為什么資本不從富國(guó)流向窮國(guó)—實(shí)證研究

1、為什么資本不從富國(guó)流向窮國(guó)？ 實(shí)證研究 本文結(jié)構(gòu)：引言引言概念性問(wèn)題概念性問(wèn)題 實(shí)證分析：對(duì)盧卡斯悖論的解釋實(shí)證分析：對(duì)盧卡斯悖論的解釋結(jié)論結(jié)論一、引言新古典增長(zhǎng)理論：新古典增長(zhǎng)理論：l假定兩個(gè)國(guó)家投入同樣的資本和勞動(dòng)，使用規(guī)模報(bào)酬不假定兩個(gè)國(guó)家投入同樣的資本和勞動(dòng)，使用規(guī)模報(bào)酬不變生的產(chǎn)技術(shù)，生產(chǎn)出一種相同的產(chǎn)品；變生的產(chǎn)技術(shù)，生產(chǎn)出一種相同的產(chǎn)品；l在所有其他因素相同的條件下，如果這兩個(gè)國(guó)家的人均在所有其他因素相同的條件下，如果這兩個(gè)國(guó)家的人均產(chǎn)出水平不相等，那必定是由人均資本存量的差異引起產(chǎn)出水平不相等，那必定是由人均資本存量的差異引起的；的；l在資本邊際報(bào)酬遞減規(guī)律作用下，人均產(chǎn)出水平

2、低的國(guó)在資本邊際報(bào)酬遞減規(guī)律作用下，人均產(chǎn)出水平低的國(guó)家家(窮國(guó)窮國(guó))的資本邊際產(chǎn)出較高，而人均產(chǎn)出高的國(guó)家的資本邊際產(chǎn)出較高，而人均產(chǎn)出高的國(guó)家(富富國(guó)國(guó)) 的資本邊際報(bào)酬較低；的資本邊際報(bào)酬較低；l如果資本品可在兩國(guó)間自由流動(dòng)，新的資本將會(huì)投向窮如果資本品可在兩國(guó)間自由流動(dòng)，新的資本將會(huì)投向窮國(guó)，直至兩國(guó)的人均資本從而人均產(chǎn)出水平相等為止。國(guó)，直至兩國(guó)的人均資本從而人均產(chǎn)出水平相等為止。 按照新古典理論，盧卡斯計(jì)算出印度的資本邊際產(chǎn)出按照新古典理論，盧卡斯計(jì)算出印度的資本邊際產(chǎn)出大約是美國(guó)的大約是美國(guó)的58倍，并指出如果事實(shí)上面對(duì)如此大的回倍，并指出如果事實(shí)上面對(duì)如此大的回報(bào)差距，將預(yù)期不

3、再有資本投入到富裕國(guó)家。報(bào)差距，將預(yù)期不再有資本投入到富裕國(guó)家。 但是，事實(shí)上這種現(xiàn)象并未發(fā)生。盧卡斯對(duì)其進(jìn)行了但是，事實(shí)上這種現(xiàn)象并未發(fā)生。盧卡斯對(duì)其進(jìn)行了研究，認(rèn)為這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的新古典主義對(duì)資本流動(dòng)的預(yù)測(cè)存研究，認(rèn)為這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的新古典主義對(duì)資本流動(dòng)的預(yù)測(cè)存在一些問(wèn)題。對(duì)于技術(shù)的假設(shè)是不正確的，但是究竟怎在一些問(wèn)題。對(duì)于技術(shù)的假設(shè)是不正確的，但是究竟怎么錯(cuò)了，究竟怎樣的假設(shè)可以代替原有的假設(shè)呢？這對(duì)么錯(cuò)了，究竟怎樣的假設(shè)可以代替原有的假設(shè)呢？這對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是一個(gè)非常重要的問(wèn)題。于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是一個(gè)非常重要的問(wèn)題。本文將解釋盧卡斯悖論的原因分成兩大類(lèi)：l第一類(lèi)：影響一個(gè)經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的基本因素。包括

4、被第一類(lèi)：影響一個(gè)經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的基本因素。包括被遺漏的生產(chǎn)因素，政府政策，以及體制因素遺漏的生產(chǎn)因素，政府政策，以及體制因素 （這些因素（這些因素通過(guò)生產(chǎn)函數(shù)影響人均資本的邊際產(chǎn)量）。通過(guò)生產(chǎn)函數(shù)影響人均資本的邊際產(chǎn)量）。l第二類(lèi)：國(guó)際資本市場(chǎng)的不完善。主要包括政治風(fēng)險(xiǎn)和第二類(lèi)：國(guó)際資本市場(chǎng)的不完善。主要包括政治風(fēng)險(xiǎn)和不對(duì)稱(chēng)信息。雖然發(fā)展中國(guó)家的資本邊際產(chǎn)出高，但是不對(duì)稱(chēng)信息。雖然發(fā)展中國(guó)家的資本邊際產(chǎn)出高，但是因?yàn)槭袌?chǎng)失靈的原因，資本并未流向發(fā)展中國(guó)家。因?yàn)槭袌?chǎng)失靈的原因，資本并未流向發(fā)展中國(guó)家。本文的目的： 資本未從富國(guó)流向窮國(guó)有多種原因，本文的目的就資本未從富國(guó)流向窮國(guó)有多種原因，本文

5、的目的就是在一個(gè)系統(tǒng)的實(shí)證框架里，探討這些因素對(duì)其的影響是在一個(gè)系統(tǒng)的實(shí)證框架里，探討這些因素對(duì)其的影響作用。作用。 我們采用了我們采用了5050個(gè)樣本國(guó)家做回歸分析。實(shí)證研究表個(gè)樣本國(guó)家做回歸分析。實(shí)證研究表明，在明，在1971-19981971-1998期間，解釋盧卡斯悖論的最重要的因素期間，解釋盧卡斯悖論的最重要的因素變量就是體制質(zhì)量。如果一個(gè)國(guó)家體制良好，例如有良變量就是體制質(zhì)量。如果一個(gè)國(guó)家體制良好，例如有良好的產(chǎn)權(quán)保護(hù)以及廉潔的政府，會(huì)促使更多的人力資本好的產(chǎn)權(quán)保護(hù)以及廉潔的政府，會(huì)促使更多的人力資本投資，如果有效運(yùn)用這些因素，會(huì)促使收入水平的提高。投資，如果有效運(yùn)用這些因素，會(huì)促

6、使收入水平的提高。 盧卡斯悖論與一些國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)金融的問(wèn)題相關(guān)：盧卡斯悖論與一些國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)金融的問(wèn)題相關(guān)：l儲(chǔ)蓄和投資的問(wèn)題儲(chǔ)蓄和投資的問(wèn)題;l本土偏好問(wèn)題本土偏好問(wèn)題;l風(fēng)險(xiǎn)共享問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)共享問(wèn)題。這些問(wèn)題都與缺乏國(guó)際資本流動(dòng)相關(guān)。這些問(wèn)題都與缺乏國(guó)際資本流動(dòng)相關(guān)。文獻(xiàn)回顧: 為什么資本沒(méi)有從富國(guó)流向窮國(guó)？究其原因，很多文為什么資本沒(méi)有從富國(guó)流向窮國(guó)？究其原因，很多文獻(xiàn)資料觀點(diǎn)不一致。獻(xiàn)資料觀點(diǎn)不一致。l 有些研究強(qiáng)調(diào)把學(xué)校教育的作用，自然資源還有人口有些研究強(qiáng)調(diào)把學(xué)校教育的作用，自然資源還有人口因素作為歐洲對(duì)因素作為歐洲對(duì)“新世界新世界”投資的原因。投資的原因。l 有的強(qiáng)調(diào)資本流動(dòng)的決定因

7、素是外部因素（推動(dòng)）和有的強(qiáng)調(diào)資本流動(dòng)的決定因素是外部因素（推動(dòng)）和內(nèi)部因素（拉），研究發(fā)現(xiàn)，在外部因素中，發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部因素（拉），研究發(fā)現(xiàn)，在外部因素中，發(fā)達(dá)國(guó)家（尤其是美國(guó)）的低利率在解釋?zhuān)ㄓ绕涫敲绹?guó)）的低利率在解釋1990年代對(duì)發(fā)展中國(guó)家年代對(duì)發(fā)展中國(guó)家貸款的興起發(fā)揮著重要作用。貸款的興起發(fā)揮著重要作用。l 也有文獻(xiàn)對(duì)國(guó)際直接投資（也有文獻(xiàn)對(duì)國(guó)際直接投資（FDI）的決定因素做了研）的決定因素做了研究，結(jié)果表明，政府規(guī)模、政治穩(wěn)定、以及開(kāi)放程度都究，結(jié)果表明，政府規(guī)模、政治穩(wěn)定、以及開(kāi)放程度都對(duì)其具有重要的影響。對(duì)其具有重要的影響。l 關(guān)于兩國(guó)股票流動(dòng)和外債，一些研究強(qiáng)調(diào)是國(guó)際資本關(guān)于兩國(guó)

8、股票流動(dòng)和外債，一些研究強(qiáng)調(diào)是國(guó)際資本市場(chǎng)不完善的原因。但是對(duì)于是什么原因形成的國(guó)際資市場(chǎng)不完善的原因。但是對(duì)于是什么原因形成的國(guó)際資本流動(dòng)，這些論文都沒(méi)有對(duì)其中的體制因素給予關(guān)注。本流動(dòng)，這些論文都沒(méi)有對(duì)其中的體制因素給予關(guān)注。二、概念性問(wèn)題 假設(shè)在一個(gè)小型的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，生產(chǎn)服從假設(shè)在一個(gè)小型的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，生產(chǎn)服從Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)：生產(chǎn)函數(shù)：(其中其中Y代表產(chǎn)量代表產(chǎn)量 ，A表示技術(shù)水平）表示技術(shù)水平）如果所有國(guó)家的技術(shù)水平相等，完全的資本流動(dòng)就意味著利如果所有國(guó)家的技術(shù)水平相等，完全的資本流動(dòng)就意味著利率的瞬間趨同。對(duì)于率的瞬間趨同。對(duì)于i，j兩個(gè)國(guó)家：兩個(gè)國(guó)家：（其中（其

9、中f（.）表示人均凈）表示人均凈折舊的折舊的函數(shù)。在資本邊際報(bào)酬遞減函數(shù)。在資本邊際報(bào)酬遞減規(guī)律作用下，資源會(huì)從資本富足的國(guó)家流向資本匱乏的國(guó)規(guī)律作用下，資源會(huì)從資本富足的國(guó)家流向資本匱乏的國(guó)家。）家。）基本面因素u 被遺漏的生產(chǎn)要素：被遺漏的生產(chǎn)要素： 如人力資本、土地等，這些因素與資本收益成正相關(guān)如人力資本、土地等，這些因素與資本收益成正相關(guān)關(guān)系，但是卻被新古典理論所忽略。關(guān)系，但是卻被新古典理論所忽略。因此，實(shí)際的生產(chǎn)函數(shù)為：因此，實(shí)際的生產(chǎn)函數(shù)為：（其中（其中Z Z表示在生產(chǎn)過(guò)程中被遺漏的變量。）表示在生產(chǎn)過(guò)程中被遺漏的變量。）因此因此對(duì)于對(duì)于i，j兩個(gè)國(guó)家：兩個(gè)國(guó)家：u政府政策：政府

10、政策： 如稅收，資本管制等。如稅收，資本管制等。 例如不同國(guó)家的政府稅收政策會(huì)導(dǎo)致各國(guó)資本例如不同國(guó)家的政府稅收政策會(huì)導(dǎo)致各國(guó)資本勞勞動(dòng)比（動(dòng)比（capitallabor ratios)capitallabor ratios)的不同。的不同。 假設(shè)政府稅收資本回報(bào)率為假設(shè)政府稅收資本回報(bào)率為?（各國(guó)不同），因此對(duì)（各國(guó)不同），因此對(duì)于于i i，j j兩個(gè)國(guó)家：兩個(gè)國(guó)家：u體制：體制： 非正式約束：傳統(tǒng)、習(xí)俗非正式約束：傳統(tǒng)、習(xí)俗 正式規(guī)則：規(guī)則、法律、制度正式規(guī)則：規(guī)則、法律、制度企業(yè)產(chǎn)權(quán)保護(hù)或?qū)艛嗥髽I(yè)阻礙采用新技術(shù)的管制企業(yè)產(chǎn)權(quán)保護(hù)或?qū)艛嗥髽I(yè)阻礙采用新技術(shù)的管制投資決策投資決策 經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)

11、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)文化差異和技術(shù)水平不同文化差異和技術(shù)水平不同 人均資本占有比率不同人均資本占有比率不同這些差異用這些差異用AtAt表示，它代表各國(guó)整體生產(chǎn)效率的不同。因表示，它代表各國(guó)整體生產(chǎn)效率的不同。因此對(duì)于此對(duì)于i i，j j兩個(gè)國(guó)家：兩個(gè)國(guó)家：國(guó)際資本市場(chǎng)不完善u信息信息不對(duì)稱(chēng)：不對(duì)稱(chēng)： 逆向選擇逆向選擇; 道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn) 投資不足投資不足 高利率高利率u政治風(fēng)險(xiǎn)：政治風(fēng)險(xiǎn)： 主權(quán)國(guó)家的違約；阻止本國(guó)居民履行合同義務(wù)。主權(quán)國(guó)家的違約；阻止本國(guó)居民履行合同義務(wù)。（由于違約有可能會(huì)被驅(qū)逐出國(guó)際資本市場(chǎng)或者會(huì)被罰款，（由于違約有可能會(huì)被驅(qū)逐出國(guó)際資本市場(chǎng)或者會(huì)被罰款，面對(duì)這樣的壓力，主權(quán)國(guó)家可能會(huì)

12、償還部分債務(wù)。但即使面對(duì)這樣的壓力，主權(quán)國(guó)家可能會(huì)償還部分債務(wù)。但即使這樣，國(guó)際借貸市場(chǎng)仍不會(huì)達(dá)到最佳的借貸水平。）這樣，國(guó)際借貸市場(chǎng)仍不會(huì)達(dá)到最佳的借貸水平。）三、實(shí)證分析：對(duì)盧卡斯悖論的解釋u對(duì)數(shù)據(jù)的介紹：對(duì)數(shù)據(jù)的介紹：資本流入資本流入國(guó)外資本的流入國(guó)外資本的流入貸款貸款投資資產(chǎn)的流入投資資產(chǎn)的流入直接投資（直接投資（FDI）資本流入數(shù)據(jù)的來(lái)源有三個(gè)方面：資本流入數(shù)據(jù)的來(lái)源有三個(gè)方面：KLSV （1971-1997，46個(gè)國(guó)家）個(gè)國(guó)家）LM （1971-1998，57個(gè)國(guó)家）個(gè)國(guó)家）IMS （1971-1998，59個(gè)國(guó)家）個(gè)國(guó)家） 在這篇論文里所以回歸的因變量都是樣本期間的人在這篇論文里

13、所以回歸的因變量都是樣本期間的人均凈資本流入。均凈資本流入。 對(duì)于自變量，先選擇人均對(duì)于自變量，先選擇人均GDP的對(duì)數(shù)作為自變量進(jìn)的對(duì)數(shù)作為自變量進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果顯著為正，證明了盧卡斯悖論的存在。行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果顯著為正，證明了盧卡斯悖論的存在。 然后再加入基本要素和資本市場(chǎng)不完善中的各類(lèi)要然后再加入基本要素和資本市場(chǎng)不完善中的各類(lèi)要素，并分析加入哪個(gè)變量之后，人均素，并分析加入哪個(gè)變量之后，人均GDP對(duì)因變量的作對(duì)因變量的作用開(kāi)始不再顯著，從而來(lái)解釋盧卡斯悖論。用開(kāi)始不再顯著，從而來(lái)解釋盧卡斯悖論。基本面因素基本面因素： 人力資本和制度質(zhì)量人力資本用每年人均教育經(jīng)費(fèi)來(lái)表示；制度質(zhì)量的測(cè)量較

14、復(fù)雜，本文根據(jù)國(guó)際國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（ICRG）的政治安全變量構(gòu)造了一個(gè)年度綜合指數(shù)。綜合指數(shù)是以下指數(shù)的和：政府穩(wěn)定、內(nèi)部矛盾、外部矛盾、無(wú)腐敗、無(wú)軍國(guó)主義政治、宗教保護(hù)、法律法規(guī)、種族保護(hù)、民主責(zé)任和官僚品質(zhì)。理論上來(lái)說(shuō)，低水平的人力資本和不健全的制度會(huì)抑制資本生產(chǎn)率。所以我們假設(shè)這兩個(gè)變量對(duì)資本流入具有積極影響。加入變量通脹波動(dòng)和資本控制來(lái)衡量由于政府政策引起的國(guó)內(nèi)扭曲。我們假設(shè)這兩個(gè)變量對(duì)資本流入具有消極影響。國(guó)際資本市場(chǎng)不完善國(guó)際資本市場(chǎng)不完善在國(guó)際資本市場(chǎng)，人們更偏好于投資較近的國(guó)家。（能夠更好地了解被投資者的情況和該國(guó)的法律，并在受騙時(shí)依照法律要求賠償）我們構(gòu)造一個(gè)變量“距離”來(lái)代表國(guó)

15、際資本市場(chǎng)不完善，主要是由于信息的不對(duì)稱(chēng)性。用各國(guó)首都之間距離的加權(quán)平均數(shù)來(lái)表示。權(quán)重是各國(guó)的GDP份額。結(jié)果結(jié)果 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)相關(guān)性矩陣所以需要逐個(gè)加入解釋變量進(jìn)行回歸。因?yàn)樽宰兞恐g具有高度相關(guān)性，所以回歸得到的斜率系數(shù)不一定準(zhǔn)確。方法：1、將人均凈資本流入量對(duì)除了制度質(zhì)量的其它因變量回歸，得到殘差1；（衡量其它自變量不能解釋的資本流入部分）2、將制度質(zhì)量對(duì)其它自變量回歸，得到殘差2；（衡量其它自變量不能解釋的制度質(zhì)量的部分）3、將殘差1對(duì)殘差2回歸。直線的斜率為3.29，與表3第8欄一致。用人均股本代替人均GDP回歸。結(jié)論相似。對(duì)樣本期分期回歸，制度質(zhì)量在每一期都能很好的解釋盧卡斯

16、悖論。3.1穩(wěn)健性將制度質(zhì)量中的各組成部分單獨(dú)回歸。顯示政府穩(wěn)定、內(nèi)部矛盾、無(wú)腐敗、法律法規(guī)、民主責(zé)任、官僚品質(zhì)（第1欄到第6欄）都是資本流入的重要因素。顯示外部矛盾、無(wú)軍國(guó)主義政治、宗教保護(hù)則對(duì)資本流入無(wú)顯著影響。用政府違約保護(hù)和政府征收風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)作為制度質(zhì)量的測(cè)度進(jìn)行回歸。其它基本面因素其它基本面因素我們剛才得到的結(jié)論會(huì)不會(huì)是其它未加入模型的基本面因素引起的呢？表7中分別加入了如下變量：資本控制移除、交易、企業(yè)所得稅、對(duì)直接投資的限制、對(duì)直接投資的激勵(lì)、政府基礎(chǔ)設(shè)施、銀行信用、股票市場(chǎng)資本化、總生產(chǎn)要素生產(chǎn)率。加入了所有這些變量以后制度質(zhì)量因素仍是積極且顯著的。市場(chǎng)不完善的其他方法計(jì)算資本流

17、入的其他方法3.2內(nèi)生性問(wèn)題到目前為止還沒(méi)有討論內(nèi)生性問(wèn)題。理論上，資本流入可能會(huì)影響一個(gè)國(guó)家的制度質(zhì)量。通過(guò)提高財(cái)產(chǎn)權(quán)，更多的流入可以產(chǎn)生激勵(lì)來(lái)改革和創(chuàng)建一個(gè)投資者良好的環(huán)境。然而，大部分測(cè)度制度質(zhì)量的方法是事后構(gòu)造的，分析者可能有一個(gè)自然的偏差，即在分配較好的制度給有較高增長(zhǎng)率的國(guó)家或者是較高水平的資本流入的國(guó)家。解決這個(gè)問(wèn)題的一個(gè)方法是去尋找不受反向因果關(guān)系并且可以解釋制度變化的變量3.3歷史證據(jù):1918 1946我們獲得的15個(gè)國(guó)家19181948年間有關(guān)資本流入的數(shù)據(jù)，這一數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)家聯(lián)盟的國(guó)際收支平衡表。盡管樣本有限,這一分析為我們解釋盧卡斯悖論的決定因素試驗(yàn)提供了歷史的視角。

18、文獻(xiàn)描繪了不同時(shí)期資本流動(dòng)的發(fā)展進(jìn)程。金本位時(shí)期的18801914年，資本流動(dòng)有上升的趨勢(shì)。在1914年之前，資本是自由流動(dòng)的并且達(dá)到了前所未有的水平。國(guó)際金融市場(chǎng)在第一次世界大戰(zhàn)期間解體，從1920年開(kāi)始世界各地的政策制定者試圖重建國(guó)際金融市場(chǎng)。英國(guó)于1925年回到金本位并帶領(lǐng)重建一個(gè)國(guó)際金本位制, 并且在隨后1925年至1930年這一短暫時(shí)期里資本流動(dòng)增加了。隨著世界經(jīng)濟(jì)在三十年代陷入蕭條，國(guó)際資本市場(chǎng)也是如此。第二次世界大戰(zhàn)之后的一段時(shí)期資本流動(dòng)是有限的。到六十年代資本流動(dòng)開(kāi)始增加，并在七十年代布雷頓森林體系瓦解之后增加的更快。4 結(jié)論（1）在本文中，我們的目的是實(shí)證分析不同的理論解釋在

19、資本從富國(guó)到貧國(guó)缺乏流動(dòng)背后的作用。我們承擔(dān)一個(gè)系統(tǒng)性的實(shí)證研究來(lái)評(píng)估盧卡斯悖論背后的其他解釋的作用，這些解釋包括基本因素的的差異與資本市場(chǎng)不完善。（2）我們的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)顯示,19711998年,制度質(zhì)量是解釋盧卡斯悖論最重要的變量?？紤]遺漏變量和內(nèi)生性問(wèn)題，結(jié)果同樣可靠。人力資本和一定程度上的信息不對(duì)稱(chēng)和政府政策，確實(shí)是資本流入的決定因素,但僅憑它們還不能完全解釋盧卡斯悖論。我們發(fā)現(xiàn)，像政府穩(wěn)定性、官僚品質(zhì)、不貪污、法律和秩序這樣的變量對(duì)解釋資本從富國(guó)到窮國(guó)缺乏流動(dòng)有特別重要的作用。（3）盧卡斯悖論已經(jīng)吸引了廣泛的關(guān)注，是因?yàn)閷?duì)這一難題背后的不同解釋以及相反的應(yīng)對(duì)應(yīng)對(duì)政策。例如,如果人力資本對(duì)解釋盧卡斯悖論發(fā)揮了重要的作用,那么貨物資本從富有國(guó)家向貧窮國(guó)家的轉(zhuǎn)移將由于外國(guó)私人投資的減少或貧窮國(guó)家海外投資的增加而抵消。另一方面，信息不對(duì)稱(chēng)的觀點(diǎn)意味著外債通過(guò)降低國(guó)內(nèi)企業(yè)家的可抵押財(cái)富對(duì)投資產(chǎn)生擠出作用。我們的研究結(jié)果表明: 試圖增加對(duì)貧窮國(guó)家的資本流入的政策制定者應(yīng)把鞏固產(chǎn)權(quán)和改善制度放在首