企業(yè)與股東之間的分配

1、第三節(jié)第三節(jié) 企業(yè)與股東之間的分配企業(yè)與股東之間的分配一、股利分配理論一、股利分配理論 股利分配理論是指上市公司發(fā)放對(duì)公司股價(jià)股利分配理論是指上市公司發(fā)放對(duì)公司股價(jià)或其籌資成本產(chǎn)生何種影響的理論，旨在回答公或其籌資成本產(chǎn)生何種影響的理論，旨在回答公司應(yīng)該發(fā)放多少股題。司應(yīng)該發(fā)放多少股題。（一）股利無(wú)關(guān)論（一）股利無(wú)關(guān)論 該理論認(rèn)為，在完善的資本市場(chǎng)條件下，股利政該理論認(rèn)為，在完善的資本市場(chǎng)條件下，股利政策不會(huì)影響企業(yè)的股票價(jià)值或資金成本，即企業(yè)的價(jià)策不會(huì)影響企業(yè)的股票價(jià)值或資金成本，即企業(yè)的價(jià)值是由企業(yè)投資決策所確定的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)決定的。值是由企業(yè)投資決策所確定的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)決定的。 股利

2、無(wú)關(guān)論是建立在一系列假設(shè)基礎(chǔ)之上的：股利無(wú)關(guān)論是建立在一系列假設(shè)基礎(chǔ)之上的：1. 完全市場(chǎng)假設(shè)，即不存在公司和個(gè)人所得稅，不存完全市場(chǎng)假設(shè)，即不存在公司和個(gè)人所得稅，不存在任何股票的發(fā)行費(fèi)用或交易費(fèi)用；在任何股票的發(fā)行費(fèi)用或交易費(fèi)用；2. 信息對(duì)稱(chēng)假設(shè)，即企業(yè)所有的股東均能準(zhǔn)確地掌握信息對(duì)稱(chēng)假設(shè)，即企業(yè)所有的股東均能準(zhǔn)確地掌握企業(yè)的情況，對(duì)于將來(lái)的投資機(jī)會(huì)，股東和管理者企業(yè)的情況，對(duì)于將來(lái)的投資機(jī)會(huì)，股東和管理者擁有相同的信息；擁有相同的信息；3. 企業(yè)的投資政策事前已經(jīng)確定，不會(huì)隨著股利政策企業(yè)的投資政策事前已經(jīng)確定，不會(huì)隨著股利政策的改變而改變；的改變而改變；4. 股東對(duì)現(xiàn)金股利和資本利得

3、不存在偏好。股東對(duì)現(xiàn)金股利和資本利得不存在偏好。 假定：投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。假定：投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。 這一理論認(rèn)為，投資者對(duì)股利收益與資本利得有這一理論認(rèn)為，投資者對(duì)股利收益與資本利得有著不同的偏好。相比于資本利得，投資者傾向于著不同的偏好。相比于資本利得，投資者傾向于股利收益股利收益。 因?yàn)楣衫貏e是現(xiàn)金股利，投資者有把握按時(shí)、因?yàn)楣衫貏e是現(xiàn)金股利，投資者有把握按時(shí)、按量得到收入，這好比按量得到收入，這好比手中之鳥(niǎo)手中之鳥(niǎo)。而資本利得則。而資本利得則是有風(fēng)險(xiǎn)，不穩(wěn)定的，股票價(jià)格變化太過(guò)頻繁，是有風(fēng)險(xiǎn)，不穩(wěn)定的，股票價(jià)格變化太過(guò)頻繁，尤其如果股價(jià)下跌，資本利得就會(huì)大大損失，甚尤其如果股

4、價(jià)下跌，資本利得就會(huì)大大損失，甚至一文不名。至一文不名。 結(jié)論：隨著現(xiàn)金股利分配比率的結(jié)論：隨著現(xiàn)金股利分配比率的降低降低，股票投資，股票投資的資本成本將上升，使股票的資本成本將上升，使股票價(jià)格下跌價(jià)格下跌。（二）（二）“一鳥(niǎo)在手一鳥(niǎo)在手”論論 這種理論認(rèn)為，由于股利的稅率高于資本收益的稅這種理論認(rèn)為，由于股利的稅率高于資本收益的稅率，此外，還可以以繼續(xù)持有股票來(lái)延緩資本收益率，此外，還可以以繼續(xù)持有股票來(lái)延緩資本收益的獲得，而推遲資本收益納稅時(shí)間。即使資本收益的獲得，而推遲資本收益納稅時(shí)間。即使資本收益和股利收入的稅率相同，這種遞延特性依然存在。和股利收入的稅率相同，這種遞延特性依然存在?？?/p>

5、慮到納稅的影響，公司應(yīng)當(dāng)采取低股利政策?？紤]到納稅的影響，公司應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。 低股利支付率低股利支付率，公司能夠充分利用留存收益進(jìn)行有，公司能夠充分利用留存收益進(jìn)行有效的投資，增加股東財(cái)富，不發(fā)或少發(fā)現(xiàn)金對(duì)股東效的投資，增加股東財(cái)富，不發(fā)或少發(fā)現(xiàn)金對(duì)股東更為有利，更為有利，股價(jià)會(huì)上升股價(jià)會(huì)上升。（三）稅收差別理論（三）稅收差別理論二、股利分配政策二、股利分配政策（一）股利政策的類(lèi)型（一）股利政策的類(lèi)型1、剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)），測(cè)（最佳資本結(jié)構(gòu)），

6、測(cè)算出投資所需的算出投資所需的權(quán)益資本權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，先從盈余當(dāng)中留用，然后將然后將剩余的盈余剩余的盈余作為股利予以分配。作為股利予以分配。根據(jù)這一政策，公司將按如下步驟確定其股利分配根據(jù)這一政策，公司將按如下步驟確定其股利分配額：額：（）確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)；（）確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)；（）確定公司下一年度的資金需求量；（）確定公司下一年度的資金需求量；（）確定按照最佳資本結(jié)構(gòu)，為滿(mǎn)足資金需求所（）確定按照最佳資本結(jié)構(gòu)，為滿(mǎn)足資金需求所需增加的股東權(quán)益數(shù)額；需增加的股東權(quán)益數(shù)額；（）將公司稅后利潤(rùn)首先滿(mǎn)足公司下一年度的增（）將公司稅后利潤(rùn)首先滿(mǎn)足公司下一年度的增加需求，剩余部分

7、用來(lái)發(fā)放當(dāng)年的加需求，剩余部分用來(lái)發(fā)放當(dāng)年的現(xiàn)金股利?，F(xiàn)金股利。 2、穩(wěn)定或固定增長(zhǎng)股利政策穩(wěn)定或固定增長(zhǎng)股利政策這一股利政策將每年發(fā)放的現(xiàn)金股利保持這一股利政策將每年發(fā)放的現(xiàn)金股利保持穩(wěn)定或穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)，其一般做法是穩(wěn)定或穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)，其一般做法是將現(xiàn)金股利固定在某一固定水平上，并將現(xiàn)金股利固定在某一固定水平上，并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持不變。在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持不變。 這這一股利政策有以下兩點(diǎn)好處：一股利政策有以下兩點(diǎn)好處：w穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)及股東傳遞公司正常發(fā)展的信息，穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)及股東傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于公司樹(shù)立良好的形象，增強(qiáng)投資者的信心，穩(wěn)有利于公司樹(shù)立良好的形象，增強(qiáng)投

8、資者的信心，穩(wěn)定股票的市場(chǎng)價(jià)格。定股票的市場(chǎng)價(jià)格。w穩(wěn)定股利額政策有利于公司吸引和穩(wěn)定這部分投資者穩(wěn)定股利額政策有利于公司吸引和穩(wěn)定這部分投資者的投資。的投資。注意：注意：利用這一股利政策，公司管理當(dāng)局可向外界傳遞利用這一股利政策，公司管理當(dāng)局可向外界傳遞這樣一種信息：這樣一種信息：“公司的發(fā)展?fàn)顩r較為穩(wěn)定，盡管出公司的發(fā)展?fàn)顩r較為穩(wěn)定，盡管出現(xiàn)利潤(rùn)下降，但以現(xiàn)金股利的支付來(lái)保持穩(wěn)定狀態(tài)，現(xiàn)利潤(rùn)下降，但以現(xiàn)金股利的支付來(lái)保持穩(wěn)定狀態(tài)，證明公司在短期內(nèi)有能力改變這一現(xiàn)象。因此，同樣證明公司在短期內(nèi)有能力改變這一現(xiàn)象。因此，同樣也有能力保持其股東應(yīng)得的收益。也有能力保持其股東應(yīng)得的收益?！钡牵?/p>

9、果公司但是，如果公司在短期內(nèi)不能扭虧，公司將缺乏足夠的現(xiàn)金維持其穩(wěn)在短期內(nèi)不能扭虧，公司將缺乏足夠的現(xiàn)金維持其穩(wěn)定股利政策，造成企業(yè)資金流動(dòng)性差，并且極易出現(xiàn)定股利政策，造成企業(yè)資金流動(dòng)性差，并且極易出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難。財(cái)務(wù)困難。股利政策決策股利政策決策3 3、固定股利支付比率政策固定股利支付比率政策 固定股利支付比率政策要求公司確定一個(gè)現(xiàn)金股利占稅后利潤(rùn)固定股利支付比率政策要求公司確定一個(gè)現(xiàn)金股利占稅后利潤(rùn)的固定比率，后每年按此固定比率從稅后利潤(rùn)中支付現(xiàn)金股利的固定比率，后每年按此固定比率從稅后利潤(rùn)中支付現(xiàn)金股利。4 4、低正常、低正常股利加額外股利政策股利加額外股利政策 按照這一政策，企業(yè)除每年

10、按一固定股利額向股東發(fā)放為正常按照這一政策，企業(yè)除每年按一固定股利額向股東發(fā)放為正常股利的現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利較高、資金較為充裕的年份股利的現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利較高、資金較為充裕的年份向股東發(fā)放高于一般年度正常股利額的現(xiàn)金股利，其高出部分向股東發(fā)放高于一般年度正常股利額的現(xiàn)金股利，其高出部分即為額外股利。即為額外股利。 這一股利政策有以下兩種好處：這一股利政策有以下兩種好處：w1、這種股利政策為企業(yè)，特別是利潤(rùn)和資金需求浮動(dòng)范圍、這種股利政策為企業(yè)，特別是利潤(rùn)和資金需求浮動(dòng)范圍較大的企業(yè)提供了一定的靈活性。較大的企業(yè)提供了一定的靈活性。w2、這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至

11、少可、這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引這部分以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引這部分股東。股東。股利政策決策股利政策決策股利政策決策股利政策決策4、剩余股利政策、剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)），測(cè)算出據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)），測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。剩余的盈余作為股利予以分配。根據(jù)這一政策，公司將按如下步驟確定其股利

12、分配額根據(jù)這一政策，公司將按如下步驟確定其股利分配額：（）確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)；（）確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)；（）確定公司下一年度的資金需求量；（）確定公司下一年度的資金需求量；（）確定按照最佳資本結(jié)構(gòu)，為滿(mǎn)足資金需求所需（）確定按照最佳資本結(jié)構(gòu)，為滿(mǎn)足資金需求所需增加的股東權(quán)益數(shù)額；增加的股東權(quán)益數(shù)額；（）將公司稅后利潤(rùn)首先滿(mǎn)足公司下一年度的增加（）將公司稅后利潤(rùn)首先滿(mǎn)足公司下一年度的增加需求，剩余部分用來(lái)發(fā)放當(dāng)年的現(xiàn)金股利。需求，剩余部分用來(lái)發(fā)放當(dāng)年的現(xiàn)金股利。 股利政策決策股利政策決策（二）制定股利分配政策時(shí)應(yīng)考慮的因素（二）制定股利分配政策時(shí)應(yīng)考慮的因素1. 企業(yè)的投資機(jī)會(huì)企業(yè)的投資機(jī)

13、會(huì)2. 企業(yè)的資金成本企業(yè)的資金成本3. 企業(yè)的現(xiàn)金流量企業(yè)的現(xiàn)金流量4. 企業(yè)所處的生命周期企業(yè)所處的生命周期5. 企業(yè)所處的行業(yè)企業(yè)所處的行業(yè)6. 企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)7. 其他因素（法律因素和契約型約束）其他因素（法律因素和契約型約束）（一）股票股利（一）股票股利 除現(xiàn)金股利外，股份公司有時(shí)還以向股東贈(zèng)送除現(xiàn)金股利外，股份公司有時(shí)還以向股東贈(zèng)送股票的方式派發(fā)股利，這種支付股利的方式稱(chēng)為股票的方式派發(fā)股利，這種支付股利的方式稱(chēng)為股票股利，也稱(chēng)股票股利，也稱(chēng)“送紅股送紅股”。 不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流出不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流出或負(fù)債的增加，股東權(quán)益帳

14、面價(jià)值的總額也不發(fā)或負(fù)債的增加，股東權(quán)益帳面價(jià)值的總額也不發(fā)生變化，不增加公司的財(cái)產(chǎn)生變化，不增加公司的財(cái)產(chǎn)。 但是，發(fā)放股票股利將但是，發(fā)放股票股利將增加公司發(fā)行在外的普通增加公司發(fā)行在外的普通股股票的數(shù)量股股票的數(shù)量，導(dǎo)致每股股票所擁有的股東權(quán)益，導(dǎo)致每股股票所擁有的股東權(quán)益帳面價(jià)值的減少。帳面價(jià)值的減少。股利政策決策股利政策決策三三、股票股利、股票、股票股利、股票分割與分割與股票股票回購(gòu)回購(gòu)股利政策決策股利政策決策股票分割通常會(huì)起到以下作用：股票分割通常會(huì)起到以下作用：1、降低股票價(jià)格。、降低股票價(jià)格。2、向股票市場(chǎng)和廣大投資者傳遞、向股票市場(chǎng)和廣大投資者傳遞“公司正處公司正處于發(fā)展之中于發(fā)展之中”的信息，這種有利信息會(huì)影響的信息，這種有利信息會(huì)影響投資者，對(duì)公司有所幫助。投資者，對(duì)公司有所幫助。 股票分割往往是成長(zhǎng)中公司的行為。股票分割往往是成長(zhǎng)中公司的行為。股利政策決策股利政策決策 三、股票回購(gòu)（三、股票回購(gòu)（Stock repurchase） 股票回購(gòu)是指上市公司購(gòu)回部分流股票回購(gòu)是指上市公司購(gòu)回部分流通在外的普通股，使其成為庫(kù)藏股而退通在外的普通股，使其成為庫(kù)藏股而退出流