國(guó)際金融教案大綱（南京大學(xué)裴平）匯率的決定與變動(dòng)

1、第三章匯率的決定與變動(dòng)如前所述，匯率是一種貨幣與另一種貨幣之間的交換比率。如果把貨幣視為一種特殊商品，匯率又可被看作是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格。那么，這種交換比率或貨幣的價(jià)格是如何決定，又是如何變動(dòng)的呢？本章將從理論上做進(jìn)一步的分析和論述。第一節(jié)匯率的決定在開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何商品交換比率或商品價(jià)格的形成都應(yīng)按照價(jià)值規(guī)律的要求，遵循等價(jià)交換和市場(chǎng)供求的法那么。貨幣作為一種商品，盡管有其特殊性，同樣不能例外。因此，在國(guó)際貨幣兌換的過(guò)程中，兩國(guó)貨幣的交換比率必須以價(jià)值平價(jià)或價(jià)值對(duì)等的關(guān)系為根底，并且能夠充分反映外匯市場(chǎng)上的供求狀況。換言之，匯率的本質(zhì)是兩國(guó)貨幣以各自所具有的價(jià)值量或所

2、代表的價(jià)值量為根底而形成的交換比率，它的實(shí)際水平還受到外匯市場(chǎng)供求的影響。一、金本位制度下的匯率決定金本位制度泛指以黃金為一般等價(jià)物的貨幣制度，包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制。金幣本位制gold special standard盛行于19世紀(jì)中期至20世紀(jì)初期，屬于完全的金本位制度。后兩種金本位制出現(xiàn)于由金鑄幣流通向紙幣流通過(guò)渡和第二次大戰(zhàn)后對(duì)黃金與貨幣兌換實(shí)行限制的時(shí)期，而且存在的時(shí)間較短，屬于不完全的金本位制度。通常，金本位制度主要是指金幣本位制。一匯率的價(jià)值根底在金幣本位制下，各國(guó)都以法律形式規(guī)定每一金鑄幣單位所包含的黃金重量與成色，即法定含金量gold content。兩國(guó)貨

3、幣的價(jià)值量之比就直接而簡(jiǎn)單地表現(xiàn)為他們的含金量之比，稱為鑄幣平價(jià)mint parity或法定平價(jià)par of exchange，黃金是價(jià)值的化身。鑄幣平價(jià)是決定兩國(guó)貨幣之間匯率的價(jià)值根底，它可表示為：0.9000。根據(jù)含金量之比，英鎊與美元的鑄幣平價(jià)是：113.0016/23.224.8665，即1英鎊的含金量是1美元含金量的4.8665倍，或1英鎊可兌換4.8665美元。按照等價(jià)交換的原那么，鑄幣平價(jià)是決定兩國(guó)貨幣匯率的根底。二外匯市場(chǎng)的供求鑄幣平價(jià)與外匯市場(chǎng)上的實(shí)際匯率是不相同的。鑄幣平價(jià)是法定的，一般不會(huì)輕易變動(dòng)，而實(shí)際匯率受外匯市場(chǎng)供求影響，經(jīng)常地上下波動(dòng)。當(dāng)外匯供不應(yīng)求時(shí)，實(shí)際匯率就

4、會(huì)超過(guò)鑄幣平價(jià)；當(dāng)外匯供過(guò)于求時(shí)，實(shí)際匯率就會(huì)低于鑄幣平價(jià)。正象商品的價(jià)格圍繞價(jià)值不斷變化一樣，實(shí)際匯率也圍繞鑄幣平價(jià)不斷漲落。但在典型的金幣本位制下，由于黃金可以不受限制地輸入輸出，不管外匯供求的力量多么強(qiáng)大，實(shí)際匯率的漲落都是有限度的，即被限制在黃金的輸出點(diǎn)和輸入點(diǎn)之間。黃金輸出點(diǎn)和輸入點(diǎn)統(tǒng)稱黃金輸送點(diǎn)，是指金幣本位制下，匯率漲落引起黃金輸出和輸入國(guó)境的界限。它由鑄幣平價(jià)和運(yùn)送黃金費(fèi)用包裝費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、運(yùn)送期的利息等兩局部構(gòu)成。鑄幣平價(jià)是比擬穩(wěn)定的，運(yùn)送費(fèi)用是影響黃金輸送點(diǎn)的主要因素。以直接標(biāo)價(jià)法表示，黃金輸出點(diǎn)等于鑄幣平價(jià)加運(yùn)送黃金費(fèi)用，黃金輸入點(diǎn)等于鑄幣平價(jià)減運(yùn)送黃金費(fèi)用。假定，在

5、美國(guó)和英國(guó)之間運(yùn)送價(jià)值為1英鎊黃金的運(yùn)費(fèi)為0.03美元，英鎊與美元的鑄幣平價(jià)為4.8665美元，那么對(duì)美國(guó)廠商來(lái)說(shuō)，黃金輸送點(diǎn)是：黃金輸出點(diǎn)4.86650.034.8965(美元)黃金輸入點(diǎn)4.86650.034.8365(美元)三匯率波動(dòng)的規(guī)那么在金幣本位制下，匯率波動(dòng)的規(guī)那么是：匯率圍繞鑄幣平價(jià)，根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求狀況，在黃金輸出點(diǎn)與輸入點(diǎn)之間上下波動(dòng)。當(dāng)匯率高于黃金輸出點(diǎn)或低于黃金輸入點(diǎn)時(shí)，就會(huì)引起黃金的跨國(guó)流動(dòng)，從而自動(dòng)地把匯率穩(wěn)定在黃金輸送點(diǎn)所規(guī)定的幅度之內(nèi)見(jiàn)圖3-1。圖3-1表示一段時(shí)期內(nèi)美國(guó)外匯市場(chǎng)上英鎊匯率波動(dòng)的軌跡。如果匯率高于鑄幣平價(jià)，那么意味著英鎊的需求大于英鎊的供應(yīng)，這

6、往往是由于美國(guó)對(duì)英國(guó)產(chǎn)生國(guó)際收支逆差所引起的。在點(diǎn)，美國(guó)廠商情愿在國(guó)內(nèi)用美元購(gòu)置黃金，并把黃金運(yùn)到英國(guó)歸還債務(wù)。因?yàn)橐暂敵鳇S金歸還1英鎊債務(wù)的代價(jià)鑄幣平價(jià)運(yùn)送費(fèi)用4.86650.034.8965美元小于在點(diǎn)上用美元購(gòu)置英鎊所付出的代價(jià)。因此，匯率是不可能升至點(diǎn)或高于黃金輸出點(diǎn)的。在點(diǎn)，美國(guó)廠商在國(guó)內(nèi)購(gòu)置黃金，并把黃金運(yùn)送到英國(guó)歸還債務(wù)，或是到外匯市場(chǎng)上購(gòu)置英鎊歸還債務(wù)，其歸還1英鎊債務(wù)的代價(jià)是相同的，都是4.8965美元，匯率升至點(diǎn)是可能的。在點(diǎn)，美國(guó)廠商會(huì)選擇購(gòu)置英鎊償債，因?yàn)橐赃@種方式歸還英鎊債務(wù)的代價(jià)小于輸出黃金的代價(jià)4.8965美元。在黃金輸出點(diǎn)與鑄幣平價(jià)之間，在點(diǎn)所做的選擇都是適用的

7、。如果匯率低于鑄幣平價(jià)，那么意味著英鎊供應(yīng)大于需求，美國(guó)對(duì)英國(guó)產(chǎn)生國(guó)際收支順差。在點(diǎn)，美國(guó)廠商愿意接受英鎊，并在外匯市場(chǎng)上兌換成美元，因?yàn)檫@種選擇下每1英鎊可換取的美元多于用1英鎊在英國(guó)購(gòu)置黃金運(yùn)回國(guó)內(nèi)所能換取的美元4.86650.034.8365美元。在鑄幣平價(jià)與黃金輸入點(diǎn)之間，在點(diǎn)的選擇也都是適用的。在點(diǎn)，美國(guó)廠商接受英鎊，并在外匯市場(chǎng)上兌換成美元，或是用英鎊在英國(guó)購(gòu)置黃金運(yùn)回國(guó)內(nèi)，每1英鎊可換取的美元均為4.8365。因此，匯率是可能跌至點(diǎn)的。在點(diǎn)，美國(guó)廠商寧愿以英鎊在英國(guó)購(gòu)置黃金運(yùn)回國(guó)，也不愿接受英鎊，并用英鎊到外匯市場(chǎng)上兌換美元，因?yàn)檫\(yùn)回價(jià)值1英鎊的黃金至少還可以換到4.8365美元

8、4.86650.034.8365美元，所以匯率是不可能跌至點(diǎn)或低于黃金輸入點(diǎn)的。黃金的輸出與輸入使外匯市場(chǎng)上的供求趨于平衡，并使匯率在一定幅度內(nèi)波動(dòng)，這就是金幣本位制下匯率波動(dòng)的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制。這個(gè)自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家休謨David Hume，1752最早提出，又稱為黃金物價(jià)國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制。其原理是：當(dāng)一國(guó)的國(guó)際收支持續(xù)發(fā)生逆差，外匯匯率漲至黃金輸出點(diǎn)，造成黃金外流時(shí)，該國(guó)的貨幣供應(yīng)減少，通貨緊縮，物價(jià)下跌，進(jìn)而提高其商品的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，于是出口增加，進(jìn)口減少，促使國(guó)際收支到達(dá)均衡。反之，當(dāng)一國(guó)的國(guó)際收支持續(xù)發(fā)生順差，外匯匯率跌至黃金輸入點(diǎn)，造成黃金內(nèi)流時(shí)，該國(guó)的貨幣供應(yīng)增加，通貨擴(kuò)

9、張，物價(jià)上漲，進(jìn)而降低其商品的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，于是出口減少，進(jìn)口增加，促使國(guó)際收支到達(dá)均衡。換言之：國(guó)際收支的失衡引起黃金的外流與內(nèi)流，而黃金的流動(dòng)會(huì)引起物價(jià)水平的相對(duì)變化，導(dǎo)致出口與進(jìn)口規(guī)模的相對(duì)增減，結(jié)果使兩國(guó)間的國(guó)際收支自動(dòng)到達(dá)均衡狀態(tài)。要特別指出的是，匯率圍繞鑄幣平價(jià)，根據(jù)外匯市場(chǎng)供求狀況，在黃金輸出點(diǎn)與輸入點(diǎn)之間上下波動(dòng)的規(guī)那么，只能在完全的金本位制度金幣本位制下發(fā)揮穩(wěn)定匯率的作用。第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，許多國(guó)家的貨幣發(fā)行不受黃金儲(chǔ)藏的限制，通貨膨脹嚴(yán)重，現(xiàn)鈔的自由兌換和黃金的自由流動(dòng)等“貨幣紀(jì)律遭到破壞，金幣本位制陷于崩潰，各國(guó)相繼實(shí)行金塊本位制或金匯兌本位制。在這兩種本位制下，

10、兩國(guó)貨幣實(shí)際代表的含金量之比還是決定匯率的價(jià)值根底。但現(xiàn)鈔的兌換和黃金的流動(dòng)不再自由，因此金本位制度已經(jīng)殘缺不全，并失去了匯率穩(wěn)定的根本條件。19291933年世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，殘缺不全的金本位制度迅速瓦解。不久，各國(guó)普遍實(shí)行了紙幣流通制度。二、紙幣流通制度下的匯率決定紙幣是從貨幣的流通手段職能中產(chǎn)生和開(kāi)展起來(lái)的。它幾乎沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值，而只是充當(dāng)了由國(guó)家發(fā)行、強(qiáng)制流通和不可兌現(xiàn)的貨幣符號(hào)。在紙幣流通制度下，現(xiàn)鈔不能自由兌換、黃金不能再進(jìn)入流通，金本位制度下的黃金輸送點(diǎn)和鑄幣平價(jià)也不復(fù)存在，但貨幣交換的比例，即匯率依然有它的價(jià)值根底，而且受外匯市場(chǎng)供求狀況影響。同時(shí)，由于人為的制度安排，匯率

11、的波動(dòng)也是有一定規(guī)那么的。一匯率的價(jià)值根底在實(shí)行紙幣流通制度的早期階段，各國(guó)一般都規(guī)定過(guò)紙幣的金平價(jià)，即紙幣名義上或法律上所代表的金量。紙幣作為金的符號(hào)，執(zhí)行金屬貨幣的職能，因而也就代表了一定的價(jià)值。如果紙幣實(shí)際代表的金量與國(guó)家規(guī)定的含金量一致，那么金平價(jià)無(wú)疑是決定兩國(guó)貨幣匯率的價(jià)值根底。但在現(xiàn)實(shí)生活中，由于紙幣不能與黃金兌換，其發(fā)行又不受黃金準(zhǔn)備限制，紙幣發(fā)行總量往往超過(guò)由流通所需金量按金平價(jià)決定的數(shù)量，這就使得紙幣實(shí)際代表的金量與國(guó)家規(guī)定的含金量相背離。因此，名義上或法律上的金平價(jià)已不能作為決定兩國(guó)貨幣交換比例的價(jià)值根底，取而代之的是紙幣所實(shí)際代表的金量。隨著紙幣流通制度的演進(jìn)，紙幣的金平

12、價(jià)與其實(shí)際代表的金量相互脫節(jié)現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，貨幣非黃金化的呼聲越來(lái)越高。在這種情況下，紙幣所實(shí)際代表的金量很難確定，它在決定兩國(guó)貨幣交換比例的過(guò)程中，似乎變得無(wú)足輕重。與此同時(shí)，由于紙幣代表一定的金量，一定金量的價(jià)值又可反映在一系列的商品上，人們更直觀地把單位紙幣所代表的價(jià)值視為單位貨幣同一定商品的交換比例，即商品價(jià)格的倒數(shù)，或紙幣的購(gòu)置力。實(shí)際經(jīng)驗(yàn)也說(shuō)明，在兩國(guó)社會(huì)生產(chǎn)條件、勞動(dòng)力本錢(qián)和商品價(jià)格體系十分接近的情況下，通過(guò)比擬兩國(guó)間的物價(jià)水平或比擬兩國(guó)紙幣的購(gòu)置力，可以較為合理地決定兩國(guó)貨幣交換的匯率。在紙幣流通制度下，貨幣的購(gòu)置力成為價(jià)值的化身，匯率的決定依然是以價(jià)值為根底的，它的本質(zhì)還是兩國(guó)

13、貨幣所代表的價(jià)值量之比。二外匯市場(chǎng)的供求在紙幣流通制度下，匯率除以兩國(guó)貨幣所代表的價(jià)值量為根底外，而且還隨著外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而變化。特別是在貨幣與黃金相對(duì)別離，黃金物價(jià)國(guó)際收支運(yùn)作的機(jī)制根本失靈的現(xiàn)實(shí)生活中，外匯市場(chǎng)供求的力量在很大程度上決定了匯率的實(shí)際水平。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家十分重視外匯市場(chǎng)供求關(guān)系對(duì)匯率形成的作用，他們認(rèn)為：當(dāng)外匯供不應(yīng)求時(shí)，外匯匯率上升；當(dāng)外匯供過(guò)于求時(shí)，外匯匯率下降；當(dāng)外匯供求相等時(shí)，外匯匯率到達(dá)均衡；實(shí)際匯率由外匯市場(chǎng)供應(yīng)與需求的均衡點(diǎn)所決定。這種外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系及其對(duì)外匯匯率形成的作用可用圖3-2表示。在圖3-2中，橫軸表示一國(guó)外匯的需求量和供應(yīng)量，統(tǒng)稱外匯數(shù)量

14、，縱軸表示該國(guó)外匯市場(chǎng)上的匯率水平以一單位外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)折算成假設(shè)干單位本國(guó)貨幣。外匯需求曲線DD是一條向右下方傾斜的曲線，因?yàn)閰R率降低意味著以本國(guó)貨幣表示的外國(guó)商品與勞務(wù)的價(jià)格降低，會(huì)擴(kuò)大本國(guó)對(duì)外國(guó)商品與勞務(wù)進(jìn)口，從而導(dǎo)致外匯需求量的增加。反之，外匯供應(yīng)曲線SS是一條向右上方上升的曲線，因?yàn)閰R率提高意味著以外幣表示的本國(guó)商品與勞務(wù)的價(jià)格相對(duì)廉價(jià)，會(huì)使外國(guó)購(gòu)置更多的本國(guó)商品與勞務(wù)，從而導(dǎo)致外匯供應(yīng)量的增加。在一段時(shí)期內(nèi)，如果匯率偏高為，外匯的供應(yīng)大于需求(SD)，外匯匯率就會(huì)面臨下跌的壓力；如果匯率偏低為，外匯的供應(yīng)小于需求(SD,外匯匯率就會(huì)面臨上漲的壓力。只有當(dāng)外匯的供應(yīng)和需求相等于時(shí)，外

15、匯市場(chǎng)在匯率處到達(dá)均衡。由于各種原因，外匯市場(chǎng)上的實(shí)際匯率并不穩(wěn)定，而且也不完全與兩國(guó)貨幣所代表的價(jià)值量之比保持一致。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)和綜合的眼光看，外匯市場(chǎng)上外匯的實(shí)際價(jià)格，即實(shí)際匯率與其代表的價(jià)值應(yīng)是根本保持一致的。三匯率波動(dòng)的規(guī)那么紙幣流通制度下的匯率波動(dòng)規(guī)那么因所處國(guó)際貨幣體系的不同而有差異。為改變金本位制度崩潰后各國(guó)匯率變化的混亂狀況，1944年7月英美等44國(guó)在美國(guó)新罕布什爾州的布雷頓森林共同簽署了?國(guó)際貨幣基金協(xié)定?和?國(guó)際復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行協(xié)定?總稱布雷頓森林協(xié)定，從而建立起二戰(zhàn)后以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，即布雷頓森林體系。按照布雷頓森林協(xié)定的要求，各成員國(guó)應(yīng)公布各自貨幣按黃金或美元來(lái)

16、表示的對(duì)外平價(jià)，其貨幣與美元的匯率一般只能在平價(jià)上下1%的幅度內(nèi)波動(dòng)。如果匯率的波動(dòng)超過(guò)這一幅度，各成員國(guó)政府就有責(zé)任對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，直接影響外匯的供應(yīng)與需求，以保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定。只有當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支發(fā)生“根本性不平衡，對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)已不能解決問(wèn)題時(shí)，該國(guó)才可以請(qǐng)求變更平價(jià)。可見(jiàn)，在布雷頓森林體系的安排下，各成員國(guó)貨幣的匯率是圍繞著平價(jià)，根據(jù)外匯市場(chǎng)供求狀況，并被人為地限制在很小范圍內(nèi)進(jìn)行波動(dòng)的，常被稱為“可調(diào)整的釘住匯率制圖3-3。由于美元的國(guó)際地位不斷下降和國(guó)際儲(chǔ)藏貨幣的多元化，1972年后許多國(guó)家放棄布雷頓森林體系下的釘住美元、在協(xié)議規(guī)定的幅度內(nèi)進(jìn)行浮動(dòng)的匯率波動(dòng)規(guī)那么，實(shí)行匯率的

17、自由浮動(dòng)。1976年1月8日，國(guó)際貨幣基金組織國(guó)際貨幣制度臨時(shí)委員會(huì)在牙買加達(dá)成“牙買加協(xié)定，同年4月基金組織理事會(huì)通過(guò)?國(guó)際貨幣基金協(xié)定第二次修正案?，允許成員國(guó)自由地作出匯率方面的安排，同意固定匯率制與浮動(dòng)匯率制并存，從而使匯率的自由浮動(dòng)合法化，形成了一種新的國(guó)際貨幣體系，即所謂的“牙買加體系。在這個(gè)體系下，金平價(jià)或與美元的平價(jià)在決定匯率方面的作用已被嚴(yán)重削弱，外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系對(duì)匯率的變化起決定性的作用。其最一般或最典型的匯率波動(dòng)那么是匯率自由漲落，幾乎不受限制(圖3-4)。第二節(jié)匯率的變動(dòng)在當(dāng)今世界，外匯市場(chǎng)上的匯率頻繁變動(dòng)，而且漲落幅度較大，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和各國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展產(chǎn)生了重要的影

18、響。導(dǎo)致匯率變動(dòng)的因素是什么？匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展產(chǎn)生哪些影響？在前一節(jié)的根底上，本節(jié)將對(duì)這些問(wèn)題做專門(mén)探討。一、影響匯率變動(dòng)的因素上一節(jié)關(guān)于匯率決定的理論分析說(shuō)明，匯率波動(dòng)的根本規(guī)那么是匯率以兩國(guó)貨幣所代表的價(jià)值量之比為根底，隨著外匯市場(chǎng)的供求變化而漲落。因此，進(jìn)一步探討匯率變動(dòng)的原因，關(guān)鍵在于把握影響兩國(guó)貨幣價(jià)值之比，特別是影響外匯供求關(guān)系的各種因素。這些因素既有經(jīng)濟(jì)方面的，也有非經(jīng)濟(jì)方面的，而且它們相互聯(lián)系、相互制約，共同促使匯率的變動(dòng)。一般說(shuō)來(lái)，匯率決定的價(jià)值根底平價(jià)主要取決于兩國(guó)的生產(chǎn)力水平，這在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)是穩(wěn)定的。同時(shí)，關(guān)于匯率變動(dòng)的制度性安排也是相對(duì)穩(wěn)定的，不會(huì)在短期內(nèi)進(jìn)行調(diào)整

19、。導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上匯率頻繁變動(dòng)的是能夠影響外匯供求的因素，其中主要有：一國(guó)際收支國(guó)際收支是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的綜合反映，其收支差額直接影響外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系，并在很大程度上決定了匯率的根本走勢(shì)和實(shí)際水平。國(guó)際收支對(duì)匯率變動(dòng)的影響可比擬直觀地由圖3-5表示。圖3-5中，縱軸為外匯匯率，橫軸為外匯數(shù)量。假定某國(guó)的國(guó)際收支處于平衡狀態(tài)，其外匯市場(chǎng)上的均衡匯率為。從外匯供應(yīng)方面考察假定該國(guó)外匯市場(chǎng)上的需求根本穩(wěn)定，即外匯需求曲線不變，當(dāng)該國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，其外匯供應(yīng)就會(huì)相對(duì)減少，這就會(huì)引起外匯匯率上升；當(dāng)該國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)順差時(shí)，其外匯供應(yīng)就會(huì)相對(duì)增加，就會(huì)引起外匯匯率下降。從外匯需求方面考察假定

20、該國(guó)外匯市場(chǎng)上的供應(yīng)根本穩(wěn)定，即外匯供應(yīng)曲線不變，當(dāng)該國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，該國(guó)對(duì)外匯的需求相對(duì)增加，導(dǎo)致外匯匯率上升；當(dāng)該國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)順差時(shí)，該國(guó)的外匯需求相對(duì)減少，導(dǎo)致外匯匯率下降。從供求雙方的考察都說(shuō)明：一國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)順差，就會(huì)增加該國(guó)的外匯供應(yīng)和國(guó)外對(duì)該國(guó)貨幣的需求，進(jìn)而引起外匯的匯率下降或該國(guó)貨幣的匯率上升。反之，一國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，就會(huì)增加該國(guó)的外匯需求和本國(guó)貨幣的供應(yīng)，進(jìn)而引起外匯的匯率上升或該國(guó)貨幣的匯率下降。二通貨膨脹差異在紙幣流通制度下，一國(guó)貨幣發(fā)行過(guò)多，流通中的貨幣量超過(guò)商品流通的實(shí)際需要，就會(huì)造成通貨膨脹。通貨膨脹意味著物價(jià)升高，貨幣的購(gòu)置力降低，進(jìn)而導(dǎo)致

21、貨幣對(duì)內(nèi)貶值。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣對(duì)內(nèi)貶值必然導(dǎo)致對(duì)外貶值。如果兩國(guó)的通貨膨脹率相同，那么兩國(guó)貨幣的名義匯率因通貨膨脹的相互抵消，就可能繼續(xù)保持不變；只有兩國(guó)通貨膨脹率存在差異，通貨膨脹因素才會(huì)對(duì)兩國(guó)貨幣的匯率產(chǎn)生重大影響。例如，當(dāng)一國(guó)的通貨膨脹率高于另一國(guó)的通貨膨脹率時(shí)，通貨膨脹率較高國(guó)貨幣的匯率就趨于下跌，而通貨膨脹率較低國(guó)貨幣的匯率那么趨于上升。假定兩國(guó)的實(shí)際利率相同，對(duì)著名的費(fèi)雪Irving Fisher，1911方程進(jìn)行推論，也可以說(shuō)明上述通貨膨脹差異對(duì)兩國(guó)貨幣之間匯率的影響： (3-1)其中是國(guó)的通貨膨脹率，是國(guó)的通貨膨脹率，是遠(yuǎn)期匯率每一單位國(guó)貨幣所兌的國(guó)貨幣單位數(shù)，是即期匯率

22、每一單位國(guó)貨幣所兌的國(guó)貨幣單位數(shù)，是國(guó)的實(shí)際利率，是國(guó)的實(shí)際利率。很明顯，如果國(guó)的通貨膨脹率大于國(guó)的通貨膨脹率，國(guó)貨幣的匯率將趨于上升，或表現(xiàn)為遠(yuǎn)期升水；反之，國(guó)的貨幣匯率將趨于下降，或表現(xiàn)為遠(yuǎn)期貼水，以保持平價(jià)關(guān)系。具體地說(shuō)，通貨膨脹主要通過(guò)兩個(gè)途徑對(duì)匯率產(chǎn)生影響。一是通過(guò)影響進(jìn)出口貿(mào)易：當(dāng)通貨膨脹使一國(guó)的物價(jià)上漲率高于其它國(guó)的物價(jià)上漲率，而匯率又未能對(duì)此及時(shí)作出反映時(shí)，該國(guó)出口商品的本錢(qián)會(huì)相對(duì)提高，這就削弱了該國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力，不利于擴(kuò)大商品的出口；同時(shí)，該國(guó)進(jìn)口商品的本錢(qián)會(huì)相對(duì)降低，且能夠按國(guó)內(nèi)已上漲的物價(jià)出售，這就增加了進(jìn)口商品的盈利，容易刺激商品的大量進(jìn)口。這種狀況會(huì)使一

23、國(guó)貿(mào)易收支惡化，形成外匯市場(chǎng)供求的缺口，推動(dòng)外幣匯率上升，本幣匯率下降。二是國(guó)際資本流動(dòng)：當(dāng)一國(guó)通貨膨脹率高于其它國(guó)家，而名義利率又沒(méi)有作出調(diào)整時(shí)，該國(guó)的實(shí)際利率相對(duì)下降，投資者為追求較高的利率，就會(huì)把資金轉(zhuǎn)移到國(guó)外。另外，一國(guó)貨幣因通貨膨脹先后發(fā)生對(duì)內(nèi)、對(duì)外貶值，還會(huì)影響人們對(duì)該國(guó)貨幣的信心，引起資金的抽逃。資金外流和信心低落，不利于維持兩國(guó)貨幣之間的匯率穩(wěn)定。當(dāng)然，通貨膨脹差異并不是立即和直接對(duì)匯率產(chǎn)生影響的。一般說(shuō)來(lái)，它有一個(gè)半年以上的滯后過(guò)程，而且也是通過(guò)影響國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)的方向，間接地促使匯率發(fā)生變化的。圖3-6說(shuō)明了通貨膨脹對(duì)匯率變動(dòng)的影響。當(dāng)某國(guó)通貨膨脹率相對(duì)于別國(guó)增加時(shí)

24、，就會(huì)通過(guò)進(jìn)出口貿(mào)易和資本流動(dòng)兩個(gè)途徑增加外匯需求，減少外匯供應(yīng)，從而導(dǎo)致外匯匯率上升。三國(guó)際利差利率是資金的價(jià)格。對(duì)于籌資者來(lái)說(shuō)，利率的上下決定籌資本錢(qián)的上下；對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，利率的上下決定投資收益的上下。當(dāng)國(guó)際間存在利率差距時(shí)，在特定匯率水平下，為套利而跨國(guó)流動(dòng)的貨幣資本就會(huì)大量出現(xiàn)，并通過(guò)影響外匯市場(chǎng)的供求，促使匯率變動(dòng)，而匯率的變動(dòng)又會(huì)反過(guò)來(lái)遏制資金的跨國(guó)流動(dòng)。只有當(dāng)利率差與匯率變動(dòng)的水平相等，貨幣資本跨國(guó)流動(dòng)無(wú)利可圖時(shí)，利率差對(duì)匯率的影響才會(huì)消除。由費(fèi)雪效應(yīng)拓展而來(lái)的利率平價(jià)理論對(duì)此做出了精辟的概括和說(shuō)明。利率平價(jià)理論可簡(jiǎn)要地由3-2式表示，即： (3-2)由上述方程式可以看出，以國(guó)

25、貨幣進(jìn)行投資和以國(guó)貨幣進(jìn)行投資的利率差，應(yīng)等于國(guó)貨幣匯率的遠(yuǎn)期升水或貼水，而且隨著利差的擴(kuò)大，匯率的遠(yuǎn)期升水或貼水也應(yīng)同比例的變化。假定，美國(guó)的存款年利率14%，英國(guó)的存款年利率8%，匯率表現(xiàn)為英鎊的美元價(jià)格，且即期匯率是1兌換2.4。根據(jù)利率平價(jià)理論，人們預(yù)期的十二個(gè)月遠(yuǎn)期匯率是1=2.544 (0.140.082.4/2.4；0.06(2.4)/2.4；2.544)。為2.544意味著英鎊十二個(gè)月的遠(yuǎn)期升水正好等于利率差0.06。如果實(shí)際的十二個(gè)月遠(yuǎn)期匯率不是1兌換2.544，而是1等于2.56，美國(guó)投資者就會(huì)用美元買進(jìn)即期英鎊用作投資，并賣出遠(yuǎn)期英鎊和收取美元。因?yàn)橛㈡^的未來(lái)價(jià)格1兌換2

26、.56比利率平價(jià)關(guān)系所隱含的價(jià)格1兌換2.544要高，美國(guó)投資者將一個(gè)單位美元投資于英國(guó)十二個(gè)月后的收益為1.28美元(10.08)2.562.4)，大于投資在本國(guó)的收益1.14美元10.14。投資者為追求利潤(rùn)而套利必然驅(qū)使英鎊的即期匯率上升，遠(yuǎn)期匯率下降，直至英鎊的遠(yuǎn)期升水與利率差相一致，此時(shí)，每個(gè)單位美元投資于美國(guó)的收益與投資于英國(guó)的收益根本相等，套利活動(dòng)變得毫無(wú)意義。圖3-7說(shuō)明了國(guó)際利差對(duì)匯率變動(dòng)的影響。假設(shè)在利率平價(jià)公式成立時(shí)，某國(guó)提高利率使資本投資于該國(guó)收益更高，引起資本流向該國(guó)，從而導(dǎo)致外匯供應(yīng)增加()，即期匯率下跌。在投資到期時(shí)，資本將流出該國(guó)，從而導(dǎo)致未來(lái)外匯需求增加,遠(yuǎn)期匯

27、率可看作對(duì)未來(lái)即期匯率的預(yù)期上升。四經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率兩國(guó)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之差與未來(lái)匯率的變動(dòng)有著較為復(fù)雜的關(guān)系。如果一國(guó)的出口根本不變，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)會(huì)使國(guó)民收入水平大幅度提高，進(jìn)而導(dǎo)致該國(guó)對(duì)外國(guó)商品和勞務(wù)的需求高漲，因此該國(guó)的經(jīng)常工程很可能出現(xiàn)逆差，并迫使本國(guó)貨幣的匯率趨于下跌。如果國(guó)內(nèi)外投資者將該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高看作是資本收益率較高的反映，該國(guó)資本的凈流入很可能抵消或超過(guò)經(jīng)常工程的赤字。在這種情況下，該國(guó)貨幣的匯率不是下跌，而可能上升。當(dāng)然，一國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高，能夠增強(qiáng)人們對(duì)該國(guó)貨幣的信心，這也能在一定程度上抵消本國(guó)貨幣匯率下跌的壓力。如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)是由于出口競(jìng)爭(zhēng)能力提高和出口規(guī)模擴(kuò)

28、大而推動(dòng)的，該國(guó)的出口超過(guò)進(jìn)口，經(jīng)常工程的順差會(huì)使本國(guó)貨幣的匯率趨于上升(可參見(jiàn)圖3-5)。五外匯市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)外匯市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)對(duì)匯率的變動(dòng)具有重要影響。特別是在今天世界金融市場(chǎng)上充滿著巨額“游資的今天，這些資金根據(jù)各種信息和投機(jī)者對(duì)匯率變化的預(yù)期，在短期內(nèi)從一種貨幣轉(zhuǎn)換成另一種貨幣，為獲取投機(jī)利潤(rùn)的跨國(guó)資本流動(dòng)必然會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生較大的沖擊，進(jìn)而引起匯率的變動(dòng)。一般說(shuō)來(lái)，外匯市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)有兩種，一是穩(wěn)定性投機(jī)，二是不穩(wěn)定性投機(jī)。其對(duì)匯率的影響圖3-8表示。圖中的縱軸表示英鎊對(duì)美元的匯率/，橫軸表示時(shí)間。假設(shè)曲線CF是沒(méi)有投機(jī)時(shí)外匯市場(chǎng)上匯率波動(dòng)的正常軌跡，虛線CS與CD那么分別表示穩(wěn)定

29、性投機(jī)與不穩(wěn)定性投機(jī)出現(xiàn)時(shí)，外匯市場(chǎng)上匯率波動(dòng)的狀況。如果投機(jī)者對(duì)外匯市場(chǎng)的供求變化有先見(jiàn)之明，而且他們的交易本錢(qián)為零，那么其投機(jī)活動(dòng)會(huì)使匯率趨于平價(jià)且完全穩(wěn)定，如水平線CE所示。當(dāng)匯率超過(guò)OC時(shí)，他們就準(zhǔn)備賣出英鎊，當(dāng)匯率低于OC時(shí)，他們就準(zhǔn)備買入英鎊。隨著英鎊的買賣，匯率的漲落將在匯率變化的整個(gè)循環(huán)中很快抵消，他們的投機(jī)利潤(rùn)幾乎為零。當(dāng)然，這樣的結(jié)果只有在完全競(jìng)爭(zhēng)的條件下才可能產(chǎn)生。遺憾的是，外匯市場(chǎng)上尚未出現(xiàn)過(guò)完全的競(jìng)爭(zhēng)。投機(jī)者難以明察外匯市場(chǎng)上的供求變化，而是在現(xiàn)行匯率和預(yù)期的根底上，決定是買入還是賣出外匯，以及買賣的數(shù)量是多少。在預(yù)期的形成是合理的情況下，投機(jī)就是穩(wěn)定性的。反之，投機(jī)

30、那么是不穩(wěn)定性的。如果預(yù)期的形成是合理的，投機(jī)者的預(yù)期匯率就會(huì)很快回復(fù)到長(zhǎng)期均衡匯率OC，其投機(jī)行為屬于穩(wěn)定性投機(jī)。當(dāng)匯率由OC趨于上升時(shí)，他們并不期待匯率會(huì)升得很高，而是在匯率適度升高時(shí)，就賣出英鎊；當(dāng)匯率由OC趨于下降時(shí)，他們也不期待匯率大幅度下降，而是在匯率略低于OC時(shí)，就買入英鎊。這種穩(wěn)定性投機(jī)誘發(fā)的短期資金流動(dòng)和貨幣轉(zhuǎn)換，有利于縮小外匯市場(chǎng)上匯率波動(dòng)的幅度曲線CS。如果預(yù)期的形成是不合理的，投機(jī)者的預(yù)期匯率就會(huì)較大地偏離長(zhǎng)期均衡匯率OC，其投機(jī)行為那么屬于不穩(wěn)定性投機(jī)。當(dāng)匯率由OC趨于上升時(shí)，他們往往認(rèn)為匯率還會(huì)進(jìn)一步上漲，便買入英鎊，并期待著在更高的匯率上賣出英鎊。當(dāng)匯率由OC趨于

31、下降時(shí)，他們往往會(huì)等待匯率進(jìn)一步降低，希望在最低的匯率上買入英鎊。這種不穩(wěn)定性投機(jī)誘發(fā)的短期資金流動(dòng)和貨幣轉(zhuǎn)換，勢(shì)必?cái)U(kuò)大外匯市場(chǎng)上匯率波動(dòng)的幅度曲線CD。六政府干預(yù)由于匯率是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格，匯率的變化將影響在國(guó)際間進(jìn)行交易的商品和勞務(wù)的價(jià)格，進(jìn)而對(duì)一國(guó)的資源配置和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)揮重要的作用。出于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要，各國(guó)政府大多對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行官方干預(yù)，希望匯率的波動(dòng)局限于政策目標(biāo)范圍內(nèi)。政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的常見(jiàn)方式是：進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作在外匯市場(chǎng)買賣外匯，調(diào)整國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政政策，公開(kāi)發(fā)表能夠影響預(yù)期的導(dǎo)向性言論，與其它國(guó)家進(jìn)行貨幣合作等。在開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，中央銀行和財(cái)政部進(jìn)入外匯

32、市場(chǎng)公開(kāi)買賣外匯，對(duì)匯率變化的影響是最直接，而且效果也是比擬明顯的。例如，在本幣匯率大幅度上漲、削弱本國(guó)出口商品競(jìng)爭(zhēng)能力的情況下，中央銀行可在外匯市場(chǎng)上公開(kāi)市場(chǎng)操作，即賣出本幣，買入外幣，以阻止本幣匯率上漲，或促使本幣匯率回落如圖3-9-1，SS,；反之，在本幣匯率大幅度下跌，增加本國(guó)進(jìn)口商品本錢(qián)的情況下，中央銀行可在外匯市場(chǎng)上賣出外幣，買入本幣，以阻止本幣匯率下跌，或促使本幣匯率上升如圖3-9-2,DD,。當(dāng)然，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，要求中央銀行擁有必要的外匯儲(chǔ)藏和資金實(shí)力。同時(shí)，這種干預(yù)方式能在短期內(nèi)對(duì)匯率的變動(dòng)產(chǎn)生較大影響，但不能從根本上改變匯率長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)。毫無(wú)疑問(wèn)，還有

33、其它因素，如信息傳遞、心理預(yù)期、政治形勢(shì)和季節(jié)性變化等也會(huì)對(duì)匯率的變動(dòng)產(chǎn)生不同程度的影響。各種因素包括主要因素與其它因素相互交織、相互依存、相互制約，有時(shí)是相互抵消，形成一種綜合力量，共同改變外匯市場(chǎng)供求狀況，進(jìn)而導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。二、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響匯率受多種因素的影響而變動(dòng)，匯率變動(dòng)又反過(guò)來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的許多方面產(chǎn)生影響。正因?yàn)槿绱耍瑓R率成為了各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要經(jīng)濟(jì)杠桿之一。要充分發(fā)揮匯率的經(jīng)濟(jì)杠桿作用，必須首先把握貨幣價(jià)值和匯率變動(dòng)的根本方向及其內(nèi)含，如增值revaluation與貶值devaluation，上浮appreciation與下浮depreciation，高估over

34、valuation與低估undervaluation，等等。貨幣的增值與貶值是同固定匯率制相聯(lián)系的。如果政府正式宣布提高本國(guó)貨幣的法定平價(jià)，或者提高本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的基準(zhǔn)匯率，即是增值，反之那么是貶值。匯率的上浮與下浮是貨幣相對(duì)價(jià)值變動(dòng)的一種現(xiàn)象，即是指貨幣匯率隨外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而上下波動(dòng)，但其法定平價(jià)并未調(diào)整。匯率由下往上升高，稱為上??；由上往下降低，那么稱為下浮。需要指出，在自由浮動(dòng)匯率制下，貨幣的匯率主要取決于外匯市場(chǎng)供求，這時(shí)匯率的波動(dòng)嚴(yán)格地說(shuō)，不是增值或貶值，而是上浮或下浮。匯率的高估與低估是指貨幣的匯率高于或低于其均衡匯率。在浮動(dòng)匯率制下，外匯市場(chǎng)上的供應(yīng)與需求相平衡時(shí)，兩

35、國(guó)貨幣的交換比率便是均衡匯率。在固定匯率制下，官方匯率如能正確反映兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)實(shí)力比照和國(guó)際收支狀況，就等于或接近均衡匯率。假定在固定匯率制下，國(guó)際交易按官方匯率保持在的水平上以直接標(biāo)價(jià)法表示，當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，其外匯市場(chǎng)供求關(guān)系就會(huì)發(fā)生變化圖3-10：外匯供應(yīng)曲線左移至外匯供應(yīng)相對(duì)減少，或外匯需求曲線右移至外匯需求相對(duì)增加，外匯供小于求局部為OG，供求均衡點(diǎn)從升到，新的均衡匯率是。如果官方匯率仍保持不變，便是本國(guó)貨幣匯率高估，或本國(guó)貨幣價(jià)值應(yīng)下調(diào)而沒(méi)有下調(diào)。反之，當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)順差時(shí)，其外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化圖3-11那么是：外匯需求曲線DD向左移到DD外匯需求相對(duì)減少，或外匯

36、供應(yīng)曲線SS向右移到SS外匯供應(yīng)相對(duì)增加，外匯供大于求局部為OG，供求均衡點(diǎn)從O降至O，新的均衡匯率是。如果官方匯率仍然固定于，那么說(shuō)明本國(guó)貨幣匯率低估，或本國(guó)貨幣價(jià)值應(yīng)上升而沒(méi)有上升。在很多情況下，出于不同的目的，政府往往有意識(shí)地把匯率定得高于或低于均衡匯率。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，貨幣的匯率是不能持久保持高估或低估的，它必須通過(guò)各種途徑加以調(diào)整，如直接改變法定平價(jià)，即貶值或增值，以到達(dá)內(nèi)部與外部的平衡。由于貨幣貶值的結(jié)果與增值的結(jié)果相反，特別是國(guó)際收支調(diào)整的負(fù)擔(dān)主要落在逆差國(guó)身上，人們更加重視貨幣貶值的經(jīng)濟(jì)影響。一貶值對(duì)國(guó)際收支的影響國(guó)際收支狀況變化意味著實(shí)際資源和貨幣資本的凈流入或凈流出，對(duì)一國(guó)的經(jīng)

37、濟(jì)運(yùn)行有著重要的作用。匯率變動(dòng)能夠調(diào)節(jié)國(guó)際收支狀況，這里只分析貨幣貶值對(duì)國(guó)際收支中貿(mào)易收支、非貿(mào)易收支、長(zhǎng)期資本流動(dòng)和短期資本流動(dòng)的影響1、貶值對(duì)貿(mào)易收支的影響貨幣貶值不影響進(jìn)出口商品本身的價(jià)值，但改變它們?cè)趪?guó)際貿(mào)易中的相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而提高或削弱它們?cè)趪?guó)內(nèi)外市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。一國(guó)貨幣貶值后，該國(guó)出口商品的外幣價(jià)格下降，外國(guó)對(duì)其出口商品的需求上升，出口規(guī)模得以擴(kuò)大；同時(shí)，該國(guó)進(jìn)口商品的本幣價(jià)格上升，會(huì)抑制國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口商品的需求，進(jìn)口規(guī)模得以縮小。如果貶值后該國(guó)出口商品的外幣價(jià)格沒(méi)有下跌，但出口所獲取的同樣數(shù)量的外匯收入可換到較多的本幣，這也能使出口廠商的利潤(rùn)增加，進(jìn)而對(duì)擴(kuò)大出口起積極的作用。另外，即

38、使出于某些原因，貶值后該國(guó)對(duì)進(jìn)口商品的需求并未減少，但由于進(jìn)口商品本幣價(jià)格的提高，國(guó)內(nèi)同類工業(yè)或替代工業(yè)能夠借此生存和開(kāi)展起來(lái)，仍然可以對(duì)進(jìn)口起抑制的作用。總之，貶值有利于一國(guó)擴(kuò)大出口，抑制進(jìn)口，改善其貿(mào)易收支狀況。但是，判斷貶值對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)出的影響，還需要注意兩大問(wèn)題。第一是“時(shí)滯問(wèn)題。貶值后一國(guó)出口商品的外幣價(jià)格雖然下跌，但外國(guó)對(duì)其出口商品的需求不會(huì)馬上強(qiáng)化，從而該國(guó)的出口商品數(shù)量也不會(huì)迅速增加。與此同時(shí)，該國(guó)進(jìn)口商品的數(shù)量也不會(huì)隨貶值造成其進(jìn)口價(jià)格提高而立即減少，因?yàn)檫M(jìn)口合同早已簽訂，其法律效應(yīng)還將延續(xù)一段時(shí)間。貶值對(duì)擴(kuò)大出口、抑制進(jìn)口的作用要過(guò)假設(shè)干時(shí)間后才能明顯地發(fā)揮出來(lái)。第二是“

39、彈性問(wèn)題。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，貶值國(guó)出口商品的數(shù)量雖然增加了，但其外幣價(jià)格卻下降了，這樣出口所得到的外匯收入并不一定增加。同時(shí)，在貶值后，進(jìn)口商品的本幣價(jià)格雖然提高了，但未必能將進(jìn)口需求減少到一定的程度。由此可見(jiàn)，貶值能否改善一國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易狀況，還取決于需求與供應(yīng)的彈性，即出口商品的需求彈性，出口商品的供應(yīng)彈性，進(jìn)口商品的需求彈性，進(jìn)口商品的供應(yīng)彈性。假定供應(yīng)具有完全的彈性，那么，貶值的效果就取決于需求的彈性。需求彈性是指價(jià)格變動(dòng)所引起的進(jìn)出口需求數(shù)量的變動(dòng)。數(shù)量變動(dòng)大于價(jià)格變動(dòng)，即需求彈性大于1；數(shù)量變動(dòng)小于價(jià)格變動(dòng)，即需求彈性小于1。只有在進(jìn)口商品需求彈性和出口商品需求彈性的絕對(duì)值之和大于1

40、時(shí)，貶值才能改善進(jìn)出口貿(mào)易狀況。反之，那么會(huì)惡化進(jìn)出口貿(mào)易狀況，這就是著名的馬歇爾-勒納條件Marshall-Lerner condition。2、貶值對(duì)非貿(mào)易收支的影響在國(guó)內(nèi)物價(jià)水平保持穩(wěn)定的情況下，本國(guó)貨幣貶值，外國(guó)貨幣在國(guó)內(nèi)的購(gòu)置力就相對(duì)增強(qiáng)，本國(guó)的商品、勞務(wù)、交通和旅游等費(fèi)用就變得相對(duì)廉價(jià)，這就增加了對(duì)外國(guó)游客的吸引力，促進(jìn)該國(guó)旅游和其它收入的增加。而且，貶值使國(guó)外的旅游和其它勞務(wù)開(kāi)支對(duì)該國(guó)居民來(lái)說(shuō)相對(duì)提高，進(jìn)而抑制了該國(guó)的對(duì)外勞務(wù)支出。不過(guò)，貶值對(duì)該國(guó)的單方面轉(zhuǎn)移可能產(chǎn)生不利影響。以外國(guó)僑民贍家匯款收入為例，貶值后，一單位的外幣所能換到的本國(guó)貨幣數(shù)量增加，對(duì)僑民來(lái)說(shuō)，以本幣表示的一定

41、數(shù)量的贍家費(fèi)用就只需少于貶值前的外幣來(lái)支付，從而本國(guó)的外幣僑匯數(shù)量下降。當(dāng)然，貶值對(duì)非貿(mào)易收支的影響同樣也存在供求彈性的制約和“時(shí)滯問(wèn)題。3、貶值對(duì)長(zhǎng)期資本流動(dòng)的影響對(duì)國(guó)際間的長(zhǎng)期資本流動(dòng)來(lái)說(shuō)，貶值造成的影響比擬小，因?yàn)殚L(zhǎng)期資本流動(dòng)遵循的是“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益；低風(fēng)險(xiǎn)，低收益的決策原那么，注重投資環(huán)境總體的好壞，貶值所造成的風(fēng)險(xiǎn)只是諸多環(huán)境因素中的一個(gè)，而且不起決定性的作用，更何況由貶值引起的匯率風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上是可以防范與克服的。當(dāng)然，貶值也有一定的影響力。例如，在其它條件不變的情況下，貶值使得外國(guó)貨幣的購(gòu)置力相對(duì)上升，有利于吸引外商到貨幣貶值國(guó)進(jìn)行新的直接投資；在一國(guó)發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹的情況下，

42、當(dāng)該國(guó)貨幣匯率的下跌幅度大于通貨膨脹的幅度，貶值后的新匯率扣除通貨膨脹因素之后又低于基期匯率時(shí)，貶值可能降低長(zhǎng)期投資的盈利水平。4、貶值對(duì)短期資本流動(dòng)的影響對(duì)國(guó)際間的短期資本流動(dòng)來(lái)說(shuō)，貶值造成的影響那么比擬大。因?yàn)槎唐谫Y本流動(dòng)性和套現(xiàn)能力強(qiáng)，一旦貶值使金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值降低，便會(huì)發(fā)生“資本抽逃現(xiàn)象。例如，一國(guó)貨幣貶值時(shí)，該國(guó)資本持有者或外國(guó)投資者為防止損失，就會(huì)在外匯市場(chǎng)上把該國(guó)貨幣兌換成堅(jiān)挺的外幣，將資金調(diào)往國(guó)外；同時(shí)，貨幣貶值會(huì)造成一種通貨膨脹預(yù)期，影響實(shí)際利率水平，打破“利率平價(jià)關(guān)系，進(jìn)而誘發(fā)投機(jī)性資本的外流。在貶值后的一段時(shí)間內(nèi)，短期資本流出的規(guī)模一般都大于短期資本流入的規(guī)模。從這個(gè)意

43、義上講，貶值是不利于改善國(guó)際收支平衡表資本工程狀況的。二貶值對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響貨幣貶值改變了國(guó)、內(nèi)外相對(duì)價(jià)格水平，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，勢(shì)必影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1、貶值對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響一國(guó)貨幣貶值，有利于擴(kuò)大出口、抑制進(jìn)口。這意味著該國(guó)市場(chǎng)上的商品相對(duì)減少，而收兌外匯的本幣投放相對(duì)增加，商品與貨幣的比照關(guān)系因此而改變，很可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)的全面上漲。另外，如果一國(guó)存在著“進(jìn)口剛性，即大量商品或零部件是該國(guó)必須進(jìn)口，或沒(méi)有替代品的，那么，貶值引起進(jìn)口品本錢(qián)的上升，就會(huì)誘發(fā)進(jìn)口商品和用進(jìn)口零部件組裝的商品、與進(jìn)口商品和用進(jìn)口零部件組裝的商品相類似的國(guó)內(nèi)商品、乃至其它國(guó)內(nèi)商品的價(jià)格

44、提高，也可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)的全面上漲。2、貶值對(duì)社會(huì)總產(chǎn)量的影響一國(guó)貨幣貶值的“獎(jiǎng)出限進(jìn)作用，能夠擴(kuò)大該國(guó)的出口商品和進(jìn)口替代品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上占有的份額，從而為這些商品生產(chǎn)廠家的開(kāi)展提供了更廣闊的空間。由于生產(chǎn)的關(guān)聯(lián)性，出口商品和進(jìn)口替代品市場(chǎng)的擴(kuò)大，又會(huì)直接或間接地推動(dòng)整個(gè)工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的開(kāi)展。同時(shí)，一國(guó)貨幣貶值的“獎(jiǎng)出限進(jìn)作用，還有利于增加該國(guó)的外匯積累，加大資本投入，形成新的生產(chǎn)能力。工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的開(kāi)展和新生產(chǎn)能力的形成，往往又使一國(guó)社會(huì)總產(chǎn)量明顯增加。、貶值對(duì)就業(yè)水平的影響一國(guó)貨幣貶值有利于出口商品的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和出口創(chuàng)匯企業(yè)的利潤(rùn)水平提高，而這又會(huì)“牽引國(guó)內(nèi)其它行業(yè)生產(chǎn)的開(kāi)展，因此，國(guó)內(nèi)就業(yè)

45、總水平也將提高。同時(shí)，貶值后的進(jìn)口商品本錢(qián)增加，其銷售價(jià)格上升，一方面使對(duì)進(jìn)口商品的需求轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品，另一方面也提高了國(guó)內(nèi)產(chǎn)品與進(jìn)口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力，從而促進(jìn)了內(nèi)銷產(chǎn)品行業(yè)的繁榮，創(chuàng)造出更多的就業(yè)時(shí)機(jī)。但是，通過(guò)貨幣貶值來(lái)提高就業(yè)水平是有前提的。這就是，工資根本不變或變動(dòng)幅度要小于匯率變動(dòng)的幅度。如果工資隨著本幣匯率的下降而同比例上升，那就會(huì)抵消貶值所產(chǎn)生的改善國(guó)際貿(mào)易收支，增加就業(yè)時(shí)機(jī)的效應(yīng)。另外，一國(guó)貨幣貶值，能夠吸引外來(lái)的長(zhǎng)期直接投資。外國(guó)資本流入會(huì)增加國(guó)內(nèi)固定資本和流動(dòng)資本的數(shù)量，有利于創(chuàng)造新的就業(yè)時(shí)機(jī)。4、貶值對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響一國(guó)貨幣貶值，有利于擴(kuò)大出口規(guī)模，增加出口創(chuàng)匯企業(yè)的利

46、潤(rùn)，進(jìn)而促使生產(chǎn)要素從非出口廠商和部門(mén)轉(zhuǎn)向出口廠商和部門(mén)。同時(shí)，利潤(rùn)水平較高，可使出口廠商和部門(mén)的工資上升，實(shí)際收入增加，從而吸引大量的勞動(dòng)力。另外，貶值造成進(jìn)口商品的國(guó)內(nèi)銷售價(jià)格上升，會(huì)使一局部需求由進(jìn)口商品轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)產(chǎn)品，而且也提高了國(guó)內(nèi)產(chǎn)品對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力，進(jìn)口替代行業(yè)因此獲得開(kāi)展的時(shí)機(jī)。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的條件下，各種資源較多地流向出口廠商和部門(mén)，流向進(jìn)口替代行業(yè)，有助于加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，優(yōu)化資源配置，使該國(guó)的行業(yè)結(jié)構(gòu)更接近國(guó)際市場(chǎng)的需求結(jié)構(gòu)。這對(duì)開(kāi)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，具有十分重要的意義。三貶值對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響一國(guó)貨幣貶值，會(huì)通過(guò)商品競(jìng)爭(zhēng)能力、出口規(guī)模、就業(yè)水平和社會(huì)總產(chǎn)量等方面的相對(duì)變化，

47、直接影響該國(guó)與貿(mào)易伙伴國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。大量事實(shí)說(shuō)明，一國(guó)貨幣貶值帶來(lái)的國(guó)際收支狀況改善和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，很可能使其貿(mào)易伙伴國(guó)的國(guó)際收支狀況惡化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢。如果一國(guó)為擺脫國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退而實(shí)行貶值，它就很可能是把衰退注入其它國(guó)家，因?yàn)槌齾R率外，生產(chǎn)、本錢(qián)、效率等其它條件并沒(méi)有改變。出于一國(guó)狹隘私利而進(jìn)行的貶值，往往會(huì)激起國(guó)際社會(huì)的強(qiáng)烈不滿，或引起各國(guó)貨幣的競(jìng)相貶值，或招致其它國(guó)家貿(mào)易保護(hù)主義政策的報(bào)復(fù)，其結(jié)果是惡化國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系。從長(zhǎng)期看，這對(duì)貶值國(guó)，乃至世界的經(jīng)濟(jì)開(kāi)展都是有害的。按照國(guó)際貨幣基金組織章程的規(guī)定，會(huì)員國(guó)只有在經(jīng)過(guò)充分的多邊協(xié)商后，才能采取較大的貶值行動(dòng)。有必要指出，貨幣貶值是通過(guò)改

48、變國(guó)內(nèi)外貨幣的交換比例，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系產(chǎn)生影響的。這種影響涉及面廣，而且會(huì)因條件與環(huán)境的不同產(chǎn)生積極或消極的效果。因此，運(yùn)用貨幣貶值以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的做法，應(yīng)是十分謹(jǐn)慎的，要預(yù)先判斷它的影響是利大于弊，還是弊大于利。另外，貨幣貶值所產(chǎn)生影響的大小，還與一國(guó)的開(kāi)放程度、商品生產(chǎn)的特征，同國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系，以及貨幣的可兌換性等有關(guān)。如果開(kāi)放程度高，商品生產(chǎn)多樣化，同國(guó)際金融市場(chǎng)聯(lián)系緊密，而且貨幣可自由兌換，貨幣貶值所產(chǎn)生的影響就大；反之，其所產(chǎn)生的影響就小。第三節(jié)西方匯率理論述評(píng)匯率理論是貨幣經(jīng)濟(jì)理論的國(guó)際延伸，它主要研究匯率是如何決定和變動(dòng)的。早期的匯率理論可追溯到中世紀(jì)的“公共評(píng)

49、價(jià)理論。幾百年來(lái)，人們?cè)趨R率理論方面不斷取得突破和進(jìn)展，形成了許多富于特色的學(xué)說(shuō)和流派。限于篇幅，這里僅對(duì)影響較大的匯率理論和匯率研究中的新成果進(jìn)行闡述和評(píng)價(jià)。一、國(guó)際借貸論國(guó)際借貸論theory of international indebtedness是在金本位制下闡述匯率變動(dòng)的重要學(xué)說(shuō)，由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈森G.J.Goshen于1861年提出。當(dāng)時(shí)，在英國(guó)發(fā)生的匯率理論演進(jìn)中影響極其深遠(yuǎn)的“金塊論爭(zhēng)尚未完全結(jié)束，曾任英格蘭銀行董事的戈森出版了?外匯理論?一書(shū)，系統(tǒng)地說(shuō)明了自己的觀點(diǎn)，并且改變了人們研究匯率的注意力。戈森認(rèn)為，匯率取決于外匯的供應(yīng)和需求，而外匯的供應(yīng)和需求又源于國(guó)際借貸，國(guó)際

50、借貸關(guān)系的變化是匯率變動(dòng)的主要因素。在戈森眼里，國(guó)際借貸的內(nèi)容是寬泛的，包括商品的進(jìn)出口、股票和公債的買賣、利潤(rùn)和捐贈(zèng)的收付，以及資本交易等。因此，他進(jìn)一步認(rèn)為，在一定時(shí)期內(nèi)，如果一國(guó)國(guó)際收支中對(duì)外收入增加，對(duì)外支出減少，對(duì)外債權(quán)超過(guò)對(duì)外債務(wù)，那么形成國(guó)際借貸出超；反之，對(duì)外債務(wù)超過(guò)對(duì)外債權(quán)，那么形成國(guó)際借貸入超。出超說(shuō)明該國(guó)對(duì)外收入大于對(duì)外支出，資金流入，外幣供應(yīng)相對(duì)增加，于是外幣匯率下跌，本幣匯率上漲；反之，入超說(shuō)明該國(guó)對(duì)外收入小于對(duì)外支出，資金流出，外幣需求相對(duì)增加，于是外幣匯率上漲，本幣匯率下跌。戈森根據(jù)流動(dòng)性的大小，把國(guó)際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸。前者是指借貸關(guān)系已經(jīng)形成，但未進(jìn)入

51、實(shí)際支付階段的借貸；后者是指已進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸。他指出，影響匯率變動(dòng)的主要是流動(dòng)借貸。最后，戈森成認(rèn)物價(jià)水平、黃金存量、利率水平和信用關(guān)系等也都對(duì)匯率產(chǎn)生影響，但他認(rèn)為這些因素都是次要的。戈森的國(guó)際借貸與國(guó)際收支無(wú)異，故其學(xué)說(shuō)又被稱為國(guó)際收支論。該學(xué)說(shuō)以金本位制為前提，把匯率變動(dòng)的原因歸結(jié)為國(guó)際借貸關(guān)系中債權(quán)與債務(wù)變動(dòng)導(dǎo)致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實(shí)踐中也有合理之處。這正是戈森對(duì)匯率理論的重要奉獻(xiàn)。但是，戈森僅說(shuō)明了國(guó)際借貸差額不平衡時(shí)，外匯供求關(guān)系對(duì)匯率變動(dòng)的影響，而未說(shuō)明國(guó)際借貸平衡時(shí)匯率是否會(huì)變動(dòng)，更沒(méi)有說(shuō)明匯率的變動(dòng)是否圍繞著一個(gè)中心，即匯率的本質(zhì)是什么。因此，在金

52、本位制轉(zhuǎn)變?yōu)榧垘疟疚恢坪?，?guó)際借貸學(xué)說(shuō)的局限性就日益顯現(xiàn)出來(lái)了。后來(lái)，凱恩斯學(xué)派又對(duì)該理論進(jìn)行了開(kāi)展，充分重視了匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格的反作用，認(rèn)為貨幣對(duì)外貶值會(huì)引起進(jìn)出口商品相對(duì)價(jià)格的變化，有利于國(guó)際收支的改善，而國(guó)際收支的改善又會(huì)形成新的均衡匯率。這就是調(diào)整國(guó)際收支的彈性論的主要觀點(diǎn)。凱恩斯學(xué)派不但從外匯供求的局部均衡考察匯率變動(dòng)的原因，而且還從國(guó)民收入與支出的一般均衡方面考察匯率變動(dòng)的原因。該學(xué)派認(rèn)為，國(guó)民總產(chǎn)值的增長(zhǎng)會(huì)使國(guó)民收入與支出增加，支出的增加又會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支逆差，從而使本幣匯率下降；反之，支出的減少會(huì)緊縮國(guó)內(nèi)消費(fèi)與投資，改善國(guó)際收支，促使本國(guó)貨幣匯率上升。緊縮國(guó)內(nèi)消費(fèi)與投資就是減少國(guó)內(nèi)

53、“吸收，降低對(duì)外匯的需求，這便是國(guó)際收支調(diào)節(jié)論的主要觀點(diǎn)。凱恩斯學(xué)派匯率理論的主要特點(diǎn)之一，就是肯定了國(guó)際收支狀況對(duì)匯率變動(dòng)的影響，這與戈森的國(guó)際借貸論是有共同之處的?；蛘哒f(shuō)，國(guó)際借貸論為凱恩斯學(xué)派匯率理論的形成奠定了根底。二、購(gòu)置力平價(jià)理論購(gòu)置力平價(jià)理論theory of purchasing power parity是第一次世界大戰(zhàn)以來(lái)，諸多匯率理論中最有影響力的理論之一。它的歷史淵源可追溯到16世紀(jì)西班牙薩拉蒙卡學(xué)派關(guān)于貨幣購(gòu)置力的論述。但是，最早清晰而強(qiáng)有力地對(duì)購(gòu)置力平價(jià)理論進(jìn)行系統(tǒng)闡述的那么是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾G.Cassel?？ㄈ麪栐谑罆r(shí)，在購(gòu)置力平價(jià)理論方面曾先后發(fā)表過(guò)“外匯之現(xiàn)

54、狀1916年等論文和特約稿17篇，出版過(guò)?世界貨幣問(wèn)題?1921年等著作8部。因此，人們推崇他為購(gòu)置力平價(jià)理論的創(chuàng)立者。卡塞爾認(rèn)為，本國(guó)人之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)檫@些貨幣在外國(guó)市場(chǎng)上具有購(gòu)置力，可以買到外國(guó)人生產(chǎn)的商品和勞務(wù)；外國(guó)人之所以需要本國(guó)貨幣，那么是因?yàn)檫@些貨幣在本國(guó)市場(chǎng)上具有購(gòu)置力，可以買到本國(guó)人生產(chǎn)的商品和勞務(wù)。因此，貨幣的價(jià)格取決于它對(duì)商品的購(gòu)置力，兩國(guó)貨幣的兌換比率就由兩國(guó)貨幣各自具有的購(gòu)置力的比率決定。購(gòu)置力比率即是購(gòu)置力平價(jià)。進(jìn)一步說(shuō)，匯率變動(dòng)的原因在于購(gòu)置力的變動(dòng)，而購(gòu)置力變動(dòng)的原因又在于物價(jià)的變動(dòng)。這樣，匯率的變動(dòng)最終取決于兩國(guó)物價(jià)水平比率的變動(dòng)。在卡塞爾的購(gòu)置力平價(jià)

55、理論中，購(gòu)置力平價(jià)被分為兩種形式：一是絕對(duì)購(gòu)置力平價(jià)；二是相對(duì)購(gòu)置力平價(jià)。(一)絕對(duì)購(gòu)置力平價(jià)絕對(duì)購(gòu)置力平價(jià)是指在某一時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)的一般物價(jià)水平之比決定兩國(guó)貨幣的交換比率。由于貨幣的購(gòu)置力可表示為一般物價(jià)水平通常以物價(jià)指數(shù)表示的倒數(shù)，絕對(duì)購(gòu)置力平價(jià)的公式可寫(xiě)為： (3-3)其中，絕對(duì)購(gòu)置力平價(jià)形式下的匯率國(guó)的一般物價(jià)水平國(guó)的一般物價(jià)水平公式中的一般物價(jià)水平，顯然是國(guó)家的價(jià)格總水平。卡塞爾指出，只有一個(gè)國(guó)家在市場(chǎng)上出售的全部商品的價(jià)格總水平，才能代表可以購(gòu)置的商品的價(jià)格水平。他強(qiáng)調(diào)價(jià)格總水平代表一國(guó)貨幣的購(gòu)置力，如果僅限于進(jìn)出口商品的價(jià)格水平，那是不能真實(shí)代表一國(guó)貨幣的購(gòu)置力的。假設(shè)各國(guó)的同類商

56、品之間差異很小，具有均質(zhì)性，而且沒(méi)有任何貿(mào)易關(guān)稅和運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用，那么本國(guó)價(jià)格水平就等于以本國(guó)貨幣表示的外國(guó)貨幣的價(jià)格與外國(guó)價(jià)格水平的乘積。這就是所謂的“一價(jià)定律the law of one price11410。設(shè)為貿(mào)易商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格；為同一商品用外幣表示的價(jià)格；為匯率一單位外幣兌換的本幣數(shù)；于是，“一價(jià)定律的公式可表示為； (3-4)(二)相對(duì)購(gòu)置力平價(jià)相對(duì)購(gòu)置力平價(jià)是指在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化與該時(shí)期兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變化成比例。如果用代表過(guò)去或基期的匯率，代表經(jīng)過(guò)時(shí)間調(diào)整后的匯率，代表國(guó)基期物價(jià)指數(shù)，代表國(guó)經(jīng)過(guò)時(shí)間變動(dòng)后的物價(jià)指數(shù)，代表國(guó)基期物價(jià)指數(shù)，代表國(guó)經(jīng)過(guò)時(shí)間變動(dòng)后的物價(jià)指數(shù)，由相對(duì)

57、購(gòu)置力平價(jià)決定匯率的公式那么是： (3-5)如果假設(shè)為國(guó)物價(jià)在經(jīng)過(guò)時(shí)間后，比基期物價(jià)水平上升的幅度即通貨膨脹率，為國(guó)經(jīng)過(guò)時(shí)間后，物價(jià)上升的幅度，那么有：和 (3-6)這樣，由相對(duì)購(gòu)置力平價(jià)決定匯率的公式又可表示為： (3-7)對(duì)于的選擇，卡塞爾指出，不是過(guò)去任何一個(gè)時(shí)期都是可以用來(lái)作為基期的。必須選擇“正常的時(shí)期，即指選擇匯率等于絕對(duì)購(gòu)置力平價(jià)的時(shí)期。如果基期選擇不當(dāng)，對(duì)目前均衡匯率的計(jì)算就會(huì)發(fā)生系統(tǒng)偏離。(三)對(duì)購(gòu)置力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)購(gòu)置力平價(jià)理論提出后，一直受到國(guó)際學(xué)術(shù)界的高度重視。人們圍繞它的爭(zhēng)論曠日持久，褒貶不一，這說(shuō)明該理論既有合理的一面，也有缺乏的一面。購(gòu)置力平價(jià)理論的合理性主要表現(xiàn)

58、為：該理論通過(guò)物價(jià)與貨幣購(gòu)置力的關(guān)系去論證匯率的決定及其根底，這在研究方向上是正確的。由于紙幣作為金的符號(hào)代表一定的價(jià)值，并且有一定的購(gòu)置力，在給定商品價(jià)值的條件下，紙幣購(gòu)置力的國(guó)際差異實(shí)際上就是紙幣所代表的價(jià)值量的差異。雖然卡塞爾沒(méi)有做更加深入的研究，但他離揭示匯率的本質(zhì)已相距不遠(yuǎn)了。該理論直接把通貨膨脹因素引入?yún)R率決定的根底之中，這在物價(jià)劇烈波動(dòng)、通貨膨脹日趨嚴(yán)重的情況下，有助于合理地反映兩國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。在戰(zhàn)爭(zhēng)等原因造成兩國(guó)間貿(mào)易關(guān)系中斷后，重建或恢復(fù)這種關(guān)系時(shí)，購(gòu)置力平價(jià)能夠比擬準(zhǔn)確地提供一個(gè)均衡匯率的根底。該理論把物價(jià)水平與匯率相聯(lián)系，這對(duì)討論一國(guó)如何利用匯率政策來(lái)促進(jìn)出口貿(mào)易的開(kāi)

59、展不無(wú)參考意義。購(gòu)置力平價(jià)理論的缺陷主要表現(xiàn)在：該理論只是從事物的外表聯(lián)系出發(fā)，認(rèn)為貨幣的交換比率取決于貨幣的購(gòu)置力之比，這實(shí)際上是把貨幣所代表的價(jià)值看成是由紙幣的購(gòu)置力決定的，這種本末倒置的想法使得該理論最終沒(méi)能揭示匯率的本質(zhì)。該理論強(qiáng)調(diào)貨幣數(shù)量或貨幣購(gòu)置力對(duì)匯率變動(dòng)的影響，而無(wú)視了生產(chǎn)本錢(qián)、投資儲(chǔ)蓄、國(guó)民收入、資本流動(dòng)、貿(mào)易條件以及政治形勢(shì)等對(duì)匯率變動(dòng)的影響；同時(shí)，該理論也無(wú)視了匯率變動(dòng)本身對(duì)貨幣購(gòu)置力的影響。事實(shí)上，貨幣的購(gòu)置力只是影響匯率變動(dòng)的重要因素之一，而不是全部。該理論的運(yùn)用有嚴(yán)格的限制和一定的困難。它要求兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)相似，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)大體相同，價(jià)格體系相當(dāng)接近，不然的話

60、，兩國(guó)貨幣的購(gòu)置力就沒(méi)有可比性。同時(shí)，在物價(jià)指標(biāo)的選擇上，是以參加國(guó)際交換的貿(mào)易商品的價(jià)格為指標(biāo)，還是以國(guó)內(nèi)全部商品的價(jià)格為指標(biāo)，很難確定。即使能夠確定，由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)千變?nèi)f化和商品結(jié)構(gòu)在各國(guó)不一致，在計(jì)算匯率時(shí)也會(huì)面臨一些技術(shù)性困難。該理論的推論“一價(jià)定律沒(méi)有現(xiàn)實(shí)根底。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)生活中的貿(mào)易關(guān)稅、運(yùn)輸費(fèi)用、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)和技術(shù)進(jìn)步等都會(huì)影響國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，這使得一價(jià)定律無(wú)法實(shí)現(xiàn)，被稱為“未經(jīng)證明的經(jīng)濟(jì)假設(shè)。三、匯兌心理論匯兌心理論psychological theory of exchange是法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿夫達(dá)里昂A.Aftalion提出來(lái)的。該理論的核心是，匯率的決定與變動(dòng)是根據(jù)人們各自對(duì)外匯的