A股量化風(fēng)格報(bào)告：資金繼續(xù)流出關(guān)注盈利、質(zhì)量風(fēng)格

1、錄索引 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark28 o Current Document 一、近期市場風(fēng)格回顧4（一）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧4 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document （二）主流風(fēng)格表現(xiàn)一覽5 HYPERLINK l bookmark36 o Current Document （三）行業(yè)內(nèi)風(fēng)格比擬7 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 二、量化風(fēng)格展望8 HYPERLINK l bookmark42 o Current Document （-）日歷效應(yīng)看風(fēng)格8 H

2、YPERLINK l bookmark2 o Current Document （二）分化度看風(fēng)格10 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （三）資金流向看風(fēng)格10 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document （四）盈利預(yù)測看風(fēng)格13 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document （五）估值角度看風(fēng)格 13 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document （六）宏觀事件看風(fēng)格15 HYPERLINK l bookmark16 o Curre

3、nt Document 三、風(fēng)格策略推薦及表現(xiàn)回顧19 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document （-）策略規(guī)那么19 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document （-）策略表現(xiàn)19 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document 風(fēng)險(xiǎn)提示20（二）分化度看風(fēng)格截止4月底指數(shù)分化度有所回落，目前9.7% （高于閾值8%）,仍然推薦關(guān)注風(fēng)格切換;推薦超配前期相對(duì)較弱的盈利因子ROE及價(jià)值因子PE等。具體權(quán)重如下列圖所示。圖10 ：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽14.0% n5月推薦風(fēng)格權(quán)重

4、 12.0% -10.0% -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% -0.0% -數(shù)據(jù)來源:Wind,（備注：關(guān)于A股分化度及風(fēng)格輪動(dòng)策略原理，詳情見研報(bào)從個(gè)股分化看風(fēng)格 輪動(dòng)一一多因子Alpha系列報(bào)告之（三十八）（三）資金流向看風(fēng)格上周各個(gè)指數(shù)資金均凈流出，其中大盤藍(lán)籌指數(shù)流出比率較高。北上資金方面, 上周滬深港通資金整體維持流出，但繼續(xù)配置創(chuàng)業(yè)板指等小盤股，資金大幅流出上證 50等大盤藍(lán)籌指數(shù)；融資余額變化方面，上周兩融資金凈流出各個(gè)指數(shù)，其中中大 盤指數(shù)如滬深300、中證200的流出比率相對(duì)較高。（1）總資金流向風(fēng)格監(jiān)測通過觀察A股市場凈流入資金變化，可以看到：上周各個(gè)指數(shù)資金

5、均凈流出，其 中大盤藍(lán)籌指數(shù)流出比率較高，滬深300指數(shù)主動(dòng)凈流出超過200億元。圖11 ：總凈流入資金及金額流入比率占比(2019.05.06 - 2019.05.10 )0.0E+00-1.0E+100.0E+00-1.0E+100.0%-2.0%-4.0%-2.0E+10-2.0%2.0%0.0%一持股市值存量占指數(shù)總市值比例 一持股市值增量占成交額比例(右)1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%(2 )北上資金流向風(fēng)格監(jiān)測其次我們觀察上周的北上資金動(dòng)向，在這里北上資金指的是滬股通和深股通對(duì)A 股市場的持股市值合計(jì)。由于陸股通的特點(diǎn)及不同指數(shù)本身市值占比的差異

6、，可以 看到，當(dāng)前北上資金占比最高的是中小板指以及滬深300指數(shù)。但假設(shè)考慮到不同指數(shù)本 身增量資金的差異，可以從北上資金在各個(gè)寬基指數(shù)中的占比觀察到：上周滬深 港通資金整體維持流出，但繼續(xù)配置創(chuàng)業(yè)板指等小盤股，資金大幅流出上證50等大 盤藍(lán)籌指數(shù)，其中創(chuàng)業(yè)板綜指資金流入約10億元而上證50指數(shù)流出約120億元。圖 12 :北上奧金市場存量及增量分布(2019.05.06 - 2019.05.10 )4.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,(3)兩融資金流向風(fēng)格監(jiān)測另一方面，通過觀察A股市場融資余額在各個(gè)指數(shù)市值中的占比，可以看到，目前 融資余額主要集中在中證500和創(chuàng)業(yè)板50中。觀察2019年一季度融資

7、余額及增量分 別占指數(shù)市值及成交額比例：2019年一季度融資資金在滬深300指數(shù)的增量最大，增 量高達(dá)700多億元，與2018年的整體流出趨勢(shì)不同，一季度融資資金凈流入各個(gè)指 數(shù)，在配置上偏好中大盤藍(lán)籌指數(shù)。上周兩融資金凈流出各個(gè)指數(shù)，其中中大盤指數(shù)如滬深300、中證200的流出比 率相對(duì)較高。圖13 ：不同指數(shù)中的融資余額及占比(2019.04.30 - 2019.05.09 ) 融資余額占指數(shù)總市值比例融資余額增量在交易額占比(右) 融資余額占指數(shù)總市值比例融資余額增量在交易額占比(右)數(shù)據(jù)來源：Wind,(4)風(fēng)格組合資金流向本節(jié)構(gòu)造了8個(gè)主流風(fēng)格股票組合，通過檢測風(fēng)格兩端的資金流變化顯

8、著程度, 并統(tǒng)計(jì)歷史樣本規(guī)律，分析其隨后大概率走強(qiáng)的風(fēng)格。觀察資金流在風(fēng)格指數(shù)上的變化情況，從資金流比率看，大小市值風(fēng)格的資金 流分化均較大，不管是主動(dòng)流入資金還是融資資金都相對(duì)偏好小盤股。圖14 :風(fēng)格組合資金流強(qiáng)弱比照(2019.05.06 - 2019.05.10 )400%200%0%-200%-400%400%200%0%-200%-400%0.00%-0.50%-1.00%融資增量環(huán)比增長 融資增量占比(右)主動(dòng)流入資金環(huán)比增長 一凈而入比窣(右)0.50%L -1.50%數(shù)據(jù)來源:Wind,基于資金流歷史風(fēng)格統(tǒng)計(jì)規(guī)律，本期推薦如圖的風(fēng)格組合，其中重點(diǎn)配置小市 值,低估值以及股價(jià)反

9、轉(zhuǎn)風(fēng)格。圖15 ：基于資金流推薦風(fēng)格配置比例數(shù)據(jù)來源:Wind,（四）盈利預(yù)測看風(fēng)格下列圖為市場對(duì)不同指數(shù)2019年度凈利潤預(yù)測變化情況，一季度以來，滬深300 指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板指數(shù)的盈利預(yù)測均持續(xù)走弱。在2018年量化風(fēng)格展望報(bào)告中，通過對(duì)A股2001年以來的歷次重大風(fēng)格切 換進(jìn)行梳理及規(guī)律總結(jié)，中小創(chuàng)行情的拐點(diǎn)往往伴隨著相對(duì)盈利的大幅改善，顯然 一季度的中小創(chuàng)行情并不具備基本面支撐，是情緒驅(qū)動(dòng)下的階段性反彈，二季度建 議關(guān)注個(gè)股基本面，深挖績優(yōu)風(fēng)格。在前2個(gè)月社融數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期的情況下，4月社融數(shù)據(jù)季節(jié)性調(diào)整回落。中小板 指及創(chuàng)業(yè)板指的盈利預(yù)測仍然處于下行通道，滬深300指數(shù)的盈利

10、預(yù)測有所反彈。圖16 :不同指數(shù)年度預(yù)測凈利潤時(shí)間序列（億元）2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000800中小板指 一創(chuàng)業(yè)板指一滬深300（右）35,00031,0006002。19、。4、3。2。19、。4/。42。19、。3/。82。1 9、。2、。一2019、01、。42。18、12、。72018、11、。92281。/-1 2228、i722。2。18、。7二32018、i52018、05、182。18、。4、2。2。1 8、。3/232i02、232。1 8、。1/26201712、2922712/22。17/11、。3227S9/29 Q2

11、 -75D/D-I數(shù)據(jù)來源：Wind,（五）估值角度看風(fēng)格下面我們對(duì)各指數(shù)自2007年以來的估值數(shù)據(jù)進(jìn)行回溯，尋找當(dāng)前估值水平相對(duì)歷史水平所處的位置（其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010年之前的估值數(shù)據(jù)參考了中小盤指的估 值數(shù)據(jù)進(jìn)行同比例回溯）。經(jīng)歷了2017年的“一九”結(jié)構(gòu)行情，以上證50和滬深300為代表的大盤藍(lán)籌估 值中樞顯著上升。2019年一季度以來，市場短期繼續(xù)下行觸底后開始反彈，市場進(jìn) 入牛市，整體估值均獲得修復(fù)。4月份市場大幅下跌，大盤藍(lán)籌相對(duì)估值已回落至約 30%分位。進(jìn)入5月份，盈利下跌疊加市場相對(duì)偏好小盤股，上證50指數(shù)的相對(duì)估值 繼續(xù)大幅下降。另一方面，在2017和2018年持續(xù)殺跌下

12、，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)PE一直處于低位,基于其高彈性屬性，在2019年一季度創(chuàng)業(yè)板漲幅居前，估值也獲得大幅修復(fù)，4月市 市場大跌情況下，創(chuàng)業(yè)板估值下跌幅度相對(duì)較小。場大跌，創(chuàng)業(yè)板估值回落，截至前PE已跌至歷史約20%分位。從近期市場表現(xiàn)看,介于兩者之間的中證200及中證500指數(shù)，估值已經(jīng)跌至較低水平，目前PE分別 處于歷史約64%及5.7%分位，絕對(duì)PE分別約為14倍及19倍，其估值在一季度修復(fù) 程度較低，4月以來，估值持續(xù)下跌，當(dāng)前價(jià)值已具備較優(yōu)配置價(jià)值，中長期的配置 性價(jià)比擬高。表1 :主要寬基指數(shù)的PE及其歷史分位情況數(shù)據(jù)來源：Wind,市盈率（倍數(shù)）全部A股上證50滬深300中證200中證

13、500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10%分位數(shù)11.777.948.9915.6821.0522.7833.31第25%分位數(shù)13.279.3310.8417.8324.6026.0143.08第50%分位數(shù)17.6810.6712.9421.8632.1131.2956.64第75%分位數(shù)20.3914.1416.1029.7039.2635.6570.97第90%分位數(shù)29.4525.9027.3439.0748.7647.1097.37最新值14.529.5511.6814.4819.0222.3739.51最新值分位32.2%28.3%36.1%6.4%5.7%9.6%19.3%上周估值分位變

14、化-2.73%-10.1%-5.08%-1.95%-1.17%-1.95%-1.95%表2 ：主要寬基指數(shù)的PB及其歷史分位情況數(shù)據(jù)來源：Wind,市凈率（倍數(shù)）全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10%分位數(shù)1.601.161.351.852.043.292.80第25%分位數(shù)1.811.231.482.022.323.663.47第50%分位數(shù)2.121.571.732.322.814.234.31第75%分位數(shù)2.822.332.473.393.595.255.20第90%分位數(shù)3.913.984.004.264.206.086.26最新值1.631.161

15、.401.641.863.113.47最新值分位12.3%8.4%16.2%4.5%6.1%6.4%24.8%上周估值分位變化-6.25%-12.11%-7.81%-1.17%-1.17%-2.73%-3.13%圖17 ：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖120.0100.080.060.040.020.00.0120.0100.080.060.040.020.00.0全部A股上證50滬深300 中證200 中證500 中小板指 創(chuàng)業(yè)板綜指40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%PE（倍數(shù)）第10-25%分位數(shù)第25-50%分位數(shù)第5075%分位數(shù)第75-

16、90%分位數(shù)最新值（20190510）T-最新值的歷史分位（右）數(shù)據(jù)來源：Wind,圖18 ：主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖7.06.05.04.03.02.01.030.0%24.0%18.0%12.0%6.0%0.00.0%全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10-25%分位數(shù)第25-50%分位數(shù)第50-75%分位數(shù)第7590%分位數(shù)一最新值（20190510）T-最新值的歷史分位（右）數(shù)據(jù)來源：Wind,（六）宏觀事件看風(fēng)格為了有效地利用宏觀數(shù)據(jù)中的信息，我們同樣根據(jù)宏觀因子以及A股市場整體表現(xiàn)相應(yīng)的指標(biāo)構(gòu)建了宏觀因子事件庫，并每月定期更新數(shù)據(jù)，檢測對(duì)各個(gè)風(fēng)格因

17、子 具有顯著預(yù)測能力的有效宏觀事件是否觸發(fā)，假設(shè)事件觸發(fā)，那么相應(yīng)配置該風(fēng)格因子。根據(jù)模型最新一期（2019年4月30日）的監(jiān)測結(jié)果，有如下宏觀事件觸發(fā):表3 :局部最新觸發(fā)宏觀事件及5月份推薦風(fēng)格具體分析觸發(fā)宏觀事件后風(fēng)格因子的表現(xiàn)，我們將展示BP、主營業(yè)務(wù)收入增長 率等作為例如（在以下展示中，紅色和綠色柱形圖表示對(duì)應(yīng)被觸發(fā)的時(shí)間點(diǎn)風(fēng)格因子 的IC表現(xiàn)）。宏觀事件歷史觸發(fā) 次數(shù)風(fēng)格因子全樣本IC全樣本勝率觸發(fā)IC觸發(fā)勝率A股新增開戶數(shù)突破9個(gè)月布林帶上界20BP2.69%55.2%7.41%65.0%金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額同比突 破6個(gè)月布林帶上界16主營業(yè)務(wù)收入增 長率-0.01%48.3%

18、1.45%75.0%金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額同比突破9個(gè)月布林帶上界151個(gè)月成交金額-5.58%64.5%-12.29%86.7%A股新增開戶數(shù)突破12個(gè)月布林帶上界20換手率-3.95%69.2%-6.39%80.0%A股新增開戶數(shù)突破12個(gè)月布林帶上界20六個(gè)月股價(jià)反轉(zhuǎn)-3.34%57.0%-7.44%75.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,其中，【A股新增開戶數(shù)突破9個(gè)月布林帶上界】，歷史規(guī)律顯示：該事件觸發(fā) 隨后一個(gè)月，BP風(fēng)格有效的概率為65.0%,平均IC達(dá)7.41%?！窘鹑跈C(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額同比突破6個(gè)月布林帶上界】，歷史規(guī)律顯示：該事件觸 發(fā)隨后一個(gè)月，主營業(yè)務(wù)收入增長率風(fēng)格有效性提升，風(fēng)格

19、有效的概率為75.0%,平 均 IC 達(dá) 1.45%。綜合上述宏觀事件結(jié)果，2019年5月份我們推薦配置低估值.股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格組 合。LCOZ085CM L8585CM OZZOCM 9a5Z5CM 6CMZ095CM 6aS95CN ozogoCM 085957 ozoboe 。85寸5e OZOCOOCM OOOOOCM ozoeoe o5e5(XJ 6CMZ0L5CM LCOL0L8CM OEOse WOOL。、 OZO6。 COCM56。、 OZO8OOCM 058。、 Lcozoz。、 OOZOOCXJ LcozioCM 9CM59。、 6CMZ09。、 L8S9。、圖19 ： BP因

20、子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind,圖20 :主營業(yè)務(wù)收入增長率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn).O99Q.O.OQ.O5650.50.564 4 3 3 2 2 1 1 宏觀指標(biāo)值主營業(yè)務(wù)收入增長率風(fēng)格IC（右）宏觀指標(biāo)：金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額同比o5.15.0%10.0%5.0% 風(fēng)格0.0% |C-5.0%值-10.0%IC ICC ICC LCOZ 笆。CM L8885CM ozozoe 9CMOZOCM 6ez095CM 6CMO9ON LoozogEe ocoogoCM Looz。寸5CM OSLObLoe OZO85CM lcoocoocm ozoeoCM O5CM5CM 6CMZ。二。

21、CM WLO 二。CM ocozooEe 6CMOOOCXI OZO6。、 coeLloe mi。、 LcoLioe Lcozoz。、 oozooe LOOZ09。、 9759。、 6ezog。、 oogooe ,0 o.-15.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,圖21 : 一個(gè)月成交金額因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)o o o o o o o o O宏觀指標(biāo)值1個(gè)月成交金額風(fēng)格IC（右）宏觀指標(biāo)：布林帶上軌宏觀指標(biāo)：金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額同比宏觀指標(biāo)：布林帶下軌60.0%50.0%40.0%30.0%20.0% 風(fēng) 10.0% 格I 0.0% c -10.0% 值 -20.0%-30.0%-40.0%-50.0

22、%0.0浸默魂熱落落督黑徐*,檢學(xué)廳檢檢檢檢校校故校校校夜校校校數(shù)據(jù)來源：Wind,圖22 ：換手率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)40.0%宏觀指標(biāo)：A股新增開戶數(shù)換手率風(fēng)格IC（右）10,000,000.030.0%20.0%10.0%風(fēng)0.0%格-10.0%|-20.0%C值-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%8,000,000.06,000,000.0宏4,000,000.0指2,000,000.0值0.0-2,000,000.0-4,000,000.0OZO8O。 Lco585e LCOZ0Z5CM 9e5z5e 6ez095e 6e595e Lcozn ocoEgse ozobO

23、CM 0CO5寸5e ozocooe LCO585CM LCOZ0CM8C o8CM8e 6ezoL5e LgLOLse ocozooae WOOL。 亙。6。0、 COCM86。、 LEie OO8OOCM Lcozioe LcoLEOe Lcozioe 9759。 6ezog。、 LcoEg。數(shù)據(jù)來源：Wind,圖23 :六個(gè)月股價(jià)反轉(zhuǎn)因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)宏觀指標(biāo)值45.040.035.030.025.020.015.010.05.0主營業(yè)務(wù)收入增長率風(fēng)格IC（右）-宏觀指標(biāo)：布林帶.上軌宏觀指標(biāo)：金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額同比宏觀指標(biāo)：布林帶下軌15.0%10.0%5.0% 風(fēng)格0.0% |

24、C-5.0% 值-10.0%0.0-15.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,日歷效應(yīng)看，年報(bào)和一季度報(bào)業(yè)績作用釋放，疊加市場避險(xiǎn)情緒濃厚，績優(yōu)風(fēng) 格取勝，重點(diǎn)關(guān)注盈利、質(zhì)量等風(fēng)格；資金面上看，各類資金均流出，基本面將是 重要抗跌支撐；板塊估值看，上證50指數(shù)相對(duì)估值大幅下降，中小盤指數(shù)相對(duì)估值 低，具備配置價(jià)值。綜上，短期建議把握績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格如價(jià)值，重點(diǎn)關(guān)注盈利、質(zhì)量風(fēng)格。三.風(fēng)格策略推薦及表現(xiàn)回顧短期風(fēng)格雖有波動(dòng)，但長期的策略布局我們依然看好大中藍(lán)籌中的盈利價(jià)值風(fēng) 格，推薦在滬深300成分股中構(gòu)建的“績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢(shì)策略”。（-）策略規(guī)那么選股范圍：滬深300指數(shù)成分股策略構(gòu)建：選用市值和盈利因子，以

25、風(fēng)格近期表現(xiàn)（ICIR）作為當(dāng)期因子權(quán)重, 根據(jù)因子打分，選擇高分個(gè)股構(gòu)造組合。策略風(fēng)格：適用繼續(xù)看好價(jià)值藍(lán)籌風(fēng)格的趨勢(shì)投資者。（二）策略表現(xiàn)自2017年以來，策略獲得8.82%的超額年化收益，信息比1。7,勝率為64.3%, 累積最大回撤為8.93%, 2019年5月份累計(jì)超額收益1.49%。表4 :績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢(shì)策略回測結(jié)果因子加權(quán)ICJR動(dòng)量加權(quán)組合類型平均加權(quán)日期區(qū)間20161230 - 20190510月度勝率64.29%年化超額8.82%年化波動(dòng)8.23%信息比率1 07最大回撤8.93%月?lián)Q手率24.76%個(gè)股數(shù)量30數(shù)據(jù)來源：Wind,表索引 TOC o 1-5 h z 圖1

26、：不同寬基指數(shù)表現(xiàn)比擬4圖2：不同行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)比擬4圖3：2019年5月全市場風(fēng)格表現(xiàn)回顧5圖4： 2019年5月大盤股(滬深300成分股內(nèi))風(fēng)格表現(xiàn)回顧6圖5： 2019年5月小盤股(創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi))風(fēng)格表現(xiàn)回顧6圖6：國防軍工行業(yè)5月份風(fēng)格IC與全市場風(fēng)格IC比照7圖7：家用電器行業(yè)5月份風(fēng)格IC與全市場風(fēng)格IC比照8圖8：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽9圖9：不同季度風(fēng)格因子IC統(tǒng)計(jì)9圖10：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽10圖11：總凈流入資金及金額流入比率占比(2019.05.06-2019.05.10) 11圖12：北上資金市場存量及增量分布(2019.05.06-2019.05.10) 11圖13：

27、不同指數(shù)中的融資余額及占比(2019.04.30-2019.05.09) 12圖14：風(fēng)格組合資金流強(qiáng)弱比照(2019.05.06-2019.05.10) 12圖15：基于資金流推薦風(fēng)格配置比例13圖16：不同指數(shù)年度預(yù)測凈利潤時(shí)間序列(億元)13圖17：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖15圖18：主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖15圖19： BP因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)16圖20：主營業(yè)務(wù)收入增長率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)17圖21： 一個(gè)月成交金額因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)17圖22：換手率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)18圖23：六個(gè)月股價(jià)反轉(zhuǎn)因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)18圖24：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢(shì)策略回測結(jié)果(基于滬深

28、300) 20表1：主要寬基指數(shù)的PE及其歷史分位情況14表2：主要寬基指數(shù)的PB及其歷史分位情況14表3：局部最新觸發(fā)宏觀事件及5月份推薦風(fēng)格16表4：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢(shì)策略回測結(jié)果19圖24 :績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢(shì)策略回測結(jié)果（基于滬深300 ）1.801.601.401.20滬深300低配組合超額收益率（右）額累計(jì)凈值策略凈值r 10.0%8.0%6.0%-4.0%-2.0%-0.0%-2.0%20170428 2。1702282nl A12JO020190430 20190228 20181228 (2018一。3一 (20180831 20180629 20180427 20180228

29、(2017 - 229 (20171031 |2。17。83120170630-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,風(fēng)險(xiǎn)提示上述風(fēng)格及策略回顧總結(jié)均為通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測算完成，在市 場波動(dòng)不確定性下可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)。一.近期市場風(fēng)格(-)寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧上周受中美貿(mào)易格局變化影響，全球主要寬基指數(shù)共振下跌。社融等數(shù)據(jù)季節(jié)性調(diào)整，各個(gè)板塊盈利預(yù)測處于下行通道。A股市場資金及北上資金凈流出，指數(shù)震 蕩下行。風(fēng)格方面，盈利和質(zhì)量等風(fēng)格逐漸修復(fù)，市場相對(duì)偏好股價(jià)動(dòng)量風(fēng)格，價(jià) 值風(fēng)格失效。具體來看，各個(gè)板塊下跌幅度相近，創(chuàng)業(yè)板綜下跌4.3%,滬深300

30、下跌4.7%,上證下跌5.1 %。日歷效應(yīng)看，年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績作用釋放，疊加市場避險(xiǎn)情緒濃厚，績優(yōu)風(fēng)格 取勝，重點(diǎn)關(guān)注盈利、質(zhì)量等風(fēng)格；資金面上看，各類資金均流出，基本面將是重 要抗跌支撐；板塊估值看，上證50指數(shù)相對(duì)估值大幅下降，中小盤指數(shù)相對(duì)估值低， 具備配置價(jià)值。綜上，短期建議把握績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格，重點(diǎn)關(guān)注盈利、質(zhì)量風(fēng)格。圖1 :不同寬基指數(shù)表現(xiàn)比擬數(shù)據(jù)來源：Wind,圖2 ：不同行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)比擬國家紡建機(jī)計(jì)休商公食綜輕傳有房銀電醫(yī)電汽農(nóng)滬采化建交鋼通非防用織筑 械算閑業(yè)用品合工媒色地行子藥氣車林深掘工筑通鐵信銀軍電服材設(shè)機(jī)服貿(mào)事飲電布珅金產(chǎn)申電生設(shè)年牧工器裝 料備電務(wù)易I研3造萬岫 萬萬物

31、筋漁申申申申申萬申申申申7申-申萬77申申7申 苞 畝裝運(yùn) 吊營金萬 鬟鼻耨二從行業(yè)角度看，上周全部申萬一級(jí)行業(yè)下跌。其中下游消費(fèi)行業(yè)如家用電器、 紡織服裝等行業(yè)跌幅較小，上游資源類行業(yè)如鋼鐵、化工等行業(yè)下跌。萬萬萬萬萬7萬萬萬萬 萬 萬7 萬萬萬 萬萬數(shù)據(jù)來源：Wind,(二)主流風(fēng)格表現(xiàn)一覽(1)全市場風(fēng)格回顧回顧2018年風(fēng)格表現(xiàn)，春節(jié)后我們建議布局前期超跌的中小盤標(biāo)的，二季度那么 建議重點(diǎn)關(guān)注盈利及價(jià)值風(fēng)格。在三季度風(fēng)格研報(bào)中，我們判斷，伴隨中報(bào)業(yè)績預(yù) 期上升及流動(dòng)性短期改善，并建議堅(jiān)持以業(yè)績?yōu)榫V，深挖價(jià)值投資機(jī)會(huì)，同時(shí)積極 布局個(gè)股的超跌反彈機(jī)會(huì)。四季度建議把握基本面風(fēng)格如盈利等。從

32、2019年一季度全市場表現(xiàn)看，市場偏好交易活躍個(gè)股，小盤股相對(duì)大盤股更 受青睞，反轉(zhuǎn)風(fēng)格顯著，價(jià)值、盈利風(fēng)格和成長風(fēng)格均維持失效，其中成長風(fēng)格失 效程度較低?；仡櫳现苋袌鲋械娘L(fēng)格表現(xiàn)，盈利風(fēng)格復(fù)蘇，市場偏好小盤股及股價(jià)動(dòng)量風(fēng) 格，質(zhì)量風(fēng)格如速動(dòng)比率.凈利潤現(xiàn)金占比等有效性開始顯現(xiàn)，局部成長性風(fēng)格如 ROE增長率等開始修復(fù)。圖3 : 2019年5月全市場風(fēng)格表現(xiàn)回顧15.00%10.00%5.00%15.00%10.00%5.00%5月份IC01年以來IC近一年IC近3個(gè)月ICr 12.00%6.00%0.00%-5.00%-10.00%L銷售凈利率-丁月父量 被比 中翦債比率 青負(fù)拆入增長率

33、 OE業(yè)長率 EPS醐長率 母殳”資產(chǎn)增長率 瑞胡增長率巴增長率 i權(quán)益增長率A0m流通產(chǎn)距離望轉(zhuǎn)、動(dòng)量 最高比股介反轉(zhuǎn) 承EP股息率PA加通周0.00%例 例 四定比周凱率 業(yè)比 財(cái)務(wù)費(fèi)但總市直 1援噴/總股利業(yè)相對(duì)) 顰占比 罩EP-6.00%L -12.00%-15.00%數(shù)據(jù)來源：Wind,(2)大盤股風(fēng)格回顧2018年大盤藍(lán)籌股的風(fēng)格鮮明，價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)突出，大盤股顯著優(yōu)于小盤股, 個(gè)股表現(xiàn)為動(dòng)量風(fēng)格，但盈利、成長風(fēng)格仍待修復(fù)。進(jìn)入2018年4季度，動(dòng)量切換 為反轉(zhuǎn)風(fēng)格，價(jià)值風(fēng)格走弱。從一季度大盤股表現(xiàn)看，整體上看，由于市場炒作小盤情緒較濃厚，整體上風(fēng) 格表現(xiàn)并不突出，但高換手及最高點(diǎn)

34、距離風(fēng)格表現(xiàn)較顯著，隨著2月份牛市啟動(dòng)后盈利成長風(fēng)格有效性下降，動(dòng)量、反轉(zhuǎn)風(fēng)格切換，有效性性并不顯著，是較大的風(fēng)險(xiǎn)來源。小盤風(fēng)格獲明顯的超額收益，價(jià)值風(fēng)格一季度持續(xù)失效?；仡櫳现艽蟊P股的風(fēng)格表現(xiàn)，大市值風(fēng)格及股價(jià)動(dòng)量風(fēng)格相對(duì)較有效，ROE.ROA等盈利風(fēng)格和速動(dòng)比率、凈利潤現(xiàn)金占比等質(zhì)量風(fēng)格小幅修復(fù)。價(jià)值風(fēng)格逐漸失效。圖4 : 2019年5月大盤股（滬深300成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧25.00%5月份IC （右）20.00%15.00% -10.00%5.00% r25.00%5月份IC （右）20.00%15.00% -10.00%5.00% r05年以來IC近1年IC近3個(gè)月IC0.00%-

35、5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%Rm標(biāo)股嘉kt冬 謖期負(fù)債比率 聞產(chǎn)負(fù)簟 呂負(fù)年入增長率 3OE業(yè)長率 GPS瓢長率 十殳資產(chǎn)增長率 郵增長率廣翻出增長率 M幺權(quán)益增長率六一最容流照流流存總財(cái)營小于本月您平后均1個(gè)年高量通資通通貨貧務(wù)亞定布仞樂/毛果塔/百股點(diǎn)比市產(chǎn)股市周產(chǎn)費(fèi)費(fèi)比比嗨行WWW仃仃仃股股股價(jià)矩值充值轉(zhuǎn)押用鬲業(yè)業(yè)簟理 價(jià)價(jià)價(jià)反離意置率轉(zhuǎn)比比金反反反轉(zhuǎn)股市 率例例占轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)制親在比期目股息率40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%數(shù)據(jù)來源：Wind,（3）小盤股風(fēng)格回顧在小盤股（

36、創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的）中，2018年受市場持續(xù)殺跌以及短期大小盤風(fēng)格持續(xù) 切換的損耗，小盤股中的市場風(fēng)格表現(xiàn)較寡淡。由于小盤股交易相對(duì)較低迷，低成 交額及低換手風(fēng)格表現(xiàn)突出，在階段性的反彈機(jī)會(huì)下，投機(jī)需求刺激了小市值效應(yīng)。進(jìn) 入四季度后，小盤股的風(fēng)格強(qiáng)者愈強(qiáng)，低流動(dòng)風(fēng)格和股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格繼續(xù)強(qiáng)化，小市值 效應(yīng)強(qiáng)化。從2019年一季度小盤股表現(xiàn)看，市場偏好交易活躍個(gè)股，但更偏好低換手個(gè)股。與 大盤股不同的是，小盤股中股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格顯著并相對(duì)越雖，大市值個(gè)股相對(duì)更受青睞, 價(jià)值風(fēng)格整體較有效?；仡櫳现苄”P股中的風(fēng)格表現(xiàn)，小市值風(fēng)格及質(zhì)量風(fēng)格表現(xiàn)最突出，風(fēng)格強(qiáng)度 逐漸增強(qiáng)，價(jià)值風(fēng)格及成長風(fēng)格不顯著。圖5 ： 201

37、9年5月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%5月份IC （右）s黑營產(chǎn)力閏凈增增業(yè)德增增資長長務(wù)債儲(chǔ)儲(chǔ)債 增玉長擊率率收率比V率 長手率增入率，01年以來IC1 近1年IC近3個(gè)月IC15.00%毛利率 品凈利率股用比周MsbciYisb 盼P P P F P P P ”乂X-*s x-T-l行行行率 長 增率長率價(jià)貪血反離 專轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)動(dòng)本值占下入職符 占對(duì)一 比10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00

38、%數(shù)據(jù)來源：Wind,2018年的熊市以來Afl風(fēng)格切換頻繁，但整體上仍以大盤藍(lán)籌相對(duì)做為主線,日歷效應(yīng)有所削弱。全年在市場殺估值的情況下，績優(yōu)價(jià)值股相對(duì)受益。隨著市場 接近底部，估值中樞整體到達(dá)低位。伴隨著2019年一季度躁動(dòng)的春季結(jié)束，投資者 的籟偏好I播于理性，小盤附J3然具有T的炒作空間，但從歷史風(fēng)格表現(xiàn)上看，伴 隨著年報(bào)等基本面數(shù)據(jù)的披露，二季度市場將重歸理性，以盈利風(fēng)格等為代表的基 本面風(fēng)格將有望迎來復(fù)蘇。關(guān)于2019年二季度詳細(xì)風(fēng)格觀點(diǎn)請(qǐng)參考報(bào)告?zhèn)€股分化加大，關(guān)注風(fēng)格切換2019年二季度量化風(fēng)格展望。（三）行業(yè)內(nèi)風(fēng)格比擬上周行業(yè)內(nèi)風(fēng)格分化顯著，以上周漲幅較大的國防軍工行業(yè)與家用電器行業(yè)為例。其中國防軍工行業(yè)在上周漲幅最大，行業(yè)內(nèi)速動(dòng)比率、流動(dòng)比率等質(zhì)量風(fēng)格表 現(xiàn)突出，行業(yè)內(nèi)相對(duì)偏好小盤股，這兩類風(fēng)格表現(xiàn)都遠(yuǎn)勝于全市場表現(xiàn)，除此之外 成長類風(fēng)格也較有效。圖6 :國防軍工行業(yè)5月份風(fēng)格IC與全市場風(fēng)格IC比照估值質(zhì)量規(guī)模 技術(shù)流動(dòng) 杠桿 成長盈