大資管行業(yè)報(bào)告：資管脈絡(luò)

1、01 研究意義市場(chǎng)前景|研究目的目錄02主要機(jī)構(gòu)公募|私募|券商|銀行|保險(xiǎn)|外資C O N T E N T S03如何追蹤專題報(bào)告|數(shù)據(jù)跟蹤301市場(chǎng)前景研究目的研究意義4市場(chǎng)前景01隨著居民可投資資產(chǎn)不斷增長(zhǎng)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及居民對(duì)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的信賴度提高，我國(guó)資產(chǎn)管理發(fā)展前景廣闊。 居民可投資資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，打開資產(chǎn)管理的廣闊空間：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，居民財(cái)富不斷積累，可投資資產(chǎn)也隨之快速增長(zhǎng)。根據(jù)招商銀行和貝恩咨詢發(fā)布的2021中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告，2020年中國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá)241萬(wàn)億元，2010-2020復(fù)合增速14%，遠(yuǎn)高于過(guò)去10年GDP復(fù)合增速9%。根據(jù)投?；鸸景l(fā)

2、布的2019年度全國(guó)股票市場(chǎng)投資者狀況調(diào)查報(bào)告，在受調(diào)查者中，2019年股票投資獲利的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、一般機(jī)構(gòu)投資者和自然人投資者比例分別為91.4%、68.9%和55.2%，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的盈利情況顯著好于其他兩類投資者，居民對(duì)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的信任度也逐漸提高。中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)規(guī)模近10年復(fù)合增速達(dá)14%投資者對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)的信賴度在提高自己分析決定根據(jù)網(wǎng)上和媒體的投資專家推介其它朋友推介或跟著朋友投資接受專業(yè)投顧輔導(dǎo)可投資資產(chǎn)規(guī)模（萬(wàn)億元）30025020015010050100%80%60%40%20%0%0200820102012201420162018202020152016201720

3、182019數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2021中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告，基金業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所。5市場(chǎng)前景01隨著居民可投資資產(chǎn)不斷增長(zhǎng)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及居民對(duì)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的信賴度提高，我國(guó)資產(chǎn)管理發(fā)展前景廣闊。 地產(chǎn)投資屬性弱化，金融資產(chǎn)偏好增強(qiáng)：從我國(guó)居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，房地產(chǎn)一直是最重要的構(gòu)成。2019年我國(guó)的房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)在居民家庭資產(chǎn)中占比為59.1%、20.4%，而美國(guó)房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)在居民家庭資產(chǎn)中占比分別為32.2%、41.9%，相比美國(guó)，我國(guó)的金融資產(chǎn)配置比例有較大提升空間。近年來(lái)在“房住不炒”的背景下，各項(xiàng)政策從房地產(chǎn)供給和需求兩方面著手嚴(yán)控房地產(chǎn)價(jià)格。從供給端來(lái)看，“三道紅線”

4、出臺(tái)使房企融資受限，土地市場(chǎng)降溫。從需求端來(lái)看，各地推出限貸、限購(gòu)、限價(jià)相關(guān)政策，限制居民炒房。房地產(chǎn)投資屬性弱化已成趨勢(shì)，金融資產(chǎn)的吸引力更加凸顯。2019年中國(guó)居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)2019年美國(guó)居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)住房住房其他實(shí)物資產(chǎn)股票其他實(shí)物資產(chǎn)股票債券債券基金基金存款類養(yǎng)老金&保險(xiǎn)其他存款類養(yǎng)老金&保險(xiǎn)其他數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，央行2020年4月中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查，美聯(lián)儲(chǔ)，浙商證券研究所。6市場(chǎng)前景01預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)將保持12%-14%的年增長(zhǎng)。 現(xiàn)狀：資管深度低于海外市場(chǎng)。截至2020年底，中國(guó)AUM與GDP比值約120%，低于全球（144%）和北美（215%）。考慮

5、到AUM統(tǒng)計(jì)數(shù)為各機(jī)構(gòu)產(chǎn)品簡(jiǎn)單加總數(shù)，未考慮交叉持有、多層嵌套的影響，實(shí)際國(guó)內(nèi)AUM/GDP的比例相對(duì)更低。 空間：有望保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。展望未來(lái)，受益于居民財(cái)富增長(zhǎng)、養(yǎng)老需求增加等因素，中國(guó)資管市場(chǎng)有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。隨著資管產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的提速，2025年中國(guó)簡(jiǎn)單加總AUM/GDP有望恢復(fù)到150%。假設(shè)名義GDP每年增長(zhǎng)7-9%，測(cè)算到2025年底，中國(guó)資產(chǎn)管理AUM規(guī)模將達(dá)到214-234萬(wàn)億元，年復(fù)合增速12-14%。AUM/GDP深度中國(guó)AUM規(guī)模增長(zhǎng)25020015010050北美中國(guó)大陸234250%200%150%100%215%186%176%11912211211110

6、7163%150%158%127%159%117%87143%120%2020112%2019020152016201720182015201620172018201920202025E7數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，根據(jù)歷年BCG全球資管報(bào)告整理， BCG中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)2020，浙商證券研究所。研究目的01 資管發(fā)展意義：資產(chǎn)管理大發(fā)展可以差異化發(fā)掘和匹配投融資需求，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率；促使市場(chǎng)從散戶主導(dǎo)向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)轉(zhuǎn)型，從而讓資本市場(chǎng)更好地發(fā)揮資產(chǎn)配置的作用、提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率。 研究資管目的：研究資管行業(yè)中的主要機(jī)構(gòu)，分析并追蹤其資金來(lái)源、投資風(fēng)格、資金去向的變化等等，能夠及時(shí)觀察到資管行

7、業(yè)發(fā)展的情況以及為主流機(jī)構(gòu)未來(lái)資產(chǎn)配置方向提供一些思路。8公募/私募銀行/券商保險(xiǎn)/外資02主要機(jī)構(gòu)9資產(chǎn)管理：競(jìng)爭(zhēng)格局02當(dāng)前資產(chǎn)管理市場(chǎng)主要機(jī)構(gòu)包括公募、私募、銀行、券商資管、保險(xiǎn)資管、外資等。 從規(guī)模來(lái)看：管理規(guī)模靠前的是公募基金（含基金子公司）、銀行（含銀行理財(cái)子）、保險(xiǎn)資管，2020年前三者提供了市場(chǎng)上64%的資管產(chǎn)品；管理規(guī)?？亢蟮氖切磐?、私募、券商資管、期貨資管。 從增速來(lái)看：增速較快的是公募基金、保險(xiǎn)資管、私募基金，三年復(fù)合增長(zhǎng)率均在15%以上；銀行理財(cái)、信托、基金子公司、券商資管受資管新規(guī)影響較大，規(guī)模壓降同比負(fù)增長(zhǎng)，其中銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型較快，增速已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)結(jié)

8、構(gòu)2018-2020資管機(jī)構(gòu)規(guī)模同比增速期貨資管公募基金券商資管保險(xiǎn)資管私募信托基金子公司銀行理財(cái)150120906030020182019202012211930%10%11211110787583926-10%-30%201220132014201520162017201820192020數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)2020中國(guó)光大銀行與波士頓咨詢公司聯(lián)合研究，浙商證券研究所。單位：萬(wàn)億元。從2018年起，銀行理財(cái)規(guī)模不再包含保本理財(cái)；從2019年起，銀行理財(cái)規(guī)模中包含理財(cái)子公司存續(xù)規(guī)模；公募基金包含基金和專戶業(yè)務(wù)。10主要機(jī)構(gòu)：公募基金02公募基金管理規(guī)模增速較高，主動(dòng)投資型產(chǎn)品占據(jù)90%

9、以上。 主動(dòng)管理能力是核心優(yōu)勢(shì)：公募基金的投資風(fēng)格因產(chǎn)品類型而異，但公募基金一般不提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，只收取管理費(fèi)，因此整體風(fēng)險(xiǎn)偏好要低于私募基金。公募基金主動(dòng)管理能力突出，在市場(chǎng)景氣時(shí)期能夠獲得與市場(chǎng)一致的投資回報(bào)，在市場(chǎng)不景氣時(shí)期能夠有效地管理市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。自資管新規(guī)明確要求打破剛兌以來(lái)，資管行業(yè)從監(jiān)管套利、承諾保本保收益的模式逐步向凈值化方向轉(zhuǎn)型。公募基金本身就是高度凈值化、標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，同時(shí)具備主動(dòng)管理的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此凈值化轉(zhuǎn)型利好公募基金發(fā)展。截至2021年末，我國(guó)公募基金管理規(guī)模達(dá)25.5萬(wàn)億，近5年復(fù)合增速23%。我國(guó)公募基金管理規(guī)模及增速公募基金以主動(dòng)投資型為主公募基金規(guī)模（萬(wàn)億元）

10、同比增速（右軸）主動(dòng)投資型基金被動(dòng)投資型基金30252015105400% 100%300% 80%200% 60%100% 40%0%20%0-100% 0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，浙商證券研究所。11主要機(jī)構(gòu)：私募基金02私募基金追求絕對(duì)收益，投資風(fēng)格相對(duì)激進(jìn)，2021年管理數(shù)量和規(guī)模再創(chuàng)新高。 私募基金發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁：由于私募基金基于投資業(yè)績(jī)收取報(bào)酬，且私募間存在對(duì)收益率的排名比較，因此私募基金的目標(biāo)是追求絕對(duì)收益和超額收益，同時(shí)也承擔(dān)了更高的投資風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)我國(guó)私募基金數(shù)量和規(guī)模的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)并不遜于公募基金，截至2021年末，我國(guó)私募基金管理只數(shù)為124,117只（近5年復(fù)合增速為22%），私

11、募基金管理規(guī)模為19.76萬(wàn)億元（近5年復(fù)合增速為20%），數(shù)量和規(guī)模都創(chuàng)歷史新高。我國(guó)私募基金管理只數(shù)不斷增加我國(guó)私募基金管理規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)（億元）證券股權(quán)創(chuàng)投其他私募資產(chǎn)配置類證券股權(quán)創(chuàng)投加 題其他私募資產(chǎn)配置類140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000250,000200,000150,000100,00050,000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，基金業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所。12主要機(jī)構(gòu)：銀行理財(cái)02銀行理財(cái)以固收類產(chǎn)品為主，管理費(fèi)率相對(duì)

12、較低。 產(chǎn)品規(guī)模來(lái)看：銀行資管產(chǎn)品以固收類為主，權(quán)益類偏少；公募基金含權(quán)類產(chǎn)品（權(quán)益基金和混合基金）較其他機(jī)構(gòu)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)；保險(xiǎn)資管產(chǎn)品以組合類產(chǎn)品為主，可進(jìn)行較多的品種投資且投資品種相對(duì)分散。 費(fèi)率對(duì)比來(lái)看：銀行固收類理財(cái)管理費(fèi)相對(duì)較低，公募基金權(quán)益類產(chǎn)品和私募理財(cái)管理費(fèi)相對(duì)較高；一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品投資策略越主動(dòng)，投資資產(chǎn)股票占比越高，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)越高，相應(yīng)的產(chǎn)品管理費(fèi)也越高。銀行理財(cái)公募基金FOF 固收類 混合類 權(quán)益類匯添富國(guó)2020年主要資管機(jī)構(gòu)各類資管產(chǎn)品規(guī)?，F(xiàn)金理財(cái)固收類 混合類指數(shù)類15105產(chǎn)品名私募產(chǎn)品招睿頤養(yǎng) 鑫尊利科技 多資產(chǎn) 長(zhǎng)城穩(wěn)固 易方達(dá)中招商中證白酒指數(shù)建信寶企創(chuàng)新股

13、票豐潤(rùn)創(chuàng)新優(yōu)選 FOF進(jìn)取 收益?zhèn)?小盤混合管理費(fèi) 0.10% 0.20% 0.20% 1.0% 0.75% 1.50% 1.50%1.00%1.00%0.22%2.00%1.00%0.03%銷售費(fèi) 0.30% 0.25% 0.30% 0.80% 0.40% 1.45% 1.00%托管費(fèi) 0.02% 0.03% 0.02% 0.05% 0.20% 0.25% 0.25%超額0現(xiàn)金類固收類混合類權(quán)益類貨幣類混合類債券類組合類債權(quán)類股權(quán)類20%0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%0.48% 0.52% 1.85% 1.35% 3.30% 2.75%0.00%20

14、%提成綜合 0.42%+費(fèi)率 超額提成3.03%+超2.22%銀行基金保險(xiǎn)資管額提成數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告，中國(guó)證券投資基金協(xié)會(huì)，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)，各銀行App，中國(guó)人民銀行， BCG，浙商證券研究所。保險(xiǎn)資管指創(chuàng)設(shè)的資管產(chǎn)品，不含專戶業(yè)務(wù)?；鸩缓瑢魳I(yè)務(wù)。這里銷售費(fèi)包括申購(gòu)贖回費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)（若有）。13主要機(jī)構(gòu)：券商資管02券商資管向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，規(guī)模經(jīng)歷四年下滑后企穩(wěn)回升，資管結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。 券商資管向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型：資管新規(guī)后券商資管積極向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，持續(xù)壓降通道業(yè)務(wù)。從規(guī)模來(lái)看，券商資管整體規(guī)模從2016年的17.58萬(wàn)億下降至2020年的8.55萬(wàn)億，2021年三

15、季度末企穩(wěn)回升至8.64萬(wàn)億。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，定向資管占比較2017年下降28pct至57%，具有主動(dòng)管理特征的集合資管占比較2017年上升24pct至37%。從資產(chǎn)配置來(lái)看，其中70%-80%配置于債券和現(xiàn)金資產(chǎn)，10%左右配置在股票和基金資產(chǎn)。券商資管規(guī)模受資管新規(guī)影響有所下滑頭部券商主動(dòng)管理占比提升集合計(jì)劃200,000定向資管計(jì)劃專項(xiàng)資管計(jì)劃直投子公司的直投基金201920202021100%80%60%40%20%0%150,000100,00050,0000中金公司廣發(fā)證券中信證券海通證券華泰證券中信建投國(guó)泰君安招商證券2014201520162017201820192020 3Q21

16、數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，基金業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所。14主要機(jī)構(gòu)：保險(xiǎn)資金02保險(xiǎn)資金投資風(fēng)格穩(wěn)健，具有長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性等特點(diǎn)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以固收類為主。 固收類資產(chǎn)是壓艙石，權(quán)益類資產(chǎn)提供彈性：保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)使險(xiǎn)企重視資產(chǎn)久期匹配以及投資的安全性，因此保險(xiǎn)資金投資具有長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性等特點(diǎn)。投資資產(chǎn)以固收類資產(chǎn)為主，一般占比能夠達(dá)到70%，固收資產(chǎn)作為險(xiǎn)企投資的壓艙石帶來(lái)穩(wěn)定的回報(bào)。權(quán)益資產(chǎn)的投資回報(bào)具有一定波動(dòng)性，因此配置比例一般在10%-20%，在權(quán)益市場(chǎng)環(huán)境向好時(shí)能夠提供向上的彈性。截至2021年末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)2,323萬(wàn)億，其中銀行存款、債券、股票和基金分別占比11%/39%/13%

17、。保險(xiǎn)資管規(guī)模及增速保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額結(jié)構(gòu)保險(xiǎn)資管規(guī)模（萬(wàn)億）同比增速（右軸）銀行存款債券股票和證券投資基金其他25201510520% 100%80%15%60%10%40%5%20%00%0%2015201620172018201920201Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，銀保監(jiān)會(huì)，浙商證券研究所。15主要機(jī)構(gòu)：境外資金02境外投資者以長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者為主，持續(xù)加碼布局人民幣資產(chǎn)。 隨著我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放持續(xù)推進(jìn)、債市/股市對(duì)境外投資者入市的支持政策逐漸完善，境外投資者持續(xù)增持人民幣資產(chǎn)。股

18、票資產(chǎn)方面，外資投資A股主要包括QFII、RQFII和陸股通等方式，以養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金、主權(quán)基金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者為主，更加注重長(zhǎng)期價(jià)值投資。截至2021年末，境外投資者持有A股市值超3萬(wàn)億元，占比約4%；債券資產(chǎn)方面，截止2021年末，境外投資者托管中國(guó)債券總額超4萬(wàn)億元。外資在銀行間債券市場(chǎng)持有債券規(guī)模外資持有A股市值及占比外資在銀行間債券市場(chǎng)持有債券規(guī)模（萬(wàn)億）陸股通持股市值（億元） 題QFII/RQFII持股市值（億元）QFII/RQFII持股占比（右軸）陸股通持股占比（右軸）5.04.03.02.01.00.030,00025,00020,00015,00010,0005,00004%

19、3%2%1%0%2016201720182019202020212014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中央結(jié)算公司，浙商證券研究所。1603專題報(bào)告數(shù)據(jù)跟蹤如何追蹤17如何追蹤03專題報(bào)告：我們將針對(duì)公募基金、私募基金、券商資管、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金等資管市場(chǎng)主要機(jī)構(gòu)推出專題報(bào)告，分析其投資風(fēng)格、資金來(lái)源以及資金去向的變化等。數(shù)據(jù)跟蹤：我們將對(duì)資管行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行月度追蹤，包括： 公募凈值規(guī)模及結(jié)構(gòu)（月度更新）：用于觀察公募基金市場(chǎng)整體規(guī)模變化以及股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣型基金等不同品種占比的變化，能夠體現(xiàn)資本市場(chǎng)熱度

20、及不同產(chǎn)品的受青睞程度。 新發(fā)基金規(guī)模及結(jié)構(gòu)（月度更新）：用于觀察每月新成立基金規(guī)模水平以及股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣型基金等不同品種的占比，與公募基金管理規(guī)模數(shù)據(jù)相比能夠更加及時(shí)地反映市場(chǎng)熱度變化。 公募資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)（季度更新）：用于觀察公募配置在股票、債券、現(xiàn)金等資產(chǎn)方面的規(guī)模占比，能夠體現(xiàn)投資風(fēng)格及變化。 公募代銷情況（季度更新）：用于觀察銀行、券商、第三方機(jī)構(gòu)的公募基金代銷保有規(guī)模及占比以及單個(gè)代銷機(jī)構(gòu)的排名情況，能夠反映各類代銷機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)格局以及單個(gè)代銷機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力。 私募基金存續(xù)規(guī)模（月度更新）：用于觀察私募基金市場(chǎng)整體規(guī)模變化，能夠體現(xiàn)資本市場(chǎng)熱度。 私募新備案數(shù)量及規(guī)模（月度更新）：用于觀察每月新備案的私募基金數(shù)量及規(guī)模，與存量規(guī)模數(shù)據(jù)相比能夠更加及時(shí)地反映