下游需求分化加劇車規(guī)半導體景氣度延續(xù)

1、半導體行業(yè) 2022 中期回顧A 股半導體市場回顧近一年 SW 半導體指數(shù)表現(xiàn)總體不及基準滬深 300，截至 2022 年 6 月 10日，SW 半導體指數(shù)年初（1 月 4 日）至今近 6 個月收益為-26.7pct，跑輸基準滬深 300 指數(shù) 12.5pcts。年初至今行業(yè) PE 也整體呈下行態(tài)勢，截至 2022 年 6月 10 日，電子行業(yè)估值為 24.93 倍（TTM，剔除負值），半導體行業(yè)估值 38.76倍（TTM，剔除負值），估值徘徊于近 10 年低位。圖 1 申萬半導體指數(shù)年初至今漲跌幅回顧（截至 6.10）2021-12-312022-01-062022-01-112022-01

2、-142022-01-192022-01-242022-01-272022-02-082022-02-112022-02-162022-02-212022-02-242022-03-012022-03-042022-03-092022-03-142022-03-172022-03-222022-03-252022-03-302022-04-062022-04-112022-04-142022-04-192022-04-222022-04-272022-05-052022-05-102022-05-132022-05-182022-05-232022-05-262022-05-312022-06

3、-062022-06-090.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%-40.0%-45.0%滬深300 000300.SH半導體（申萬） 801081.SIwind、圖 2 近一年 SW-半導體 PE（TTM）及行業(yè)總市值變化（截至 6.10）801080.SI 電子(申萬)801081.SI 半導體（申萬）000300.SH 滬深300（右軸）18060.0015050.0012040.009030.006020.003010.0002013-06-132014-06-132015-06-132016-06-132017-06-132018-0

4、6-132019-06-132020-06-132021-06-130.00wind、2022 年 1 月至今，國內(nèi)半導體板塊持續(xù)震蕩下行，半導體行業(yè) PE 的下行是基于國內(nèi)半導體上市企業(yè) 2021 年業(yè)績上行，市場對于需求下滑的擔憂、上游原材料價格上漲、物流成本增加等成本的上升削弱企業(yè)盈利表現(xiàn)，疊加美聯(lián)儲加息的共同作用，同期費城半導體指數(shù)及臺灣半導體指數(shù)亦呈下探趨勢。圖 3 費城半導體指數(shù)近兩年表現(xiàn)（截至 6.10）圖 4 臺灣半導體指數(shù)近兩年表現(xiàn)（截至 6.10）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500050045040035030025020

5、0150100502020-06-152020-07-152020-08-152020-09-152020-10-152020-11-152020-12-152021-01-152021-02-152021-03-152021-04-152021-05-152021-06-152021-07-152021-08-152021-09-152021-10-152021-11-152021-12-152022-01-152022-02-152022-03-152022-04-152022-05-150公開資料、公開資料、1 月國內(nèi)半導體市場的下行主要受預期影響，市場對于半導體行業(yè) 2022年出現(xiàn)供大

6、于求的擔憂加劇，疊加美聯(lián)儲加息預期擾動。2 月份俄烏沖突爆發(fā)就加大了市場對于需求走弱的擔憂，疊加部分上游大宗商品價格上漲，市場整體下挫，2 月份中后期的國內(nèi)市場短期震蕩上行主要系受分立器件板塊拉動，分立器件板塊漲幅顯著主要受下游國內(nèi)新能源車銷量持續(xù)上行、光伏 IGBT需求強勁，分立器件呈價格上行趨勢等因素驅(qū)動。3 月份至 5 月國內(nèi)疫情負面影響加劇，京津冀、珠三角及長三角先后進入封控狀態(tài)，沖擊供應鏈正常運轉(zhuǎn)及下游需求，疊加美聯(lián)儲加息落地、原材料價格持續(xù)上行等負面因素影響，半導體板塊持續(xù)下行。5 月末至 6 月疫情的負面影響降低，全國各省穩(wěn)增長促消費政策密集出臺，提振市場走勢。申萬半導體子板塊受

7、下游需求影響走勢分化，年初（1 月 4 日）至 6 月10 日收盤，分立器件子板塊微幅跑輸大盤 1.4pcts,半導體材料子板塊跑輸大盤 5.4pcts，數(shù)字 IC 設計子板塊跑輸大盤 15.7pcts，模擬 IC 設計板塊跑輸大盤 18.7pcts，封測子板塊跑輸大盤 11.4pcts，半導體設備子板塊跑輸大盤 7.8pcts。圖 5 申萬半導體子板塊走勢分化（截至 6.10）10.0%2021-12-312022-01-062022-01-112022-01-142022-01-192022-01-242022-01-272022-02-082022-02-112022-02-162022

8、-02-212022-02-242022-03-012022-03-042022-03-092022-03-142022-03-172022-03-222022-03-252022-03-302022-04-062022-04-112022-04-142022-04-192022-04-222022-04-272022-05-052022-05-102022-05-132022-05-182022-05-232022-05-262022-05-312022-06-062022-06-090.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%滬深300半導體（申萬）分立器件wind

9、、圖 6 申萬半導體子板塊走勢分化（截至 6.10 日）10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%2021-12-312022-01-062022-01-112022-01-142022-01-192022-01-242022-01-272022-02-082022-02-112022-02-162022-02-212022-02-242022-03-012022-03-042022-03-092022-03-142022-03-172022-03-222022-03-252022-03-302022-04-062022-04-112022-04-14202

10、2-04-192022-04-222022-04-272022-05-052022-05-102022-05-132022-05-182022-05-232022-05-262022-05-312022-06-062022-06-09滬深300半導體材料數(shù)字芯片模擬封測設備wind、下游需求結構性增長，Q1 上市公司業(yè)績分化2021 年末市場對于半導體產(chǎn)業(yè)由供需失衡轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^于求已有隱憂且對市場半導體板塊走勢產(chǎn)生了影響，從而下游需求的變動及上市公司營收的表現(xiàn)對于股價走勢的影響更為明顯。如同我們在 2022 年年度策略中預期所述，2022 年上半年下游需求走勢已出現(xiàn)分化，半導體需求由 2021

11、年的全面增長轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y構性增長。智能手機換機周期拉長疊加需求受疫情、戰(zhàn)爭沖擊， 2022 上半年銷量出現(xiàn)下滑，據(jù) Counterpoint Research 統(tǒng)計顯示 Q1 全球智能手機出貨量同比下滑 10.4%。IDC 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示 Q1 全球PC 同比下滑 5.1%，出貨量為 8050 萬臺，PC 出貨量的下滑幅度低于市場預期；Chromebook 出貨量同比下滑 60.8%。新能源汽車及 IOT 市場需求依舊堅挺，TrendForce 數(shù)據(jù)顯示，2022Q1 新能源汽車（包含純電動車、插電混合式電動車、燃料電池車）銷售總量為 200.4 萬輛，同比增長 80%。Counterpoint R

12、esearch 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022Q1 全球蜂窩模組的出貨量同比增長 58%；出貨量的提升主要來源自于智能表計，工業(yè)，路由器/ CPE，汽車和 POS 領域的需求增長。圖 7 全球手機出貨量（百萬臺）圖 8 全球 PC&CHROMEBOOK 出貨量（百萬臺）40030020010000.9%全球智能手機出貨量（百萬臺）同比增速30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%3503002502001501005002016Y 2017Y 2018Y 2019Y 2020Y 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1全球PC出貨（包括pc，notebo

13、ok，平板）chromebook出貨量 PC同比增速 chromebook同比增速400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%counterpoint research、IDC、圖 9 全球新能源汽車銷量圖 10 全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組銷量同比增速8007006005004003002001000全球新能源車銷量（萬輛）同比增長率200%150%100%50%0% 90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%Trendforce、Counterpoint、從芯片交期數(shù)據(jù)來看，2020 年至今芯片交期仍處于增長狀態(tài)，但細分產(chǎn)品出現(xiàn)

14、分化。Susquehanna Financial Group 研究顯示 3 月份芯片交期較 2 月份延長 2 天，達 26.6 周。根據(jù)電子元器件分銷商富昌電子的 2022Q2 市場行情報告數(shù)據(jù)顯示，中低端品牌存儲器，射頻產(chǎn)品等備貨充足，交期較短。車規(guī)電源管理器交期為 40-52 周，開關穩(wěn)壓器等電源管理器交期為 30-52 周，功率器件（MOSFET，IGBT）多數(shù)貨期為 30-60w，上述器件交期仍有上升趨勢；高端器件（包含 MCU，MPU,FPGA,LCD）交期普遍高于 40 周，供需失衡仍較為嚴重。圖 11 芯片交期圖 12 芯片交期數(shù)據(jù)變化時間芯片平均交期（周）交期變動（vs 前一個

15、月）（天）2021.0720.282021.082162021.0921.752021.1021.912021.1122.342021.1225.862022.0125.802022.0226.232022.0326.62Susquehanna、Bloomberg、Bloomberg、下游需求結構性增長，帶動國內(nèi)半導體行業(yè)上市公司的 Q1 業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)分化。車規(guī)電子、工控及中高端 IOT 產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的分立器件及 IC 設計龍頭企業(yè)業(yè)績保持中高速增長；智能手機、PC、家電等傳統(tǒng)消費電子產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)半導體企業(yè)受需求疲軟的影響較為顯著，業(yè)績增速表現(xiàn)出現(xiàn)下滑。新能源汽車領域需求持續(xù)發(fā)力，帶動 MCU 及功率

16、器件需求上行下游需求穩(wěn)健，Q1 車規(guī)及工控產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)企業(yè)業(yè)績上行Q1 車規(guī)及工控產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)分立器件企業(yè)受益于下游需求持續(xù)強勁及國產(chǎn)化替代的持續(xù)推進，營收保持中高速增長態(tài)勢，毛利率整體上行。斯達半導體作為國內(nèi)工控龍頭企業(yè)，公司 2022 年Q1 營收同比增長 66.96%；歸母凈利潤同比增長 101.54%。毛利率同比上行 6.61pcts。士蘭微受益于公司產(chǎn)品持續(xù)在汽車、通訊、新能源、工業(yè)等高門檻市場取得突破，IPM、PIM、電源管理芯片，MEMS 傳感器等產(chǎn)品的營收大幅增長，2022 年Q1 營收同比增長 35.65%；歸母凈利潤同比增長 54.54%。揚杰科技營收上行主要受益于清潔能源和新能源

17、汽車等下游需求的拉動。小電器，家電等消費電子營收占比較高的分立器件企業(yè)營收增速走弱，由于傳統(tǒng)消費電子需求疲軟影響營收與去年同期基本持平，營收增速出現(xiàn)下滑。圖 13 單季度營收-半導體分立器件（車規(guī)/工控）圖 14 單季營收同比增速-半導體分立器件（%）20.0015.0010.005.000.00揚杰科技士蘭微斯達半導新潔能170.00 揚杰科技 士蘭微 斯達半導 新潔能2020Q1單季2020Q2單季2020Q3單季140.00110.0080.0050.0020.00 -10.002020Q4單季2021Q1單季2021Q2單季2021Q3單季2021Q4單季2022Q1單季wind、wi

18、nd、圖 15 單季度毛利率（%）圖 16 單季度歸母凈利潤（億元）45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.00揚杰科技士蘭微斯達半導新潔能3.503.002.502.001.501.000.500.00揚杰科技士蘭微斯達半導新潔能2020Q1單季 2020Q2單季 2020Q3單季 2020Q4單季 2021Q1單季2021Q2單季 2021Q3單季 2021Q4單季 2022Q1單季wind、wind、IC 設計企業(yè)受下游需求分化影響，工控、車規(guī)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi) IC 設計企業(yè)營收延續(xù)中高速增長趨勢；毛利率季度同比呈上行趨勢。MCU 產(chǎn)品的供需失衡尚未緩解，32 位 MC

19、U 及工控領域、中高端消費電子領域交期呈上行態(tài)勢。國內(nèi) MCU 龍頭企業(yè)Q1 營收增速均高于 30%，毛利率同比呈上行態(tài)勢。中穎電子、芯?？萍嫉绕髽I(yè)均受益于下游工控領域的需求景氣。（注：芯海科技 2022Q1 實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 101.05 萬元；剔除通富微電的投資損失 763.66 萬元及股份支付 2,477.71 萬元影響后，2022Q1實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為 3,342.43 萬元，圖中歸母凈利潤取 3342 萬元。）圖 17 單季度營收-MCU（億元）圖 18 單季營收同比增速-MCU（%）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00兆易創(chuàng)

20、新中穎電子芯?？萍?209060300(30)150兆易創(chuàng)新中穎電子芯?？萍紈ind、wind、圖 19 單季度毛利率-MCU（%）圖 20 單季度歸母凈利潤-MCU（億元）8000%6000%4000%兆易創(chuàng)新中穎電子芯?？萍?000%40.92 40.25 40.7729.4943.8135.7649.80 53.01 49.49800%600%兆易創(chuàng)新中穎電子芯?？萍?8.626.89 6.864.842000%0%400%200%0%1.681.953.103.012.08 -200%wind、wind、電源管理領域為供需失衡重災區(qū)，工控、IOT 及部分傳統(tǒng)消費電子領域接存在缺貨情況；

21、國內(nèi)電源管理板塊上市公司業(yè)績受下游需求拉動，Q1 業(yè)績穩(wěn)定上行；龍頭企業(yè)業(yè)績增長表現(xiàn)亮眼，營收增速高于 90%。（注：思瑞浦 Q1 歸母凈利潤為 0.91 億元，剔除股份支付費用影響后，歸母凈利潤為為 1.75 億元。）圖 21 單季度營收-電源管理芯片（億元）圖 22 單季營收同比增速-電源管理芯片（%）10.008.006.004.002.000.00思瑞浦圣邦芯朋微力芯微思瑞浦圣邦芯朋微力芯微2020Q1單季 2020Q2單季 2020Q3單季 2020Q4單季 2021Q1單季3303002702402101801501209060300(30) 2021Q2單季 2021Q3單季 2

22、021Q4單季 2022Q1單季wind、wind、圖 23 單季度毛利率-電源管理（%）圖 24 單季度歸母凈利潤-電源管理芯片（億元）思瑞浦圣邦芯朋微力芯微80603.00思瑞浦圣邦芯朋微力芯微40 2.502.001.501.000.500.001.241.571.320.790.910.430.410.210.31 200wind、wind、新能源汽車領域需求持續(xù)發(fā)力，帶動 MCU 及功率器件需求上行根據(jù)一季度市場銷售數(shù)據(jù)及企業(yè)業(yè)績、下游需求預期變動；我們認為二季度國內(nèi)疫情導致的物流供應受阻及下游需求短期縮減會導致半導體上市公司二季度營收確認延遲。面對經(jīng)濟下行及下游需求走弱，4 月至今

23、國家工信部/商務部及多地商務司出臺汽車、綠色家電的消費補貼，拉動汽車消費。圖 25 國內(nèi)多地發(fā)布汽車、家電、消費電子消費促進類政策（不完全統(tǒng)計）城市/部門文件名日期汽車，綠色節(jié)能家電促銷政策財政部&稅務總局減征部分乘用車車輛購置稅的公告2022/5/31購置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期間內(nèi)且單車價格（不含增值稅）不超過30 萬元的 2.0 升及以下排量乘用車，減半征收車輛購置稅。工信部等開展 2022 新能源汽車下鄉(xiāng)活動的通知2022/5/16開展 2022 新能源汽車下鄉(xiāng)活動的通知，鼓勵各地出臺更多支持政策，推動農(nóng)村充換電基礎設施建設。鼓勵相關企

24、業(yè)積極參與“雙品網(wǎng)購節(jié)”以及各平臺各類網(wǎng)絡促銷。深圳深圳市關于促進消費持續(xù)恢復的若干措施2022/5/26對新購置符合條件新能源汽車的個人消費者，給予最高不超過 1 萬元/臺補貼。新購置符合條件新能源旅游客運車，給予不超過 5 萬元/臺補貼。推動政企、事業(yè)單位采購。加快垃圾轉(zhuǎn)運車清潔化替代，加大公共領域新能源汽車推廣使用。統(tǒng)籌推動燃油公務車、警車、國企用車等更新為新能源車輛。加快推進公交車、巡游出租車等置換工作。汽車下鄉(xiāng)，補貼政策；擴大新能源汽車出口。開展綠色節(jié)能家電促銷。5-8 月期間，對消費者按照銷售價格的 15%給予補貼。實施保障性住房“拎包入住”工程，對年內(nèi)建成的部分保障性住房實施全裝

25、修成品交房，全屋智能家居試點。上海上海市加快經(jīng)濟恢復和重振行動方案2022/5/29按照國家政策要求階段性減征部分乘用車購置稅;置換純電動汽車的，給予每輛車 10000 元的財政補貼。支持汽車租賃業(yè)態(tài)發(fā)展。四川關于促進消費恢復發(fā)展的若干政策2022/5/26組織開展汽車促銷活動，推出新車折扣、最低首付比例、以舊換新、新車保險費優(yōu)惠、降低汽車貸款利率等“組合優(yōu)惠套餐”刺激汽車消費。新購買或以舊換新的智能家電進行補貼。陜西進一步激發(fā)消費活力促進消費增長三年行動方案（20222024 年）2022/5/18落實國家新能源汽車支持政策和二手車交易增值稅減稅措施。 支持辦好大型汽車展銷活 動，對成效顯著

26、的 1-2 個大型汽車展予以獎勵。支持消費者購買新車或“以舊換新”，定期發(fā)放汽車消費券。支持消費者購買綠色節(jié)能家電或“以舊換新”，鼓勵聯(lián)合促銷，定期發(fā)放家電家居消費券。湖北關于加快消費恢復提振若干措施的通知2022/5/242022 年 6 月至 12 月，實施汽車以舊換新專項行動,報廢舊車并購買新能源汽車的補貼 8000元/輛；轉(zhuǎn)出舊車并購買新能源汽車的補貼 5000 元/輛、購買燃油汽車的補貼 2000 元/輛。全面落實二手車交易增值稅由 2%下調(diào)至 0.5%減稅政策。新能源車推廣活動：2022 年 6 月至 12 月，省內(nèi)城市運營公交車購置新能源車的按車價補貼 3%，各級黨政機關、事業(yè)單

27、位帶頭配備使用新能源車，新購置新能源汽車占比原則上不低于 30%。開展“湖北消費汽車下鄉(xiāng)”活動。鼓勵加大對綠色智能產(chǎn)品的讓利力度。山西促進工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)增長行動方案2022/4/14落實國家新能源汽車推廣應用財政補貼政策,加大新能源汽車推廣力度。加強縣域商業(yè)體系建設促進農(nóng)村消費實施方案2022/5/25汽車下鄉(xiāng)；“十四五”期間鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)電動汽車充電樁全覆蓋，充電服務半徑小于 10 公里。綠色家電下鄉(xiāng)。吉林關于進一步促消費擴內(nèi)需若干措施的通知2022/1/222022 年 12 月 31 日前購置的新能源汽車免征車輛購置稅的優(yōu)惠政策。加快推動新能源汽車在城市公共交通等領域推廣應用。對淘汰舊家電家具并

28、購買綠色智能家電給予補貼；發(fā)放消費券山東促進汽車消費的若干措施2022/5/23省內(nèi)購置新能源乘用新車并上牌的個人消費者，20 萬補 6000 元，10 萬至 20 萬元單車補4000 元，10 萬以下單車發(fā)放 3000 元消費券。燃油車，同等價位段的補貼相較于新能源車均減少 1000 元。綠色家電發(fā)放消費券。江西省江西大宗商品消費季2022/5/105 月 1 日至 7 月 31 日，燃油車不同等級獲獎者獲 5 萬/2 萬/5000 元/2000 元不等；新能源新車全省共抽取產(chǎn)生 2000 名中獎者，單車補 5000 元。家電消費券補貼，滿 2000 減 300 元。廣東省廣東省進一步促進消

29、費若干措施2022/4/28報廢舊車，購買新能源汽車的補貼 10000 元/輛、購買燃油汽車的補貼 5000 元/輛；轉(zhuǎn)出舊車，購買新能源汽車的補貼 8000 元/輛。重點鼓勵加大對綠色智能家電的讓利力度；發(fā)放消費券。海南促進消費若干措施2022/4/29落實海南省 2022 年鼓勵使用新能源汽車若干措施；鼓勵開展汽車促銷活動，對促銷活動進行補貼。支持家電“以舊換新”和“家電下鄉(xiāng)”活動。重慶促進消費恢復發(fā)展若干政策措施2022/4/8開展汽車“以舊換新”補貼，對 2022 年 36 月符合條件的“以舊換新”消費者給予每輛2000 元補助。發(fā)放消費券、補貼、打折等方式開展家電以舊換新、綠色智能家

30、電促銷各省/市商務主管部門官網(wǎng)、燃油車促銷方面，此次購置稅減免的車輛涵蓋了裸車價格不超過 30 萬的燃油車，本次購置稅減免覆蓋車輛規(guī)模超 1200 萬輛。根據(jù)全國乘用車信息聯(lián)席會公布的數(shù)據(jù)顯示，2021 全年售出的 2015 萬輛乘用車中，燃油車占比為 86，2L 以下排量車型在燃油車市場的占比為 84。從中國乘用車 2021 年上險數(shù)據(jù)來看，2021 年燃油車上險數(shù)約為 1815 萬輛，30 萬以下車型占比約為 87%；則根據(jù)上述數(shù)據(jù)可推斷，本次購置稅減免覆蓋范圍高于乘用車銷量的 60%以上，覆蓋車輛規(guī)模超 1200 萬輛，根據(jù)中汽協(xié)的預測，購置稅減半政策有望拉動整車新增銷量超 200 萬輛

31、。圖 26 購置稅減免覆蓋燃油車比例測算2021 年銷量占比2L 排量市場占比30 萬以下車型占比政策覆蓋乘用車銷售比例燃油車86%84%87%60%中汽協(xié)、EV-Volumes、乘聯(lián)會、整理新能源車促消費方面，工信部辦公廳、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳、商務部辦公廳、國家能源局綜合司發(fā)布關于開展 2022 新能源汽車下鄉(xiāng)活動的通知，根據(jù)工信部發(fā)布的名單顯示，此次共有 26 家車企參與新能源車下鄉(xiāng)活動，涉及 32個汽車品牌、超 70 款車型；發(fā)文中明確同時推動農(nóng)村充換電設施建設；5 月份國內(nèi)新能源汽車銷量已出現(xiàn)回升。同時近 20 個省市的汽車購買優(yōu)惠政策多著力于新能源車領域。汽油價格持續(xù)攀升疊加政策推動，

32、2022Q1 國內(nèi)新能源車銷量同比增長 146.6%，乘聯(lián)會最新數(shù)據(jù)顯示 5 月份全國新能源車零售量為 36 萬輛，同比增長 91.2%，環(huán)比增長 26.9%，出現(xiàn)回暖；1-5 月份全國新能源車銷量同比增長 119.5%。中汽協(xié)年初預計 2022 年全國新能源汽車的銷量達 500 萬輛，同比增長約 42%的目標有望落地。圖 27 新能源車銷量預測6005004003002001000中國新能源車銷量（萬輛）同比增長率500200%352.1150%100%50%0%-50%2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y2022Q12022EEV-Volumes、乘聯(lián)會、中汽協(xié)、汽車的智能化

33、、網(wǎng)聯(lián)化為汽車技術演進的重點方向；其中燃油車的智能化 演進主要體現(xiàn)在智能座艙市場滲透率的持續(xù)提升及智能座艙功能的日益豐富。根據(jù)億歐智庫的調(diào)研顯示，截至 2021 年 10 月，國內(nèi)乘用車的智能座艙滲透 率為 50.6%；2021 年新發(fā)布的近 600 款新車中，10-15 萬價格區(qū)間的新車智能 座艙的滲透率達 57.9%，20-25 萬價格區(qū)間的新車智能座艙滲透率為 55.8%， 25-30 萬的新發(fā)車型中智能座艙的滲透率為 47.4%。圖 28 2021 年智能座艙滲透率-不同價格區(qū)間圖 29 2021 年新發(fā)布車型座艙智能化功能滲透率10萬以下10-15萬15-20萬20-25萬25-30

34、萬30-40萬40-50萬50-75萬75-100萬100萬以上25.40%57.90%58.40%55.80%47.40%55.70%56.70%53.70%42.90%37.50%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%10%20%30%40%50%60%70%億歐智庫、億歐智庫、根據(jù)中汽協(xié)的預測，購置稅減半政策有望拉動整車新增銷量超200 萬輛，我們假設今年智能座艙滲透率與 2021 年持平為 50.6%，其中配備智能座艙的燃油車銷量新增預計約 100 萬輛，新能源汽車銷量新增約 147.9 萬輛。預計拉動 MCU、車規(guī)級存儲元器件及智能座艙芯片出貨量的提升

35、。我們持續(xù)關注車規(guī) MCU，智能座艙搭載的車身控制、信息娛樂、輔助駕駛系統(tǒng)等功能需要通過 ECU 控制單元實現(xiàn)，每個 ECU 都需要至少一顆MCU；根據(jù) IHS markit 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，單車 ECU 搭載量約為 50-100 個，預計單車 MCU 的用量不低于70 個，新能源汽車的MCU 搭載量更高。圖 30 MCU 單車搭載量Mircochip，整理保守估算，2022 年國內(nèi)燃油車及新能源車的新增銷量帶來的 MCU 的新增需求預計超過 1.7 億顆,根據(jù) IC Insights 預測數(shù)據(jù)顯示，2022 年 MCU 的ASP約為 0.7 美元，車規(guī) MCU 均價略高，則國內(nèi)車規(guī)MCU 市場

36、規(guī)模預計增長或近 10 億元。IC Insights 則預測 2022 年我國 MCU 市場規(guī)模增長約 20 億元， 2021-2025 年 MCU 我國市場規(guī)模的 CAGR 達 6.3%，未來增速略高于全球。圖 31 車規(guī)級 MCU 新增需求估算2022 年新增銷量預測（萬輛）智能座艙搭載率智能座艙新增需求（萬）單車 MCU搭載量假設（個）ASP-MCU（美元）國內(nèi) MCU 新增市場規(guī)模預測（億元）燃油車新能源車20050.6%100700.710147.9100%147.9中汽協(xié)、EV-Volumes、乘聯(lián)會、整理IC Insights 則預測 2022 年我國 MCU 市場規(guī)模增長約 2

37、0 億元，2021-2025年 MCU 我國市場規(guī)模的CAGR 達 6.3%，未來增速略高于全球。建議持續(xù)關注國內(nèi)企業(yè)在車規(guī)級、工業(yè)級 32 位 MCU 產(chǎn)品領域的進展。圖 32 我國 MCU 市場規(guī)模預測50040030020010002913142015Y 2016Y 2017Y 2018Y 2019Y 2020Y 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國mcu市場規(guī)模（億元）市場規(guī)模增速20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%IC Insights，整理新能源車的銷量提升疊加全國充換電樁設施建設的穩(wěn)步推進，持續(xù)推進功率半導體產(chǎn)品的市場需求及技術迭代。

38、近五年新能源汽車的銷量保持快速上升態(tài)勢，但根據(jù)我國 2021 年乘用車上險數(shù)據(jù)顯示，新能源車市場銷量占比僅為 13.8%，市場空間廣闊；2022 年 3 月 24 日，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)關于“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃，規(guī)劃明確積極推動新能源汽車在城市公交等領域應用，到2025 年新能源汽車新車銷量占比達到20%左右。充電樁領域，2022 年 1 月，國家發(fā)展改革委、國家能源局等十部門聯(lián)合印發(fā)國家發(fā)展改革委等部門關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見，提出到“十四五”末，我國電動汽車充電保障能力進一步提升，形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎設施體系，能夠滿足

39、超過 2000 萬輛電動汽車充電需求；根據(jù)中國充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示截至 2022 年4 月，全國充電設施規(guī)模達到 332.4 萬臺，換電站超 1300 座，服務超 900 萬輛新能源車，我們按規(guī)劃假設 2025 年國內(nèi)充電設施翻倍達 660 萬臺，則國內(nèi)充電基礎設施年均復合增速預計超 18.71%。圖 33 國內(nèi)歷年充電樁數(shù)量圖 34 歷年充電樁數(shù)量-分類別35025080%20060%15040%10030050數(shù)量（萬臺）同比增長率100%20%2502001501005002018Y2019Y2020Y2021Y199.2147124.547.770.330.121.575.549.830.

40、967.746.957.519 112022年4月00%2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y2022年4月隨車配建充電樁（萬臺） 公共交流充電樁（萬臺）公共直流充電樁（萬臺）中國充電聯(lián)盟、中國充電聯(lián)盟、功率器件是新能源汽車的核心系統(tǒng)“三電系統(tǒng)”及新能源充電樁的核心元器件；根據(jù) Strategy Analytics 分析，傳統(tǒng)燃料汽車中功率半導體芯片的成本占比僅為 21.0%，而純電動汽車中功率半導體芯片的成本占比為 55%。功率模塊占充電樁成本比例約為 20%。圖 35 純電車結構圖圖 36 電動汽車及充電樁功率器件模塊功率器件IGBT逆變器，輔助電器（空調(diào)加熱器，驅(qū)動電機），O

41、BC（車載充電機），新能源汽車直流充電樁SIC Mosfet逆變器，充電樁超級結 MOSFETOBC（車載充電機），新能源汽車直流充電樁超級硅 Mosfet新能源汽車充電樁MOSFET電動助力轉(zhuǎn)向，防抱死制動系統(tǒng)，自適應 LED 前照燈等億歐智庫、東微半導體、安世半導體官網(wǎng)、車規(guī)級 IGBT 主要用于新能源車逆變器、車載充電器及部分輔助電器（如空調(diào)加熱器）、充電樁。MOSFET 受制于耐壓特性，車規(guī)級主要用于老年代步車、叉車、低速電動車等及車內(nèi)控制系統(tǒng)（如電動助力轉(zhuǎn)向、自適應LED 前照燈等）；超級結 MOSFET 耐壓性能提升，可用于車載充電機、新能源汽車直流充電樁；由于 MOSFET 相較

42、于 IGBT 具有開關速度快、動態(tài)損耗低的特性，所以業(yè)界致力于通過材料改善其耐壓性，從而更好地適配于新能源車的需求， SIC Mosfet 成為功率器件龍頭研發(fā)的重點領域之一。圖 37 功率器件規(guī)格及應用圖 38 充電樁類別、性能及應用充電樁類別充電能力里程數(shù)/每充電 1h充電地點1 級110/120VAC,15 或約 4 至 6 英里家庭，工作場所20A2 級3.3KW（低）6.6KW（中）9.6KW(高)19.2KW（最高）208/240VAC,20A208/240VA，20A208/240VAC,50A208/240VAC,100A約 8-12 英里約 16-24 英里約 32-48 英

43、里大于 60 英里家庭，工作場所公共充電樁3 級直流快速充電50-60LW440 或 480VAC30 分鐘內(nèi)電量達80%公共充電樁東微半導體招股書、東微半導體招股書、根據(jù)英飛凌公布的新能源汽車 MOSFET 解決方案顯示，單車的 MOSFET分立器件用量接近 200 個，其中汽車互聯(lián)與安全 22 個，影音娛樂 5 個，車身電子及照明 82 個，底盤/安全及自動駕駛 75 個；而部分高端新能源汽車車型對MOSFET 的需求可達400 個/輛以上。假設單車MOSFET 搭載量為200 個，則 2022 年國內(nèi)新能源汽車領域的 MOSFET 需求量約為 10 億個，市場規(guī)模超 10 億元，2022

44、 年市場規(guī)模增速預計約 40%。同時，根據(jù)集微網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，單車的OBC 需要 10 多個超級結 MOSFET，對應價值量約為 200 元；2021 年全國充電樁對超級結 MOSFET 的采購量約為 4.5 億元，單個充電樁超級結 MOSFET 的平均價值量約為 478 元；2021 年超級結 MOSFET 國內(nèi)市場規(guī)模約為 11.54 億元，集微網(wǎng)預測 2025 年車規(guī)級超級結 MOSFET 市場規(guī)模提升至 46.89 億元，市場規(guī)模年均復合增速達 41.98%。根據(jù)Omdia 數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi) MOSFET 市場主要由英飛凌、安森美等國際巨頭所占據(jù)，2020 年本土企業(yè)的 MOSFET 市

45、占率約為 15%，車規(guī) MOSFET 領域市占率則更低，國產(chǎn)化率提升空間依舊廣闊，建議關注國內(nèi)功率半導體龍頭在超級結 MOSFET、 SIC MOSFET 領域的進展。圖 39 我國新能源車 OBC 及充電樁超級結 MOSFET 市場規(guī)模504030201002019Y2020Y2021Y2022E2023E2024E2025E集微網(wǎng)，整理車規(guī) IGBT 市場規(guī)模上行的核心驅(qū)動力為新能源汽車，根據(jù) YOLE 數(shù)據(jù)顯示，新能源車是 IGBT 下游應用中市場規(guī)模增加值最大，增速最快的行業(yè)。 Omdia 預測 2020 年至 2024 年全球新能源車用 IGBT 市場規(guī)模 CAGR 約為 29.4%

46、，2024 年全球 IGBT 模塊市場規(guī)模將達到 62 億美元。國內(nèi)市場 2020年車用 IGBT 市場規(guī)模約為 2.8 億美元，預計 2024 年增長至 8.8 億美元。車規(guī)級及中高壓 IGBT 領域國內(nèi)企業(yè)市場份額較低，存在巨大的替代空間。建議積極關注國內(nèi)企業(yè)高壓IGBT 產(chǎn)品研發(fā)進展及IDM 企業(yè)產(chǎn)能擴張。國內(nèi) IGBT市場中，英飛凌仍保持領先的市場份額，國內(nèi)企業(yè)合計市場份額較低，存在巨大的替代空間，國內(nèi)新能源汽車滲透率的不斷提升為車規(guī)級半導體創(chuàng)造需求增量。圖 40 中國新能源車 IGBT 模塊市場規(guī)模（億美元）Omdia，整理需求結構性增長疊加國產(chǎn)化替代，晶圓代工龍頭景氣態(tài)勢貫穿 20

47、22 年全年需求結構性增長，帶動 Q1 晶圓代工量價齊升半導體晶圓代工板塊，由于需求端部分高端消費電子元器件及車規(guī)、工控，中高端 IOT 領域供需失衡延續(xù)，供給端大量新增產(chǎn)能尚處于建設中，代工龍頭Q1 仍位于滿載運營狀態(tài)，量價齊升帶動企業(yè) Q1 業(yè)績及盈利能力上行。國內(nèi)代工龍頭企業(yè)受益于成熟制程及特色工藝領域代工需求結構性增長，Q1營收增速較為亮眼。圖 41 代工龍頭產(chǎn)能利用率高位運行圖 42 晶圓代工 ASP 持續(xù)上行115%企業(yè)2022Q1 ASP 變化（環(huán)比）110%105%100%中芯國際+13%95%90%85%聯(lián)華電子3%-4%80%華虹半導體11.3%聯(lián)華電子中芯國際華虹半導體臺

48、積電預計再次上調(diào) 6%wind、聯(lián)華電子、臺積電、中芯國際，圖 43 代工龍頭單季營收增長率圖 44 代工龍頭毛利率1.201.000.800.6050%0.4040%0.2030%0.00(0.20)20%10%60% 聯(lián)華電子 中芯國際 臺積電 華虹半導體0%臺積電聯(lián)華電子中芯國際華虹半導體wind、聯(lián)華電子、臺積電、中芯國際晶圓代工龍頭分業(yè)務營收表現(xiàn)出現(xiàn)分化，成熟制程營收占比較高的代工企業(yè)來自工業(yè)及汽車業(yè)務的營收占比及增速出現(xiàn)增長。Q1 臺積電 HPC 及汽車電子業(yè)務營收保持中高速增長態(tài)勢，由于臺積電的智能手機客戶多為業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)，Q1 智能手機業(yè)務營收仍保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。華虹半導體專注于特色工藝代工，其電子消費品營收增長主要得益于其他電源管理、超級結、MCU、 NOR flash、邏輯及通用 MOSFET 產(chǎn)品的需求增加，工業(yè)及汽車業(yè)務近三季度營收增速均高于