公司理財?shù)谒恼聜c股票定價ppt課件

1、Corporate Finance Ross Westerfield Jaffe8th Edition8th Edition4債券與股票定價(第八章、第九章)Chapter Four本章要點掌握債券的特征和債券的類型；了解債券價值以及它們?yōu)槭裁磿訐u；了解股票價錢是如何依賴于未來股利及其增長；可以運用股利增長模型來計算股票價錢；了解增長時機是如何影響股票價值的。本章概覽4.1債券的定義4.2債券估值4.3普通股估值4.1 債券的定義債券是借款人和貸款人之間具有法律約束力的協(xié)議，該協(xié)議規(guī)定了以下事項：面值票面利率利息支付期到期日4.2 債券估值 債券估值的根本原理金融證券的價值等于預(yù)期未來現(xiàn)金流

2、的現(xiàn)值之和。債券價值等于債券的利息與面值的現(xiàn)值之和。利率與債券價值呈反向關(guān)系。債券定價等式純貼現(xiàn)債券Pure Discount Bonds期間不支付任何利息；期末按面值歸還；債券收益來自購買價錢與面值之差； 不能超越面值出賣；有時也被稱為零息債券、深度貼現(xiàn)債券等。純貼現(xiàn)債券Pure Discount Bonds純貼現(xiàn)債券Pure Discount Bonds例1：30年期的零息債券，其面值為1000元，市場利率為6%，該債券價值幾何？附息債券Level Coupon Bonds定期支付利息通常是每半年支付一次；到期日按面值歸還。有效年利率 (EAR) = (1 + R/m)m 1 附息債券Le

3、vel Coupon Bonds例2：某期政府債券的票面利率是 6.375% ，2021年12月到期。面值為 1,000 元，利息每半年支付一次，2006年6月30日開場付息。假設(shè)市場利率為 5% ，問該債券價值幾何？附息債券Level Coupon Bonds永久公債Consols沒有到期日；定期支付利息；是永久年金的一個例子。到期收益率yield-to-maturity,YTM使得債券未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和等于債券市場價錢的貼現(xiàn)率，稱為到期收益率YTM。 參閱P155債券定價三大關(guān)系債券價錢與市場利率呈反向關(guān)系平價關(guān)系：票面利率 = 到期收益率；市場價錢 = 面值；溢價關(guān)系：票面利率 到期收

4、益率；市場價錢 面值；折價關(guān)系：票面利率 到期收益率；市場價錢 面值。到期收益率與債券價值800100011001200130000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1貼現(xiàn)率債券價值6 3/8當?shù)狡谑找媛?YTM 票面利率時，債券折價買賣。.當?shù)狡谑找媛?= 票面利率時，債券平價買賣。.例2回想在例2中，假設(shè)市場利率是 11% ，債券的價值將怎樣變化? 4.3 普通股估值任何資產(chǎn)的價值是其預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。股票的現(xiàn)金流源自： 股利； 資本利得。股票的估值可以采用股利折現(xiàn)模型，對股利增長的假設(shè)不同，估值模型亦不同。 參閱P173情形1: 零增長模型

5、Zero Growth假設(shè)各期股利堅持不變情形 2: 固定增長模型Constant Growth.假設(shè)股利將以固定速度永續(xù)增長情形 2: 固定增長模型Constant Growth例3：假設(shè)某公司今年將支付 0.5 元股利，預(yù)期該公司股利將以每年 2% 的速度增長，假設(shè)市場對與該公司風險相當?shù)馁Y產(chǎn)要求的報答為15% ，那么該公司股票價值幾何?P0 = 0.50(1+0.02) / (0.15 - 0.02) = $3.92情形 3: 階段增長模型Differential Growth假設(shè)固定在可預(yù)見的未來以一定的速度增長，然后以固定的速度永續(xù)增長。為了對多階段增長的股票進展估值，我們需求：估計

6、可預(yù)見的未來的股利；階段1估計股利固定增長時的股價；階段2以適當?shù)馁N現(xiàn)率來計算未來股利階段1和未來股價階段2的現(xiàn)值總和。情形 3: 階段增長模型假設(shè)股利以 g1 的速度增長 N 年，然后以 g2 的速度永續(xù)增長。 .情形 3: 階段增長模型0 1 2NN+1情形 3: 階段增長模型N 年的年金以 g1 的速度增長自 N+1 年后年金以 g2 的速度增長情形 3: 階段增長模型情形 3: 階段增長模型 例3:某股票剛發(fā)放了 2 元股利，預(yù)期未來3年股利將以 8% 的速度增長，之后將以 4% 的速度永續(xù)增長。假設(shè)貼現(xiàn)率為 12% ，該股票價值幾何？情形 3: 階段增長模型 直接套用公式:情形 3:

7、 階段增長模型0 1 2340 1 2 3股利折現(xiàn)模型中的參數(shù)估計：g企業(yè)價值取決于增長率 g 和貼現(xiàn)率 R 。 g =留存收益比率 留存收益的報答率 =b ROE 參閱P177179股利折現(xiàn)模型中的參數(shù)估計：R貼現(xiàn)率可以分解為兩部分：股利收益率 股利增長率現(xiàn)實中，對 R 的估計存在大量誤差。股利折現(xiàn)模型中的參數(shù)估計：R根據(jù)固定增長模型： 參閱P179增長時機Growth Opportunities增長時機指的是投資于具有正的 NPV 工程的時機。企業(yè)的價值可以分為兩部分：公司滿足于現(xiàn)狀而簡單地將一切盈利都分配給投資者時的股票價錢；保管盈余投資于新工程而新添加的價值。 參閱P180增長時機Gr

8、owth Opportunities為了提高公司的價值，必需滿足兩個條件：保管盈余以滿足投資工程的資金需求；投資工程必需求有正的凈現(xiàn)值。股利折現(xiàn)模型與增長時機凈現(xiàn)值模型 我們有兩種方法來評價股票價值：股利折現(xiàn)模型；公司作為“現(xiàn)金牛的價值加上每股增長時機的價值。增長時機凈現(xiàn)值模型NPVGO Model 例4：某公司在第一年末每股盈利為 5 元， 股利支付比例為 30% ，貼現(xiàn)率為 16%，留存收益的報答率為 20% 。該股票價值幾何？ 運用股利折現(xiàn)模型，股票價值為：增長時機凈現(xiàn)值模型NPVGO Model運用NPVGO模型，首先計算企業(yè)作為現(xiàn)金牛的價值：其次計算增長時機的價值：課堂提問如何計算債