財(cái)務(wù)管理估價(jià)方法課件

1、第二章 財(cái)務(wù)管理估價(jià)方法本章結(jié)構(gòu)1.貨幣時(shí)間價(jià)值在公司理財(cái)中的應(yīng)用2.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)量一、貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值(The Time Value of Money)貨幣的時(shí)間價(jià)值的概念(The Time Value of Money), 是指貨幣投入生產(chǎn)經(jīng)營中所帶來的真實(shí)增值，它反映了相同數(shù)量的貨幣在不同時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。 今天的1元錢要比明天的1元錢值錢。這種完全由于時(shí)間的不同而產(chǎn)生的資金價(jià)值，就被稱為“貨幣的時(shí)間價(jià)值”。為什么貨幣具有時(shí)間價(jià)值？西方學(xué)者的觀點(diǎn)：投資者進(jìn)行投資必須推遲消費(fèi)，對(duì)投資者推遲消費(fèi)所給予的補(bǔ)償。我國學(xué)者的觀點(diǎn)：貨幣的時(shí)間價(jià)值在于其周轉(zhuǎn)使用所產(chǎn)生的價(jià)值。（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的基

2、本計(jì)算方法 1單利（Simple Interest） 指本金在整個(gè)計(jì)息期間不變的計(jì)息方式。單利只有本金產(chǎn)生利息。 I=P*I*t例：張三在工商銀行以活期存款的方式存入10000元，利率為3，兩年的利息：I=P*I*t10000 x 3 x 2600（元） 2復(fù)利（Compound Interest）是指上期的利息將計(jì)入下期的本金，從而計(jì)算下期利息的計(jì)息方式。F=P(1+ r )n 其中（1+ r )n 稱為復(fù)利終值系數(shù)，用（F/P , r , n)表示。復(fù)利終值還可表示： F= P x（F/P ,r , n)當(dāng)N=1時(shí)，F(xiàn)=Px(1+ r )當(dāng)N=2時(shí)，F(xiàn)=Px(1+ r ) (1+ r )當(dāng)

3、N=n時(shí)，F(xiàn)=P(1+ r )n 某人將10000元投資于一項(xiàng)事業(yè)，年報(bào)酬率為6%，問第三年的期終金額是多少？(畫 時(shí)間線) F=P(1+r)3=100001.1910=11910（元）復(fù)利現(xiàn)值(Present value) 與復(fù)利終值相對(duì)，為取得將來一定本利和，現(xiàn)在所需的本金。 P=F / (1+r )n其中 1 / (1+ i )n =(P/F,r ,n) ，稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 某人擬在5年后獲得本利和10000元，假設(shè)投資報(bào)酬率為10%，他現(xiàn)在應(yīng)投入多少元？ P= F PVIF10%,5 =10000 PVIF10%,5 =100000.621=6210（元）1982年12月2日，通用汽車

4、Acceptance 子公司（GMAC），公開發(fā)行了一些債券。在此債券的條款中，GMAC承諾將在2012年12月1日按照每張$10000的價(jià)格向該債券的所有者進(jìn)行償付，但是投資者在此日期之前不會(huì)有任何收入。投資者現(xiàn)在購買每一張債券需要支付給GMAC$500，因此，他們?cè)?982年12月2日放棄了$500是為了在30年后獲得$10000。這是否是一項(xiàng)好的交易呢？500 x(s/p, r ,30)=10000(s/p, r ,30)=20查表得， (s/p, 11 ,30)17.922 (s/p, 12 ,30)23.298 r 11 12-1120 17.922 23.298-17.922r =

5、 11.39%多年期復(fù)利計(jì)息一年中一項(xiàng)投資復(fù)利計(jì)息m次的終值為： FVn=PV(1+r/m)mn 式中： PV投資者的初始投資 r名義年利率（stated annual interest rate） m年計(jì)息次數(shù) n投資持續(xù)年效連續(xù)復(fù)利計(jì)息連續(xù)計(jì)息,T年后的終值計(jì)算表達(dá)式：FV=PVerT 式中： PV最初的投資； r名義利率； T投資所持續(xù)的年限； e一個(gè)常數(shù)，其值約為2.718 每年、每半年和連續(xù)計(jì)息000123451234554433221111223344所獲利息元所獲利息所獲利息每年按復(fù)利計(jì)息每半年按復(fù)利計(jì)息連續(xù)按復(fù)利計(jì)息元元年年年年金：是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)(系列收付

6、款）。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，分期付款賒購，分期償還貸款，發(fā)放養(yǎng)老金，分期支付工程款，每年相同的銷售收入，都屬于年金收付形式。3年金（Annuity）年金的終值與現(xiàn)值的計(jì)算年金終值的計(jì)算 FV(A)=其中：FVA年金終值； A各期同等數(shù)額的收入或支出； r 利率； n 期數(shù)； 年金現(xiàn)值的計(jì)算一般地年金現(xiàn)值計(jì)算公式為:即： 永續(xù)年金現(xiàn)值其現(xiàn)值計(jì)算公式為： 非普通年金的終值及現(xiàn)值的計(jì)算預(yù)付年金現(xiàn)值計(jì)算非普通年金的終值及現(xiàn)值的計(jì)算預(yù)付年金終值的計(jì)算:非普通年金的終值及現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金現(xiàn)值、終值的計(jì)算 :非普通年金的終值及現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)增長年金現(xiàn)值的計(jì)算 式中 ： D現(xiàn)在開始 一期以后收到的現(xiàn)金流； g

7、每期的增長率；r適用的貼現(xiàn)率?；?二、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)量（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念 風(fēng)險(xiǎn)是指未來的結(jié)果是不確定的，但未來哪些結(jié)果會(huì)出現(xiàn)及各結(jié)果出現(xiàn)的可能性，即其概率分布是已知的或是可以估計(jì)的（從這個(gè)意義上講是確定的或可以確定的）這樣一種特殊的不確定性。 公司理財(cái)中的風(fēng)險(xiǎn)是指收益的風(fēng)險(xiǎn)1.收益：(1)內(nèi)容：包括股利收益和資本利得的收益時(shí)間01初始投資結(jié)束時(shí)的市場價(jià)值股利rt = (pt - pt-1+dt)/pt-1低買高賣資產(chǎn)所獲收益 (2)持有期間收益率 是指如果投資1元于股票市場，且將每年所得到的前一年的股利再投資于股票市場最終所得到的總收益。(3)平均收益率首先將所有的收益率相加，然后除以收益率的個(gè)數(shù)（

8、T）。按照計(jì)算平均數(shù)的一般公式： 期望收益：持有一種投資的投資者在期望下一個(gè)時(shí)期所能獲得的收益。可以是歷史平均收益；也可以是所有可能的收益值的概率加權(quán)平均。P722.風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)方差、標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)離差率方差(Variance)和標(biāo)準(zhǔn)差(Standard Deviation)是度量變動(dòng)程度或離散程度的指標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根。我們用Var或2表示方差，用SD或表示標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差值對(duì)期望值的之比。正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差從正態(tài)分布(Normal Distribution)的總體正態(tài)分布扮演著一個(gè)核心的角色，標(biāo)準(zhǔn)差是表示正態(tài)分布離散程度的一般方法。對(duì)于正態(tài)分布，收益率圍繞其平均數(shù)左右某一范

9、圍內(nèi)波動(dòng)的概率取決于標(biāo)準(zhǔn)差。概率68%95% 99% 3 47.9% 2 27.6% 1 7.3%013.0%+ 1 33.3%+ 2 53.6%+ 3 73.9%股票收益率從中抽取一個(gè)足夠大的樣本，其形狀就像一口“鐘”。 例：美國19261997年普通股收益分布圖 其股票年收益的標(biāo)準(zhǔn)差是20.3.如果股票的年收益率趨于正態(tài)分布，則年收益圍繞其平均收益率（13）左右一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（20.3）這一范圍波動(dòng)的概率為2/3圖: 風(fēng)險(xiǎn)與概率分布風(fēng)險(xiǎn)小期望值E(Y)概率Pi收益（率）風(fēng)險(xiǎn)大風(fēng)險(xiǎn)中計(jì)算資金收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)差表明隨機(jī)變量在概率分布圖中的密集性程度。標(biāo)準(zhǔn)差越小，概率分布越密集，風(fēng)險(xiǎn)程度就越小。美

10、國不同投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系19261997年： 投資對(duì)象 平均年收益率 標(biāo)準(zhǔn)差小公司普通股票 17.8% 35.6%大公司普通股票 12.1 20.9 長期公司債券 5.3 8.4 長期政府債券 4.7 8.5 美國國庫券 3.6 3.3 （二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型1.單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)2.投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)3.市場均衡4.資本資產(chǎn)定價(jià)模型1.單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)單個(gè)證券單個(gè)證券的主要特點(diǎn):期望收益 方差和標(biāo)準(zhǔn)差 ：度量單個(gè)證券收益的變動(dòng)性協(xié)方差(Covariance)和相關(guān)系數(shù)（Correlation) ：一個(gè)證券與另一個(gè)證券的相互關(guān)系 期望收益、方差和協(xié)方差 方差的計(jì)算步驟：計(jì)算期望收

11、益分別計(jì)算每個(gè)公司的可能收益與其期望收益的離差， 計(jì)算各個(gè)離差的平方計(jì)算每個(gè)公司離差平方和的平均數(shù)，即方差 計(jì)算每個(gè)公司股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差 用數(shù)學(xué)公式來表述：的期望值式中Ri第t種情況下證券的實(shí)際收益率證券的期望收益率 Pi第i種情況下概率例：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù) 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的計(jì)算步驟： 計(jì)算離差的乘積 Pi A公司的股票在某種經(jīng)濟(jì)狀況下的收益率； A公司股票的期望收益率； B公司的股票在某種經(jīng)濟(jì)狀況下的收益率； B公司的股票的期望收益率； Pi第i種情況下兩個(gè)離差同時(shí)發(fā)生的概率。 計(jì)算協(xié)方差如果兩個(gè)公司的股票收益正相關(guān)，即兩個(gè)公司的股票收益呈同步變動(dòng)態(tài)勢，即在任何一種經(jīng)濟(jì)狀況下同時(shí)上升或同時(shí)

12、下降，則它們的協(xié)方差為正值；如果兩個(gè)公司的股票收益負(fù)相關(guān)，即兩個(gè)公司的股票收益呈非同步變動(dòng)態(tài)勢，即在任何一種經(jīng)濟(jì)狀況下一升一降或一降一升，則它們的協(xié)方差為負(fù)值；如果兩個(gè)公司的股票收益沒有相關(guān)，則它們的協(xié)方差等于零 協(xié)方差數(shù)值大小的涵義很難解釋，解決這個(gè)問題的辦法是：相關(guān)系數(shù)計(jì)算相關(guān)系數(shù) 相關(guān)系數(shù)等于兩個(gè)公司股票收益的協(xié)方差除以兩個(gè)公司股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差的乘積： 相關(guān)系數(shù)總是介于+1和-1之間2.投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)如何選擇具有高期望收益、低標(biāo)準(zhǔn)差的投資組合為最佳組合，需考慮兩個(gè)問題：A 單個(gè)證券的期望收益與由這些證券構(gòu)成的投資組 合的期望收益之間的關(guān)系B 單個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差、這些證券之間的相關(guān)系數(shù)

13、與 這些證券構(gòu)成的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系（1）投資組合的期望收益：是構(gòu)成組合的各個(gè)證券的期望收益的簡單加權(quán)平均數(shù)。 組合的期望收益 Wi某公司的股票在投資組合中的比例； A公司股票的期望收益率； 看組合能否提高期望收益？（2）投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的方差 由A和B兩種證券構(gòu)成的投資組合的方差是： 公式表示：投資組合的方差取決于組合中各種證券的方差和每種證券之間的協(xié)方差（正或負(fù)）組合能否降低風(fēng)險(xiǎn)投資組合的方差： 取決于組合中各種證券的方差和每兩種證券之間的協(xié)方差。每種證券的方差度量每種證券收益的變動(dòng)程度；協(xié)方差度量兩種證券收益之間的相互關(guān)系。在證券方差給定的情況下，如果兩種證券收益之

14、間相互關(guān)系或協(xié)方差為正，組合的方差就上升；如果兩種證券收益之間的相互關(guān)系或協(xié)方差為負(fù)，組合的方差就下降。 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 投資組合多元化的效應(yīng) 當(dāng)由兩種證券構(gòu)成投資組合時(shí)，只要 1，組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于這兩種證券各自的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。換言之，只要兩種證券的收益之間的相關(guān)系數(shù)小于1，即只要 1 ，組合多元化的效應(yīng)就會(huì)發(fā)生作用。 投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的含義與單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的含義相同。相關(guān)系數(shù)等于1，組合多元化產(chǎn)生的利益就?。坏扔?，組合收益標(biāo)準(zhǔn)差與組合中各個(gè)證券收益的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)相等。例見：P85 在由多種證券構(gòu)成的組合中，只要組合中兩兩證券的收益之間的相關(guān)系數(shù)小于1，組合的標(biāo)準(zhǔn)差一定小于組合

15、中各種證券的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。組合的擴(kuò)展多種資產(chǎn)構(gòu)成的組合 最近10年期間標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)及其一些重要證券的標(biāo)準(zhǔn)差資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差（%）標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)16.35韋里孫通訊公司33.96福特汽車公司43.61迪士尼公司32.55通用電氣25.18IBM35.96麥當(dāng)勞公司28.61西爾斯44.06玩具反斗城50.77亞馬遜69.19表中所有的證券各自的標(biāo)準(zhǔn)差都大于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差（2006年）投資組合方差的矩陣計(jì)算表股票123N123N多種資產(chǎn)組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差 矩陣對(duì)角線上的各項(xiàng)包括了每種證券收益的方差，而其他各項(xiàng)包括了各對(duì)證券收益之間的協(xié)方差。在一個(gè)投資組合中，兩種證券之間的協(xié)方

16、差對(duì)組合收益的方差的影響大于每種證券的方差對(duì)組合收益的方差的影響。 三個(gè)假設(shè)： 組合中所有的證券具有相同的方差，定義為。即，對(duì)于每種證券來說，都有 所有協(xié)方差相同，定義為 。即，對(duì)于組合中的每對(duì)證券來說，都有所有證券在組合中的比例相同。因?yàn)榻M合中有N種證券或資產(chǎn)，所以每種資產(chǎn)在組合中的比例均為1/N。多元化:舉例分析股票123N123N特殊的組合收益的方差的矩陣計(jì)算表投資特殊組合收益的方差，其計(jì)算公式是： 組合收益的方差是：組合收益的方差成為組合中各對(duì)證券的平均協(xié)方差 P86：公式3-13投資組合中，各種證券的方差因組合的多元化而消失，但各對(duì)組合的協(xié)方差卻不會(huì)因此消失。投資組合不能分散和化解全

17、部風(fēng)險(xiǎn)，只能分散和化解部分風(fēng)險(xiǎn)。假如沒有傭金和交易成本，投資者會(huì)盡可能地多元化。從數(shù)學(xué)上講方差的平均數(shù) 會(huì)大于協(xié)方差平均數(shù) 。因此一種證券收益的方差可以分解為：某證券的總風(fēng)險(xiǎn) = 組合的風(fēng)險(xiǎn) +非系統(tǒng)性或可化解風(fēng)險(xiǎn)（ - ) 總風(fēng)險(xiǎn)是持有一種證券的投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)；組合風(fēng)險(xiǎn)，又稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(Systematic Risk)、市場風(fēng)險(xiǎn)(Market Risk)或不可化解的風(fēng)險(xiǎn)，是投資者在持有一個(gè)完整充分的投資組合之后仍需承受的風(fēng)險(xiǎn)； 可化解風(fēng)險(xiǎn)(Diversifiable Risk)，又稱非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(Unsystematic Risk)或特有風(fēng)險(xiǎn)(Unique Risk)，是通過投資組合可以

18、化解的風(fēng)險(xiǎn)，依定義，其等于總風(fēng)險(xiǎn)與組合風(fēng)險(xiǎn)之差。 組合風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；市場風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn); 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn); 公司特有風(fēng)險(xiǎn);n證券投資風(fēng)險(xiǎn)組合收益的方差與組合中證券個(gè)數(shù)之間的關(guān)系兩種資產(chǎn)組合(不同的比例）的機(jī)會(huì)集或可行集圖示： （3）兩種資產(chǎn)組合的有效集 ：A公司B公司MV：當(dāng)兩個(gè)證券的收益、方差、相關(guān)系數(shù)確定時(shí)100% bondsreturn100% stocks = 0.2 = 1.0 = -1.0AB一對(duì)證券之間只存在一個(gè)相關(guān)系數(shù)，即只有一條曲線表示的相關(guān)系數(shù)是真實(shí)的，其他為假設(shè)只要組合中的證券的兩兩相關(guān)系數(shù)小于1，組合多元化效應(yīng)將發(fā)生作用。在相關(guān)系數(shù)( )=1的情況下，不存在組合多元化效應(yīng)

19、。曲線代表著一個(gè)投資者考慮投資于由A公司股票與B公司股票所構(gòu)成的各種可能的組合，即面臨著投資的“機(jī)會(huì)集”(Opportunity Set)或“可行集”(Feasible Set)。 在A與最小方差組合之間，提高風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)的投資比例，會(huì)導(dǎo)致組合風(fēng)險(xiǎn)下降 ，收益增加，這是由于組合多元化效應(yīng)的緣故。這兩種證券的收益呈負(fù)相關(guān)，當(dāng)一種證券的收益上升時(shí)，另一種證券的收益卻下降；反之亦然。沒有投資者想持有期望收益低于最小方差組合期望收益的組合 。有效集是：從最小方差組合至B這段曲線。陰影部分表示在組合中資產(chǎn)種數(shù)很多的時(shí)候，組合的機(jī)會(huì)集或可行集?；蛘哒f，陰影部分代表了一個(gè)期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差之間所有可能產(chǎn)生的

20、組合。 （4）多種資產(chǎn)組合的有效集returnP最小方差組合有效集各個(gè)證券組合總投資的期望或平均收益是兩種資產(chǎn)收益的加權(quán)平均數(shù) 組合方差的計(jì)算公式 （5）無風(fēng)險(xiǎn)的借和貸因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不存在風(fēng)險(xiǎn)，所以有： 由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 借款來投資提高了投資收益的變動(dòng)性returnM:CML資本市場線Rf最優(yōu)組合投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合有效集次線條上不存在最優(yōu)的點(diǎn)或投資組合returnM:CMLRf最優(yōu)組合投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合有效集資本市場線：可以看作所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

21、的有效集 一個(gè)具有合理厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度的投資者可以選擇Rf至M的某一點(diǎn)；但厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度較低的投資者可能選擇接近M點(diǎn)的點(diǎn)，甚至是超過M點(diǎn)的點(diǎn)。 通過按照無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借入或貸出，任何投資者持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合都將是M點(diǎn)。 3.市場均衡市場均衡組合的定義共同期望假設(shè)(Homogeneous Expectations ）：在世界上所有的投資者對(duì)期望收益、方差和協(xié)方差的估計(jì)完全相同。全世界的投資者可以獲得相似的信息源。這一假設(shè)被稱為：同質(zhì)預(yù)期 如果所有的投資者都選擇相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，那么這個(gè)組合就是由所有現(xiàn)存證券按照市場價(jià)值加權(quán)計(jì)算所得到的組合，稱為“市場組合”(Market Portfolio)。

22、在同質(zhì)預(yù)期的世界中，所有的投資者都會(huì)持有M點(diǎn)代表的風(fēng)險(xiǎn)組合。 股票特征線市場回報(bào)率（Rm） %Rj = a j + bjRm + ej斜率 = bj特征線證券回報(bào)率（R）P100Rj:第j種資產(chǎn)的收益率持有市場組合的風(fēng)險(xiǎn) 在一個(gè)大型投資組合中，一個(gè)證券最佳的風(fēng)險(xiǎn)度量是這個(gè)證券的貝他系數(shù)()。 系數(shù)是度量一種證券對(duì)于市場組合變動(dòng)的反映程度的指標(biāo)。市場的貝塔系數(shù)等于1在證券組合中加入系數(shù)為負(fù)數(shù)的證券，作為對(duì)沖手段或保險(xiǎn)策略4.資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場的期望收益市場的期望收益可以表述為如下模型： 單個(gè)證券的期望收益 資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital-asset-pricing Model，CAPM)單個(gè)

23、證券的期望收益與其貝他系數(shù)之間的關(guān)系 證券市場線（security market line)1)假設(shè)=0，就有 。也就是說，某一種證券的期望收益正好等于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率。顯然，因?yàn)樨愃禂?shù)為零的證券表明沒有風(fēng)險(xiǎn)，所以它的期望收益應(yīng)該等于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率。2)假設(shè)=1，就有 。也就是說，某一種證券的期望收益正好等于市場的平均收益率。顯然，因?yàn)樨愃禂?shù)為1的證券表明它的風(fēng)險(xiǎn)等于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)，所以它的期望收益應(yīng)該等于市場的平均收益率。 幾種特殊情況：假設(shè)現(xiàn)行政府債券利率(RF)為6%，且市場證券平均收益率(RM)為10%，則市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬就等于4%(10%-6%)如果j =0.5則第j種證券的風(fēng)

24、險(xiǎn)溢酬為2%(4%0.5)；由此可計(jì)算出第j種證券要求的預(yù)期收益率為：Rj=6%+0.5(10%-6%)=8%如果第j種證券的風(fēng)險(xiǎn)較大，且j=2.0，則此種證券要求的預(yù)期收益率為：Rj =6%+2.0(10%-6%)=14%如果第j種證券的風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)相同，j=1.0，則此種證券要求的預(yù)期收益率與市場報(bào)酬率相等，即：Rj=6%+1.0(10%-6%)=10% Rf=6% 14%Rm=10% 8%2%4%8%SML0.51.02.00Rj也稱為證券市場線方程資本資產(chǎn)定價(jià)模式(Capital Assets Pricing Model，簡稱CAPM)是在馬柯威茨的證券組合理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種證

25、券投資理論。它試圖揭示多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與所要求的收益之間的關(guān)系。由于該理論論證嚴(yán)謹(jǐn)，可操作性強(qiáng)，能較好地解釋證券投資的一些基本問題，因而它在西方當(dāng)代財(cái)務(wù)理論中占有重要地位。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)：(1)所有的投資者都追求單期最終財(cái)富的效用最大化，他們根據(jù)投資組合期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來選擇優(yōu)化投資組合。(2)所有的投資者都能以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率借人或貸出資金，其數(shù)額不受任何限制，市場上對(duì)任何賣空行為無任何約束。(3)所有的投資者對(duì)每一項(xiàng)資產(chǎn)收益的均值、方差的估計(jì)相同，即投資者對(duì)未來的展望相同。 (4)所有的資產(chǎn)都可完全細(xì)分，并可完全變現(xiàn)(即可按市價(jià)賣出，且不發(fā)生任何交易費(fèi))。(5)無任何稅收。(6)所有的投資者都是價(jià)格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動(dòng)不影響市場價(jià)格。資本資產(chǎn)定價(jià)模式的基本假定（三）套利定價(jià)理論 APT 1 多因素模型 2 套利定價(jià)模型 無套利原理:在市場均衡時(shí)刻，不存在任何套利機(jī)會(huì). 報(bào)酬率可表示成兩部分之和，即期望收益部分，加上一個(gè)我們稱之為非期望收益部分。