公司理財?shù)?章套利與財務決策ppt課件

1、第 3 章套利與財務決策3-2本章構(gòu)造3.1 本錢和收益的估值3.2 利率與貨幣時間價值3.3 現(xiàn)值與凈現(xiàn)值決策法那么3.4 套利與一價定律3.5 無套利與證券價錢3.6 風險的價錢3.7 存在買賣費用時的套利.3-3學習目的運用凈現(xiàn)值方法評價不同的兩期投資工程相對優(yōu)點。定義“競爭市場，舉例闡明哪些市場是競爭市場以及哪些市場不是。討論競爭市場對于確定資產(chǎn)或商品價錢的重要性。解釋為什么最大化凈現(xiàn)值總是正確的決策法那么。定義“套利，討論其在資產(chǎn)定價中的作用。套利與一價定律有什么關(guān)系？計算一項投資時機的無套利價錢。.3-4學習目的 (續(xù))闡明價值可加性如何可以被用來協(xié)助管理人員最大化公司的價值。描畫

2、分別原理。運用一價定律計算風險資產(chǎn)的價值。描畫證券的風險溢價和它與其他證券報答的相關(guān)性之間的關(guān)系。描畫買賣本錢對于套利和一價定律的影響。.3-53.1 本錢和收益的估值確定本錢Costs和收益Benefits在確定相應的本錢和收益時，能夠要用到其他管理學科的知識和技術(shù)：市場營銷學經(jīng)濟學組織行為學戰(zhàn)略運作.3-6用市場價錢來確定現(xiàn)金價值假設(shè)一位珠寶商有筆生意：今天以10盎司鉑金換取20盎司黃金。為了比較此項買賣的本錢和收益，首先要將它們換算成一致的單位。.3-7用市場價錢來確定現(xiàn)金價值 (續(xù))假設(shè)黃金可以每盎司250美圓的當前市場價錢買賣，那么，收到的20盎司黃金的現(xiàn)金價值為：(20盎司黃金)

3、($250/盎司)=$5000.3-8用市場價錢來確定現(xiàn)金價值 (續(xù))類似的，假設(shè)鉑金的當前市場價錢為每盎司550美圓，那么換出的10盎司鉑金的現(xiàn)金價值為：(10盎司鉑金) ($550/盎司)=$5500.3-9用市場價錢來確定現(xiàn)金價值 (續(xù))因此，就這筆生意而言，珠寶商今天的收益為5000美圓，今天的本錢為5500美圓。在這個例子中，買賣時機的當前凈價值為：$5000$5500=$500由于本錢超越了收益，凈價值為負，珠寶商應該回絕這筆買賣。.例3.1 競爭市場價錢決議價值問題：假設(shè)珠寶商可以用20盎司黃金造出價值10000美圓的珠寶 ，用10盎司鉑金只能造出價值6000美圓的珠寶。他應該用

4、10盎司鉑金換取20盎司黃金嗎？3-10.例3.1 競爭市場價錢決議價值(續(xù))解答：根據(jù)給定可造出的珠寶的價值，他應該用鉑金換黃金。不過，他應該選擇經(jīng)過市場來買賣，而不是接受這個時機，這樣的話他可以換得更多的黃金。珠寶商按當前市價出賣鉑金可得到5500美圓，然后再用這筆錢購買5500250美圓/1盎司黃金=22盎司黃金。這比直接換得20盎司黃金要多。正如前面強調(diào)的那樣，這筆買賣用10盎司鉑金換取20盎司黃金能否有吸引力要看以市場價錢計算的凈現(xiàn)金價值。由于這一價值為負，所以無論珠寶商能用這些貴金屬資料造出多少價值的珠寶，這筆買賣都沒有吸引力。3-11.例3.2 用市場價錢計算現(xiàn)金價值問題：假設(shè)他

5、有以下投資時機：今天花20000美圓，今天可得到200股可口可樂公司的股票和11000歐元現(xiàn)金?？煽诳蓸饭善钡漠斍笆袃r為每股40美圓，美圓兌換歐元的當前匯率為1美圓兌換0.8歐元。他能否應接受這一投資時機？這一時機的價值有多大？假設(shè)他以為下個月歐元的價值將大幅下跌，他的決議會改動嗎？3-12.例3.2 用市場價錢計算現(xiàn)金價值(續(xù))解答：需求將本錢和收益換算成現(xiàn)金價值。假設(shè)市場價錢為完全競爭性的，那么股票和歐元以美圓計價的當前現(xiàn)金價值為： 200股40美圓/股=8000美圓 11000歐元0.8歐元/美圓=50美圓這個投資時機今天的凈價值為： 8000美圓+50美圓-20000美圓=1750美圓

6、 由于凈價值為正，應該接受。這一價值只依賴于可口可樂股票和歐元的當前市場價錢。即使以為歐元的價值將下跌，由于當前立刻可按0.8歐元/美圓的當前匯率賣出歐元，所以這項投資的價值不會改動。我們個人對歐元和可口可樂公司未來前景的看法，不會改動這個決策今天的價值。3-13.3-14不存在競爭市場價錢的情形假設(shè)不存在競爭價錢，價錢能夠是一方面的。例如，在零售店，他可以按標牌價購買，但不能以一樣的價錢把商品賣給商店。這些一方面的價錢決議了商品的最大價值由于商品可以總是以標牌價購買，但是個人也許對它的估價更低，取決于他對商品的偏好。.例3.3 價值取決于偏好的情形問題：當?shù)氐睦卓怂_斯汽車經(jīng)銷商聘用他在一項商

7、業(yè)活動中客串了一下。作為他的報酬的一部分，經(jīng)銷商許愿今天以33000美圓的價錢賣給他一輛新的雷克薩斯汽車。這輛雷克薩斯汽車現(xiàn)有的零售價為40000美圓，他可在二手車市場上將其出賣的價錢是35000美圓。他將如何評價這份報酬？3-15.例3.3 價值取決于偏好的情形(續(xù))解答：假設(shè)他本來就計劃買一輛雷克薩斯，那么這輛雷克薩斯的價值對他來說就是40000美圓，這個價錢他本來要支付的。在這種情況下，經(jīng)銷商為他提供的報酬的價值為： 40000美圓-33000美圓=7000美圓但是，假設(shè)他并不想要買或需求一輛雷克薩斯。假設(shè)他從經(jīng)銷商處購得汽車然后再轉(zhuǎn)售，這筆買賣的價值為： 35000美圓-33000美圓

8、=2000美圓因此，視他對擁有一輛雷克薩斯汽車的志愿的不同，經(jīng)銷商提供應他的報酬的價值也就介于： 2000美圓他不想要一輛雷克薩斯7000美圓他確實需求一輛雷克薩斯由于雷克薩斯汽車的價錢為非競爭性的他不可以以一樣的價錢買入和賣出，所以經(jīng)銷商提供應他的報酬的價值是不明確的，這要根據(jù)他的個人偏好而定。3-16.3-173.2 利率與貨幣時間價值貨幣時間價值Time Value of Money思索一項投資時機，具有如下確定的現(xiàn)金流。本錢: 今天的$100,000 收益: 1年后的$105,000今天的貨幣與未來的貨幣的價值之間的差別是由于貨幣的時間價值。.3-18利率：跨期的轉(zhuǎn)換率將今天的貨幣轉(zhuǎn)換

9、成未來的貨幣的比率，是由當前的利率interest rate決議的。假設(shè)當前年利率為7%。經(jīng)過以此利率投資或借款，可以將1年后的1.07美圓和今天的1美圓進展轉(zhuǎn)換。無風險利率RiskFree Interest Rate折現(xiàn)率，rf：在一定時期內(nèi)無風險地借入或貸出資金的利率。利率因子 = 1 + rf折現(xiàn)因子 = 1 / (1 + rf).例3.4 比較不同時點的本錢問題：在2004年為提高舊金山海灣大橋的抗震強度而對其進展改建的本錢大約是30億美圓。當時的工程師估計，假設(shè)這個工程被延緩到2005年，本錢將會添加10%。假設(shè)利率為2%，以2004年的美圓價值計算，工程延緩的本錢為多少？3-19.

10、例3.4 比較不同時點的本錢(續(xù))解答：假設(shè)工程緩建，到2005年，工程的本錢將為301.10=33億美圓。要將它與2004年的30億美圓本錢相比較，必需用2%的利率來換算。2005年33億美圓在2004年的價值為： 33/1.02=32.35億美圓因此，延緩1年的本錢為： 32.35-30=2.35億美圓2004年價值也就是說，工程推遲1年相當于放棄了2.35億美圓現(xiàn)金。3-20.3-21圖3.1 在今天的美圓與黃金、歐元或未來的美圓之間轉(zhuǎn)換今天的美圓今天的黃金盎司1年后的美圓今天的歐元 1+rf1+rf 匯率(歐元/美圓)匯率(歐元/美圓)黃金的價錢($)黃金的價錢($).3-223.3

11、現(xiàn)值與凈現(xiàn)值決策法那么一個工程或投資的凈現(xiàn)值net present value，NPV是其收益的現(xiàn)值與其本錢的現(xiàn)值之差。凈現(xiàn)值.3-23凈現(xiàn)值決策法那么制定投資決策時，要選擇凈現(xiàn)值最高的工程。選擇這樣的工程就相當于今天收到數(shù)額等于工程凈現(xiàn)值的現(xiàn)金。.3-24凈現(xiàn)值決策法那么 (續(xù))接受或回絕工程接受NPV為正的工程，由于接受它們相當于今天收到數(shù)額等于NPV的現(xiàn)金?；亟^NPV為負的工程，由于接受它們將會減少投資者的財富，而回絕它們那么NPV=0。.例3.5 凈現(xiàn)值相當于今天的現(xiàn)金問題：他有一項投資時機：今天收到9500美圓，為此1年后要支付10000美圓。假設(shè)無風險年利率為7%。這項投資劃算嗎？

12、闡明它的凈現(xiàn)值為什么代表當前他口袋里的現(xiàn)金。3-25.例3.5 凈現(xiàn)值相當于今天的現(xiàn)金(續(xù))解答：今天他收入的9500美圓曾經(jīng)是現(xiàn)值了。然而本錢是用1年后的美圓來表示的。因此用無風險利率將本錢換算成現(xiàn)值： PV本錢=10000/1.07=今天的$9345.79NPV為收入現(xiàn)值與本錢現(xiàn)值的差額： NPV=$9500-$9345.79=今天的$154.21NPV為正，所以該項投資是劃算的?，F(xiàn)實上，從事該項投資就相當于今天他口袋里額外添加了154.21美圓的現(xiàn)金。3-26.例3.5 凈現(xiàn)值相當于今天的現(xiàn)金(續(xù))假設(shè)接受該工程，且當前以7%的年利率存入銀行9345.79美圓。那么他的凈現(xiàn)金流如下所以：

13、因此，這項投資相當于在今天收到了154.21美圓的現(xiàn)金，而沒有任何未來的凈負債。3-27時期0時期1投資儲蓄凈現(xiàn)金流+$9500.00 $9345.79 $ 154.21 - $10000+$10000 $ 0.3-28在多個工程間的選擇項目當前現(xiàn)金流（美元）1年后的現(xiàn)金流（美元）A4242B-20144C-100225項目當前現(xiàn)金流（美元）1年后現(xiàn)金流PV（美元）凈現(xiàn)值（美元）A4242/1.20=3542+35=77B-20144/1.20=120-20+120=100C-100225/1.20=187.5-100+187.5=87.5表3.1 三個能夠工程的現(xiàn)金流表3.2 計算每個工程的

14、凈現(xiàn)值.3-29在多個工程間的選擇 (續(xù))這三個工程的NPV均為正，假設(shè)可以的話，我們該當接受全部三個工程。 假設(shè)只能選擇一個工程，由于工程B的NPV最高，它是我們的最優(yōu)選擇。.3-30凈現(xiàn)值與個人偏好雖然工程B的凈現(xiàn)值最高，但是它要求如今就支出20美圓。假設(shè)我們不希望如今有現(xiàn)金流出將會怎樣？那么工程A會是一個更好的選擇嗎？或者，假設(shè)我們傾向于為未來儲蓄，工程C會是一個更好的選擇嗎？換言之，投資者個人對當前或未來現(xiàn)金流的偏好會影響他對工程的選擇嗎？不會！只需我們可以以無風險利率借入和貸出資金，那么無論我們對現(xiàn)金流的時間安排的偏好如何，工程B總是最好的。.3-31凈現(xiàn)值與個人偏好 (續(xù))當前現(xiàn)金

15、流（美元）1年后的現(xiàn)金流（美元）B項目-20144借款62-62（1.20）= -74.4合計4269.6當前現(xiàn)金流（美元）1年后的現(xiàn)金流（美元）B項目-20144儲蓄-8080（1.20）= 96合計-100240表3.3 選擇B工程并借款的現(xiàn)金流表3.4 選擇B工程并儲蓄的現(xiàn)金流.3-32凈現(xiàn)值與個人偏好 (續(xù))無論我們偏好今天的現(xiàn)金還是未來的現(xiàn)金，首先總是應該最大化凈現(xiàn)值。然后我們可以經(jīng)過借入或貸出資金來改動投資期內(nèi)的現(xiàn)金流，以獲得我們最稱心的現(xiàn)金流方式。.3-33圖3.2 比較A，B，C工程.3-343.4 套利與一價定律套利Arbitrage利用同一商品在不同市場的價錢差別而進展買賣

16、獲利的行為稱作套利。不需求承當任何風險或進展任何投資就能夠獲利的情況被稱為套利時機arbitrage opportunity。正常市場Normal Market不存在套利時機的競爭市場。.3-353.4 套利與一價定律 (續(xù))一價定律Law of One Price假設(shè)一樣的投資時機在不同的競爭市場中同時買賣，那么這些投資時機在不同市場中的買賣價錢必然是一樣的。.3.5 無套利與證券價錢證券定價Valuing a Security假設(shè)一種證券承諾將在1年后支付$1000，沒有支付風險。假設(shè)無風險利率為5%，那么在正常市場中應該怎樣為這只債券定價？價錢(債券)=$952.38.3-373.5 無

17、套利與證券價錢 (續(xù))證券定價 (續(xù))假設(shè)債券價錢不等于$952.38將會怎樣?假設(shè)價錢等于$940。套利會使得債券價錢不斷上升，直到它等于$952.38。今天($)1年后($)購買債券 -940.00 +1000.00從銀行借款 +952.38 - 1000.00凈現(xiàn)金流 +12.38 0.00表3.5 購買債券并且借款的凈現(xiàn)金流.3-383.5 無套利與證券價錢 (續(xù))證券定價 (續(xù))假設(shè)債券價錢不等于$952.38將會怎樣?假設(shè)價錢等于$960。套利會使得債券價錢不斷下降，直到它等于$952.38。今天($)1年后($)出售債券 +960.00 -1000.00在銀行存款 -952.38

18、 +1000.00凈現(xiàn)金流 +7.62 0.00表3.6 出賣債券并且投資的凈現(xiàn)金流.3-39確定無套利價錢除非證券的價錢等于證券的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，否那么就會出現(xiàn)套利時機。證券的無套利價錢 .例3.6 計算無套利價錢問題：假設(shè)一個證券，向其一切者當前支付100美圓，1年后再支付100美圓，且無任何風險。假設(shè)無風險利率為10%。當前證券的無套利價錢是多少在第一次支付100美圓之前？假設(shè)當前證券的買賣價錢為195美圓，會提供什么樣的套利時機？3-40.例3.6 計算無套利價錢(續(xù))需求計算證券現(xiàn)金流的現(xiàn)值。本例有兩筆現(xiàn)金流：當前的100美圓它曾經(jīng)是現(xiàn)值了，以及1年后的100美圓。第二筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值為

19、： 100/1.10=今天的$90.91因此，現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和為： 100+90.91=190.91美圓 這就是該證券的無套利價錢。假設(shè)當前證券買賣價錢為195美圓，那么可以利用這一證券定價過高，以195美圓的價錢賣出證券。然后，用賣出證券所得中的100美圓來替代當前投資者本該由于持有證券而得到的100美圓，再將賣出證券所得中的90.91美圓以10%的報答率進展投資，替代1年后本該收到的100美圓。剩余的195-100-90.91=4.09美圓即為套利買賣的利潤。3-41.3-42根據(jù)債券價錢確定利率假設(shè)我們知道無風險債券的價錢，那么就可以根據(jù)下式 確定在不存在套利時機時，無風險利率是多少。

20、證券價錢 = PV證券支付的全部現(xiàn)金流.3-43根據(jù)債券價錢確定利率 (續(xù))假設(shè)1年后支付1000美圓的無風險債券，當前在競爭市場上的買賣價錢為929.80美圓。那么債券的價錢一定等于1年后將要支付的1000美圓現(xiàn)金流的現(xiàn)值：無風險利率必然等于7.55%。.3-44證券買賣的凈現(xiàn)值在正常市場normal market中，買入或賣出證券的NPV為零。.3-45證券買賣的凈現(xiàn)值 (續(xù))分別原理Separation Principle我們可以將評價投資決策的凈現(xiàn)值，與公司關(guān)于如何為投資籌集資金的決策或公司正在思索的任何其他證券買賣別分開來。.例3.7 投資與融資的分別 問題：他公司正在思索一個工程，

21、當前需求初始投入1000萬美圓，1年后工程會給公司帶來1200萬美圓的無風險現(xiàn)金流。公司不是完全運用自有資金來支付初始要投入的1000萬美圓，而是思索經(jīng)過發(fā)行證券的方式籌集額外的資金，發(fā)行的證券在1年后需支付給投資者550萬美圓。假設(shè)無風險利率為10%。假設(shè)不發(fā)行新證券，投資這個工程是個好的決策嗎？假設(shè)發(fā)行新證券，投資這個工程是個好的決策嗎？3-46.例3.7 投資與融資的分別(續(xù))解答：假設(shè)不發(fā)行新證券，工程的本錢為當前的1000萬美圓，收益為1年后的1200萬美圓。把收益換算成現(xiàn)值： 1200/1.10=今天的1091萬美圓工程的凈現(xiàn)值： NPV=1091-1000=91萬美圓3-47.例

22、3.7 投資與融資的分別(續(xù))如今假設(shè)公司發(fā)行新證券。在正常市場中，證券的價錢即為證券的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值： 證券價錢=550/1.1=今天的500萬美圓因此，公司經(jīng)過發(fā)行新證券融資500萬美圓之后，只需再投入500萬美圓即可實施這個工程。為計算在這種情形下工程的凈現(xiàn)值，留意1年后公司將會得到工程的報答1200萬美圓，但扣除欠新證券投資者的550萬美圓后，公司還剩下650萬美圓，其現(xiàn)值為： 650/1.1=今天的591萬美圓工程的凈現(xiàn)值： NPV=591-500=91萬美圓，與前面的結(jié)果一樣。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights re

23、served.3-48.例3.7 投資與融資的分別(續(xù))無論在哪種情形下，得到一樣的凈現(xiàn)值。分別原理闡明，在正常市場中，公司無論選擇何種融資方式，其投資決策的結(jié)果都是一樣的。因此，我們可以對工程進展評價，而不用明確地思索公司選擇不同融資方式的各種能夠性。Copyright 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.3-49.3-50投資組合Portfolio的估值一價定律對于一攬子證券同樣適用思索兩只證券A和B。假設(shè)第三只證券C，其現(xiàn)金流與證券A和B的合并現(xiàn)金流一樣。在這種情況下，證券C就相當于證券A和B的組合。價值可加性Value Ad

24、ditivity .例3.8 對投資組合中的資產(chǎn)估值 問題：霍爾布魯克控股公司是一家公開買賣的公司，它只需兩項資產(chǎn)：持有哈利烤餅連鎖餐廳60%的股份和一支冰球隊。假設(shè)霍爾布魯克控股公司的市場價值為16000萬美圓，哈利烤餅連鎖餐廳也是公開買賣的的整體市場價值為12000萬美圓。那么，冰球隊的市場價值為多少？3-51.例3.8 對投資組合中的資產(chǎn)估值(續(xù))解答：可以把霍爾布魯克控股公司看做由哈利烤餅連鎖店60%的股份與冰球隊所構(gòu)成的投資組合。根據(jù)價值可加性原理，哈利烤餅連鎖店60%的股份與冰球隊的價值之和一定等于霍爾布魯克控股公司的市場價值16000萬美圓。由于哈利烤餅連鎖店60%的股份的市值為

25、： 60%12000=7200萬美圓那么冰球隊的價值應該為： 16000-7200=8800萬美圓3-52.3-533.6 風險的價錢有風險與無風險現(xiàn)金流假設(shè)經(jīng)濟疲軟與經(jīng)濟強勁的概率一樣。證券當前的市場價格一年后現(xiàn)金流（經(jīng)濟疲軟）一年后現(xiàn)金流（經(jīng)濟強勁）無風險債券105811001100市場指數(shù)10008001400表3.7 投資無風險債券和市場組合的現(xiàn)金流和市價美圓.3-543.6 風險的價錢 (續(xù))有風險與無風險現(xiàn)金流 (續(xù))期望現(xiàn)金流(市場指數(shù)) ($800) + ($1400) = $1100 雖然兩種投資具有一樣的期望現(xiàn)金流，但市場指數(shù)由于具有風險，其價錢較低。無風險債券的價錢 =

26、PV現(xiàn)金流 = 1年后的$1100 1.04 = 今天的$1058.3-55風險厭惡與風險溢價風險厭惡Risk Aversion投資者更偏好平安的而非有同樣均值但卻有風險的收益。風險溢價Risk Premium投資者為補償承當證券的風險而期望獲得的額外報答。要計算有風險現(xiàn)金流的現(xiàn)值，必需以無風險利率加上適當?shù)娘L險溢價得到的折現(xiàn)率，來折現(xiàn)期望現(xiàn)金流。.3-56風險厭惡與風險溢價 (續(xù))經(jīng)濟強勁時的市場報答率(14001000)/1000=40%經(jīng)濟疲軟時的市場報答率(8001000)/1000=20%期望市場報答率(40%)+(20%)=10%.3-57風險證券的無套利價錢假設(shè)將證券A與1年后支

27、付800美圓的無風險債券相組合，那么1年后這一投資組合的現(xiàn)金流，與上述市場指數(shù)的現(xiàn)金流一樣。根據(jù)一價定律，債券和證券A的總市值必定等于1000美圓，即市場指數(shù)的價值。證券當前的市場價格一年后現(xiàn)金流（經(jīng)濟疲軟）一年后現(xiàn)金流（經(jīng)濟強勁）無風險債券769800800證券A？0600市場指數(shù)10008001400表3.8 確定證券A的市場價錢美圓.3-58風險證券的無套利價錢 (續(xù))給定無風險利率為4%，債券的市場價錢為：(1年后的$800)/(1年后的1.04$/今天的1$)=今天的$769 因此，證券A的初始市場價錢為：$1000$769=$231。.3-59風險溢價取決于風險假設(shè)一項投資具有更大

28、動搖的報答率，那么它必需向投資者支付更高的風險溢價。.3-60風險是相對于總體市場而言的證券風險的評價必需與經(jīng)濟中其他投資的動搖相聯(lián)絡(luò)。證券的報答率越是趨于隨著總體經(jīng)濟和市場指數(shù)的變動而變動，它的風險溢價就越高。 假設(shè)證券報答率的變動方向與市場指數(shù)的變動相反，那么它相當于為投資者提供了保險，風險溢價將為負值。.例3.9 負的風險溢價問題：假設(shè)證券B在經(jīng)濟疲軟時支付600美圓，在經(jīng)濟強勁時支付0美圓。它的無套利價錢、期望報答率以及風險溢價分別為多少？3-61.例3.9 負的風險溢價(續(xù))解答：假設(shè)用市場指數(shù)和證券B構(gòu)造一個投資組合，將得到與1年后支付1400美圓的無風險債券一樣的支付，如下所示單

29、位：美圓：由于無風險債券的市場價錢為1400/1.04=1346美圓，根據(jù)一價定律，證券B的當前市場價錢必定為1346-1000=346美圓。3-62證券當前市價1年后的現(xiàn)金流（經(jīng)濟疲軟）1年后的現(xiàn)金流（經(jīng)濟強勁）市場指數(shù) 1000 800 1400證券B ？ 600 0無風險債券 1346 1400 1400.例3.9 負的風險溢價(續(xù))假設(shè)經(jīng)濟走弱，證券B支付的報答率為： 600-346/346=73.4%假設(shè)經(jīng)濟走強，證券B沒有支付，報答率為-100%。因此，證券B的期望報答率為： 1/273.4%+1/2(-100%)=-13.3%它的風險溢價為： -13.3%-4%=-17.3% 即

30、，證券B支付給投資者平均要比無風險利率少17.3%。3-63.3-64風險是相對于總體市場而言的 (續(xù))證券回報率（經(jīng)濟疲軟）回報率（經(jīng)濟強勁）回報率的差異風險溢價無風險債券4%4%0%0%市場指數(shù)- 20%40%60%6%證券A- 100%160%260%26%證券B73%- 100%- 173%- 17.3%表3.9 不同證券的風險和風險溢價.3-65風險、報答率及市場價錢當現(xiàn)金流有風險時，可以利用一價定律，經(jīng)過構(gòu)造會產(chǎn)生具有一樣風險的現(xiàn)金流的投資組合來計算其現(xiàn)值。.3-66圖3.3 今天的現(xiàn)金流與1年后的風險現(xiàn)金流之間的轉(zhuǎn)換經(jīng)過這種方式計算風險現(xiàn)金流的價錢，就相當于以折現(xiàn)率rs在當前現(xiàn)金

31、流與未來收到的期望現(xiàn)金流之間進展轉(zhuǎn)換，這一折現(xiàn)率包含了與投資風險相順應的風險溢價：價錢或現(xiàn)值今天的美圓期望未來現(xiàn)金流1年后的美圓 1+rs 1+rs.例3.10 利用風險溢價計算證券價錢問題：思索一只風險債券，在經(jīng)濟強勁時的現(xiàn)金流為1100美圓，經(jīng)濟疲軟時為1000美圓出現(xiàn)這兩種經(jīng)濟形狀的概率相等。假設(shè)適宜該債券的風險溢價是1%。假設(shè)無風險利率為4%，債券的當前價錢是多少？3-67.例3.10 利用風險溢價計算證券價錢(續(xù))解答：由等式3.7得到適宜該債券的折現(xiàn)率為： rb=rf+債券的風險溢價=4%+1%=5%1年后債券的期望現(xiàn)金流為： 1/21100+1/21000 =1050美圓債券的當前價錢為： 債券價錢=10