第三章蒙代爾弗萊明模型

1、外匯理論與交易原理第三章 蒙代爾-弗萊明模型 Mundell-Fleming Model 通過第一、二章的學(xué)習(xí)，我們知道了一般物價水平、利率水平以及其他一些因素在匯率的決定中都起著重要的作用。但是，我們可能會面臨這樣的三個問題： 第一，還有哪些因素影響匯率的決定，導(dǎo)致匯率的變動？在本章中，我們將利用蒙代爾-弗萊明模型來分析宏觀經(jīng)濟政策（貨幣政策、財政政策）對匯率的決定與變動產(chǎn)生的影響。 第二，購買力平價與利率平價只從國際貿(mào)易與國際間的資金流動的角度（或者說開放經(jīng)濟中的價格與金融市場）來考察匯率的決定與變動。我們是不是還應(yīng)該把一個國家經(jīng)濟的其他方面如國內(nèi)的消費、投資、貨幣需求與供給等也考慮進來？

2、在本章中，我們會將這些開放經(jīng)濟中的宏觀因素都考慮進來。 第三，購買力平價與利率平價運用一價定律和“消除無風(fēng)險套利機會”等機制來分析匯率的決定。這些分析方法因為都是孤立地研究匯率水平與其他經(jīng)濟變量（價格、利率）的聯(lián)系，所以是一種局部均衡法（partial equilibrium approach）。在本章中，我們將討論開放經(jīng)濟中變量的相互聯(lián)系對匯率決定的作用，即采用一般均衡分析法（general equilibrium approach）來研究匯率的決定。 本章的學(xué)習(xí)目的就是利用M-F Model，從開放經(jīng)濟下的宏觀經(jīng)濟學(xué)角度，利用一般均衡分析（商品的供求、貨幣的供求、外匯的供求同時達到均衡）來

3、研究財政政策與貨幣政策對匯率的決定與變動的影響。所以，首先我們把開放經(jīng)濟中的各種均衡建立起來。 一、開放經(jīng)濟中本國商品供求的均衡： 在開放經(jīng)濟條件下，對本國商品的總需求為： 其中： ：自主性消費， ：國民收入， ：邊際消費傾向 ：自主性投資， ：實際利率（ 是給定的）， ：實際利率對投資的影響系數(shù) ：商品和勞務(wù)的政府凈購買。 ：本國商品的凈出口額， ：外國對本國商品的需求量，即本國商品出口量， ：本國對外國商品的需求量，即外國商品的進口量。 顯然：實際匯率對本國商品國際競爭力產(chǎn)生的影響：教材 P35 我們引入幾個假設(shè)條件：A1：M-F Model的研究對象是一個開放的小型國家（本國），因此外國

4、物價水平與國民收入均為給定的外生變量。而為了簡化分析，本國物價水平也被設(shè)定在一個固定水平上。 所以：雖然： 但是成立的一個前提條件是馬歇爾-勒納條件（Marshall-Lerner Condition）成立。馬歇爾-勒納條件是由馬歇爾、勒納以及羅賓遜等人于二十世紀(jì)三、四十年代提出來的。 A2：馬歇爾-勒納條件：當(dāng)本國國民收入不變時，本幣貶值可以改善本國貿(mào)易余額或增加本國凈出口余額的條件是進出口的需求彈性之和大于1。已知 ：令：，：出口的需求彈性； ：進口的需求彈性。 那么：我們假定本幣貶值之前貿(mào)易余額為零： 本幣貶值可以改善本國貿(mào)易余額或增加本國凈出口余額的條件，即 的條件是： 此不等式就是馬

5、歇爾-勒納條件的數(shù)學(xué)表達式。在馬歇爾-勒納條件成立的條件下，我們可以令： ：自主性凈出口額， ：名義匯率對凈出口的影響系數(shù) ：邊際進口傾向 所以：A3：總供給曲線是水平的。 這就意味著均衡產(chǎn)出 完全由總需求水平 確定，總供給 可以靈活變動、積極調(diào)整，以保證 ，并使本國物價水平固定在某一水平上。所以，以前提假設(shè)A1、A2、A3和我們上面的分析為基礎(chǔ)，開放經(jīng)濟條件下，本國商品供求的平衡可以表示為： 顯然： 。我們可以用一個簡單的函數(shù)關(guān)系來表示：本國商品供求的均衡也可以用 曲線來表示： 由圖可知， 曲線是一條向下傾斜，或者說是一條斜率為負的曲線。同時，政府凈購買增加（ ）或本幣貶值（ ）都將使曲線向

6、右移動。 二、開放經(jīng)濟中本國貨幣供求的均衡： 對本幣的總需求為： 由于我們在A1中假定本國物價水平是固定的，所以：另一方面，本幣供給由本國政府決定，因此本國貨幣供求平衡可以表示為：用 曲線來表示本幣供求的均衡： 曲線是一條斜率為正的曲線，且當(dāng)產(chǎn)出水平一定時，貨幣供給增加，曲線將向下移動。 三、開放經(jīng)濟中外匯（外國貨幣）供求的均衡：（一）外匯供給與外匯需求的定義：教材P29-30 （二）外匯供求（交易）的種類：按交易動機劃分：教材P30-32 （三）均衡匯率：教材P32 （四）開放經(jīng)濟中外匯供求的均衡： 雖然外匯供求的種類較多，但我們都可以將它們歸納成兩大類：經(jīng)常賬戶（項目）下的外匯供求與資本賬

7、戶（項目）下的外匯供求。 令CA表示經(jīng)常項目下的外匯供求：表示經(jīng)常賬戶下的外匯凈供給； ：表示經(jīng)常賬戶下的外匯凈需求。 這里，我們假定經(jīng)常賬戶下的外匯供求只包括國際貿(mào)易即進出口產(chǎn)生的外匯供求。因此經(jīng)常賬戶下的外匯供求決定于以下三個因素： 我們已經(jīng)假定 都已給定，所以 ： 且： 再令KA表示資本項目下的外匯供求： ：表示資本賬戶下的外匯凈供給，即資金的凈流入； ：表示資本賬戶下的外匯凈需求，即資金的凈流出。 我們在學(xué)習(xí)利率平價時提到過，國際間資金流動的原因之一是投資本國金融資產(chǎn)所獲收益與投資外國金融資產(chǎn)所獲收益之間的差異造成的。一單位本幣投資于本國金融資產(chǎn)一年后的收益為： 。在討論投資外國金融資

8、產(chǎn)的收益時，我們還要引入兩個假設(shè)：A4：投資者是風(fēng)險中性的。這意味著我們將使用UIP而不是CIP，即投資者不會進行遠期外匯交易來規(guī)避匯率風(fēng)險。 A5：匯率預(yù)期是靜態(tài)的。即投資者預(yù)期即期匯率不會發(fā)生變化： 。那么，在A4、A5的假定下，一單位本幣投資于外國金融資產(chǎn)一年后的收益為： 本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)收益差異為 ： 。：則資金凈流入，外匯凈供給， ； ：則資金凈流出，外匯凈需求， 。 所以：A6：外幣利率為外生變量。則： 且： 我們再令BP(Balance of Payment)表示外匯的總供求，則： 那么，在浮動匯率制度下，并且在完全沒有政府干預(yù)的情況下，開放經(jīng)濟中外匯供求均衡的充要條件是： 即

9、外匯的總供求為零：一個賬戶上外匯的盈余（凈供給）一定要被另一個賬戶上的赤字（凈需求）所抵消。外匯供求的平衡也可以用BP曲線來表示。但是，受資金流動性不同的影響，BP曲線的形狀有三種：1.資金不完全流動時，BP曲線是斜率為正的曲線。 資金不完全流動是指：各國金融市場一體化程度較低時，資金流動會受到信息、交易成本等因素限制，本國利率與外國利率（世界利率）的差異只會帶來一定數(shù)量的資金的持續(xù)流動。 即： ，意味著本國利率提高（降低）會引起資金的流入（流出），外匯的凈供給（凈需求）增加，但是增加的數(shù)量和幅度是一定的，不是無窮大。 資金不完全流動時，BP曲線是斜率為正的曲線： 當(dāng)利率一定時，本幣貶值（ ）

10、將會使BP曲線向右移動。2.資金完全流動時，BP曲線為一條水平線。資金完全流動是指：各國金融市場完全一體化，資金流動極為迅速而且不存在任何成本和障礙。資金完全流動時本國利率必須與外國利率（世界利率）相等，任何微小的差異都會帶來巨額資金的迅速流動。即： ，意味著本國利率的提高（降低）會引起資金的凈流入（凈流出），外匯的凈供給（凈需求）增加，并且增加的數(shù)量是正無窮大。 資金完全流動時，BP曲線是一條水平線： 3.資金完全不流動時，BP曲線是一條垂直線。資金完全不流動是指：資金不能在各國金融市場之間流動。本國利率與外國利率之間的差異不會影響本國外匯的供求水平。 即： ，這時BP曲線是一條垂直線： 四

11、、浮動匯率制度下財政政策、貨幣政策分析： 這一章的學(xué)習(xí)目的就是分析在商品供求、貨幣供求、外匯供求同時達到均衡時，即開放經(jīng)濟條件下國民經(jīng)濟達到總均衡時，財政、貨幣政策對匯率決定與變動的影響。自然地，將三個均衡方程聯(lián)立，就可以解出匯率與財政、貨幣政策的函數(shù)關(guān)系： 用圖形表示總均衡為： 我們對每一個方程進行全微分計算，得： 這樣我們能得出 與 、 之間的關(guān)系。 （一）浮動匯率制度下的貨幣政策效應(yīng)： 我們先考察貨幣政策，所以令 ，所以有： 很明顯，因式 的正負直接影響到D的正負。我們可以證明：當(dāng)馬歇爾-勒納條件成立時： 成立，進而 成立。證明：同時,當(dāng)馬歇爾-勒納條件成立時,我們在前面已經(jīng)假設(shè)： 另一

12、方面，本國商品供求均衡的表達式為： 1.當(dāng)資金不完全流動時的貨幣政策效應(yīng)： （1）擴張性貨幣政策（ ）引起： 本幣貶值，匯率上升： 本國國民收入或產(chǎn)出上升： 本國利率下降： （2）緊縮性貨幣政策（ ）引起： 我們重點通過圖形來說明： 2.當(dāng)資金完全流動時的貨幣政策效應(yīng)： （1）擴張性貨幣政策（ ）引起： 本幣貶值，匯率上升： 本國國民收入或產(chǎn)出上升： 本國利率不發(fā)生變化： （2）緊縮性貨幣政策（ ）引起： 3.當(dāng)資金完全不流動時的貨幣政策效應(yīng)： （1）擴張性貨幣政策（ ）引起： 本幣貶值，匯率上升：本國國民收入或產(chǎn)出上升：本國利率下降： （2）緊縮性貨幣政策（ ）引起： 至此，我們在資金流動性

13、的三種不同情況下，分析了浮動匯率制度下貨幣政策對匯率、國民收入、利率的影響。我們也可以用相同的方法分析財政政策的效應(yīng)。 （二）浮動匯率制度下的財政政策效應(yīng)：既然是分析財政政策，所以令 所以有： 這里， 、 都仍然成立。我們?nèi)匀环植煌闆r對財政政策的效應(yīng)進行討論：當(dāng)資金不完全流動時的財政政策效應(yīng)：（1）擴張性財政政策（ ）引起： 對本幣幣值的影響因資金流動性大小的不同而不同：（a） 時，本幣升值，匯率下降：（b） 時，本幣幣值不變，匯率不變：（c） 時，本幣貶值，匯率上升：本國國民收入或產(chǎn)出上升： 本國利率上升：（2）緊縮性財政政策（ ）： 效應(yīng)正好與擴張性政策相反。用圖形解釋：（1）BP曲線的斜率小于LM曲線：擴張性財政政策緊縮性財政政策：（2）BP曲線斜率等于LM曲線：（3