短期貨幣市場(chǎng)

1、第七章第七章 短期貨幣市場(chǎng)短期貨幣市場(chǎng) 金金融融學(xué)學(xué)原原理理學(xué)習(xí)目的和要求 掌握同業(yè)拆借市場(chǎng) 掌握票據(jù)市場(chǎng) 掌握短期債券與回購(gòu)市場(chǎng) 了解貨幣市場(chǎng)基金什么是貨幣市場(chǎng) 融資期限在一年以下的金融交易市場(chǎng)。融資期限在一年以下的金融交易市場(chǎng)。 相對(duì)于資本市場(chǎng)而言，貨幣市場(chǎng)交易的相對(duì)于資本市場(chǎng)而言，貨幣市場(chǎng)交易的金融工具的金融工具的期限要短期限要短得多，因此，貨幣得多，因此，貨幣市場(chǎng)上的金融工具比資本市場(chǎng)工具的市場(chǎng)上的金融工具比資本市場(chǎng)工具的流流動(dòng)性要高動(dòng)性要高，且，且風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低，貨幣市，貨幣市場(chǎng)上的交易工具多具有場(chǎng)上的交易工具多具有“準(zhǔn)貨幣準(zhǔn)貨幣”的性的性質(zhì)。質(zhì)。 7.17.1 同業(yè)拆

2、借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)7.1.1 什么是同業(yè)拆借市場(chǎng)7.1.2 同業(yè)拆借市場(chǎng)的特征7.1.3 同業(yè)拆借的種類7.1.4 同業(yè)拆借的結(jié)算方式7.1.5 同業(yè)拆借市場(chǎng)利率7.1.17.1.1 什么是同業(yè)拆借市場(chǎng)什么是同業(yè)拆借市場(chǎng) 同業(yè)拆借市場(chǎng)：同業(yè)拆借市場(chǎng)：金融機(jī)構(gòu)之間金融機(jī)構(gòu)之間為調(diào)劑臨為調(diào)劑臨時(shí)性的頭寸和滿足流動(dòng)性需要而進(jìn)行的時(shí)性的頭寸和滿足流動(dòng)性需要而進(jìn)行的短期資金信用借貸市場(chǎng)。短期資金信用借貸市場(chǎng)。 按照美國(guó)按照美國(guó)1913年通過(guò)的年通過(guò)的聯(lián)邦儲(chǔ)備法聯(lián)邦儲(chǔ)備法的規(guī)定，加入聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行體系的會(huì)員的規(guī)定，加入聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行體系的會(huì)員銀行，必須銀行，必須按存款數(shù)額的一定比率按存款數(shù)額的一定比率向聯(lián)向聯(lián)

3、邦儲(chǔ)備銀行繳納法定存款準(zhǔn)備金邦儲(chǔ)備銀行繳納法定存款準(zhǔn)備金法法定存款準(zhǔn)備金制度定存款準(zhǔn)備金制度。 同時(shí)，由于清算業(yè)務(wù)活動(dòng)和日常收付數(shù)額同時(shí)，由于清算業(yè)務(wù)活動(dòng)和日常收付數(shù)額的變化，總會(huì)出現(xiàn)有的銀行存款準(zhǔn)備金多的變化，總會(huì)出現(xiàn)有的銀行存款準(zhǔn)備金多余，有的銀行存款準(zhǔn)備金不足的情況。在余，有的銀行存款準(zhǔn)備金不足的情況。在這種情況下，這種情況下，存款準(zhǔn)備金存款準(zhǔn)備金多余和不足的銀多余和不足的銀行，在客觀上需要行，在客觀上需要互相調(diào)劑互相調(diào)劑。 1921 年在美國(guó)紐約形成了年在美國(guó)紐約形成了聯(lián)邦基金市場(chǎng)聯(lián)邦基金市場(chǎng)(Federal fund market) 調(diào)劑聯(lián)邦儲(chǔ)備調(diào)劑聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行會(huì)員銀行的準(zhǔn)備金頭寸。

4、銀行會(huì)員銀行的準(zhǔn)備金頭寸。 我國(guó)銀行業(yè)法定存款準(zhǔn)備金 = 一般性存款 法定存款準(zhǔn)備金率 人民銀行對(duì)商業(yè)銀行的一般性存款數(shù)額人民銀行對(duì)商業(yè)銀行的一般性存款數(shù)額按按旬考核旬考核： 旬后旬后5日內(nèi)報(bào)送上旬末一般性存款余額表日內(nèi)報(bào)送上旬末一般性存款余額表（如（如10月月15日前報(bào)送日前報(bào)送10月月10日的余額表）日的余額表）；10月月15日至日至10月月24日的法定存款準(zhǔn)備金日的法定存款準(zhǔn)備金不低于不低于10月月10日一般性存款余額的日一般性存款余額的20%。 若法定存款準(zhǔn)備金不足則按日繳納若法定存款準(zhǔn)備金不足則按日繳納罰息罰息。7.1.27.1.2 同業(yè)拆借市場(chǎng)的特征同業(yè)拆借市場(chǎng)的特征 短期借貸短期

5、借貸同業(yè)拆借市場(chǎng)的資金交易期限同業(yè)拆借市場(chǎng)的資金交易期限都很短，大部分是隔夜拆借（都很短，大部分是隔夜拆借（O/NO/N）。）。 主要功能主要功能為銀行提供為銀行提供流動(dòng)性流動(dòng)性和調(diào)劑臨時(shí)和調(diào)劑臨時(shí)性的頭寸。性的頭寸。 無(wú)擔(dān)保的信用貸款無(wú)擔(dān)保的信用貸款頭寸不足的商業(yè)銀行頭寸不足的商業(yè)銀行向有多余頭寸的商業(yè)銀行借入資金時(shí)，一般向有多余頭寸的商業(yè)銀行借入資金時(shí)，一般不需要提供抵押品，也無(wú)需第三方擔(dān)保。不需要提供抵押品，也無(wú)需第三方擔(dān)保。 7.1.37.1.3 同業(yè)拆借的種類同業(yè)拆借的種類 頭寸拆借頭寸拆借：指金融機(jī)構(gòu)之間為了軋平頭寸、：指金融機(jī)構(gòu)之間為了軋平頭寸、補(bǔ)足存款準(zhǔn)備金和票據(jù)清算資金而在拆

6、借市補(bǔ)足存款準(zhǔn)備金和票據(jù)清算資金而在拆借市場(chǎng)上融通短期資金的活動(dòng)。當(dāng)頭寸拆借用于場(chǎng)上融通短期資金的活動(dòng)。當(dāng)頭寸拆借用于補(bǔ)足存款準(zhǔn)備金補(bǔ)足存款準(zhǔn)備金時(shí)，一般為隔夜拆借。時(shí)，一般為隔夜拆借。 同業(yè)借貸同業(yè)借貸：以調(diào)劑臨時(shí)性、季節(jié)性的資金融：以調(diào)劑臨時(shí)性、季節(jié)性的資金融通為目的，其作用在于獲得更多的通為目的，其作用在于獲得更多的短期負(fù)債短期負(fù)債。7.1.47.1.4 同業(yè)拆借的結(jié)算方式同業(yè)拆借的結(jié)算方式 實(shí)時(shí)實(shí)時(shí)總額總額結(jié)算：對(duì)同業(yè)拆借交易及時(shí)結(jié)算，結(jié)算：對(duì)同業(yè)拆借交易及時(shí)結(jié)算，完成一筆結(jié)算一筆。實(shí)時(shí)總額結(jié)算由各國(guó)中完成一筆結(jié)算一筆。實(shí)時(shí)總額結(jié)算由各國(guó)中央銀行經(jīng)營(yíng)，并由中央銀行擔(dān)保及時(shí)結(jié)算。央銀行經(jīng)

7、營(yíng)，并由中央銀行擔(dān)保及時(shí)結(jié)算。 凈額凈額結(jié)算：參與者之間首先對(duì)債權(quán)債務(wù)相互結(jié)算：參與者之間首先對(duì)債權(quán)債務(wù)相互沖消，沖消后仍有余額時(shí)再進(jìn)行結(jié)算。凈額沖消，沖消后仍有余額時(shí)再進(jìn)行結(jié)算。凈額結(jié)算不會(huì)在各銀行之間大量地轉(zhuǎn)賬資金，對(duì)結(jié)算不會(huì)在各銀行之間大量地轉(zhuǎn)賬資金，對(duì)銀行的準(zhǔn)備金頭寸影響較小。銀行的準(zhǔn)備金頭寸影響較小。 中國(guó)人民銀行：大額實(shí)時(shí)與小額批量支付中國(guó)人民銀行：大額實(shí)時(shí)與小額批量支付7.1.57.1.5 同業(yè)拆借市場(chǎng)利率同業(yè)拆借市場(chǎng)利率 同業(yè)拆借利率作為拆借市場(chǎng)上的資金價(jià)同業(yè)拆借利率作為拆借市場(chǎng)上的資金價(jià)格，是貨幣市場(chǎng)的核心利率。格，是貨幣市場(chǎng)的核心利率。 國(guó)際最著名的同業(yè)拆借利率：倫敦銀行國(guó)

8、際最著名的同業(yè)拆借利率：倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（間同業(yè)拆借利率（LiborLibor） 上海銀行間同業(yè)拆借利率（上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）倫敦同業(yè)拆借利率Libor 倫敦銀行間市場(chǎng)報(bào)價(jià)銀行報(bào)出的各自資金拆出倫敦銀行間市場(chǎng)報(bào)價(jià)銀行報(bào)出的各自資金拆出利率的算術(shù)平均利率。利率的算術(shù)平均利率。英國(guó)銀行協(xié)會(huì)英國(guó)銀行協(xié)會(huì)授權(quán)路透授權(quán)路透公司負(fù)責(zé)公司負(fù)責(zé)Libor Libor 的計(jì)算和發(fā)布，根據(jù)報(bào)價(jià)行報(bào)的計(jì)算和發(fā)布，根據(jù)報(bào)價(jià)行報(bào)出的價(jià)格，分別去掉最高、最低各出的價(jià)格，分別去掉最高、最低各25%25%的報(bào)價(jià)，的報(bào)價(jià)，對(duì)剩余對(duì)剩余50%50%的報(bào)價(jià)進(jìn)行簡(jiǎn)單算術(shù)平均求得對(duì)應(yīng)幣的報(bào)價(jià)進(jìn)行簡(jiǎn)單算術(shù)平均求得

9、對(duì)應(yīng)幣種的種的LiborLibor，每天在倫敦時(shí)間，每天在倫敦時(shí)間11:00 11:00 后發(fā)布。后發(fā)布。 Libor Libor 涵蓋了包括英鎊、美元、歐元、日元等涵蓋了包括英鎊、美元、歐元、日元等共共9 9種貨幣種貨幣的同業(yè)拆借利率；利率的同業(yè)拆借利率；利率期限期限從隔夜到從隔夜到1 1年不等，共年不等，共1515個(gè)品種。個(gè)品種。 上海銀行間同業(yè)拆借利率Shibor 由信用等級(jí)較高的銀行組成由信用等級(jí)較高的銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的人民幣自主報(bào)出的人民幣同業(yè)同業(yè)拆出拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無(wú)單利、無(wú)擔(dān)保、批發(fā)性利率擔(dān)保、批發(fā)性利率。 目前，

10、對(duì)社會(huì)公布的目前，對(duì)社會(huì)公布的Shibor Shibor 品種包括隔夜、品種包括隔夜、1 1周、周、2 2周、周、1 1個(gè)月、個(gè)月、3 3個(gè)月、個(gè)月、6 6個(gè)月、個(gè)月、9 9個(gè)月及個(gè)月及1 1年共八個(gè)品種。年共八個(gè)品種。 ShiborShibor報(bào)價(jià)銀行團(tuán)由報(bào)價(jià)銀行團(tuán)由16 16 家商業(yè)銀行家商業(yè)銀行組成，它們是公組成，它們是公開市場(chǎng)一級(jí)交易商或外匯市場(chǎng)做市商。開市場(chǎng)一級(jí)交易商或外匯市場(chǎng)做市商。全國(guó)銀行間同全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心業(yè)拆借中心受權(quán)負(fù)責(zé)受權(quán)負(fù)責(zé)Shibor Shibor 的報(bào)價(jià)計(jì)算和信息發(fā)布。的報(bào)價(jià)計(jì)算和信息發(fā)布。每個(gè)交易日根據(jù)各報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)，剔除最高、最低各每個(gè)交易日根據(jù)各報(bào)價(jià)行的

11、報(bào)價(jià)，剔除最高、最低各2 2家報(bào)價(jià)，對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后，得出每家報(bào)價(jià)，對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后，得出每一期限品種的一期限品種的ShiborShibor，并于，并于11:30 11:30 通過(guò)上海銀行間同通過(guò)上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)對(duì)外發(fā)布。業(yè)拆放利率網(wǎng)對(duì)外發(fā)布。 貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率特點(diǎn) 通過(guò)報(bào)價(jià)制形成的，是報(bào)價(jià)銀行通過(guò)報(bào)價(jià)制形成的，是報(bào)價(jià)銀行拆出資金的利率報(bào)價(jià)拆出資金的利率報(bào)價(jià)而非實(shí)際交易利率；而非實(shí)際交易利率； 基準(zhǔn)利率是在各行報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上，剔除一定比例最高、基準(zhǔn)利率是在各行報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上，剔除一定比例最高、最低的報(bào)價(jià)部分，對(duì)剩余的報(bào)價(jià)進(jìn)行最低的報(bào)價(jià)部分，對(duì)剩余的報(bào)價(jià)進(jìn)行簡(jiǎn)單算術(shù)平均簡(jiǎn)

12、單算術(shù)平均求求得；得；報(bào)價(jià)銀行團(tuán)報(bào)價(jià)銀行團(tuán)由信用等級(jí)較高、交易規(guī)模較大、定由信用等級(jí)較高、交易規(guī)模較大、定價(jià)能力較強(qiáng)的一流銀行組成。價(jià)能力較強(qiáng)的一流銀行組成。 由隔夜至由隔夜至1 1年期的各檔次利率組成的年期的各檔次利率組成的利率體系利率體系，而非，而非交易量最大的某一檔利率。一般由銀行業(yè)協(xié)會(huì)委托指交易量最大的某一檔利率。一般由銀行業(yè)協(xié)會(huì)委托指定機(jī)構(gòu)計(jì)算并按時(shí)公布。定機(jī)構(gòu)計(jì)算并按時(shí)公布。 主要國(guó)家都是以其主要國(guó)家都是以其金融中心的城市名金融中心的城市名命名貨幣市場(chǎng)基命名貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。準(zhǔn)利率。 7.27.2 票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)7.2.1 什么是票據(jù)7.2.2 票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)7.2.3

13、 票據(jù)市場(chǎng)的功能7.2.17.2.1 什么是票據(jù)什么是票據(jù) 票據(jù)：在商品流通過(guò)程中，反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的設(shè)立、票據(jù)：在商品流通過(guò)程中，反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的設(shè)立、轉(zhuǎn)讓和清償?shù)囊环N信用工具。包括本票、支票和匯票。轉(zhuǎn)讓和清償?shù)囊环N信用工具。包括本票、支票和匯票。 匯票：出票人簽發(fā)的，匯票：出票人簽發(fā)的，委托付款人委托付款人在在見票見票時(shí)時(shí)或者或者在指定日期在指定日期無(wú)條件向持票人或者收款人無(wú)條件向持票人或者收款人支付確定金額的票據(jù)。支付確定金額的票據(jù)。 本票：出票人簽發(fā)的，本票：出票人簽發(fā)的，承諾自己承諾自己在見票時(shí)無(wú)在見票時(shí)無(wú)條件支付確定的金額給收款人或者持票人的條件支付確定的金額給收款人或者持票人的

14、票據(jù)。票據(jù)。支票：出票人簽發(fā)的，支票：出票人簽發(fā)的，委托辦理支票存款業(yè)委托辦理支票存款業(yè)務(wù)的銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)務(wù)的銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)在見票時(shí)無(wú)條件在見票時(shí)無(wú)條件支付確定金額給收款人或者持票人的票據(jù)。支付確定金額給收款人或者持票人的票據(jù)。 真實(shí)票據(jù)與融通票據(jù)真實(shí)票據(jù)：為真實(shí)票據(jù)：為結(jié)清貿(mào)易價(jià)款結(jié)清貿(mào)易價(jià)款而使用的票據(jù)，而使用的票據(jù)，它是伴隨商品流通而發(fā)生的票據(jù)。它是伴隨商品流通而發(fā)生的票據(jù)。融通票據(jù)：不以真實(shí)商品交易為基礎(chǔ)，而是融通票據(jù)：不以真實(shí)商品交易為基礎(chǔ)，而是專為專為融通資金融通資金而發(fā)行的票據(jù)，融通票據(jù)又稱而發(fā)行的票據(jù)，融通票據(jù)又稱為為商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)。商業(yè)票據(jù)是。商業(yè)票據(jù)是沒有擔(dān)保

15、沒有擔(dān)保的，即使的，即使在到期時(shí)出票人不能償付，也沒有資產(chǎn)為抵在到期時(shí)出票人不能償付，也沒有資產(chǎn)為抵押贖回本金。實(shí)際上，只有那些信譽(yù)卓著的押贖回本金。實(shí)際上，只有那些信譽(yù)卓著的大企業(yè)才能大企業(yè)才能發(fā)行發(fā)行商業(yè)票據(jù)。商業(yè)票據(jù)。 即期票據(jù)與遠(yuǎn)期票據(jù)遠(yuǎn)期票據(jù)在到期前需要承兌。承兌遠(yuǎn)期票據(jù)在到期前需要承兌。承兌付款人承諾付款的行為。付款人承諾付款的行為。 按承兌人的不同，按承兌人的不同，遠(yuǎn)期商業(yè)匯票遠(yuǎn)期商業(yè)匯票又可分又可分為：為：商業(yè)承兌匯票：承兌人為商業(yè)承兌匯票：承兌人為企業(yè)企業(yè)的商業(yè)匯的商業(yè)匯票。票。銀行承兌匯票：承兌人為銀行承兌匯票：承兌人為銀行銀行的商業(yè)匯的商業(yè)匯票。票。7.2.27.2.2

16、票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)與再貼現(xiàn) 貼現(xiàn)：貼現(xiàn)：票據(jù)的持有人票據(jù)的持有人在需要資金時(shí)，將其持在需要資金時(shí)，將其持有的未到期票據(jù)轉(zhuǎn)讓給有的未到期票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行銀行，銀行扣除利息，銀行扣除利息后將余款支付給持票人的票據(jù)行為。后將余款支付給持票人的票據(jù)行為。 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)：轉(zhuǎn)貼現(xiàn)：貼現(xiàn)銀行貼現(xiàn)銀行在需要資金時(shí)，將已貼現(xiàn)在需要資金時(shí)，將已貼現(xiàn)的未到期的票據(jù)再向的未到期的票據(jù)再向同業(yè)其他銀行同業(yè)其他銀行辦理貼現(xiàn)辦理貼現(xiàn)的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。 再貼現(xiàn)：再貼現(xiàn)：貼現(xiàn)銀行貼現(xiàn)銀行在需要資金時(shí)，將已貼現(xiàn)在需要資金時(shí)，將已貼現(xiàn)的未到期的票據(jù)再向的未到期的票據(jù)再向中央銀行中央銀行辦理貼現(xiàn)的票辦理貼

17、現(xiàn)的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。7.2.3 票據(jù)市場(chǎng)的功能 對(duì)銷售企業(yè)而言：通過(guò)接受真實(shí)票據(jù)，對(duì)銷售企業(yè)而言：通過(guò)接受真實(shí)票據(jù)，可可減少庫(kù)存減少庫(kù)存。在票據(jù)到期前，可通過(guò)。在票據(jù)到期前，可通過(guò)貼貼現(xiàn)現(xiàn)解決短期的流動(dòng)性需要。解決短期的流動(dòng)性需要。 對(duì)商業(yè)銀行而言：票據(jù)貼現(xiàn)是一項(xiàng)重要對(duì)商業(yè)銀行而言：票據(jù)貼現(xiàn)是一項(xiàng)重要的資產(chǎn)業(yè)務(wù)（風(fēng)險(xiǎn)較小）。的資產(chǎn)業(yè)務(wù)（風(fēng)險(xiǎn)較小）。 對(duì)中央銀行而言：執(zhí)行貨幣政策的一個(gè)對(duì)中央銀行而言：執(zhí)行貨幣政策的一個(gè)重要場(chǎng)所和機(jī)制（調(diào)整重要場(chǎng)所和機(jī)制（調(diào)整再貼現(xiàn)率再貼現(xiàn)率）。）。 中國(guó)票據(jù)網(wǎng)。中國(guó)票據(jù)網(wǎng)。 7.37.3短期債券與債券回購(gòu)市場(chǎng)短期債券與債券回購(gòu)市場(chǎng)7.3.1 短期債券市

18、場(chǎng)7.3.2 債券回購(gòu)市場(chǎng)7.3.1 短期債券市場(chǎng) 短期債券：期限在一年以內(nèi)的債券，它短期債券：期限在一年以內(nèi)的債券，它是貨幣市場(chǎng)的重要工具。是貨幣市場(chǎng)的重要工具。 按照發(fā)行人的不同：按照發(fā)行人的不同： 國(guó)庫(kù)券、短期融資券、央行票據(jù)等。國(guó)庫(kù)券、短期融資券、央行票據(jù)等。 短期融資券：由規(guī)模比較大的工商企業(yè)短期融資券：由規(guī)模比較大的工商企業(yè)、證券公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的，期限在、證券公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的，期限在一年以內(nèi)的可流通標(biāo)準(zhǔn)化債券。一年以內(nèi)的可流通標(biāo)準(zhǔn)化債券。 短期融資券與同期銀行貸款相比：靈活短期融資券與同期銀行貸款相比：靈活、利率較低。、利率較低。 企業(yè)企業(yè)短期融資券（短期融資券（365天）

19、、天）、證券公司證券公司融資券（融資券（91天）。天）。 央行票據(jù)：中國(guó)人民銀行為了央行票據(jù)：中國(guó)人民銀行為了回籠基礎(chǔ)回籠基礎(chǔ)貨幣貨幣而發(fā)行的一種債券。而發(fā)行的一種債券。 短期融資券與央行票據(jù)都在短期融資券與央行票據(jù)都在銀行間債券銀行間債券市場(chǎng)市場(chǎng)發(fā)行和交易，而不進(jìn)入上?；蛏钲诎l(fā)行和交易，而不進(jìn)入上?；蛏钲谧C券交易所的交易系統(tǒng)。證券交易所的交易系統(tǒng)。 國(guó)庫(kù)券：政府為滿足短期融資需要而發(fā)國(guó)庫(kù)券：政府為滿足短期融資需要而發(fā)行的可流通有價(jià)證券（期限一般低于一行的可流通有價(jià)證券（期限一般低于一年）。年）。 美國(guó)的美國(guó)的基準(zhǔn)債券基準(zhǔn)債券：期限特別短（：期限特別短（7 7天）天）的國(guó)庫(kù)券。由于期限非常之短

20、，這類的國(guó)庫(kù)券。由于期限非常之短，這類債債券的利率券的利率中就沒有期限貼水；同時(shí)，由中就沒有期限貼水；同時(shí)，由于沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，這類債券的利率中沒于沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，這類債券的利率中沒有風(fēng)險(xiǎn)貼水。有風(fēng)險(xiǎn)貼水。1.國(guó)債的發(fā)行市場(chǎng)（1 1）承購(gòu)包銷：財(cái)政部與由金融機(jī)構(gòu)和）承購(gòu)包銷：財(cái)政部與由金融機(jī)構(gòu)和證券交易商組成的證券交易商組成的承銷團(tuán)承銷團(tuán)簽訂承銷合同，簽訂承銷合同，商定價(jià)格商定價(jià)格，承銷團(tuán)按該價(jià)格認(rèn)購(gòu)短期國(guó)，承銷團(tuán)按該價(jià)格認(rèn)購(gòu)短期國(guó)債后，再將短期國(guó)債出售給投資者。特債后，再將短期國(guó)債出售給投資者。特點(diǎn)：發(fā)行時(shí)間短、發(fā)行效率較高，但發(fā)點(diǎn)：發(fā)行時(shí)間短、發(fā)行效率較高，但發(fā)行成本較高。行成本較高。（2 2

21、）公開招標(biāo)：美國(guó)式招標(biāo)和荷蘭式招）公開招標(biāo)：美國(guó)式招標(biāo)和荷蘭式招標(biāo)。標(biāo)。招標(biāo)方式 美國(guó)式招標(biāo)：投標(biāo)分為兩種美國(guó)式招標(biāo)：投標(biāo)分為兩種競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)（標(biāo)明數(shù)量和價(jià)格）和（標(biāo)明數(shù)量和價(jià)格）和非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)（標(biāo)明（標(biāo)明數(shù)量）。數(shù)量）。首先滿足首先滿足非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)的申請(qǐng)數(shù)量，非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)的申請(qǐng)數(shù)量，再將發(fā)行再將發(fā)行余額余額在競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)中在競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)中按價(jià)格按價(jià)格從高到從高到低排序依次滿足，直到發(fā)行額全部售罄。非低排序依次滿足，直到發(fā)行額全部售罄。非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)按競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)按所有競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)的加權(quán)平均價(jià)所有競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)的加權(quán)平均價(jià)格格支付。支付。 荷蘭式招標(biāo)：中標(biāo)者實(shí)際所支付的價(jià)格是荷蘭式招標(biāo)：

22、中標(biāo)者實(shí)際所支付的價(jià)格是所所有中標(biāo)者的加權(quán)平均價(jià)格有中標(biāo)者的加權(quán)平均價(jià)格。2.國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易 二級(jí)市場(chǎng)功能二級(jí)市場(chǎng)功能 做市商制度做市商制度 交易場(chǎng)所交易場(chǎng)所國(guó)庫(kù)券的二級(jí)市場(chǎng)功能 最基本的功能：最基本的功能：提高國(guó)債的流動(dòng)性提高國(guó)債的流動(dòng)性，降，降低持有者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。低持有者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 國(guó)債利率國(guó)債利率：可以反映一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀：可以反映一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，政策當(dāng)局可根據(jù)國(guó)債市場(chǎng)利率走勢(shì)況，政策當(dāng)局可根據(jù)國(guó)債市場(chǎng)利率走勢(shì)來(lái)判斷宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，并及時(shí)地采取相來(lái)判斷宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，并及時(shí)地采取相應(yīng)的政策措施。應(yīng)的政策措施。 為潛在的投資者提供了較好的為潛在的投資者提供了較好的投資機(jī)會(huì)投資機(jī)會(huì)。

23、 中央銀行進(jìn)行中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作公開市場(chǎng)操作的重要場(chǎng)所。的重要場(chǎng)所。 債券交易的做市商制度 一些實(shí)力雄厚、信譽(yù)優(yōu)良的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)一些實(shí)力雄厚、信譽(yù)優(yōu)良的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)獲得做市商資格后，在營(yíng)業(yè)時(shí)間內(nèi)批準(zhǔn)獲得做市商資格后，在營(yíng)業(yè)時(shí)間內(nèi)不間斷地向市場(chǎng)報(bào)出某些特定證券的不間斷地向市場(chǎng)報(bào)出某些特定證券的買買入價(jià)格和賣出價(jià)格入價(jià)格和賣出價(jià)格，在一般交易者提出，在一般交易者提出買賣這些證券的應(yīng)價(jià)請(qǐng)求時(shí)，做市商有買賣這些證券的應(yīng)價(jià)請(qǐng)求時(shí)，做市商有義務(wù)按照自己所報(bào)價(jià)位保證義務(wù)按照自己所報(bào)價(jià)位保證隨時(shí)成交隨時(shí)成交，并通過(guò)買賣價(jià)差獲得補(bǔ)償。并通過(guò)買賣價(jià)差獲得補(bǔ)償。 國(guó)債交易場(chǎng)所 銀行間債券市場(chǎng)交易銀行間債券市場(chǎng)

24、交易 交易所交易交易所交易 柜臺(tái)交易柜臺(tái)交易銀行間債券市場(chǎng)交易銀行間債券市場(chǎng)交易 銀行間債券市場(chǎng)是債券的銀行間債券市場(chǎng)是債券的批發(fā)市場(chǎng)批發(fā)市場(chǎng)，成，成員為商業(yè)銀行、信用社、證券公司、保員為商業(yè)銀行、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司和基金等金融險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司和基金等金融機(jī)構(gòu)投機(jī)構(gòu)投資者資者，個(gè)人和非金融機(jī)構(gòu)投資者不能進(jìn)，個(gè)人和非金融機(jī)構(gòu)投資者不能進(jìn)入。入。 交易方式為詢價(jià)方式。交易方式為詢價(jià)方式。 交易金額大。交易金額大。 交易所交易交易所交易 場(chǎng)所：在交易所買賣債券需在證券營(yíng)業(yè)場(chǎng)所：在交易所買賣債券需在證券營(yíng)業(yè)部開立證券賬戶。部開立證券賬戶。 交易費(fèi)用：按交易量繳納交易費(fèi)用。交易費(fèi)用：按

25、交易量繳納交易費(fèi)用。 買賣成交：撮合式，即買賣價(jià)格和數(shù)量買賣成交：撮合式，即買賣價(jià)格和數(shù)量一致時(shí)成交，若不一致，則可能不成交一致時(shí)成交，若不一致，則可能不成交或部分成交?；虿糠殖山弧?柜臺(tái)交易柜臺(tái)交易 指指銀行銀行通過(guò)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)（含電子銀行系統(tǒng)）通過(guò)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)（含電子銀行系統(tǒng)）與投資人進(jìn)行債券買賣，并辦理相關(guān)托與投資人進(jìn)行債券買賣，并辦理相關(guān)托管與結(jié)算等業(yè)務(wù)的行為。管與結(jié)算等業(yè)務(wù)的行為。 記賬式國(guó)債記賬式國(guó)債 儲(chǔ)蓄國(guó)債（憑證式、電儲(chǔ)蓄國(guó)債（憑證式、電子式）子式） 記賬式國(guó)債是由財(cái)政部發(fā)行的、在記賬式國(guó)債是由財(cái)政部發(fā)行的、在債券債券托管賬戶托管賬戶中記賬反映債權(quán)的債券。投資中記賬反映債權(quán)的債券。投資

26、人不需持有債券憑證。人不需持有債券憑證。 7.3.2 債券回購(gòu)市場(chǎng)1.1.現(xiàn)券交易與回購(gòu)交易現(xiàn)券交易與回購(gòu)交易 現(xiàn)券交易：根據(jù)合同商定的付款方式買現(xiàn)券交易：根據(jù)合同商定的付款方式買賣債券，在一定時(shí)期內(nèi)進(jìn)行券款的交割，賣債券，在一定時(shí)期內(nèi)進(jìn)行券款的交割，實(shí)現(xiàn)債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓。實(shí)現(xiàn)債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓。 回購(gòu)交易：指?jìng)环揭詤f(xié)議價(jià)格在雙回購(gòu)交易：指?jìng)环揭詤f(xié)議價(jià)格在雙方約定的日期向另一方方約定的日期向另一方賣出賣出債券，同時(shí)債券，同時(shí)約定在未來(lái)的某一天按約定的價(jià)格從后約定在未來(lái)的某一天按約定的價(jià)格從后者那里者那里買回買回這些債券的協(xié)議這些債券的協(xié)議（repurchase agreements， r

27、epos） 。按照債券和資金流向的不同： 正回購(gòu)：甲在向乙出售證券，以從乙那正回購(gòu)：甲在向乙出售證券，以從乙那里獲得資金的同時(shí)，雙方約定，在未來(lái)里獲得資金的同時(shí)，雙方約定，在未來(lái)某一日期甲再以約定的價(jià)格從乙手中買某一日期甲再以約定的價(jià)格從乙手中買回這些證券。即回購(gòu)?；剡@些證券。即回購(gòu)。 逆回購(gòu)：在購(gòu)買某一證券的同時(shí)，簽訂逆回購(gòu)：在購(gòu)買某一證券的同時(shí)，簽訂協(xié)議在將來(lái)某一個(gè)日期以更高的價(jià)格將協(xié)議在將來(lái)某一個(gè)日期以更高的價(jià)格將該證券賣給原來(lái)的出賣者。該證券賣給原來(lái)的出賣者。 在同一次交易中，必有一方是正回購(gòu)方，在同一次交易中，必有一方是正回購(gòu)方，另一方則為逆回購(gòu)方。另一方則為逆回購(gòu)方。 正回購(gòu)方就是

28、正回購(gòu)方就是資金的融入方資金的融入方和和債券的融債券的融出方出方，逆回購(gòu)方則是債券的融入方和資，逆回購(gòu)方則是債券的融入方和資金的流出方。金的流出方。 正回購(gòu)方是正回購(gòu)方是資金短缺者資金短缺者，逆回購(gòu)方是資，逆回購(gòu)方是資金盈余者。金盈余者。按照在回購(gòu)合約有效期內(nèi)對(duì)債券的處置權(quán)利不同： 封閉式回購(gòu)封閉式回購(gòu)（collateralised repo） ：也稱為質(zhì)：也稱為質(zhì)押式回購(gòu)。在回購(gòu)協(xié)議有效期內(nèi)，作為債券押式回購(gòu)。在回購(gòu)協(xié)議有效期內(nèi)，作為債券融入方的乙所持有的甲臨時(shí)讓渡給乙的融入方的乙所持有的甲臨時(shí)讓渡給乙的債券債券被凍結(jié)被凍結(jié)，它不得隨意支配。，它不得隨意支配。 開放式回購(gòu)開放式回購(gòu) （out

29、right repo） ：也稱為買斷：也稱為買斷式回購(gòu)。在回購(gòu)合約有效期內(nèi)可以式回購(gòu)。在回購(gòu)合約有效期內(nèi)可以靈活處置靈活處置債券債券甲可以替換券種；乙在回購(gòu)協(xié)議有甲可以替換券種；乙在回購(gòu)協(xié)議有效期內(nèi)具有對(duì)債券的買賣處置權(quán)。效期內(nèi)具有對(duì)債券的買賣處置權(quán)。 開放式回購(gòu)更加靈活、在調(diào)劑資金余缺開放式回購(gòu)更加靈活、在調(diào)劑資金余缺和機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理方面更有效，也和機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理方面更有效，也為回購(gòu)交易雙方提供更多的盈利機(jī)會(huì)。為回購(gòu)交易雙方提供更多的盈利機(jī)會(huì)。 如：如果乙（逆回購(gòu)方）預(yù)測(cè)持有的質(zhì)如：如果乙（逆回購(gòu)方）預(yù)測(cè)持有的質(zhì)押債券在回購(gòu)期間價(jià)格會(huì)下跌，它就可押債券在回購(gòu)期間價(jià)格會(huì)下跌，它就可先賣

30、出，以后在低價(jià)位買回獲取市場(chǎng)差先賣出，以后在低價(jià)位買回獲取市場(chǎng)差價(jià)。但是，如果預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，則會(huì)虧損。價(jià)。但是，如果預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，則會(huì)虧損。 2.債券回購(gòu)市場(chǎng)的特點(diǎn) 期限非常短：絕大部分都是一個(gè)月以內(nèi)期限非常短：絕大部分都是一個(gè)月以內(nèi)的短期交易。的短期交易。 交易實(shí)質(zhì)：以債券為擔(dān)保的資金借貸。交易實(shí)質(zhì)：以債券為擔(dān)保的資金借貸。 債券回購(gòu)交易的利率：一般要比同期限債券回購(gòu)交易的利率：一般要比同期限的同業(yè)拆借利率要低一些。的同業(yè)拆借利率要低一些。 基本功能：滿足資金短缺者的流動(dòng)性需基本功能：滿足資金短缺者的流動(dòng)性需要。要。3.債券回購(gòu)利率 回購(gòu)利率：衡量回購(gòu)協(xié)議交易中借款人回購(gòu)利率：衡量回購(gòu)協(xié)議交易中借款

31、人（證券出售者）向貸款人（證券購(gòu)買者）（證券出售者）向貸款人（證券購(gòu)買者）所支付的報(bào)酬比例。所支付的報(bào)酬比例?；刭?gòu)利率反映了債券的返售者（逆回回購(gòu)利率反映了債券的返售者（逆回購(gòu)方）所承擔(dān)的各種風(fēng)險(xiǎn)，取決于購(gòu)方）所承擔(dān)的各種風(fēng)險(xiǎn)，取決于證券證券的種類的種類、交易對(duì)手的信譽(yù)交易對(duì)手的信譽(yù)和和回購(gòu)協(xié)議的回購(gòu)協(xié)議的期限期限等。等。 回購(gòu)定盤利率(Fixing Repo Rate) 以銀行間市場(chǎng)每天上午九時(shí)至十一時(shí)以銀行間市場(chǎng)每天上午九時(shí)至十一時(shí)回回購(gòu)交易利率購(gòu)交易利率為基礎(chǔ)編制而成的基準(zhǔn)性利為基礎(chǔ)編制而成的基準(zhǔn)性利率指標(biāo)。率指標(biāo)。 銀行間回購(gòu)定盤利率每天上午十一時(shí)起銀行間回購(gòu)定盤利率每天上午十一時(shí)起由全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心對(duì)外發(fā)布由全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心對(duì)外發(fā)布（中國(guó)貨幣網(wǎng)）。（中國(guó)貨幣網(wǎng)）。 與與SHIBORSHIBOR不同，它是不同，它是實(shí)際成交實(shí)際成交的利率。的利率。7.4 貨幣市場(chǎng)基金7.4.1 什么是貨幣市場(chǎng)基金7.4.2 貨幣市場(chǎng)基金的特點(diǎn)7.4.3 貨幣市場(chǎng)基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)7.4.1 什么是貨幣市場(chǎng)基金指其所籌資金專門指其所籌資金專門投資于投資于高質(zhì)量、短期高質(zhì)量、短期限的限的貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)的生息工具的基金。的生息工具的基金。貨幣市場(chǎng)基金一般采取貨幣市場(chǎng)基金一般采取開放式基金開放式基金的形的形式，投資者可以直接在商業(yè)銀行和基金式，投資者可以直接在商業(yè)銀