國際金融教案大綱（南京大學裴平）匯率的決定與變動

1、第三章匯率的決定與變動如前所述，匯率是一種貨幣與另一種貨幣之間的交換比率。如果把貨幣視為一種特殊商品，匯率又可被看作是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。那么，這種交換比率或貨幣的價格是如何決定，又是如何變動的呢？本章將從理論上做進一步的分析和論述。第一節(jié)匯率的決定在開放的市場經(jīng)濟條件下，任何商品交換比率或商品價格的形成都應按照價值規(guī)律的要求，遵循等價交換和市場供求的法那么。貨幣作為一種商品，盡管有其特殊性，同樣不能例外。因此，在國際貨幣兌換的過程中，兩國貨幣的交換比率必須以價值平價或價值對等的關系為根底，并且能夠充分反映外匯市場上的供求狀況。換言之，匯率的本質是兩國貨幣以各自所具有的價值量或所

2、代表的價值量為根底而形成的交換比率，它的實際水平還受到外匯市場供求的影響。一、金本位制度下的匯率決定金本位制度泛指以黃金為一般等價物的貨幣制度，包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制。金幣本位制gold special standard盛行于19世紀中期至20世紀初期，屬于完全的金本位制度。后兩種金本位制出現(xiàn)于由金鑄幣流通向紙幣流通過渡和第二次大戰(zhàn)后對黃金與貨幣兌換實行限制的時期，而且存在的時間較短，屬于不完全的金本位制度。通常，金本位制度主要是指金幣本位制。一匯率的價值根底在金幣本位制下，各國都以法律形式規(guī)定每一金鑄幣單位所包含的黃金重量與成色，即法定含金量gold content。兩國貨

3、幣的價值量之比就直接而簡單地表現(xiàn)為他們的含金量之比，稱為鑄幣平價mint parity或法定平價par of exchange，黃金是價值的化身。鑄幣平價是決定兩國貨幣之間匯率的價值根底，它可表示為：0.9000。根據(jù)含金量之比，英鎊與美元的鑄幣平價是：113.0016/23.224.8665，即1英鎊的含金量是1美元含金量的4.8665倍，或1英鎊可兌換4.8665美元。按照等價交換的原那么，鑄幣平價是決定兩國貨幣匯率的根底。二外匯市場的供求鑄幣平價與外匯市場上的實際匯率是不相同的。鑄幣平價是法定的，一般不會輕易變動，而實際匯率受外匯市場供求影響，經(jīng)常地上下波動。當外匯供不應求時，實際匯率就

4、會超過鑄幣平價；當外匯供過于求時，實際匯率就會低于鑄幣平價。正象商品的價格圍繞價值不斷變化一樣，實際匯率也圍繞鑄幣平價不斷漲落。但在典型的金幣本位制下，由于黃金可以不受限制地輸入輸出，不管外匯供求的力量多么強大，實際匯率的漲落都是有限度的，即被限制在黃金的輸出點和輸入點之間。黃金輸出點和輸入點統(tǒng)稱黃金輸送點，是指金幣本位制下，匯率漲落引起黃金輸出和輸入國境的界限。它由鑄幣平價和運送黃金費用包裝費、運費、保險費、運送期的利息等兩局部構成。鑄幣平價是比擬穩(wěn)定的，運送費用是影響黃金輸送點的主要因素。以直接標價法表示，黃金輸出點等于鑄幣平價加運送黃金費用，黃金輸入點等于鑄幣平價減運送黃金費用。假定，在

5、美國和英國之間運送價值為1英鎊黃金的運費為0.03美元，英鎊與美元的鑄幣平價為4.8665美元，那么對美國廠商來說，黃金輸送點是：黃金輸出點4.86650.034.8965(美元)黃金輸入點4.86650.034.8365(美元)三匯率波動的規(guī)那么在金幣本位制下，匯率波動的規(guī)那么是：匯率圍繞鑄幣平價，根據(jù)外匯市場的供求狀況，在黃金輸出點與輸入點之間上下波動。當匯率高于黃金輸出點或低于黃金輸入點時，就會引起黃金的跨國流動，從而自動地把匯率穩(wěn)定在黃金輸送點所規(guī)定的幅度之內(nèi)見圖3-1。圖3-1表示一段時期內(nèi)美國外匯市場上英鎊匯率波動的軌跡。如果匯率高于鑄幣平價，那么意味著英鎊的需求大于英鎊的供應，這

6、往往是由于美國對英國產(chǎn)生國際收支逆差所引起的。在點，美國廠商情愿在國內(nèi)用美元購置黃金，并把黃金運到英國歸還債務。因為以輸出黃金歸還1英鎊債務的代價鑄幣平價運送費用4.86650.034.8965美元小于在點上用美元購置英鎊所付出的代價。因此，匯率是不可能升至點或高于黃金輸出點的。在點，美國廠商在國內(nèi)購置黃金，并把黃金運送到英國歸還債務，或是到外匯市場上購置英鎊歸還債務，其歸還1英鎊債務的代價是相同的，都是4.8965美元，匯率升至點是可能的。在點，美國廠商會選擇購置英鎊償債，因為以這種方式歸還英鎊債務的代價小于輸出黃金的代價4.8965美元。在黃金輸出點與鑄幣平價之間，在點所做的選擇都是適用的

7、。如果匯率低于鑄幣平價，那么意味著英鎊供應大于需求，美國對英國產(chǎn)生國際收支順差。在點，美國廠商愿意接受英鎊，并在外匯市場上兌換成美元，因為這種選擇下每1英鎊可換取的美元多于用1英鎊在英國購置黃金運回國內(nèi)所能換取的美元4.86650.034.8365美元。在鑄幣平價與黃金輸入點之間，在點的選擇也都是適用的。在點，美國廠商接受英鎊，并在外匯市場上兌換成美元，或是用英鎊在英國購置黃金運回國內(nèi)，每1英鎊可換取的美元均為4.8365。因此，匯率是可能跌至點的。在點，美國廠商寧愿以英鎊在英國購置黃金運回國，也不愿接受英鎊，并用英鎊到外匯市場上兌換美元，因為運回價值1英鎊的黃金至少還可以換到4.8365美元

8、4.86650.034.8365美元，所以匯率是不可能跌至點或低于黃金輸入點的。黃金的輸出與輸入使外匯市場上的供求趨于平衡，并使匯率在一定幅度內(nèi)波動，這就是金幣本位制下匯率波動的自動調(diào)節(jié)機制。這個自動調(diào)節(jié)機制由英國經(jīng)濟學家休謨David Hume，1752最早提出，又稱為黃金物價國際收支調(diào)節(jié)機制。其原理是：當一國的國際收支持續(xù)發(fā)生逆差，外匯匯率漲至黃金輸出點，造成黃金外流時，該國的貨幣供應減少，通貨緊縮，物價下跌，進而提高其商品的國際市場競爭能力，于是出口增加，進口減少，促使國際收支到達均衡。反之，當一國的國際收支持續(xù)發(fā)生順差，外匯匯率跌至黃金輸入點，造成黃金內(nèi)流時，該國的貨幣供應增加，通貨擴

9、張，物價上漲，進而降低其商品的國際市場競爭能力，于是出口減少，進口增加，促使國際收支到達均衡。換言之：國際收支的失衡引起黃金的外流與內(nèi)流，而黃金的流動會引起物價水平的相對變化，導致出口與進口規(guī)模的相對增減，結果使兩國間的國際收支自動到達均衡狀態(tài)。要特別指出的是，匯率圍繞鑄幣平價，根據(jù)外匯市場供求狀況，在黃金輸出點與輸入點之間上下波動的規(guī)那么，只能在完全的金本位制度金幣本位制下發(fā)揮穩(wěn)定匯率的作用。第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，許多國家的貨幣發(fā)行不受黃金儲藏的限制，通貨膨脹嚴重，現(xiàn)鈔的自由兌換和黃金的自由流動等“貨幣紀律遭到破壞，金幣本位制陷于崩潰，各國相繼實行金塊本位制或金匯兌本位制。在這兩種本位制下，

10、兩國貨幣實際代表的含金量之比還是決定匯率的價值根底。但現(xiàn)鈔的兌換和黃金的流動不再自由，因此金本位制度已經(jīng)殘缺不全，并失去了匯率穩(wěn)定的根本條件。19291933年世界性的經(jīng)濟危機爆發(fā)后，殘缺不全的金本位制度迅速瓦解。不久，各國普遍實行了紙幣流通制度。二、紙幣流通制度下的匯率決定紙幣是從貨幣的流通手段職能中產(chǎn)生和開展起來的。它幾乎沒有內(nèi)在價值，而只是充當了由國家發(fā)行、強制流通和不可兌現(xiàn)的貨幣符號。在紙幣流通制度下，現(xiàn)鈔不能自由兌換、黃金不能再進入流通，金本位制度下的黃金輸送點和鑄幣平價也不復存在，但貨幣交換的比例，即匯率依然有它的價值根底，而且受外匯市場供求狀況影響。同時，由于人為的制度安排，匯率

11、的波動也是有一定規(guī)那么的。一匯率的價值根底在實行紙幣流通制度的早期階段，各國一般都規(guī)定過紙幣的金平價，即紙幣名義上或法律上所代表的金量。紙幣作為金的符號，執(zhí)行金屬貨幣的職能，因而也就代表了一定的價值。如果紙幣實際代表的金量與國家規(guī)定的含金量一致，那么金平價無疑是決定兩國貨幣匯率的價值根底。但在現(xiàn)實生活中，由于紙幣不能與黃金兌換，其發(fā)行又不受黃金準備限制，紙幣發(fā)行總量往往超過由流通所需金量按金平價決定的數(shù)量，這就使得紙幣實際代表的金量與國家規(guī)定的含金量相背離。因此，名義上或法律上的金平價已不能作為決定兩國貨幣交換比例的價值根底，取而代之的是紙幣所實際代表的金量。隨著紙幣流通制度的演進，紙幣的金平

12、價與其實際代表的金量相互脫節(jié)現(xiàn)象日趨嚴重，貨幣非黃金化的呼聲越來越高。在這種情況下，紙幣所實際代表的金量很難確定，它在決定兩國貨幣交換比例的過程中，似乎變得無足輕重。與此同時，由于紙幣代表一定的金量，一定金量的價值又可反映在一系列的商品上，人們更直觀地把單位紙幣所代表的價值視為單位貨幣同一定商品的交換比例，即商品價格的倒數(shù)，或紙幣的購置力。實際經(jīng)驗也說明，在兩國社會生產(chǎn)條件、勞動力本錢和商品價格體系十分接近的情況下，通過比擬兩國間的物價水平或比擬兩國紙幣的購置力，可以較為合理地決定兩國貨幣交換的匯率。在紙幣流通制度下，貨幣的購置力成為價值的化身，匯率的決定依然是以價值為根底的，它的本質還是兩國

13、貨幣所代表的價值量之比。二外匯市場的供求在紙幣流通制度下，匯率除以兩國貨幣所代表的價值量為根底外，而且還隨著外匯市場供求關系的變化而變化。特別是在貨幣與黃金相對別離，黃金物價國際收支運作的機制根本失靈的現(xiàn)實生活中，外匯市場供求的力量在很大程度上決定了匯率的實際水平。西方經(jīng)濟學家十分重視外匯市場供求關系對匯率形成的作用，他們認為：當外匯供不應求時，外匯匯率上升；當外匯供過于求時，外匯匯率下降；當外匯供求相等時，外匯匯率到達均衡；實際匯率由外匯市場供應與需求的均衡點所決定。這種外匯市場上的供求關系及其對外匯匯率形成的作用可用圖3-2表示。在圖3-2中，橫軸表示一國外匯的需求量和供應量，統(tǒng)稱外匯數(shù)量

14、，縱軸表示該國外匯市場上的匯率水平以一單位外國貨幣為標準折算成假設干單位本國貨幣。外匯需求曲線DD是一條向右下方傾斜的曲線，因為匯率降低意味著以本國貨幣表示的外國商品與勞務的價格降低，會擴大本國對外國商品與勞務進口，從而導致外匯需求量的增加。反之，外匯供應曲線SS是一條向右上方上升的曲線，因為匯率提高意味著以外幣表示的本國商品與勞務的價格相對廉價，會使外國購置更多的本國商品與勞務，從而導致外匯供應量的增加。在一段時期內(nèi)，如果匯率偏高為，外匯的供應大于需求(SD)，外匯匯率就會面臨下跌的壓力；如果匯率偏低為，外匯的供應小于需求(SD,外匯匯率就會面臨上漲的壓力。只有當外匯的供應和需求相等于時，外

15、匯市場在匯率處到達均衡。由于各種原因，外匯市場上的實際匯率并不穩(wěn)定，而且也不完全與兩國貨幣所代表的價值量之比保持一致。但是，從長遠和綜合的眼光看，外匯市場上外匯的實際價格，即實際匯率與其代表的價值應是根本保持一致的。三匯率波動的規(guī)那么紙幣流通制度下的匯率波動規(guī)那么因所處國際貨幣體系的不同而有差異。為改變金本位制度崩潰后各國匯率變化的混亂狀況，1944年7月英美等44國在美國新罕布什爾州的布雷頓森林共同簽署了?國際貨幣基金協(xié)定?和?國際復興開發(fā)銀行協(xié)定?總稱布雷頓森林協(xié)定，從而建立起二戰(zhàn)后以美元為中心的國際貨幣體系，即布雷頓森林體系。按照布雷頓森林協(xié)定的要求，各成員國應公布各自貨幣按黃金或美元來

16、表示的對外平價，其貨幣與美元的匯率一般只能在平價上下1%的幅度內(nèi)波動。如果匯率的波動超過這一幅度，各成員國政府就有責任對外匯市場進行干預，直接影響外匯的供應與需求，以保持匯率的相對穩(wěn)定。只有當一國國際收支發(fā)生“根本性不平衡，對外匯市場的干預已不能解決問題時，該國才可以請求變更平價。可見，在布雷頓森林體系的安排下，各成員國貨幣的匯率是圍繞著平價，根據(jù)外匯市場供求狀況，并被人為地限制在很小范圍內(nèi)進行波動的，常被稱為“可調(diào)整的釘住匯率制圖3-3。由于美元的國際地位不斷下降和國際儲藏貨幣的多元化，1972年后許多國家放棄布雷頓森林體系下的釘住美元、在協(xié)議規(guī)定的幅度內(nèi)進行浮動的匯率波動規(guī)那么，實行匯率的

17、自由浮動。1976年1月8日，國際貨幣基金組織國際貨幣制度臨時委員會在牙買加達成“牙買加協(xié)定，同年4月基金組織理事會通過?國際貨幣基金協(xié)定第二次修正案?，允許成員國自由地作出匯率方面的安排，同意固定匯率制與浮動匯率制并存，從而使匯率的自由浮動合法化，形成了一種新的國際貨幣體系，即所謂的“牙買加體系。在這個體系下，金平價或與美元的平價在決定匯率方面的作用已被嚴重削弱，外匯市場的供求關系對匯率的變化起決定性的作用。其最一般或最典型的匯率波動那么是匯率自由漲落，幾乎不受限制(圖3-4)。第二節(jié)匯率的變動在當今世界，外匯市場上的匯率頻繁變動，而且漲落幅度較大，對國際經(jīng)濟貿(mào)易和各國經(jīng)濟開展產(chǎn)生了重要的影

18、響。導致匯率變動的因素是什么？匯率變動會對經(jīng)濟開展產(chǎn)生哪些影響？在前一節(jié)的根底上，本節(jié)將對這些問題做專門探討。一、影響匯率變動的因素上一節(jié)關于匯率決定的理論分析說明，匯率波動的根本規(guī)那么是匯率以兩國貨幣所代表的價值量之比為根底，隨著外匯市場的供求變化而漲落。因此，進一步探討匯率變動的原因，關鍵在于把握影響兩國貨幣價值之比，特別是影響外匯供求關系的各種因素。這些因素既有經(jīng)濟方面的，也有非經(jīng)濟方面的，而且它們相互聯(lián)系、相互制約，共同促使匯率的變動。一般說來，匯率決定的價值根底平價主要取決于兩國的生產(chǎn)力水平，這在相當長時期內(nèi)是穩(wěn)定的。同時，關于匯率變動的制度性安排也是相對穩(wěn)定的，不會在短期內(nèi)進行調(diào)整

19、。導致外匯市場上匯率頻繁變動的是能夠影響外匯供求的因素，其中主要有：一國際收支國際收支是一國對外經(jīng)濟活動的綜合反映，其收支差額直接影響外匯市場上的供求關系，并在很大程度上決定了匯率的根本走勢和實際水平。國際收支對匯率變動的影響可比擬直觀地由圖3-5表示。圖3-5中，縱軸為外匯匯率，橫軸為外匯數(shù)量。假定某國的國際收支處于平衡狀態(tài)，其外匯市場上的均衡匯率為。從外匯供應方面考察假定該國外匯市場上的需求根本穩(wěn)定，即外匯需求曲線不變，當該國的國際收支出現(xiàn)逆差時，其外匯供應就會相對減少，這就會引起外匯匯率上升；當該國的國際收支出現(xiàn)順差時，其外匯供應就會相對增加，就會引起外匯匯率下降。從外匯需求方面考察假定

20、該國外匯市場上的供應根本穩(wěn)定，即外匯供應曲線不變，當該國的國際收支出現(xiàn)逆差時，該國對外匯的需求相對增加，導致外匯匯率上升；當該國的國際收支出現(xiàn)順差時，該國的外匯需求相對減少，導致外匯匯率下降。從供求雙方的考察都說明：一國的國際收支出現(xiàn)順差，就會增加該國的外匯供應和國外對該國貨幣的需求，進而引起外匯的匯率下降或該國貨幣的匯率上升。反之，一國的國際收支出現(xiàn)逆差，就會增加該國的外匯需求和本國貨幣的供應，進而引起外匯的匯率上升或該國貨幣的匯率下降。二通貨膨脹差異在紙幣流通制度下，一國貨幣發(fā)行過多，流通中的貨幣量超過商品流通的實際需要，就會造成通貨膨脹。通貨膨脹意味著物價升高，貨幣的購置力降低，進而導致

21、貨幣對內(nèi)貶值。在市場經(jīng)濟條件下，貨幣對內(nèi)貶值必然導致對外貶值。如果兩國的通貨膨脹率相同，那么兩國貨幣的名義匯率因通貨膨脹的相互抵消，就可能繼續(xù)保持不變；只有兩國通貨膨脹率存在差異，通貨膨脹因素才會對兩國貨幣的匯率產(chǎn)生重大影響。例如，當一國的通貨膨脹率高于另一國的通貨膨脹率時，通貨膨脹率較高國貨幣的匯率就趨于下跌，而通貨膨脹率較低國貨幣的匯率那么趨于上升。假定兩國的實際利率相同，對著名的費雪Irving Fisher，1911方程進行推論，也可以說明上述通貨膨脹差異對兩國貨幣之間匯率的影響： (3-1)其中是國的通貨膨脹率，是國的通貨膨脹率，是遠期匯率每一單位國貨幣所兌的國貨幣單位數(shù)，是即期匯率

22、每一單位國貨幣所兌的國貨幣單位數(shù)，是國的實際利率，是國的實際利率。很明顯，如果國的通貨膨脹率大于國的通貨膨脹率，國貨幣的匯率將趨于上升，或表現(xiàn)為遠期升水；反之，國的貨幣匯率將趨于下降，或表現(xiàn)為遠期貼水，以保持平價關系。具體地說，通貨膨脹主要通過兩個途徑對匯率產(chǎn)生影響。一是通過影響進出口貿(mào)易：當通貨膨脹使一國的物價上漲率高于其它國的物價上漲率，而匯率又未能對此及時作出反映時，該國出口商品的本錢會相對提高，這就削弱了該國商品在國際市場上的競爭能力，不利于擴大商品的出口；同時，該國進口商品的本錢會相對降低，且能夠按國內(nèi)已上漲的物價出售，這就增加了進口商品的盈利，容易刺激商品的大量進口。這種狀況會使一

23、國貿(mào)易收支惡化，形成外匯市場供求的缺口，推動外幣匯率上升，本幣匯率下降。二是國際資本流動：當一國通貨膨脹率高于其它國家，而名義利率又沒有作出調(diào)整時，該國的實際利率相對下降，投資者為追求較高的利率，就會把資金轉移到國外。另外，一國貨幣因通貨膨脹先后發(fā)生對內(nèi)、對外貶值，還會影響人們對該國貨幣的信心，引起資金的抽逃。資金外流和信心低落，不利于維持兩國貨幣之間的匯率穩(wěn)定。當然，通貨膨脹差異并不是立即和直接對匯率產(chǎn)生影響的。一般說來，它有一個半年以上的滯后過程，而且也是通過影響國際貿(mào)易和國際資本流動的方向，間接地促使匯率發(fā)生變化的。圖3-6說明了通貨膨脹對匯率變動的影響。當某國通貨膨脹率相對于別國增加時

24、，就會通過進出口貿(mào)易和資本流動兩個途徑增加外匯需求，減少外匯供應，從而導致外匯匯率上升。三國際利差利率是資金的價格。對于籌資者來說，利率的上下決定籌資本錢的上下；對于投資者來說，利率的上下決定投資收益的上下。當國際間存在利率差距時，在特定匯率水平下，為套利而跨國流動的貨幣資本就會大量出現(xiàn)，并通過影響外匯市場的供求，促使匯率變動，而匯率的變動又會反過來遏制資金的跨國流動。只有當利率差與匯率變動的水平相等，貨幣資本跨國流動無利可圖時，利率差對匯率的影響才會消除。由費雪效應拓展而來的利率平價理論對此做出了精辟的概括和說明。利率平價理論可簡要地由3-2式表示，即： (3-2)由上述方程式可以看出，以國

25、貨幣進行投資和以國貨幣進行投資的利率差，應等于國貨幣匯率的遠期升水或貼水，而且隨著利差的擴大，匯率的遠期升水或貼水也應同比例的變化。假定，美國的存款年利率14%，英國的存款年利率8%，匯率表現(xiàn)為英鎊的美元價格，且即期匯率是1兌換2.4。根據(jù)利率平價理論，人們預期的十二個月遠期匯率是1=2.544 (0.140.082.4/2.4；0.06(2.4)/2.4；2.544)。為2.544意味著英鎊十二個月的遠期升水正好等于利率差0.06。如果實際的十二個月遠期匯率不是1兌換2.544，而是1等于2.56，美國投資者就會用美元買進即期英鎊用作投資，并賣出遠期英鎊和收取美元。因為英鎊的未來價格1兌換2

26、.56比利率平價關系所隱含的價格1兌換2.544要高，美國投資者將一個單位美元投資于英國十二個月后的收益為1.28美元(10.08)2.562.4)，大于投資在本國的收益1.14美元10.14。投資者為追求利潤而套利必然驅使英鎊的即期匯率上升，遠期匯率下降，直至英鎊的遠期升水與利率差相一致，此時，每個單位美元投資于美國的收益與投資于英國的收益根本相等，套利活動變得毫無意義。圖3-7說明了國際利差對匯率變動的影響。假設在利率平價公式成立時，某國提高利率使資本投資于該國收益更高，引起資本流向該國，從而導致外匯供應增加()，即期匯率下跌。在投資到期時，資本將流出該國，從而導致未來外匯需求增加,遠期匯

27、率可看作對未來即期匯率的預期上升。四經(jīng)濟增長率兩國實際的經(jīng)濟增長率之差與未來匯率的變動有著較為復雜的關系。如果一國的出口根本不變，經(jīng)濟高速增長會使國民收入水平大幅度提高，進而導致該國對外國商品和勞務的需求高漲，因此該國的經(jīng)常工程很可能出現(xiàn)逆差，并迫使本國貨幣的匯率趨于下跌。如果國內(nèi)外投資者將該國經(jīng)濟增長率較高看作是資本收益率較高的反映，該國資本的凈流入很可能抵消或超過經(jīng)常工程的赤字。在這種情況下，該國貨幣的匯率不是下跌，而可能上升。當然，一國的實際經(jīng)濟增長率較高，能夠增強人們對該國貨幣的信心，這也能在一定程度上抵消本國貨幣匯率下跌的壓力。如果一國經(jīng)濟的高速增長是由于出口競爭能力提高和出口規(guī)模擴

28、大而推動的，該國的出口超過進口，經(jīng)常工程的順差會使本國貨幣的匯率趨于上升(可參見圖3-5)。五外匯市場的投機活動外匯市場的投機活動對匯率的變動具有重要影響。特別是在今天世界金融市場上充滿著巨額“游資的今天，這些資金根據(jù)各種信息和投機者對匯率變化的預期，在短期內(nèi)從一種貨幣轉換成另一種貨幣，為獲取投機利潤的跨國資本流動必然會對外匯市場產(chǎn)生較大的沖擊，進而引起匯率的變動。一般說來，外匯市場上的投機活動有兩種，一是穩(wěn)定性投機，二是不穩(wěn)定性投機。其對匯率的影響圖3-8表示。圖中的縱軸表示英鎊對美元的匯率/，橫軸表示時間。假設曲線CF是沒有投機時外匯市場上匯率波動的正常軌跡，虛線CS與CD那么分別表示穩(wěn)定

29、性投機與不穩(wěn)定性投機出現(xiàn)時，外匯市場上匯率波動的狀況。如果投機者對外匯市場的供求變化有先見之明，而且他們的交易本錢為零，那么其投機活動會使匯率趨于平價且完全穩(wěn)定，如水平線CE所示。當匯率超過OC時，他們就準備賣出英鎊，當匯率低于OC時，他們就準備買入英鎊。隨著英鎊的買賣，匯率的漲落將在匯率變化的整個循環(huán)中很快抵消，他們的投機利潤幾乎為零。當然，這樣的結果只有在完全競爭的條件下才可能產(chǎn)生。遺憾的是，外匯市場上尚未出現(xiàn)過完全的競爭。投機者難以明察外匯市場上的供求變化，而是在現(xiàn)行匯率和預期的根底上，決定是買入還是賣出外匯，以及買賣的數(shù)量是多少。在預期的形成是合理的情況下，投機就是穩(wěn)定性的。反之，投機

30、那么是不穩(wěn)定性的。如果預期的形成是合理的，投機者的預期匯率就會很快回復到長期均衡匯率OC，其投機行為屬于穩(wěn)定性投機。當匯率由OC趨于上升時，他們并不期待匯率會升得很高，而是在匯率適度升高時，就賣出英鎊；當匯率由OC趨于下降時，他們也不期待匯率大幅度下降，而是在匯率略低于OC時，就買入英鎊。這種穩(wěn)定性投機誘發(fā)的短期資金流動和貨幣轉換，有利于縮小外匯市場上匯率波動的幅度曲線CS。如果預期的形成是不合理的，投機者的預期匯率就會較大地偏離長期均衡匯率OC，其投機行為那么屬于不穩(wěn)定性投機。當匯率由OC趨于上升時，他們往往認為匯率還會進一步上漲，便買入英鎊，并期待著在更高的匯率上賣出英鎊。當匯率由OC趨于

31、下降時，他們往往會等待匯率進一步降低，希望在最低的匯率上買入英鎊。這種不穩(wěn)定性投機誘發(fā)的短期資金流動和貨幣轉換，勢必擴大外匯市場上匯率波動的幅度曲線CD。六政府干預由于匯率是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格，匯率的變化將影響在國際間進行交易的商品和勞務的價格，進而對一國的資源配置和經(jīng)濟運行發(fā)揮重要的作用。出于宏觀經(jīng)濟調(diào)控的需要，各國政府大多對外匯市場進行官方干預，希望匯率的波動局限于政策目標范圍內(nèi)。政府干預外匯市場的常見方式是：進行公開市場操作在外匯市場買賣外匯，調(diào)整國內(nèi)貨幣和財政政策，公開發(fā)表能夠影響預期的導向性言論，與其它國家進行貨幣合作等。在開放的市場經(jīng)濟條件下，中央銀行和財政部進入外匯

32、市場公開買賣外匯，對匯率變化的影響是最直接，而且效果也是比擬明顯的。例如，在本幣匯率大幅度上漲、削弱本國出口商品競爭能力的情況下，中央銀行可在外匯市場上公開市場操作，即賣出本幣，買入外幣，以阻止本幣匯率上漲，或促使本幣匯率回落如圖3-9-1，SS,；反之，在本幣匯率大幅度下跌，增加本國進口商品本錢的情況下，中央銀行可在外匯市場上賣出外幣，買入本幣，以阻止本幣匯率下跌，或促使本幣匯率上升如圖3-9-2,DD,。當然，通過公開市場操作對外匯市場進行干預，要求中央銀行擁有必要的外匯儲藏和資金實力。同時，這種干預方式能在短期內(nèi)對匯率的變動產(chǎn)生較大影響，但不能從根本上改變匯率長期變動趨勢。毫無疑問，還有

33、其它因素，如信息傳遞、心理預期、政治形勢和季節(jié)性變化等也會對匯率的變動產(chǎn)生不同程度的影響。各種因素包括主要因素與其它因素相互交織、相互依存、相互制約，有時是相互抵消，形成一種綜合力量，共同改變外匯市場供求狀況，進而導致匯率的變動。二、匯率變動對經(jīng)濟運行的影響匯率受多種因素的影響而變動，匯率變動又反過來對經(jīng)濟運行的許多方面產(chǎn)生影響。正因為如此，匯率成為了各國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要經(jīng)濟杠桿之一。要充分發(fā)揮匯率的經(jīng)濟杠桿作用，必須首先把握貨幣價值和匯率變動的根本方向及其內(nèi)含，如增值revaluation與貶值devaluation，上浮appreciation與下浮depreciation，高估over

34、valuation與低估undervaluation，等等。貨幣的增值與貶值是同固定匯率制相聯(lián)系的。如果政府正式宣布提高本國貨幣的法定平價，或者提高本國貨幣與外國貨幣的基準匯率，即是增值，反之那么是貶值。匯率的上浮與下浮是貨幣相對價值變動的一種現(xiàn)象，即是指貨幣匯率隨外匯市場供求關系的變化而上下波動，但其法定平價并未調(diào)整。匯率由下往上升高，稱為上浮；由上往下降低，那么稱為下浮。需要指出，在自由浮動匯率制下，貨幣的匯率主要取決于外匯市場供求，這時匯率的波動嚴格地說，不是增值或貶值，而是上浮或下浮。匯率的高估與低估是指貨幣的匯率高于或低于其均衡匯率。在浮動匯率制下，外匯市場上的供應與需求相平衡時，兩

35、國貨幣的交換比率便是均衡匯率。在固定匯率制下，官方匯率如能正確反映兩國之間的經(jīng)濟實力比照和國際收支狀況，就等于或接近均衡匯率。假定在固定匯率制下，國際交易按官方匯率保持在的水平上以直接標價法表示，當一國國際收支出現(xiàn)逆差時，其外匯市場供求關系就會發(fā)生變化圖3-10：外匯供應曲線左移至外匯供應相對減少，或外匯需求曲線右移至外匯需求相對增加，外匯供小于求局部為OG，供求均衡點從升到，新的均衡匯率是。如果官方匯率仍保持不變，便是本國貨幣匯率高估，或本國貨幣價值應下調(diào)而沒有下調(diào)。反之，當一國國際收支出現(xiàn)順差時，其外匯市場供求關系的變化圖3-11那么是：外匯需求曲線DD向左移到DD外匯需求相對減少，或外匯

36、供應曲線SS向右移到SS外匯供應相對增加，外匯供大于求局部為OG，供求均衡點從O降至O，新的均衡匯率是。如果官方匯率仍然固定于，那么說明本國貨幣匯率低估，或本國貨幣價值應上升而沒有上升。在很多情況下，出于不同的目的，政府往往有意識地把匯率定得高于或低于均衡匯率。但從長遠看，貨幣的匯率是不能持久保持高估或低估的，它必須通過各種途徑加以調(diào)整，如直接改變法定平價，即貶值或增值，以到達內(nèi)部與外部的平衡。由于貨幣貶值的結果與增值的結果相反，特別是國際收支調(diào)整的負擔主要落在逆差國身上，人們更加重視貨幣貶值的經(jīng)濟影響。一貶值對國際收支的影響國際收支狀況變化意味著實際資源和貨幣資本的凈流入或凈流出，對一國的經(jīng)

37、濟運行有著重要的作用。匯率變動能夠調(diào)節(jié)國際收支狀況，這里只分析貨幣貶值對國際收支中貿(mào)易收支、非貿(mào)易收支、長期資本流動和短期資本流動的影響1、貶值對貿(mào)易收支的影響貨幣貶值不影響進出口商品本身的價值，但改變它們在國際貿(mào)易中的相對價格，進而提高或削弱它們在國內(nèi)外市場上的競爭能力。一國貨幣貶值后，該國出口商品的外幣價格下降，外國對其出口商品的需求上升，出口規(guī)模得以擴大；同時，該國進口商品的本幣價格上升，會抑制國內(nèi)對進口商品的需求，進口規(guī)模得以縮小。如果貶值后該國出口商品的外幣價格沒有下跌，但出口所獲取的同樣數(shù)量的外匯收入可換到較多的本幣，這也能使出口廠商的利潤增加，進而對擴大出口起積極的作用。另外，即

38、使出于某些原因，貶值后該國對進口商品的需求并未減少，但由于進口商品本幣價格的提高，國內(nèi)同類工業(yè)或替代工業(yè)能夠借此生存和開展起來，仍然可以對進口起抑制的作用?？傊?，貶值有利于一國擴大出口，抑制進口，改善其貿(mào)易收支狀況。但是，判斷貶值對進出口貿(mào)易產(chǎn)出的影響，還需要注意兩大問題。第一是“時滯問題。貶值后一國出口商品的外幣價格雖然下跌，但外國對其出口商品的需求不會馬上強化，從而該國的出口商品數(shù)量也不會迅速增加。與此同時，該國進口商品的數(shù)量也不會隨貶值造成其進口價格提高而立即減少，因為進口合同早已簽訂，其法律效應還將延續(xù)一段時間。貶值對擴大出口、抑制進口的作用要過假設干時間后才能明顯地發(fā)揮出來。第二是“

39、彈性問題。經(jīng)過一段時間后，貶值國出口商品的數(shù)量雖然增加了，但其外幣價格卻下降了，這樣出口所得到的外匯收入并不一定增加。同時，在貶值后，進口商品的本幣價格雖然提高了，但未必能將進口需求減少到一定的程度。由此可見，貶值能否改善一國的進出口貿(mào)易狀況，還取決于需求與供應的彈性，即出口商品的需求彈性，出口商品的供應彈性，進口商品的需求彈性，進口商品的供應彈性。假定供應具有完全的彈性，那么，貶值的效果就取決于需求的彈性。需求彈性是指價格變動所引起的進出口需求數(shù)量的變動。數(shù)量變動大于價格變動，即需求彈性大于1；數(shù)量變動小于價格變動，即需求彈性小于1。只有在進口商品需求彈性和出口商品需求彈性的絕對值之和大于1

40、時，貶值才能改善進出口貿(mào)易狀況。反之，那么會惡化進出口貿(mào)易狀況，這就是著名的馬歇爾-勒納條件Marshall-Lerner condition。2、貶值對非貿(mào)易收支的影響在國內(nèi)物價水平保持穩(wěn)定的情況下，本國貨幣貶值，外國貨幣在國內(nèi)的購置力就相對增強，本國的商品、勞務、交通和旅游等費用就變得相對廉價，這就增加了對外國游客的吸引力，促進該國旅游和其它收入的增加。而且，貶值使國外的旅游和其它勞務開支對該國居民來說相對提高，進而抑制了該國的對外勞務支出。不過，貶值對該國的單方面轉移可能產(chǎn)生不利影響。以外國僑民贍家匯款收入為例，貶值后，一單位的外幣所能換到的本國貨幣數(shù)量增加，對僑民來說，以本幣表示的一定

41、數(shù)量的贍家費用就只需少于貶值前的外幣來支付，從而本國的外幣僑匯數(shù)量下降。當然，貶值對非貿(mào)易收支的影響同樣也存在供求彈性的制約和“時滯問題。3、貶值對長期資本流動的影響對國際間的長期資本流動來說，貶值造成的影響比擬小，因為長期資本流動遵循的是“高風險，高收益；低風險，低收益的決策原那么，注重投資環(huán)境總體的好壞，貶值所造成的風險只是諸多環(huán)境因素中的一個，而且不起決定性的作用，更何況由貶值引起的匯率風險在很大程度上是可以防范與克服的。當然，貶值也有一定的影響力。例如，在其它條件不變的情況下，貶值使得外國貨幣的購置力相對上升，有利于吸引外商到貨幣貶值國進行新的直接投資；在一國發(fā)生嚴重通貨膨脹的情況下，

42、當該國貨幣匯率的下跌幅度大于通貨膨脹的幅度，貶值后的新匯率扣除通貨膨脹因素之后又低于基期匯率時，貶值可能降低長期投資的盈利水平。4、貶值對短期資本流動的影響對國際間的短期資本流動來說，貶值造成的影響那么比擬大。因為短期資本流動性和套現(xiàn)能力強，一旦貶值使金融資產(chǎn)的相對價值降低，便會發(fā)生“資本抽逃現(xiàn)象。例如，一國貨幣貶值時，該國資本持有者或外國投資者為防止損失，就會在外匯市場上把該國貨幣兌換成堅挺的外幣，將資金調(diào)往國外；同時，貨幣貶值會造成一種通貨膨脹預期，影響實際利率水平，打破“利率平價關系，進而誘發(fā)投機性資本的外流。在貶值后的一段時間內(nèi)，短期資本流出的規(guī)模一般都大于短期資本流入的規(guī)模。從這個意

43、義上講，貶值是不利于改善國際收支平衡表資本工程狀況的。二貶值對國內(nèi)經(jīng)濟的影響貨幣貶值改變了國、內(nèi)外相對價格水平，在開放經(jīng)濟條件下，勢必影響國內(nèi)經(jīng)濟的開展，這主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1、貶值對國內(nèi)物價的影響一國貨幣貶值，有利于擴大出口、抑制進口。這意味著該國市場上的商品相對減少，而收兌外匯的本幣投放相對增加，商品與貨幣的比照關系因此而改變，很可能導致國內(nèi)物價的全面上漲。另外，如果一國存在著“進口剛性，即大量商品或零部件是該國必須進口，或沒有替代品的，那么，貶值引起進口品本錢的上升，就會誘發(fā)進口商品和用進口零部件組裝的商品、與進口商品和用進口零部件組裝的商品相類似的國內(nèi)商品、乃至其它國內(nèi)商品的價格

44、提高，也可能導致國內(nèi)物價的全面上漲。2、貶值對社會總產(chǎn)量的影響一國貨幣貶值的“獎出限進作用，能夠擴大該國的出口商品和進口替代品在國內(nèi)外市場上占有的份額，從而為這些商品生產(chǎn)廠家的開展提供了更廣闊的空間。由于生產(chǎn)的關聯(lián)性，出口商品和進口替代品市場的擴大，又會直接或間接地推動整個工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的開展。同時，一國貨幣貶值的“獎出限進作用，還有利于增加該國的外匯積累，加大資本投入，形成新的生產(chǎn)能力。工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的開展和新生產(chǎn)能力的形成，往往又使一國社會總產(chǎn)量明顯增加。、貶值對就業(yè)水平的影響一國貨幣貶值有利于出口商品的生產(chǎn)規(guī)模擴大和出口創(chuàng)匯企業(yè)的利潤水平提高，而這又會“牽引國內(nèi)其它行業(yè)生產(chǎn)的開展，因此，國內(nèi)就業(yè)

45、總水平也將提高。同時，貶值后的進口商品本錢增加，其銷售價格上升，一方面使對進口商品的需求轉向國內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品，另一方面也提高了國內(nèi)產(chǎn)品與進口產(chǎn)品的競爭能力，從而促進了內(nèi)銷產(chǎn)品行業(yè)的繁榮，創(chuàng)造出更多的就業(yè)時機。但是，通過貨幣貶值來提高就業(yè)水平是有前提的。這就是，工資根本不變或變動幅度要小于匯率變動的幅度。如果工資隨著本幣匯率的下降而同比例上升，那就會抵消貶值所產(chǎn)生的改善國際貿(mào)易收支，增加就業(yè)時機的效應。另外，一國貨幣貶值，能夠吸引外來的長期直接投資。外國資本流入會增加國內(nèi)固定資本和流動資本的數(shù)量，有利于創(chuàng)造新的就業(yè)時機。4、貶值對產(chǎn)業(yè)結構的影響一國貨幣貶值，有利于擴大出口規(guī)模，增加出口創(chuàng)匯企業(yè)的利

46、潤，進而促使生產(chǎn)要素從非出口廠商和部門轉向出口廠商和部門。同時，利潤水平較高，可使出口廠商和部門的工資上升，實際收入增加，從而吸引大量的勞動力。另外，貶值造成進口商品的國內(nèi)銷售價格上升，會使一局部需求由進口商品轉向國內(nèi)產(chǎn)品，而且也提高了國內(nèi)產(chǎn)品對進口產(chǎn)品的競爭能力，進口替代行業(yè)因此獲得開展的時機。在開放經(jīng)濟的條件下，各種資源較多地流向出口廠商和部門，流向進口替代行業(yè)，有助于加快產(chǎn)業(yè)結構的升級，優(yōu)化資源配置，使該國的行業(yè)結構更接近國際市場的需求結構。這對開展中國家來說，具有十分重要的意義。三貶值對國際經(jīng)濟關系的影響一國貨幣貶值，會通過商品競爭能力、出口規(guī)模、就業(yè)水平和社會總產(chǎn)量等方面的相對變化，

47、直接影響該國與貿(mào)易伙伴國之間的經(jīng)濟關系。大量事實說明，一國貨幣貶值帶來的國際收支狀況改善和經(jīng)濟增長加快，很可能使其貿(mào)易伙伴國的國際收支狀況惡化和經(jīng)濟增長放慢。如果一國為擺脫國內(nèi)經(jīng)濟衰退而實行貶值，它就很可能是把衰退注入其它國家，因為除匯率外，生產(chǎn)、本錢、效率等其它條件并沒有改變。出于一國狹隘私利而進行的貶值，往往會激起國際社會的強烈不滿，或引起各國貨幣的競相貶值，或招致其它國家貿(mào)易保護主義政策的報復，其結果是惡化國際經(jīng)濟關系。從長期看，這對貶值國，乃至世界的經(jīng)濟開展都是有害的。按照國際貨幣基金組織章程的規(guī)定，會員國只有在經(jīng)過充分的多邊協(xié)商后，才能采取較大的貶值行動。有必要指出，貨幣貶值是通過改

48、變國內(nèi)外貨幣的交換比例，對國民經(jīng)濟和國際經(jīng)濟關系產(chǎn)生影響的。這種影響涉及面廣，而且會因條件與環(huán)境的不同產(chǎn)生積極或消極的效果。因此，運用貨幣貶值以實現(xiàn)經(jīng)濟政策目標的做法，應是十分謹慎的，要預先判斷它的影響是利大于弊，還是弊大于利。另外，貨幣貶值所產(chǎn)生影響的大小，還與一國的開放程度、商品生產(chǎn)的特征，同國際金融市場的聯(lián)系，以及貨幣的可兌換性等有關。如果開放程度高，商品生產(chǎn)多樣化，同國際金融市場聯(lián)系緊密，而且貨幣可自由兌換，貨幣貶值所產(chǎn)生的影響就大；反之，其所產(chǎn)生的影響就小。第三節(jié)西方匯率理論述評匯率理論是貨幣經(jīng)濟理論的國際延伸，它主要研究匯率是如何決定和變動的。早期的匯率理論可追溯到中世紀的“公共評

49、價理論。幾百年來，人們在匯率理論方面不斷取得突破和進展，形成了許多富于特色的學說和流派。限于篇幅，這里僅對影響較大的匯率理論和匯率研究中的新成果進行闡述和評價。一、國際借貸論國際借貸論theory of international indebtedness是在金本位制下闡述匯率變動的重要學說，由英國經(jīng)濟學家戈森G.J.Goshen于1861年提出。當時，在英國發(fā)生的匯率理論演進中影響極其深遠的“金塊論爭尚未完全結束，曾任英格蘭銀行董事的戈森出版了?外匯理論?一書，系統(tǒng)地說明了自己的觀點，并且改變了人們研究匯率的注意力。戈森認為，匯率取決于外匯的供應和需求，而外匯的供應和需求又源于國際借貸，國際

50、借貸關系的變化是匯率變動的主要因素。在戈森眼里，國際借貸的內(nèi)容是寬泛的，包括商品的進出口、股票和公債的買賣、利潤和捐贈的收付，以及資本交易等。因此，他進一步認為，在一定時期內(nèi)，如果一國國際收支中對外收入增加，對外支出減少，對外債權超過對外債務，那么形成國際借貸出超；反之，對外債務超過對外債權，那么形成國際借貸入超。出超說明該國對外收入大于對外支出，資金流入，外幣供應相對增加，于是外幣匯率下跌，本幣匯率上漲；反之，入超說明該國對外收入小于對外支出，資金流出，外幣需求相對增加，于是外幣匯率上漲，本幣匯率下跌。戈森根據(jù)流動性的大小，把國際借貸分為固定借貸和流動借貸。前者是指借貸關系已經(jīng)形成，但未進入

51、實際支付階段的借貸；后者是指已進入實際支付階段的借貸。他指出，影響匯率變動的主要是流動借貸。最后，戈森成認物價水平、黃金存量、利率水平和信用關系等也都對匯率產(chǎn)生影響，但他認為這些因素都是次要的。戈森的國際借貸與國際收支無異，故其學說又被稱為國際收支論。該學說以金本位制為前提，把匯率變動的原因歸結為國際借貸關系中債權與債務變動導致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實踐中也有合理之處。這正是戈森對匯率理論的重要奉獻。但是，戈森僅說明了國際借貸差額不平衡時，外匯供求關系對匯率變動的影響，而未說明國際借貸平衡時匯率是否會變動，更沒有說明匯率的變動是否圍繞著一個中心，即匯率的本質是什么。因此，在金

52、本位制轉變?yōu)榧垘疟疚恢坪螅瑖H借貸學說的局限性就日益顯現(xiàn)出來了。后來，凱恩斯學派又對該理論進行了開展，充分重視了匯率變動對價格的反作用，認為貨幣對外貶值會引起進出口商品相對價格的變化，有利于國際收支的改善，而國際收支的改善又會形成新的均衡匯率。這就是調(diào)整國際收支的彈性論的主要觀點。凱恩斯學派不但從外匯供求的局部均衡考察匯率變動的原因，而且還從國民收入與支出的一般均衡方面考察匯率變動的原因。該學派認為，國民總產(chǎn)值的增長會使國民收入與支出增加，支出的增加又會導致國際收支逆差，從而使本幣匯率下降；反之，支出的減少會緊縮國內(nèi)消費與投資，改善國際收支，促使本國貨幣匯率上升。緊縮國內(nèi)消費與投資就是減少國內(nèi)

53、“吸收，降低對外匯的需求，這便是國際收支調(diào)節(jié)論的主要觀點。凱恩斯學派匯率理論的主要特點之一，就是肯定了國際收支狀況對匯率變動的影響，這與戈森的國際借貸論是有共同之處的?；蛘哒f，國際借貸論為凱恩斯學派匯率理論的形成奠定了根底。二、購置力平價理論購置力平價理論theory of purchasing power parity是第一次世界大戰(zhàn)以來，諸多匯率理論中最有影響力的理論之一。它的歷史淵源可追溯到16世紀西班牙薩拉蒙卡學派關于貨幣購置力的論述。但是，最早清晰而強有力地對購置力平價理論進行系統(tǒng)闡述的那么是瑞典經(jīng)濟學家卡塞爾G.Cassel。卡塞爾在世時，在購置力平價理論方面曾先后發(fā)表過“外匯之現(xiàn)

54、狀1916年等論文和特約稿17篇，出版過?世界貨幣問題?1921年等著作8部。因此，人們推崇他為購置力平價理論的創(chuàng)立者?？ㄈ麪栒J為，本國人之所以需要外國貨幣，是因為這些貨幣在外國市場上具有購置力，可以買到外國人生產(chǎn)的商品和勞務；外國人之所以需要本國貨幣，那么是因為這些貨幣在本國市場上具有購置力，可以買到本國人生產(chǎn)的商品和勞務。因此，貨幣的價格取決于它對商品的購置力，兩國貨幣的兌換比率就由兩國貨幣各自具有的購置力的比率決定。購置力比率即是購置力平價。進一步說，匯率變動的原因在于購置力的變動，而購置力變動的原因又在于物價的變動。這樣，匯率的變動最終取決于兩國物價水平比率的變動。在卡塞爾的購置力平價

55、理論中，購置力平價被分為兩種形式：一是絕對購置力平價；二是相對購置力平價。(一)絕對購置力平價絕對購置力平價是指在某一時點上，兩國的一般物價水平之比決定兩國貨幣的交換比率。由于貨幣的購置力可表示為一般物價水平通常以物價指數(shù)表示的倒數(shù)，絕對購置力平價的公式可寫為： (3-3)其中，絕對購置力平價形式下的匯率國的一般物價水平國的一般物價水平公式中的一般物價水平，顯然是國家的價格總水平?？ㄈ麪栔赋?，只有一個國家在市場上出售的全部商品的價格總水平，才能代表可以購置的商品的價格水平。他強調(diào)價格總水平代表一國貨幣的購置力，如果僅限于進出口商品的價格水平，那是不能真實代表一國貨幣的購置力的。假設各國的同類商

56、品之間差異很小，具有均質性，而且沒有任何貿(mào)易關稅和運輸?shù)荣M用，那么本國價格水平就等于以本國貨幣表示的外國貨幣的價格與外國價格水平的乘積。這就是所謂的“一價定律the law of one price11410。設為貿(mào)易商品的國內(nèi)價格；為同一商品用外幣表示的價格；為匯率一單位外幣兌換的本幣數(shù)；于是，“一價定律的公式可表示為； (3-4)(二)相對購置力平價相對購置力平價是指在一定時期內(nèi)，匯率的變化與該時期兩國物價水平的相對變化成比例。如果用代表過去或基期的匯率，代表經(jīng)過時間調(diào)整后的匯率，代表國基期物價指數(shù)，代表國經(jīng)過時間變動后的物價指數(shù)，代表國基期物價指數(shù)，代表國經(jīng)過時間變動后的物價指數(shù)，由相對

57、購置力平價決定匯率的公式那么是： (3-5)如果假設為國物價在經(jīng)過時間后，比基期物價水平上升的幅度即通貨膨脹率，為國經(jīng)過時間后，物價上升的幅度，那么有：和 (3-6)這樣，由相對購置力平價決定匯率的公式又可表示為： (3-7)對于的選擇，卡塞爾指出，不是過去任何一個時期都是可以用來作為基期的。必須選擇“正常的時期，即指選擇匯率等于絕對購置力平價的時期。如果基期選擇不當，對目前均衡匯率的計算就會發(fā)生系統(tǒng)偏離。(三)對購置力平價理論的評價購置力平價理論提出后，一直受到國際學術界的高度重視。人們圍繞它的爭論曠日持久，褒貶不一，這說明該理論既有合理的一面，也有缺乏的一面。購置力平價理論的合理性主要表現(xiàn)

58、為：該理論通過物價與貨幣購置力的關系去論證匯率的決定及其根底，這在研究方向上是正確的。由于紙幣作為金的符號代表一定的價值，并且有一定的購置力，在給定商品價值的條件下，紙幣購置力的國際差異實際上就是紙幣所代表的價值量的差異。雖然卡塞爾沒有做更加深入的研究，但他離揭示匯率的本質已相距不遠了。該理論直接把通貨膨脹因素引入?yún)R率決定的根底之中，這在物價劇烈波動、通貨膨脹日趨嚴重的情況下，有助于合理地反映兩國貨幣的對外價值。在戰(zhàn)爭等原因造成兩國間貿(mào)易關系中斷后，重建或恢復這種關系時，購置力平價能夠比擬準確地提供一個均衡匯率的根底。該理論把物價水平與匯率相聯(lián)系，這對討論一國如何利用匯率政策來促進出口貿(mào)易的開

59、展不無參考意義。購置力平價理論的缺陷主要表現(xiàn)在：該理論只是從事物的外表聯(lián)系出發(fā)，認為貨幣的交換比率取決于貨幣的購置力之比，這實際上是把貨幣所代表的價值看成是由紙幣的購置力決定的，這種本末倒置的想法使得該理論最終沒能揭示匯率的本質。該理論強調(diào)貨幣數(shù)量或貨幣購置力對匯率變動的影響，而無視了生產(chǎn)本錢、投資儲蓄、國民收入、資本流動、貿(mào)易條件以及政治形勢等對匯率變動的影響；同時，該理論也無視了匯率變動本身對貨幣購置力的影響。事實上，貨幣的購置力只是影響匯率變動的重要因素之一，而不是全部。該理論的運用有嚴格的限制和一定的困難。它要求兩國的經(jīng)濟形態(tài)相似，生產(chǎn)結構和消費結構大體相同，價格體系相當接近，不然的話

60、，兩國貨幣的購置力就沒有可比性。同時，在物價指標的選擇上，是以參加國際交換的貿(mào)易商品的價格為指標，還是以國內(nèi)全部商品的價格為指標，很難確定。即使能夠確定，由于經(jīng)濟活動千變?nèi)f化和商品結構在各國不一致，在計算匯率時也會面臨一些技術性困難。該理論的推論“一價定律沒有現(xiàn)實根底。因為經(jīng)濟生活中的貿(mào)易關稅、運輸費用、產(chǎn)業(yè)結構變動和技術進步等都會影響國內(nèi)價格水平，這使得一價定律無法實現(xiàn)，被稱為“未經(jīng)證明的經(jīng)濟假設。三、匯兌心理論匯兌心理論psychological theory of exchange是法國經(jīng)濟學家阿夫達里昂A.Aftalion提出來的。該理論的核心是，匯率的決定與變動是根據(jù)人們各自對外匯的