《財(cái)務(wù)管理》第4、5章企業(yè)投資管理

1、財(cái)務(wù)管理第4、5章企業(yè)投資管理 第1節(jié) 投資管理概述 企業(yè)投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期在未來獲取一定利潤的經(jīng)濟(jì)行為。 一、投資的意義 是獲取利潤的基本前提；是生存發(fā)展的必要手段；是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。 二、投資的分類 （一）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，分為直接投資和間接投資 直接投資是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以獲得利潤的投資。間接投資（證券投資）是指把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以便取得股利或利息的投資。 （二）按投資回收時間的長短，分為短期投資和長期投資 短期投資（流動資產(chǎn)投資），是指能夠也準(zhǔn)備在1年內(nèi)收回的投資。如現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貨、短期有價(jià)證券等的投資。 長期投資是指在1年以上才能收

2、回的投資，包括對廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)的投資、對無形資產(chǎn)和長期有價(jià)證券的投資。由于長期投資中固定資產(chǎn)所占比重較大，因此長期投資有時專指固定資產(chǎn)投資。 （三）按投資方向，分為對內(nèi)投資和對外投資 對內(nèi)投資（內(nèi)部投資）是指將資金投向企業(yè)內(nèi)部，以購置生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)。包括固定資產(chǎn)投資和流動資產(chǎn)投資，屬于直接投資。 對外投資是指以現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等方式或以購買股票、債券等方式向其他單位的投資。其目的是獲投資收益或?qū)崿F(xiàn)對其他單位的控制。主要為間接投資，也可以是直接投資。 財(cái)務(wù)管理的投資與財(cái)務(wù)會計(jì)的投資有一定區(qū)別。財(cái)務(wù)會計(jì)的投資主要是指對外投資。財(cái)務(wù)管理的投資不僅包括對外投資，也包括對內(nèi)投資。 （四）

3、按投資在再生產(chǎn)中的作用，分為初創(chuàng)投資和后續(xù)投資投資 初創(chuàng)投資是指在建立新企業(yè)時的投資。通過初創(chuàng)投資形成企業(yè)的原始資產(chǎn)，為生產(chǎn)經(jīng)營提供必要的條件。 后續(xù)投資是指為了鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進(jìn)行的投資。 三、投資管理的基本要求 （一）認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，捕捉投資機(jī)會 （二）建立科學(xué)的投資決策程序，進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析 （三）及時足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的需要 （四）認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，適當(dāng)控制投資風(fēng)險(xiǎn) 第2節(jié) 投資決策中的現(xiàn)金流量 投資決策需要計(jì)算投資決策指標(biāo)，計(jì)算投資決策指標(biāo)的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量。 （一）現(xiàn)金流量的概念 企業(yè)投資中的現(xiàn)金流量是指與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。 現(xiàn)

4、金流量是評價(jià)投資方案是否可行時必須事先計(jì)算的基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)。 與現(xiàn)金流量相關(guān)的概念： （1）現(xiàn)金流出量。是由有關(guān)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出量，一般用負(fù)數(shù)表示。 （2）現(xiàn)金流入量。是由有關(guān)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，一般用正數(shù)表示。 （3）凈現(xiàn)金流量（net cosh flou,NCF)。是一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量之差。 凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金流量一般是指凈現(xiàn)金流量。 確定投資中的現(xiàn)金流量時應(yīng)注意： 1、是與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。只有當(dāng)作出某項(xiàng)決策后會發(fā)生改變的現(xiàn)金流量才是與決策相關(guān)的。否則與決策無關(guān)，不應(yīng)考慮。如： 沉沒成本（在決策之前已經(jīng)發(fā)生的成本）是決策的無關(guān)成

5、本，在決策中不應(yīng)考慮。 機(jī)會成本（選擇最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案而喪失的收益）是決策的相關(guān)成本，應(yīng)該考慮。 交叉影響（所選項(xiàng)目將對已有項(xiàng)目產(chǎn)生的影響）在決策中應(yīng)該考慮。 2、投資決策中的現(xiàn)金流量是建立在稅后基礎(chǔ)之上的。稅后的現(xiàn)金流入才是企業(yè)增加的收入。在計(jì)算現(xiàn)金流量時應(yīng)剔除稅收的影響。 二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 某一特定投資方案的現(xiàn)金流量，可以按照發(fā)生的時間分為三部分。 （一）初始現(xiàn)金流量。指開始投資時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括： 1、固定資產(chǎn)投資。包括固定資產(chǎn)的購置或建造成本、運(yùn)輸成本、安裝成本等帶來的現(xiàn)金流出。 2、營運(yùn)資金墊支。是指投資項(xiàng)目開始時凈營運(yùn)資金的變動，包括流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的變動。 3

6、、其他費(fèi)用。是與長期投資相關(guān)的費(fèi)用，如由培訓(xùn)費(fèi)、注冊費(fèi)等帶來的現(xiàn)金流出。由于這部分現(xiàn)金支出直接計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，需要考慮對所得稅的影響。 4、原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入。是在固定資產(chǎn)更新時，變價(jià)出售原有固定資產(chǎn)所帶來的現(xiàn)金流入。如果原有固定資產(chǎn)的售價(jià)與賬面價(jià)值不同，則會出現(xiàn)出售損益，給企業(yè)帶來所得稅影響。 （二）營業(yè)現(xiàn)金流量。是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一般按年度計(jì)算。 這種現(xiàn)金流入表現(xiàn)為營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出表現(xiàn)為需要付現(xiàn)的營業(yè)成本和需要交納的所得稅。 如果投資項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金收入等于年銷售收入，年?duì)I業(yè)現(xiàn)金支出等于付現(xiàn)成本（不含折舊的成本），即無賒銷和賒購，則年

7、營業(yè)現(xiàn)金凈流量滿足后面的幾個公式。 （三）終結(jié)現(xiàn)金流量。是指投資項(xiàng)目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括： 1、固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入； 2、固定資產(chǎn)的清理費(fèi)； 3、墊支的運(yùn)營資金的收回； 也包括停止使用土地的變價(jià)收入。 三、現(xiàn)金流量的計(jì)算方法 1、計(jì)算現(xiàn)金流量的步驟 現(xiàn)金流量一般按年表示，計(jì)算的步驟是： （1）計(jì)算該項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量； （2）計(jì)算該項(xiàng)目各年的營業(yè)現(xiàn)金流量； （3）計(jì)算該項(xiàng)目的終結(jié)現(xiàn)金流量； （4）列出“現(xiàn)金流量計(jì)算表”，反映該項(xiàng)目壽命周期各年的現(xiàn)金流量。 如果初始投資時存在費(fèi)用化的支出，或涉及舊固定資產(chǎn)的出售損益，還需要考慮對所得稅的影響。 2、計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量的三種方法 （1

8、）根據(jù)定義計(jì)算 由定義： 年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流出量 假設(shè) 營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)收入 營業(yè)現(xiàn)金流出量付現(xiàn)成本所得稅 其中，付現(xiàn)成本是不包括折舊的營業(yè)成本。則 年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 （2）根據(jù)稅后凈利倒推計(jì)算。即根據(jù)營業(yè)結(jié)果計(jì)算。 年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量稅后凈利折舊 （1）與（2）是等價(jià)的。 由（1）： 年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 營業(yè)收入（營業(yè)成本折舊）所得稅 （營業(yè)收入營業(yè)成本所得稅）折舊 稅后凈利折舊（3）根據(jù)所得稅的影響計(jì)算。也即根據(jù)稅前資料計(jì)算上式可由（2）式推出： 以上三種方法可以根據(jù)已知條件選擇使用。其中，（3）式比較常用，因?yàn)榭梢愿鶕?jù)項(xiàng)目的

9、營業(yè)收入和付現(xiàn)成本直接計(jì)算。 例4-1星海公司擬購一設(shè)備。有甲、乙兩個方案。使用壽命都是5年，所得稅率40，按直線法計(jì)提折舊。 投資額 年?duì)I業(yè)收入 年付現(xiàn)成本 營運(yùn)資金墊支 凈殘值 甲方案 100 000 60 000 20 000 乙方案 120 000 80 000 30 0004000t 30 000 20 000 t=0、1、2、3、4單位：元（1）計(jì)算兩個方案的初始現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資營業(yè)資金墊支 甲初始現(xiàn)金流量=100 000+0=100 000（元） 乙初始現(xiàn)金流量=120 000+30 000 =150 000（元） （2）計(jì)算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量。用第三種方法

10、。 甲年折舊額=1000005=20000（元） 乙年折舊額=（120000-20000）5=20000(元) 甲每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=60000(140)20000(1-40)+2000040=32000（元） 乙第1年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=80000(140)30000(1-40)+2000040=38000（元） 乙第2年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=80000(140)34000(1-40)+2000040=35600（元） 乙第3年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=80000(140)38000(1-40)+2000040=33200（元） 乙第4年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=80000(140)42000(1-40)+2000040=3080

11、0（元） 乙第5年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=80000(140)46000(1-40)+2000040=28400（元） 也可以編制“營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表”計(jì)算各年的現(xiàn)金流量。按公式（1）與公式（2）編制的計(jì)算表如下。 t（年） 1 2 3 4 5 營業(yè)收入 (1)付現(xiàn)成本 (2)折舊 (3)稅前利潤 (4) (4)=(1)-(2)-(3)所得稅(5)=(4)40%稅后凈利 (6)現(xiàn)金流量 (7) (7)=(1)(2)(5) =(6)+（3） 60 000 60 000 60 000 60 000 60 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000

12、 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 8 000 8 000 8 000 8 000 8 000 12 000 12 000 12 000 12 000 12 000 32 000 32 000 32 000 32 000 32 000 甲方案的營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元 t（年） 1 2 3 4 5 銷售收入 (1)付現(xiàn)成本 (2)折舊 (3)稅前利潤 (4) (4)=(1)-(2)-(3)所得稅（5）(5)(4)40%稅后利潤 (6)現(xiàn)金流量 (7) (7)=(1)(2)(5) =(3)(6)80 000 80

13、000 80 000 80 000 80 00030 000 34 000 38 000 42 000 46 00020 000 20 000 20 000 20 000 20 00030 000 26 000 22 000 18 000 14 000 12 000 10 400 8 800 7 200 5 600 18 000 15 600 13 200 10 800 8 40038 000 35 600 33 200 30 800 28 400 項(xiàng)目乙的營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元 （3）計(jì)算兩個方案的終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營運(yùn)資金回收 甲終結(jié)現(xiàn)金流量0 乙終結(jié)現(xiàn)金流量20

14、0003000050000（元） （4）編制兩個方案的現(xiàn)金流量表。 為簡化計(jì)算，一般假設(shè)各年投資在年初一次進(jìn)行，各年現(xiàn)金流量在年末一次發(fā)生，終結(jié)現(xiàn)金流量在最后一年年末發(fā)生。 t（年） 0 1 2 3 4 5 甲方案初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量-100 000 32 000 32 000 32 000 32 000 32 000 現(xiàn)金流量合計(jì)-100 000 32 000 32 000 32 000 32 000 32 000 乙方案初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量-150000 38 000 35 600 33 200 30 800 28 400 50 000現(xiàn)金流量合計(jì) -150000 38

15、 000 35 600 33 200 30 800 78 400 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表 單位：元 四、投資決策中采用現(xiàn)金流量的原因 現(xiàn)金流量還不能反映投資項(xiàng)目的可行性，也不能用來比較不同項(xiàng)目的優(yōu)劣，只是計(jì)算有關(guān)投資評價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)。投資中采用現(xiàn)金流量而不采用利潤的原因主要是： （1）有利于科學(xué)考慮資金的時間價(jià)值。 （2）采用現(xiàn)金流量更符號客觀實(shí)際。利潤的數(shù)量與會計(jì)政策、會計(jì)估計(jì)有關(guān)，帶有一定的主觀性?，F(xiàn)金流量則更加客觀、真實(shí)。 第3節(jié) 投資決策指標(biāo) 投資決策指標(biāo)是評價(jià)投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的指標(biāo)。分為兩大類：非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，是沒有考慮資金時間價(jià)值的指標(biāo)；貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，是考慮了資金時間價(jià)

16、值的指標(biāo)。 根據(jù)所用指標(biāo)類別，將投資決策方法分為貼現(xiàn)決策評價(jià)方法和非貼現(xiàn)決策評價(jià)方法。 現(xiàn)金流量是計(jì)算投資決策指標(biāo)的基礎(chǔ)。根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算的指標(biāo)稱為現(xiàn)金流量指標(biāo)。 一、非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) （一）投資回收期 投資回收期是指收回初始投資所需要的時間，一般以年為單位。回收期越短，方案越有利。 1、投資回收期的計(jì)算。根據(jù)每年凈現(xiàn)金流量（NCF）是否相等選擇不同的計(jì)算方法。 （1）如果投資方案每年凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，按以下公式計(jì)算： 投資回收期 如上例，甲方案的投資回收期為： 100 000/32000=3.1253.13（年） 初始投資額每年凈現(xiàn)金流量（NCF） （2）如果投資方案每年NCF不

17、相等，用逐年抵扣法計(jì)算投資回收期。假設(shè)初始投資在第n年和第n+1年之間收回，則：例4-2星海公司投資方案乙的現(xiàn)金流量如下：T（年份） 0 1 2 3 4 5現(xiàn)金流量（NCF）-150000 38 000 35 600 33 200 30 800 78 400單位：元年份年初尚未收回的投資額每年NCF年末尚未收回的投資額 1 2 3 4 5 150 000 112 000 76 400 43 200 12 400 38 000 35 600 33 200 30 800 78 400 112 000 76 400 43 200 12400 乙方案投資回收期計(jì)算表 單位：元 乙方案投資回收期4124

18、00/784004.16（年） 2、投資回收期的決策規(guī)則 先確定企業(yè)所要求達(dá)到的投資回收期。 在一個投資方案采納與否的投資決策中，低于要求的投資回收期就采納，否則應(yīng)拒絕；在多個投資方案的互斥選擇投資決策中，在回收期低于企業(yè)要求的回收期的方案中選擇最短者。 如上例，假設(shè)企業(yè)要求的投資回收期最長為5年，則甲、乙兩個投資方案都可取。由于只選一個方案，且 甲的回收期乙的回收期 應(yīng)選甲。 3、投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡便，容易理解。 缺點(diǎn)：未考慮資金的時間價(jià)值，也未考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。事實(shí)上，有的長期投資項(xiàng)目在早期收益較低，中后期的收益較高。僅用投資回收期法進(jìn)行決策，會導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮

19、急功近利的項(xiàng)目，放棄較長期的成功項(xiàng)目。例4-3A、B兩個方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如下： t（年份） 0 1 2 3 4 5 A方案 B方案60 000 10 000 20 000 30 000 20 000 10 000 60 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000單位：元 兩個方案的投資回收期都是3年。 但B方案期初現(xiàn)金流入較多。且回收期滿后，B方案的現(xiàn)金流量多余A方案。可見，B方案更優(yōu)。 該投資決策，用投資回收期法無法區(qū)別兩個方案的優(yōu)劣。 （二）平均報(bào)酬率 1、概念與計(jì)算 平均報(bào)酬率（ARR）也稱平均收益率，是指投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)平均的年報(bào)酬率。 年平均現(xiàn)金流

20、量是指項(xiàng)目投入使用后的年平均現(xiàn)金流量，等于所有營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量之和除以項(xiàng)目壽命。從計(jì)算式來看，平均報(bào)酬率越高的方案越好。 例4-4用平均報(bào)酬率對星海公司甲、乙兩個方案進(jìn)行比較。 （1）甲方案各年現(xiàn)金流量為32000元。 甲方案平均報(bào)酬率32000/100 000100=32 （2）乙方案各年現(xiàn)金流量不等，年均現(xiàn)金流量為： (38000+35600+33200+30800+78400)5 43200(元) 乙方案平均報(bào)酬率43200/150000100=28.8% 2、平均報(bào)酬率的決策規(guī)則 先確定企業(yè)所要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，稱為必要平均報(bào)酬率。 在一個備選方案的采納與否投資決策中，高于

21、必要平均報(bào)酬率就采納，否則應(yīng)拒絕；在多個投資方案的互斥選擇決策中，應(yīng)在平均報(bào)酬率于必要平均報(bào)酬率的方案中選擇最高者。 假設(shè)上例中企業(yè)要求的必要平均報(bào)酬率為20，甲、乙兩個方案都可取。由于只選一個方案， 甲的平均報(bào)酬率乙的平均報(bào)酬率 應(yīng)選甲。 3、平均報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡便，容易理解；克服了回收期法沒有全面考慮項(xiàng)目整個壽命周期現(xiàn)金流量的缺點(diǎn)。 缺點(diǎn)：未考慮資金的時間價(jià)值，把不同時間的現(xiàn)金流量看成等價(jià)的，容易導(dǎo)致決策失誤。 非貼現(xiàn)指標(biāo)由于沒有考慮資金的時間價(jià)值，容易導(dǎo)致決策失誤，不能作為主要的投資決策指標(biāo)。但由于易于理解，可作為輔助性的投資決策指標(biāo)。 二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 是考慮了資金時

22、間價(jià)值的投資決策指標(biāo)。常用的有三個：凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部報(bào)酬率。 （一）凈現(xiàn)值(NPV) 1、概念與計(jì)算。凈現(xiàn)值是指特定方案從投資開始到項(xiàng)目壽命終結(jié)，所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和?，F(xiàn)金流入量為正，現(xiàn)金流出量為負(fù)。 （1）凈現(xiàn)值基本計(jì)算公式（定義式）： n為項(xiàng)目的預(yù)計(jì)使用年限，k為貼現(xiàn)率，通常以資本成本率或企業(yè)要求的必要報(bào)酬率為貼現(xiàn)率； ，NCFt為第t年的現(xiàn)金凈流量。 （2）由報(bào)酬額現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值計(jì)算凈現(xiàn)值的公式 由于投資項(xiàng)目的初始投資往往為現(xiàn)金流出（負(fù)現(xiàn)金流量），項(xiàng)目投入使用后，為現(xiàn)金流入（正現(xiàn)金流量）。也可以先分別計(jì)算正、負(fù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，再求凈現(xiàn)值： 未來報(bào)酬額包括營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流

23、量。C為初始投資額。若多次投資，則C為各次投資額的現(xiàn)值之和，此時： （2）由報(bào)酬額現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值計(jì)算凈現(xiàn)值的公式 由于初始投資為現(xiàn)金流出（負(fù)現(xiàn)金流量），項(xiàng)目投入使用后，為現(xiàn)金流入（正現(xiàn)金流量）。先分別計(jì)算正、負(fù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，再求凈現(xiàn)值。即由： 凈現(xiàn)值未來報(bào)酬額現(xiàn)值投資額現(xiàn)值 得： （3）各年現(xiàn)金流量相等的凈現(xiàn)值公式 假設(shè)項(xiàng)目投入使用后，各年現(xiàn)金流量相等，可以用年金現(xiàn)值來計(jì)算未來報(bào)酬額的現(xiàn)值，再計(jì)算凈現(xiàn)值。 通過比較不同投資方案的凈現(xiàn)值，對投資方案進(jìn)行決策的方法稱為凈現(xiàn)值法。 按照以上公式計(jì)算凈現(xiàn)值的步驟為： （1）計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量； （2）計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值，即各年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量

24、及終結(jié)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和； （3）計(jì)算投資額總現(xiàn)值，即各年年初投資額現(xiàn)值之和。如果投資全部發(fā)生在期初，則投資額總現(xiàn)值等于期初投資額。 （4）計(jì)算凈現(xiàn)值：凈現(xiàn)值未來報(bào)酬的總現(xiàn)值投資額的總現(xiàn)值 2、凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則 在一個備選方案的采納與否投資決策中，凈現(xiàn)值為正者采納，為負(fù)者不采納。 在多個備選方案的互斥選擇投資決策中，應(yīng)選凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 t（年） 0 1 2 3 4 5 甲方案 初始投資營業(yè)現(xiàn)金流量100000 32000 32000 32000 32000 32000 乙方案 初始投資營業(yè)現(xiàn)金流量150000 38000 35600 33200 30800 78400例4-5 已知

25、投資方案甲與乙的現(xiàn)金流量（NCF），假設(shè)資本成本率為10，計(jì)算凈現(xiàn)值并比較優(yōu)劣。單位：元 甲、乙方案現(xiàn)金流量表 （1）甲方案各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量相等，用年金現(xiàn)值計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。 甲方案的凈現(xiàn)值為 NPV1未來報(bào)酬的總現(xiàn)值初始投資額 32 000PVIFA10%,5100 000 32 0003.791100 000 121 312100 000 21 312 （元） （2）乙方案各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不等，先用復(fù)利現(xiàn)值分別計(jì)算各年報(bào)酬額現(xiàn)值。 年 度 各年的NCF （1） 現(xiàn)值系數(shù)（2） PVIF10,t 現(xiàn)值 (3)=(1)(2) 1 2 3 4 5 38000 35600 33200 3080

26、0 78400 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 34 542 29 406 24 933 21 036 48 686 未來報(bào)酬總現(xiàn)值 減：初始投資 158 603 150 000 凈現(xiàn)值（NPV2） 8 603 兩個方案的凈現(xiàn)值都為正，說明都可接受。但由于 甲方案凈現(xiàn)值乙方案凈現(xiàn)值 應(yīng)選擇甲方案。 3、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時間價(jià)值，能夠反映各方案的凈收益，具有廣泛的適用性。理論上較完善，是投資決策評價(jià)中的最基本方法。 缺點(diǎn)：不能揭示各個投資方案本身實(shí)際可以達(dá)到的報(bào)酬率；不便于對初始投資額不同的方案進(jìn)行比較。 （二）獲利指數(shù) 1、獲利指數(shù)（PI，現(xiàn)值指

27、數(shù)），是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值的比率。 2、獲利指數(shù)計(jì)算步驟 （1）計(jì)算各年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量； （2）計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值； （3）計(jì)算投資額的總現(xiàn)值； （4）計(jì)算獲利指數(shù) 獲利指數(shù)未來報(bào)酬總現(xiàn)值/投資額總現(xiàn)值 3、獲利指數(shù)法的決策規(guī)則 在只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于1時應(yīng)采納；獲利指數(shù)小于1時應(yīng)拒絕。 在多個方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選獲利指數(shù)超過1最多的投資項(xiàng)目。 例4-6 根據(jù)例4-1的資料，求投資方案甲與乙的獲利指數(shù)，并比較其優(yōu)劣。 (1) 甲方案未來報(bào)酬的總現(xiàn)值為121312元，初始投資額100000元。 甲的獲利指數(shù)12131/100001.21

28、(2)乙方案未來報(bào)酬的總現(xiàn)值158603元，初始投資額150000元。 乙的獲利指數(shù)15861/150001.06 獲利指數(shù)都大于1，都是有利方案。由于: 甲方案的獲利指數(shù)乙方案的獲利指數(shù) 應(yīng)選擇甲方案。 4、獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時間價(jià)值，能夠真實(shí)反映投資項(xiàng)目的盈虧程度；由于是相對數(shù)，可用于對初始投資額不同的方案進(jìn)行比較。 缺點(diǎn)：不能揭示各投資方案本身實(shí)際可達(dá)到的報(bào)酬率水平。 （三）內(nèi)部報(bào)酬率（內(nèi)含報(bào)酬率） 1、內(nèi)部報(bào)酬率（ IRR）是使投資方案的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。或是使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。 IRR反映了投資方案的實(shí)際報(bào)酬水平。某投資方案的內(nèi)

29、部報(bào)酬率也是該方案不考慮固定資產(chǎn)折舊時的投資報(bào)酬率。 內(nèi)部報(bào)酬率r滿足： 在（1）中，NCFt為第t年的現(xiàn)金凈流量；在（2）中，NCFt為第t年的現(xiàn)金流入量； n為項(xiàng)目使用年限； C為初始投資額。當(dāng)多次投資時，C為各次投資額現(xiàn)值之和。 2、內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算 分兩種情況。 （1）投資項(xiàng)目投入使用后每年的NCF相等。根據(jù): 第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)： PVIFA r ,n=C/NCF 第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在期數(shù)為n一欄內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。 第三步：根據(jù)兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求出的年金現(xiàn)值系數(shù)，用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率。 t（年） 0 1 2 3 4 5 初始投

30、資C營業(yè)現(xiàn)金流量100000 32000 32000 32000 32000 32000 例4-7 已知投資方案甲的現(xiàn)金流量（NCF），計(jì)算該方案的內(nèi)部報(bào)酬率。解： PVIFA r ,n=C/NCF100000320003.125 對n=5，查年金現(xiàn)值系數(shù)表: i (%) n 18 r 19 5 3.127 3.125 3.058 甲項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率 r 滿足： 18 r19 與三個貼現(xiàn)率對應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)滿足： 3.127 3.125 3.058 根據(jù)插值法原理得到： 即甲方案的內(nèi)部報(bào)酬率為18.03 （2）如果投資方案投入使用后每年的NCF不相等，需要先估計(jì)一個貼現(xiàn)率r，計(jì)算凈現(xiàn)值： 如果

31、上式大于0，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再測算；如果上式小于0，應(yīng)降低貼現(xiàn)率再次測算。 直到找到兩個貼現(xiàn)率，使對應(yīng)的凈現(xiàn)值一正一負(fù)且接近于0。再用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率。年度 現(xiàn)值 現(xiàn)值 0 1 2 3 4 515000 38000 35600 33200 30800 78400 1.000 150000 0.901 34238 0.812 28907 0.731 24269 0.659 20297 0.593 46491 1.00 150000 0.898 33934 0.797 28373 0.712 23638 0.636 19589 0.567 44453 NPV 4202 13例4-7計(jì)算乙方案的內(nèi)部

32、報(bào)酬率。列表試算： 用假設(shè)內(nèi)部報(bào)酬率為r，根據(jù)以上試算得到： 11r12 4202013 根據(jù)插值法原理得到： 即乙方案的內(nèi)部報(bào)酬率為11.997 3、內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則 在一個備選方案的采納與否決策中，內(nèi)部報(bào)酬率高于企業(yè)資金成本率或必要報(bào)酬率，則采納，否則應(yīng)拒絕。 在多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)在內(nèi)部報(bào)酬率超過資金成本率或必要報(bào)酬率的項(xiàng)目中選擇最高者。 4、內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時間價(jià)值；能夠反映投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。 缺點(diǎn)：計(jì)算比較復(fù)雜。 可借助于計(jì)算機(jī)，通過特定程序，直接得出特定現(xiàn)金流量條件下的內(nèi)部報(bào)酬率。 企業(yè)對內(nèi)投資主要是關(guān)于固定資產(chǎn)方面的投資。本章以固定資

33、產(chǎn)投資為例，探討有關(guān)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用。 第5章 企業(yè)投資管理（下） 一、固定資產(chǎn)更新決策 固定資產(chǎn)更新是指用新固定資產(chǎn)代替舊固定資產(chǎn)。固定資產(chǎn)更新決策即決定是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換新設(shè)備。為簡化計(jì)算，可對差量現(xiàn)金流量計(jì)算有關(guān)的投資決策指標(biāo)。 差量現(xiàn)金流量新設(shè)備現(xiàn)金流量舊設(shè)備現(xiàn)金流量 根據(jù)差量現(xiàn)金流量計(jì)算的凈現(xiàn)值稱為差量凈現(xiàn)值（NCF），如果：NCF 0，可以更新，否則不能更新。 第1節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用 對差量現(xiàn)金流量也可以計(jì)算差量現(xiàn)值指數(shù)或差量內(nèi)部報(bào)酬率進(jìn)行決策。 差量現(xiàn)金流量又分為： 差量初始現(xiàn)金流量 差量營業(yè)現(xiàn)金流量 差量終結(jié)現(xiàn)金流量。 差量法將兩個方案的差量看成一個方案，用凈現(xiàn)值或

34、現(xiàn)值指數(shù)來判斷其可行性，進(jìn)而對是否更新進(jìn)行決策 例5-1星海公司擬用新設(shè)備代替舊設(shè)備，以增加收益，降低成本。 （1）計(jì)算差量初始現(xiàn)金流量。已知新設(shè)備購置成本100 000元，舊設(shè)備出售收入30 000元，舊設(shè)備原值80 000元，已計(jì)提折舊40 000元。 舊設(shè)備凈值800004000040000（元） 出售舊設(shè)備的損失為：400003000010000（元） 出售舊設(shè)備減少的稅負(fù)為：10000404000（元） 差量初始現(xiàn)金流量100000300004000 66000（元） （2）計(jì)算差量營業(yè)現(xiàn)金流量。 差量營業(yè)收入新設(shè)備營業(yè)收入舊設(shè)備營業(yè)收入 110 00090 00020 000（元）

35、 差量付現(xiàn)成本新設(shè)備付現(xiàn)成本舊設(shè)備付現(xiàn)成本 500006000010 000（元） 差量折舊額新設(shè)備年折舊額舊設(shè)備年折舊額 18 0008 00010 000（元） 差量營業(yè)現(xiàn)金流量20000（140 （10000）（140） 100004022 000（元）（3）計(jì)算差量終結(jié)現(xiàn)金流量 （4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果，編制更新設(shè)備和使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量表如下： 單位：元 年份 0 第14年 第5年差量初始現(xiàn)金流量差量營業(yè)現(xiàn)金流量差量終結(jié)現(xiàn)金流量66 000 22000 22 000 10 000 合計(jì)66 000 22 000 32 000 計(jì)算差量凈現(xiàn)值如下： NCF6600022000PVIF

36、A10%,432000PVIF10%,5 66000220003.17320000.621 23612（元） 由于NCF0，可以進(jìn)行設(shè)備更新。 三、資金限量決策 資金限量是指企業(yè)資金有一定限度。為獲得最大利益，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值或現(xiàn)值指數(shù)最大的項(xiàng)目。 基本步驟： （1）將凈現(xiàn)值為正或?yàn)?的項(xiàng)目作為備選項(xiàng)目； （2）在資金限量內(nèi)，對備選項(xiàng)目進(jìn)行組合； （3）計(jì)算各投資組合的凈現(xiàn)值總額； （4）選擇凈現(xiàn)值總額最大的投資組合。 例6-2星海公司資本最大限量為80萬元。有六個方案可供選擇。其中B1與B2，C1與C2互斥。資本成本為10。 （1）分別計(jì)算各投資方案的凈現(xiàn)值； （2）列出滿足資本限量條件

37、的7種投資組合； （3）計(jì)算各投資組合的凈現(xiàn)值； （4）選擇凈現(xiàn)值總額最高的投資組合。 三、投資期決策 投資期是指從開始投資到投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)所需的時間。不同投資期的投資額現(xiàn)值可能不同，影響到凈現(xiàn)值。投資項(xiàng)目一般有一個正常的投資，但也可以加快投資縮短投資期以便盡快產(chǎn)生效益。 投資期決策中，可將正常投資期和縮短投資期視為兩個投資方案，考慮后者與前者相比的差量現(xiàn)金流量，進(jìn)而計(jì)算有關(guān)的差量投資決策指標(biāo)，如差量凈現(xiàn)值，并依次進(jìn)行投資期決策。 例8-13星海公司的一個投資項(xiàng)目，正常投資期為3年（方案1），也可縮短為2年（方案2），試比較兩個方案。 年份 0 第1年 第2年 第3年 第416年 第17年

38、第18年方案2的現(xiàn)金流量500 500 0 200 200 250 0 方案1的現(xiàn)金流量280 280 280 0 200 200 250 差量現(xiàn)金流量220 220 280 200 0 50 250 方案2與方案1相比的差量現(xiàn)金流量表 單位：萬元 由于差量凈現(xiàn)值為負(fù)，公司應(yīng)按正常投資期即3年投資。 四、投資時機(jī)決策 不同投資開發(fā)時機(jī)，成本和收入可能不同，導(dǎo)致凈現(xiàn)值的差異。 選擇投資時機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化。但由于投資的時間不同，不能直接將計(jì)算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較，而應(yīng)該折合成同一個時點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。 例8開發(fā)某種礦藏。6年后的售價(jià)高于現(xiàn)在的售價(jià)。其他條件相同。從第2年起獲得銷售收入。

39、 項(xiàng)目 第0年 第1年 第2第5年 第6年固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金收回 80 10 0 90 90 10 現(xiàn)金流量 90 0 90 100 現(xiàn)在開發(fā)的現(xiàn)金流量表 單位：萬元 6年后開發(fā)的現(xiàn)金流量表 單位：萬元 項(xiàng)目 第5年 第6年 第8第11年 第12年固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金收回 80 10 0 126 126 10 現(xiàn)金流量 90 0 126 136 項(xiàng)目 第0年 第1年 第2第5年 第6年 現(xiàn)金流量 90 0 90 100 現(xiàn)在開發(fā)的現(xiàn)金流量表 單位：萬元 現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值為： NPV190PVIFA10%,4 PVIFA10%,1 100PVIF

40、10%,6 90 226（萬元） 6年后開發(fā)的現(xiàn)金流量表 年 第6年初 第7年 第8第11年 第12年現(xiàn)金流量（萬元） 90 0 126 136 凈現(xiàn)值為： NPV2（126PVIFA10%,4 PVIFA10%,1 136PVIF10%,6 90） PVIF10%,6 350PVIF10%,6197（萬元） NPV1 現(xiàn)在開發(fā)更有利。單位：萬元11136076891012t（時間）126-90 二、項(xiàng)目壽命不等的決策 如果兩個投資項(xiàng)目的使用年限不等，無法直接運(yùn)用投資決策指標(biāo)進(jìn)行比較。為使決策指標(biāo)具有可比性，必須使項(xiàng)目的使用壽命相同。 可采用最小公倍數(shù)法或年均凈現(xiàn)值法。 （一）最小公倍壽命法

41、又稱為項(xiàng)目復(fù)制法。是求出兩個項(xiàng)目壽命的最小公倍數(shù)，在最小公倍數(shù)壽命周期內(nèi)對兩個項(xiàng)目的有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行比較，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較，選擇最優(yōu)方案。 例某公司要在投資項(xiàng)目A與B中間選擇一個。企業(yè)資本成本為16。 初始投資額 壽命周期 年凈現(xiàn)金流量 期末殘值 （元） （年） （元） （元）A項(xiàng)目 160 000 3 80 000 0B項(xiàng)目 200 000 6 64 000 0分別計(jì)算兩個項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：NPVA80 000PVIFA 16,3160000 80 0002.24616000019 680（元）NPVB64000PVIFA 16,6210

42、000 640003.68521000025 840（元） A在6年內(nèi)的凈現(xiàn)值為： 1968019680PVIF16,3 = 19680196800.641=32288（元） 大于B在6年中的凈現(xiàn)值25 840元。應(yīng)選A。 兩個項(xiàng)目使用壽命的最小公倍數(shù)為6年。 在6年中，項(xiàng)目A在完成前3年經(jīng)營后，再進(jìn)行相同投資，獲得與前3年相同的凈現(xiàn)值. t（年） 19680元 19680元 0 36前3年的 凈現(xiàn)值后3年的 凈現(xiàn)值 （二）年均凈現(xiàn)值法 是比較各項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值的方法。投資項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值計(jì)算公式：ANPV 項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值；NPV 項(xiàng)目凈現(xiàn)值。 年均凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則： 年均凈現(xiàn)值較大的方案更好。 例資料與上例相同。已知項(xiàng)目A凈現(xiàn)值19 680元，壽命周期3年。項(xiàng)目B凈現(xiàn)值25 840元，壽命周期6年。資本成本率16，用年均凈現(xiàn)值法比較兩個方案。 B的年均凈現(xiàn)值為：A的年均凈現(xiàn)值為： 第2節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的報(bào)酬率越高。 對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，應(yīng)先對有關(guān)量作調(diào)整后，再用凈現(xiàn)值或現(xiàn)值指數(shù)來決策。根據(jù)凈現(xiàn)值公式： 可對貼現(xiàn)率或現(xiàn)金流量作調(diào)整。 無風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的貼現(xiàn)率