我國上市公司股利政策選擇的成因分析

1、南京財經(jīng)大學本科畢業(yè)論文（設計）目錄摘要:2關鍵詞:2一、西方經(jīng)典股利政策理論文獻綜述3（一）股利政策相關論3（二）股利政策無關論31. MM理論32股利追隨者效應（放寬無稅的條件）43代理理論（放寬公司經(jīng)理、股東利益一致的條件）4（三）股利信號4二、我國對于西方股利政策的研究實證5（一）我國對股利追隨者效應的研究實證5（二）我國對代理理論的研究實證5（三）我國對股利信號理論的研究實證5三、中國上市公司股利政策的現(xiàn)狀6（一）許多上市公司不分配、少分配股利6（二）股利波動大、連續(xù)性差7（三）股利政策偏向管理層8四、我國上市公司股利政策選擇的成因分析8（一）基于中國人壽財務數(shù)據(jù)指標的股利政策分析8

2、（二）我國上市公司股利政策選擇的成因歸納101.上市公司經(jīng)營狀況102.上市公司未來成長能力103.上市公司再融資的能力104.上市公司償債能力115.上市公司股權結構11五、問題解決的一些舉措建議12（一）對于許多上市公司不分配、少分配股利的解決建議121.制定法規(guī)122.稅收優(yōu)惠123.加強對于上市公司高管的職業(yè)道德教育124.將股利政策作為評價經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績的指標13（二）對于上市公司股利波動大、連續(xù)性差的解決建議13（三）對于股利政策偏向管理層的解決建議131.廣泛推行績效工資132.完善企業(yè)監(jiān)管13參考文獻14我國上市公司股利政策的成因分析摘要:隨著我國上市公司的不斷發(fā)展，股利政策選

3、擇作為上市公司最重要的決策之一，成為我國學者重于點研究的對象。本文通過對于文獻綜述傳統(tǒng)西方股利政策理論在中國的實證成果、分析中國人壽近幾年財務數(shù)據(jù)指標和股利政策關系，總結上我國上市公司股利政策的成因，并對我國上市公司股利政策普遍存在的問題提出一些解決的看法舉措。關鍵詞:股利政策理論 股利政策選擇 股利政策修正Research on The Causes of Listed CompaniesDividend PolicyAbstract: With the continuous development of Chinas listed companies, Chinese scholars s

4、tudy Dividend Policy as one of the most importent subject to be researched. In this paper, I analysis the Causes of Chinas listed companies dividend policy options by study the empirical results of Western dividend policy theory. also analysis the Financial Indicators and Dividend Policy of PLICC du

5、ring recent years as an example. In the last，I talk about the problems of listed companiesdividend policy and give some views on the amelioration.Key words: Dividend Policy Theory,Dividend policy options,Fixed Dividend Policy股利政策是公司對股利相關的事項所采取的做法。狹義上說，股利政策是股利發(fā)放比率的確定。而從廣義上說，股利政策涉及股利的宣告，籌集用于現(xiàn)金股利發(fā)放的現(xiàn)金等

6、具體問題。張莉. 股份公司應如何選擇股利政策J.財經(jīng)科學，2000（2）：385.隨著我國上市公司的不斷發(fā)展，股利政策選擇作為上市公司最重要的決策之一，成為我國學者重點研究的對象。我國的股利政策研究起步較晚，在實踐中大量借鑒了西方傳統(tǒng)的理論和經(jīng)驗，然而，由于經(jīng)濟環(huán)境等的差異，西方的股利政策理論并不能完美地解釋我國上市公司股利政策成因。因此，有必要總結這些經(jīng)典理論在中國的實證成果，得出符合我國國情的實踐結論。同時，就我國股利政策突出存在的問題，進行歸集研究，為合理的股利政策制定提供參考。一、西方經(jīng)典股利政策理論文獻綜述（一）股利政策相關論這一觀點認為，上市公司用本期收入進行的未來投資將受到隨投資

7、周期延長而增大的投資風險。因此，上市公司投資者更加偏好當期股利收入。為了迎合投資者的這種心理獲取更多的資金，上市公司會采取大量發(fā)放股利的股利政策。（二）股利政策無關論1. MM理論這一理論認為，在沒有稅收和交易成本，信息同質(zhì)且個人公司借貸利率相同時，上市公司股利政策和企業(yè)價值無關。因為上市公司的盈利成果根本上是由其投資政策決定的，所以上市公司市場價值并非取決于它的資本結構，而是取決于其所在行業(yè)的平均資本成本以及未來期望報酬，在上市公司投資政策既定的條件下，股利政策并不會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。當無稅和利率相同的假設放寬的條件下，又得到稅差理論以及在稅差理論上發(fā)展出的股利追隨者理論；當公司經(jīng)理、股東

8、利益一致的假設放寬時，發(fā)展出了代理理論。2股利追隨者效應（放寬無稅的條件）這一理論認為，處于不同稅收等級的股東偏好不同程度的股利發(fā)放。個人所得稅率越高，就越是傾向于發(fā)放股利較少的上市公司。為此，上市公司應合理調(diào)整其股利政策，盡可能地滿足富有股東們節(jié)約稅收開支的需要。3代理理論（放寬公司經(jīng)理、股東利益一致的條件）這一理論認為發(fā)放現(xiàn)金股利有助于降低代理成本。一方面，管理者會因為需要確保產(chǎn)生足夠現(xiàn)金以支付現(xiàn)金股利而努力工作；另一方面，管理者可以用在非盈利投資項目上的現(xiàn)金數(shù)量減少了，避免了一定的風險和浪費，減小了代理成本，進而提高了上市公司價值。（三）股利信號由于投資者和上市公司之間得到的信息數(shù)量并不

9、相同，所以投資者會試圖從股利政策中獲取上市公司未披露的經(jīng)營信息，投資者通常認為，經(jīng)營穩(wěn)定的上市公司，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，股利發(fā)放也會比較穩(wěn)定。所以，投資者會認為如果一家上市公司的股利政策保持穩(wěn)定，則它的經(jīng)營也是相對穩(wěn)定的。同樣，如果上市公司的經(jīng)營情況良好，就會發(fā)放相對較多的股利。所以，如果上市公司大量發(fā)股利，投資者會認為上市公司經(jīng)營效益好，會更愿意進行投資。然而，在投資者在運用股利信號進行投資選擇時，也存在著一些明顯的問題。處于高速上升期的上市公司，需要大量的資金進行再投資。在進一步吸引外部投資的同時，也需要發(fā)掘公司內(nèi)部的資金潛力，這就包括了上一期的經(jīng)營成果。因此，高速發(fā)展中的上市公司可能更加愿意

10、將收益留存而不是發(fā)放出去。如果使用信號理論解釋這些上市公司的股利政策，將會得出和實際情況相反的結論。也有些上市公司管理層，利用股利信號向市場市場傳遞錯誤的信息。二、我國對于西方股利政策的研究實證（一）我國對股利追隨者效應的研究實證我國學者證實，股利追隨者理論在我國部分適用。武曉春（2003）的實證結果表明，股利收入是我國上市公司股東收益的主要來源，而非股票價格變動帶來的資本利得。饒育蕾等人（2009）的實證結果表明，我國公眾投資者更喜歡獲取股票價格變動的資本利得，而不是從上市公司經(jīng)營成果中分到的股利收入。黃娟娟、沈藝峰（2007）的實證結果表明我國上市公司僅僅為大股東調(diào)整其股利政策以滿足他們的

11、需要，而不太理會流通股股東的需要。王化成等人（2007）認為，在上市公司控股股東的控制力較大時, 投資者對控股股東侵占自身利益有極高的防備心理,控股股東不得不大量發(fā)放股利來安撫于投資者以吸引更多資本。（二）我國對代理理論的研究實證大部分我國學者的相關實證表明，我國上市公司通過增加股利發(fā)放確實可以降低上市公司代理成本。呂長江、王克敏（1999）在進行相關實證后發(fā)現(xiàn)，和西方上市公司一樣，我國上市公司股利支付越多，代理成本就越低。易顏新、張曉（2005）通過模型分析，發(fā)現(xiàn)將股利政策作為管理層考核體系的一部分，可以降低上市公司的代理成本。魏明海、柳建華（2010）以國有上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)我國國有上市

12、公司如果采取低股利政策，過度投資將會增加，上市公司代理成本增大。（三）我國對股利信號理論的研究實證高克智（2010）發(fā)現(xiàn)，我國上市公司未來的獲取利潤的能力越強，其當期現(xiàn)金股利支付率就越高。魏剛、蔣義宏（2001）在中國上市公司股利分配問卷調(diào)查報告一文中得出了“中國上市公司分配現(xiàn)金股利, 主要是向市場表明公司財務狀況良好, 現(xiàn)金流量充足”的結論 , 認為中國上市公司支付股票股利主要是為了向市場傳遞對于公司未來前景的看好，認為股利信號理論確實可以解釋我國上市公司在選擇股利政策時的行為。三、中國上市公司股利政策的現(xiàn)狀（一）許多上市公司不分配、少分配股利從理論上說，股利是投資者從自己所投資的上市公司的

13、發(fā)展中應獲得的合理收益，但如圖1中的數(shù)據(jù)顯示，20062010 年我國上市公司平均有三分之一以上無股利分配行為，這和上市公司籌資的基礎本身就是相違背的。雖然留存收益是上市公司為未來投資機會積蓄資金的一種合理手段，在我國，這種手段被濫用了。當然，這也引發(fā)了一些問題。一方面，這大大增加了上市公司代理成本， 不利于股東財富最大化經(jīng)營目標的完成。另一方面，投資者得不到應得到的股利收入，利益嚴重受損。這也使我國股票市場上投機之風盛行，股票價格波動巨大。表 1我國上市公司股利分配情況統(tǒng)計表數(shù)據(jù)來自證監(jiān)會網(wǎng)站年份2006年2007年2008年2009年2010年上市公司數(shù)126713401439171821

14、08不分配公司數(shù)636624609677746不分配公司數(shù)所占比例（%）50.1946.5742.3239.4135.39平均股利支付率（%）41.7842.3043.4836.0030.16從表中可以看出，在2006-2010這五年中，我國上市公司的數(shù)量幾乎增加了一倍，不發(fā)放股利的上市公司比例雖然不斷減少，但仍有超過三分之一的上市公司不發(fā)放股利。我國經(jīng)濟高速發(fā)展，上市公司也擁有許多的投資機會，但即使如此，也有太多的上市公司不發(fā)放股利了。（二）股利波動大、連續(xù)性差從股利信號理論中，我們可以知道，穩(wěn)定、持續(xù)的股利政策可以反應出上市公司良好、穩(wěn)定的經(jīng)營狀況，同時，也有利于市場的健康穩(wěn)定。但在我國資

15、本市場，股利政策穩(wěn)定性和連續(xù)性都很差，能夠連續(xù)派現(xiàn)的公司并不多，穩(wěn)定合理的股利政策更是少見。有學者將我國資本市場同國際成熟市場進行比較發(fā)現(xiàn)， 我國連續(xù)派現(xiàn)的公司比例遠低于國際資本市場。我國能夠連續(xù)6 年派現(xiàn)的公司比例是2762，而國際市場平均為6935。王平.我國上市公司股利政策研究J.中國管理信息化,2012(05):33-34.Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2010年我國上市公司進行現(xiàn)金分紅的分紅總額達到4996.45億元，相比2009年3885.68億元的分紅總額增加了28.58%。但與此同時，A股全部上市公司2010年共實現(xiàn)凈利潤1.66萬億元，比2009年的1.19萬億元增加了39.08%。

16、從近3年的數(shù)據(jù)看，A股上市公司整體利潤穩(wěn)步增長，但從股利支付率的指標看，A股上市公司近三年的股利支付率則出現(xiàn)了逐年小幅下降的趨勢。數(shù)據(jù)來自第一財經(jīng)日報從表中也可看出，我國上市公司的股利支付增長速率相對盈利增長率低，導致平均股利支付率下降。（三）股利政策偏向管理層一般來說，經(jīng)營者的收入應該由其經(jīng)營成果決定，其收入的增長速度，應以上市公司營業(yè)收入的增長速度為上限，但在實際中，我國部分上市公司高管的薪酬增長率遠遠超過了上市公司的收入增長率，可見，我國上市公司高管有利用股利政策等手段為個人謀利的可能。四、我國上市公司股利政策選擇的成因分析（一）基于中國人壽財務數(shù)據(jù)指標的股利政策分析從股利的本質(zhì)來看，上

17、市公司的經(jīng)營狀況將毫無疑問地成為上市公司股利政策的決定因素之一。另外，作為上市公司的籌資來源，股利的發(fā)放將受到上市公司未來融資能力的制約。同時，上市公司未來的發(fā)展能力越強，需要的資金就越多。因此，未來的成長能力也將影響上市公司股利政策。為了驗證這些因素是否實際對上市公司的股利政策產(chǎn)生影響，以中國人壽的一些財務指標為例進行分析驗證。表2中國人壽2009-2012年財務指標和股利發(fā)放情況統(tǒng)計表指標2009201020112012經(jīng)營狀況凈資產(chǎn)收益率（%）17.0816.029.165.36收益質(zhì)量投資收益收現(xiàn)率(%)57.597164.244385.110282.5213償債能力現(xiàn)金自給率(%)6

18、61.611,122.211,180.102,604.57息稅前利潤/負債合計(倍)0.20.170.130.13營運能力總資產(chǎn)周轉率(次)25.525.8623.0924.03成長能力利潤總額增長率（%）109.15-1.77-49.98-46.53總資產(chǎn)增長率（%）24.1815.0312.2919.98基本每股收益（元）1.161.190.650.39稅前紅利(元/股)0.70.40.230.14稅后紅利(元/股)0.630.360.2070.126從表中可以看出，中國人壽股利發(fā)放的多少和經(jīng)營狀況呈明顯的正相關。隨著2009-2012年每股收益的減少，凈資產(chǎn)收益率的降低，稅前股利明顯減少

19、。同時，企業(yè)的長期償債能力下降而現(xiàn)金自給率反而上升，暗示著上市公司投資項目減少，資金的需求減少，利潤率增長不斷下降，可見未來的投資機會、成長性不容樂觀。但不能就此認為投資機會和股利發(fā)放之間必然呈正相關關系。因為在上市公司投資機會較多時，上市公司也可能選擇留存收益用于未來的投資。這里的同方向變化，可能僅僅是在上市公司經(jīng)營不樂觀時相互獨立的兩組變量。而償債能力的下降，可能導致上市公司不愿意再對外融資，而是減少股利發(fā)放開發(fā)自身的資金潛力。因此筆者認為這里中國人壽償債能力的下降確實促使了其做出減少股利發(fā)放的決策，即償債能力和股利發(fā)放負相關。營運能力從數(shù)據(jù)來看，似乎對股利政策的影響不大。（二）我國上市公

20、司股利政策選擇的成因歸納1.上市公司經(jīng)營狀況上市公司的經(jīng)營成果是其股利的來源。股東獲取股利，從本質(zhì)上就是從自己投資的上市公司的經(jīng)營成果中獲取收益。在數(shù)量上看，一個上市公司能夠發(fā)放的股利也是由它當期和過去經(jīng)營成果決定的。所以，上市公司經(jīng)營情況，是決定股利政策最基本也最重要的因素。2.上市公司未來成長能力當上市公司的投資機會較多，成長性較好時, 理性的上市公司會將當期收入保留于公司內(nèi)部以用于今后的投資。同時，在相同情況下，上市公司往往更傾向于內(nèi)部融資，因為股權融資會打破現(xiàn)有控制格局。債權融資雖然可以減少所得稅費用，但會增大企業(yè)財務杠桿和風險，而且成本往往更高。魏剛和蔣義宏(2001)以問卷調(diào)查的方

21、式研究了我國上市公司股利分配的問題, 結果證實了這一點。魏剛，蔣義宏. 中國上市公司股利分配問卷調(diào)查報告J. 經(jīng)濟科學,2001 (4):79-89. 李禮(2006)通過回歸分析，也得出了非國有上市公司的未來投資機會對非國有上市公司股利政策決定由重大影響的結論。3.上市公司再融資的能力當上市公司預計自己未來的外部融資比較困難時，會減少股利發(fā)放，為未來的投資機會預留資金。有時，上市公司為了滿足監(jiān)管部門對于自己的融資結構的要求恰當?shù)墓衫?會相對應地調(diào)整股利政策。石桂峰、歐陽令南(2004)通過分析西寧特鋼一系列的財務政策，發(fā)現(xiàn)西寧特鋼存在為了通過發(fā)放可轉債審批而大量發(fā)放股利來優(yōu)化凈資產(chǎn)收益率

22、以滿足監(jiān)管部門要求的行為。石桂峰,歐陽令南.高額現(xiàn)金股利、可轉換債券融資與市場效率基于西寧特鋼的案例分析J.經(jīng)濟問題研究,2004(6) :28-32. 伍利娜等人(2003)也發(fā)現(xiàn)， 上市公司會為了股市再融資的資格而發(fā)放較高的現(xiàn)金股利。伍利娜,高強,彭燕.中國上市公司“異常高派現(xiàn)”影響因素研究J.經(jīng)濟科學,2003(1) :31-41.4.上市公司償債能力上市公司的償債能力越弱，就越是難以進行外部融資，在這種情況下，減少股利發(fā)放，可以為上市公司籌集經(jīng)營投資所需的資金。同時，發(fā)放現(xiàn)金股利，將削弱短期償債能力，因此，償債能力弱的公司，將更不愿意發(fā)放現(xiàn)金股利。原紅旗(2001)認為，公司償債能力主

23、要通過影響企業(yè)的資金流通性來對現(xiàn)金股利起到制約作用, 只有在相對嚴峻的籌資環(huán)境下，上市公司償債能力才會對其股利政策產(chǎn)生影響。8原紅旗.中國上市公司股利政策分析J.財經(jīng)研究,2003(3) : 33-41.呂長江(2001)也發(fā)現(xiàn)，我國上市公司中,負債能力越弱, 其股利支付率就越低呂長江,韓慧博.股利分配傾向研究J.經(jīng)濟科學,2001(06):46-52.。5.上市公司股權結構現(xiàn)有股東在日常經(jīng)營中往往已經(jīng)形成了一定的有效控制，他們通常不希望這套已經(jīng)被證實有效的控制格局被打破。因此，股利政策常常被作為維護這種格局的手段。當上市公司為籌集資金時，如無法利用債務籌資的方法，股東為避免增發(fā)新股，會采用降

24、低股利支付率的方式開發(fā)自有資金。股權結構集中的公司，對股利傳遞信息的要求程度也較低。股東和管理者一致上市公司，其經(jīng)營者集中而且各經(jīng)營者之間的信息傳遞效率高，對股利所傳遞信息的要求也相對較低。相反，股權結構分散的上市公司，公司經(jīng)營者擁有公司股票的比例越少，在公司盈利中享有的收益就越少，過度投資、資金的不合理使用現(xiàn)象就越嚴重，就越有從公司閑置資金中獲取個人收益傾向，導致公司股東與經(jīng)營者之間的代理成本增大，因此股東就有需要讓上市公司支付更多的股利，一方面減少上市公司閑置資金，另一方面，通過支付現(xiàn)金股利的現(xiàn)金需求，督促經(jīng)營者更勤勉努力地工作。五、問題解決的一些舉措建議（一）對于許多上市公司不分配、少分

25、配股利的解決建議1.制定法規(guī)我國可以效仿國外成熟市場，制定相關的法律法規(guī)，對不分配的行為加以限制。并加強執(zhí)法力度, 從法律制約方面規(guī)范市場參與者的行為, 強制其按照規(guī)則辦事。公司法中應增加詳細的、可操作性強的股利分配規(guī)范。不僅要對股利分配程序進行規(guī)范, 還要對公司盈利達到什么水平時必須支付現(xiàn)金股利、什么情況下可以以股票股利代替現(xiàn)金股利、在不同盈利水平下股利支付率的范圍等具體操作性問題加以規(guī)范。2.稅收優(yōu)惠可以采取稅收優(yōu)惠的方法，鼓勵上市公司適當多發(fā)放股利?？梢赃x擇降低對股利收入征收的個人所得稅，這樣將增強投資者對于高股利發(fā)放上市公司的偏好，間接促使上市公司多發(fā)股利。也可以將平均股利支付率更廣泛

26、地作為一項審批指標，鼓勵上市公司提高股利支付。3.加強對于上市公司高管的職業(yè)道德教育加強對于管理者的教育使其明確股東財富最大化是上市公司的經(jīng)營目標，股利政策選擇應該圍繞這一經(jīng)營目標制定、執(zhí)行。應使管理者明確，他們應該從股東財富最大化的角度出發(fā)，通過股利政策，協(xié)調(diào)股東從股利中得到的當期收入和從公司發(fā)展中獲得的長期利益之間的關系，使其的財富最大化，并在這一過程中獲取自己的報酬，而不是從股利等其他上市公司的收入之中?？梢远ㄆ趯芾碚哌M行相關教育培訓。4.將股利政策作為評價經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績的指標經(jīng)營者工作的根本目的是使股東的利益最大化，股利決策是完成這一目的必不可少的重要決策。因此有必要對經(jīng)營者制定的股

27、利政策加以評價，納入考核體系。但在實際中，這可能很難做到。建議采取同類比較的方法，選擇經(jīng)營項目、規(guī)模、所處環(huán)境都近似的上市公司進行比較，觀察更少的當期股利支付是否使其在接下來的經(jīng)營中相對減少了外部融資。因為發(fā)現(xiàn)投資機會也是管理層的任務之一，股利政策是否和公司發(fā)現(xiàn)的投資項目相適應，可以納入其附屬指標。綜合考察經(jīng)營者的貢獻。（二）對于上市公司股利波動大、連續(xù)性差的解決建議政府可以設定一個區(qū)間，使股利占經(jīng)營收入百分比的變化更加平滑。超出一定區(qū)間地增加、減少股利發(fā)放的比例，將受到一定的稅收懲罰。如過量增加股利，可以增加這部分股利的所得稅稅率，而這個稅率增加額和納稅人所處納稅等級直接掛鉤。這樣，處于較高

28、稅收層級的大股東將受到更大的限制，防止大股東損害債權人利益。（三）對于股利政策偏向管理層的解決建議1.廣泛推行績效工資增加經(jīng)營者薪酬中和公司業(yè)績掛鉤的部分，其基本工資則按照上市公司平均工資發(fā)放，以刺激其勤勉工作。對于公司高管，可以簽訂任期較長的合同，然后再按起初、期中、期末多次發(fā)放薪水，期中發(fā)放的頻率可由資金周轉、存貨周轉的頻率確定，較長的任期和期末工資可以避免高管做出一些不合理的短期決策。同時，在高管離職到其他上市公司擔任高管時，原任職上市公司應向新單位提供對其工作情況的評價，增加管理者不正當獲取個人利益的成本。2.完善企業(yè)監(jiān)管在上一條建議中，可能會產(chǎn)生管理者由于任期過長而威望、權力過大的問

29、題。所以，在日常工作中，管理者應按期進行述職報告，同時給予獨立董事更高的權力。如在管理者進行重大決策時，獨立董事有一定的否決權等。參考文獻1張繼袖. 股利政策信息結構與股價行為研究J. 商業(yè)研究，2011,(08): 131-136. 2霍曉萍.股利政策影響因素研究評述與展望J. 財務政策與行為研究, 2012,(08): 82-89.3李禮，王曼舒，齊寅峰. 股利政策由誰決定及其選擇動因*-基于中國非國有上市公司的問卷調(diào)查分析J. 金融研究，2006，(01)：74-84.4孔小文.上市公司股利政策選擇的動因與代理問題分析J.財經(jīng)問題研究，2003（06）：46-51.5史代敏，賀炎林.上市

30、公司股利政策的選擇J.重慶商學院學報，2001（06）：41-44.6呂長江,韓慧博.股利分配傾向研究J.經(jīng)濟科學,2001(06):46-52.7劉澤榮,黃文杰. 國內(nèi)外股利政策理論概況回顧與分析J.會計之友,2012 (03):17-20.8黃娟娟，沈藝峰. 上市公司的股利政策究竟迎合了誰的需要來自中國上市公司的經(jīng)驗J.會計研究，2007（8）：34- 41.9李常青.股利政策理論與實證研究M.中國人民大學出版社，2001.10朱云，吳文鋒，吳沖鋒.中國上市公司股利的信息含量研究C. 2004年中國管理科學學術會議論文集. 11熊德華，劉力.股利支付決策與迎合理論基于中國上市公司的實證研究J.經(jīng)濟科學，2007（5）：89-99.12孔德明.上市公司股利政策理論綜述J. 現(xiàn)代經(jīng)濟信息,2012 (01):184.13陳煒,張軍奎.上市公司股利政策影響因素的實證分析J. 金融經(jīng)濟,2002 (03):2