項目投資管理、決策指標和應(yīng)用

1、項目投資管理、決策指標和應(yīng)用第一節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量第二節(jié) 項目投資的決策指標第三節(jié) 項目投資的決策指標的應(yīng)用第四節(jié) 風(fēng)險條件下的項目投資決策第五節(jié) 項目投資中的實物期權(quán)第一節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量(Cash Flow)的概念:指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。它是計算項目投資決策評價指標的主要根據(jù)和關(guān)鍵的價值信息。財務(wù)管理中的現(xiàn)金的概念第一節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量樹立“現(xiàn)金至尊”或“現(xiàn)金為王”(Cash is King)的理財理念.現(xiàn)金對于企業(yè)的作用好象血液對于人體的作用.第一節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量在企業(yè)的投資決策中注重現(xiàn)金流量而不是會計利潤的原

2、因:這一點需要深入體會.具體見教材P128.主要是比較收付實現(xiàn)制和權(quán)責(zé)發(fā)生制的不同.理解現(xiàn)金流量考慮了時間和風(fēng)險.第一節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的內(nèi)容：1、現(xiàn)金流入量：營業(yè)收入。固定資產(chǎn)殘值?；厥盏牧鲃淤Y金。2、現(xiàn)金流出量：建設(shè)投資。流動資金投資(指用于生產(chǎn)經(jīng)營期周轉(zhuǎn)使用的營運資金投資，又稱為墊支的流動資金)。經(jīng)營成本(經(jīng)營過程中發(fā)生的各項付現(xiàn)成本)。各項稅款。第一節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的內(nèi)容,我們一般從三個時間段來考慮: (1)初始現(xiàn)金流量 (2)營業(yè)現(xiàn)金流量 (3)終結(jié)現(xiàn)金流量第一節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量特別要理解:流動資金投資:指用于生產(chǎn)經(jīng)營期周轉(zhuǎn)使用的營運資金投資，又稱為墊支

3、的流動資金.這里需要墊支的實際上是營運資金的凈額(即流動資產(chǎn)流動負債).因為是墊支,所以終結(jié)可以回收.第一節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量（NCF）:指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量超過每年現(xiàn)金流出量的差額。 每年現(xiàn)金凈流量（NCF）= 年現(xiàn)金流入量年現(xiàn)金流出量第一節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量: 直接法公式:每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=年營業(yè)收入年付現(xiàn)成本所得稅間接法公式:每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=年凈利潤+年折舊 第一節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量特別提醒折舊在這里既不是現(xiàn)金流出也不是現(xiàn)金流入,但折舊因為是“稅收檔板”而間接影響現(xiàn)金流量,所以我們在計算現(xiàn)金流量時需要考慮折舊.與折舊的這一性質(zhì)相同的還有

4、當年無形資產(chǎn)的攤銷;計提的利息費用等.舉例東方公司2005年的營業(yè)收入10萬元,付現(xiàn)的營業(yè)成本5萬元,折舊2萬元,所得稅率30%.計算東方公司2005年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量.直接法: 2005年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =105(10 52) 30% =4.1(萬元)間接法: 2005年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量 = (10 52) (1 30%)+2 =4.1(萬元)第一節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量的計算單純固定資產(chǎn)投資項目凈現(xiàn)金流量的計算項目計算期：指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，即項目的有效持續(xù)期間，通常以年表示。完整的項目計算期包括：建設(shè)期和經(jīng)營期。舉例某企業(yè)擬購建一項固定資產(chǎn)

5、，需投資100萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有凈殘值10萬元。在建設(shè)起點一次投入借入資金100萬元，建設(shè)期為一年，發(fā)生在建設(shè)期的資本化利息10萬元。預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲得營業(yè)凈利潤10萬元。在經(jīng)營期的頭三年中，每年歸還借款利息11萬元。求項目各年的NCF。分析01234567891011年付息11萬元年折舊10萬元年營業(yè)凈利潤10萬元殘值10萬原始投資100萬資本化利息10萬單純固定資產(chǎn)投資項目凈現(xiàn)金流量的計算固定資產(chǎn)原值=100+10=110（萬元） N=1+10=11（年）年折舊額 =（11010）10=10（萬元）NCF0 = 100（萬元）； NCF1 = 0NCF-10 =凈

6、利潤 + 折舊 = 10 + 10 = 20（萬元）NCF11=凈利潤 + 折舊 + 殘值 = 10+10+10 = 30(萬元）完整工業(yè)投資項目現(xiàn)金凈流量的計算某企業(yè)原始投資125萬，其中固定資產(chǎn)投資100萬，開辦費5萬，流動資金投資20萬。建設(shè)期為一年，建設(shè)期資本化利息10萬。固定資產(chǎn)和開辦費于建設(shè)起點投入，流動資金于建設(shè)期末設(shè)入。項目壽命期10年，使用直線折舊法，期滿有凈殘值10萬；開辦費自投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。預(yù)計投產(chǎn)后第一年獲凈利5萬，以后每年遞增5萬；從經(jīng)營期第一年起連續(xù)4年每預(yù)提借款利息11萬，求該項目各年NCF。分析分析01234567891011每年攤銷開辦費1萬年計息1

7、1萬元年折舊10萬元年凈利潤殘值10萬流回20萬5流動資產(chǎn)投資20萬原投105萬利息10萬N=1+10=11（年）固定資產(chǎn)原值 = 100 + 10 =110（萬）年折舊額=（11010）10 =10（萬）開辦費年攤銷額 = 55 = 1（萬） NCF0= 105（萬）NCF1= 20（萬）NCF2-5 = 各年利潤 + 折舊10 + 攤銷1 + 利息11NCF6 = 利潤25 + 折舊10 + 攤銷1 = 36（萬）NCF7-10 = 利潤 + 折舊10NCF11=利潤55 + 折舊10 + 殘值10 + 流動資金回收20= 95（萬）練習(xí)某企業(yè)正在考慮購置一套初始投資為90萬元的客戶定單計

8、算機輔助管理系統(tǒng)。該系統(tǒng)的壽命期為5年，預(yù)計第5年末的凈殘值為5萬元，采用直線折舊法。有了這一系統(tǒng)，企業(yè)每年在處理客戶定單方面將節(jié)約稅前成本30萬元，并在第零年一次性地節(jié)約凈營運資本投資22萬元。設(shè)所得稅率為33%和折現(xiàn)率取10%。要求：（1）計算各年的現(xiàn)金流量 （2）用凈現(xiàn)值法評價這一方案是否可行第二節(jié) 項目投資的決策指標長期投資決策的評價指標主要有：投資利潤率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等6項指標。評價指標的分類按是否考慮資金的時間價值分為：非折現(xiàn)指標（靜態(tài)指標）：投資利潤率、靜態(tài)投資回收期。折現(xiàn)指標（動態(tài)指標）：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。評價指標

9、的分類按指標性質(zhì)不同分為：反指標：在一定范圍內(nèi)指標值越小越好的指標，如靜態(tài)投資回收期。正指標：在一定范圍內(nèi)指標值越大越好的指標，其他指標均為正指標。評價指標的分類按指標的重要性分為：主要指標：如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率。次要指標：如靜態(tài)投資回收期、獲利指數(shù)。輔助指標：投資利潤率、凈現(xiàn)值率。折現(xiàn)指標：凈現(xiàn)值法（）凈現(xiàn)值（）是所有指標中最常用和最重要的指標含義：某一方案未來報酬的總現(xiàn)值與原始投資額的現(xiàn)值之差。凈現(xiàn)值（NPV）=未來報酬的總現(xiàn)值原投資額的現(xiàn)值凈現(xiàn)值法（）選優(yōu)標準：NPV0，方案可行；NPV0，方案不可行 當幾個方案的投資額相同，NPV均大于零，則NPV大者為優(yōu)。凈現(xiàn)值法（）優(yōu)點：考慮了資金

10、的時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價；考慮了項目全部的現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；考慮了投資的風(fēng)險性，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率越高。凈現(xiàn)值法（）缺點：不能從動態(tài)的角度反映項目的實際收益率，當投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值無法確定方案的優(yōu)劣；現(xiàn)金凈流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難；凈現(xiàn)值的計算比較困難。舉例大華公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力現(xiàn)有甲乙兩個方案可供選擇，甲方案需要投資萬元，使用壽命年，采用直線法折舊，年后設(shè)備無殘值年中每年的銷售收入000元，付現(xiàn)成本000元乙方案需要投資12000元，使用壽命也是年，采用直線法折舊，年后設(shè)備有殘值收入000元. 年中每年的銷售收入8000元,付現(xiàn)成本第一

11、年為3000元,以后隨著設(shè)備設(shè)備陳舊,逐年增加修理費400元,另需墊支營運資金3000元,假設(shè)所得稅為40%,該公司的資本成本率為10%.首先計算兩方案的現(xiàn)金流量:甲方案每年的折舊額=10000/5=2000(元)甲方案每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量=60002000(600020002000) 40%=3200(元)甲方案的現(xiàn)金流量:NCF0=10000(元)NCF1-5=3200 (元)乙方案每年的折舊額=(120002000)/5=2000(元)乙方案每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量:第1年=80003000(600030002000) 40%=3800(元)第2年=3800 400 (1 40%)= 356

12、0(元)第3年=3560 400 (1 40%)= 3320(元)第4年=3320 400 (1 40%)= 3080(元)第5年=3080 400 (1 40%)= 2840(元)乙方案的現(xiàn)金流量:NCF0= 12000+(3000)= 15000(元)NCF1=3800 (元)NCF2=3560 (元)NCF3=3320 (元)NCF4=3080 (元)NCF5=2840+2000+3000=7840 (元)再計算兩方案的NPVNPV甲=3200(P/A,10%,5) 10000 =2131(元)NPV乙15000=861 (元)決策:因為兩方案的NPV均大于0,所以均可行,如果兩方案是互

13、斥的,應(yīng)選擇甲方案,因為甲方案的NPV大于乙方案.NPV法的缺點之一: NPV是絕對數(shù)指標,當投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值無法確定方案的優(yōu)劣.假設(shè)A方案投資1000萬元,NPV為10萬元; B方案投資100萬元,NPV也為10萬元獲利指數(shù)(PI)NPV法這一缺點可用PI的彌補,獲利指數(shù)（PI）含義：又稱現(xiàn)值指數(shù)。是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。（或未來報酬總現(xiàn)值與原投資額的現(xiàn)值之比）。選優(yōu)標準：獲利指數(shù)1，方案可行；獲利指數(shù)1，方案不可行;獲利指數(shù)越大越好.上例中:PIAPIB可見B優(yōu)于A.凈現(xiàn)值率(NPVR)含義：投資項目的凈現(xiàn)值占原

14、始投資現(xiàn)值總和的百分比。選優(yōu)標準：同凈現(xiàn)值法，即NPVR0，方案可行；NPVR0，方案不可行。 NPVR越大越好.評價：優(yōu)點可以從動態(tài)的角度反映項目投入與產(chǎn)出關(guān)系；缺點不能反映項目實際收益水平。上例中:PIAPIB可見B優(yōu)于A.兩者比較:本質(zhì)上一致,形式上不同凈現(xiàn)值率(NPVR) =獲利指數(shù)(PI) = = 1 + 凈現(xiàn)值率內(nèi)部收益率（IRR）NPV法的缺點之二:不能從動態(tài)的角度反映項目的實際收益率;當NPV大于0,我們僅僅知道該項目的收益率大于貼現(xiàn)率(即資本成本率).這一缺點可以用內(nèi)部收益率（IRR）來彌補.內(nèi)部收益率（IRR）含義：又叫內(nèi)含報酬率，是指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。內(nèi)

15、部收益率的計算方法：當建設(shè)期為零，全部投資于建設(shè)起點一次投入，且投產(chǎn)后每年NCF相等。查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可直接或間接（用插值法）地求出內(nèi)部收益率IRR的值。年金現(xiàn)值系數(shù) =當建設(shè)期為零，全部投資于建設(shè)起點一次投入，但投產(chǎn)后每年NCF不相等。用“逐次測試法”，步驟如下：先估計一個折現(xiàn)率r1，以此計算項目的NPV，若NPV=0， r1 即為內(nèi)部收益率，測試結(jié)束；若NPV0，所估r1偏小，續(xù)估稍提；若NPV0，所估r1偏大，續(xù)估稍降。直到出現(xiàn)一個折現(xiàn)率（ r1 ）計算的NPV0，另一個折現(xiàn)率（ r2 ）計算的NPV0，且| r1 r2 |5%，才可用插值法求出內(nèi)部收益率 IRR。繼續(xù)用大華公司的例子

16、甲方案符合第一種情況:NPV甲=3200(P/A,i,5) 10000=0用插值法求得:i=18.03%乙方案符合第二種情況:先用10%貼現(xiàn),如前可知NPV=861再用11%貼現(xiàn),可求得NPV=421再用12%貼現(xiàn),可求得NPV=2可知IRR是介于11%和12%之間.用插值法求得:i=11.995%決策:甲乙方案IRR均大于資本成本率,均可行;如果兩方案是互斥的,應(yīng)選擇甲方案,因為甲方案的IRR大于乙方案.非折現(xiàn)指標:投資利潤率（ROI）含義：又稱投資報酬率，是指達產(chǎn)期正常年度利潤或年平均利潤占投資額的百分比。公式：投資利潤率 = 年利潤或年平均利潤 投資總額選優(yōu)標準：該指標越大越好，低于無風(fēng)

17、險投資利潤率的方案為不可行方案。繼續(xù)用大華公司的例子ROI甲=3200/10000100%=32%ROI乙=(3800+3560+3320+3080+7840)/5 15000=28.8%非折現(xiàn)指標:靜態(tài)投資回收期法(PP)含義：指投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間.包括含建設(shè)期的投資回收期和不含建設(shè)期的投資回收期兩種形式。投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等：簡算法。不含建設(shè)期的投資回收期 = 原始投資額每年相等的現(xiàn)金凈流量含建設(shè)期的投資回收期 = 不含建設(shè)期的投資回收期 + 建設(shè)期投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量不相等：累計凈現(xiàn)金流量法。選優(yōu)標準：含建設(shè)期的投資回收期 項目計算期的一半(PPn/

18、2 )，方案可行，反之不可行。 不含建設(shè)期的投資回收期 經(jīng)營的一半(PP p/2 )，方案可行，反之不可行。投資回收期越短越好.決策評價指標運用應(yīng)注意的問題1、如果某一投資項目的評價指標同時滿足以下條件：NPV0，NPVR 0，PI 1，IRR 資金成本，ROI 設(shè)定的資金利潤率，PPn/2，PP p/2，則該項目一定具備財務(wù)可行性。2、如果某一投資項目的評價指標同時不滿足以上條件，則該項目無論從哪個方面看都不具備財務(wù)可行性。3、當非折現(xiàn)指標的結(jié)論與折現(xiàn)指標的結(jié)論相矛盾時，以折現(xiàn)指標為準。4、折現(xiàn)指標對同一個獨立項目進行評價，會得出完全相同的結(jié)論。繼續(xù)用大華公司的例子PP甲=10000/320

19、0=3.125(年)PP乙=4+1240/7840=4.16 (年)第三節(jié) 項目投資的決策指標的應(yīng)用1.增量分析法(有無比較法)這種方法在固定資產(chǎn)更新改造的投資決策中經(jīng)常用到,在財務(wù)管理中是一種重要的比較分析方法.固定資產(chǎn)更新改造的投資決策舉例文泰公司打算變賣一套尚可使用6年的舊設(shè)備,另購置一套新設(shè)備來替換它.新設(shè)備的投資額為140萬元,使用期限6年,期末有殘值20萬元.舊設(shè)備原值100萬元,已提折舊40萬元,如繼續(xù)使用,6年后殘值為零;現(xiàn)出售得價款50萬元.更新設(shè)備的建設(shè)期為零,直線法折舊.使用新設(shè)備可使企業(yè)每年增加營業(yè)收入40萬元,增加付現(xiàn)成本10萬元.企業(yè)的所得稅率為40%,資本成本率為

20、10%.要求(1)計算各年的差量凈現(xiàn)金流量(NCF)(2)用凈現(xiàn)值法作出是否更新的決策 更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=14050=90(萬元) 因發(fā)生處理固定資產(chǎn)凈損失而抵減的所得稅額=(60 50) 40%=4 (萬元) 每年更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的折舊額=(14020)/6 60/6=10(萬元) 經(jīng)營期每年凈利潤增加額=(401010) (1 40%)=12 (萬元) 經(jīng)營期末殘值增加額=20 0=20 (萬元) 各年的差量凈現(xiàn)金流量NCF0= 90+4= 86 (萬元) NCF1-5=12+10=22 (萬元) NCF6=12+10+20=42 (萬元)用凈現(xiàn)值法作出是否

21、更新的決策NPV=22(P/A,10%,5)+42(P/F,10%,6) 86 =21.1076 (萬元)決策:因為NPV大于0,所以應(yīng)更新.前面練習(xí)答案（1）NCF0=-90+22=-68（萬元） NCF1-4=30-30-（90-5） （萬元） NCF5（萬元） （2）NPV=25.71*（P/A,10%,5）+（-22+5）*（萬元） 決策：因為NPV大于0，所以方案可行。第三節(jié) 項目投資的決策指標的應(yīng)用2.年均成本法NPV法進行固定資產(chǎn)更新改造的投資決策時只適用于新舊設(shè)備未來的使用年限相等的情況下,當新舊設(shè)備未來的使用年限不相等時,只能用年均成本法或年均凈現(xiàn)值法.舉例三星公司有一臺舊設(shè)備尚可使用6年,但需現(xiàn)在和第三年年末各支付大修理費用12000元,期滿無殘值,若該公司購買新設(shè)備需款40000元,可使用8年,期滿有殘值3000元.預(yù)計使用新設(shè)備后