公共項目管理與評估——項目融資

1、2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心1項目融資2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心2項目融資融資概述融資概述項目融資渠道項目融資渠道項目融資項目融資2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心3融資概述直接融資與間接融資直接融資與間接融資產(chǎn)權(quán)融資與債權(quán)融資產(chǎn)權(quán)融資與債權(quán)融資2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心4直接融資與間接融資的關(guān)系直接融資直接融資間接融資間接融資企業(yè)企業(yè)手續(xù)簡便，融資范圍手續(xù)簡便，融資范圍和金額直接受企業(yè)信和金額直接受企業(yè)信譽影響譽影響手續(xù)復(fù)雜，可以不手續(xù)復(fù)雜，可以不受融資金額大小的受融資金額大小的影響影響金融中介機構(gòu)金融中介機構(gòu)不承擔任何風險，收不

2、承擔任何風險，收益較小益較小收益較高，但風險收益較高，但風險較大較大儲蓄者儲蓄者收益較高收益較高收益穩(wěn)定，收益和收益穩(wěn)定，收益和風險相對較小風險相對較小2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心5產(chǎn)權(quán)融資與債券融資產(chǎn)權(quán)：產(chǎn)權(quán)：l企業(yè)企業(yè)無風險無風險l昂貴昂貴l影響自有資金的投資收益率影響自有資金的投資收益率債權(quán)：債權(quán)：l企業(yè)壓力大企業(yè)壓力大l融資成本低融資成本低l資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心6項目融資渠道有哪些？內(nèi)部融資：內(nèi)部融資：l資本公積金、公益金資本公積金、公益金l折舊、攤銷費折舊、攤銷費l未分配利潤和其他未分配利潤和其他外部融資：外部融資：l資本金

3、融資資本金融資l發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資l發(fā)行債券融資發(fā)行債券融資l發(fā)行企業(yè)債和國債發(fā)行企業(yè)債和國債l發(fā)行外國債券發(fā)行外國債券l金融機構(gòu)融資金融機構(gòu)融資l國內(nèi)金融機構(gòu)國內(nèi)金融機構(gòu)l國外金融機構(gòu)國外金融機構(gòu)l出口信貸融資出口信貸融資l買方信貸、賣方信貸買方信貸、賣方信貸l政府混合信貸、福費廷政府混合信貸、福費廷l租賃融資租賃融資2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心7項目融資定義 以項目公司為融資主體，以項目未來收益和資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)，由項目的參與各方分擔風險的具有有限追索權(quán)的特定融資方式。問題：從融資的角度，項目發(fā)起人在擬建設(shè)一項目時的問題：從融資的角度，項目發(fā)起人在擬建設(shè)一項目時的期望（

4、一上市公司為例）期望（一上市公司為例）2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心8發(fā)起人公司的希望1、不希望影響公司的形象與信譽不希望項目貸款出現(xiàn)在公司資產(chǎn)負債表中不希望項目貸款對公司的各種財務(wù)指標產(chǎn)生影響2、避免做無上限的抵押2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心9例例：某自來水公司已擁有：某自來水公司已擁有A A、B B兩個自來水廠，還將增建兩個自來水廠，還將增建C C廠。現(xiàn)有三種籌資廠?，F(xiàn)有三種籌資方案：方案：1 1、項目資金貸自建設(shè)銀行，年利息率、項目資金貸自建設(shè)銀行，年利息率5.8%5.8%，貸款及未來收益計入自來水公，貸款及未來收益計入自來水公司的資產(chǎn)負債表及損益表中。建成

5、后可以用司的資產(chǎn)負債表及損益表中。建成后可以用A A、B B、C C三個廠的收益償還貸三個廠的收益償還貸款；如果項目失敗，該公司把原來的款；如果項目失敗，該公司把原來的A A、B B兩個自來水廠的收益作為賠償兩個自來水廠的收益作為賠償?shù)膿?。的擔保? 2、項目資金貸自世界銀行，年利息率、項目資金貸自世界銀行，年利息率6.3%6.3%，用于償債的資金僅限于，用于償債的資金僅限于C C廠建廠建成后的水費和其他收入。貸款及未來收益不計入自來水公司的資產(chǎn)負債成后的水費和其他收入。貸款及未來收益不計入自來水公司的資產(chǎn)負債表及損益表中。如果項目失敗，貸款方只能從清理新項目表及損益表中。如果項目失敗，貸款

6、方只能從清理新項目C C廠的資產(chǎn)中收廠的資產(chǎn)中收回貸款的補償，不能從別的資金來源、包括回貸款的補償，不能從別的資金來源、包括A A、B B兩個自來水廠的收入索兩個自來水廠的收入索取補償。取補償。3 3、項目資金貸自世界銀行，年利息率、項目資金貸自世界銀行，年利息率6.3%6.3%，用于償債的資金僅限于，用于償債的資金僅限于C C廠建廠建成后的水費和其他收入。貸款及未來收益不計入自來水公司的資產(chǎn)負債成后的水費和其他收入。貸款及未來收益不計入自來水公司的資產(chǎn)負債表及損益表中。如果項目失敗，貸款方除從清理新項目表及損益表中。如果項目失敗，貸款方除從清理新項目C C廠的資產(chǎn)中收回廠的資產(chǎn)中收回貸款的補

7、償外，差額部分由政府指定的擔保部門擔保。貸款的補償外，差額部分由政府指定的擔保部門擔保。（問題見下一頁）（問題見下一頁）2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心10關(guān)于追索權(quán)的討論問題：1、貸款形式的特點 2、追索權(quán)的情況？ （無限追索、有限追索、 第三方有限追索） 3、哪一種貸款形式對貸款者有利？ 4、與您公司一般的融資方式償還 貸款有什么不同？2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心11關(guān)于追索權(quán)的答案1、第一方案為公司融資 第二、三方案為項目融資2、第一方案為完全（無限）追索權(quán) 第二方案為無追索權(quán) 第三方案為第三方部分（有限）追索權(quán)3、第二方案最好，但現(xiàn)實中很少， 第三方案比較容

8、易實現(xiàn)2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心12項目融資的特征有限追索權(quán) 追索到項目收益、資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以外的部 分較少 風險分擔 不僅僅項目發(fā)起人承擔，項目各方承擔債務(wù)屏蔽 對項目發(fā)起人的資產(chǎn)負債表不產(chǎn)生影響融資成本高 風險高則利率高 程序煩瑣，各種抵押、 擔保會增加融資成本關(guān)系復(fù)雜 多邊關(guān)系 核心 歸還貸款的資金主要來自于項目本身 2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心13項目融資與公司融資的區(qū)別內(nèi)內(nèi) 容容項項 目目 融融 資資公公 司司 融融 資資融資主體融資主體項目公司發(fā)起人還款基礎(chǔ)還款基礎(chǔ)項目未來收益和資產(chǎn)發(fā)起人和擔保人的信譽貸款人的追索權(quán)貸款人的追索權(quán)有限追索或無追索全

9、額追索或有限追索風險承擔風險承擔項目參與各方發(fā)起人債務(wù)影響債務(wù)影響不進入項目發(fā)起人的資產(chǎn)負債表進入項目發(fā)起人的資產(chǎn)負債表貸款技術(shù)、周期、貸款技術(shù)、周期、成本成本相對復(fù)雜、長、較高相對簡單、較短、較低典型負債率典型負債率70%90%40%60%2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心14項目融資的簡單形式項目發(fā)起人 貸款人項目項目公司公司 產(chǎn)品購買者自有資金擔保人貸款擔保提供貸款還 貸投資入股購買產(chǎn)品2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心15項目融資的參與者結(jié)構(gòu)項目公司項目公司 政府及主管部門項目發(fā)起人（股東） 擔保人合作人 1合作人 2合作人 3貸款銀行1貸款銀行2信托公司產(chǎn)品或服務(wù)

10、 使用者工程承包商 原材料 供應(yīng)商大型設(shè)備供應(yīng)商聯(lián)合承諾擔保擔保合同還本付息委托合同貸款合同銷售合同設(shè)計建設(shè)承包合同供應(yīng)合同供應(yīng)合同出資入股合資 （合作） 合同 委 托合資 （合作） 合同出資入股 支付 銷售額2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心16項目融資的參與者之間的關(guān)系項目發(fā)起人與項目公司項目發(fā)起人與項目公司 項目發(fā)起人一般向項目公司投入的資金（投入的資金（貸款或股權(quán)方式）至少為15%20%。多個發(fā)起人時合作方式很多，例如，合作式、契約式合資、以注冊資本為股權(quán)入股等等。項目發(fā)起人投資是項目公司吸引貸款或其他投資者的重要基礎(chǔ)。除此之外，項目發(fā)起人還可以向項目公司租賃設(shè)備租賃設(shè)備。（

11、涉及一系列投資或貸款協(xié)議）項目發(fā)起人與放款人項目發(fā)起人與放款人 項目完工擔保協(xié)議項目完工擔保協(xié)議 經(jīng)常是放款人要求的，為了避免項目不能按時完工的風險； 安慰函安慰函 如果發(fā)起人是名聲卓著的大公司，可以安慰函 的形式發(fā)給銀行，表示該公司關(guān)注項目及項目公司，以其名譽擔保。項目所在國政府與放款人項目所在國政府與放款人 主要為了避免政治風險，對各項政策、許諾提出要求。工程承包商與項目公司工程承包商與項目公司 為了使工程有保證，有時工程承包商也加入股份、同時設(shè)計、建設(shè)協(xié)議非常重要。受托人（信托公司）與項目公司受托人（信托公司）與項目公司 銷售結(jié)算、代收本息（多個放款人時）其他若干關(guān)系其他若干關(guān)系2022

12、-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心17項目融資的有關(guān)協(xié)議1、特許協(xié)議、特許協(xié)議(concession agreement) 東道國政府授予項目主辦人以勘探、開采、經(jīng)營特定項目權(quán)利的法律文件。一般規(guī)定：特許期限；應(yīng)向政府繳納的報酬形式及金額；項目經(jīng)營管理；適用的法律；進口限制；外匯償還的具體事項等等（貸款人（貸款人 認真研究條款）認真研究條款）2、完工擔保協(xié)議、完工擔保協(xié)議(completion guarantees) 是項目主辦人與放款人之間的一種法律文件。主辦人向放款人保證：為保證項目順利完工，不夠的資金項目主辦人追加；不能按時完工時應(yīng)償還貸款。此協(xié)議以項目完工為時間期限，項目完工，擔保截

13、止；技術(shù)性完工，經(jīng)濟性完工。3、無論是否取得貨物均須付款合同、無論是否取得貨物均須付款合同 (take-or-pay contract) 是項目公司與項目產(chǎn)品的買主訂立的長期購銷合同；買主至少有一個是項目發(fā)起人；實際上是產(chǎn)品買主向放款人提供的財務(wù)擔保，因為買主與項目公司之間是關(guān)聯(lián)交易，有時項目公司與買主聯(lián)手會導(dǎo)致放款人無法收回貸款。具體做法很多，例如： 1、排除項目公司合同所承擔的默示義務(wù)（例如，對貨物擁有權(quán)、品質(zhì)等的擔保義務(wù)，好壞都得買）2、排除項目公司根本違約的義務(wù)（賣方交付的是合同規(guī)定以外的貨物，是不是原來的貨物都得買）3、“不得抵消”條款不得以買方的債權(quán)抵消應(yīng)支付給項目公司的貨款。 （

14、準拒法前提）4、投資協(xié)議、投資協(xié)議 5、貸款協(xié)議、貸款協(xié)議 6、購買協(xié)議、購買協(xié)議 等等。等等。 2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心18項目融資的必要性經(jīng)濟建設(shè)需要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)經(jīng)濟建設(shè)需要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 我國交通設(shè)施落后、城市基礎(chǔ)設(shè)施落后仍然制約經(jīng)濟的發(fā)展（大連的交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與北部山區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系、西部大開發(fā)等） 曼谷因城市交通堵塞在相當程度上影響國外投資者的熱情 發(fā)展中國家機場規(guī)模小的問題大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要大額度資金大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要大額度資金 韓國漢城釜山高速鐵路耗資130億美元；北京上海的高速公路長1300公里，投資100億美元；越南將在2010年內(nèi)，投資85億美

15、元改造市區(qū)交通系統(tǒng)；香港新機場耗資200億美元，等等。 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的高回報率可以吸引民間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的高回報率可以吸引民間 或國外資金或國外資金 據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，高速公路的投資回報率可達10%以上。 2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心19項目融資的適用范圍始于30年代的美國投資額度大，由政府投資占多數(shù)。資源開發(fā)項目資源開發(fā)項目 石油 天然氣 煤炭 鈾等能源項目 鐵 銅 鋁 礬土等金屬礦資源項目基礎(chǔ)設(shè)施項目基礎(chǔ)設(shè)施項目 進行商業(yè)化運作的基礎(chǔ)設(shè)施項目大型制造業(yè)項目大型制造業(yè)項目 飛機制造 機車制造 大型船舶制造 等項目2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心20項目資金籌措

16、資本金出資方式（？，？）形式：l股東直接投資（既有、新設(shè)）l發(fā)行股票l資本金（作基礎(chǔ)）l無需償還l股利支付l成本高l信息公開l政府投資2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心21項目資金籌措債務(wù)資金商業(yè)銀行政府性銀行外國政府國際金融組織出口信貸企業(yè)債券國際債券融資租賃2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心22BOT 項 目 的 概 念 借助私人投資建設(shè)原來要由政府開發(fā)的基礎(chǔ)設(shè)施的一種投資建設(shè)方式。一般做法是：政府部門與投資者簽定投資項目的特許權(quán)協(xié)議，使投資者具有建設(shè)經(jīng)營權(quán)利。項目公司在項目經(jīng)營的特許期內(nèi)，以項目資產(chǎn)作抵押，利用項目收益償還投資及運營支出并獲得利潤，特許期滿后，投資者將

17、該項目無償交還給政府。2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心23BOT項目的投資方式BOT ( built _ operate _ transfer ) 建設(shè)建設(shè)-經(jīng)營經(jīng)營-移交移交BOOT (built _own_operate_transfer) 建設(shè)-擁有-經(jīng)營-移交TOT (transfer _operate_ transfer ) 轉(zhuǎn)讓-經(jīng)營-移交BOO (built _own_operate) 建設(shè)-擁有-經(jīng)營BRO (built _rent_operate) 建設(shè)-租賃-經(jīng)營DBOT (designing_built _operate_transfer) 設(shè)計-建設(shè)-經(jīng)營-

18、移交。DOOST (built _own_operate_subsidize_transfer) 建設(shè)-擁有-經(jīng)營-補助-轉(zhuǎn)讓BOD (built _operate_ deliver) 建設(shè)-擁有-轉(zhuǎn)讓DBOM (designing_built _operate_ maintain) 設(shè)計-建設(shè)-經(jīng)營-維護FBOOT (fund_built _operate_transfer) 籌資-建設(shè)-擁有-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓以上不同形式都是BOT 項目方式問題：對政府而言，同一項目（污水處理廠項目）什么形式最好？2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心24允許私人參與政府項目的投資運作方式轉(zhuǎn)讓管理權(quán) 低級民

19、營化轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)權(quán) 完全民營化轉(zhuǎn)讓特許權(quán) “妥協(xié)性”的民營化BOTBOT有的稱之為“公共工程特許權(quán)公共工程特許權(quán)”，通常用于建設(shè)或運作一些特殊項目。BOTBOT中接受特許權(quán)的單位必須具有獨立性（獨立的經(jīng)濟實體、現(xiàn)金流量；與其他經(jīng)濟實體隔離）2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心25BOT的功能 1、融資功能 2、建設(shè)功能 3、經(jīng)營功能2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心26BOT中政府動機與考慮主要動機是：充分利用私人在投資和運作中的效率，減輕自己的負擔與資金不足的壓力。其他考慮：其他考慮：1、投資者能否向社會提供足夠的服務(wù)或產(chǎn)品？2、定價是否合理？（例如：發(fā)電項目政府希望低價售電，

20、投資經(jīng)營者希望 高價售電。 污水處理廠項目政府希望污水處理成本低些，投資經(jīng)營者希望污水 處理成本高些。）3、承辦者有無能力承辦項目？（融資、工程、經(jīng)營）4、原有的員工能否得到妥善安置？(例如：TOT)5、采用的技術(shù)的先進性如何？ 2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心27BOT中項目承建者動機與考慮最重要的是商業(yè)機會（市場變化）最重要的是商業(yè)機會（市場變化） 這種項目的市場會因為承辦者由政府變?yōu)樗饺硕l(fā)生非常大的變化。例如原來是免費，現(xiàn)在少量收費，使用者大大減少（很多項目是收費或增加收費加政府補貼形成項目效益）。政府的擔保及相關(guān)許諾是否有效政府的擔保及相關(guān)許諾是否有效 一方面是法律與公開

21、執(zhí)行的政策是否明確成文，另一方面，首長的許諾要有書面保證；在國外，還要考慮政府及政治穩(wěn)定問題。談判中的時間與價格談判中的時間與價格 特許權(quán)轉(zhuǎn)讓的時間、相關(guān)的價格或報酬率等等 2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心28BOT的運作環(huán)節(jié)政府運作 1、選擇并確定項目、選擇并確定項目（并不是所有的政府項目都適合BOT運作） 2、招標準備、招標準備 （情況調(diào)查、方案提出、招標文件、對象邀請及各種法律準備） 3、承建商的選擇、承建商的選擇（能力評價、實施方案建議考察等等） 4、談判、談判（包括雙方建議方案的對接談判、技術(shù)方案、價格、轉(zhuǎn)讓期等等） 5、簽約、簽約2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究

22、中心29BOT的運作環(huán)節(jié)承建商運作 1 1、有關(guān)的文件準備及調(diào)研、有關(guān)的文件準備及調(diào)研（基于對BOT不了解） 2 2、可行性研究、可行性研究 （技術(shù)、價格、收益、時間及可以接受的條件底限、項目 公司的組織方案） 3 3、與政府的談判與簽約、與政府的談判與簽約（政府的許諾與要求、企業(yè)的許諾與要求條件） 4 4、資金籌措、資金籌措（與貸款人談判、簽約，有關(guān)的擔保等等） 5 5、項目公司的組織、項目公司的組織（合作伙伴的選擇、公司組織、各自的股份份額等等） 6 6、項目經(jīng)營、項目經(jīng)營（經(jīng)營、獲益、還款） 7 7、移交、移交2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心30BOT項目的特許權(quán)期限國際國際

23、悉尼港海灣隧道 30年 (1992-2022)英法海峽隧道 55年 (1987-2042) （包括建設(shè)期7年）曼谷二期高速公路 30年 (1988-2018)馬來西亞南北高速公路 30年 (1988-2018)英國Dartfold橋 20年 （1988-2008）巴基斯坦Hab River電廠 23年 （1990-2113）國內(nèi)國內(nèi) 廣珠深高速公路 30年深圳沙角火力B發(fā)電廠 10年 特許期限與收益水平應(yīng)該有一個負相關(guān)關(guān)系特許期限與收益水平應(yīng)該有一個負相關(guān)關(guān)系2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心31BOT項目的結(jié)構(gòu)項目公司投資人 政 府貸款銀行 政府指定 機構(gòu) 特許協(xié)議合資協(xié)議融資協(xié)議

24、購買協(xié)議2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心32北京某水廠項目結(jié)構(gòu) 合資協(xié)議 融資協(xié)議項目公司 市政府國外投資者2原水供應(yīng)單位政府行業(yè)主管部門 貸款銀行自來水公司有關(guān)各方 原水供應(yīng)協(xié)議 購水協(xié)議項目執(zhí)行協(xié)議和 用地協(xié)議 相關(guān)協(xié)議特許經(jīng)營協(xié)議2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心33BOT項目的適用范圍大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目 發(fā)電廠 油田開發(fā) 機場 港口公路 鐵路 城市基礎(chǔ)設(shè)施（污水處理、自來水供應(yīng)等）2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心34國際上BOT項目的實踐與經(jīng)驗 總體情況總體情況分為兩大類：總體情況分為兩大類： 一類運作規(guī)范、運作穩(wěn)定成功率高，如澳大利亞澳大利亞、香港

25、香港。原因是法律條件成熟，運作政策透明度高管理思路清晰。 另一類則剛剛引入，處于起步階段缺乏相關(guān)法律及配套條件，運作不規(guī)范，成功率不高。例如：泰國泰國、印度印度、菲律賓菲律賓等。原因是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后于經(jīng)濟建設(shè)，急于尋找資金，饑不擇食。2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心35國際上BOT項目的實踐與經(jīng)驗 澳大利亞作法澳大利亞澳大利亞 專門的 BOTBOT 項目管理法 程序：政府五年計劃項目 投資者提交項目建議書（對感興趣的項目） 政府專門委員會對項目建議書的研究 可行的項目入選 政府專門委員會發(fā)邀請、進行資格審查 組織招標評標 中標者與政府部門談判簽約。政府的決心與有關(guān)部門的支持 例如

26、：政府最有能力控制的風險由政府承擔；投資者最有能力控制的風險由投資者承擔（悉尼過海隧道的交通量由政府擔保。政府設(shè)計了一個最小交通量，如果實際交通量小于最小交通量，政府給予補貼，如果實際交通量大于最小交通量，超出部分的收益政府與投資者分成。） 2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心36國際上BOT項目的實踐與經(jīng)驗 澳案例案例 1979年，悉尼港征求建設(shè)隧道的建議，由于占用大量土地、道路、及房屋拆遷而未果。1986年，澳大利亞Transfield和日本Kumagai合資公司再次提出建議被采納。經(jīng)過18個月的可行性研究，新南威爾士政府授權(quán)澳大利亞Transfield和日Kumagai合資公司組

27、成專門的悉尼港海底隧道公司對隧道進行設(shè)計、施工、經(jīng)營。經(jīng)過5年的建設(shè)，耗資7.5億澳元，這條長2.3公里的隧道已經(jīng)于1992年建成并投入運營。到2022年經(jīng)營期滿后，隧道及維護償債基金中所有改進設(shè)施將無償交給政府。 該項目籌資總額5.5億美元，其中主辦者股票1100萬美元，為期30年的2.79億澳元的債券，（按月6%的標準計算通貨膨脹指數(shù)）政府無息貸款2.23億美元，其余為多邊機構(gòu)貸款。項目的建設(shè)方式為“交鑰匙固定價格”隧道公司對超額造價和進度假設(shè)的風險和責任提供了5000萬美元的執(zhí)行擔保。悉尼港海底隧道公司在簽約時還獲得政府的特殊優(yōu)惠，隧道通行費從0.2澳元提高到1.0澳元，并且隨通貨膨脹，

28、可按照每次0.5澳元幅度提高收費，但政府限制一個收費上限；同時，政府保證一個最少交通量，如果實際交通量小于最小交通量，政府給予補貼，如果實際交通量大于最小交通量，超出部分的收益政府與投資者分成，政府同時限制了利潤上限。 2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心37國際上BOT項目的實踐與經(jīng)驗 案例討論悉尼港海底隧道成功的經(jīng)驗： 1 1、優(yōu)惠的貸款、優(yōu)惠的貸款 項目的5.5億美元的資金中有2.23億美元是無息貸款，超 過40%的資金是無息貸款，2.79億美元的債券在早期的籌資成本低，這對長期獲益的項目是非常適合的； 2 2、政府收費標準的許諾、政府收費標準的許諾 政府允許通行收費從0.2澳元

29、提高到1.0澳元，而且隨通貨膨脹可以提高收費標準； 3 3、政府保障一個最低交通量。、政府保障一個最低交通量。 以上第1條保證了該項目不會因建設(shè)期長而陷入債務(wù)深淵；第2、3條保證了 項目有一個的穩(wěn)定的收益來源，能夠償還貸款并回收投資。2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心38國際上BOT項目的實踐與經(jīng)驗 香港作法兩個重要基礎(chǔ)： 1、政府公信力、政府公信力 相信政府不會垮臺，政府是風險和債務(wù)的最后承擔者，實際在很多情況下，政府只發(fā)出“安慰函”并未有擔保書。 2、單項立法、單項立法 例如：立法成立地鐵公司；立法成立新機場管理局等等。政府與?？松茉垂尽⒅腥A電力公司、九龍發(fā)電有限公司簽定管制

30、計劃協(xié)議，通過立法局批準生效。這種立法形式使項目所有細節(jié)都納入法律，有明確說法。立法的結(jié)果政府不擔心全港的電力供應(yīng)，不擔心公司的電價提高，私人公司不擔心政府有變化。 例如：電力公司 13.5% 的凈資產(chǎn)回報率，15% 的股本投資回報率，超出年份，高出部分作為發(fā)展基金，以豐補歉。2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心39國際上BOT項目的實踐與經(jīng)驗 泰國 曼谷高架路：曼谷高架路： 香港合和公司承建，特許30年經(jīng)營，另有8年寬限期。每公里收費標準0.3泰銖，與泰國的國內(nèi)收費標準相同，為此將高架路兩側(cè)一平方公里之內(nèi)的土地開發(fā)權(quán)交給合和公司 土地都處于曼谷最繁華的市區(qū)，開發(fā)價值很大，用以補償?shù)褪?/p>

31、費，項目總投資250億港元，約合32億美元。 1996年批準，計劃公路工程1998年完成，鐵路系統(tǒng)1999年年底完成。到1997年合和公司已經(jīng)投資39億港元，并且其公司在高架路兩側(cè)的物業(yè)投資很多。而這時，因泰國經(jīng)濟危機,泰銖大幅度貶值,合和實業(yè)的主席胡應(yīng)湘多次強調(diào)不會放棄該項目,但困難是顯而易見的?？赡艹霈F(xiàn)的困難有哪些可能出現(xiàn)的困難有哪些? ?解決的辦法解決的辦法? ?2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心40曼谷高架路的問題及解決曼谷高架路的問題及解決 問題問題: 1.籌資困難 泰銖貶值 貸款利率提高 融資成本加大 2.期望收益不保 經(jīng)濟不景氣 民眾無力支付過路費 3.匯率損失 工程開

32、支用美元，通車收入用泰銖，產(chǎn)生匯率損失 解決辦法：解決辦法： 1. 2. 3.2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心41公共項目融資方案選擇公共項目融資方案選擇 影響公共項目籌資決策的因素影響公共項目籌資決策的因素 融資結(jié)構(gòu)分析融資結(jié)構(gòu)分析融資成本分析融資成本分析融資風險分析融資風險分析2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心42影響公共項目籌資決策的因素影響公共項目籌資決策的因素擬建項目規(guī)模融資難易程度控制權(quán)資金結(jié)構(gòu)資金成本融資風險2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心431 融資結(jié)構(gòu)決策方法 （1）綜合資金成本比較法l通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本，選擇

33、綜合資本成本最低的方案，在該方案下的資本結(jié)構(gòu)及最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)選分析。 2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心44某公司需籌集100萬元長期資本，可以通過貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個別資本成本率已分別測定，有關(guān)資料如表所示。某公司資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)籌資方式資本結(jié)構(gòu)個別資本成本率A方案B方案C方案貸款30%20%35%6%債券20%20%15%8%普通股50%60%55%9%合計100%100%100%2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心45（2） 每股盈余分析法 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理與否，一般是以分析每股盈余的變化來衡量。即能提

34、高每股盈余的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。每股盈余分析是利用每股盈余的無差別點進行的。每股盈余的無差別點EPS，是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益等同時的息前稅前利潤點（或銷售額點），也稱息前稅前利潤平衡點或無差別點。根據(jù)每股盈余無差別點，可以分析判斷在追加融資的條件下，應(yīng)選擇何種方式融資，并合理安排資本結(jié)構(gòu)。當預(yù)期息前稅前利潤大于（小于）該差別點時，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重高（低）的方案為較優(yōu)方案。這種方法側(cè)重于從資本的產(chǎn)出角度作分析。2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心46每股盈余EPS的計算公式為：在每股盈余無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用股權(quán)融資，每股盈余都是相等的。若以EPS1

35、代表采用負債融資情況下的每股盈余，以EPS2代表采用權(quán)益融資方式下的每股盈余，則有：當EPS1EPS2時，SS？SS？NTIEBITNTIFVCSEPS)1)()1)(2222211111)1)()1)(NTIFVCSNTIFVCS2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心47例某公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：長期資本總額1000萬元，其中債務(wù)資本200萬元，債務(wù)利息率10%，所得稅稅率為33%，普通股資本800萬元（發(fā)行普通股8萬股，每股面值100元）。由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資500萬元，有兩種籌資方式：方案：全部發(fā)行普通股，想先由股東配股，4配1，每股配股價80元，配發(fā)6.25萬股；方案：向銀行

36、貸款取得所需長期資本500萬元，銀行要求年利率為12%。根據(jù)測算，追加籌資后銷售額可望達到950萬，公司的變動成本率為60%，固定成本為200萬元。2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心48根據(jù)上述資料，先求兩種籌資方案的每股盈余無差別點的銷售額S。S=892（萬元）此時的每股盈余為：892萬元為兩個方案的籌資無差別點，在此點上，兩個方案的每股收益相等，均為6.43元。企業(yè)的預(yù)期銷售額950萬元大于無差別點銷售額，所以資本結(jié)構(gòu)中負債比重較高的方案方案為較優(yōu)方案。8%)331)(60202006 . 0(25. 68%)331)(202006 . 0(SSSS元43. 625. 68%)3

37、31)(202008926 . 0892(2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心492 融資成本分析 資金成本是指投資者在工程項目實施中，為籌集資金成本是指投資者在工程項目實施中，為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費和資和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費和資金占用費兩部分。金占用費兩部分。l資金籌集費指在資金籌集過程中支付的各項費用，包資金籌集費指在資金籌集過程中支付的各項費用，包括向銀行借款的手續(xù)費、發(fā)行股票、債券支付的印刷括向銀行借款的手續(xù)費、發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等

38、等。保費、廣告費等等。l資金占用費是指占用資金支付的費用，如股票的分紅資金占用費是指占用資金支付的費用，如股票的分紅派息、銀行借款、發(fā)行債券的利息等等。資金占用費派息、銀行借款、發(fā)行債券的利息等等。資金占用費是融資企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資金籌集費通常在籌集資是融資企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資金籌集費通常在籌集資金時一次性發(fā)生，籌集次數(shù)越多，籌集成本越大。金時一次性發(fā)生，籌集次數(shù)越多，籌集成本越大。2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心50資金成本通常以資金成本率表示，在計算時，通常將資金的取得成本作為籌資總額的一項扣除，扣除去的成本后的金額稱為實際籌資額。資金成本率的一般公式為：l式中：K資金成本率

39、（一般通稱為資金成本）；P籌集資金總額；D使用費；F籌資費；f籌資費費率（即籌資費占籌集資金總額的比率）。 FPDK或 )1 (fPDK2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心51銀行借款的資金成本是銀行借款的資金成本是 ：Kd=(1-t)rl式中：Kd銀行借款成本；r一銀行借款利息；t所得稅稅率。對項目貸款實行擔保時，應(yīng)將擔保費率計入貸款成本中，即：Kd=(1-t)（r+Vd）l式中：Vd擔保費率；V一擔保費總額；P一企業(yè)借款總額；n擔保年限。2022-7-6大連理工大學(xué)項目管理研究中心52在考慮籌資費用的情況下，銀行借款的成本是指借款利息和籌資費用。由于借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用，因此長期借款融資成本還可以按照下列公式計算：l式中：K1