創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構與經營績效關系的研究2011-05-31

1、2021屆本 科 畢 業(yè) 設 計論 文題 目 創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構與經營績效關系的研究學 院 商 學 院 專 業(yè) 財 務 管 理 班 級 學 號 學生姓名 指導教師 誠信聲明我聲明，所呈交的論文設計是本人在老師指導下進行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我查證，除了文中特別加以標注和致謝的地方外，論文設計中不包含其他已經發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得 或其他教育機構的學位或證書而使用過的材料。我承諾，論文設計中的所有內容均真實、可信。 論文設計作者簽名： 簽名日期： 年 月 日授權聲明學校有權保存送交論文設計的原件，允許論文設計被查閱和借閱，學?？梢怨颊撐脑O計的全部或局部內容，可以影印

2、、縮印或其他復制手段保存論文設計，學校必須嚴格按照授權對論文設計進行處理不得超越授權對論文設計進行任意處置。 論文設計作者簽名： 簽名日期： 年 月 日摘 要：融資結構也稱資本結構，它是指企業(yè)在籌集資金時，由不同渠道取得的資金之間的有機構成及其比重關系。經營績效又稱為“效益，是指營運管理最終的成果，具體表現(xiàn)在一些指標任務達標的情況。創(chuàng)業(yè)板是地位次于主板市場的二板證券市場，以納斯達克市場為代表，在中國特指深圳創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板的推出，有利于中小企業(yè)融資，擴大融資渠道，促進我國經濟的開展。但是兩年來，由于各種因素制約，創(chuàng)業(yè)板上市的公司的經營績效一路下滑。本文主要通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構現(xiàn)狀的分析，

3、重點討論融資結構和經營績效的關系，并提出相應的解決對策。關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司；融資結構；經營績效Abstract: The financing structure is also known as the capital structure. It means the organic composition and the proportion among the funds from different channels when the enterprise is raising funds. Performance is also known as efficiency .It mea

4、ns the final results of operations management. It embodied in the cases of target compliance. GEM is the Second Board Stock Market, which inferior to the Main Board Stock Market. In China it especially means Shenzhen GEM.The launching of GEM is benefit for SME financing, expanding the financing chan

5、nels and promoting economic development in China. But these two years, the operating performance of GEM listed company has been down due to various factors. This article is mainly through analyzing the financing structure status of companies listed on GEM focus on the relationship between financing

6、structure and business performance, and proposes the corresponding solutions.Key words: GEM Listed company; financing structure; operating performance目 錄 TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _Toc293649481 一、引言 PAGEREF _Toc293649481 h 1 HYPERLINK l _Toc293649482 二、融資結構和經營績效關系的研究綜述 PAGEREF _Toc293649482 h 1 HY

7、PERLINK l _Toc293649483 一國外學者對融資結構與經營績效關系的研究 PAGEREF _Toc293649483 h 1 HYPERLINK l _Toc293649484 二國內學者關于我國上市公司融資結構與經營績效關系的研究 PAGEREF _Toc293649484 h 2 HYPERLINK l _Toc293649485 三、研究設計 PAGEREF _Toc293649485 h 3 HYPERLINK l _Toc293649486 一研究假設 PAGEREF _Toc293649486 h 3 HYPERLINK l _Toc293649487 二樣本選取

8、PAGEREF _Toc293649487 h 4 HYPERLINK l _Toc293649488 三研究方法 PAGEREF _Toc293649488 h 4 HYPERLINK l _Toc293649489 四實證分析 PAGEREF _Toc293649489 h 4 HYPERLINK l _Toc293649490 五結果討論 PAGEREF _Toc293649490 h 7 HYPERLINK l _Toc293649491 四、創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構存在的問題與原因分析 PAGEREF _Toc293649491 h 7 HYPERLINK l _Toc29364949

9、2 一創(chuàng)業(yè)板公司融資結構嚴重不合理，內源融資少的原因分析 PAGEREF _Toc293649492 h 8 HYPERLINK l _Toc293649493 二創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構高度偏好股權融資，債權融資較低的原因分析 PAGEREF _Toc293649493 h 8 HYPERLINK l _Toc293649494 三創(chuàng)業(yè)板上市公司負債率偏低，短期負債水平過高，償付壓力大原因的分析 PAGEREF _Toc293649494 h 9 HYPERLINK l _Toc293649495 五、創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構對經營績效造成的負面影響 PAGEREF _Toc293649495

10、h 9 HYPERLINK l _Toc293649496 六、優(yōu)化融資結構的對策 PAGEREF _Toc293649496 h 10 HYPERLINK l _Toc293649497 七、結論 PAGEREF _Toc293649497 h 12 HYPERLINK l _Toc293649498 致 謝 PAGEREF _Toc293649498 h 15顯示對應的拉丁字符的拼音一一、引言融資結構和經營績效關系一直是中外學者研究的熱點。國內外對于融資結構與經營績效關系的研究由于選取的指標、數(shù)據(jù)和樣本、分析時段不同而得出了不同甚至完全相反的結論。一般分為兩派，一派那么按照優(yōu)序融資理論得出

11、的結論完全相反：公司高額的利潤回報，將導致較低的賬面價值財務杠桿比率，盈利能力和賬面價值財務杠桿比率之間是負相關的關系。另一派認為按照權衡理論，當盈利能力增加時可預期的破產本錢下降了，高利潤的公司有更強的利息支付能力導致更多的負債融資。2021年10月，首批28家公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場隆重上市，標志著人們期待已久的創(chuàng)業(yè)板市場終于開啟了。我國創(chuàng)業(yè)板市場從最初醞釀到正式推出，在中國資本市場建設歷程中走過了一段坎坷的路程。創(chuàng)業(yè)板的推出開啟了一個完善中國中小企業(yè)直接融資體系的進程，有利于滿足中小企業(yè)融資需求。自此，中國創(chuàng)業(yè)板市場將和主板市場一道健全、完善資本市場。創(chuàng)業(yè)板的推出，有利于中小企業(yè)融

12、資，擴大融資渠道；有利于促進風險投資業(yè)的開展，為風險資本提供了平安高效的退出機制，形成資本的良性循環(huán)；有利于留住優(yōu)質上市資源，促進社會資本在股權投資市場實現(xiàn)合理流動；有利于推行我國的自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，引領我國經濟開展動力，從而促進我國經濟的開展。但是兩年來，創(chuàng)業(yè)板上市的公司的經營績效一路下滑，投資者怨聲載道，到底是包裝過渡，還是另有蹊蹺，學者們紛紛從不同角度進行解讀。本文想從融資結構和經營績效的關系入手，探討創(chuàng)業(yè)板上市公司經營業(yè)績下滑的原由。二、融資結構和經營績效關系的研究綜述現(xiàn)代資本結構理論研究起源于1958年美國著名經濟學家莫迪利亞Modigliani和金融學家米勒Miller提出MM理論。學

13、術界在該理論根底上進行了大量的理論和實證研究。關于融資結構與公司經營績效相關理論研究可歸納如下：一國外學者對融資結構與經營績效關系的研究1966年，羅比奇克和邁耶在權衡理論指出，在考慮稅收、財務困境本錢、代理本錢分別或共同存在的條件下，財務杠桿有助于提高企業(yè)價值，存在最正確的公司負債比率。1984年，邁耶和姆吉努夫的優(yōu)序融資理論那么認為，利潤率高的公司擁有較低的賬面財務杠桿比率。當公司需要融資時將按如下順序：首先考慮內源融資，使用公司的利潤盈余；其次使用無風險或低風險的負債融資；再次才使用股權融資方式。選擇這種融資順序的原因是，內源融資本錢最低，只有當內源融資缺乏以彌補資金缺口時，才應該采用負

14、債融資，而股權融資的本錢最高。因此，按照優(yōu)序融資理論，盈利能力和賬面價值財務杠桿比率之間是負相關關系。此外，謝里登泰.特曼，羅伯托韋.塞爾斯認為具有獨特或專門產品的企業(yè)具有相對較低的負債比率。同時發(fā)現(xiàn)，小公司比大公司更傾向于使用更多的短期負債。交易本錢可能是資本結構選擇的重要因素，交易本錢可能是資本結構選擇的重要因素。短期債務比率被證明是與公司規(guī)模負相關的。最后研究說明，上市公司獲利能力與負債比率間具有顯著的負相關關系。1999年朱麗葉D.紹薩，威廉.L.梅金森在通過測試私有化的財務假設：增加公司的盈利能力；增加公司的營運效率；增加公司的資本投資支出；增加公司的產量；減少就業(yè)；降低杠桿效率；增

15、加分紅。論證得出私有企業(yè)是改善原國有企業(yè)的財務和經營業(yè)績的一個功能強大的工具，能顯著提高經營績效。二國內學者關于我國上市公司融資結構與經營績效關系的研究2000年洪錫熙，沈藝峰指出我國上市公司主要是通過外部融資的股權融資為主，而負債水平與公司價值呈負相關關系。這一現(xiàn)象與國外的研究成果大相徑庭，這與我國市場經濟體系尚不完善、股票市場尚不成熟密切相關。因此，我們應通過以下方式來完善我國上市公司的融資結構：采取有效措施，完善公司治理結構；依靠制度創(chuàng)新，完善規(guī)那么；加強企業(yè)債券市場建設，促進上市公司積極參與債務融資?？傊?，我國上市公司對股權融資的過度偏好已經影響到公司經營業(yè)績和持續(xù)盈利能力。上市公司應

16、該根據(jù)自身財務特點、經營戰(zhàn)略和資本市場狀況，充分利用多種融資手段，優(yōu)化融資結構，提高企業(yè)的績效，促進企業(yè)健康、持續(xù)地開展。2002年，王娟和楊鳳林將實證結果和權衡理論相結合，指出盈利能力強的上市公司財務拮據(jù)風險相應較低，從而可以選擇較高的資本結構比率，所以盈利能力與負債率呈正相關關系。2005年，王玉榮在鼓勵理論和代理理論的根底上分析得出：中國上市公司的融資順序表現(xiàn)為股權融資、短期融資、長期債務、內部融資；行業(yè)因素是影響公司融資結構的一個關鍵因素；公司總資產負債率與其業(yè)績之間呈現(xiàn)顯著的負相關關系等重要結論。2007年李佳，徐強采用資產負債率、長短期有息負債率、資本化率來反映公司的融資結構，以凈

17、資產收益率和凈經濟增加值EVA率來反映上市公司績效， 選取2005年中小企業(yè)板塊中的39家上市公司對全樣本2004、2005年各相關變量進行了描述性統(tǒng)計，再對融資結構指標與績效指標進行回歸分析，回歸采用Eviews5.0，數(shù)據(jù)處理采用Excel，通過以上實證分析，可得出凈EVA率指標比凈資產收益率更適合作為績效的衡量標準，該板上市公司融資結構與經營績效間存在著一定的關系。2021年，張志輝，趙悅以我國49家醫(yī)藥行業(yè)A股上市公司為調查對象，2003-2005年為考察期，以資產負債率作為資本結構衡量指標，以凈資產收益率為公司經營績效衡量指標，采用最小二乘法考察公司經營績效與資本結構的關系，模型形式

18、為：ROE it = + DAR it + it其中，、分別代表常數(shù)項和自變量的系數(shù)， it代表誤差項，i代表不同的樣本公司，t代表不同的年度。通過SPSS16.0統(tǒng)計軟件對49家樣本公司2003-2005年的財務數(shù)據(jù)進行分析，得出描述性結論。再用SPSS16.0統(tǒng)計軟件采用最小二乘法對面板數(shù)據(jù)進行回歸分析，以檢驗我國醫(yī)藥行業(yè)經營績效與資本結構的相關關系。研究說明，我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結構保持著較低的負債水平，資本結構對經營績效有顯著為負的影響。2021年，連軍，陳昆玉以中國28家A股家電上市公司為樣本，2003-2006年為考察期，選取凈資產收益率ROE，分析中具體使用的是加權平均RO

19、E這個指標衡量公司經營績效；選取資產負債率DAR和長期負債資產比LDAR這兩個指標度量公司資本結構，利用SPSS1115統(tǒng)計軟件對各年度財務數(shù)據(jù)進行預處理，然后進行描述性統(tǒng)計，再建立面板數(shù)據(jù)Panel Data模型進行實證分析研究發(fā)現(xiàn)，中國家電行業(yè)上市公司的資本結構保持著較低的有息負債水平，資本結構與經營績效之間不存在顯著相關關系。三、研究設計一研究假設創(chuàng)業(yè)板市場的設立是我國建設多層次資本市場的重要一環(huán)，是中小高科技企業(yè)融資的需要；調整高新技術和中小成長型企業(yè)制度的需要；完善創(chuàng)業(yè)投資退出機制的需要，緩解流動性過剩，為投資者提供更多投資選擇的需要；中國資本市場的結構和格局有進一步完善的需要。然而

20、創(chuàng)業(yè)板公司的融資結構的特殊性，導致其經營規(guī)模、營業(yè)收入增長和利潤增長情況出現(xiàn)異常，近幾年來創(chuàng)業(yè)板上市公司經營績效的不斷下滑。在此以上分析，提出如下假設：假設1：我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結構保持了較低的負債水平。假設2：創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構與經營績效成顯著正相關關系。二樣本選取選擇的樣本公司是以2021年12月31日截止對外公布財務數(shù)據(jù)資料的首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板上市公司，以2021-2021年為考察期。研究所用數(shù)據(jù)均來自和訊財經、新浪財經網和這28家上市公司對外公布的年度財務報表數(shù)據(jù)資料，并對其原始數(shù)據(jù)進行加工處理而得出。三研究方法1.被解釋變量為公司的經營績效。本文選取凈資產收益率作為衡量

21、公司經營績效的指標。分析中具體使用的是加權平均凈資產收益率ROE，表達式為：ROE= 本年凈利潤/上年末凈資產+本年末凈資產/22.解釋變量為公司的融資結構。本文選取資產負債率DAR作為衡量資本結構的指標，表達式為：DAR= 負債/資產四實證分析表1 我國28家創(chuàng)業(yè)板上市公司的經營績效與融資結構現(xiàn)狀凈資產收益率資產負債率公司名稱代碼202120212021202120212021特銳德(300001)6.408.3958.6510.668.2336.66神州泰岳(3000029.4311.9851.585.314.9538.53樂普醫(yī)療(30000316.4116.7139.945.525.3

22、416.08南風股份(300004)6.377.0226.4322.0519.5050.57探路者(300005)6.439.6427.9112.71143244.42萊美藥業(yè)(300006)5.537.7123.8724.8719.6748.69漢威電子(300007)4.838.132.4813.897.8433.53上海佳豪(300008)12.919.7246.5313.568.9540.25安科生物(300009)7.819.0023.2511.988.6633.33立思辰(300010)5.187.9432.6519.8915.3246.12鼎漢技術(300011)10.169.5

23、121.2416.2812.5141.09華測檢測(300012)7.618.1334.054.375.57735.43新寧物流(300013)5.348.4127.0215.2715.5126.44億緯鋰能(300014)6.27.4224.9110.8411.2242.11愛爾眼科(300015)7.077.6525.9415.8412.6133.93北陸藥業(yè)(300016)7.4312.2919.61.953.9016.60網宿科技(300017)3.395.4825.982.202.547.85中元華電(300018)4.958.9955.115.316.3627.16硅寶科技(300

24、019)8.339.1534.0711.388.1749.85銀江股份(300020)6.498.6119.3440.0939.5259.17大禹節(jié)水(300021)2.186.5614.4441.4334.7958.55吉峰農機(300022)7.529.5433.2671.0942.6859.29寶德股份(300023)3.58.0838.729.069.4341.44機器人(300024)10.377.0515.3722.9518.9646.73華星創(chuàng)業(yè)(300025)9.7910.2529.6815.6815.116230.67紅日藥業(yè)(300026)6.818.7451.311.28

25、12.70542.20華誼兄弟(300027)5.695.7127.4418.7813.2555.32金亞科技(300028)5.266.6420.2210.4514.1932.61通過SPSS16.0 統(tǒng)計軟件對28家樣本公司2021-2021年的財務數(shù)據(jù)進行分析，我們得出如下兩點描述性結論。表2 樣本公司DAR 與ROE 描述性統(tǒng)計結果%2021年N2021年N2021年NDAR均值39114.117.4標準差14.4416.0315.24 ROE 均值31.18.69.4標準差5.487.758.33注: ROE代表凈資產收益率，DAR代表資產負債率近幾年，我國整體的上市公司的資產負債率

26、都在80以上，創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均資產負債率遠低于其他上市公司，同時由上表數(shù)據(jù)由此證明假設1：我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結構保持了較低的負債水平。例：網宿科技公司的資產負債率為2.5，與正常資產負債率相比特殊行業(yè)如銀行、金融、保險、證券等除外。低很多。由低到高在“A股排14位，屬股市資產負債率超低公司。公司資產負債率由低到高在所屬行業(yè)排1位，是行業(yè)資產負債率非常低公司。公司資產負債率由低到高在所在地域排3位，是地域資產負債率極低公司。同時由上表數(shù)據(jù)可知，創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產收益率隨著資產負債率的變動而變動?？梢灶A測出樣本公司的凈資產收益率與資產負債率顯著正相關。2、模型。面板數(shù)據(jù)模型能夠充分利

27、用樣本信息，使研究更加深入，同時可以減少多重共線性的影響。所以，本文建立如下面板數(shù)據(jù)模型，模型形式為：ROE it = + DAR it + it其中，、分別代表常數(shù)項和自變量的系數(shù)，it代表誤差項，i代表不同的樣本公司，t代表不同的年度。3、利用SPSS1610 統(tǒng)計軟件對面板數(shù)據(jù)進行回歸分析，以檢驗我國創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構與經營績效的相關關系，詳細回歸結果如下頁表3所示。表3模型的估計結果與模型檢驗結果系數(shù)樣本 樣本系數(shù)特 銳 德(300001)- 15.91441.3012神 州 泰 岳(30000212.67212.7687樂普醫(yī)療(300003- 19.99610.6745*南風股

28、份(300004)13.47810.5815*探 路 者(300005)262.51604.1586萊美藥業(yè)(300006)-2.37824.4253*漢威電子(300007)- 22.04700.4311上海佳豪(300008)321.31330.3818*安科生物(300009)- 21.05312.1244立 思 辰(300010)0.23130.5628*鼎漢技術(300011)176.73653.2736*華測檢測(300012)32.42140.1939*新寧物流(300013)0.69290.3723億緯鋰能(300014)-21.42140.5826愛爾眼科(300015)-5

29、04.95257.6819北陸藥業(yè)(300016)1.24210.3821網宿科技(300017)-0.47810.1837中元華電(300018)64.32576.3321*硅寶科技(300019)1.41410.3757*銀江股份(300020)45.78751.4527*大禹節(jié)水(300021)42.52152.3816吉峰農機(300022)8.98633.8277*寶德股份(300023)-2.9532- 0.3824機器人(300024)3.09871.8556華星創(chuàng)業(yè)(300025)28.65190.8344紅日藥業(yè)(300026)13.09742.6213*華誼兄弟(30002

30、7)128.93711.5029金亞科技(300028)4.390513.1837R - squared0.721223F - statistic7.974Adjusted R-squared0.659863Prob ( F - statistic)0.0633S1E1 of regression14.4508Durbin-Watson stat2.5474注: * 、* 、*分別表示雙側檢驗在10%、5%、1%水平下顯著。從表3可以看出，調整后的可決系數(shù)R - squared =0.721223，說明模型在整體上擬合得較好。從回歸結果的F值來看，F(xiàn)統(tǒng)計量的觀測值都比擬大，并且相伴概率都接近于

31、0，因此，回歸方程均通過了顯著性檢驗，說明企業(yè)融資結構與經營績效的線性關系是顯著的。從各公司對應的值可以看出，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產收益率度量經營績效與資產負債率度量融資結構之間并表現(xiàn)出一致的相關性，而是正相關性值為正，與我們的“假設2一致。五結果討論根據(jù)以上分析論證，本文得出的根本研究結論是：1我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結構保持較低的負債水平；2我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結構對經營績效存在顯著正相關。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司保持很低的有息負債水平，這一結論符合產業(yè)組織理論的觀點。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構與經營績效之間存在顯著正相關性，這一結論無法完全用西方資本結構理論給予合理的解釋，必須結合我國

32、實際經濟環(huán)境特征和創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構存在的財務問題加以分析。四、創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構存在的問題與原因分析融資結構又稱資本結構。它是指在投資時機給定時，企業(yè)需要根據(jù)自己的目標函數(shù)和收益本錢要素來選擇適宜的融資方式，以確定最正確的融資結構，從而使企業(yè)市場價值到達最大化。創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構存在的財務問題有：融資結構嚴重不合理，內源融資少；高度偏好股權融資，債權融資較低；負債結構不合理，負債率偏低，短期負債水平過高，償付壓力大。一創(chuàng)業(yè)板公司融資結構嚴重不合理，內源融資少的原因分析上市公司融資的來源可分為外源融資和內源融資。外源融資是指吸收其他經濟主體的資金轉化為本公司投資的過程；內源融資是指

33、將本企業(yè)的留存收益和累計折舊轉化為投資的過程。與西方興旺國家內源融資比重較高的融資結構相比，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)融資結構中內源融資的比重缺乏2%，幾乎完全依靠外源融資。首先內源融資的主要來源是公司的留存收益，留存收益的主要來源是公司的盈利。因此，公司經營業(yè)績的好壞，不僅關系到股東投資收益的上下，而且關系到公司資本積累的大小，進而關系到公司開展所需資金的自我解決程度。創(chuàng)業(yè)板上市公司的經營業(yè)績一直不佳，限制了留存收益，導致企業(yè)內源融資少。其次，創(chuàng)業(yè)板上市公司一般成立時間較短，規(guī)模較小，過去盈利積累的資金十分有限。創(chuàng)業(yè)板上市公司具備高成長性，資金需求旺盛，融資數(shù)額較大，自我積累的有限資金難以滿足企

34、業(yè)快速開展的需求。二創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構高度偏好股權融資，債權融資較低的原因分析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結構具有明顯的股權融資偏好，其融資順序表現(xiàn)為股權融資、短期債務融資、長期債務融資和內源融資。在西方興旺國家，公司一般遵循先債權融資，再股權融資的融資次序。我國上市公司融資方式的選擇相對特殊，與優(yōu)序融資理論企業(yè)融資的一般順序是：留存收益、債務融資、股權融資完全背道而馳，出現(xiàn)股權融資偏好。我國上市公司股權偏高，一是因為上市公司法人治理結構的缺陷。我國上市公司的實際控制權掌握在管理層手中，企業(yè)內部人會有意通過對融資結構的安排確保自己對企業(yè)的控制權及相應隱性收益不受損害。因債務會增加公司的破產風險

35、并由此威脅到內部人對公司的控制，因此在內部人控制下的公司會偏好股權融資。二是因為我國股權融資實際本錢并不高：一方面，上市公司普遍享受著政府給予的各種稅收優(yōu)惠政策，使實際稅負降低，從而大大降低了融資的實際本錢。另一方面，上市公司股利支付率很低，不分配、少分配的現(xiàn)象十分普遍，即使分配股利，也時常偏好股票股利，而較少采取現(xiàn)金股利的方式進行分配。因此，低股利支付率就意味著低融資本錢。三是股票發(fā)行限制條款比債券發(fā)行限制條款寬松。對上市公司而言，發(fā)行股票比發(fā)行債券更為容易。首批創(chuàng)業(yè)板上市的公司都是中小企業(yè)，債務融資尤為困難，而且相對于債務融資，進行股權融資不存在還本付息問題，再加上沒有太大的股利支付方面的

36、壓力，股權融資風險小。三創(chuàng)業(yè)板上市公司負債率偏低，短期負債水平過高，償付壓力大原因的分析創(chuàng)業(yè)板企業(yè)普遍存在低負債率的特征，截至2021 年6 月1 日，我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)資產負債率低于35%的上市公司占創(chuàng)業(yè)板企業(yè)總數(shù)的84%，而資產負債率高于50%的上市公司僅占企業(yè)總數(shù)的9%。這一特點與主板上市的企業(yè)有明顯的區(qū)別，以滬深A股市場為例，從2021年同比的情況來看，資產負債率低于35%的上市公司，僅占A股總數(shù)的24%，而56%的A 股公司資產負債率都高于50%。同時長期債務融資過少，平均占比不到9%；在債務融資中公司主要依賴短期融資，占比超過90%。而主要依賴短期融資造成上市公司面臨很大的償付壓力，資

37、金緊張，導致融資風險過大。創(chuàng)業(yè)板上市公司負債結構不合理，負債率偏低，一是因為創(chuàng)業(yè)板上市公司其融資方式側重于股權融資，而不是銀行貸款。二是因為銀行貸款難。創(chuàng)業(yè)板上市公司都是中小型高科技企業(yè)，由于公司規(guī)模有限，資產結構中固定資產比例偏低，缺乏擔保方等原因，導致銀行對其貸款時相對謹慎。三是因為創(chuàng)業(yè)板上市公司通過發(fā)行股票得到充裕的資本金，考慮到增強抵御各類風險的能力，企業(yè)會繼續(xù)維持相對保守的財務政策。五、創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構對經營績效造成的負面影響創(chuàng)業(yè)板上市公司都是高新技術企業(yè)和高成長性的中小型企業(yè)，融資結構存在著諸多的財務問題，造成了創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資風險過大，盈利能力不斷減弱，自有資金收益率降

38、低，資金使用效益降低，經營績效的不斷下滑。創(chuàng)業(yè)板上市公司低負債率在降低公司財務風險的同時，也帶來了一定的負面影響，即影響了公司的盈利能力。低負債率大大限制了企業(yè)盈利能力的最大化，降低了企業(yè)的經營績效。同時由于債務利息能在稅前抵扣，具有財務杠桿作用。而低負債率和長期負債水平低，說明總體來看各家公司沒有充分利用財務杠桿效應來為企業(yè)創(chuàng)造經濟效益。這幾年來我國創(chuàng)業(yè)板上市公司整體經營業(yè)績下滑與股權融資偏好有關。在我國證券市場低效率的情況下，股權融資的低本錢性和非歸還性將減少對經營管理者的監(jiān)督和約束，再加上缺乏為股東節(jié)約每一分本錢，爭取每一分利潤的經營意識，經理管理者可以在獲得股權資金后隨意地改變資金使用

39、方向，從而可能導致投資的低效和降低了資金的使用效率。而且快速的股本擴張也可能給公司造成一定的經營壓力并拖累公司的業(yè)績。創(chuàng)業(yè)板上市公司以科技型中小企業(yè)為主，需要持續(xù)不斷地投入資金進行研發(fā)和技術設備更新，以保持持續(xù)創(chuàng)新的動力和能力；大量持續(xù)的資金投入需要有長期、穩(wěn)定的資金來源作支撐。首批上市的28家公司雖然短期借款融資難度逐年降低，但是很難獲得長期貸款，更談不上發(fā)行債券，以商業(yè)信用為主的外部融資渠道使企業(yè)嚴重缺乏長期穩(wěn)定的資金來源。長期缺乏穩(wěn)定的資金來源使創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)盈利能力減弱，導致企業(yè)的經營績效下滑。六、優(yōu)化融資結構的對策創(chuàng)業(yè)板上市公司都是高新技術企業(yè)和高成長性的中小型企業(yè)，是市場經濟中

40、最活潑的、開展前景良好的企業(yè)類型，對我國經濟開展奉獻巨大。為保障創(chuàng)業(yè)板企業(yè)健康成長，企業(yè)需要調整管理層的融資理念，提高公司內源融資能力；完善債務結構，提高風險經營意識，降低債務風險；加強與完善內部治理機制，以提高企業(yè)的投融資效率，充分發(fā)揮其在經濟開展中的作用。同時政府應該在政策上加大對創(chuàng)業(yè)板上市公司融資支持力度，完善債券市場的相關法律法規(guī)，開展企業(yè)債券市場，多元化創(chuàng)業(yè)板上市公司融資渠道，改變上市公司股權融資的偏好。融資結構的優(yōu)化，需要各個方面的協(xié)調配合和努力。第一，要調整管理層的融資理念，加強內源融資的力度。調整上市公司管理者的融資理念，改變公司強烈的偏好股權融資。同時加大內源融資的力度，要求

41、從根本上提升創(chuàng)業(yè)板上市公司的自身素質，提高自我積累得能力，增加內部積累，增強盈利能力，標準上市公司的利潤分配和利潤留存制度，使上市公司積極進行內部資本的擴張， 增強自身的實力。 第二，要完善債務結構，提高風險經營意識，降低債務風險。企業(yè)可以適當增加企業(yè)負債，充分運用財務杠桿效應，提高企業(yè)的經濟效益。創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產負債率遠遠低于其他板塊的上市公司，特別是長期負債比重偏低，造成財務杠桿效應無法發(fā)揮，企業(yè)應增加其它債務途徑，尤其是增加企業(yè)債券。同時適當增加長期債務的比率，減低流動債務，防止出現(xiàn)因為企業(yè)現(xiàn)金缺乏導致企業(yè)經營困難的局面，降低企業(yè)的債務風險。在實際的經營中，風險總是不可防止的，尤其是

42、在負債經營的時候，但是提高經營風險意識，能有效躲避風險。第三，加強與完善內部治理機制。在我國目前市場體系還不盡完善的情況下，需要選擇合理有效的公司治理結構，還應該加強的是對經營者經營運作行為進行必要的監(jiān)督，提高財務管理的透明度，促使其形成持續(xù)的較強的內部約束和鼓勵機制。 第四，政府需要在政策上加大對創(chuàng)業(yè)板上市公司融資的支持力度。以前我國資金的扶植政策一直偏向于大型、成熟企業(yè)，而對于中小型、成長型企業(yè)融資一直重視不夠，沒有從政策上給予足夠的支持。比方，銀行對于中小型企業(yè)放貸的門檻要比大型企業(yè)緊的多，甚至有些銀行對中小型企業(yè)不予融資。放寬中小企業(yè)貸款的門檻，減輕中小企業(yè)的融資壓力，擴寬中小企業(yè)的融

43、資渠道，有利于優(yōu)化上市公司的融資結構。第五，完善債券市場的相關法律法規(guī)，開展債券市場，加大債券融資，拓寬創(chuàng)業(yè)板上市公司直接融資渠道，使融資結構得到優(yōu)化。我國正處于經濟高速開展的轉型期，資本市場相關法律制度的建設相對薄弱。完善債券市場的相關法律法規(guī)，加強監(jiān)管，防范市場風險，擴大創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)模；完善保薦人制度；限制高市盈率發(fā)行；執(zhí)行嚴格的信息披露制度；推出退市責任追究機制，建立健全不同于主板的退市機制，保護投資者利益；大力推進債券市場的標準化建設，建立健全的債券市場法律體系，提高上市公司股權融資門檻，從源頭上控制上市公司股權融資偏好，增加公司上市發(fā)行新股、增發(fā)和配股的難度和制定相應的股利分配政策，

44、有利于減少股權融資行為。七、結論高新技術企業(yè)和高成長性企業(yè)是市場經濟中最活潑的、開展前景良好的企業(yè)類型，對我國經濟開展奉獻巨大。在眼前金融危機剛過去，經濟復蘇緩慢，市場需要有活力，有良好開展前景的企業(yè)來帶動經濟開展。同時大力開展高新科技企業(yè)也是符合我國現(xiàn)階段國情的需要。隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，創(chuàng)業(yè)板上市公司得到了飛速的開展，高科技型中小企業(yè)有了新的融資渠道，中小企業(yè)掀起了在創(chuàng)業(yè)板上市的高潮。然而由于創(chuàng)業(yè)板上市公司都是高新科技的中小企業(yè)，受我國資本市場環(huán)境政策和自身融資結構的影響，近年來創(chuàng)業(yè)板上市公司的經營績效不斷下滑。本文將結合現(xiàn)行研究方法和相關研究理論，總結創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構對經營績效的負面影

45、響，提出優(yōu)化融資結構的對策，為提高經營績效，降低融資本錢，提高企業(yè)的自有資金收益率，促使創(chuàng)業(yè)板上市公司更快更好地開展提供參考。但是本次研究由于時間太短，方法簡單，樣本容量太少，有待于進一步去驗證。參考文獻1 Robichek, AlexanderA and Myers, Stewart C1: Problems in the Theory of Optimal Capital Structure. Journal of Financial and Quantitative Analysis,1966, pp.575-592.2 Myers, Majluf: Corporate Financing and Investment Decisions when Firms have Information that Investors do not have