年交易量逾300萬億元債市發(fā)展與改革穩(wěn)步向前

1、“1997年6月16日開通的時候，整個下半年的交易量是308億元，現(xiàn)在一年是300多萬億元，每天是1萬億元?！边@是近日在全國銀行間債券市場正式開通181，一位債市“老人”信手拈來的一串數(shù)字，波瀾不驚地道出了這個市場波瀾壯闊的發(fā)展歷程。事實上，銀行間債市正是中國債券市場不斷壯大的主流與縮影。 不過，引人入2勝的景致似乎總免不了峰回路轉(zhuǎn)與柳暗花明。今年以來，在典型的股債蹺蹺板效應下，一路走過的債券市場突然間沉寂、安靜了不少。但與市場運行起起伏伏不一樣的是，債市改革這3根宏大的主線卻一直在悄然貫穿著。 債市改革多箭齊發(fā) “發(fā)展到今天，今年的債券市場可以說是改革步伐非常大?！痹诮沼芍袊?jīng)濟導報社、中

2、國發(fā)展網(wǎng)主辦4的“2015中國債券發(fā)展論壇”上，國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院投資所副所長楊萍如是表示。 2015年1月15日，中國證監(jiān)會發(fā)布修訂后的公司債發(fā)行與交易管理5辦法，將公司債的發(fā)行主體由上市公司拓寬至所有的公司制法人。在業(yè)內(nèi)人士看來，公司債的改革力度無疑是巨大的。 另一方面是地方政府債券。隨著新預算法的頒6布實施，地方政府債券發(fā)行規(guī)模不斷增長，不同的債券品種也開始進入探索的過程中?！安粌H有一般事務債，也有專項債、項目債，從這個角度講，地方政府債券市場的發(fā)展今年應該7是開啟了大幕?！睏钇急硎尽?再一方面是銀行間債券市場的改革力度。去年11月份，票據(jù)納入項目債，有效地滿足了投融資領域跟債券市

3、場改革發(fā)展的需求；而剛剛落地8的消息則是，私募基金在投資者的構(gòu)成方面正不斷擴展。 而除了從國內(nèi)投資者構(gòu)成方面不斷拓展，債券市場對外開放的步伐也在大大加快。2014年銀行間債券市場批準9的境外投資者不過34家，而今年1至5月份，新批準的機構(gòu)已經(jīng)達到32家?！皬倪@個角度來講，銀行債券市場不管是改革還是開放，今年以來步伐都是大大加快的?！睏钇枷蛴浾?0表示。 與此同時，企業(yè)債券管理也在不斷推陳出新，適應當前宏觀經(jīng)濟管理的需要。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1至5月份，全國固定資產(chǎn)增速為11.4%?！案母镩_放以來，11我們年度的固定資產(chǎn)投資增速都是在20%以上。去年全社會固定資產(chǎn)投資11.3%，也就是說我們要實現(xiàn)

4、7.4%的融資增速，投資的增長規(guī)模應該達到15%以上，而今年我們12的經(jīng)濟增長目標是7%。但7%的目標下現(xiàn)在的投資只有11.4%，而且下行的壓力仍然較大。”楊萍稱。 在經(jīng)濟下行壓力不斷加大的背景下，基礎設施投資就顯得尤為13重要，融資的來源也就成了一個大的問題?！霸陬A算改革的大背景下，企業(yè)債券的責任也就非常重大?！鄙鲜鋈耸勘硎?，國家發(fā)改委推出了一系列的政策措施從今年發(fā)布的關于發(fā)14揮企業(yè)債券融資功能、支持重大項目的實施到“四大領域”的投融資體系改革?！皬倪@個角度來看，我們債券市場的發(fā)展也是正逢其時的。” 城投風險基本可控 15梳理中國的債券市場發(fā)展，城投當然是繞不開的話題。源于地方政府舉債的目

5、的，地方投融資平臺相繼涌現(xiàn)。事實上，各個城投公司除了承擔地方政府的融資功能以外，還承擔著興建16高速公路、水利建設這樣一些職能。業(yè)內(nèi)人士認為，如果管理得好，城投是能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的。但當前大家更關注的問題可能是城投的風險及其如何化解。 “評級公司的觀17點也好，還是其他業(yè)內(nèi)人士的觀點也好，我們認為整體的風險是基本可控的，值得關注的是個別地區(qū)的風險?！冰i元資信評估有限公司副總裁張忠紅表示，至于風險的控制先是增量，18然后是存量，此外還要應對流動性等壓力。 “預算法出臺以后，明確了地方政府可以舉債。而在此之前，他自身可能都不明白自己有多少債務，更談不上控制；明確了允許19地方政府舉債，而且只能以舉債

6、這種形式來融資，這樣相對于城投公司代表地方政府舉債的形式，地方政府的債務比較透明化，也更加容易能夠采取控制的手段。”張忠紅認為，這是20從增量的角度看。 盤活存量亦是應當推崇的，從監(jiān)管的角度看，主要是大力推動資產(chǎn)證券化以及PPP項目。而至于流動性壓力，據(jù)張忠紅估算，整個2015年，地方政21府需要應付的債券量大概為8萬億元，其中承擔擔保義務的債券額度3000多億元，負有救助責任的債券將近6000億元。 “這個量還是比較大的，尤其現(xiàn)在融資渠道22收緊，并且短期債務壓力比較大時，流動性的壓力是比較大的。但是前一段時間財政部出臺了1萬億元的債務置換方案，這是用置換的方式來減輕流動性的壓力?！睆堉壹t表

7、示。23市場化管控債券風險 而在債券市場改革向前與整體風險可控的基本判斷下，對于債券市場的投資者而言，又該如何在當前和未來管控好風險呢？招商證券固收研究主24管孫彬彬認為，在當前的背景下管控好風險至少應處理好三個方面的問題。 首先是要知道當前宏觀調(diào)控的邏輯和背景是依靠既有工具基礎上的創(chuàng)新來穩(wěn)定目前的局面?！艾F(xiàn)25在主要問題是資金來源問題，所以發(fā)改委最近一個月的政策就是解決這個問題，包括四個專項企業(yè)債等；我覺得在這樣一個宏觀調(diào)控背景下風險其實是縮小的?！睂O彬彬表示。26其次是穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)。對于宏觀調(diào)控的大格局而言，創(chuàng)新改革是大方向，但是穩(wěn)增長的前提也很重要?！胺€(wěn)增長如果基礎比較牢固，那么一定會把重心轉(zhuǎn)向改革和調(diào)結(jié)構(gòu)，這就27意味著新常態(tài)下的違約一定是常態(tài)的。”孫彬彬稱，這也就意味著控制好中長期風險是極其重要的投資策略。 再次是雞蛋不能放在一個籃子里而是應進一步擴大投28資領域，將投資建立在豐富的債券基礎和產(chǎn)品框架體系之下?！耙龃蟮墓淌张渲茫鱿鄬κ找?、有大格局大視野，