個(gè)股期權(quán)策略推廣月之保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽

1、個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)策略推廣月期權(quán)保險(xiǎn)策略保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽上海證券交易所2014年4月個(gè)股期權(quán) 投資者可能經(jīng)常會(huì)遇到這樣的困境： 預(yù)期某只股票會(huì)上漲而想買(mǎi)入這只股票，但怕買(mǎi)了以后市場(chǎng)會(huì)下行。 在牛市時(shí)買(mǎi)入股票，擔(dān)心市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)回落。 在熊市時(shí)買(mǎi)入股票，又擔(dān)心所持的股票會(huì)跌的更低。 那么，這種困境下，有沒(méi)有一種辦法，可以既保留股票的上行收益，同時(shí)又防范未來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn) 呢? 當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)了個(gè)股期權(quán)這一工具后，答案是肯定的。今天，就給大家推薦一種策略，可以幫助投資者達(dá)到上述目的。它稱(chēng)為期權(quán)保險(xiǎn)策略，也稱(chēng)保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略。引子Page 2期權(quán)保險(xiǎn)策略期權(quán)保險(xiǎn)策略的涵義的涵義01目錄實(shí)例和損益分析實(shí)例和損益分

2、析02保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的四四種種使用場(chǎng)景使用場(chǎng)景03 五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題04期權(quán)保險(xiǎn)策略期權(quán)保險(xiǎn)策略小結(jié)小結(jié)05個(gè)股期權(quán)壹期權(quán)保險(xiǎn)期權(quán)保險(xiǎn)策略策略的涵義的涵義Page 4個(gè)股期權(quán) 期權(quán)保險(xiǎn)策略，也稱(chēng)保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略，是指投資者在已經(jīng)擁有標(biāo)的證券、或者買(mǎi)入標(biāo)的證券的同時(shí)，買(mǎi)入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)。 該策略的成本等于股票的購(gòu)買(mǎi)成本加上認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金支出成本。由于在保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略中，認(rèn)沽期權(quán)為買(mǎi)入持倉(cāng)（即權(quán)利倉(cāng)），期權(quán)的權(quán)利倉(cāng)只有權(quán)利，沒(méi)有義務(wù)，因此投資者不需要繳納現(xiàn)金保證金，也不會(huì)面臨強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。 一、期權(quán)保險(xiǎn)策略的涵義Page 5個(gè)股期權(quán)6 直觀地，我們先來(lái)舉一個(gè)簡(jiǎn)單易懂的例子定

3、性地看一下認(rèn)沽期權(quán)的保護(hù)作用： 例如：王先生以每股12元的價(jià)格買(mǎi)入了5000股上汽集團(tuán)，同時(shí)買(mǎi)入了一張上汽集團(tuán)的認(rèn)沽期權(quán)（行權(quán)價(jià)為12元/股，合約單位為5000）： 如果到期日上汽集團(tuán)的價(jià)格出現(xiàn)了上漲，則王先生直接拋售手中的股票即可，認(rèn)沽期權(quán)到期失效。 而如果到期日上汽集團(tuán)的價(jià)格出現(xiàn)了下跌，則王先生可以行使認(rèn)沽期權(quán)所賦予的權(quán)利，仍然以每股12元的價(jià)格賣(mài)出手中的5000股股票，從而避免了現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。 一、期權(quán)保險(xiǎn)策略的涵義個(gè)股期權(quán) 從上面這一簡(jiǎn)單的例子中，我們發(fā)現(xiàn)認(rèn)沽期權(quán)就好像為股票下跌這一事件上了一個(gè)“保險(xiǎn)”。 當(dāng)股價(jià)上行的時(shí)候，這一保險(xiǎn)并不發(fā)生作用，而當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)下行時(shí)，這份保險(xiǎn)便起到了保

4、護(hù)股票的功能。 它與購(gòu)買(mǎi)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)類(lèi)似，投資者在認(rèn)沽期權(quán)的有效期內(nèi)可以放心地持有股票頭寸，不必再擔(dān)心一旦股票價(jià)格一時(shí)下跌，應(yīng)該在什么時(shí)候?qū)⑺鍪至?。?duì)比現(xiàn)實(shí)生活中的保險(xiǎn)，“保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽”中認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格，類(lèi)似于保險(xiǎn)中的“免賠額”；投資者購(gòu)買(mǎi)認(rèn)沽期權(quán)時(shí)所付出的權(quán)利金，類(lèi)似于保險(xiǎn)中的“保費(fèi)”；認(rèn)沽期權(quán)的到期時(shí)間，類(lèi)似于保險(xiǎn)中的“保險(xiǎn)期限”。Page 7一、期權(quán)保險(xiǎn)策略的涵義個(gè)股期權(quán)8 因此，對(duì)投資者而言，買(mǎi)入了保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)比只買(mǎi)入股票更具有 “安全感”。 根據(jù)上交所目前的方案規(guī)則，保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略屬于一級(jí)一級(jí)投資者投資者 就可以使用的投資策略。從海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽 策略是個(gè)

5、人投資者應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一。該策略風(fēng)險(xiǎn) 較小，易于掌握，是期權(quán)投資入門(mén)策略，有助于投資者熟悉期權(quán)市 場(chǎng)的基本特點(diǎn)，了解認(rèn)沽期權(quán)的基本保險(xiǎn)功能。一、期權(quán)保險(xiǎn)策略的涵義個(gè)股期權(quán)貳實(shí)例及損益分析實(shí)例及損益分析Page 9個(gè)股期權(quán)（一）案例描述 李先生是一名有經(jīng)驗(yàn)的、但風(fēng)險(xiǎn)較為厭惡的投資者，他一直在跟蹤上汽集團(tuán)股票，并根據(jù)公司的季度報(bào)告和宏觀經(jīng)濟(jì)因素，預(yù)期未來(lái)一個(gè)月內(nèi)上汽集團(tuán)股價(jià)會(huì)出現(xiàn)明顯的上揚(yáng)?；谒麑?duì)上汽集團(tuán)這一判斷，李先生希望能夠買(mǎi)入5000股上汽集團(tuán)的股票，但他又擔(dān)心大盤(pán)在一個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)意外性的下行，因此李先生希望能夠控制住股價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)。 二、實(shí)例及損益分析Page 10個(gè)股期權(quán)1

6、1二、實(shí)例及損益分析 基于李先生的投資需求，我們可以為其推廣剛才介紹的買(mǎi)入認(rèn)沽策略。具體操作如下： 假設(shè)目前上汽集團(tuán)股價(jià)為每股13.90元，“上汽集團(tuán)沽4月1400”的市場(chǎng)價(jià)格為0.15元/股，合約單位為5000。李先生便可以選擇“保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽”策略，在買(mǎi)入5000股上汽集團(tuán)的同時(shí)，買(mǎi)入一張“上汽集團(tuán)沽4月1400”認(rèn)沽期權(quán)合約。個(gè)股期權(quán)1.為什么只買(mǎi)入一張認(rèn)沽期權(quán)呢？ 這是因?yàn)樯掀瘓F(tuán)的合約單位約為50002.為什么買(mǎi)入4月份到期而不是其他到期月份的期權(quán)呢？ 這是因?yàn)槔钕壬ＭＷo(hù)上汽集團(tuán)在一個(gè)月內(nèi)的價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)3.為什么買(mǎi)入行權(quán)價(jià)為14元的認(rèn)沽期權(quán)，而不是其他行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽期權(quán)呢？ 通常，

7、行權(quán)價(jià)選的越低，股價(jià)下行時(shí)虧損值越大，所保險(xiǎn)的范圍就越?。?lèi)似于保險(xiǎn)中的免賠額。如果免賠額越低，那么保險(xiǎn)的范圍就越?。坏袡?quán)價(jià)選的太高，一方面權(quán)利金將會(huì)很貴，同時(shí)股價(jià)上行收益的空間也會(huì)被壓縮。因此，一般我們會(huì)選擇輕度實(shí)值、或輕度虛值的認(rèn)沽期權(quán)保護(hù)手中的現(xiàn)貨頭寸。這一點(diǎn)，我們將在第四部分中加以詳細(xì)解釋。 Page 12二、實(shí)例及損益分析個(gè)股期權(quán)（二）保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略損益的圖表分析 下面，我們通過(guò)表格來(lái)直觀的認(rèn)識(shí)一下，到期日上汽集團(tuán)股票出現(xiàn)不同價(jià)格時(shí)，李先生的股票和期權(quán)頭寸的各自損益，以及該策略的總損益情況。（以下?lián)p益都是指每股的損益，單位：元）Page 13二、實(shí)例及損益分析個(gè)股期權(quán)14二、

8、實(shí)例及損益分析到期日上汽集團(tuán)股到期日上汽集團(tuán)股價(jià)價(jià)股票頭寸的損益股票頭寸的損益（成本是（成本是13.9013.90元）元）認(rèn)沽期權(quán)頭寸的損認(rèn)沽期權(quán)頭寸的損益益（行權(quán)價(jià)是（行權(quán)價(jià)是1414元，元，權(quán)利金是權(quán)利金是0.150.15元）元）總損益總損益8=8-13.9=-5.9（下同） =14-8-0.15=+5.85-0.059-4.9+4.85-0.0510-3.9+3.85-0.0511-2.9+2.85-0.0512-1.9+1.85-0.0513-0.9+0.85-0.0514+0.1-0.15-0.0514.0514.05+0.15+0.15-0.15-0.150 015+1.1-0.1

9、5+0.9516+2.1-0.15+1.95個(gè)股期權(quán) 根據(jù)這份表格進(jìn)行描點(diǎn)，我們可以得到該策略的損益圖如下圖所示（為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，以下分析和計(jì)算均忽略了交易成本和期間會(huì)出現(xiàn)分紅的情況）。圖圖1 1：上汽集團(tuán)保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略損益示意圖：上汽集團(tuán)保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略損益示意圖Page 15二、實(shí)例及損益分析個(gè)股期權(quán)16 通過(guò)以上圖、表我們可知，李先生每股最大的虧損為0.05元， 最大的盈利理論上是無(wú)限的，若不考慮交易成本，則該策略的盈虧平衡點(diǎn)（不賺也不賠的股票價(jià)格）為14.05元/股（即：13.90元+0.15元），即如果股票價(jià)格高于14.05元，李先生的這一策略（股票和期權(quán)）就開(kāi)始出現(xiàn)盈利，漲得越

10、多，盈利越多；如果股票價(jià)格低于14.05元，李先生的這一策略就開(kāi)始出現(xiàn)虧損，但是并不是“股票跌的越多、損失就越多”，而是在股票跌破14元（即期權(quán)的行權(quán)價(jià)）以后，虧損就被鎖定了，為每股虧損0.05元。二、實(shí)例及損益分析個(gè)股期權(quán)17二、實(shí)例及損益分析 事實(shí)上，我們可以把上述實(shí)例一般化，最終得到以下結(jié)論： 在保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略中， 盈虧平衡點(diǎn)=購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)的價(jià)格+認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金， 投資者的最大虧損=認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)的價(jià)格+認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金（請(qǐng)注意：該公式計(jì)算結(jié)果為負(fù)值）。損損益益到期到期日股票價(jià)格日股票價(jià)格行權(quán)價(jià)行權(quán)價(jià)盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)最大虧損最大虧損個(gè)股期權(quán)叁保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的保護(hù)性買(mǎi)入

11、認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景四種使用場(chǎng)景Page 18個(gè)股期權(quán)19三、保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景 場(chǎng)景一：場(chǎng)景一：王先生持有10000份180ETF，當(dāng)初的買(mǎi)入價(jià)格為1.910元/份。由于王先生同時(shí)參與了融資融券業(yè)務(wù)，在融資業(yè)務(wù)上已經(jīng)把180ETF作為了可充抵保證金證券，因此該基金份額正被質(zhì)押著而無(wú)法賣(mài)出，可是王先生擔(dān)心在這段短期的質(zhì)押期內(nèi)，180ETF的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下跌。策略：保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略假設(shè)目前市場(chǎng)上有一份行權(quán)價(jià)為1.900元/份的近月認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金大約為0.037元/份，合約單位為10000。王先生的操作：以370元的成本買(mǎi)入一張“180ETF沽4月1900”合約。個(gè)股期權(quán)20三、保護(hù)性買(mǎi)

12、入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景 根據(jù)第二部分的公式，我們便可推知王先生的最大虧損行權(quán)價(jià)格（即1.900元） ETF買(mǎi)入成本（即1.910元）+認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.037元）*10000470元，即最大虧損數(shù)額為470元； 盈虧平衡點(diǎn)ETF買(mǎi)入成本（即1.910元）+認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.037元）1.947元。 有了這樣的操作，王先生就無(wú)須擔(dān)心180ETF在質(zhì)押期內(nèi)可能出現(xiàn)的下跌。同時(shí)，如果180ETF價(jià)格上漲，王先生仍然能夠可以獲益。個(gè)股期權(quán)21 場(chǎng)景二：場(chǎng)景二：沈先生長(zhǎng)期十分看好中國(guó)平安股價(jià)，想買(mǎi)入1000股做多中國(guó)平安，但他擔(dān)心中國(guó)平安股價(jià)短期受到大盤(pán)的拖累或黑天鵝事件的影響導(dǎo)致下行，他對(duì)這樣的

13、事件風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低。策略：保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略假設(shè)目前市場(chǎng)上中國(guó)平安現(xiàn)價(jià)為每股39元，有一份行權(quán)價(jià)為37.50元/股的近月認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金大約為0.590元/股，合約單位為1000。沈先生的操作：以39000元的成本買(mǎi)入1000股中國(guó)平安，同時(shí)以590元的成本買(mǎi)入一張“中國(guó)平安沽4月3750”合約。三、保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景個(gè)股期權(quán)22三、保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景 根據(jù)第二部分的公式，我們便可推知沈先生的最大虧損行權(quán)價(jià)格（即37.50元） 股票買(mǎi)入成本（即39元）+認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.59元）*10002090元，即最大虧損數(shù)額為2090元； 盈虧平衡點(diǎn)股票買(mǎi)入成本（即39元）+認(rèn)

14、沽期權(quán)權(quán)利金（即0.59元）39.59元。 同樣，有了這樣的操作，沈先生就無(wú)須擔(dān)心中國(guó)平安可能出現(xiàn)的下跌。同時(shí)，對(duì)于中國(guó)平安價(jià)格的上漲，沈先生仍然能夠可以獲益。個(gè)股期權(quán)23 場(chǎng)景場(chǎng)景三三：袁先生持有5000股上汽集團(tuán)（當(dāng)初買(mǎi)入價(jià)為14元/股）,他得知該公司將在一個(gè)月內(nèi)分紅。為了獲得此次股息和紅利，袁先生打算在今后一個(gè)月內(nèi)繼續(xù)持有該股票，可是他又不想因股價(jià)下行而蒙受市值上的損失。策略：保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略假設(shè)目前市場(chǎng)上有一份行權(quán)價(jià)為14元/股的近月認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金大約為0.35元/股，合約單位為5000。袁先生的操作：以1750元的成本買(mǎi)入一張“上汽集團(tuán)沽4月1400”合約。三、保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的四

15、種使用場(chǎng)景個(gè)股期權(quán)24三、保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景 根據(jù)第二部分的公式，我們便可推知袁先生的最大虧損行權(quán)價(jià)格（即14元）股票買(mǎi)入成本（即14元）+認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.35元）*50001750元，即最大虧損數(shù)額為1750元； 盈虧平衡點(diǎn)股票買(mǎi)入成本（即14元）+認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.35元）14.35元。 有了這樣的操作，袁先生可以安心地持有股票以獲得股息和紅利。到了期權(quán)的到期日，如果股票價(jià)格低于14元，而且不管跌得多低，袁先生都可以選擇行權(quán)，將股票以14元的固定價(jià)格（即期權(quán)的行權(quán)價(jià)）賣(mài)給期權(quán)的義務(wù)方。相反，如果到了期權(quán)的到期日，股票價(jià)格高于14元，那么袁先生在得到股息和紅利的同時(shí)，還可

16、以獲得股票上漲的收益。而獲得這樣的“保障”，袁先生付出的就是1750元的期權(quán)權(quán)利金。個(gè)股期權(quán)25 場(chǎng)景場(chǎng)景四四：許先生當(dāng)初以1.480元/份的價(jià)格買(mǎi)入了10000份50ETF，目前該ETF已經(jīng)漲到了1.550元/份。這時(shí)，如果許先生以市價(jià)賣(mài)出該股票，那么事后股價(jià)突破了1.550元，他會(huì)為此而感到后悔；可如果他選擇不賣(mài)出該股票，那么事后股價(jià)回落到1.550元以下，甚至跌破1.480元，他更會(huì)為此而后悔。許先生希望能鎖定現(xiàn)有收益，同時(shí)保留潛在收益。策略：保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略假設(shè)目前市場(chǎng)上有一份行權(quán)價(jià)為1.550元/份的近月認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金大約為0.02元/份，合約單位為10000。許先生的操作：以2

17、00元的成本買(mǎi)入一張“50ETF沽4月1550”合約。三、保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景個(gè)股期權(quán)26三、保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景 在買(mǎi)入了這份認(rèn)沽期權(quán)后，如果50ETF跌破1.550元，不管跌的多低，許先生都可以以每份1.550元的價(jià)格賣(mài)出手中的10000份50ETF的份額，扣除之間買(mǎi)入ETF的成本以及期權(quán)權(quán)利金的成本，我們便可推知他的收益至少為500元，即（1.550-1.480-0.02）*10000。同時(shí)，如果50ETF繼續(xù)上行，許先生可以仍然享受ETF價(jià)格上漲的收益。因此，付出200元的成本所購(gòu)買(mǎi)的這份認(rèn)沽期權(quán)合約，滿(mǎn)足了許先生既想保留上行收益，又能控制下行風(fēng)險(xiǎn)的愿望。個(gè)股期權(quán)肆五五

18、個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題Page 27個(gè)股期權(quán)28四、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題（一） “保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽”策略對(duì)什么樣的投資者具有吸引力？ 雖然任何持有股票的投資者都可以使用“保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽”這一策略，但這一策略對(duì)兩類(lèi)投資者特別具有吸引力。不想不想賣(mài)出股票賣(mài)出股票的長(zhǎng)期持的長(zhǎng)期持有者有者生怕錯(cuò)買(mǎi)生怕錯(cuò)買(mǎi)股票的風(fēng)股票的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者險(xiǎn)厭惡者個(gè)股期權(quán)29四、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題（二） 簡(jiǎn)單地直接買(mǎi)入股票與“保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽”孰優(yōu)孰劣呢？ 這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有肯定的答案，這就好比我是否要為自己的財(cái)產(chǎn)買(mǎi)保險(xiǎn)。 這取決于投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和對(duì)股票判斷的自信程度。對(duì)買(mǎi)入的股票很有信心，風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)擔(dān)心錯(cuò)買(mǎi)股票，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱直接買(mǎi)

19、入股票保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略個(gè)股期權(quán)30四、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題（三） 保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽具有止損功能，那么與“止損訂單”有何區(qū)別呢？ 止損訂單是被動(dòng)的止損方式，是價(jià)格依賴(lài)的。它的優(yōu)點(diǎn)在于沒(méi)有止損成本，但它的缺點(diǎn)在于：若股價(jià)跳空止損價(jià)位后一直下行，則投資者將無(wú)法及時(shí)止損而蒙受損失；或者若股價(jià)觸及止損價(jià)位后開(kāi)始回升，則投資者將不得不以止損價(jià)位割拋手中的股票，反而失去回升反彈的收益。 買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)是一種主動(dòng)的止損方式，是時(shí)間依賴(lài)的。它的優(yōu)點(diǎn)在于投資者通過(guò)預(yù)先支付權(quán)利金，從而鎖定股票在到期日的賣(mài)出價(jià)位，從而在到期日前可“高枕無(wú)憂”；但它的缺點(diǎn)在于它的止損功能隨著認(rèn)沽合約的到期而失效，同時(shí)它是有成本的止損方式，權(quán)利

20、金便是它的止損成本。個(gè)股期權(quán)31四、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題止損訂單止損訂單保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽止損屬性被動(dòng)主動(dòng)依賴(lài)性?xún)r(jià)格依賴(lài)時(shí)間依賴(lài)優(yōu)點(diǎn)無(wú)成本不用擔(dān)心股價(jià)跳空缺點(diǎn)股價(jià)跳空后回升時(shí)將不利于投資者有成本，有到期日個(gè)股期權(quán)32四、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題（四） 從損益圖看，保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的圖形和買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)類(lèi)似，這兩個(gè)策略是不是一回事呢？ 答案是否定的。損益圖的相似只是告訴我們這兩個(gè)策略的潛在盈虧是相似的。但從頭寸的角度說(shuō)，這兩個(gè)策略顯然具有實(shí)質(zhì)的不同。認(rèn)購(gòu)期權(quán)的建倉(cāng)成本只有權(quán)利金，而保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的建倉(cāng)成本是股票的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格加上認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金，高出很多。保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的建倉(cāng)者實(shí)際持有著股票，因此享有股票分紅

21、派息的收益，而認(rèn)購(gòu)期權(quán)的建倉(cāng)者在到期前未持有股票，所以不擁有分紅收益。認(rèn)購(gòu)期權(quán)的建倉(cāng)者所持有的認(rèn)購(gòu)頭寸是有到期日的，而保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽的建倉(cāng)者則不必在到期日拋售所持有的股票。個(gè)股期權(quán)33四、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題（五） 市場(chǎng)上有這么多認(rèn)沽期權(quán)合約，我應(yīng)該選擇哪一個(gè)合約對(duì)股票作保護(hù)呢？個(gè)股期權(quán)34四、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題 到期日的選擇：首先，這就像買(mǎi)保險(xiǎn)的保險(xiǎn)期，取決于投資者想要保護(hù)手中股票的時(shí)間段。比如一個(gè)月、三個(gè)月。其次，通常而言，長(zhǎng)期保險(xiǎn)的保費(fèi)一定會(huì)比短期保險(xiǎn)的保費(fèi)貴，因此對(duì)于相同行權(quán)價(jià)、不同月份的認(rèn)沽期權(quán)，遠(yuǎn)月的一般比近月的貴。因此，在實(shí)際操作過(guò)程中，比較常見(jiàn)的做法是：先買(mǎi)入近月的認(rèn)沽期權(quán)對(duì)所持的股票作保護(hù)，待合約到期時(shí)，再行判斷是否要買(mǎi)入下一個(gè)月的認(rèn)沽期權(quán)。這一操作的優(yōu)點(diǎn)在于：降低了保險(xiǎn)的成本，靈活地根據(jù)標(biāo)的股票的價(jià)格走勢(shì)而作判斷。個(gè)股期權(quán)35四、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題 行權(quán)價(jià)的選擇：深度虛值的認(rèn)沽期權(quán)雖然成本很低，但它