銀行理財(cái)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展理財(cái)子公司引領(lǐng)發(fā)展方向

1、銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，理財(cái)子公司快速崛起資管新規(guī)下，銀行理財(cái)產(chǎn)品加速凈值化轉(zhuǎn)型，隨著各家銀行理財(cái)子公司的設(shè)立并壯大，銀行理財(cái)子已經(jīng)成為理財(cái)市場(chǎng)的絕對(duì)主體。截至 2022 年 3 月底，共 321 家機(jī)構(gòu)存續(xù)有理財(cái)產(chǎn)品，存續(xù)規(guī)模 28.37萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 13.34%。截至 3 月底，共有 29 家銀行理財(cái)子獲批籌建，25 家正式開業(yè)，管理的理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達(dá) 17.27 萬(wàn)億元，占比 60.87%，從而成為理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的絕對(duì)主力。政策回顧圖表1： 銀行理財(cái)子相關(guān)監(jiān)管制度2018 年 4 月 27 日，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局聯(lián)合印發(fā)關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見，標(biāo)志著資管領(lǐng)域

2、改革的序幕正式拉開。2018 年 9 月 26 日，銀保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步發(fā)布商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法，明確規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)通過(guò)具有獨(dú)立法人地位的子公司開展理財(cái)業(yè)務(wù)。同年 12 月 2 日，商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法發(fā)布，規(guī)定了銀行理財(cái)子發(fā)起股東的類型及應(yīng)具備的條件、銀行理財(cái)子的投資范圍等。僅僅不到一個(gè)月后建信理財(cái)子獲批籌建。圍繞銀行理財(cái)子，監(jiān)管出臺(tái)了一系列的規(guī)定，從理財(cái)子設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)到產(chǎn)品發(fā)行、銷售管理、投資運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)控制等多個(gè)方面規(guī)范理財(cái)子的運(yùn)作。序號(hào)監(jiān)管制度主要內(nèi)容發(fā)布時(shí)間1關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。2018-0

3、4-272關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知進(jìn)一步明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍，明晰過(guò)渡期內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的估值方法，以及過(guò)渡期的宏觀審慎政策安排。2018-07-203商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理，促進(jìn)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)范、健康發(fā)展，依法保護(hù)投資者合法權(quán)益。2018-09-264商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法規(guī)定了商業(yè)銀行理財(cái)子公司的業(yè)務(wù)范圍、股東資格、準(zhǔn)入條件，并在業(yè)務(wù)規(guī)則上對(duì)理財(cái)新規(guī)的部分規(guī)定進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整。2018-12-025商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法（試行）從凈資本計(jì)算、風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算和凈資本監(jiān)管指標(biāo)等方面對(duì)理財(cái)子公司作出了規(guī)

4、范。2019-11-296理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷售管理暫行辦法規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)活動(dòng)2021-05-117關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行、理財(cái)公司現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)督管理2021-06-118關(guān)于開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知結(jié)合國(guó)家養(yǎng)老或金融領(lǐng)域改革試點(diǎn)區(qū)域，選擇 “四地四家機(jī)構(gòu)”進(jìn)行試點(diǎn)。2021-09-109理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法對(duì)理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性管控重點(diǎn)進(jìn)行明確與規(guī)范2021-12-10整理銀行理財(cái)業(yè)務(wù)回歸本源根據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至 2021 年底，保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已由資管新規(guī)發(fā)布時(shí)的 4 萬(wàn)億元壓降至零，基本完成銀行理財(cái)業(yè)

5、務(wù)過(guò)渡期整改任務(wù)。凈值型產(chǎn)品比例大幅增加，截至 2021 年底，凈值型理財(cái)產(chǎn)品余額 26.96 萬(wàn)億元，占比 92.97%，較資管新規(guī)發(fā)布前增加23.89 萬(wàn)億元，產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)程顯著。與此同時(shí)同業(yè)理財(cái)和多層嵌套大幅減少。截至 2021 年底，同業(yè)理財(cái)降至 541 億元，較資管新規(guī)發(fā)布前下降 97.52%。圖表2： 凈值型理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模及占比變化（萬(wàn)億元）中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，圖表3： 同業(yè)理財(cái)余額持續(xù)壓降（億元）中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，1.3 銀行理財(cái)子快速發(fā)展：成為銀行理財(cái)產(chǎn)品供給主力2018 年 12 月 2 日商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法出臺(tái)，在三年多的時(shí)間內(nèi)，有 29 家理財(cái)公司籌建，其中 25 家獲批開業(yè)

6、。在已開業(yè)的 25 家理財(cái)公司中，國(guó)有行、股份行及部分城商行背景的理財(cái)子公司占較高比例，3 家理財(cái)子具有外資背景，體現(xiàn)出雙向開放在理財(cái)子領(lǐng)域的推進(jìn)。隨著理財(cái)業(yè)務(wù)的公司制改革，理財(cái)子公司的產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模快速攀升，截至 2021 年末已達(dá)到 17.19 萬(wàn)億元，由理財(cái)公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品占比達(dá)到 59.27%，理財(cái)公司成為理財(cái)產(chǎn)品供給的主力。圖表4： 銀行理財(cái)子公司概覽，圖表5： 理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額快速攀升（萬(wàn)億元）中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，銀行理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展情況銀行理財(cái)是居民財(cái)富管理的重要組成部分銀行理財(cái)產(chǎn)品是居民財(cái)富管理資產(chǎn)配置中的重要組成。與其他金融產(chǎn)品相比，銀行理財(cái)產(chǎn)品多年的運(yùn)行在大眾中形成了風(fēng)險(xiǎn)低，期

7、限靈活，種類豐富，多幣種，購(gòu)買方便的印象，大眾接受程度較高。購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品，只需要到銀行柜臺(tái)去選擇，有合適的期限、相當(dāng)?shù)氖找?，類似于辦理存款手續(xù)，就可以購(gòu)買一款銀行理財(cái)產(chǎn)品。截至 2021 年底，與公募基金、信托、保險(xiǎn)資管、證券資管等其他類型資管產(chǎn)品相比，銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比最高，達(dá)到了 27%。圖表6： 銀行理財(cái)產(chǎn)品在大資管行業(yè)中占比最高（萬(wàn)億），銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行及存續(xù)情況單只理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模呈上升趨勢(shì)。2021 年銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)，達(dá)到 29 萬(wàn)億，較上年末增長(zhǎng) 12.14%，全年募集資金 122.19 萬(wàn)億元，較 2020 年全年有小幅下滑。從理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行只數(shù)

8、來(lái)看，2021 年為 4.76 萬(wàn)只，較上年下滑 2.14 萬(wàn)只，單只理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行金額呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)數(shù)量呈下降趨勢(shì)。按照理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)來(lái)分類，截至 2021 年底，國(guó)有大行存續(xù)產(chǎn)品 1224 只，存續(xù)規(guī)模 1.82 萬(wàn)億元，同比下降 69.49%，下降的主要原因國(guó)有行根據(jù)資管新規(guī)的相關(guān)政策要求將銀行理財(cái)產(chǎn)品逐步遷移至理財(cái)子公司，新產(chǎn)品也主要通過(guò)理財(cái)子公司發(fā)行；理財(cái)公司存續(xù)產(chǎn)品 10483 只，存續(xù)規(guī)模 17.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 157.72%，占全市場(chǎng)的比例達(dá)到 59.28%，從存續(xù)規(guī)模來(lái)看，理財(cái)公司為重要機(jī)構(gòu)類型，理財(cái)市場(chǎng)已呈現(xiàn)出以理財(cái)公司為主、銀行機(jī)構(gòu)為輔的格局。從

9、期末有理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的機(jī)構(gòu)家數(shù)來(lái)看，2018 年以來(lái)，有存續(xù)余額的機(jī)構(gòu)家數(shù)持續(xù)下跌，說(shuō)明理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行在快速地向少數(shù)銀行及理財(cái)公司進(jìn)行集中，未來(lái)將有越來(lái)越多投研、資本實(shí)力稍弱的銀行專注于代銷，通過(guò)引入外部理財(cái)產(chǎn)品代銷來(lái)滿足客戶的需求。交叉銷售成為理財(cái)產(chǎn)品銷售新趨勢(shì)。在發(fā)行環(huán)節(jié)，部分銀行不僅僅是去推自家的理財(cái)產(chǎn)品，交叉銷售的現(xiàn)象愈發(fā)明顯，各家希望通過(guò)引入外部產(chǎn)品彌補(bǔ)自身在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)方面的不足。例如在2021 年的年報(bào)中明確提出要大力推動(dòng)財(cái)富開放平臺(tái)建設(shè)，打造財(cái)富管理生態(tài)，吸引 87 家資管機(jī)構(gòu)進(jìn)駐，引入 8 家友行理財(cái)子公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。圖表7： 銀行理財(cái)存續(xù)余額變化情況（萬(wàn)億元）中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，圖表8：

10、 理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行募集資金金額及發(fā)行只數(shù)（萬(wàn)億元）中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，圖表9： 各類機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模變化情況（萬(wàn)億元）中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，圖表10：期末有理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的機(jī)構(gòu)家數(shù)資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，圖表11：理財(cái)產(chǎn)品銷售界面公司官網(wǎng)，銀行理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)公募理財(cái)產(chǎn)品是銀行理財(cái)?shù)慕^對(duì)主力。截至 2021 年底，公募理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額 27.84 萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的 96%；私募理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為 1.16 萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的 4%。自 2019 年以來(lái)采用公募方式發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品比例逐年小幅上升。按照年末存續(xù)余額口徑統(tǒng)計(jì)來(lái)看，截至 2021 年末，銀行理財(cái)產(chǎn)品仍是以開放式產(chǎn)品為主，占比較 2

11、020 年提高 3.02 個(gè)百分點(diǎn)。2018 年以來(lái)封閉式基金的占比不斷走低，其中一個(gè)很重要的原因就是銀行理財(cái)產(chǎn)品的起購(gòu)金額降低，普惠客戶也更關(guān)注理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性，使得開放式基金更容易受到大多數(shù)人的歡迎。圖表12：理財(cái)產(chǎn)品按照募集方式劃分占比情況中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，圖表13：不同運(yùn)作模式理財(cái)產(chǎn)品占比情況（%）中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，銀行理財(cái)投資結(jié)構(gòu)：固收類產(chǎn)品依舊是絕對(duì)主力銀行理財(cái)產(chǎn)品主要以固定收益類產(chǎn)品為主。期末理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模按投資性質(zhì)分類的情況來(lái)看，固定收益類產(chǎn)品比例逐年上漲，2021年末達(dá)到了 92.34%。受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，混合類產(chǎn)品數(shù)量則是出現(xiàn)大幅下降。權(quán)益類產(chǎn)品的占比 2019 年以來(lái)維持在 0.

12、3%上下的水平，商品及衍生品類的產(chǎn)品則一直保持在一個(gè)極低的水平上。這也反映出銀行體系在權(quán)益及商品領(lǐng)域投研能力的不足。按照銀行理財(cái)產(chǎn)品的投向來(lái)看，固收類資產(chǎn)是主要配置方向，2021年末投向債券類、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、拆放同業(yè)及買入返售的比例分別達(dá)到了 54.5%、8.4%、3.3%、13.9%。從變動(dòng)趨勢(shì)上看權(quán)益類資產(chǎn)在理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置中的占比不斷下滑。圖表14：理財(cái)產(chǎn)品按投資性質(zhì)分類的存續(xù)情況中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，圖表15：銀行理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)情況（%）中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，2019 年其他中包括了現(xiàn)金及銀行存款，公募基金銀行理財(cái)產(chǎn)品投資者的特征：普惠客戶參與度大大提升普惠客戶快速涌入銀行理財(cái)市場(chǎng)。理

13、財(cái)產(chǎn)品的投資者數(shù)量自 2019 年以來(lái)快速增長(zhǎng)，2021 年末達(dá)到了 8130 萬(wàn)人（含機(jī)構(gòu)），較上年增長(zhǎng) 95.32%，是 2019 年末投資者數(shù)量的 3.66 倍。投資者數(shù)量快速上升一方面是由于凈值化改造以來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品更加深入人心，另外一個(gè)很重要的原因就是商業(yè)銀行發(fā)行公募理財(cái)產(chǎn)品的單一投資者起售金額最低下調(diào)至 1 元，使得銀行理財(cái)產(chǎn)品的普惠性大幅提升，吸引了更多投資者參與理財(cái)產(chǎn)品的申購(gòu)。在投資者的構(gòu)成中，個(gè)人投資者占銀行理財(cái)產(chǎn)品的絕對(duì)多數(shù)，2021 年末，個(gè)人投資者的占比達(dá)到了 99.23%。保守型投資者比例顯著提升。從風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和投資偏好的角度來(lái)看，銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者更趨向于穩(wěn)健投資。

14、從趨勢(shì)上看，保守型的投資者占比自 2018 年以來(lái)快速提升，2021 年末占到了近 4 成，保守型與穩(wěn)健型的合計(jì)占比由 2018 年末的 83%上升至 2021 年末的 90%，結(jié)構(gòu)的變化也與越來(lái)越多的銀行理財(cái)普惠客戶加入有關(guān)，這部分普惠客戶可能在投資風(fēng)格上更偏保守或穩(wěn)健。圖表16：銀行理財(cái)產(chǎn)品投資者數(shù)量（萬(wàn)）圖表17：銀行理財(cái)產(chǎn)品不同類型投資者構(gòu)成中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，圖表18：理財(cái)產(chǎn)品投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好特征變化中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益情況銀行理財(cái)收益整體可觀，整體收益率呈下降趨勢(shì)。2021 年，理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)為投資者創(chuàng)造收益近 1 萬(wàn)億元，2018 年至今，理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)累計(jì)為投資者實(shí)現(xiàn)累計(jì)

15、投資收益 3.98 萬(wàn)億元。從封閉式理財(cái)產(chǎn)品年化加權(quán)平均兌付收益率的走勢(shì)來(lái)看，2018 年以來(lái)，銀行理財(cái)?shù)氖找嫠匠尸F(xiàn)逐年走低的趨勢(shì)。目前平均收益水平已經(jīng)低于 4%。破凈理財(cái)產(chǎn)品今年以來(lái)顯著提升。2022 年以來(lái)由于資本市場(chǎng)波動(dòng)，導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品的破凈只數(shù)占比顯著提升，跌幅顯著的以權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品為主。圖表19：理財(cái)產(chǎn)品收益及加權(quán)平均收益率走勢(shì)資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，圖表20：2022 年以來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈比例顯著提升資料來(lái)源：，格局重塑：理財(cái)子公司引領(lǐng)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展方向2018 年 12 月首批銀行理財(cái)子公司獲批籌建，2019 年是銀行理財(cái)子公司的誕生元年，經(jīng)歷了三年的發(fā)展，目前全行業(yè)已有

16、29 家理財(cái)公司獲批籌建，其中 25 家已經(jīng)開始營(yíng)業(yè)。這也標(biāo)志著銀行理財(cái)業(yè)務(wù)開啟了新的發(fā)展篇章。理財(cái)子公司具備顯著優(yōu)勢(shì)。首先從運(yùn)作模式上來(lái)看，理財(cái)業(yè)務(wù)開始獨(dú)立于銀行的其他業(yè)務(wù)以公司制的模式運(yùn)營(yíng)，能夠有效隔離理財(cái)業(yè)務(wù)與銀行其他業(yè)務(wù)，避免表外風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)進(jìn)行傳導(dǎo)。理財(cái)公司具備資管全牌照優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面：在可投資標(biāo)的上，商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法明確規(guī)定“銀行理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品不得直接投資于信貸資產(chǎn)，不得直接或間接投資于主要股東的信貸資產(chǎn)及其受（收）益權(quán)，不得直接或間接投資于主要股東發(fā)行的次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券，面向非機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于不良資產(chǎn)受（收）益權(quán)”，這也就意味著

17、除此之外的標(biāo)的，銀行理財(cái)子公司均可涉足；渠道優(yōu)勢(shì)顯著， 相對(duì)于非銀行系金融機(jī)構(gòu)，理財(cái)子公司依托銀行，具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，除了母公司及自身渠道之外，理財(cái)公司也可以開拓其他銷售渠道，使得客戶基礎(chǔ)極其廣泛；取消銷售起點(diǎn)門檻，無(wú)需強(qiáng)制面簽等規(guī)定也讓理財(cái)公司的展業(yè)空間和便利性大幅提升。銀行理財(cái)市場(chǎng)格局發(fā)生變化。理財(cái)公司所具備的優(yōu)勢(shì)也使得業(yè)務(wù)發(fā)展甫一開始便進(jìn)入快速發(fā)展軌道，迅速改變了理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展格局，目前已經(jīng)呈現(xiàn)出以理財(cái)公司為主，銀行機(jī)構(gòu)為輔的局面。經(jīng)營(yíng)情況概覽銀行理財(cái)子頭部格局初步形成。2021 年末，理財(cái)公司存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到 17.19 億元，根據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)發(fā)布的報(bào)告，大型銀行理財(cái)子的規(guī)模最大

18、，達(dá)到 9.22 億元，占比達(dá)到 53.64%，其次是股份制銀行理財(cái)子公司，規(guī)模達(dá)到 6.21 億元，占比 36.13%，股份制銀行理財(cái)子公司中僅招銀理財(cái)與興銀理財(cái)?shù)囊?guī)模就達(dá)到了 4.57 億元。招銀理財(cái)、建信理財(cái)、工銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、興銀理財(cái)、中銀理財(cái)、交銀理財(cái)、光大理財(cái)、中郵理財(cái)、華夏理財(cái)?shù)?10 家理財(cái)公司的存續(xù)余額達(dá)到了 15.4 億元，占全行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品余額的 53.1%，頭部格局已經(jīng)形成。招銀理財(cái)盈利能力居首。理財(cái)子公司的設(shè)立也得以讓我們從上市銀行年報(bào)中一窺銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的盈利情況。招銀理財(cái)和興銀理財(cái)分別占據(jù)盈利排名第一和第二的位置，凸顯了兩家銀行在財(cái)富管理業(yè)務(wù)上的變現(xiàn)能力，而且，招銀

19、理財(cái)從規(guī)模和盈利都占據(jù)了行業(yè)第一的位置。從 ROE 表現(xiàn)看，理財(cái)公司之間的 ROE 表現(xiàn)差異較大，杭銀理財(cái)、興銀理財(cái)、招銀理財(cái)?shù)?ROE 都超過(guò)了 35%，顯著高于其母行的 ROE表現(xiàn)，這也反映出資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異對(duì)于銀行整體 ROE 提升是大有裨益的。銀行對(duì)理財(cái)子公司普遍重視。從戰(zhàn)略定位與舉措的角度來(lái)看，各家銀行對(duì)銀行理財(cái)子公司發(fā)展的重視程度是不言而喻的。以招銀理財(cái)為例，提出堅(jiān)持“輕型銀行”戰(zhàn)略方向和“一體兩翼”戰(zhàn)略定位，那么作為“受人之托、代客理財(cái)”的招銀理財(cái)本身就屬于輕資產(chǎn)的業(yè)務(wù)運(yùn)作模式，并且作為產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)端，招銀理財(cái)是的重要產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)主體，且管理資產(chǎn)規(guī)模巨大，因此無(wú)論從的整體發(fā)展戰(zhàn)略還是

20、自身發(fā)展模式，招銀理財(cái)在未來(lái)發(fā)展的戰(zhàn)略中將必然處于一個(gè)重要的位置上。從組織架構(gòu)設(shè)計(jì)上，銀行理財(cái)子公司的組織架構(gòu)設(shè)計(jì)一般與公募基金的組織架構(gòu)類似，區(qū)別較大的地方在于：（1）投研方面，目前理財(cái)公司的投研團(tuán)隊(duì)還是以固定收益團(tuán)隊(duì)為主，而大型公募基金公司則相對(duì)均衡，權(quán)益類、固收類、衍生品、量化等團(tuán)隊(duì)配備較為齊全，理財(cái)公司在固定收益以外的部署還相對(duì)偏薄弱；（2）銷售體系方面，公募基金由于缺乏自身的銷售渠道，往往有一個(gè)較大的銷售團(tuán)隊(duì)，而理財(cái)公司由于背靠母行，銷售體系本就比較強(qiáng)大，因此其銷售團(tuán)隊(duì)往往以產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)為主。圖表21：理財(cái)子公司 2021 年末理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額（萬(wàn)億）公司年報(bào)，圖表22：理財(cái)子公司凈利潤(rùn)

21、：招銀理財(cái)市場(chǎng)領(lǐng)先（億元）公司年報(bào)圖表23：理財(cái)公司與其母行ROE 表現(xiàn)對(duì)比公司年報(bào)，圖表24：部分理財(cái)公司戰(zhàn)略與舉措理財(cái)公司發(fā)展戰(zhàn)略特色舉措興銀理財(cái)興銀理財(cái)充分發(fā)揮集團(tuán)“綠色銀行、財(cái)富銀行、投資銀行”的核心樞紐作用，聚焦核心主業(yè)提升專業(yè)能力， 重點(diǎn)布局固收+、混合及權(quán)益性產(chǎn)品，加大含權(quán)益類產(chǎn)品創(chuàng)新力度，加快推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。通過(guò)同業(yè)朋友圈，引入量化對(duì)沖、可轉(zhuǎn)債策略提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；加速布局 ESG產(chǎn)品；通過(guò)“財(cái)富云”向 65 家國(guó)有銀行、股份制銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行及農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)等的零售客戶銷售理財(cái)。招銀理財(cái)充分發(fā)揮在渠道、風(fēng)控、科技、品牌等方面的資源優(yōu)勢(shì)，以固定收益類投資為重點(diǎn)，以權(quán)益類、另類資產(chǎn)

22、投資為輔助，逐步建立起全能型的資管業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式，為客戶提供跨市場(chǎng)、多品類的理財(cái)產(chǎn)品組合及資管服務(wù)選擇，滿足客戶多樣化資產(chǎn)管理需求。引入摩根資產(chǎn)管理作為招銀理財(cái)戰(zhàn)略投資者，強(qiáng)化在資產(chǎn)管理產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資研究、金融科技等方面的實(shí)力。中銀理財(cái)打造“八大金融”相關(guān)主題產(chǎn)品體系，支持科技、綠色、普惠等領(lǐng)域高質(zhì)量發(fā)展。積極參與內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作，推出一系列“跨境理財(cái)通”、債券“南向通”主題產(chǎn)品中郵理財(cái)將中郵理財(cái)定位為推動(dòng)郵儲(chǔ)銀行零售轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要抓手一是搭建投研體系，深化投研一體化決策機(jī)制，著力打造理財(cái)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；二是推動(dòng)大類資產(chǎn)配置，做好固收資產(chǎn)打底的同時(shí)，積極把握權(quán)益市場(chǎng)投資

23、機(jī)會(huì)；三是完善產(chǎn)品譜系，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，推出惠農(nóng)、綠色金融等服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略的主題產(chǎn)品。杭銀理財(cái)持續(xù)豐富產(chǎn)品及渠道體系，不斷推進(jìn)投研、風(fēng)控、科技三項(xiàng)核心能力建設(shè)產(chǎn)品與渠道方面以固定收益類、混合類產(chǎn)品為載體；投研方面，組建研究部，初步建立大類資產(chǎn)配置體系和行業(yè)研究體系，實(shí)現(xiàn)研究成果向投資策略的正向輸出華夏理財(cái)秉承“打造優(yōu)質(zhì)理財(cái)工廠”的經(jīng)營(yíng)理念，快速推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，并積極踐行“商行+投行”戰(zhàn)略構(gòu)建了華夏理財(cái) ESG 全融合體系。一是產(chǎn)品輸出方面，華夏理財(cái)開發(fā)了 ESG 主動(dòng)/被動(dòng)投資策略。交銀理財(cái)作為全集團(tuán)財(cái)富管理產(chǎn)品核心供應(yīng)商、大資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的綜合平臺(tái)，交銀理財(cái)勇于承擔(dān)積極推動(dòng)全集團(tuán)財(cái)富管

24、理能力和跨境跨業(yè)跨線服務(wù)能力提升。農(nóng)銀理財(cái)圍繞集團(tuán)整體“一體兩翼”（以客戶建設(shè)為主體，堅(jiān)定不移推進(jìn)“大財(cái)富管理”和數(shù)字化轉(zhuǎn)型）的發(fā)展戰(zhàn)略，在強(qiáng)化“大財(cái)富管理”和數(shù)字化轉(zhuǎn)型支撐，發(fā)展“大財(cái)富管理”中發(fā)揮重要作用。在產(chǎn)品體系上持續(xù)豐富“6+N”框架，強(qiáng)化現(xiàn)金管理、固定收益、混合、權(quán)益、商品外匯衍生、另類投資等六類基礎(chǔ)產(chǎn)品的支撐作用， 做優(yōu)鄉(xiāng)村振興惠農(nóng)產(chǎn)品、FOF 產(chǎn)品等特色產(chǎn)品。公司年報(bào)，圖表25：招銀理財(cái)組織架構(gòu)公司官網(wǎng)圖表26：博時(shí)基金組織架構(gòu)公司官網(wǎng)，產(chǎn)品發(fā)行及存續(xù)情況根據(jù)各大理財(cái)公司的 2021 年理財(cái)業(yè)務(wù)情況報(bào)告，我們對(duì)不同類型銀行旗下的理財(cái)公司產(chǎn)品發(fā)行及存續(xù)情況進(jìn)行了分析，我們選取的樣

25、本公司情況如下表所示：圖表27：樣本理財(cái)公司類型理財(cái)公司國(guó)有行工銀理財(cái)建信理財(cái)中銀理財(cái)農(nóng)銀理財(cái)交銀理財(cái)中郵理財(cái)股份行光大理財(cái)招銀理財(cái)信銀理財(cái)華夏理財(cái)興銀理財(cái)城商行南銀理財(cái)寧銀理財(cái)杭銀理財(cái)蘇銀理財(cái)各銀行理財(cái)公司官網(wǎng)，理財(cái)募集方式及特征公募是理財(cái)產(chǎn)品的主要募集方式。按照募集方式來(lái)統(tǒng)計(jì)，國(guó)有行、股份行以及城商行的公募產(chǎn)品募集資金的占比均在 98%左右。從單只理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模來(lái)看，公募理財(cái)產(chǎn)品上，股份行的單只理財(cái)產(chǎn)品募集資金最高，達(dá)到了 134.5 億元；私募產(chǎn)品上，國(guó)有行的單只理財(cái)產(chǎn)品募集資金最高，相較來(lái)看，城商行無(wú)論是公募理財(cái)產(chǎn)品還是私募理財(cái)產(chǎn)品方面都處于相對(duì)劣勢(shì)。圖表28：2021 年理財(cái)產(chǎn)品募集

26、方式及發(fā)行金額（億元）類型產(chǎn)品類別數(shù)量占比金額占比單只平均國(guó)有行按募集方式公募產(chǎn)品234474.39%182,392.0597.78%77.8私募產(chǎn)品80725.61%4,138.062.22%5.1股份行按募集方式公募產(chǎn)品129166.04%173,645.2998.49%134.5私募產(chǎn)品66433.96%2,653.921.51%4.0城商行按募集方式公募產(chǎn)品72463.84%26,389.3198.58%36.4私募產(chǎn)品41036.16%379.411.42%0.9各銀行理財(cái)公司官網(wǎng)，理財(cái)產(chǎn)品投資性質(zhì)及特征固收類產(chǎn)品是銀行理財(cái)產(chǎn)品的主要品種。2021 年樣本理財(cái)公司按照投資性質(zhì)發(fā)行的理

27、財(cái)產(chǎn)品中，按照不同類型的商業(yè)銀行來(lái)看，固定收益類是占比最高的理財(cái)產(chǎn)品類型，混合類的占比次之，權(quán)益類、商品及金融衍生品類占比最低。根據(jù)統(tǒng)計(jì)的情況，城商行在理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行方面最趨于保守，固定收益類的理財(cái)產(chǎn)品占比最高，達(dá)到了 99.32%。債券仍是銀行理財(cái)產(chǎn)品的第一大投資標(biāo)的。理財(cái)產(chǎn)品穿透后的投資標(biāo)的主要包括現(xiàn)金及銀行存款、拆放同業(yè)及債券買入返售、同業(yè)存單、債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、同業(yè)存單、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品、公募基金、代客境外理財(cái)投資（QDII）等類型，由于各家理財(cái)公司在相關(guān)信息披露上口徑存在不一致，我們選取了工銀理財(cái)、建信理財(cái)、招銀理財(cái)、寧銀理財(cái)?shù)人募依碡?cái)公司作以比較與說(shuō)明。從披露的情

28、況來(lái)看，招銀理財(cái)與寧銀理財(cái)在權(quán)益類產(chǎn)品的配置上占比相對(duì)較高。圖表29：2021 年樣本理財(cái)公司按投資性質(zhì)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品（億元）分類國(guó)有行股份行城商行金額占比金額占比金額占比固定收益類180,829.8796.94%173372.4898.34%26,585.6999.32%權(quán)益類22.110.01%81.880.04%35.330.13%商品及金融衍生品類-0.00%1.700.00%-0.00%混合類5,678.143.04%2843.151.61%147.700.55%合計(jì)186,530.12100.00%176299.20100.00%26,768.72100.00%公司官網(wǎng)，圖表30：

29、部分理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品穿透后投資標(biāo)的情況（億元）類型工銀理財(cái)建信理財(cái)招銀理財(cái)寧銀理財(cái)金額占比金額占比金額占比金額占比現(xiàn)金及銀行存款3,353.1415.94%4,789.0220.91%4,305.2913.78%224.947.33%拆放同業(yè)及債券買入返售365.451.74%843.733.68%837.442.68%-0.00%同業(yè)存單-0.00%3,079.9513.44%3,154.1210.10%-0.00%債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)15,083.2971.71%13,550.9259.15%20,263.9064.88%2,667.2386.90%權(quán)益類資產(chǎn)119.890.57%15

30、0.810.66%1,293.684.14%176.525.75%商品及金融衍生品-0.00%-0.150.00%33.510.11%0.560.02%公募基金2,111.7610.04%492.962.15%1,260.724.04%-0.00%代客境外理財(cái)投資 QDII-0.00%0.670.00%83.870.27%-0.00%合計(jì)21,033.53100.00%22,907.91100%31,232.53100.00%3,069.25100.00%各銀行理財(cái)公司官網(wǎng)，工銀理財(cái)將同業(yè)存單納入債券及非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)理財(cái)公司產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)品期限方面，2021 年新發(fā)理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)

31、品以 1-3 年的產(chǎn)品占比最高，占比 41%，其次為 3 年及以上產(chǎn)品，占比 29%，1 年期及以下的產(chǎn)品占比不足 20%。圖表31： 2021 年理財(cái)公司發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)策略圖表32：招銀理財(cái)產(chǎn)品譜系目前根據(jù)各家理財(cái)公司公開銷售的理財(cái)產(chǎn)品，在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)主要以投資標(biāo)的為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，以招銀理財(cái)為例，其產(chǎn)品體系按照現(xiàn)金管理類、固收類、股票類混合類、另類產(chǎn)品及其他分成五大類，涵蓋貨幣、固收、固收+、結(jié)構(gòu)化、混合、權(quán)益，覆蓋全部的風(fēng)險(xiǎn)偏好等級(jí)。建信理財(cái)在投資標(biāo)的的維度與招銀理財(cái)思路類似，將其產(chǎn)品按照大類劃分為固定收益類、混合類、權(quán)益及衍生品類以及定制類。產(chǎn)品系列產(chǎn)品類型產(chǎn)品特點(diǎn)招

32、贏系列現(xiàn)金管理型投資于銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的各類貨幣市場(chǎng)工具，具有流動(dòng)性好、風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)的特點(diǎn)。招睿系列固收型投資于標(biāo)準(zhǔn)化或非標(biāo)準(zhǔn)化的各類固定收益資產(chǎn)的比例不低于 80%，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與固收資產(chǎn)一致，具有風(fēng)險(xiǎn)較低、投資策略穩(wěn)、投資體驗(yàn)佳的特點(diǎn)。招卓系列股票型投資于二級(jí)市場(chǎng)股票資產(chǎn)的比例不低于 80%，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與股票資產(chǎn)一致，具有風(fēng)險(xiǎn)較高、策略多元、收益進(jìn)攻性強(qiáng)的特點(diǎn)。招智系列混合型投資于多種大類資產(chǎn)、且任一資產(chǎn)的投資比例均未達(dá)到80%，具有策略風(fēng)格均衡、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益高、適合長(zhǎng)期配置的特點(diǎn)。招越系列另類及其他產(chǎn)品主要投資于商品及金融衍生品、不動(dòng)產(chǎn)、一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)或?qū)_策略等，資

33、產(chǎn)類別多元豐富，跨越主流市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為客戶提供額外的收益增強(qiáng)。公司官網(wǎng)，圖表33：建信理財(cái)產(chǎn)品譜系公司官網(wǎng)，理財(cái)子公司：個(gè)人養(yǎng)老制度落地帶來(lái)巨大想象空間個(gè)人養(yǎng)老制度給理財(cái)子公司帶來(lái)巨大發(fā)展空間。2022 年 4 月 20 日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見，文件從總體要求，參加范圍，制度模式，繳費(fèi)水平，稅收政策，個(gè)人養(yǎng)老金投資，領(lǐng)取，信息平臺(tái)，運(yùn)營(yíng)監(jiān)管和組織領(lǐng)導(dǎo)對(duì)養(yǎng)老第三支柱建立了制度框架。其中關(guān)于投資范圍明確規(guī)定個(gè)人養(yǎng)老金可投資“符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等運(yùn)作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長(zhǎng)期保值的滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品”。在此之前，銀保監(jiān)會(huì)于

34、2022 年 2 月，發(fā)布了關(guān)于擴(kuò)大養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍的通知，提高單家養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品募集資金規(guī)模上限，并新增加 6 家理財(cái)公司，將“四地四機(jī)構(gòu)”，擴(kuò)大至“十地十機(jī)構(gòu)”。從試點(diǎn)機(jī)構(gòu)目前推出的養(yǎng)老產(chǎn)品的投資性質(zhì)來(lái)看還是以固定收益類的產(chǎn)品為主，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)具有一定的吸引力。根據(jù)美國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在起步階段的很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，個(gè)人養(yǎng)老金在配置上傾向于固定收益類的產(chǎn)品，固收類銀行理財(cái)產(chǎn)品作為關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見中投資范圍中的金融產(chǎn)品有望借助個(gè)人養(yǎng)老金的東風(fēng)進(jìn)一步受益。圖表34：養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)機(jī)構(gòu)銀行理財(cái)子募集資金上限（億元）工銀理財(cái)500建信理財(cái)500光大理財(cái)500招銀理財(cái)500交銀理財(cái)10

35、0中銀理財(cái)100農(nóng)銀理財(cái)100中郵理財(cái)100興銀理財(cái)100銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，圖表35：部分養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品一覽序號(hào)產(chǎn)品名稱期限類型業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下限發(fā)行機(jī)構(gòu)投資性質(zhì)1招銀理財(cái)招睿頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)穩(wěn)健五年封閉4號(hào)固定收益類養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品3年以上5.8招銀理財(cái)有限責(zé)任公司固定收益類2頤享陽(yáng)光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙2027第4期3年以上5.8光大理財(cái)有限責(zé)任公司混合類3建信理財(cái)安享固收類封閉式養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品2022年第四期3年以上5.8建信理財(cái)有限責(zé)任公司固定收益類4貝萊德建信理財(cái)貝安心2032養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品1期（封閉式）3年以上5貝萊德建信理財(cái)有限責(zé)任公司混合類5頤享陽(yáng)光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙2027第3期3年以上5.8光大理財(cái)有限責(zé)任

36、公司混合類6建信理財(cái)安享固收類封閉式養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品2022年第7期3年以上5.8建信理財(cái)有限責(zé)任公司固定收益類7招銀理財(cái)招睿頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)穩(wěn)健五年封閉3號(hào)固定收益類養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品3年以上5.8招銀理財(cái)有限責(zé)任公司固定收益類8頤享陽(yáng)光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙2027第2期3年以上5.8光大理財(cái)有限責(zé)任公司混合類9建信理財(cái)安享固收類封閉式養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品2022年第2期3年以上5.8建信理財(cái)有限責(zé)任公司固定收益類10工銀理財(cái)頤享安泰固定收益類封閉凈值型養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品（21GS5688）3年以上5工銀理財(cái)有限責(zé)任公司固定收益類11建信理財(cái)安享固收類封閉式養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品2022年第5期3年以上5.8建信理財(cái)有限責(zé)任公司固定收益類12工銀理財(cái)頤享安泰固定收益類封閉凈值型養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品（22GS5699）3年以上5.8工銀理財(cái)有限責(zé)任公司固定收益類13工銀理財(cái)頤享安泰固定收益類封閉凈值型養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品（22GS5188）3年以上5.8工銀理財(cái)有限責(zé)任公司固定收益類14頤享陽(yáng)光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙20283年以上5.8光大理財(cái)有限責(zé)任公司混合類15建信理財(cái)安享固收類封閉式養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品2022年第1期3年以上5.8建信理財(cái)有限責(zé)任公