第四章第三節(jié)普通股的價值決定ppt課件

1、1第八章 普通股的價值決議.2股票的價值怎樣確定？股票的價值-可分為：1.票面價值：面值，即在股票票面上標(biāo)明的金額。2.帳面價值：又稱股票凈值或每股凈資產(chǎn)值，是指每股股票所代表的實(shí)踐資產(chǎn)的價值。 每股凈資產(chǎn)=公司凈資產(chǎn)/總股本數(shù) 是分析師和投資者分析股票價值的重要根據(jù)。公司凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)-負(fù)債 =股本+資本公積+盈余公積+未分配利潤.33.清算價值：是公司破產(chǎn)清算時每一股份所擁有的資產(chǎn)價值。4.內(nèi)在價值：即實(shí)際價值，即股票在未來無限期內(nèi)所能帶來的收益現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。取決于股息收入D和市場必要收益率r。該實(shí)際也稱為“貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型實(shí)際。 哪一種才是衡量股票內(nèi)在價值的科學(xué)方法？.4本杰明格雷厄姆：

2、“證券的內(nèi)在價值，普通而言，不是指一個詳細(xì)的數(shù)值，而是一個區(qū)域或者范圍。這個區(qū)域或范圍，是由公司業(yè)績、未來的股息或紅利、公司風(fēng)險等根本要素決議的。.5第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型股票內(nèi)在價值計(jì)算之 股息貼現(xiàn)模型，亦即貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型一、該實(shí)際的內(nèi)容與原理 該實(shí)際以為，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來無限期內(nèi)預(yù)期能得到的收入現(xiàn)金流決議的。所以一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。 于是就有以下公式構(gòu)成該實(shí)際的原理.6 D1 D2 D3V = + + + (1+r) (1+r) (1+r) Dt = t=1 (1+r)t D為股息，每年的股息； r為必要收益率,指投資者要求得到的最低報酬

3、率，或無風(fēng)險利率普通存在銀行是無風(fēng)險的，故此大約可用銀行一年期定期存款利息率代之。該公式是根本公式，在特定條件下公式有簡化。.7二、貼現(xiàn)模型的實(shí)際根底分析一該模型假設(shè)前提：1.該實(shí)際假定投資者是長期投資，故此有“未來無限期一說；2.該實(shí)際定義的投資收益是指公司給股東的現(xiàn)金分紅。假設(shè)公司無論盈虧都從來不分紅，這家公司有沒有投資價值？.8關(guān)于這些前提的合理性討論：忽略了公司送股以及股價價差動搖帶來的資本投機(jī)收入資本利得；送股能否給投資人帶來收益，歸根究竟還是股價能否增長，否那么無意義；而股價動搖，對長期投資人而言，是為了給投資人一個適宜的買入時機(jī)必需估計(jì)未來分紅和貼現(xiàn)率變化情況。.9該模型的前提：

4、1.未來無限期內(nèi)的股息分紅額及其增長情況是估計(jì)的；2.未來無限期內(nèi)的貼現(xiàn)率必要收益率也是估計(jì)的；3. 在固定增長模型中必需假定公司的股息增長率g小于市場必要收益率r。否那么公式的分母項(xiàng)r-g是負(fù)數(shù)，沒法運(yùn)用。但這種假定有時不符合現(xiàn)實(shí)。結(jié)論：該公式在實(shí)際上很完美，但在運(yùn)用上有局限。.10二該模型的運(yùn)用法那么：1. 用以計(jì)算股票的內(nèi)在價值，將其與市場價錢對比，高于市場價錢的表示被市場低估了，可以買進(jìn)；否那么就是被高估了，慎重買進(jìn)。 凈現(xiàn)值應(yīng)該大于0.凈現(xiàn)值NPV=內(nèi)在價值V-市場價錢P；2.將必要收益率與內(nèi)部收益率對比，假設(shè)內(nèi)部收益率小于必要收益率，闡明股價被市場高估了，沒有投資價值；反之反是。內(nèi)

5、部收益率：當(dāng)凈現(xiàn)值等于0時的特殊貼現(xiàn)率。.11三、貼現(xiàn)模型在不同增長類型股票定價中的運(yùn)用 一 零增長模型假定公司分紅額不變 V=D0/r， D0是公司目前的每股股息；r為必要收益率 適宜于優(yōu)先股，非生長股，一致公債 .12例 (1) 某公司估計(jì)在未來無限時期支付的每股股息為0.30元，市場必要收益率為5。 那么該公司的股票的內(nèi)在價值是 0.30/56元 設(shè)當(dāng)時該股市場價錢是10元，有所高估。高估的額度凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值內(nèi)在價值6市場價錢10-4元表示該股目前這個價錢沒有投資價值。.13例2：某公司前四年的每股分紅是0.40、0.45、0.50、0.40元，該公司不是一個高生長性的公司，估計(jì)在未來無限

6、時期支付的每股股息大致還是維持這個程度。同時估計(jì)銀行的每年存款利息率會維持在5左右。那么，該公司的D0是：(0.40+0.45+0.50+0.40)/40.44該公司的股票的內(nèi)在價值是 0.44/58.8元 現(xiàn)實(shí)中普通是這樣的情況。而且這種估計(jì)存在著極大的不確定性。假設(shè)該公司多少有一定的生長性，用這種方法，計(jì)算出來的就是該公司內(nèi)在價值的保守估值了。.14 二 不變增長模型假定公司分紅額堅(jiān)持一個固定比率增長 V=D1/(r-g) ， D1D01+g，g為股息固定增長率該公式有個假設(shè)：必要收益率大于股息增長率，即r-g0 .15例 ： 某公司去年每股支付股息為0.50元，估計(jì)在未來無限期內(nèi)公司的股

7、息將按每年5的速度增長。問：是環(huán)比還是定比？假定必要收益率市場無風(fēng)險利率是11。那么，該公司股票的內(nèi)在價值是？ 解： V0.51+5/115 8.75元 假定此時該股的市場價錢為10.50元，那么市場有所高估。 凈現(xiàn)值=8.75-10.50=-1.75,也闡明有所高估。結(jié)論：目前的價錢沒有投資價值。.16 三 二元、三元增長模型 二元模型是假定公司的股息增長是分階段增長的，第一個階段的增長率為g1,第二個階段的增長率為g2。公式比較復(fù)雜。 三元增長模型，是假定公司的股息增長率分為三個階段，有不同的增長率。也比較復(fù)雜。 越是階段分得細(xì)的，越是接近于實(shí)踐中存在的公司或產(chǎn)品的生命周期情況，但是計(jì)算越

8、復(fù)雜。.17 四多元增長模型 T Dt DT+1 V=- + - t=1 (1+r)t (1+r)T(r-g).18 多元模型舉例1:某公司初期支付股利為1元/股，下一年度每股股息為2元，以后股息將以每年8%的速度增長。假設(shè)必要收益率為10%, 那么, 公司股票的內(nèi)在價值是多少？假設(shè)目前市場上該股價錢是87.41元。試計(jì)算該股的凈現(xiàn)值。解：內(nèi)在價值V 1/1+10+2/1+102+ +21+8/10-81+102 91.82元凈現(xiàn)值91.8287.414.41，市場略微低估了 .19 多元模型舉例2:2005年1月百事公司的股價是53美圓，公司每股支付股息是0.92美圓。投資者對百事公司的業(yè)績

9、估計(jì)是預(yù)測在未來5年公司的盈利將以每年10.9%的速度增長，預(yù)期第六年的增長率回落到3.36%。假設(shè)2005年投資者要求的必要收益率為5.6%，求該公司內(nèi)在價值。解： D1=0.92*1.109=1.02; D2=1.02*1.109=1.13; D3=1.13*1.109=1.25; D4=1.25*1.109=1.39; D5=1.39*1.109=1.54; D6=1.54*1.0336=1.59.20 該股的內(nèi)在價值V =1.02/1+5.6%+1.13/1+5.62+1.25/(1+5.63+ +1.39/(1.056)4+1.54/(1.056)5+1.59/(0.056-0.03

10、36)/(1+.056)5=59.38(美圓) 對比市場價53美圓，市場低估了點(diǎn) .21 可見，g 和r 的預(yù)估數(shù)值關(guān)系艱苦。 上述公司“在未來日子里股息將按每年5的速度增長。這個數(shù)字是怎樣得到的？普通我們是知該公司歷史上歷年的分紅數(shù)據(jù)。如何據(jù)以推斷未來的增長比率？我們又如何推斷未來無限期的市場無風(fēng)險利率程度？ .22 四、股息貼現(xiàn)模型兩個關(guān)鍵點(diǎn)的討論：一每年分紅增速g的推斷根據(jù)：1.過去歷年每股收益與每股現(xiàn)金分紅的環(huán)比的平均值加以修正；2.未來該公司的業(yè)績增長能夠新技術(shù)，新產(chǎn)品，管理創(chuàng)新，市場需求改動等。 二市場無風(fēng)險收益率r程度的推測那么更加宏觀，不確定要素更大。經(jīng)濟(jì)增長率，通脹率、匯率、

11、央行加息能夠性與幅度.23 第二節(jié) 股價的相對比率評價方式一、本益比P/E二、股價現(xiàn)金流量比P/CF三、股價凈值比P/BV四、股價營收比P/S.24 一、本益比市盈率P/E一概述1.定義：每股市場價錢P/每股稅后凈利E2.含義：同樣市場價錢的股票，假設(shè)股A的每股收益是0.20元，股B的每股收益是0.40元，那么買股A的人收回投資年限是股B的2倍。股A的投資價值較低。股B高些。B的P/E是A的2倍3.怎樣對待本益比：P/E低，一方面闡明投資價值高，另一方面闡明市場比較冷落該股；反之反是。.25二市盈率在實(shí)際中的運(yùn)用1.用來估值市場總體投資價值1指數(shù)平均市盈率： 國際興隆國家美國？股市平均值區(qū)間1

12、0-30倍，于是20倍中值成為合理。 我國歷史：15-60倍，指數(shù)幾個高點(diǎn)都是60倍，及格指數(shù)低點(diǎn)都是15倍多。 2行業(yè)平均市盈率：高科技高生長：高；反之：低小盤股：高；大盤股：低？.262.用來估值市場個體投資價值1有時不能用 有的個股該值奇高還是漲，那是由于它的根本面改觀了但業(yè)績還沒那么快表達(dá)；有的奇低，依然跌，那是由于市場還沒有看好它的人。市場不都是有效的。 2有時不得不看 有時估值低了，給人平安感，顯出投資價值。 “在美國市場,假設(shè)一個企業(yè)在可預(yù)見的未來,年利潤增長率能繼續(xù)堅(jiān)持在30% ,那么市贏率60倍也算合理。任何公司到了40-50倍PE，除非業(yè)績生長性出奇的高而且具備一定可繼續(xù)性

13、，否那么好公司的股票一樣會套住投資者，會讓他虧錢，何況，好公司也不是一成不變的 。.27三市盈率在融進(jìn)了企業(yè)生長性及派息要素后的運(yùn)用市盈率模型 設(shè)P價錢=V內(nèi)在價值, 并有D派息額=E每股收益b派息率于是：1.不變增長模型P=V=D1/(y-g)=E1xB1/(y-g) 那么：P/E=b/(y-g)闡明了：P/E值取決于b，y，g。其中：b派息率，y必要收益率，g固定增長率。.282.假定企業(yè)派息零增長股息零增長模型：假定每股收益恒等于一個常數(shù)且派系比率等于1. 于是P/E=1/yP/E取決于y,貼現(xiàn)率，必要收益率 問：派息比率等于1的假定有意義嗎？3.假定企業(yè)派息多元增長多元增長模型 情形更

14、復(fù)雜.二、股價現(xiàn)金流量比P/CF 相對于每股盈余，現(xiàn)金流量的資料較不容易被操控，因此現(xiàn)金流量被廣泛注重。 股價現(xiàn)金流=股價/每股現(xiàn)金流 每股現(xiàn)金流必需是每股運(yùn)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量：1現(xiàn)金流必需是凈流入量：現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=凈現(xiàn)金流入2只取運(yùn)營性現(xiàn)金流：現(xiàn)金流有運(yùn)營、投資和融資三項(xiàng)，只取運(yùn)營性現(xiàn)金流，才便于用來驗(yàn)證同期每股收益EPS的質(zhì)量。 .“股價現(xiàn)金流比目的的意義 協(xié)助看清每股收益這個目的的真面目 有些公司能夠在利潤表上產(chǎn)生了很好的凈利潤，但現(xiàn)金流情況卻很不樂觀，即每股凈收益很高，但每股現(xiàn)金流量很低。對這種公司需求堅(jiān)持警惕。 由于這些公司產(chǎn)生的利潤能夠只是賬面游戲，他們或許在會計(jì)上產(chǎn)生了

15、利潤，但能夠公司的收入質(zhì)量不高。由于其中有大量的應(yīng)收賬款。 假設(shè)應(yīng)收賬款變?yōu)閴馁~，情況就不妙了。 假設(shè)每股收益遠(yuǎn)高于每股現(xiàn)金流，闡明公司的利潤的質(zhì)量很差，嚴(yán)重點(diǎn)說是虛偽昌盛。.31 導(dǎo)致這一景象的主要緣由一是公司銷售回款速度慢，賣出去貨后沒收回錢，他去查資產(chǎn)負(fù)債表里的應(yīng)收帳款，必定期末較期初數(shù)有大幅上漲；二是存貨出現(xiàn)積壓，大量采購來的原資料尚未構(gòu)成產(chǎn)品，或產(chǎn)品尚未銷售。 假設(shè)我們發(fā)現(xiàn)延續(xù)兩個季度以上的每股現(xiàn)金流都明顯低于每股收益，而且較上一年度同期的情況有惡化或不正常，就要擔(dān)憂公司運(yùn)營資金吃緊假設(shè)此時公司負(fù)債已高，情況更差，往往預(yù)示著未來每股收益會走差。 反之，假設(shè)每股現(xiàn)金流延續(xù)高于每股收益，

16、那么預(yù)示著未來每股收益的增長，由于這多數(shù)是由一些還未計(jì)入收入但已簽單收到現(xiàn)金定金帶來的，未來這些銷售正式入帳后將會添加每股收益。所以，看公司業(yè)績不能只看每股收益，還需看每股現(xiàn)金流能否匹配，這個目的還經(jīng)?？梢該?dān)綱提示未來業(yè)績走向的指針。.32三、股價凈值比P/BV市凈率 市凈率=每股市場價錢/每股凈資產(chǎn)。 因此市凈率又稱凈資產(chǎn)倍率。股票凈值即： 公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、恣意公積金、未分配盈余等工程的合計(jì)，它代表全體股東共同享有的 權(quán)益，也稱凈資產(chǎn)。 市凈率越低的股票，其投資價值越高。相反，其投資價值就越小。但在判別投資價值時還要思索當(dāng)時的市場環(huán)境以及公司運(yùn)營情況、盈利才干等要素。 .33四、股價營收比P/S 長期以來這個目的都未受注重。但這個目的對于生長性公司而言很好用。 股價營收比P/S=每股股價P/每股營業(yè)收入S 每股營業(yè)收入=期末營業(yè)收入/發(fā)行股本總數(shù) 或者=公司總市場價值/公司年?duì)I業(yè)收入 該目的可以反映公司股價所對應(yīng)的營業(yè)收入 該目的越低越好 .34 五、股票投資的收益率一個例子 假設(shè)某種股票年初價錢是$25, 而年末價錢$35, 在年度內(nèi)公司付￥$2/股的股利。該種股票的股利收益率?資本利得收益率?總收益率? 0 1 -$25(P0) $35(P1) $2(D1)股利收益率=2/25=8%資本