《金融市場學(xué)》第5和第6章

1、第五章 股票市場一、股票的概念和類別二、股票的一級市場（發(fā)行市場、初級市場）三、股票的二級市場（流通市場）一、股票的概念和類別一、股票的概念和類別：（一）Def：股票是投資者向公司提供資金的權(quán)益合同，是公司的所有權(quán)憑證。（股份公司發(fā)給股東作為入股憑證并借以獲取股息收入的一種有價證券）股東的權(quán)益在利潤和資產(chǎn)分配上表現(xiàn)為索取公司對債務(wù)還本付息后的剩余索取，即剩余索取權(quán)。股東對公司的控制表現(xiàn)為合同所規(guī)定的經(jīng)理職權(quán)范圍之外的決策權(quán)，稱之為剩余控制權(quán)。 這兩者構(gòu)成了公司的所有權(quán)。（二）股票種類1、將剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)劃分成不同層次進行組合。（1）普通股：代表著最終的剩余索取權(quán)，其股息收益上不封頂，下

2、不保低，每一階段的紅利數(shù)額也是不確定的。（2）優(yōu)先股：是指在剩余索取權(quán)方面較普通股優(yōu)先的股票，這種優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。普通股股東的權(quán)利經(jīng)營決策權(quán)（表決權(quán)） 剩余控制權(quán)利潤分配權(quán) 剩余索取權(quán)剩余資產(chǎn)分配權(quán)新股認購權(quán)（優(yōu)先認股權(quán)），即當公司增發(fā)新的普通股時，現(xiàn)有股東有權(quán)按其原來的持股比例認購新股，也可出售或放棄。股份出售或轉(zhuǎn)讓權(quán)所有權(quán)優(yōu)先股的種類按剩余索取權(quán)是否可以跨時期累積：累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股；按剩余索取權(quán)是不是股息和紅利的復(fù)合：參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股。按公司是否有收回優(yōu)先股的權(quán)利：可收回優(yōu)先股和不可收回優(yōu)先股按是否可轉(zhuǎn)換為普通股：可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先

3、股2、按上市地點和投資者不同分類nA股：人民幣普通股票。是指在中國境內(nèi)面向中國公民發(fā)行的境內(nèi)公司股票，只允許境內(nèi)機構(gòu)、組織或個人以人民幣認購和交易的普通股股票。nB股：境內(nèi)上市外資股，是境內(nèi)股份有限公司在境內(nèi)發(fā)行的外資股，以人民幣標明面值，以外幣認購、買賣，在境內(nèi)證券交易所上市交易。nH股：指注冊地在境內(nèi)，上市地在香港的外資股。nN股：指注冊地在境內(nèi)，上市地在紐約的外資股。nS股：指注冊地在境內(nèi)，上市地在新加坡的外資股3、按投資主體不同分類（1）國有股：指有權(quán)代表國家投資的部門或機構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份。（2）法人股：指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體以其依法可經(jīng)營的資產(chǎn)向

4、公司非上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。（3）內(nèi)部職工股（4）社會公眾股：指我國境內(nèi)個人和機構(gòu)以其合法財產(chǎn)向公司可上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。4、股票的價值n票面價值票面價值:又稱又稱“面值面值”，代表了每一份股票占總股本的，代表了每一份股票占總股本的比例，在確定股東權(quán)益時有一定的意義。比例，在確定股東權(quán)益時有一定的意義。n賬面價值賬面價值：又稱“股票凈值”或“每股凈資產(chǎn)”，指用會計方法計算出來的每股股票所代表的實際資產(chǎn)的價值。等于（公司凈資產(chǎn)優(yōu)先股權(quán)益）流通的股數(shù)，是股票投資價值分析的重要指標。n清算價值清算價值：指股份公司破產(chǎn)或倒閉后進行清算時每一股：指股份公司破產(chǎn)或倒閉后進行清算時

5、每一股份所代表的實際價值。與股票的凈值一般不一致。份所代表的實際價值。與股票的凈值一般不一致。n內(nèi)在價值內(nèi)在價值：即：即“理論價值理論價值”，也即未來收益的現(xiàn)值。股，也即未來收益的現(xiàn)值。股票的內(nèi)在價值決定股票的市場價格。票的內(nèi)在價值決定股票的市場價格。二、股票的一級市場（發(fā)行市場）一級市場的整個運作過程：（一）咨詢與管理1、發(fā)行方式的選擇：公募（Public Placement）私募（Private placement） 對于再發(fā)行的股票還可以采用優(yōu)先認股權(quán)方式（配股）。在認股權(quán)發(fā)行期間，公司設(shè)置一個除權(quán)日（Ex-rights Date），在這一天之前，股票帶權(quán)交易，即購得股票者同時也取得認股

6、權(quán)；而除權(quán)日之后，股票不再附有認股權(quán)。續(xù)上：2、選定作為承銷商的投資銀行3、準備招股說明書：是公司公開發(fā)行股票的計劃書面說明，并且是投資者準備購買的依據(jù)。其必須包括財務(wù)信息和公司經(jīng)營歷史的陳述，高級管理人員的狀況，籌資目的和使用計劃，公司內(nèi)部 懸而未決的問題。4、發(fā)行定價：平價、溢價、折價發(fā)行（1）平價：發(fā)行價格票面金額（2）溢價：發(fā)行價格票面金額（3）折價：發(fā)行價格票面金額（二）認購與銷售 1、包銷（Firm Underwriting）是指承銷商以低于發(fā)行定價的價格把公司發(fā)行的股票全部買進，再轉(zhuǎn)賣給投資者，這樣承銷商就承擔了在銷售過程中股票價格下跌的全部風險。 2、代銷（Best-Effor

7、t Underwriting）即“盡力銷售”，指承銷商許諾盡可能多地銷售股票，但不保證能夠完成預(yù)定銷售額，任何沒有出售的股票可退給發(fā)行公司。 3、備用包銷（Standby Underwriting）通過認股權(quán)來發(fā)行股票并不需要投資銀行的承銷服務(wù)，但發(fā)行公司可與投資銀行協(xié)商簽定備用包銷合同，該合同要求投資銀行作備用認購者買下未能售出的剩余股票，而發(fā)行公司為此支付備用費。三、股票的二級市場（流通市場）1、股票交易程序（1）開戶：資金賬戶、股東賬戶（2）委托：市價委托、（買進/賣出）限價委托（3）成交：成交方式（競價、撮合）（4）清算（5）交割：資金過戶、股票過戶2、交易原則n上市股票的交易一般采取

8、公開競價法，又稱雙邊拍賣法，是買賣雙方按價格優(yōu)先和時間優(yōu)先原則進行集中競價。（1）價格優(yōu)先原則：價格最高的買方報價和價格最低的賣方報價優(yōu)先與其他一切報價而成交。 （2）時間優(yōu)先原則：在買賣雙方報價價格相同時，在時間序列上，按報價先后順序依次成交。 3、股票的交易方式（1）現(xiàn)貨交易（2）期貨交易（3）期權(quán)交易（4）信用交易（保證金交易、墊頭交易）保證金買空：n指投資者預(yù)計證券行市將上漲，并準備在現(xiàn)在價格較低時買進一定數(shù)量證券，但資金不足，可通過向證券經(jīng)紀商交付一定比率保證金而取得經(jīng)紀商貸款，并委托經(jīng)紀商代理買入這種證券的交易方式。n待證券價格上升，投資者委托證券商賣出該證券，證券商扣除買賣手續(xù)費

9、和對投資者貸款的利息，余下的即為投資者的投資收益。n做保證金買空的投資者叫“多頭”保證金賣空：n投資者預(yù)計證券行市將下跌，準備做某一證券的賣出投機，但由于手中沒有該種證券，可通過向經(jīng)紀人交付一定比率保證金后從經(jīng)紀人處借入一定數(shù)量證券并委托經(jīng)紀人賣出。n若該證券日后果真下跌，再按市場價格買入相同種類相同數(shù)量的證券歸還經(jīng)紀人，并支付借入證券應(yīng)付的利息和買賣手續(xù)費，買賣差額扣除一定費用后即為投資者的收益。n做保證金賣空的人叫“空頭” 第六章 證券市場債券市場n一、債券的概念與種類一、債券的概念與種類n二、債券的一級市場二、債券的一級市場n三、債券的二級市場三、債券的二級市場一、債券的概念與種類（一）

10、債券的概念（一）債券的概念n債券債券是投資者向政府、公司或金融機構(gòu)提供資是投資者向政府、公司或金融機構(gòu)提供資金的債權(quán)債務(wù)合同，該合同載明發(fā)行者在指定金的債權(quán)債務(wù)合同，該合同載明發(fā)行者在指定日期支付利息并在到期日償還本金的承諾。日期支付利息并在到期日償還本金的承諾。n其要素包括期限、面值與利息、稅前支付利息、其要素包括期限、面值與利息、稅前支付利息、求償?shù)燃?、限制性條款、抵押與擔保、選擇權(quán)求償?shù)燃?、限制性條款、抵押與擔保、選擇權(quán)（如贖回與轉(zhuǎn)換條款）。（如贖回與轉(zhuǎn)換條款）。 ？債券與股票的區(qū)別債券與股票的區(qū)別（二）債券的特征n期限性期限性：表現(xiàn)為債券依一定的法律程序發(fā)行，并在發(fā)行表現(xiàn)為債券依一定的

11、法律程序發(fā)行，并在發(fā)行時就約定還本付息的日期。時就約定還本付息的日期。n流動性流動性：主要受證券市場的發(fā)達程度債券發(fā)行人的資信主要受證券市場的發(fā)達程度債券發(fā)行人的資信度、債券的期限長短和利息支付方式等因素的影響。度、債券的期限長短和利息支付方式等因素的影響。n風險性風險性：利率風險、信用風險、通脹風險利率風險、信用風險、通脹風險n收益性收益性：（：（1）定期或不定期的利息收入；（定期或不定期的利息收入；（2）利用價）利用價格的變動賺取差價收益格的變動賺取差價收益（二）債券的種類按按發(fā)行主體發(fā)行主體不同可分為：不同可分為：1、政府債券：、政府債券：是指中央政府、政府機構(gòu)和地方政府發(fā)行的是指中央政

12、府、政府機構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券，它以政府的信譽作保證，因而通常無需抵押品。債券，它以政府的信譽作保證，因而通常無需抵押品。（1）中央政府債券）中央政府債券：也稱國家公債。其特點：也稱國家公債。其特點：一般不存一般不存在違約風險，故又稱為在違約風險，故又稱為“金邊債券金邊債券”?？上硎芏愂盏膬?yōu)可享受稅收的優(yōu)惠?；?。（2）政府機構(gòu)債券）政府機構(gòu)債券：其收支償付不列入政府預(yù)算，由發(fā)行：其收支償付不列入政府預(yù)算，由發(fā)行單位自行負責。最終由中央政府作后盾，因而信譽也很高。單位自行負責。最終由中央政府作后盾，因而信譽也很高。（3）地方政府債券）地方政府債券：其信用風險僅次于國債及政府機構(gòu)債：其信用風險僅

13、次于國債及政府機構(gòu)債券。券。債券的種類（續(xù)）2、公司債券：公司債券：是公司為籌措營運資本而發(fā)行的債券，其合是公司為籌措營運資本而發(fā)行的債券，其合同要求不管公司業(yè)績?nèi)绾味紤?yīng)優(yōu)先償還其固定收益，否同要求不管公司業(yè)績?nèi)绾味紤?yīng)優(yōu)先償還其固定收益，否則將在相應(yīng)破產(chǎn)法的裁決下尋求解決。則將在相應(yīng)破產(chǎn)法的裁決下尋求解決。 按抵押擔保狀況劃分：按抵押擔保狀況劃分：信用債券信用債券抵押債券：抵押債券：是以土地、房屋等不動產(chǎn)為抵押品而發(fā)行的是以土地、房屋等不動產(chǎn)為抵押品而發(fā)行的一種公司債券，也稱一種公司債券，也稱固定抵押公司債固定抵押公司債。如果公司不能按。如果公司不能按期還本付息，債權(quán)人有權(quán)處理抵押品以資抵債。

14、期還本付息，債權(quán)人有權(quán)處理抵押品以資抵債。擔保信托債券：擔保信托債券：是以公司特有的各種動產(chǎn)或有價證券為是以公司特有的各種動產(chǎn)或有價證券為抵押品而發(fā)行的公司債券，也稱抵押品而發(fā)行的公司債券，也稱流動抵押公司債流動抵押公司債。設(shè)備信托債券：設(shè)備信托債券：是指公司為了籌資購買設(shè)備并以該設(shè)備是指公司為了籌資購買設(shè)備并以該設(shè)備為抵押品而發(fā)行的公司債券。常用于鐵路、航空或其他為抵押品而發(fā)行的公司債券。常用于鐵路、航空或其他運輸部門運輸部門。債券的種類（續(xù)）3 3、金融債券、金融債券發(fā)行主體發(fā)行主體：銀行或非銀行的金融機構(gòu)。我國集中：銀行或非銀行的金融機構(gòu)。我國集中與政策性銀行，其中以與政策性銀行，其中以

15、國家開發(fā)銀行國家開發(fā)銀行為主。為主。目的目的：獲得長期穩(wěn)定的資金來源，以擴大貸款額：獲得長期穩(wěn)定的資金來源，以擴大貸款額和投資或者改善本身的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。和投資或者改善本身的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。 思考：思考：對商業(yè)銀行而言，比較發(fā)行金融債券所得對商業(yè)銀行而言，比較發(fā)行金融債券所得資金與吸收的存款。資金與吸收的存款。補充：我國金融債券舉例n央行票據(jù)央行票據(jù)：是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券。是央行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨其實質(zhì)是中央銀行債券。是央行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一種貨幣政策工具，目的是減少商業(yè)銀幣

16、的一種貨幣政策工具，目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量。行可貸資金量。n政策性銀行金融債券政策性銀行金融債券n商業(yè)銀行債券商業(yè)銀行債券：新品種：新品種次級債券次級債券和和混合資混合資本債券本債券次級債券n是指商業(yè)銀行發(fā)行的、本金和利息的清償順是指商業(yè)銀行發(fā)行的、本金和利息的清償順序列于商業(yè)銀行其他負債之后、先于商業(yè)銀序列于商業(yè)銀行其他負債之后、先于商業(yè)銀行股權(quán)資本的債券。行股權(quán)資本的債券。n可計入銀行可計入銀行附屬資本附屬資本n相對于發(fā)行股票補充資本的方式來說，發(fā)行相對于發(fā)行股票補充資本的方式來說，發(fā)行次級債券程序相對簡單、周期短，是一種快次級債券程序相對簡單、周期短，是一種快捷、可持續(xù)的補充資本金

17、的方式。捷、可持續(xù)的補充資本金的方式。混合資本債券（具有如下特征：）n期限在期限在15年以上，發(fā)行之日起年以上，發(fā)行之日起10年內(nèi)不得贖回。年內(nèi)不得贖回。n債券到期前，如果發(fā)行人核心資本充足率低于債券到期前，如果發(fā)行人核心資本充足率低于4%，發(fā)，發(fā)行人可以延期支付利息。行人可以延期支付利息。n當發(fā)行人清算時，混合資本債券本金和利息的清償順序當發(fā)行人清算時，混合資本債券本金和利息的清償順序列于一般債務(wù)和次級債務(wù)之后，先于股權(quán)資本。列于一般債務(wù)和次級債務(wù)之后，先于股權(quán)資本。n債券到期時，如果發(fā)行人無力支付清償順序在該債券之債券到期時，如果發(fā)行人無力支付清償順序在該債券之前的債務(wù)，發(fā)行人可以延期支付

18、該債券的本金和利息。前的債務(wù)，發(fā)行人可以延期支付該債券的本金和利息。待上述情況好轉(zhuǎn)后，發(fā)行人應(yīng)繼續(xù)履行其還本付息義務(wù)，待上述情況好轉(zhuǎn)后，發(fā)行人應(yīng)繼續(xù)履行其還本付息義務(wù)，延期支付的本金和利息將根據(jù)混合資本債券的票面利率延期支付的本金和利息將根據(jù)混合資本債券的票面利率計算利息。計算利息?？赊D(zhuǎn)換公司債券nDef：指發(fā)行者按法定程序發(fā)行的，賦予債券投資者在發(fā)行后的特定時間內(nèi)，按自身的意愿選擇是否按照約定的條件將債券轉(zhuǎn)換為股票的權(quán)利的一種公司債券。n基本特征：債券性、股票性、期權(quán)性 相當于一份利率較低的普通企業(yè)債券，加上一份具有以轉(zhuǎn)股價格購買公司股票的買入期權(quán)。 可轉(zhuǎn)換債券融資的特點（1）與普通股票相比

19、可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點n發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券比直接發(fā)行股票籌集資本要多。（轉(zhuǎn)換溢價的設(shè)計）n可緩解對現(xiàn)有股權(quán)的稀釋程度n可在資本結(jié)構(gòu)中引進杠桿效應(yīng)，從而改變股本收益率n有利于改善發(fā)行公司的資本結(jié)構(gòu)，增強其舉債能力。 （2）與普通公司債券相比可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點n可轉(zhuǎn)換債券與普通債券利率低n可轉(zhuǎn)換債券到期日靈活n可轉(zhuǎn)換債券的贖回條款的設(shè)計比普通債券自由度大可轉(zhuǎn)換債券的基本特征：轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價格：指可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為普通股時的普通股的價格；轉(zhuǎn)換比率：指可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為普通股時一張可轉(zhuǎn)換證券能夠轉(zhuǎn)換的普通過的股數(shù)。 轉(zhuǎn)換期限指可轉(zhuǎn)換證券持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限。轉(zhuǎn)換比率可轉(zhuǎn)換債券面值轉(zhuǎn)換價格 認股公司債券

20、n即即附新股認購權(quán)的公司債券附新股認購權(quán)的公司債券，指在普通公司債，指在普通公司債券上附有一種權(quán)利，即債券持有人有權(quán)在一定券上附有一種權(quán)利，即債券持有人有權(quán)在一定期限內(nèi)，可以按債券發(fā)行時確定的比率和價格，期限內(nèi)，可以按債券發(fā)行時確定的比率和價格，認購該發(fā)行公司一定數(shù)量的新股。認購該發(fā)行公司一定數(shù)量的新股。n附新股認購權(quán)的公司債券附新股認購權(quán)的公司債券是將公司債券和新股是將公司債券和新股認購權(quán)連成一體發(fā)行的。認購權(quán)連成一體發(fā)行的。認股公司債券的投資者在權(quán)利行使的有效期內(nèi)，可作幾種選擇：n當發(fā)行公司的股票價格上漲時，投資者通過行使認股權(quán)可以較低成本獲得新股；n投資者也可以不行使認股權(quán)而將它轉(zhuǎn)賣，借

21、以獲得認股權(quán)證本身的升值利潤；n由于認股權(quán)證有一定的期限限制，若在其權(quán)利行使的有效期內(nèi)，公司的股票價格下跌，投資者可以放棄行使權(quán)利而使認股權(quán)證作廢，此時，投資者的損失為認股權(quán)證的價格。二、債券的一級市場二、債券的一級市場債券發(fā)行條件的確定：發(fā)行額的確定發(fā)行額的確定期限的確定期限的確定票面利率的確定票面利率的確定發(fā)行價格的確定發(fā)行價格的確定償還方式的確定償還方式的確定1 1、發(fā)行額的確定、發(fā)行額的確定n主要取決于：發(fā)行人的資金需要量主要取決于：發(fā)行人的資金需要量n發(fā)行人的資信度、還本付息能力、債券種類、發(fā)行人的資信度、還本付息能力、債券種類、法定的發(fā)行最高限額、當時市場的吸納能力等法定的發(fā)行最高

22、限額、當時市場的吸納能力等因素。因素。2 2、期限的確定、期限的確定n主要取決于：發(fā)行人對資金需要量的性質(zhì)主要取決于：發(fā)行人對資金需要量的性質(zhì)n對未來市場利率水平的預(yù)期對未來市場利率水平的預(yù)期n流通市場的發(fā)達程度流通市場的發(fā)達程度n發(fā)行人的資信度、通貨膨脹情況、投資者的心發(fā)行人的資信度、通貨膨脹情況、投資者的心理狀況和證券市場上其他債券的期限構(gòu)成等因理狀況和證券市場上其他債券的期限構(gòu)成等因素。素。3 3、票面利率的確定、票面利率的確定n銀行同期存款利率水平銀行同期存款利率水平n其他債券的利率水平其他債券的利率水平n債券期限的長短債券期限的長短n發(fā)行人的信用級別發(fā)行人的信用級別n利息支付方式利息

23、支付方式n投資者的接受程度和發(fā)行人的承受力投資者的接受程度和發(fā)行人的承受力n當局的有關(guān)規(guī)定當局的有關(guān)規(guī)定4 4、發(fā)行價格的確定、發(fā)行價格的確定n債券的發(fā)行價格并不一定和債券的票面金額一致，這是因為從債券票面利率的決定到債券的實際發(fā)行，其間需要一定的過程，在這段時間內(nèi)，市場利率可能已發(fā)生了變化。n上式屬單利形式。償還年限市場年收益率償還年限票面年利率票面額發(fā)行價格1)1 (具體地說，債券發(fā)行價格有三種：n1平價發(fā)行。當債券票面利率和市場利益率正好一致時，債券可按票面金額等價發(fā)行。n2溢價發(fā)行。當市場收益率低于債券票面利率時，債券以高于債券面額的價格發(fā)行，使債券發(fā)行人的籌資成本和投資者的實際利益水平相應(yīng)下降。n3折價發(fā)行。當市場收益率高于債券票面利率時，債券以低于券面金額的價格發(fā)行。這是發(fā)行人在發(fā)行價格上作出讓步，使投資者的實際收益水平不低于市場收益率。 5、償還方式的確定n1、償還到期、延期償還和期中償還n2、抽簽償還和買入注銷：在證券市場上按市場價格購回固定比例的