宏觀經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的擴(kuò)散與收斂

1、目錄 流動(dòng)性：一個(gè)說(shuō)不清、理還亂的概念漲跌歸因流動(dòng)性，其實(shí)啥也說(shuō)不清；各子市場(chǎng)流動(dòng)性的供需分拆；本篇以貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性為分析焦點(diǎn)；貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的“錨”與傳導(dǎo)（政策）利率走廊與利率中樞；資金成本是一個(gè)重要影響因素嗎？三大經(jīng)濟(jì)體的調(diào)節(jié)機(jī)制類比；疫情時(shí)期，貨幣流動(dòng)性的擴(kuò)散與收斂疫情時(shí)期的流動(dòng)性管理；流動(dòng)性的擴(kuò)散與收斂；流動(dòng)性收斂的時(shí)機(jī)與方式；分 目 錄：第一部分流動(dòng)性的分類與供需分拆各子市場(chǎng)流動(dòng)性概念的梳理與分析；各類流動(dòng)性供需分拆；本篇以貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性為分析焦點(diǎn)；流動(dòng)性的分類流動(dòng)性的分類我們這里所提的“流動(dòng)性”概念是指資金的供需結(jié)合；按照所涉市場(chǎng)、代表性金融工具以及主要參與者做如下劃分；資料來(lái)源:

2、 WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理各種金融工具的流動(dòng)性供需分析各種金融工具的流動(dòng)性供需分析在供需結(jié)構(gòu)分析中，紅色部分是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)；資料來(lái)源: WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理本篇主要分析的是貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性分析立足點(diǎn)是貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性以貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性作為分析對(duì)象，以回購(gòu)利率作為分析焦點(diǎn)；資料來(lái)源: WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理分 目 錄：第二部分貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的“錨”與傳導(dǎo)（政策）利率走廊與利率中樞；資金成本是一個(gè)重要影響因素嗎？中、美、歐三大經(jīng)濟(jì)體的調(diào)節(jié)機(jī)制類比；貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的衡量指標(biāo)兩個(gè)重要指標(biāo)利率走廊；利率中樞；資料來(lái)源: WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)節(jié)傳導(dǎo)機(jī)

3、制具體傳導(dǎo)機(jī)制中央銀行通過(guò)政策工具（調(diào)整法定準(zhǔn)備金、OMO、PSL、MLF等工具） ；直接影響供給端：“超額準(zhǔn)備金”間接影響“杠桿需求” ；最終目標(biāo)是把回購(gòu)利率錨定在政策利率附近；資料來(lái)源: WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理銀行的資金成本是一個(gè)重要的影響因素嗎？銀行的資金成本不是一個(gè)重要的影響因素從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看，兩害相權(quán)取其輕；銀行的資金成本不是一個(gè)重要的影響因素；資料來(lái)源: WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理結(jié)論：“走廊”重要，“中樞”尤為重要美、中、歐三國(guó)貨幣市場(chǎng)加權(quán)利率概念；貨幣市場(chǎng)加權(quán)利率應(yīng)該圍繞在政策利率（OMO7天回購(gòu)）附近窄幅波動(dòng)；資料來(lái)源: WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

4、分 目 錄：第三部分疫情時(shí)期的流動(dòng)性擴(kuò)散與收斂疫情時(shí)期的流動(dòng)性管理；流動(dòng)性的擴(kuò)散與收斂；流動(dòng)性收斂的時(shí)機(jī)與方式；應(yīng)對(duì)疫情沖擊的流動(dòng)性管理應(yīng)對(duì)疫情沖擊的流動(dòng)性管理略高于“合理充裕水平”的流動(dòng)性；分久必合；資料來(lái)源: WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理流動(dòng)的擴(kuò)散與收斂流動(dòng)性的擴(kuò)散：工具豐富主動(dòng)型工具：公開(kāi)市場(chǎng)投放、法定準(zhǔn)備金率下調(diào)、MLF投放等；被動(dòng)型工具：財(cái)政存款投放、外匯占款投放等；流動(dòng)性的收斂：當(dāng)前工具相對(duì)缺乏，更多是借助于被動(dòng)型工具實(shí)現(xiàn)圖1：DR加權(quán)利率及7天OMO圖2：R加權(quán)利率及7天OMOWind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理未來(lái)關(guān)注點(diǎn)：流動(dòng)性的收斂疫情趨于穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)為前提；借助于被動(dòng)型回籠為條件和時(shí)間窗口；關(guān)注財(cái)政性存款回籠的時(shí)間窗口；季末銀行考核，流動(dòng)性波動(dòng)的時(shí)間窗口；關(guān)注MLF到期的時(shí)間窗口；觀察貨幣市場(chǎng)綜合利率向政策利率的回歸，特別是隔夜回購(gòu)利率的變化（權(quán)重影響大）；預(yù)計(jì)6-7月份是貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性收斂的時(shí)間窗口，貨幣市場(chǎng)綜合利率有望向7天逆回購(gòu)利率回 歸，隔夜利率回升幅度有望