《證券投資學(xué)》第04章債券

1、第四章第四章 證券投資工具：債券證券投資工具：債券本章學(xué)習(xí)目標(biāo)本章學(xué)習(xí)目標(biāo)1.1.掌握債券的內(nèi)涵與分類。掌握債券的內(nèi)涵與分類。2.2.理解債券信用評(píng)級(jí)的目的、依據(jù)。理解債券信用評(píng)級(jí)的目的、依據(jù)。3.3.掌握國(guó)債、金融債券和公司債券的發(fā)行、銷售方式。掌握國(guó)債、金融債券和公司債券的發(fā)行、銷售方式。關(guān)鍵詞：國(guó)家債券關(guān)鍵詞：國(guó)家債券 金融債券金融債券 公司債券公司債券 債券信用債券信用評(píng)級(jí)評(píng)級(jí) 承銷承銷 第一節(jié)第一節(jié) 債券內(nèi)涵、分類與信用評(píng)級(jí)債券內(nèi)涵、分類與信用評(píng)級(jí)一、債券內(nèi)涵與票面要素一、債券內(nèi)涵與票面要素（一）債券內(nèi)涵（一）債券內(nèi)涵社會(huì)各類經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金而向債券投資者出具的，承諾按一定利率定社

2、會(huì)各類經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金而向債券投資者出具的，承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證（有價(jià)證券）。期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證（有價(jià)證券）。（二）票面要素（二）票面要素1.1.票面價(jià)值：票面幣種票面價(jià)值：票面幣種+ +票面金額票面金額 2.2.到期到期/ /償還期限償還期限( (一般也有發(fā)行時(shí)間一般也有發(fā)行時(shí)間)債務(wù)人資金的需求狀態(tài)；市場(chǎng)利債務(wù)人資金的需求狀態(tài)；市場(chǎng)利率；市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度率；市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度 3.3.票面利率票面利率 銀行利率；資信狀況；償還期限；資金供求銀行利率；資信狀況；償還期限；資金供求 4.4.發(fā)行者名稱發(fā)行者名稱/ /發(fā)行主體發(fā)行主體二、債券的基

3、本特征二、債券的基本特征1.1.償還性償還性/ /期限性：期限性：一般有規(guī)定的期限一般有規(guī)定的期限2.2.流動(dòng)性：流動(dòng)性：交易便利交易便利3.3.風(fēng)險(xiǎn)性與相對(duì)安全性：風(fēng)險(xiǎn)性與相對(duì)安全性：本金與收益額固定本金與收益額固定但并非無(wú)風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)倒閉、經(jīng)營(yíng)不善）、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)格但并非無(wú)風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)倒閉、經(jīng)營(yíng)不善）、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)利率發(fā)生變化，利率提高，債券的價(jià)格下降）、通脹，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)利率發(fā)生變化，利率提高，債券的價(jià)格下降）、通脹，風(fēng)險(xiǎn)等險(xiǎn)等4.4.收益性收益性：利息和資本收益利息和資本收益三、債券的類型三、債券的類型（一）按發(fā)行主體，劃分為（一）按發(fā)行主體，劃分為：1.1

4、.政府債券政府債券國(guó)家債券國(guó)家債券treasury bill(less one year), note(1-10 years), bond(more than 10 years）、地方政府債券地方政府債券/ /市政公債市政公債城投債。城投債。特點(diǎn)：特點(diǎn)：自愿性、安全性（征稅能力為保證）、流動(dòng)性、免稅性（利息自愿性、安全性（征稅能力為保證）、流動(dòng)性、免稅性（利息免所得稅）、收益穩(wěn)定性免所得稅）、收益穩(wěn)定性2.2.金融債券金融債券目的是籌措長(zhǎng)期資金。目的是籌措長(zhǎng)期資金。特征：特征：相對(duì)安全性：相對(duì)于公司債券信用較高。相對(duì)安全性：相對(duì)于公司債券信用較高。3.3.公司（企業(yè)）債券：公司（企業(yè)）債券：

5、為籌措長(zhǎng)期資產(chǎn)而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)契約。為籌措長(zhǎng)期資產(chǎn)而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)契約。特征：特征：風(fēng)險(xiǎn)性大、收益率高、可能的選擇權(quán)（可轉(zhuǎn)換債券等）、風(fēng)險(xiǎn)性大、收益率高、可能的選擇權(quán)（可轉(zhuǎn)換債券等）、 優(yōu)先求優(yōu)先求償權(quán)（利息和剩余財(cái)產(chǎn)）償權(quán)（利息和剩余財(cái)產(chǎn)） 2 2、國(guó)際債券、國(guó)際債券 一國(guó)主體（政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)）或國(guó)際性組織為籌措中長(zhǎng)期一國(guó)主體（政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)）或國(guó)際性組織為籌措中長(zhǎng)期資金而在國(guó)外金融市場(chǎng)上發(fā)行的以外國(guó)貨幣為面值的債券。資金而在國(guó)外金融市場(chǎng)上發(fā)行的以外國(guó)貨幣為面值的債券。外國(guó)債券外國(guó)債券（在另一國(guó)發(fā)行以當(dāng)?shù)貒?guó)貨幣計(jì)值在另一國(guó)發(fā)行以當(dāng)?shù)貒?guó)貨幣計(jì)值. .如武士債券如武士債券 、

6、揚(yáng)基債券）、揚(yáng)基債券）歐洲債券歐洲債券（在國(guó)外債券市場(chǎng)上以第三國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券。如龍債（在國(guó)外債券市場(chǎng)上以第三國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券。如龍債券券在除日本以外的亞洲地區(qū)發(fā)行的以非亞洲國(guó)家或地區(qū)貨幣標(biāo)價(jià)的債券）在除日本以外的亞洲地區(qū)發(fā)行的以非亞洲國(guó)家或地區(qū)貨幣標(biāo)價(jià)的債券）全球債券全球債券（在世界各主要資本市場(chǎng)同時(shí)大量發(fā)行的國(guó)際債券（在世界各主要資本市場(chǎng)同時(shí)大量發(fā)行的國(guó)際債券) )特點(diǎn)：特點(diǎn)：資金來(lái)源廣、期限長(zhǎng)、數(shù)額大、資金的安全性高資金來(lái)源廣、期限長(zhǎng)、數(shù)額大、資金的安全性高（二）按按地域范圍分類，區(qū)分為：（二）按按地域范圍分類，區(qū)分為：1 1、國(guó)內(nèi)債券、國(guó)內(nèi)債券國(guó)內(nèi)債券是由本國(guó)政府或本國(guó)法人

7、發(fā)行并在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流通的債券。國(guó)內(nèi)債券是由本國(guó)政府或本國(guó)法人發(fā)行并在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流通的債券。（三）按償還期限，區(qū)分為：（三）按償還期限，區(qū)分為：劃分為：長(zhǎng)、中、短期和永續(xù)債券劃分為：長(zhǎng)、中、短期和永續(xù)債券(perpetuity)永續(xù)債券只有在特殊時(shí)期，比如戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期才會(huì)發(fā)行永續(xù)債券（英國(guó)在二永續(xù)債券只有在特殊時(shí)期，比如戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期才會(huì)發(fā)行永續(xù)債券（英國(guó)在二戰(zhàn)時(shí)期曾發(fā)行此類證券）戰(zhàn)時(shí)期曾發(fā)行此類證券）（四）按計(jì)息方式（四）按計(jì)息方式/利息支付方式，區(qū)分為利息支付方式，區(qū)分為1.1.附息債券附息債券 coupon bond 債券券面上附有息票，息票用于兌換利息債券券面上附有息票，息票用于兌換利息2.2.零息債

8、券零息債券/ /貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券（zero-coupon bond / discount bond) 沒(méi)有息票，低于面值發(fā)行，差額為利息沒(méi)有息票，低于面值發(fā)行，差額為利息3.3.息票累積債券息票累積債券 規(guī)定票面利率，但債券到期規(guī)定票面利率，但債券到期一次性還本付息一次性還本付息（五）按利率浮動(dòng)與否：（五）按利率浮動(dòng)與否： 1.固定利率債固定利率債券券(fixed interest rate bond) 2.浮動(dòng)利率債券浮動(dòng)利率債券( (floating interest rate bond) )銀行基準(zhǔn)利率（銀行存貸款基準(zhǔn)利率，區(qū)別于央行基準(zhǔn)利率）；銀行基準(zhǔn)利率（銀行存貸款基準(zhǔn)利率，區(qū)別于央

9、行基準(zhǔn)利率）；LIBOR, CHIBOR在基準(zhǔn)利率上浮動(dòng)幾個(gè)百分點(diǎn)在基準(zhǔn)利率上浮動(dòng)幾個(gè)百分點(diǎn)（六）按記名與否：（六）按記名與否： 記名、不記名債券記名、不記名債券（七）按有無(wú)擔(dān)保（七）按有無(wú)擔(dān)保/ /擔(dān)保性質(zhì)區(qū)分：擔(dān)保性質(zhì)區(qū)分：1.1.信用債券信用債券/ /無(wú)擔(dān)保債券無(wú)擔(dān)保債券：debenture無(wú)擔(dān)保債券，利率較高無(wú)擔(dān)保債券，利率較高多為政府債券、金融債券多為政府債券、金融債券2.2.有擔(dān)保債券有擔(dān)保債券 secured bond（1 1）不動(dòng)產(chǎn)抵押債券）不動(dòng)產(chǎn)抵押債券 mortgage（2 2）動(dòng)產(chǎn)抵押債券）動(dòng)產(chǎn)抵押債券 chattel mortgage bond（3 3）質(zhì)押債券）質(zhì)押債

10、券/ /擔(dān)保信托債券擔(dān)保信托債券/ /抵押信托證券抵押信托證券 collateral trust bond（4 4）保證債券（第三人或第三人財(cái)產(chǎn)）保證債券（第三人或第三人財(cái)產(chǎn)）guaranteed obligations （八）按債券形態(tài)，劃分為：（八）按債券形態(tài)，劃分為：1.1.實(shí)物債券實(shí)物債券：具有標(biāo)準(zhǔn)格式的實(shí)物債券，一般為具有標(biāo)準(zhǔn)格式的實(shí)物債券，一般為無(wú)記名無(wú)記名式實(shí)物券（參見(jiàn)樣券）。式實(shí)物券（參見(jiàn)樣券）。2.2.憑證式債券：憑證式債券：買賣只有收付憑證，可以記名、掛失，但不能上市流通買賣只有收付憑證，可以記名、掛失，但不能上市流通3.3.記賬式債券：記賬式債券：沒(méi)有實(shí)物形態(tài)，買賣都是在

11、電子帳戶內(nèi)沒(méi)有實(shí)物形態(tài)，買賣都是在電子帳戶內(nèi)能夠記名、掛失和上市流通能夠記名、掛失和上市流通四、債券籌資的特點(diǎn)四、債券籌資的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：資本成本低；具有財(cái)務(wù)杠桿作用；所籌集資金屬于長(zhǎng)期資金；籌資的范圍廣、金額大。缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；限制性條款多，資金使用缺乏靈活性。五、債券的收益率計(jì)算五、債券的收益率計(jì)算債券收益率是債券收益與其投入本金的比率，通常用年率表示。債券的收益率可以分為債券出售者的收益率、債券購(gòu)買者的收益率和債券持有期間的收益率。掌握幾種債券收益率的計(jì)算?；竟絺找媛?（到期本息和-發(fā)行價(jià)）/發(fā)行價(jià)格*償還期限*100%出售者的收益率=（賣出價(jià) 發(fā)行價(jià)+利息）/（發(fā)行價(jià)*持有年限）

12、*100%購(gòu)買者的收益率=（到期本息和-買入價(jià)）/（買入價(jià)*剩余年限）*100%持有期間收益率=（賣出價(jià) 買入價(jià)+利息）/（買入價(jià)*持有年限）*100%四、債券信用評(píng)級(jí)四、債券信用評(píng)級(jí)（一）定義（一）定義信用評(píng)級(jí)是指信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)債券，按照其償還能力的大信用評(píng)級(jí)是指信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)債券，按照其償還能力的大小對(duì)其小對(duì)其信用質(zhì)量信用質(zhì)量進(jìn)行級(jí)別的評(píng)定（進(jìn)行級(jí)別的評(píng)定（對(duì)如約還本付息的可靠程度進(jìn)行測(cè)定對(duì)如約還本付息的可靠程度進(jìn)行測(cè)定），以供投資者參考。以供投資者參考。債券的評(píng)級(jí)并不是評(píng)價(jià)該種債券的市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)銷路和債券投資收益，債券的評(píng)級(jí)并不是評(píng)價(jià)該種債券的市場(chǎng)價(jià)格、

13、市場(chǎng)銷路和債券投資收益，而是評(píng)價(jià)該種債券的發(fā)行質(zhì)量、債券發(fā)行人的資信狀況和投資者所承擔(dān)的而是評(píng)價(jià)該種債券的發(fā)行質(zhì)量、債券發(fā)行人的資信狀況和投資者所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)。（二）評(píng)級(jí)依據(jù)（二）評(píng)級(jí)依據(jù)/ /內(nèi)容內(nèi)容1.1.債券發(fā)行人的償債能力債券發(fā)行人的償債能力2.2.債券發(fā)行人的資信狀況債券發(fā)行人的資信狀況3.3.投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平（如發(fā)行人破產(chǎn)概率及若破產(chǎn)所獲補(bǔ)償?shù)龋┩顿Y者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平（如發(fā)行人破產(chǎn)概率及若破產(chǎn)所獲補(bǔ)償?shù)龋?4.4.債券約定條件（如償債順序、抵押擔(dān)保等）債券約定條件（如償債順序、抵押擔(dān)保等）（三）債券級(jí)別劃分（三）債券級(jí)別劃分 標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾 穆迪穆迪 惠譽(yù)國(guó)際惠譽(yù)國(guó)

14、際 最高級(jí)最高級(jí) AAA AaaAAA Aaa高高 級(jí)級(jí) AA AaAA Aa中高級(jí)中高級(jí) A AA A中中 級(jí)級(jí) BBB BaaBBB Baa中下級(jí)中下級(jí) BB BaBB Ba 半投機(jī)級(jí)半投機(jī)級(jí) B BB B投機(jī)級(jí)投機(jī)級(jí) CCC CaaCCC Caa投機(jī)級(jí)投機(jī)級(jí) CC CaCC Ca充分投機(jī)級(jí)充分投機(jī)級(jí) C CC C最低等級(jí)最低等級(jí) D DD D目前國(guó)際上流行的債券等級(jí)一般分為十級(jí)目前國(guó)際上流行的債券等級(jí)一般分為十級(jí)第二節(jié)第二節(jié) 債券發(fā)行與承銷債券發(fā)行與承銷一、國(guó)債發(fā)行銷售一、國(guó)債發(fā)行銷售（一）（一）國(guó)債發(fā)行方式國(guó)債發(fā)行方式改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)國(guó)債發(fā)行方式經(jīng)歷了改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)國(guó)債發(fā)行方式經(jīng)

15、歷了8080年代的年代的行政分配行政分配，9090年代初的年代初的承購(gòu)包銷承購(gòu)包銷，到目前，到目前定向發(fā)售、承購(gòu)包銷和招標(biāo)發(fā)行定向發(fā)售、承購(gòu)包銷和招標(biāo)發(fā)行并存的發(fā)展過(guò)程，具有并存的發(fā)展過(guò)程，具有低成本、高效率、規(guī)范化與市場(chǎng)化發(fā)展趨勢(shì)。低成本、高效率、規(guī)范化與市場(chǎng)化發(fā)展趨勢(shì)。1 1、定向發(fā)售、定向發(fā)售定向發(fā)售方式是指定向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、金融機(jī)構(gòu)等特定機(jī)構(gòu)定向發(fā)售方式是指定向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、金融機(jī)構(gòu)等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行國(guó)債的方式，主要用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國(guó)債等品種。發(fā)行國(guó)債的方式，主要用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國(guó)債等品種。2 2、承購(gòu)包銷、承購(gòu)包銷始于始

16、于19911991年，主要用于不可流通的憑證式國(guó)債。承購(gòu)包銷方式是承銷商（或年，主要用于不可流通的憑證式國(guó)債。承購(gòu)包銷方式是承銷商（或承銷團(tuán)）通過(guò)與發(fā)行人（財(cái)政部）協(xié)商簽訂承銷協(xié)議來(lái)決定發(fā)行條件、承銷承銷團(tuán)）通過(guò)與發(fā)行人（財(cái)政部）協(xié)商簽訂承銷協(xié)議來(lái)決定發(fā)行條件、承銷費(fèi)用和承銷商義務(wù)等條款，由承銷機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上銷售費(fèi)用和承銷商義務(wù)等條款，由承銷機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上銷售, ,未售出余額由其購(gòu)買，未售出余額由其購(gòu)買，是帶具有一定市場(chǎng)化的發(fā)行方式。是帶具有一定市場(chǎng)化的發(fā)行方式。3 3、招標(biāo)發(fā)行、招標(biāo)發(fā)行指通過(guò)招標(biāo)的方式來(lái)確定國(guó)債的承銷商和發(fā)行條件。指通過(guò)招標(biāo)的方式來(lái)確定國(guó)債的承銷商和發(fā)行條件。根據(jù)招標(biāo)對(duì)象的不同

17、，招標(biāo)發(fā)行又可分為根據(jù)招標(biāo)對(duì)象的不同，招標(biāo)發(fā)行又可分為繳款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率繳款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)招標(biāo)三種形式。三種形式。（1 1）價(jià)格招標(biāo)）價(jià)格招標(biāo)。主要用于貼現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行。按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)自高向低主要用于貼現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行。按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)自高向低的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止?！昂商m式荷蘭式”招標(biāo)：招標(biāo)：中標(biāo)的承銷機(jī)構(gòu)都以相同價(jià)格（所有中標(biāo)價(jià)格中的最低中標(biāo)的承銷機(jī)構(gòu)都以相同價(jià)格（所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格）認(rèn)購(gòu)相應(yīng)的國(guó)債數(shù)額；價(jià)格）認(rèn)購(gòu)相應(yīng)的國(guó)債數(shù)額；“美國(guó)式美國(guó)式”招標(biāo)：招標(biāo)：承銷機(jī)構(gòu)分別以其各自出價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)數(shù)額。承銷機(jī)構(gòu)分別以其

18、各自出價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)數(shù)額。即，即，“荷蘭式荷蘭式”招標(biāo)的特點(diǎn)是招標(biāo)的特點(diǎn)是“單一價(jià)格單一價(jià)格”，而，而“美國(guó)式美國(guó)式”招標(biāo)的特點(diǎn)是招標(biāo)的特點(diǎn)是“多種價(jià)格多種價(jià)格”。我國(guó)目前短期貼現(xiàn)國(guó)債主要運(yùn)用。我國(guó)目前短期貼現(xiàn)國(guó)債主要運(yùn)用“荷蘭式荷蘭式”價(jià)格招標(biāo)方式予價(jià)格招標(biāo)方式予以發(fā)行。以發(fā)行。當(dāng)面值為當(dāng)面值為100元、總額為元、總額為200億元的貼現(xiàn)國(guó)債招標(biāo)發(fā)行時(shí)，若有億元的貼現(xiàn)國(guó)債招標(biāo)發(fā)行時(shí)，若有A、B、C三個(gè)投標(biāo)人，它們的出價(jià)和申報(bào)額如下所示。采用三個(gè)投標(biāo)人，它們的出價(jià)和申報(bào)額如下所示。采用“荷蘭式荷蘭式”招標(biāo)和招標(biāo)和“美美國(guó)式國(guó)式”招標(biāo)結(jié)果不同。招標(biāo)結(jié)果不同。 Example主要用于附息國(guó)債的發(fā)行，同

19、樣分為主要用于附息國(guó)債的發(fā)行，同樣分為“荷蘭式荷蘭式”招標(biāo)和招標(biāo)和“美國(guó)式美國(guó)式”招標(biāo)兩種招標(biāo)兩種形式，原理與上述價(jià)格招標(biāo)相似。（標(biāo)的為票面利率）形式，原理與上述價(jià)格招標(biāo)相似。（標(biāo)的為票面利率） 投標(biāo)人投標(biāo)人A 投標(biāo)人投標(biāo)人B 投標(biāo)人投標(biāo)人C投標(biāo)收益率（投標(biāo)收益率（% %） 8 9 108 9 10投標(biāo)額（億元）投標(biāo)額（億元） 90 60 10090 60 100（2 2）收益率招標(biāo)）收益率招標(biāo)中標(biāo)額（億元）中標(biāo)額（億元） 90 60 5090 60 50荷蘭式招標(biāo)中標(biāo)收益率（荷蘭式招標(biāo)中標(biāo)收益率（% %） 10 10 1010 10 10美國(guó)式招標(biāo)中標(biāo)收益率（美國(guó)式招標(biāo)中標(biāo)收益率（% %）

20、8 9 108 9 10（3 3）繳款期招標(biāo)）繳款期招標(biāo)是指在國(guó)債的票面利率和發(fā)行價(jià)格確定條件下，按照承銷機(jī)構(gòu)向財(cái)政部繳是指在國(guó)債的票面利率和發(fā)行價(jià)格確定條件下，按照承銷機(jī)構(gòu)向財(cái)政部繳款的先后順序獲得中標(biāo)權(quán)利，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。也可分為款的先后順序獲得中標(biāo)權(quán)利，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。也可分為“荷蘭荷蘭式式”招標(biāo)和招標(biāo)和“美國(guó)式美國(guó)式”招標(biāo)。招標(biāo)。（二）國(guó)債承銷程序（二）國(guó)債承銷程序1 1、記帳式國(guó)債的承銷程序、記帳式國(guó)債的承銷程序記賬式國(guó)債，是指沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的票券，在電腦賬戶中作記錄（主要借助記賬式國(guó)債，是指沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的票券，在電腦賬戶中作記錄（主要借助于證券交易所的交易系統(tǒng)），亦稱

21、無(wú)紙化國(guó)債。于證券交易所的交易系統(tǒng)），亦稱無(wú)紙化國(guó)債。 （1 1）場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷）場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷承銷商向交易所提供托管帳戶承銷商向交易所提供托管帳戶-交易所確定承銷代碼交易所確定承銷代碼-掛牌交易（承銷商掛牌交易（承銷商確定掛牌賣出數(shù)量與價(jià)格）。確定掛牌賣出數(shù)量與價(jià)格）。（2 2）場(chǎng)外分銷）場(chǎng)外分銷發(fā)行期內(nèi)承銷商確定場(chǎng)外分銷商或客戶，并在國(guó)債上市交易前辦理非交易發(fā)行期內(nèi)承銷商確定場(chǎng)外分銷商或客戶，并在國(guó)債上市交易前辦理非交易過(guò)戶。過(guò)戶。2 2、無(wú)記名國(guó)債（實(shí)物券）的承銷、無(wú)記名國(guó)債（實(shí)物券）的承銷場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷承銷商向交易所提供托管帳戶承銷商向交易所提供托管帳戶-實(shí)物券調(diào)運(yùn)至交易所實(shí)物券

22、調(diào)運(yùn)至交易所-掛牌交易掛牌交易場(chǎng)外分銷場(chǎng)外分銷實(shí)物券調(diào)運(yùn)至承銷商實(shí)物券調(diào)運(yùn)至承銷商利用網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行柜臺(tái)銷售利用網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行柜臺(tái)銷售3 3、憑證式國(guó)債的承銷、憑證式國(guó)債的承銷不可上市流通的儲(chǔ)蓄型債券，主要由銀行承銷，各地財(cái)政部門和各國(guó)債一不可上市流通的儲(chǔ)蓄型債券，主要由銀行承銷，各地財(cái)政部門和各國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商也可參與銷售。級(jí)自營(yíng)商也可參與銷售。通過(guò)各自代理網(wǎng)點(diǎn)發(fā)售，向購(gòu)買人開(kāi)具憑證式國(guó)債收款憑證。通過(guò)各自代理網(wǎng)點(diǎn)發(fā)售，向購(gòu)買人開(kāi)具憑證式國(guó)債收款憑證。憑證式國(guó)債雖不能上市交易，但可提前兌取，變現(xiàn)靈活，地點(diǎn)就近，投資憑證式國(guó)債雖不能上市交易，但可提前兌取，變現(xiàn)靈活，地點(diǎn)就近，投資者如遇特殊需要，可以隨時(shí)到原

23、購(gòu)買點(diǎn)兌取現(xiàn)金者如遇特殊需要，可以隨時(shí)到原購(gòu)買點(diǎn)兌取現(xiàn)金. 發(fā)行期一般較長(zhǎng)。發(fā)行期一般較長(zhǎng)。二、金融債券的發(fā)行與銷售二、金融債券的發(fā)行與銷售 1.1.發(fā)行人發(fā)行人國(guó)有商業(yè)銀行、政策性銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)國(guó)有商業(yè)銀行、政策性銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)。2.2.發(fā)行方式發(fā)行方式自辦發(fā)行、代理發(fā)行。自辦發(fā)行、代理發(fā)行。金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)廣泛，可以自己承擔(dān)發(fā)行與承銷工作金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)廣泛，可以自己承擔(dān)發(fā)行與承銷工作。3.3.發(fā)行銷售程序發(fā)行銷售程序申請(qǐng)申請(qǐng)-批準(zhǔn)批準(zhǔn)-發(fā)行公告發(fā)行公告-分銷或代銷協(xié)議分銷或代銷協(xié)議-銷售與回款銷售與回款 三、公司債券的發(fā)行與銷售三、公司債券的發(fā)行與銷售（一）發(fā)行人與發(fā)行條件（

24、一）發(fā)行人與發(fā)行條件符合條件的法人企業(yè)。符合條件的法人企業(yè)。涉及法規(guī)主要包括涉及法規(guī)主要包括19931993年頒布的年頒布的企業(yè)債券管理?xiàng)l例企業(yè)債券管理?xiàng)l例、19941994年年7 7月開(kāi)始實(shí)月開(kāi)始實(shí)施并不斷修訂的施并不斷修訂的公司法公司法、19991999年年7 7月月1 1日頒布實(shí)施并于日頒布實(shí)施并于20062006年重新修訂年重新修訂實(shí)施的實(shí)施的證券法證券法。一般說(shuō)來(lái)，只有產(chǎn)權(quán)明確、有限責(zé)任且所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的企業(yè)才具有發(fā)一般說(shuō)來(lái)，只有產(chǎn)權(quán)明確、有限責(zé)任且所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的企業(yè)才具有發(fā)債資格。為了解決國(guó)有獨(dú)資企業(yè)（非公司制）發(fā)債資格，我國(guó)出現(xiàn)債資格。為了解決國(guó)有獨(dú)資企業(yè)（非公司制）發(fā)

25、債資格，我國(guó)出現(xiàn)“企業(yè)債企業(yè)債券券”。應(yīng)建立有足夠廣度和深度的公司債券市場(chǎng)，盡快修訂并公布新的應(yīng)建立有足夠廣度和深度的公司債券市場(chǎng)，盡快修訂并公布新的公司債券公司債券管理?xiàng)l例管理?xiàng)l例，與，與公司法公司法和和證券法證券法中有關(guān)公司債券的內(nèi)容協(xié)調(diào)一致。中有關(guān)公司債券的內(nèi)容協(xié)調(diào)一致。發(fā)行條件發(fā)行條件（證券法）：（證券法）：(1)(1)股份公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于股份公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬(wàn)元；人民幣六千萬(wàn)元； (2)(2)累計(jì)累計(jì)債券余額債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的百分之四十；不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的百分之四十； (3)(3)最

26、近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息； (4)(4)籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策； (5)(5)債券的利率不超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平；債券的利率不超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平； (6)(6)國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于批準(zhǔn)發(fā)行時(shí)所確定的用途，不得用于彌發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于批準(zhǔn)發(fā)行時(shí)所確定的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，除應(yīng)滿足條件（上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，除應(yīng)滿足條件（1 1）外，還應(yīng)當(dāng)符合公開(kāi)發(fā)行股

27、票的）外，還應(yīng)當(dāng)符合公開(kāi)發(fā)行股票的條件，并報(bào)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。條件，并報(bào)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。（二）發(fā)行銷售方式（二）發(fā)行銷售方式企業(yè)發(fā)行企業(yè)（公司）債券，應(yīng)當(dāng)由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷。發(fā)行數(shù)額較大的企業(yè)發(fā)行企業(yè)（公司）債券，應(yīng)當(dāng)由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷。發(fā)行數(shù)額較大的應(yīng)由承銷團(tuán)承銷。應(yīng)由承銷團(tuán)承銷。 采用采用包銷或代銷包銷或代銷方式。方式。（三）發(fā)行銷售程序（三）發(fā)行銷售程序四、可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行 （一）發(fā)行人 可轉(zhuǎn)換公司債券是指股份有限公司依照法定程序發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。 我國(guó)上市公司和重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)經(jīng)批準(zhǔn)可以發(fā)行期限最短為3年，最長(zhǎng)為5年的可轉(zhuǎn)換公司債券。 （二）發(fā)行資格 1.最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于7%； 2.可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后，資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%; 3.累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)