財務管理學(人大 劉俊彥課件

1、第一章 總論第1節(jié) 財務管理的概念第2節(jié) 財務管理的目標第3節(jié) 財務管理的原則第4節(jié) 財務管理的方法第5節(jié) 財務管理的環(huán)境第6節(jié) 財務管理的組織形式第1節(jié)什么是財務管理生活中的理財活動貨幣的管理與運用消費預算教育保險投資創(chuàng)辦一個企業(yè)投資什么項目如何籌集資金如何管理日常的資金活動如何分配收益一、企業(yè)財務活動企業(yè)籌資引起的財務活動企業(yè)投資引起的財務活動企業(yè)經營引起的財務活動企業(yè)分配引起的財務活動二、企業(yè)財務關系企業(yè)同其他所有者之間的財務關系企業(yè)同其債權人之間的財務關系企業(yè)同其他被投資單位的財務關系企業(yè)同其債務人的財務關系企業(yè)內部各單位的財務關系企業(yè)與職工之間的財務關系企業(yè)與稅務機關之間的財務關系三

2、、企業(yè)財務管理的特點財務管理是一項綜合性管理工作財務管理與企業(yè)各方面具有廣泛聯系財務管理能迅速反映企業(yè)生產經營狀況四、企業(yè)財務管理的內容從管理客體上看籌資管理投資管理成本管理收入管理分配管理從管理主體上看股東經理債權人職工政府社區(qū)消費者客體內容：會計報表資產負債表利潤表與利潤分配表現金流量表主體內容：公司治理結構他們之間是什么關系股東經理職工債權人他們之間責權利關系如何安排結論：財務管理的概念財務管理是企業(yè)管理的一個組成部分，它是根據財經法規(guī)制度，按照財務管理的原則，組織企業(yè)財務活動，處理財務關系的一項經濟管理工作。第2節(jié)財務管理目標一、財務管理目標的概念企業(yè)目標經濟目標財務管理目標非經濟目標

3、社會目標財務管理目標與社會目標的關系二、財務管理目標的基本特點相對穩(wěn)定性多元性層次性三、財務管理的整體目標總產值最大化利潤最大化資本利潤率最大化股東財富最大化企業(yè)價值最大化四、財務管理的分部目標籌資管理的目標投資管理的目標營運資金管理的目標利潤管理的目標五、財務管理目標的沖突與協調股東與經理的目標沖突與協調股東與債權人的目標沖突與協調思考題1 從現實的角度，企業(yè)財務目標應當如何確定？2 確定企業(yè)財務目標是否應當考慮各利益相關者的利益？3 如何解決企業(yè)中各方權責利關系，形成良好的公司治理結構？第3節(jié)財務管理原則系統(tǒng)原則平衡原則彈性原則比例原則優(yōu)化原則合法原則第4節(jié)財務管理的方法財務預測財務決策財

4、務計劃財務控制財務分析第5節(jié)財務管理環(huán)境經濟環(huán)境法律環(huán)境金融環(huán)境一、經濟環(huán)境經濟周期經濟發(fā)展水平經濟政策二、法律環(huán)境企業(yè)組織形式經濟法律民事法律稅法三、金融環(huán)境金融機構金融市場金融市場的基本要素金融市場的分類股票市場的作用第6節(jié)財務管理的組織形式中國企業(yè)財會合一的組織形式西方財務管理的組織形式財務長主計長思考題1 作為公司財務經理的主要職能應當是什么？2 公司的財務管理工作與會計工作有何區(qū)別？3 應當如何設置我國企業(yè)的會計機構與財務機構？第二章財務管理的價值觀念第1節(jié) 時間價值第2節(jié) 風險報酬第3節(jié) 利息率第4節(jié) 證券估價第1節(jié)時間價值關于時間價值的一個小案例Don Simkowitz（唐先生

5、）計劃出售阿拉斯加的一片土地。第一位買主出價1萬美元，付現款；第二位買主出價11424美元，在一年后付款。經了解，兩位買主均有支付能力。唐先生應當接受哪一個報價？已知目前一年期限的國債利息率為12%。唐先生收到現款準備進行國債投資。案例所涉及到的問題案例所涉及到的問題現值的概念終值的概念現值與終值如何計算引申出時間價值的概念一、時間價值的概念西方經濟學者的解釋馬克思主義勞動價值論的解釋二、復利終值與現值復利終值的公式：復利現值的公式：三、年金的終值與現值年金概念年金的種類普通年金先付年金遞延年金永續(xù)年金1普通年金終值與現值普通年金終值普通年金現值一個年金終值的案例李先生在5年后需要償還一筆債務

6、10萬元。從現在開始，他每年年末需要存入銀行一筆等額的存款，以備5年后償還債務。銀行存款的年利率為10%，復利計息。計算李先生每年需要存入銀行多少錢？一個年金現值的案例某公司現在計劃投資一項目。投資額為100萬元。預計在今后5年中收回投資額，且每年收回的金額相等。該公司要求的投資必要報酬率為20%。計算該投資項目每年至少要收回多少資金才能保證在5年中收回投資額？2先付年金終值與現值先付年金終值先付年金現值3遞延年金現值遞延年金現值公式一個遞延年金的案例哈羅德（Harold)和海倫（Helen)計劃為他們剛剛出生的女兒建立大學教育基金。預計在女兒將在18周歲時上大學，大學四年，每年的學費為200

7、00元。從現在開始海倫夫婦每年在女兒生日時存入銀行相同的存款。假定銀行存款利率為10%，并且復利計息。計算海倫夫婦每年應當存入銀行多少錢？4永續(xù)年金現值永續(xù)年金現值公式四、幾個特殊問題不等額現金流量問題1年復利多次的時間價值問題連續(xù)復利計息問題不等額現金流量問題終值現值1年復利多次的時間價值問題名義年利率與實際年利率復利終值的計算復利現值的計算連續(xù)復利計息問題連續(xù)復利計息的終值連續(xù)復利計息的現值思考題1 時間價值在企業(yè)經營管理中有哪些應用？2 資金時間價值的大小取決于什么因素？第2節(jié)風險報酬一、風險與風險報酬的概念二、單項資產的風險報酬三、證券組合的風險報酬一、風險與風險報酬的概念什么是風險如

8、何對待風險風險報酬的概念二、單項資產的風險報酬收益的概率分布離散型分布連續(xù)型分布標準正態(tài)分布對數正態(tài)分布收益的期望值：期望報酬額期望報酬率風險的衡量方差標準離差標準離差率風險報酬率的測算引入風險報酬系數b風險報酬率的測算公式投資報酬率的測算公式三、證券組合的風險報酬證券組合的風險可分散風險不可分散風險證券的相關性貝他系數資本資產定價模型（CAPM）資本資產定價模型公式第3節(jié)利息率一、利息率的概念二、利息率的種類三、決定利率的基本因素四、利息率的構成純利率通貨膨脹風險報酬思考題在市場經濟條件下，影響利率的主要因素有哪些？利率在企業(yè)財務管理中有何作用？第4節(jié)證券估價一、估價的類型與影響因素二、債券

9、估價三、股票估價一、估價的類型與影響因素估價在財務管理中的意義估價的主要類型證券估價債券估價股票估價期權估價公司估價實物資產估價估價的影響因素資產的特征：（1）預期未來現金流量（2）預期現金流量持續(xù)時間（3）預期現金流量的風險水平投資者的態(tài)度：（1）投資者對資產所產生的現金流量風險的評估（2）投資者對承受風險的態(tài)度投資者的必要報酬率資產的內在價值：用投資者的必要報酬率貼現資產預期未來能產生的現金流量影響估價的因素二、債券估價何時需要進行債券估價？債券估價的基本原理貼現現金流量模型影響債券現金流量的因素債券面值票面利率債券期限及付息方式折現率的問題幾種債券估價模型分期付息、到期還本債券估價模型到

10、期一次還本付息債券估價模型貼現發(fā)行債券估價模型債券價值的變化規(guī)律1、2 規(guī)律1 債券內在價值與投資者要求的必要報酬率或市場利率的變動呈反向關系。 規(guī)律2 當投資者要求的必要報酬率或市場利率高于債券票面利率時，債券的內在價值會低于債券面值；當投資者要求的必要報酬率或市場利率等于債券票面利率時，債券的內在價值會等于債券面值；當投資者要求的必要報酬率或市場利率低于債券票面利率時，債券的內在價值會高于債券面值。債券價值變動規(guī)律一市場利率債券價值債券價值的變化規(guī)律3、4規(guī)律3 當債券接近到期日時，債券的內在價值向其面值回歸。此時，債券的市場價格也應當向債券面值回歸。 規(guī)律4 長期債券的利率風險大于短期債

11、券。市場利率的變化會引起債券內在價值的變化，從而引起債券市場價格的變動。但是，市場利率變化對長期債券價值的影響要大于短期債券。 距到期年限市 場 利 率 k6%5%3%5958100010924965100010743973100010572982100010381991100010190100010001000債券價值變動規(guī)律三時間債券價值債券價值變動規(guī)律三市場利率債券到期年限（票面利率為5%）5年10年3%109211705%100010006%958926債券價值變動規(guī)律四債券價值變動規(guī)律四10年5年市場利率債券價值三、股票估價基本估價模型：威廉姆斯（J.B.Williams）和戈登（M

12、.J.Gordon）模型 幾種常用的股票估價模型短期持有、未來準備出售的股票估值模型 股利零增長的股票估值模型 股利固定增長的股票估值模型 第三章 財務分析第1節(jié) 財務分析概述第2節(jié) 企業(yè)償債能力分析第3節(jié) 企業(yè)營運能力分析第4節(jié) 企業(yè)獲利能力分析第5節(jié) 企業(yè)發(fā)展能力分析第6節(jié) 企業(yè)財務狀況的趨勢分析第7節(jié) 企業(yè)財務狀況的綜合分析第1節(jié) 財務分析概述一、為什么要進行財務分析投資者要了解什么債權人要了解什么經營者也需要進行財務分析供應商的目的其他方面二、財務分析的內容體系四個結構資產結構資本結構收益結構費用結構四種能力償債能力營運能力獲利能力發(fā)展能力三、財務分析的基礎資產負債表利潤表現金流量表其

13、他會計資料財務報告的作用企業(yè)財務報告會計信息需求者CPA財務分析會計準則資產負債表提供的信息資產規(guī)模資產結構資產流動性資本結構負債結構利潤表提供的信息利潤總額與凈利潤主營業(yè)務收入與利潤營業(yè)收入與利潤成本費用的數額與構成投資收益營業(yè)外收支現金流量表提供的信息凈現金流量現金流量的數量現金流量的構成四、財務分析的方法比率分析法構成比率效率比率相關比率比較分析法橫向比較縱向比較第2節(jié) 企業(yè)償債能力分析一、短期償債能力分析流動比率速動比率現金比率現金流量比率二、長期償債能力分析資產負債率股東權益比率與權益乘數負債股權比率利息保障倍數三、影響償債能力的其他因素或有負債擔保責任租賃活動可動用銀行信貸指標思考

14、題影響企業(yè)償債能力的主要因素有哪些？第3節(jié) 企業(yè)營運能力分析營運能力反映什么問題分析營運能力的財務比率存貨周轉率應收賬款周轉率流動資產周轉率固定資產周轉率總資產周轉率思考題影響企業(yè)營運能力的主要因素有哪些？第4節(jié) 企業(yè)獲利能力分析分析獲利能力的財務比率資產報酬率股權報酬率銷售利潤率成本費用利潤率股份有限公司的一些特殊指標每股利潤每股現金流量每股股利每股凈資產市盈率思考題獲利能力分析在股票投資中的作用是什么？如何進行股票估值？第5節(jié) 企業(yè)發(fā)展能力分析企業(yè)發(fā)展能力的內容資產增長能力銷售增長能力利潤增長能力市場競爭能力企業(yè)管理能力人力資本狀況反映企業(yè)發(fā)展能力的基本財務比率資產增長率銷售增長率利潤增長

15、率第6節(jié) 企業(yè)財務狀況的趨勢分析趨勢分析法比較財務報表比較百分比財務報表比較財務比率圖解法第7節(jié) 企業(yè)財務狀況的綜合分析一、財務比率綜合評分法選擇財務比率確定標準評分值及其上下限確定財務比率的標準值計算實際財務比率計算關系比率計算實際得分二、杜邦分析法股權報酬率是核心指標幾個重要的關系如何提高股權報酬率如何提高資產報酬率第四章 長期籌資概論第1節(jié)企業(yè)籌資的動機與原則第2節(jié)籌資類型 第3節(jié)企業(yè)籌資環(huán)境第4節(jié)籌資數量的預測第1節(jié)企業(yè)籌資的動機與原則一、企業(yè)籌資的概念二、企業(yè)籌資動機三、企業(yè)籌資管理的內容 四、籌資管理的目標與原則一、企業(yè)籌資的概念企業(yè)籌資是指企業(yè)根據其生產經營、對外投資和調整資本結

16、構等需要，通過一定的籌資渠道，運用籌資方式，經濟有效地籌措和集中資本的一項財務活動?；I資是企業(yè)進行生產經營活動的前提資金籌集資金投入資金耗費資金回收資金分配二、企業(yè)籌資動機擴張性籌資動機調整性籌資動機混合性籌資動機三、企業(yè)籌資管理的內容測算籌資數量優(yōu)化資本結構降低資本成本控制財務風險確定籌資渠道選擇籌資方式制定籌資計劃籌資渠道政府財政資本 銀行信貸資本 非銀行金融機構資本 其他法人資本 民間資本 企業(yè)內部資本 國外及我國港澳臺資本 籌資方式 吸收直接投資 發(fā)行股票 發(fā)行債券 銀行借款 融資租賃 發(fā)行短期融資券 商業(yè)信用 四、籌資管理的目標與原則企業(yè)籌資管理的目標滿足企業(yè)資本需要，提高資本利用效

17、率降低資本成本，控制財務風險企業(yè)籌資管理的原則合法性原則 效益性原則 比例性原則 平衡性原則 第2節(jié)籌資類型按所籌資本的屬性不同分類股權性籌資、負債性籌資與混合性籌資 按所籌資本的期限不同分類長期籌資與短期籌資 按籌資的來源不同分類內部籌資與外部籌資 按籌資的方式不同分類直接籌資與間接籌資第3節(jié)企業(yè)籌資環(huán)境一、企業(yè)籌資的金融環(huán)境二、企業(yè)籌資的經濟環(huán)境三、企業(yè)籌資的法律環(huán)境第4節(jié)籌資數量的預測一、影響企業(yè)資本需要量的主要因素二、籌資數量預測的程序三、籌資數量的預測方法一、影響企業(yè)資本需要量的主要因素企業(yè)的生產經營規(guī)模 對外投資規(guī)模 資本成本 現金流量狀況 二、籌資數量預測的程序 根據企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)

18、略，制定經營和投資計劃 分析企業(yè)的財務狀況，確定目標資本結構 測算企業(yè)的留用利潤 選擇適當的預測方法，預測資本需要量 三、籌資數量的預測方法 1銷售百分比法2線性回歸分析法1銷售百分比法銷售百分比法的基本假設在一定的銷售量范圍內，財務報表中的非敏感項目的數額保持不變財務報表中的敏感項目與銷售收入之間的百分比保持不變產品銷售價格固定稅率不變企業(yè)的利潤分配政策不變銷售百分比法的基本步驟銷售百分比法的基本步驟劃分敏感項目與非敏感項目計算敏感項目的銷售百分比編制預計資產負債表測算資本需要量測算留用利潤額測算外部籌資量2線性回歸分析法 資本按資本習性分類不變資本可變資本資本需要量與業(yè)務量之間的關系y=a

19、+bx確定不變資本與可變資本思考題財務經理在進行籌資決策時，應當考慮那些因素？直接籌資與間接籌資對企業(yè)有什么不同的影響？籌資時應當如何確定籌資數量？第五章長期籌資方式第1節(jié) 股權性籌資第2節(jié) 債權性籌資第3節(jié) 混合性籌資第1節(jié) 股權性籌資一、吸收直接投資（投入資本籌資）二、發(fā)行普通股 一、吸收直接投資吸收直接投資的含義與主體吸收直接投資的種類按照投資主體分類按照投資者出資方式分類吸收直接投資的程序吸收直接投資的優(yōu)缺點吸收非現金投資的估價現行市價法重置成本法 收益現值法 二、發(fā)行普通股股票的基本概念與種類普通股股東的權利公司管理權 分享盈余權 出售或轉讓股份權 優(yōu)先認股權 剩余財產求償權 股票發(fā)

20、行股票上市股票發(fā)行 股票的發(fā)行條件 股票的發(fā)行程序 股票的發(fā)行方法 股票發(fā)行價格的確定未來收益現值法 市盈率法 市場詢價法 市場競價法 股票上市股票上市條件的基本內容 各國對股票上市條件的具體規(guī)定 股票上市的優(yōu)缺點 股票上市決策 股票上市的暫停、恢復和終止 普通股籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點缺點第2節(jié) 債權性籌資一、發(fā)行債券二、長期借款三、租賃籌資 一、發(fā)行債券債券的概念與特征債券的種類 公司債券的發(fā)行 公司債券的發(fā)行條件 公司債券的發(fā)行程序 公司債券的發(fā)行方式債券發(fā)行價格的確定債券的信用評級 債券籌資的優(yōu)缺點 二、長期借款長期借款的作用長期借款的種類按提供貸款的機構分類按有無抵押品作擔保分類長期借款的

21、合同基本條款 限制條款長期借款籌資的優(yōu)缺點 三、租賃籌資租賃的種類與特點 營運租賃融資租賃融資租賃的形式直接租賃、售后租回、杠桿租賃 融資租賃的程序 融資租賃租金的規(guī)劃融資租賃租金的構成 融資租賃租金的規(guī)劃：如何支付租賃 融資租賃籌資的優(yōu)缺點 融資租賃的一個案例某企業(yè)生產經營活動需要一項設備，價值10萬元，預計該設備的折舊年限為5年，期滿無殘值?，F有兩個方案可供選擇：甲方案是向銀行借款10萬元購買設備，借款年利率為10%，單利計息，借款期限為5年，每年末支付當年利息，到期償還本金；乙方案是采用融資租賃方式租入設備，采用等額年金法支付租金，每年末支付租金2.5萬元，租期為5年。該企業(yè)所得稅稅率為

22、33%。假設折現率為10%。該企業(yè)應當如何進行財務決策? 第3節(jié) 混合性籌資一、發(fā)行優(yōu)先股二、發(fā)行可轉換債券三、發(fā)行認股權證 一、發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)先股的概念與特征 優(yōu)先股的種類 發(fā)行優(yōu)先股籌資的意義 優(yōu)先股發(fā)行價格的確定 發(fā)行優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點缺點二、發(fā)行可轉換債券可轉換債券的概念與特征 可轉換債券的發(fā)行資格與條件 可轉換債券的估價 可轉換債券的轉換 轉換期限轉換價格轉換比率可轉換債券籌資的優(yōu)缺點 三、發(fā)行認股權證發(fā)行認股權證的意義 認股權證的種類短期認股權證與長期認股權證 單獨發(fā)行的認股權證與附帶發(fā)行的認股權證 備兌認股權證與配股權證 歐式期權認股權證與美式期權認股權證 可提前贖回認股權證

23、與不可提前贖回認股權證 思考題在選擇籌資方式時，應當考慮哪些因素？發(fā)行可轉換債券與發(fā)行普通債券對企業(yè)會有什么不同影響？企業(yè)何時可以考慮發(fā)行認股權證？第六章 長期籌資決策第1節(jié)資本成本第2節(jié)杠桿利益與風險第3節(jié)資本結構理論第4節(jié)資本結構決策第1節(jié) 資本成本一、資本成本的概念與構成資本成本的概念 資本成本的構成 二、資本成本的種類個別資本成本 綜合資本成本 邊際資本成本三、資本成本的作用 資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用資本成本是影響企業(yè)籌資規(guī)模的一個重要因素 資本成本是企業(yè)選擇籌資渠道，確定籌資方式的一個重要標準 資本成本是企業(yè)確定資本結構的主要依據 資本成本在企業(yè)投資決策中的作用在利用凈現值指標

24、進行投資決策時，通常以資本成本作為貼現率 在利用內部報酬率指標進行投資決策時，通常以資本成本作為基準率 四、個別資本成本的測算不考慮時間價值情況下的基本公式考慮時間價值情況下的基本公式長期借款資本成本不考慮資本時間價值情況下考慮資本時間價值情況下公司債券的資本成本 不考慮資本時間價值的情況下 考慮資本時間價值的情況下 KbRb（1-T）普通股的資本成本 股利貼現模型(估價法）普通股的資本成本資本資產定價模型 風險溢價模型 優(yōu)先股的資本成本 優(yōu)先股資本成本公式留用利潤的資本成本 留用利潤是否有資本成本？應當如何測算留用利潤的資本成本 ？ 四、綜合資本成本 什么是綜合資本成本決定綜合資本成本的主要

25、因素綜合資本成本中資本價值的計量基礎決定企業(yè)綜合資本成本的主要因素 總體經濟環(huán)境 決定無風險報酬率金融市場狀況企業(yè)經營決策 決定風險報酬率企業(yè)籌資規(guī)模企業(yè)的資本結構 決定綜合資本成本總體經濟環(huán)境：（1）資本供求狀況（2）通貨膨脹無風險報酬率金融市場狀況：（1）證券流動性（2）證券價格變動風險企業(yè)經營決策：（1）經營風險（2）財務風險企業(yè)的籌資規(guī)模：投資項目所需要的資本數量風險報酬率個別資本成本企業(yè)的資本結構綜合資本成本綜合資本成本中資本價值的計量基礎 賬面價值市場價值目標價值 五、邊際資本成本 邊際資本成本的概念 邊際資本成本在籌資規(guī)劃中的應用 確定目標資本結構測算各種資本的個別資本成本測算籌

26、資總額分界點測算不同籌資范圍的邊際資本成本第2節(jié) 杠桿利益與風險一、成本按習性分類固定成本約束性固定成本酌量性固定成本 變動成本混合成本總成本模型 ：y=a+bx 邊際貢獻息稅前利潤 二、營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿的概念營業(yè)杠桿利益與風險營業(yè)杠桿系數課堂討論題目企業(yè)的經營風險是由經營杠桿引起的嗎？影響企業(yè)經營風險的因素有哪些？如何預測企業(yè)經營風險？三、財務杠桿財務杠桿的概念稅后利潤：EAT=（EBIT-I）（1-T） 稅后利潤與息稅前利潤的變動關系 財務杠桿利益與財務風險財務杠桿系數 公式四、聯合杠桿 聯合杠桿的概念 聯合杠桿利益與風險 聯合杠桿系數 DCL（或DTL）=DOLDFL 第3節(jié) 資本結構理

27、論一、早期資本結構理論二、現代資本結構理論三、新資本結構理論后權衡理論早期資本結構理論（1）凈收益理論（2）凈營業(yè)收益理論（3）傳統(tǒng)理論現代資本結構理論（MM理論）（1）稅差學派（2）破產成本主義和財務困境主義權衡理論新資本結構理論（1）代理成本論（2）信號模型（3）財務契約論（4）新優(yōu)序融資理論資本結構理論的發(fā)展過程 一、早期資本結構理論凈收益理論企業(yè)增加負債，提高財務杠桿度，可以降低其加權平均的資本成本，增加企業(yè)的總價值。 凈營業(yè)收益理論企業(yè)的資本結構中負債資本的多寡，其比例的高低，與企業(yè)價值沒有關系，即企業(yè)資本結構與企業(yè)價值無關。 傳統(tǒng)理論企業(yè)增加負債資本有利于提高企業(yè)價值，但負債資本規(guī)

28、模必須適度。只有在企業(yè)加權平均資本成本達到最低點時，才是企業(yè)的最佳資本結構，可以使企業(yè)價值最大。 二、現代資本結構理論無稅收情況下的MM理論 MM理論的基本假設 MM命題一：企業(yè)價值模型MM命題二：股權資本成本模型無稅MM理論的簡要評價MM理論的假設前提與現實的矛盾MM資本結構理論的重要意義 MM理論奠定了現代資本結構理論研究的基礎 1企業(yè)在無稅收的環(huán)境中從事經營活動。2企業(yè)的經營風險的高低可以用息稅前利潤的標準離差來衡量。企業(yè)經營風險決定其風險等級，經營風險程度相同的企業(yè)被劃為同類風險等級，屬于同一風險組。3投資者對同一風險等級的企業(yè)的未來收益及風險的預期相同。這一假設實際上假設信息是對稱的

29、，即企業(yè)經理與一般投資者獲取的信息是完全相同的，因此，對企業(yè)的收益與風險的估價也相同。4股票與債券在完善市場中進行交易，不存在交易成本，并且投資者（包括個人投資者和機構投資者）借入債務的利息率與企業(yè)所借入債務的利息率相同。5個人和企業(yè)的債務均無風險，即負債的利率屬于無風險利率。6企業(yè)的收益為零增長，即各年息稅前利潤不變，是一種永續(xù)年金。7企業(yè)無破產成本。8企業(yè)的股利政策與企業(yè)價值無關，企業(yè)發(fā)行新債時不會影響已發(fā)行債券的市場價值。9資本市場是高度完善和均衡的。這意味著資本可以自由流通，充分競爭，預期報酬率相同的證券價格相同，有充分信息，利率一致。MM命題一的內容。MM命題一解釋了在無稅收情況下，

30、企業(yè)價值與資本結構之間的關系，因此被稱為企業(yè)價值模型。其基本內容是：在完善資本市場條件下，企業(yè)的市場價值與其資本結構無關，而是取決于按照與其風險程度相適應的預期收益率進行資本化的收益水平。也就是說，無論企業(yè)有無負債，企業(yè)價值等于企業(yè)預期收益額按適合于該企業(yè)風險等級的必要報酬率進行折現的現值。在這里，預期收益額是指企業(yè)的息稅前利潤，資本化是指對企業(yè)的預期收益額進行折現求取現值，企業(yè)價值包括股權資本價值與負債資本價值，其公式表示如下： V=S+B MM命題二的內容。MM理論命題二解釋了資本結構與企業(yè)資本成本之間的關系，因此，該命題被稱為股權資本成本模型。其基本內容是：負債企業(yè)的股權資本成本等于同一

31、風險等級中某一無負債企業(yè)的股權資本成本，加上根據無負債企業(yè)的股權資本成本和負債企業(yè)的負債資本成本之差及其負債比率所確定的風險報酬。股權資本成本模型用公式表示如下： MM理論的假設前提與現實的矛盾MM理論假定企業(yè)負債和個人負債完全可以相互替代，并以相同利率借款，這種情況在現實中一般是不存在的 MM理論假定企業(yè)或個人無論舉債多少，均無債務風險，這與現實不符 MM理論假定企業(yè)盈利沒有變化，這與實際不符 MM理論不考慮所得稅的影響，而實際上任何企業(yè)或個人都必須交納所得稅 MM理論假定沒有交易成本，而現實中存在著必不可少的證券交易費用 MM理論的發(fā)展：有企業(yè)所得稅情況下的MM理論 命題一：企業(yè)價值模型如

32、果存在企業(yè)所得稅，但其他假設條件不變，那么，負債企業(yè)的價值等于相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)約價值，后者等于企業(yè)稅率乘以負債額。VL=VU+TB命題二：企業(yè)股權資本成本模型在有企業(yè)所得稅的情況下，負債企業(yè)的股權資本成本等于同一風險等級中某一無負債企業(yè)的股權資本成本，加上根據無負債企業(yè)股權資本成本與負債資本成本之差以及企業(yè)稅率所決定的風險報酬。MM理論的發(fā)展：有企業(yè)所得稅和個人所得稅情況下的MM理論 米勒模型 基本公式米勒模型說明1負債企業(yè)的抵稅額現值為：代替了MM理論企業(yè)所得稅模型中的TB。2當所有的稅率均為零時，該模型就成為無稅MM理論的模型。3當個人所得稅稅率Ts、Tb為零時，該

33、模型成為MM理論企業(yè)所得稅模型。4如果TsTb，該模型也與MM理論企業(yè)所得稅模型一致。5如果（1Tc）（1Ts）（1Tb），此時的負債抵稅額現值為零，該模型又成為無稅MM理論模型。這說明企業(yè)使用負債減稅收益正好被個人所得稅的征收所抵銷。米勒模型說明權衡理論 權衡理論的含義是指通過研究負債抵稅收益與企業(yè)破產成本現值之間的權衡關系來確定企業(yè)最優(yōu)資本結構的理論，因此，權衡理論也稱為最優(yōu)資本結構理論。權衡理論的主要內容權衡理論的主要內容權衡理論認為負債給企業(yè)帶來兩項成本財務拮據成本 代理成本 權衡理論模型VLVuTBFPVTPV 含義：隨著企業(yè)負債率的提高，企業(yè)的抵稅收益會不斷提高，從而企業(yè)價值會不斷

34、加大。但是，隨著企業(yè)財務杠桿的提高，企業(yè)破產的可能性越來越大，財務拮據成本會隨之增加，代理成本也會增加，從而使得企業(yè)價值下降。因此，必然存在一個合理的財務杠桿比率，使企業(yè)價值達到最大，此時的資本結構就是企業(yè)最優(yōu)資本結構。 財務拮據成本大量債務到期，企業(yè)不得不以高利率借款清償到期債務，從而增加企業(yè)的利息支出，減少息稅前利潤。企業(yè)的客戶和供應商意識到企業(yè)陷入財務困境時，它們往往不再向企業(yè)供應產品或材料，這可能會引起企業(yè)破產 。管理人員往往要采取短期行為來當前的財務危機，如推遲機器設備的大修，降低產品質量以節(jié)約成本費用，或者出售現有資產等，這些行為會影響企業(yè)未來的收益能力，從而使企業(yè)市場價值降低。企

35、業(yè)破產發(fā)生后，還會發(fā)生一些費用，使企業(yè)現有資產的清償價值降低。 企業(yè)財務拮據發(fā)生后，即使不通過法律破產程序，采取債務重組等措施使企業(yè)繼續(xù)保持經營能力，也會發(fā)生大量的額外費用或機會成本。 TBFPV+TPV權衡理論下的企業(yè)價值VLVuTBFPVTPVB/SV三、新資本結構理論啄食順序理論 唐納森認為，企業(yè)的籌資遵循啄食順序的原理，由此形成的啄食順序是：（1）企業(yè)實行固定的股利政策；（2）企業(yè)偏好于首先采用內部籌資；（3）當企業(yè)需要籌資時，首先是使用內部留存收益，其次是外部負債籌資，最后才是發(fā)行股票。 信息不對稱理論（信號傳遞理論）邁爾斯（Myers）認為，企業(yè)偏重于內部籌資，如果需要對外籌資，則

36、偏好于負債籌資。 第4節(jié)資本結構決策資本成本比較法每股利潤分析法公司價值比較法未來凈收益的折現值股票的市場價值負債資本和股權資本的折現價值之和思考題你認為在現實經濟生活中，企業(yè)是否存在最優(yōu)資本結構？你認為采用哪種方法確定企業(yè)資本結構比較科學？第7章長期投資概述第1節(jié)企業(yè)投資目標、分類與原則第2節(jié)投資環(huán)境分析第3節(jié)投資額的預測第1節(jié)企業(yè)投資目標、分類與原則一、企業(yè)投資的含義與目標二、企業(yè)投資的分類三、企業(yè)投資管理的原則一、投資的含義與目標投資的含義狹義的投資廣義的投資投資的目標根本目標：實現企業(yè)價值最大化具體目標增加收益分散風險規(guī)模擴張戰(zhàn)略轉型二、企業(yè)投資的分類直接投資與間接投資直接投資：對內直

37、接投資和對外直接投資間接投資：證券投資長期投資與短期投資長期投資：固定資產投資、對外直接投資和長期證券投資短期投資：短期證券投資對內投資與對外投資對內投資：固定資產投資對外投資：對外直接投資和證券投資三、企業(yè)投資管理的原則民主科學的決策原則現金流量平衡原則收益與風險均衡原則戰(zhàn)略協調原則第2節(jié)投資環(huán)境分析一、投資環(huán)境的基本內容二、投資環(huán)境分析的基本方法一、投資環(huán)境的基本內容投資的政治環(huán)境投資的經濟環(huán)境投資的市場環(huán)境投資的自然環(huán)境投資的人文環(huán)境投資的政治環(huán)境社會、政局的穩(wěn)定性有無戰(zhàn)爭風險社會制度變革風險國家法律法規(guī)、重大政策的變化投資的經濟環(huán)境宏觀經濟形勢經濟發(fā)展水平經濟增長的穩(wěn)定性經濟結構及其特

38、點國家經濟政策金融政策財政政策產業(yè)政策經濟發(fā)展戰(zhàn)略投資的市場環(huán)境市場發(fā)育程度市場類型消費者的需求狀況和偏好經濟資源狀況原材料資源人力資源能源狀況投資的自然環(huán)境地理環(huán)境地理位置氣候特點生態(tài)狀況自然特色等基礎設施道路交通通訊設施生活、工作環(huán)境等投資的人文環(huán)境文明發(fā)展水平文化特色教育狀況科技水平風俗習慣宗教信仰二、投資環(huán)境分析的基本方法調查判斷法加權評分法匯總評分法第3節(jié)投資額的預測一、內部投資額的預測內部投資額的構成內容內部投資額預測的基本方法二、對外投資額的預測對外聯營投資額的預測對外證券投資額的預測為控股目的所需投資額預測為利潤目的所需投資額預測內部投資額的構成內容投資前期費用設備購置費用設備

39、安裝費用建筑工程費用營運資金的墊支不可預見費用內部投資額預測的基本方法逐項預算法單位生產能力估算法擬建項目投資額=同類項目單位生產能力投資額擬建項目生產能力需要考慮物價變動、投資環(huán)境差異等因素的影響裝置能力指數法第8章內部長期投資第1節(jié)固定資產投資概述第2節(jié)投資項目的決策基礎現金流量第3節(jié)投資決策的基本方法第4節(jié)投資決策指標的應用第5節(jié)風險性投資決策分析第1節(jié)固定資產投資概述固定資產的概念與種類固定資產投資的分類固定資產投資的特點固定資產投資管理的程序固定資產投資管理的程序投資項目的提出項目備選方案的設計各備選方案現金流量的測算各備選方案的評價確定折現率計算決策評價指標比較確定最優(yōu)投資方案第2

40、節(jié)投資項目的決策基礎現金流量一、投資決策為什么使用現金流量，而不是利潤二、現金流量的構成三、現金流量的測算現金流量的不確定性時間價值的影響，如車位的例子一、投資決策為什么使用現金流量使用現金流量有利于考慮貨幣時間價值對投資項目的影響使用現金流量比利潤更具有客觀性利潤是根據權責發(fā)生制計量的，帶有較大主觀隨意性現金流量是根據收付實現制計量的，更具客觀性充足的現金流量是投資項目順利進行的保障二、現金流量的構成初始現金流量營業(yè)現金流量終結現金流量一個關于車位的例子購買車位，50年使用權，一次付款90000元。另每年交管理費600元，年底支付。租車位，每年租金3600元，每年年底支付。假定50年中預計無

41、風險收益率為年利率3%。問題：購買車位，還是租車位？車位案例的決策購買車位現金流量總額：90000+60050=120000元購買車位現金流量的現值：90000+60025.73=105438 元租車位現金流量總額：360050=180000元租車位現金流量的現值：360025.73=92628元第3節(jié)投資決策的基本方法一、非貼現現金流量法二、貼現現金流量法一、非貼現現金流量法投資回收期（PP）含義計算方法每年的NCF相等情況各項的NCF不等情況平均報酬率（ARR）非貼現現金流量指標的優(yōu)缺點二、貼現現金流量法凈現值（NPV）內部報酬率（IRR）獲利指數（PI）凈現值凈現值的含義凈現值的公式折現

42、率如何確定凈現值的優(yōu)缺點內部報酬率內部報酬率的含義內部報酬率的公式內部報酬率的優(yōu)缺點獲利指數獲利指數的含義獲利指數的公式獲利指數的優(yōu)缺點投資決策指標的比較各種指標在投資決策中應用的變化趨勢各種投資決策指標的比較何時使用非貼現指標貼現指標的比較資本限量決策與資本無限量決策獨立項目與互斥項目凈現值與內部報酬率的比較多數情況二者得出的結論相同，但有時會產生差異，產生差異的情況有兩種。關于NPV與IRR的一個例子現有兩個互相排斥的投資機會供選擇A：現在你給我100元，下課時我還給你150元。B：現在你給我1000元，下課時還給你1100元。你選擇哪一投資機會？產生差異的原因分析指標 年度 D項目 E項

43、目初始投資 0 110000 10000營業(yè)現金流量 1 50000 5050 2 50000 5050 3 50000 5050NPV 6100 1726IRR 17.28% 24.03%PI 1.06 1.17資本成本 14% 14%凈現值與內部報酬率比較的案例 40 30 20 10 6.116.59 IRRE=241.726 5 10 15 20 25 30 貼現率(%) 14 IRRD=17.28 -10凈現值（千元）凈現值與內部報酬率的比較第4節(jié)投資決策指標的應用固定資產更新決策的案例分析資本限量決策的案例分析投資開發(fā)時機決策的案例分析投資期決策的案例分析年均凈現值法應用的案例分析

44、獨立的投資項目決策的案例分析新產品開發(fā)的投資決策案例分析第5節(jié)風險性投資決策分析一、按風險調整貼現率法二、按風險調整現金流量法三、投資決策中的選擇權一、按風險調整貼現率法用資本資產定價模型來調整貼現率按投資項目的風險等級來調整貼現率用風險報酬率模型來調整貼現率二、按風險調整現金流量法1按風險調整現金流量法的含義2確定當量法約當系數d3概率法不同風險等級的約當系數標準離差率約當系數0.000.070.080. 150.160.230.240.320.330.420.430.540.550.70-10.90.80.70.60.50.4-三、投資決策中的選擇權選擇權的含義投資中選擇權的種類選擇權在投

45、資決策中的應用第9章對外長期投資第1節(jié)對外投資的特點與原則第2節(jié)對外直接投資第3節(jié)對外證券投資第4節(jié)證券投資組合第1節(jié)對外投資的特點與原則對外投資的目的優(yōu)化資源配置，提高資產利用效率 優(yōu)化投資組合，降低經營風險穩(wěn)定與客戶的關系，擴大市場占有率提高資產的流動性，增強企業(yè)的償債能力 對外投資的特點對外投資的對象多樣化，決策程序比較復雜對外投資的收益與風險差別較大對外投資的變現能力差別較大 對外投資回收的時間和方式差別較大 對外投資的原則對外投資的原則效益性原則安全性原則流動性原則整體性原則第2節(jié)對外直接投資對外直接投資應考慮的因素對外直接投資的決策程序對外直接投資的方式合資經營方式合作經營方式購并

46、控股方式對外直接投資的決策對外直接投資應考慮的因素 企業(yè)當前的財務狀況企業(yè)整體的經營目標投資對象的收益與風險對外直接投資的決策程序投資方案的提出對投資方案進行分析、評價，選出最優(yōu)投資方案擬定投資計劃，選擇合理的出資方式和時間投資方案的實施對投資效果進行評價對外直接投資的決策與企業(yè)內部投資相比，對外直接投資更應遵循完備的法律程序在不能取得完全的控股地位的情況下，對外直接投資不易為企業(yè)所控制，對投資對方具有較大的依附性 對外直接投資一般期限都較長，應當考慮到資金時間價值的影響對外直接投資的變現能力較差，因此，在投資決策時必須對被投資企業(yè)的信用狀況、未來的發(fā)展前景、市場形象、經營能力等各方面情況有充

47、分的了解 第3節(jié)對外證券投資證券的概念與種類證券的概念證券的種類債券股票投資基金證券投資的目的證券投資的程序證券交易方式債券政府債券憑證式國庫券實物式國庫券 金融債券普通金融債券累進利息金融債券 貼現金融債券公司債券股票藍籌股股票成長性股票周期性股票防守性股票投機性股票投資基金投資基金的概念投資基金所涉及的當事人投資基金與股票、債券的區(qū)別 投資基金的種類 契約型投資基金和公司型投資基金 封閉式投資基金和開放式投資基金 股權式投資基金和證券投資基金固定式投資基金和管理式投資基金 證券投資的目的短期證券投資的目的作為現金的替代品出于投機之目的滿足企業(yè)未來的財務需求長期證券投資的目的為了獲取較高的投

48、資收益為了對被投資企業(yè)取得控制權 證券投資的程序選擇合適的投資對象確定合適的證券買入價格委托買賣并發(fā)出委托投資指示進行證券交割和清算辦理證券過戶證券交易方式股票現貨交易股票期貨交易股票指數期貨交易股票期權交易買進期權賣出期權 債券投資債券估價債券市場價格的影響因素債券投資的風險傳統(tǒng)債券的投資風險帶有附加條款的債券的投資風險債券投資收益 債券市場價格的影響因素宏觀經濟因素經濟增長與經濟周期通貨膨脹利率水平經濟政策因素貨幣金融政策財政政策產業(yè)政策公司財務狀況因素期限因素傳統(tǒng)債券的投資風險違約風險利率風險流動性風險通貨膨脹風險匯率風險帶有附加條款的債券的投資風險提前贖回條款償債基金條款提前售回條款轉

49、換條款債券投資收益附息債券投資收益率貼現債券投資收益率 附息債券投資收益率單利計息的附息債券投資收益率 復利計息的附息債券投資收益率 貼現債券投資收益率單利計息的貼現債券投資收益率 復利計息的貼現債券投資收益率 股票投資股票投資的特點股票估價股票價格與股票價格指數影響股票價格的主要因素股票除權價的計算股票價格指數股票投資決策分析股票投資收益第4節(jié)證券投資組合現代投資組合理論的形成與發(fā)展證券投資組合的基本理論證券投資組合的收益與風險投資者的效用無差異曲線 最優(yōu)投資組合的確定 證券投資組合的類型保守型證券投資組合 進取型證券投資組合 收入型證券投資組合 證券投資組合管理的基本程序 確定證券投資組合

50、的基本目標制定證券投資組合的管理政策確定最優(yōu)證券投資組合修訂證券投資組合進行證券投資組合的業(yè)績評估 證券投資組合的具體方法 投資組合的三分法 按風險等級和報酬高低進行投資組合選擇不同的行業(yè)、區(qū)域和市場的證券作為投資組合選擇不同期限的證券進行投資組合 第10章營運資本管理概論第1節(jié)營運資本的概念與特點第2節(jié)企業(yè)籌資組合第3節(jié)企業(yè)資產組合第1節(jié)營運資本的概念與特點一、營運資本的概念流動資產流動負債二、營運資本的特點周轉的短期性實物形態(tài)的易變現性和變動性數量的波動性來源的多樣性第2節(jié)企業(yè)籌資組合一、影響企業(yè)籌資組合的因素二、企業(yè)籌資組合策略正常的籌資組合冒險的籌資組合保守的籌資組合三、不同籌資組合對

51、企業(yè)報酬和風險的影響影響企業(yè)籌資組合的因素風險與成本企業(yè)所處的行業(yè)經營規(guī)模利息率狀況第3節(jié)企業(yè)資產組合一、影響資產組合的因素二、企業(yè)資產組合的策略適中的資產組合保守的資產組合冒險的資產組合三、不同的資產組合對企業(yè)報酬和風險的影響影響資產組合的因素風險與報酬企業(yè)所處的行業(yè)企業(yè)規(guī)模利息率的變化第11章流動資產第1節(jié)現金管理第2節(jié)應收賬款管理第3節(jié)存貨管理第1節(jié)現金管理現金管理的目的與內容現金持有的動機支付的動機預防的動機投機的動機現金管理的目的現金管理的內容現金收支計劃的編制現金收入現金支出凈現金流量現金余缺最佳現金余額的確定現金周轉模式存貨模式因素分析模式現金的日?？刂萍铀偈湛罴秀y行鎖箱系統(tǒng)控

52、制支出運用浮游量控制支出時間工資支出模式現金收支的綜合控制現金收支的綜合控制力爭現金流入與流出同步實行內部牽制制度及時進行現金的清理遵守庫存現金的使用范圍做好銀行存款的管理適當進行證券投資第2節(jié)應收賬款管理應收賬款的功能與成本功能：促進銷售成本機會成本管理成本壞賬成本應收賬款政策的制定信用標準信用條件收賬政策應收賬款的日?？刂茟召~款的日常控制企業(yè)的信用調查直接調查間接調查企業(yè)的信用評估5C評估法信用評分法收賬的日常管理第3節(jié)存貨管理存貨的功能與成本功能成本存貨規(guī)劃存貨的日?？刂拼尕浀墓δ軆Υ姹匾脑牧虾驮诋a品，可以保證生產正常進行儲備必要的產成品，有利于銷售適當儲存原材料和產成品，有利于均衡地組織生產，降低產品成本留有各種存貨的保險儲備，可以防止意外事件造成的損失存貨的成本采購成本訂貨成本固定訂貨成本變動訂貨成本相關成本儲存成本固定儲存成本變動儲存成