第五章資金成本與資本結構

1、1資金成本與資本結構資金成本與資本結構2n三、資金成本與資本結構三、資金成本與資本結構n（一）資金成本（一）資金成本n1.資金成本及其構成資金成本及其構成n 資金成本是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。價。n狹義的資金成本是指籌集和使用長期資金的成本，狹義的資金成本是指籌集和使用長期資金的成本，也稱資本成本也稱資本成本n 資金成本包括資金籌集費用和資金使用費用資金成本包括資金籌集費用和資金使用費用3n2.資金成本的性質(zhì)n（1）資金成本是資金使用者向資金所有者或中介機構支付的占用費和籌資費n（2）資金成本與資金的時間價值既有聯(lián)系又有區(qū)別。聯(lián)系：資金或資本參與任何交易

2、活動都有代價。區(qū)別：1）利息收入；籌集費用和利息費用； 2）時間函數(shù)；資金占用額的函數(shù)4n4、資金成本的計算、資金成本的計算n（1）資金成本計算的一般形式n 資金成本率=資金占用費 / (籌資金額 - 籌資費用) )/(FPDK)1 (fPDK5n（2）個別資金成本）個別資金成本n1）權益資金成本：優(yōu)先股、普通股、留存收益的成本）權益資金成本：優(yōu)先股、普通股、留存收益的成本n股票持有者投資股票所得的收益率正好是公司用股票籌資所股票持有者投資股票所得的收益率正好是公司用股票籌資所花費的成本?；ㄙM的成本。n 分為分為 優(yōu)先股優(yōu)先股 和和 普通股普通股6n優(yōu)先股成本：特點每年股利不是固定不變的；股息

3、在稅后支付。)1 (0fPDKppfifPDKpp1)1 (07n普通股成本na.股利增長模型法:假定收益以固定的年增長率遞增gfigfPDKcccc1)1 (8nb、稅前債務成本加風險溢價法nc、資本資產(chǎn)定價模型cbsRPKK)(fmfsRRRK9n2)債務資金成本n長期貸款成本fTiFGTIKgtg11)1 (10債券資金成本債券資金成本n)1 ()1 (fBTIKtB11n租賃成本)1 (TPEKLL12(3)加權平均資金成本加權平均資金成本n加權平均資金成本加權平均資金成本Kn n式中式中 Wi 第第i種資金在總籌資額中所占比例；種資金在總籌資額中所占比例；n Ki 第第i種資金的資金

4、成本。種資金的資金成本。 niiiWKwK113n4.資金結構的比選方法資金結構的比選方法n最佳資金結構：在適度財務風險的條件下，使其預最佳資金結構：在適度財務風險的條件下，使其預期的加權評價資金成本率最低，同時使其收益及項期的加權評價資金成本率最低，同時使其收益及項目價值最大的資金結構。目價值最大的資金結構。n兩種方法兩種方法 息稅前每股利潤分析法和比較成本法息稅前每股利潤分析法和比較成本法 14一、息稅前利潤一、息稅前利潤每股利潤分析法（每股利潤分析法（EBIT-EPS分分析法）析法）n將盈利能力與負債對股東財富的影響結合起來，分將盈利能力與負債對股東財富的影響結合起來，分析資金結構和每股

5、利潤之間的關系，進而確定合理析資金結構和每股利潤之間的關系，進而確定合理的資金結構的方法。的資金結構的方法。n也成為每股利潤無差別點法。也成為每股利潤無差別點法。n利用息稅前利潤和每股利潤間的關系來確定最優(yōu)資利用息稅前利潤和每股利潤間的關系來確定最優(yōu)資金結構。金結構。15n每股收益每股收益 EPS(S-VC-F-I)(1-T)- Dp/N =(EBIT-I)(1-T)- Dp/N16n EPS1(融資方案融資方案1)=(EBIT-I1)(1-T)-Dp1 /N1 （1）n EPS2(融資方案融資方案2)=(EBIT-I2)(1-T)-Dp2/N2 （2）nI1, I2兩種融資方式下長期債務年利

6、息兩種融資方式下長期債務年利息n T所得稅稅率所得稅稅率n Dp1， Dp2兩種融資方式下的優(yōu)先股年股利兩種融資方式下的優(yōu)先股年股利n N1 ,N2 兩種融資方式下的普通股數(shù)量兩種融資方式下的普通股數(shù)量3、EPS1= EPS2 求求S17n例某公司現(xiàn)有資金例某公司現(xiàn)有資金100萬元，準備再籌集萬元，準備再籌集40萬元，可以通過股萬元，可以通過股票，也可通過債券來籌集。資金結構數(shù)據(jù)如下。票，也可通過債券來籌集。資金結構數(shù)據(jù)如下?；I資方式籌資方式原資金原資金結構結構增發(fā)普通股后增發(fā)普通股后的資金結構的資金結構增發(fā)公司債增發(fā)公司債后的資金結構后的資金結構公司債（公司債（8%）200 000200 000600 000普通股普通股(面值面值10元元)400 000600 000400 000資本公積金資本公積金250 000450 000250 000留存收益留存收益150 000150 000150 000資本合計資本合計1 000 0001 400 0001 400 000普通股股數(shù)普通股股數(shù)40 00060 00040 000說明：增發(fā)新股發(fā)行價每股說明：增發(fā)新股發(fā)行價每股20元，故需發(fā)行元，故需發(fā)行20 000股，普通股股本增加股，普通股股本增加200 000，資本公積增