財務管理學-資本成本課件

1、第十一章資本成本在企業(yè)財務決策中，投資決策和資本結構決策是兩個涉及因素較多、影響時間較長的重大決策。從技術方法上講，資本成本與投資決策和資本結構決策密切相關。本章將主要介紹資本成本的概念、計算方法以及資本成本在具體分析決策中的應用等有關內容。第一節(jié)資本成本概述資本成本有廣義和狹義之分。資本成本與投資收益是同一個問題的兩個方面，它既是籌資者為獲得資金所必須支付的最低價格，又是投資者提供資金所要求的最低收益率。在市場經(jīng)營環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本（或投資收益）的高低，其中最主要的因素是投資風險的大小。第一節(jié)資本成本概述第二節(jié)資本成本的計算第一節(jié)資本成本概述一、資本成本的概念二、

2、資本成本的作用三、影響資本成本高低的因素一、資本成本的概念 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。廣義地講，企業(yè)籌集和使用任何資金，無論是長期資金還是短期資金，都要付出一定的代價。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金（包括自有資本和借入長期資金）的成本。由于長期資金也被稱為資本，所以長期資金的成本也稱為資本成本。本節(jié)主要討論狹義的資本成本。 資本成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費是指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費是指占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。

3、為便于不同籌資金額成本的分析比較與研究，資本成本通常用資本成本率來表示。資本成本率是指公司使用資本所負擔的費用與籌集資本凈額之比，其計算公式為：二、資本成本的作用（一）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用。資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。1、資本成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素。2、資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)。3、資金成本是選用籌資方式的參考標準。4、資金成本是確定最優(yōu)資金結構的主要參數(shù)。（二）資金成本在投資決策中的作用資金成本在企業(yè)評價投資項目的可行性、選擇投資方案時也有重要作用。1、在計算凈現(xiàn)值這個投資評價指標時，常以資金成本作為折現(xiàn)率。2、在利用內部收益率指標進行項目

4、可行性評價時，一般以資金成本作為基準收益率。（三）資本成本還可促使資金使用者挖掘資金潛力，節(jié)約資金占用，提高資金使用效益。因為資本成本是制約企業(yè)經(jīng)營成果的重要因素，節(jié)約資本占用費會降低資本成本，從而相對地增加企業(yè)的盈利。（四）從宏觀經(jīng)濟管理來說，資本成本有引導社會資金流向、合理配置社會資金的作用。國家財政、銀行等部門，根據(jù)資本市場的供求情況，運用利率等手段，適時調整資本成本，控制社會資金的流向和流量，實現(xiàn)社會資金的優(yōu)化配置和有效運用。三、影響資本成本高低的因素（一）總體經(jīng)濟環(huán)境（二）證券市場條件（三）企業(yè)內部的經(jīng)營和融資狀況（四）融資規(guī)模第二節(jié)資本成本的計算 一、個別資本成本二、加權平均資本成

5、本三、邊際資本成本一、個別資本成本個別資本成本是指使用各種長期資金的成本。具體分為長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和保留盈余成本。前兩種屬于債務資本成本，后三種屬于權益資本成本。（二）債券成本發(fā)行公司債的成本包括債券利息和籌資費用。不考慮時間價值時，一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計算公式為： 式中：債券資本成本 債券年利息T所得稅率B債券籌資額債券籌資費用率（三）優(yōu)先股成本優(yōu)先股的資本成本主要是指優(yōu)先股固定股利。優(yōu)先股的資本成本可用下式表示：式中： 優(yōu)先股資本成本率 優(yōu)先股每期支付的固定股利 優(yōu)先股發(fā)行價格 優(yōu)先股發(fā)行費用率（四）普通股成本由于普通股每期支付的現(xiàn)金股利不

6、固定，所以，我們無法像計算債券成本和優(yōu)先股成本那樣直接代入利息或現(xiàn)金股利數(shù)額來計算普通股成本。普通股資本成本的計算有如下三種方法。1、利用現(xiàn)金股利估算普通股資本成本 式中： 普通股市價 股票發(fā)行費用率 第t期支付的現(xiàn)金股利 普通股的資本成本二、加權平均資本成本企業(yè)在進行籌資和投資決策時，需要考慮的不僅僅是每一類資金的個別成本，更需要考慮由多種資本構成的企業(yè)的總體資本成本，即加權平均資本成本。（一）加權平均資本成本加權平均資本成本（weiglted arerage cost of capital,WACC）又稱綜合資本成本，它是以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資本成本進行加權平均確定的。

7、其計算公式為：式中：K加權平均資本成本（即綜合資本成本）；第J種個別資本占全部資本的比重；第J種個別資本成本一般加權平均資本成本計算中的權數(shù)是按賬面價值確定的。在實際中，加權平均資本成本的權數(shù)還有兩種選擇：市場價值權數(shù)和目標價值權數(shù)。市場價值權數(shù)能反映企業(yè)目前的實際情況。目標價值權數(shù)能體現(xiàn)期望的籌資結構，更適用于企業(yè)籌措新資金。（二）影響加權平均資本成本的因素從加權平均資本成本的定義來看，影響企業(yè)加權平均資本成本的主要因素有二，一是個別資本成本，二是企業(yè)的資本結構。具體而言，個別資本成本和資本結構又主要受利率水平、稅收政策、公司的資本結構政策、利潤分配政策和投資政策等因素的影響。在上述各種影響

8、資本成本的因素中，市場的利率水平和政府的稅收政策是企業(yè)無法控制的因素，而公司的資本結構、利潤分配政策和投資方向的選擇是企業(yè)可以自己控制的因素。三、邊際資本成本（一）邊際資本成本的概念邊際資本成本（Marginal cost of capital, MCC）是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本是指新增加一單位資本所增加的成本。它是按加權平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權平均資本成本。（二）邊際資本成本的計算和應用下面用一個實例來說明邊際資本成本的計算和應用。例11公司目前有長期資金1000000元，其中長期債務200000元，優(yōu)先股50000元，普通股750000元?，F(xiàn)為滿足投資

9、要求，準備籌集更多的資金，試計算確定資金的邊際成本。這一計算過程的基本步驟為：1、確定公司最優(yōu)資金結構假設該公司財務人員經(jīng)過認真分析，認為目前的資金結構即為最優(yōu)資金結構，因此，在今后籌資時，繼續(xù)保持長期債務占20%，優(yōu)先股占5%，普通股占75%的資金結構。2、確定各種籌資方式的資金成本該公司財務人員在分析了目前金融市場狀況和企業(yè)籌資能力的基礎上，測算出了隨籌資額的增加各種資本成本的變化情況，見表1113、計算籌資總額分界點在表111中，花費6%資本成本時，取得長期債務籌資限額為10000元，其籌資總額分界點便為：而在花費7%資本成本時，取得的長期債務籌資限額為40000元，其籌資總額分界點為：按此方法，資料中各種情況下的籌資總額分界點計算結果見表112由表113可知，如果公司籌資總額