《國際金融實務(wù)（第二版）》課件第7章 國際債券市場融資

1、第七章 國際債券市場融資 第一節(jié) 國際債券市場 第二節(jié) 國際債券的種類 第三節(jié) 國際債券發(fā)行 第四節(jié) 國際債券發(fā)行中應(yīng)注意的問題 第一節(jié) 國際債券市場 一、外國債券市場 二、歐洲債券市場 三、外國債券和歐洲債券的區(qū)別 四、國際債券市場的發(fā)展趨勢 一、外國債券市場 外國債券市場是傳統(tǒng)的國際債券市場。簡單地說，是在一國國內(nèi)市場發(fā)行外國政府或外國公司債券，這種債券以發(fā)行地的法定貨幣發(fā)行，受發(fā)行地國家法律管轄。 主要的外國債券市場有美國外國債券市場、日本外國債券市場、瑞士外國債券市場、德國外國債券市場和英國外國債券市場。 1.美國外國債券市場 亦稱“揚基債券市場”，是世界上規(guī)模最大、資金實力最強、發(fā)展

2、最成熟的外國債券市場。外國債券發(fā)行人在美國發(fā)行的債券稱為揚基債券。揚基債券以其價值、流動性及收益率為大多數(shù)投資人所看中。 在20個世紀(jì)80年代，揚基債券市場一直被AAA級和AA政府債券地方債券以及國際機構(gòu)債券所壟斷；到了90年代，其市場構(gòu)成以A級和BBB級公司為主，且地域分布情況亞洲發(fā)展最快。 2.日本外國債券市場 武士債券是非居民在日本發(fā)行以日元為債券面額的外國債券。武士債券的主要發(fā)行人是國際機構(gòu)和主權(quán)國家。 東京外幣債券又稱將軍債券，它是指由非日本借款人在日本市場發(fā)行的用外國貨幣標(biāo)明債券面值的債券，其發(fā)行人以發(fā)達國居多。 大名債券是介于武士債券和歐洲日元債券市場之間的混合債券，其特征為發(fā)行

3、在東京，發(fā)行人局限于一小部分有選擇的國際組織。 3.瑞士外國債券市場 瑞士的外國債券市場有以下特點：（1）中央銀行禁止發(fā)行瑞士法郎計價的歐洲債券，并且，能經(jīng)營瑞士法郎外國債券業(yè)務(wù)的僅限于瑞士本國的銀行與金融公司。（2）公募債券一律由固定的包銷團包銷。（3）私募債券的發(fā)行量比公募債券大。主要原因是私募發(fā)行手續(xù)簡便，且可以小額發(fā)行。（4）與發(fā)行市場的規(guī)模相比，外國債券的流通市場極不發(fā)達。這是因為債券的大部分都存入瑞士各銀行的顧客賬戶里，一直持有到期滿。 4.德國外國債券市場 法蘭克福是德國主要的外國債券市場，也是僅次于紐約和瑞士的外國債券市場。歐元啟動后，單一貨幣體制使德國馬克強幣地位不復(fù)存在，法

4、蘭克福的中心地位受到動搖，但是由于歐洲中央銀行設(shè)在那里，以及歐元區(qū)強大的經(jīng)濟實力，使其仍有競爭優(yōu)勢。 5.英國外國債券市場 在英國發(fā)行的外國債券稱為猛犬債券。英格蘭銀行允許外國政府和企業(yè)發(fā)行猛犬債券 二、歐洲債券市場 歐洲債券市場是隨著歐洲貨幣市場的形成而逐漸興起的，最先形成的是歐洲美元債券市場，它產(chǎn)生于60年代。 被公認(rèn)的第一支歐洲美元債券是1963年發(fā)行的意大利高速公路債券(Autostrade)。 歐洲債券市場真正的發(fā)展成熟則始于1982年。當(dāng)時，債務(wù)危機使歐洲銀團借貸發(fā)展受阻，使借款人和金融機構(gòu)轉(zhuǎn)向歐洲債券市場。 三、外國債券和歐洲債券的區(qū)別 （1）外國債券的面值貨幣限定為發(fā)行地國家貨

5、幣，歐洲債券發(fā)行人可根據(jù)具體因素，選擇用某種第三國貨幣標(biāo)明債券面值。（2）外國債券由債券發(fā)行地所在國的證券公司或投資銀行承銷；歐洲債券通常由國際性證券公司或投資銀行組織不同國家的分銷商共同承銷。（3）外國債券的發(fā)行必須受發(fā)行地國家法律的支配，履行特定的申請和注冊程序；而歐洲債券的發(fā)行一般不受債券發(fā)行地國家法令的管制，通常也無須向發(fā)行地國家履行申請和注冊程序。（4）外國債券發(fā)行人須按照市場所在國法律接受預(yù)扣證券發(fā)行稅；歐洲債券采取不記名方式發(fā)行，發(fā)行人無須交稅，投資者利息收入免征所得稅。四、國際債券市場的發(fā)展趨勢 （1）國際債券發(fā)行量持續(xù)增長。 （2）歐元債券發(fā)展迅速，大有后來居上之勢。 （3）

6、發(fā)展中國家主權(quán)債券與美國國債的收益率之間的差額重新回落。 （4）隨著互聯(lián)網(wǎng)電子交易的廣泛應(yīng)用，國際債券交易已經(jīng)逐漸實現(xiàn)電子化。 第二節(jié) 國際債券的種類 一、按利率的確定方式劃分 二、按可轉(zhuǎn)換性劃分 一、按利率的確定方式劃分 1.固定利率債券 是具有固定利率、固定利息息票和固定到期日的債券，是國際債券的傳統(tǒng)類型。 固定利率債券主要有以下幾種形式： 普通債券、零息債券、深貼現(xiàn)債券、伸展債券、分批支付債券、中期債券、二元貨幣債券、本息分離債券、貨幣選擇權(quán)債券。 2.浮動利率債券 這種債券的利率根據(jù)市場利率的變化進行調(diào)整。一般以一個參考利率為基準(zhǔn)進行調(diào)整，調(diào)整幅度可以一次或一直固定，但也可能隨著時間而

7、變化。 浮動利率債券發(fā)行人多為從事貸款業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，而持有人多是機構(gòu)投資者，因而比固定利率債券有更高的面值。 2.浮動利率債券 幾種浮動利率債券：（1）不配套的浮動利率債券。（2）附賣出期權(quán)的浮動利率債券。（3）最低最高利率債券。（4）基本資本性浮動利率債券。（5）可轉(zhuǎn)換的和固定下限式的浮動利率債券。 二、按可轉(zhuǎn)換性劃分 1.直接債券 直接債券是按債券的一般還本付息方式發(fā)行的債券，包括通常所指的企業(yè)債券和政府債券等。它是相對于可轉(zhuǎn)換債券和附認(rèn)股權(quán)證等新品種而言的。 2.可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券是公司發(fā)行的一種與股權(quán)相連的債券，其持有人可在規(guī)定期限內(nèi)將債券按既定的轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換成發(fā)行人(

8、或擔(dān)保人)公司的普通股股票。如果持有人放棄轉(zhuǎn)換權(quán)利，公司必須到期還本付息。常用的標(biāo)價貨幣有兩種，即瑞土法郎和美元。 可轉(zhuǎn)換債券具有以下特點：(1)可轉(zhuǎn)換債券兼有債權(quán)性和股權(quán)性的雙重特性。 (2)發(fā)行人有贖回權(quán)。(3)投資者期前回售權(quán)。(4)發(fā)行人范圍較小。(5)利率較低。 3.附認(rèn)購權(quán)證的債券 附認(rèn)購權(quán)證的債券是指認(rèn)購權(quán)證與債券同時發(fā)行，在一定的期限內(nèi)，投資者憑認(rèn)購權(quán)證，有權(quán)按協(xié)議價格購買債券發(fā)行人的某種資產(chǎn)。附認(rèn)購權(quán)證的債券中的債券具有普通債券的特點，只是息票利率較低，表明認(rèn)購權(quán)證的價值。認(rèn)購權(quán)證的種類主要有：債券認(rèn)購證；無害認(rèn)購證；股權(quán)認(rèn)購證；聯(lián)系認(rèn)購權(quán)證等。最常見的是債券認(rèn)購權(quán)證和股票認(rèn)

9、購權(quán)證。 第三節(jié) 國際債券發(fā)行 一、國際債券發(fā)行條件 二、國際債券發(fā)行的主要文件 三、國際債券發(fā)行程序 一、國際債券發(fā)行條件 國際債券的發(fā)行條件由發(fā)行人和牽頭經(jīng)理人協(xié)商確定。發(fā)行條件如何，對于發(fā)行人的籌集成本，債券能否發(fā)行成功有密切關(guān)系，主要包括以下幾個方面：1.發(fā)行額（Issue Amount） 一筆債券的發(fā)行額由發(fā)行人和承銷團在綜合考慮發(fā)行人的資金需求、信用等級、市場條件等因素的基礎(chǔ)上共同商定。 2.票面利率(Coupon Rate) 債券的票面利率是指一年的利息與票面金額的比率。票面利率是發(fā)行條件的重要內(nèi)容，它的高低直接影響發(fā)行成本和投資者的收益。 3.償還期限(Maturity) 債券

10、償還期限的長短，由發(fā)行人的需要、市場條件和發(fā)行債券的種類所決定。 4.發(fā)行價格（Issue Price） 債券的發(fā)行價格有三種不同的確定方法：平價發(fā)行(At Par)、折價發(fā)行(Under Par)、高于票面價格發(fā)行債券發(fā)行價格的調(diào)整，目的在于平衡票面利率與認(rèn)購收益率間的差距。 5.償還方式 國際債券的償還方式主要分為：期滿償還、期中償還和延期償還。 6.付息方式 是指發(fā)行人在債券的有效期內(nèi)，在何時或分幾次向債券持有人支付利息。 二、國際債券發(fā)行的主要文件 1.銷售說明書 銷售說明書對債券發(fā)行的相關(guān)信息進行全面披露，分為臨時發(fā)行說明書和發(fā)行說明書兩種。前者在有價證券申請書生效之前使用，后者則是

11、申請書生效后的正式發(fā)行文件，是法律規(guī)定的必要文件。 2.有價證券申請書 有價證券申請書的內(nèi)容同銷售說明書基本一致。依據(jù)各國規(guī)定送政府和交易所審核，但在私募情況下不必送審，在發(fā)行歐洲債券時只需向交易所申報。 3.承銷協(xié)議 承銷協(xié)議由發(fā)行人與承銷團訂立。協(xié)議規(guī)定發(fā)行人、承銷商的責(zé)任和義務(wù)。 三、國際債券發(fā)行程序 1.外國債券發(fā)行程序 外國債券發(fā)行的具體環(huán)節(jié)會因各國的規(guī)定和慣例不同而有所區(qū)別。下面以在美國發(fā)行外國債券為例，對不同發(fā)行方式下的債券發(fā)行過程進行說明。 (1)私募程序： A發(fā)行者表明發(fā)行意向，正式指定一家金融機構(gòu)為斡旋人； B起草發(fā)行說明書、認(rèn)購合同等文件； C初步確定發(fā)行條件，開始向投資

12、者進行征募； D對投資者的征募結(jié)束，確定發(fā)行額； E最后確定發(fā)行條件，發(fā)行者與認(rèn)購者簽訂認(rèn)購合同； F發(fā)布公告； G認(rèn)購者交納債券款項。(2)公募程序： A選定主承銷商、會計師和律師等； B開始準(zhǔn)備填寫有價證券申報書的各種資料和申請評級的有關(guān)資料； C發(fā)行人同主承銷商、承銷商、律師共同草擬有價證券申請書及有關(guān)的合同文件。向評級機構(gòu)提出評級申請； D向證券交易委員會提交有價證券申請書； E主承銷商負(fù)責(zé)組織包銷團，向各包銷機構(gòu)發(fā)臨時發(fā)行說明書； F證券交易委員會對有價證券申請書進行審查，發(fā)行人修改申請書； G發(fā)行人和有關(guān)人員擬定具體的發(fā)行條件，然后向證券交易委員會提交一份“價格補充說明書”； H發(fā)

13、行人和有關(guān)認(rèn)購人員簽訂認(rèn)購協(xié)議，并向包銷團成員分發(fā)債券發(fā)行說明書最后文本的副本，準(zhǔn)備進行債券的出售工作； I證券交易委員會在收到價格補充說明書和請示的當(dāng)天，即可通知注冊申請生效； J發(fā)行人及其有關(guān)人員選擇一個生效日期，根據(jù)他們視為最有利的市場條件給有價證券定價，并在市場上正式發(fā)行。 2.歐洲債券發(fā)行程序 歐洲債券是一種無國籍債券，發(fā)行歐洲債券通常不需要申請注冊，也沒有發(fā)行資格限制，因此沒有公募與私募的區(qū)別，發(fā)行程序也相對簡單。(1)傳統(tǒng)的歐洲債券發(fā)行程序： A初步協(xié)商和準(zhǔn)備； B預(yù)先配售； C確定最后的發(fā)行條件； D分配債券(發(fā)行日)； E發(fā)行債券； F結(jié)束發(fā)行。 （2）歐洲債券發(fā)行程序的變化

14、： A全額包銷 (Bought Deal)； B預(yù)先定價銷售(Pre-priced Deals)； C收益定價(yield pricing)； D拍賣發(fā)行（auction issue）； E固定價格再發(fā)行（fixed price reoffer）。 第四節(jié) 國際債券發(fā)行中應(yīng)注意的問題 一、信用評級 二、債券貨幣選擇 發(fā)行國際債券進行融資時，一般都要由專門的評級機構(gòu)對發(fā)行人進行信用評級，以供投資者參考。信用評級機構(gòu)都是獨立的私人或民間機構(gòu)，不受政府控制，同證券交易所亦無關(guān)系，它們對投資者也只負(fù)有道義上的義務(wù)，而無法律上的責(zé)任。目前國際上比較具有權(quán)威性的資信評級機構(gòu)有美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪投資服務(wù)公司