第三章遠期和期貨的定價ppt課件

1、第三章 遠期和期貨的定價 .金融遠期和期貨市場概述 金融遠期合約Forward Contracts是指雙方商定在未來的某一確定時間，按確定的價錢買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 假設信息是對稱的，而且合約雙方對未來的預期一樣，那么合約雙方所選擇的交割價錢應使合約的價值在簽署合約時等于零。這意味著無需本錢就可處于遠期合約的多頭或空頭形狀。 .遠期價錢與遠期價值我們把使得遠期合約價值為零的交割價錢稱為遠期價錢。 遠期價錢是跟標的物的現(xiàn)貨價錢嚴密相聯(lián)的，而遠期價值那么是指遠期合約本身的價值，它是由遠期實踐價錢與遠期實際價錢的差距決議的。在合約簽署時，假設交割價錢等于遠期實際價錢，那么此時合約價值為

2、零。但隨著時間推移，遠期實際價錢有能夠改動，而原有合約的交割價錢那么不能夠改動，因此原有合約的價值就能夠不再為零。 .遠期合約是順應躲避現(xiàn)貨買賣風險的需求而產(chǎn)生的 。遠期合約是非規(guī)范化合約。靈敏性較大是遠期合約的主要優(yōu)點。在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價錢、合約規(guī)模、標的物的質(zhì)量等細節(jié)進展談判，以便盡量滿足雙方的需求。.遠期合約的缺陷首先，由于遠期合約沒有固定的、集中的買賣場所，不利于信息交流和傳送，不利于構成一致的市場價錢，市場效率較低。其次，由于每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通呵斥較大不便，因此遠期合約的流動性較差。最后，遠期合約的履約沒有保證，當價錢變動

3、對一方有利時，對方有能夠無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風險較高。 .金融遠期合約的種類遠期利率協(xié)議Forward Rate Agreements，簡稱FRA是買賣雙方贊同從未來某一商定的時期開場在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以詳細貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 所謂遠期利率是指如今時辰的未來一定期限的利率。如14遠期利率，即表示1個月之后開場的期限3個月的遠期利率。.普通地說，假設如今時辰為t，T時辰到期的即期利率為r，T*時辰 到期的即期利率為 ，那么t時辰的 期間的遠期利率 可以經(jīng)過下式求得： .延續(xù)復利假設數(shù)額A以利率R投資了n年。假設利息按每一年計一次復利，那么上述

4、投資的終值為： 假設每年計m次復利，那么終值為：當m趨于無窮大時，就稱為延續(xù)復利Continuous compounding，此時的終值為 .遠期外集合約遠期外集合約Forward Exchange Contracts是指雙方商定在未來某一時間按商定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。按照遠期的開場時期劃分，遠期外集合約又分為直接遠期外集合約Outright Forward Foreign Exchange Contracts和遠期外匯綜合協(xié)議Synthetic Agreement for Forward Exchange ，簡稱SAFE。 .遠期股票合約遠期股票合約Equity forw

5、ards是指在未來某一特定日期按特定價錢交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。 .金融期貨合約Financial Futures Contracts是指協(xié)議雙方贊同在商定的未來某個日期按商定的條件包括價錢、交割地點、交割方式買入或賣出一定規(guī)范數(shù)量的某種金融工具的規(guī)范化協(xié)議。合約中規(guī)定的價錢就是期貨價錢(Futures Price)。 .金融期貨買賣的特征 期貨合約均在買賣所進展，買賣雙方不直接接觸，而是各自跟買賣所的清算部或專設的清算公司結算。期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖買賣以終了其期貨頭寸即平倉，而無須進展最后的實物交割。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是規(guī)范化的，

6、即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定。期貨買賣是每天進展結算的，而不是到期一次性進展的，買賣雙方在買賣之前都必需在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶。 .金融期貨合約的種類按標的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價指數(shù)期貨和外匯期貨。利率期貨是目的的資產(chǎn)價錢依賴于利率程度的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美圓期貨。股價指數(shù)期貨的標的物是股價指數(shù)。外匯期貨的標的物是外匯，如美圓、德國馬克、法國法郎、英鎊、日元、澳元、加元等。 .期貨市場的功能轉移價錢風險的功能價錢發(fā)現(xiàn)功能.期貨合約與遠期合約比較規(guī)范化程度不同 買賣場所不同違約風險不同價錢確定方式不同履約方式不同 合約雙方關系不同結算方式

7、不同 .遠期價錢和期貨價錢的關系 當無風險利率恒定，且對一切到期日都不變時，交割日一樣的遠期價錢和期貨價錢應相等。 當標的資產(chǎn)價錢與利率呈正相關時，期貨價錢高于遠期價錢。相反，當標的資產(chǎn)價錢與利率呈負相關性時，遠期價錢就會高于期貨價錢。 .無收益資產(chǎn)遠期合約的定價 組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-rTt的現(xiàn)金；組合B：一單位標的資產(chǎn)。 f+ Ke-rTt=S f=SKe-rTt無收益資產(chǎn)遠期合約多頭的價值等于標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價錢與交割價錢現(xiàn)值的差額。.現(xiàn)貨-遠期平價定理 F=SerTt對于無收益資產(chǎn)而言，遠期價錢等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價錢的終值。 假設FSerTt，即交割價錢大于現(xiàn)貨價錢的

8、終值。在這種情況下，套利者可以按無風險利率r借入S現(xiàn)金，期限為Tt。然后用S購買一單位標的資產(chǎn)，同時賣出一份該資產(chǎn)的遠期合約，交割價錢為F。在T時辰，該套利者就可將一單位標的資產(chǎn)用于交割換來F現(xiàn)金，并歸還借款本息Se rTt，這就實現(xiàn)了FSerTt 的無風險利潤。.假設Fr，；假設標的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風險小于零，那么yr，。在現(xiàn)實生活中，大多數(shù)標的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風險都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于EST。.遠期與期貨價錢的普通結論持有本錢保管本錢利息本錢標的資產(chǎn)在合約期限內(nèi)提供的收益對于不支付紅利的股票，沒有保管本錢和收益，所以持有本錢就是利息本錢，股票指數(shù)的持有本錢是 ，貨幣的持有本錢是 。假設我們用表示持有本錢，那么在完全市場中 .存在買賣本錢的時候，假定每一筆買賣的費率為Y，那么不存在套利時機的遠期價錢就不再是確定的值，而是一個區(qū)間： .借貸存在利差的時候，假設用表示借入利率，用表示借出利率，對非銀行的機構和個人，普通是。這時遠期和期貨的價