金融之債券市場

1、LOGO“ Add your company slogan ”金融市場學(xué)基礎(chǔ)金融市場學(xué)基礎(chǔ)總學(xué)時總學(xué)時106，理論，理論66，案例實訓(xùn)，案例實訓(xùn)40第四章第四章 債券市場債券市場債券市場概述債券市場概述1債券的發(fā)行市場債券的發(fā)行市場2債券的信用評級債券的信用評級3債券的流通市場債券的流通市場4一、債券市場概述一、債券市場概述（一）債券的性質(zhì)與特征（一）債券的性質(zhì)與特征1 1、債券的概念、債券的概念債券是債務(wù)人依照法律手續(xù)發(fā)行，承諾按約定的利債券是債務(wù)人依照法律手續(xù)發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。債務(wù)憑證。2

2、2、債券的性質(zhì)、債券的性質(zhì)（1 1）債券是一種有價證券。債券本身代表著一定的）債券是一種有價證券。債券本身代表著一定的價值。價值。（2 2）債券是債權(quán)、債務(wù)憑證。其作為證券化的借貸）債券是債權(quán)、債務(wù)憑證。其作為證券化的借貸憑證不同于一般借貸證書，是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。憑證不同于一般借貸證書，是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。（3 3）債券是一種要式憑證。按規(guī)定債券必須具備以）債券是一種要式憑證。按規(guī)定債券必須具備以下票面要素，即發(fā)債人、面值、債券本金的償還期下票面要素，即發(fā)債人、面值、債券本金的償還期限和方式、債券的利率及計息方式。限和方式、債券的利率及計息方式。一、債券市場概述一、債券市場概述一、債券市場概述一

3、、債券市場概述 （二）債券的分類（二）債券的分類 1 1、根據(jù)發(fā)行主體不同，債券可分為政府債券、根據(jù)發(fā)行主體不同，債券可分為政府債券、金融債券和公司債券。金融債券和公司債券。 政府債券是政府或政府有關(guān)機構(gòu)為籌集財政和政府債券是政府或政府有關(guān)機構(gòu)為籌集財政和建設(shè)資金而發(fā)行的債券。政府債券通常具有安全性建設(shè)資金而發(fā)行的債券。政府債券通常具有安全性高以及可享受稅收優(yōu)惠的特點，并常常被作為抵押高以及可享受稅收優(yōu)惠的特點，并常常被作為抵押品來接受。品來接受。 金融債券是指銀行或其他金融機構(gòu)憑借自身的金融債券是指銀行或其他金融機構(gòu)憑借自身的信用向投資者發(fā)行的借債憑證，目的在于籌措中長信用向投資者發(fā)行的借債

4、憑證，目的在于籌措中長期貸款的資金來源。期貸款的資金來源。 公司債券是股份公司、私營公司、合伙公司等公司債券是股份公司、私營公司、合伙公司等企業(yè)所發(fā)行的債券，是公司保證在將來的特定時期企業(yè)所發(fā)行的債券，是公司保證在將來的特定時期還本付息的書面承諾。公司債券收入固定，風(fēng)險性還本付息的書面承諾。公司債券收入固定，風(fēng)險性較小，其關(guān)系人除了發(fā)行者和投資者外，還包括委較小，其關(guān)系人除了發(fā)行者和投資者外，還包括委托人。托人。一、債券市場概述一、債券市場概述2 2、根據(jù)期限長短，債券可分為短期債券、中、根據(jù)期限長短，債券可分為短期債券、中期債券和長期債券。期債券和長期債券。 短期債券一般指償還期在一年以內(nèi)的

5、債短期債券一般指償還期在一年以內(nèi)的債券。券。 中期債券是指償還期為一至十年的債券。中期債券是指償還期為一至十年的債券。 長期債券是指償還期在十年以上的債券長期債券是指償還期在十年以上的債券。3 3、根據(jù)債券的票面幣種，債券可分為本幣債、根據(jù)債券的票面幣種，債券可分為本幣債券和外幣債券。券和外幣債券。4 4、根據(jù)利率的規(guī)定，債券可分為固定利率債、根據(jù)利率的規(guī)定，債券可分為固定利率債券和浮動利率債券。累進利率債券。券和浮動利率債券。累進利率債券。一、債券市場概述一、債券市場概述5 5、按利息支付方式，債券可分為剪息債券、貼現(xiàn)、按利息支付方式，債券可分為剪息債券、貼現(xiàn)債券和到期支付債券。債券和到期支

6、付債券。 剪息債券，亦稱附息債券或聯(lián)票式債券，在剪息債券，亦稱附息債券或聯(lián)票式債券，在券旁附有稱為息票的小指券，記錄著付息日期和券旁附有稱為息票的小指券，記錄著付息日期和金額，持票人按照約定期限，憑剪下的息票領(lǐng)取金額，持票人按照約定期限，憑剪下的息票領(lǐng)取利息。剪息債券的特點是期限較長，且還本之前利息。剪息債券的特點是期限較長，且還本之前分次付息。分次付息。 貼現(xiàn)債券，指發(fā)行時不規(guī)定利率息，也不附貼現(xiàn)債券，指發(fā)行時不規(guī)定利率息，也不附有息票，只是以一定折扣出售。貼現(xiàn)債券期限較有息票，只是以一定折扣出售。貼現(xiàn)債券期限較短。短。 到期按面額還本的債券，是在債券到期時一到期按面額還本的債券，是在債券到

7、期時一次性支付全部利息。次性支付全部利息。一、債券市場概述一、債券市場概述6 6、按債券募集的方式，債券可分為公募債券和私募、按債券募集的方式，債券可分為公募債券和私募債券。債券。 公募債券由于公開向社會發(fā)行，所以需要更高公募債券由于公開向社會發(fā)行，所以需要更高的發(fā)行條件。其優(yōu)點是具有廣告效應(yīng)，可以分散債的發(fā)行條件。其優(yōu)點是具有廣告效應(yīng)，可以分散債務(wù)，達到社會資金的合理配置。務(wù)，達到社會資金的合理配置。 私募債券由于面向特定的投資者發(fā)行，同公募私募債券由于面向特定的投資者發(fā)行，同公募債券相比既具有優(yōu)點，也存在缺點。債券相比既具有優(yōu)點，也存在缺點。7 7、按債券記名與否，債券可分為注冊債券，記名

8、債、按債券記名與否，債券可分為注冊債券，記名債券和不記名債券。券和不記名債券。 注冊債券是發(fā)給購買者注冊證書以代替發(fā)行債注冊債券是發(fā)給購買者注冊證書以代替發(fā)行債券本身的債券。券本身的債券。一、債券市場概述一、債券市場概述8 8、按照債券的信用保證程度，債券可分為信用債券、按照債券的信用保證程度，債券可分為信用債券和擔(dān)保債券。和擔(dān)保債券。9 9、從債券的形式來看：可以分為憑證式債券、實物、從債券的形式來看：可以分為憑證式債券、實物債券和記賬式債券工種：債券和記賬式債券工種：憑證式債券憑證式債券，可記名、掛失，不能上市流通，從購，可記名、掛失，不能上市流通，從購買之日起計息?？梢缘劫徺I網(wǎng)點按提前兌

9、現(xiàn)檔次計買之日起計息?？梢缘劫徺I網(wǎng)點按提前兌現(xiàn)檔次計算兌現(xiàn)，并兌付一定手續(xù)費。算兌現(xiàn)，并兌付一定手續(xù)費。記賬式債券記賬式債券以記賬形式記錄債權(quán)，通過證券交易所以記賬形式記錄債權(quán)，通過證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易，可以記名、掛失。投資者的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易，可以記名、掛失。投資者進行記賬式證券買賣，必須在證券交易所設(shè)立賬戶。進行記賬式證券買賣，必須在證券交易所設(shè)立賬戶。一、債券市場概述一、債券市場概述n重要重要的融的融資渠資渠道道功能功能（三）債券市場的功能（三）債券市場的功能良好良好的投的投資渠資渠道道優(yōu)化優(yōu)化了了資資源配源配置置n政府政府n宏觀宏觀n調(diào)控調(diào)控n重要重要 機制機制中央中央銀行

10、銀行實施實施貨幣貨幣政策政策的的重要重要場所場所二、債券的發(fā)行市場二、債券的發(fā)行市場 債券的發(fā)行市場亦稱債券一級市場，它債券的發(fā)行市場亦稱債券一級市場，它是將新發(fā)行的債券從發(fā)行者手中轉(zhuǎn)移到初始是將新發(fā)行的債券從發(fā)行者手中轉(zhuǎn)移到初始投資者手中的市場，市場主體包括債券發(fā)行投資者手中的市場，市場主體包括債券發(fā)行者、債券投資者、債券發(fā)行的中介機構(gòu)。者、債券投資者、債券發(fā)行的中介機構(gòu)。 發(fā)行債券目的：發(fā)行債券目的： 政府的目的政府的目的是彌補財政赤字，或為公共事是彌補財政赤字，或為公共事業(yè)開支籌集資金；業(yè)開支籌集資金；金融機構(gòu)則是金融機構(gòu)則是為增加信貸為增加信貸資金來源，而資金來源，而企業(yè)的根本目的企業(yè)

11、的根本目的在于籌集長期在于籌集長期穩(wěn)定的資金，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。穩(wěn)定的資金，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。二、債券的發(fā)行市場二、債券的發(fā)行市場 （一）債券發(fā)行的條件（一）債券發(fā)行的條件 債券發(fā)行條件是指債券發(fā)行者在以債券形式籌債券發(fā)行條件是指債券發(fā)行者在以債券形式籌集資金時所涉及的有關(guān)條款和規(guī)定。債券發(fā)行條件集資金時所涉及的有關(guān)條款和規(guī)定。債券發(fā)行條件既關(guān)系到發(fā)行人的籌資成本和發(fā)行目標(biāo)的實現(xiàn)，也既關(guān)系到發(fā)行人的籌資成本和發(fā)行目標(biāo)的實現(xiàn)，也是投資者作出投資決策的主要依據(jù)。比較重要的發(fā)是投資者作出投資決策的主要依據(jù)。比較重要的發(fā)行條件有：行條件有： 1 1、債券的發(fā)行額，指發(fā)行一次債券籌集資金的、債券的發(fā)

12、行額，指發(fā)行一次債券籌集資金的總額。總額。 2 2、債券的期限，指從債券的發(fā)行日起到還本日、債券的期限，指從債券的發(fā)行日起到還本日止的這段時間，主要影響因素有發(fā)行人對資金需求止的這段時間，主要影響因素有發(fā)行人對資金需求的長短，對未來市場利率水平的預(yù)期，債券流通市的長短，對未來市場利率水平的預(yù)期，債券流通市場的發(fā)達程度，發(fā)行者的信用級別，以及投資者的場的發(fā)達程度，發(fā)行者的信用級別，以及投資者的心態(tài)和儲蓄習(xí)慣等。心態(tài)和儲蓄習(xí)慣等。二、債券的發(fā)行市場二、債券的發(fā)行市場 3 3、債券的利息。債券的利息條件包括票面利率水平、債券的利息。債券的利息條件包括票面利率水平、計息方法和付息方式。票面利率的高低對

13、投資者的收益水平計息方法和付息方式。票面利率的高低對投資者的收益水平和籌資者的籌資成本有直接的影響。和籌資者的籌資成本有直接的影響。 （1 1）利率水平。決定債券利率水平的因素：銀行定期存）利率水平。決定債券利率水平的因素：銀行定期存款利率水平、債券期限的長短、債券發(fā)行人的信用級別、債款利率水平、債券期限的長短、債券發(fā)行人的信用級別、債券流通市場的收益率、利息支付方式、投資者和發(fā)行人雙方券流通市場的收益率、利息支付方式、投資者和發(fā)行人雙方的接受程度以及主管當(dāng)局的有關(guān)規(guī)定。的接受程度以及主管當(dāng)局的有關(guān)規(guī)定。 （2 2）計息方法。債券的計息方法有單利計息、復(fù)利計息、）計息方法。債券的計息方法有單利

14、計息、復(fù)利計息、貼現(xiàn)計息。貼現(xiàn)計息。 （3 3）付息方式。債券的付息方式分為一次付息和分次付）付息方式。債券的付息方式分為一次付息和分次付息。在利率水平相同的前提下，投資者的實際收益以單利計息。在利率水平相同的前提下，投資者的實際收益以單利計息，復(fù)利計息和貼現(xiàn)方式付息的順序依次提高。息，復(fù)利計息和貼現(xiàn)方式付息的順序依次提高。二、債券的發(fā)行市場二、債券的發(fā)行市場 4 4、債券的發(fā)行價格，是投資者購買新發(fā)行債、債券的發(fā)行價格，是投資者購買新發(fā)行債券時所實際支付的價格。因為市場利率與票面利率券時所實際支付的價格。因為市場利率與票面利率可能不相符，為調(diào)整債券的收益率，發(fā)行價格往往可能不相符，為調(diào)整債券

15、的收益率，發(fā)行價格往往偏差于票面額。債券可以平價發(fā)行、溢價發(fā)行、折偏差于票面額。債券可以平價發(fā)行、溢價發(fā)行、折價發(fā)行。價發(fā)行。發(fā)行價格公式為：發(fā)行價格公式為：以單利計息：以單利計息：P PF/(1F/(1n)n)以復(fù)利計息：以復(fù)利計息：P PF F(1(1i)i)其中：其中：P P：債券發(fā)行價格，：債券發(fā)行價格，F(xiàn) F：債券投資的本利和，：債券投資的本利和，i i：市場利率，：市場利率，n n：計息期數(shù)：計息期數(shù)二、債券的發(fā)行市場二、債券的發(fā)行市場（1 1）平價發(fā)行。當(dāng)債券票面利率和市場利率正好）平價發(fā)行。當(dāng)債券票面利率和市場利率正好一致時，債券可按票面金額等價發(fā)行。一致時，債券可按票面金額等

16、價發(fā)行。（2 2）溢價發(fā)行。當(dāng)市場利率低于債券票面利率時，）溢價發(fā)行。當(dāng)市場利率低于債券票面利率時，債券以高于債券面額的價格發(fā)行，使債券發(fā)行人債券以高于債券面額的價格發(fā)行，使債券發(fā)行人的籌資成本和投資者的實際利益水平相應(yīng)下降。的籌資成本和投資者的實際利益水平相應(yīng)下降。（3 3）折價發(fā)行。當(dāng)市場利率高于債券票面利率時，）折價發(fā)行。當(dāng)市場利率高于債券票面利率時，債券以低于券面金額的價格發(fā)行。這是發(fā)行人在債券以低于券面金額的價格發(fā)行。這是發(fā)行人在發(fā)行價格上作出讓步，使投資者的實際收益水平發(fā)行價格上作出讓步，使投資者的實際收益水平不低于市場收益率。不低于市場收益率。 二、債券的發(fā)行市場二、債券的發(fā)行市

17、場 5 5、債券發(fā)行的方式、債券發(fā)行的方式 （1 1）按發(fā)行對象劃分，可分為公募發(fā)行和私募發(fā)）按發(fā)行對象劃分，可分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。私募發(fā)行的費用相對較低。行。私募發(fā)行的費用相對較低。 （2 2）按債券發(fā)行有無中介機構(gòu)，可分為直接發(fā)行）按債券發(fā)行有無中介機構(gòu)，可分為直接發(fā)行和間接發(fā)行。和間接發(fā)行。 直接發(fā)行可以節(jié)省傭金，但要承擔(dān)債券滯銷的風(fēng)直接發(fā)行可以節(jié)省傭金，但要承擔(dān)債券滯銷的風(fēng)險。險。直接發(fā)行方式一般用于私募債券和金融債券。直接發(fā)行方式一般用于私募債券和金融債券。 間接發(fā)行是在間接發(fā)行是在公開發(fā)行中使用的一種方式公開發(fā)行中使用的一種方式。根。根據(jù)中介機構(gòu)對債券發(fā)行所承擔(dān)的責(zé)任，可以區(qū)分

18、為據(jù)中介機構(gòu)對債券發(fā)行所承擔(dān)的責(zé)任，可以區(qū)分為代理發(fā)行，余額包銷，全額包銷等形式。代理發(fā)行，余額包銷，全額包銷等形式。二、債券的發(fā)行市場二、債券的發(fā)行市場 代理方式的發(fā)行風(fēng)險全部由發(fā)行者承擔(dān)。代理方式的發(fā)行風(fēng)險全部由發(fā)行者承擔(dān)。 余額包銷又稱助銷發(fā)行，代理發(fā)行機構(gòu)要承余額包銷又稱助銷發(fā)行，代理發(fā)行機構(gòu)要承擔(dān)債券不能如數(shù)售出的風(fēng)險。擔(dān)債券不能如數(shù)售出的風(fēng)險。 全額包銷方式的代理發(fā)行機構(gòu)，必經(jīng)預(yù)先支全額包銷方式的代理發(fā)行機構(gòu)，必經(jīng)預(yù)先支付債券資金，承擔(dān)全部的銷售風(fēng)險。全額包銷方付債券資金，承擔(dān)全部的銷售風(fēng)險。全額包銷方式又包括協(xié)議承銷，俱東部承銷和銀團承銷三種式又包括協(xié)議承銷，俱東部承銷和銀團承銷

19、三種形式。形式。其中銀團承銷形式引進了競爭機制和風(fēng)險其中銀團承銷形式引進了競爭機制和風(fēng)險分散機制，在目前債券發(fā)行市場上最為常見。分散機制，在目前債券發(fā)行市場上最為常見。 6 6、償還方式的確定、償還方式的確定（1 1）償還到期、延期償還和期中償還）償還到期、延期償還和期中償還（2 2）抽簽償還和買入注銷：在證券市場上按市場）抽簽償還和買入注銷：在證券市場上按市場價格購回固定比例的債券價格購回固定比例的債券二、債券的發(fā)行市場二、債券的發(fā)行市場（二）債券信用評級（二）債券信用評級 債券違約風(fēng)險的大小與投資者的利益密切相關(guān)，也直接債券違約風(fēng)險的大小與投資者的利益密切相關(guān)，也直接影響著發(fā)行者的籌資能力

20、和成本。為了較客觀的估計不同債影響著發(fā)行者的籌資能力和成本。為了較客觀的估計不同債券的違約風(fēng)險，通常需要中介機構(gòu)進行評級。券的違約風(fēng)險，通常需要中介機構(gòu)進行評級。目前最著名的兩大評估機構(gòu)是穆迪（目前最著名的兩大評估機構(gòu)是穆迪（MoodysMoodys）投資者服務(wù)）投資者服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾（公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard Standard PoorsPoors）公司。）公司。利用財務(wù)比率和現(xiàn)金流量分析進行債券等級評定利用財務(wù)比率和現(xiàn)金流量分析進行債券等級評定債券的級別按其風(fēng)險程度的大小，分為三等九級。債券的級別按其風(fēng)險程度的大小，分為三等九級。其中兩大類指其中兩大類指投資級和投機級投資級和投機

21、級。主要針對以下方面進行分析：。主要針對以下方面進行分析： 產(chǎn)業(yè)分析（公司發(fā)展前景分析）產(chǎn)業(yè)分析（公司發(fā)展前景分析） 財務(wù)狀況分析：償債能力、盈利能力、資金周轉(zhuǎn)能力財務(wù)狀況分析：償債能力、盈利能力、資金周轉(zhuǎn)能力 信托契約分析（公司債券約定條件分析）信托契約分析（公司債券約定條件分析） 二、債券的發(fā)行市場二、債券的發(fā)行市場（1 1）信用評級的目的）信用評級的目的 a a 為投資者提供投資決策依據(jù)為投資者提供投資決策依據(jù) b b 降低信用級別高的發(fā)行者的籌資成本降低信用級別高的發(fā)行者的籌資成本 c c 有利于提高發(fā)行者的地位和社會知名度有利于提高發(fā)行者的地位和社會知名度 d d 促進債券市場健康發(fā)

22、展促進債券市場健康發(fā)展（2 2）決定信用評級的因素）決定信用評級的因素 發(fā)行人發(fā)行人 的償債能力的償債能力發(fā)行人的資信狀況發(fā)行人的資信狀況投資者承擔(dān)的風(fēng)險程度投資者承擔(dān)的風(fēng)險程度（3 3）債券的級別）債券的級別AAA, AA , A AAA, AA , A BBB, BB , B BBB, BB , B CCC , CC , CCCC , CC , C D D 前三類投資類前三類投資類三、債券的流通市場三、債券的流通市場 （一）什么是債券流通市場？（一）什么是債券流通市場？ 已發(fā)行債券的流通轉(zhuǎn)讓市場，已發(fā)行債券的流通轉(zhuǎn)讓市場，又稱二又稱二級市場級市場、次級市場次級市場和交易市場和交易市場債券的

23、流通市場債券的流通市場 的作用：的作用： a a 短期資金轉(zhuǎn)化為長期資金短期資金轉(zhuǎn)化為長期資金 b b 形成合理的債券價格，使買賣雙方利形成合理的債券價格，使買賣雙方利益得到保證益得到保證 c c 調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系，引導(dǎo)資金流向調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系，引導(dǎo)資金流向 d d 促進債券發(fā)行市場的健康發(fā)展促進債券發(fā)行市場的健康發(fā)展三、債券的流通市場三、債券的流通市場國債市場國債市場地方債地方債市場市場 企業(yè)債券企業(yè)債券 （二）債券的流通市場類型（二）債券的流通市場類型場內(nèi)交易場內(nèi)交易 市場市場場外交場外交易市場易市場政府債券政府債券三、債券的流通市場三、債券的流通市場債券市場由債券市場由政府債券政府債券和

24、和公司債券公司債券組成。政府債券可以劃分為國庫組成。政府債券可以劃分為國庫券、政府機構(gòu)債券和市政債券。我國的債券市場以國債占主導(dǎo)地券、政府機構(gòu)債券和市政債券。我國的債券市場以國債占主導(dǎo)地位，包括國庫券、國家建設(shè)債券、國家重點建設(shè)債券、特殊國債、位，包括國庫券、國家建設(shè)債券、國家重點建設(shè)債券、特殊國債、保值公債及定向債券。企業(yè)債券在我國發(fā)展緩慢。保值公債及定向債券。企業(yè)債券在我國發(fā)展緩慢。要要點點三三 債券市場因為到期期限差別很大，市場特點也有較大差異。到期債券市場因為到期期限差別很大，市場特點也有較大差異。到期期限：從幾個月到長于一年，甚至到期限：從幾個月到長于一年，甚至到4040年。有的債券

25、是永久性的。年。有的債券是永久性的。 債券市場某種程度上是一個債券市場某種程度上是一個機構(gòu)市場機構(gòu)市場，個人較少直接投資于債券。，個人較少直接投資于債券。主要投資者是機構(gòu)，如投資銀行、商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老基金主要投資者是機構(gòu)，如投資銀行、商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老基金和共同基金。和共同基金。 債券的發(fā)行多采用投標(biāo)的形式：競爭性投標(biāo)和非競爭性投標(biāo)。債券的發(fā)行多采用投標(biāo)的形式：競爭性投標(biāo)和非競爭性投標(biāo)。中標(biāo)者購買的價格可以采取單一價格（即所有中標(biāo)者按最低中標(biāo)中標(biāo)者購買的價格可以采取單一價格（即所有中標(biāo)者按最低中標(biāo)價格（最高收益率）購買債券。）或多價格（各個中標(biāo)者按自己價格（最高收益率）購買債券。

26、）或多價格（各個中標(biāo)者按自己的報價）購買債券。的報價）購買債券。三、債券的流通市場三、債券的流通市場 例如：例如： 財政部要通過招標(biāo)的方式發(fā)行一筆一年期國債，財政部要通過招標(biāo)的方式發(fā)行一筆一年期國債，數(shù)額是數(shù)額是27002700億元。其中非競爭性投標(biāo)者報出的數(shù)億元。其中非競爭性投標(biāo)者報出的數(shù)額是額是10001000億元，意味著還剩下億元，意味著還剩下17001700億元在競爭性億元在競爭性投標(biāo)者中分配。而競爭投標(biāo)者總共投標(biāo)的數(shù)額時投標(biāo)者中分配。而競爭投標(biāo)者總共投標(biāo)的數(shù)額時25002500億元。根據(jù)投標(biāo)者報出的收益率，從低到高億元。根據(jù)投標(biāo)者報出的收益率，從低到高排列，如表下所示。排列，如表下所

27、示。三、債券的流通市場三、債券的流通市場數(shù)額數(shù)額出價（收益率）出價（收益率）1007.55%（最低收益率/最高價格）1257.56%2007.57%2507.58%（平均收益率/平均價格）3007.59%3257.603507.61%4007.62%（最高收益率/最低價格）表表11-1 競爭性中標(biāo)者的收益率和數(shù)額競爭性中標(biāo)者的收益率和數(shù)額 單位：億元、單位：億元、%三、債券的流通市場三、債券的流通市場 財政部按照收益率從低到高的順序排列出售財政部按照收益率從低到高的順序排列出售17001700億國億國債給競爭性投標(biāo)者，那些報出收益率為債給競爭性投標(biāo)者，那些報出收益率為7.55%7.55%到到7

28、.61%7.61%的投的投標(biāo)者都將得到各自所報出的全部數(shù)額的國債，那些出價為標(biāo)者都將得到各自所報出的全部數(shù)額的國債，那些出價為7.62%7.62%的投標(biāo)者總共僅僅能得到的投標(biāo)者總共僅僅能得到5050億規(guī)模的國債，每個出億規(guī)模的國債，每個出價為價為7.62%7.62%的投標(biāo)者將得到其所報出數(shù)額的的投標(biāo)者將得到其所報出數(shù)額的1/81/8（50/40050/400）。）。所有報價高于所有報價高于7.62%7.62%的投標(biāo)者將不能購買到任何國債。如的投標(biāo)者將不能購買到任何國債。如果是單一價格招標(biāo)，則所有中標(biāo)者（包括競爭性投標(biāo)者和果是單一價格招標(biāo)，則所有中標(biāo)者（包括競爭性投標(biāo)者和非競爭性投標(biāo)者）都按照非

29、競爭性投標(biāo)者）都按照7.62%7.62%的收益率決定的價格購買的收益率決定的價格購買國債，而在多重價格的招標(biāo)中，每個競爭性中標(biāo)者將按照國債，而在多重價格的招標(biāo)中，每個競爭性中標(biāo)者將按照各自報出的價格購買國債，非競爭性投標(biāo)者按照各自報出的價格購買國債，非競爭性投標(biāo)者按照7.58%7.58%的的收益率購買國債。收益率購買國債。 中標(biāo)者的平均收益率和最高收益率之間的差通常被用中標(biāo)者的平均收益率和最高收益率之間的差通常被用來衡量招標(biāo)的成功與否。差額越大，招標(biāo)越不成功，這是來衡量招標(biāo)的成功與否。差額越大，招標(biāo)越不成功，這是因為大多數(shù)中標(biāo)者支付的平均價格要遠遠低于最高價格。因為大多數(shù)中標(biāo)者支付的平均價格要遠遠低于最高價格。 三、債券的流通市場三、債券的流通市場 （三）債券交易的方式（三）債券交易的方式 1 1、現(xiàn)貨交易、現(xiàn)貨交易 達成成交協(xié)議后的較短時間內(nèi)交割達成成交協(xié)議后的較短時間內(nèi)交割當(dāng)日交割當(dāng)日交割次日交割次日交割例行日交割例行日交