第7章項目投資決策實務(自編教材)-財務管理課程課件

1、1第一節(jié) 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算第二節(jié) 項目投資決策的實際應用第三節(jié) 投資決策的風險分析第四節(jié) 通貨膨脹對投資分析的影響2 本章重點：固定資產新建項目決策與固定資產更新決策分析，投資風險分析方法。 本章難點：固定資產新建項目決策與固定資產更新決策分析3 一、現(xiàn)金流量計算中應注意的問題（一）評價中考慮相關成本，不必考慮非相關成本。（二）不能忽視機會成本。（三）新項目產生的銷售收入不是增量收入，而要扣除其他部門因此減少的收入。4 二、稅負與折舊對投資的影響（在營業(yè)階段現(xiàn)金凈流量計算已經分析）5 新舊設備使用壽命相同的情況 固定資產更新決策 新舊設備使用壽命不相同的情況 資本限額決策 投資機會選擇決策

2、 投資期選擇決策6一、固定資產更新決策（一）新舊設備使用壽命相同的情況選擇差量分析法，其基本步驟：求出現(xiàn)金流量=A的現(xiàn)金流量-B的現(xiàn)金流量 根據(jù)各期現(xiàn)金流量，計算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0，選擇A方案，否則選擇B方案例題見教材247：例8-47（二）新舊設備使用壽命不相同的情況 不能對他們的凈現(xiàn)值、內部報酬率及獲利指數(shù)直接比較，為了使指標具有可比性?？梢圆捎?： 最小公倍壽命法 年均凈現(xiàn)值法81.最小公倍壽命法 又稱項目復制法，是將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設兩個方案在這個比較區(qū)間內進行多次重復投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法。92.年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值=壽命周期內總的

3、凈現(xiàn)值/普通年 金現(xiàn)值系數(shù) ANPV=NPV/PVIFAi,n當新舊設備使用產生的收益相同，只要比較成本。年均成本=項目總成本現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù) AC=C/PVIFAi,n10 例題8-1：某企業(yè)有一臺舊設備，預計使用10年，已使用6年，設備原值為30000元，預計殘值為2000元，每年運行成本為4800元，其變現(xiàn)價格為6000元，現(xiàn)企業(yè)技術人員計劃以基本性能相近的設備進行更新，新設備價值28000元，預計使用10年，預計殘值為2000元，每年運行成本為1600元，企業(yè)資本成本率為10%， 要求：對該企業(yè)固定資產更新方案進行分析評價。11舊設備年均成本：（6000+48003.17-20000

4、.683）/3.17=6261.83元新設備年均成本:（28000+16006.145-20000.386）/6.145=6030.92元新設備的年均成本低，選擇出售舊設備購置新設備。12二、資本限額決策 資本限額：企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項目。1.獲利指數(shù)法2.凈現(xiàn)值法13三、投資時機選擇決策確定開始投資的最佳時期可以選擇凈現(xiàn)值法，但是須折算到同一時點14四、投資期選擇決策 投資期：項目從開始投入資金至項目建成投入生產所需要的時間。 可以選擇差量分析法，但不能反映不同投資期下項目的凈現(xiàn)值15 例題8-2：某公司有一投資項目，正常投資建設期為3年，每年投資280萬

5、，3年共需投資840萬，項目建成后有效使用壽命10年，每年現(xiàn)金凈流量為320萬，如果把投資建設期縮短1年，則每年需投資460萬，2年共投資920萬，竣工投產后項目有效壽命期與每年現(xiàn)金凈流量不變，該公司的資本成本率為12%，項目壽命終結沒有殘值，項目投入的營運資金在項目壽命期末收回。要求：分析是否應縮短投資建設期。16 正常投資建設期 NPV=-280-2801.69-300.712+3205,650 +300.229=518.91萬元 縮短投資建設期 NPV=-460-4600.893-300.797+3205,6500.797 +300.257=554萬元 采取縮短投資建設期的方案17投資決

6、策的風險分析一、項目風險分析風險調整法：對項目的風險因素進行調整，主要包括調整未來現(xiàn)金流量和調整貼現(xiàn)率。對項目基礎狀態(tài)的不確定性分析：敏感性分析；決策樹分析與盈虧平衡分析。18二、按風險調整貼現(xiàn)率法調整的是KNVP= NCFt/(1+K)tC K值調整可以采?。?資本資產定價模型 按項目風險等級調整19三、按風險調整現(xiàn)金流量法調整的是NPVNPV= NCFt/(1+K)tC 調整NPV可以采?。?確定當量法 概率法20（一）確定當量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（約當系數(shù)）折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量 肯定的現(xiàn)金流量=期望現(xiàn)金流量約當系數(shù)21（二）概率法 通過發(fā)生概率來調整

7、各期的現(xiàn)金流量，計算投資項目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值。 概率法只適用于各期現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目nitititPNCFNCF122四、決策樹法 對不確定性投資項目進行分析； 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關的投資項目； 可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程； 具體步驟； 要求：被分析的項目可以被區(qū)分為幾個明確的階段；每一階段的結果必須是相互離散的；結果發(fā)生的概率及其對現(xiàn)金流量的影響可以被事先預測。23五、敏感性分析 是衡量不確定性因素的變化對項目評價指標（NPV，IRR等）的影響程度的一種分析方法。 沒有考慮各種不確定性因素在未來發(fā)生變動的概率分布情況，從而影響風險分析得準確性。24 例

8、題8-3：某公司計劃投資一個4000萬元的項目，要求的無風險最低報酬率為6%，已知風險報酬斜率為0.1，預計各年現(xiàn)金流量及概率如下表，要求采取風險調整貼現(xiàn)率法計算凈現(xiàn)值并判斷項目是否可行？25年年現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量概率概率0（4000）112500200015000.250.500.2523000250020000.200.600.2026 期望現(xiàn)金流量 E1=25000.25+20000.50+15000.25=2000萬元 E2=2500萬元 現(xiàn)金流量的標準差 d1=353.55萬元 d2=316.23萬元 D= dt/(1+r)t21/2=2436.41萬元 t=0-2 EPV=2000/

9、1.06+2500/1.062=4111.78萬元27 項目的變化系數(shù) Q=436.41/4111.78=0.1061 項目的風險調整貼現(xiàn)率 K=6%+0.10.1061=7.06% 根據(jù)風險調整貼現(xiàn)率計算項目的凈現(xiàn)值 NPV=2000/(1+7.06%) +2500/(1+7.06%)2-4000=49.25萬元 凈現(xiàn)值大于0，可行28一、通貨膨脹對資金成本的影響二、通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響三、通貨膨脹下的投資決策29 固定資產更新決策 風險因素調整的兩種方法 30 思考題： 1.在進行投資項目的現(xiàn)金流量估計時，需要考慮哪些因素？ 2.固定資產更新決策與新建固定資產決策有什么不同？需要使用什

10、么方法進行投資分析？31 練習： 1.國興公司考慮用一臺新的、效率更高的設備來代替舊設備。舊設備原購置成本為40萬元，已使用5年，估計還可使用5年，已提折舊20萬元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價款10萬元，使用該設備每年可獲收入50萬元，每年的付現(xiàn)成本為30萬元。該公司現(xiàn)準備用一臺新設備來代替舊設備，新設備的購置成本為60萬元，預計使用5年，殘值10萬元，使用新設備后，每年收入可達80萬元，每年付現(xiàn)成本為40萬元。假定該公司的資金成本率為10%，所得稅率為40%，新、舊設備均用平均年限法計提折舊。 要求：做出該公司是否進行新設備代替舊設備的決策。32 2.國興公司進行一項投資，正常投資期3年，每年投資100萬元，3年共需投資300萬元。第4-13年每年現(xiàn)金凈流量為105萬元。如果把投資期縮短為2年，每年須投資160萬元，2年共需投資320萬元，竣工投產后的項目壽命和每年現(xiàn)金流量不變。資金成本率為20%，假設項目壽命終結時無殘值，不用墊支營運資金。 要求：分析判斷該公司是否應縮短投資期。33 3.國興公司有五個可供選擇的項目A、B、C、D、E，其中B與C、D與E為互斥選擇項目，該公司的投資限額為500000元， A、B、C、D、E項目的投資額及可能實現(xiàn)的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)如下表：投資項