金融經(jīng)濟學課件 第二章 基本框架

1、金融經(jīng)濟學 Financial Economics第二章 基本框架1基本的理論框架從金融學的角度來看，一個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)包括三個方面： （1）它所處的自然環(huán)境 （2）經(jīng)濟中各參與者（agent)的經(jīng)濟特征 （3）金融市場。參與者如何通過金融市場進行資源配置，金融資產(chǎn)價格如何影響參與者的資源配置。金融市場在幫助參與者完成資源配置時的效率如何，該如何評判。22.1 經(jīng)濟環(huán)境2022/7/63經(jīng)濟環(huán)境的兩個重要因素：時間和風險。3可以用一棵”狀態(tài)樹“來表示所描述的經(jīng)濟環(huán)境：例2.1 Lucas數(shù)(Lucas-Tree)經(jīng)濟。42.2 經(jīng)濟參與者5A 參與者的經(jīng)濟資源 (1) 稟賦（Endowment） 參

2、與者初始占有的資源是他與生俱來的商品和/或資本品，可以用作消費或生產(chǎn)，稱為 endowment。給定兩個時期，且在第二期有多個狀態(tài)（加之商品是perishable），每一時期和每一未來狀態(tài)下的endowment 是不可替代的。 參與者 k，定義他的endowment 為他在每一時期和（未來）每一可能狀態(tài)下所擁有的商品，則其 endowment 表示為： 6（2）信息（information) 公共信息 （public information) 私有信息 （private information) Agents are assumed to have the same information r

3、egarding the state of the economy. 不考慮 adverse selection, moral hazard，即不考慮信息不對稱情形。 (3) 生產(chǎn)技術 (Production technologies) For now, we assume that agents possess no production technologies. 7每一個參與者希望使用其所掌握的資源以滿足自身的經(jīng)濟需求，需求和資源一起決定參與者的經(jīng)濟行為。在上面定義的框架中，參與者的經(jīng)濟需求基于他在不同時期和未來不同狀態(tài)下的消費。對于參與者k，其消費的完整描述為： B 參與者的經(jīng)濟需求（

4、Objective/Preferences） 0 期的消費是在 0 期決定的，此時參與者不知道經(jīng)濟在 1 期的狀態(tài)，因此，消費不依賴于 。8（1）消費集（Consumption set）910（2）偏好（Preferences）參與者的經(jīng)濟需求是由他對于不同consumption plan的preference來描述的。偏好是參與者對所有可能消費計劃中的一個排序，這樣的排序定義了他的經(jīng)濟需求。正式地 11 2.傳遞性，Transitivity： 這是偏好的一致性條件，它關系到理性概念的實質(zhì)。即不可能存在這樣一個序列，消費者對這個序列的偏好是循環(huán)的。和完備性假設相比，這個假定更為根本。（3）偏好

5、的基本假設1213（4）效用函數(shù)（Utility Function）14152.3 證券市場（Securities Market）給定經(jīng)濟所處的自然環(huán)境和其中的參與者，我們現(xiàn)在要考慮參與者如何配置其資源以滿足他們的經(jīng)濟需求。而資源的配置是通過金融市場中的交易來完成的。Lucas樹能用現(xiàn)在的稟賦來滿足未來的需求，即市場允許參與者在不同時期和狀態(tài)上配置資源。對金融市場的資源配置進行系統(tǒng)描述16A 證券及其支付17 上面對金融證券的描述有幾個含義：第一，它的支付只取決于未來的實際經(jīng)濟狀況。第二，它的支付是外生給定的且不受經(jīng)濟中參與者行為的 影響。第三，因為所有參與者都知道可能狀態(tài)的集合和對應的概率，

6、他們也知道且一致認同證券支付的概率分布。 金融市場簡化為證券市場。 18B 市場結(jié)構(gòu)（Market Structure）19C 證券組合（Portfolio）20D 市場化 （Marketed） 21E 交易過程 集中化交易（centralized exchange)：參與者提交他們的買單和賣單，由系統(tǒng)收集這些交易單，并找到一個匹配的價格，且以這個價格執(zhí)行這些交易。柜臺交易（over-the-counter）：參與者通過通信網(wǎng)絡各自相互聯(lián)系，以期找到一個交易對手而完成交易。實際的交易過程中考慮相關的交易規(guī)則和技術等，叫做市場微觀結(jié)構(gòu)（market micro-structure）。 我們考慮的

7、基本框架中，將抽象掉具體的細節(jié)特征而采用一個與集合交易相似的交易過程。2223無摩擦市場（frictionless market）： 所有參與者都可以無成本地參與證券市場沒有交易成本對于參與者的證券持有量沒有頭寸限制個體參與者的交易不會影響證券價格沒有稅收242.4 基本經(jīng)濟模型 252.5 市場均衡（Market Equilibrium） 通過證券市場進行的資源配置過程可以看成是通過兩個方面的相互影響來完成的：一方面，給定交易證券，特別是它們的未來支付以及現(xiàn)在的價格，每一參與者選擇最優(yōu)的證券持有量以期得到最理想的支付。其持有量取決于這些證券的價格。另一方面，參與者對證券的需求會共同影響證券的價格。 如果價格使得對證券的需求恰好等于它的供給，市場達到了均衡（equilibrium），此時，參與者選擇了他們的最優(yōu)持有量并且市場出清。 26A 參與者各自優(yōu)化272829B 市場出清（Market Clearing）3031322.6 最優(yōu)性 33Pareto最優(yōu)即在不犧牲其他參與者的福利或使用更多資源的前提下，不能改進