第九章貨幣需求

1、2022-6-141第九章 貨幣需求理論第一節(jié) 貨幣需求概述第二節(jié) 傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說第三節(jié) 凱恩斯的貨幣需求理論第四節(jié) 凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)展第五節(jié) 弗里德曼的貨幣需求理論第六節(jié) 中國的貨幣需求1、貨幣需求、貨幣需求(demand for money)的內(nèi)涵的內(nèi)涵 貨幣需求：銀行體系以外社會各成員在既定的收入或財貨幣需求：銀行體系以外社會各成員在既定的收入或財富范圍內(nèi)富范圍內(nèi)能夠能夠而且而且愿意愿意以貨幣形式持有資產(chǎn)的需求。以貨幣形式持有資產(chǎn)的需求。 貨幣需求受交易額、財富、收入、利率的影響貨幣需求受交易額、財富、收入、利率的影響n貨幣需求是需求欲望與需求能力的統(tǒng)一貨幣需求是需求欲望與需求能

2、力的統(tǒng)一n貨幣需求是一個存量概念貨幣需求是一個存量概念n不僅指現(xiàn)金，而且包括存款貨幣不僅指現(xiàn)金，而且包括存款貨幣n既包括執(zhí)行流通手段和支付手段職能的貨幣需求，也既包括執(zhí)行流通手段和支付手段職能的貨幣需求，也包括執(zhí)行價值貯藏手段職能的貨幣需求。包括執(zhí)行價值貯藏手段職能的貨幣需求。流量流量 flowA 存量存量stock2、貨幣需求種類、貨幣需求種類（1）從貨幣需求的主體考察）從貨幣需求的主體考察 微觀貨幣需求微觀貨幣需求：個人、家庭或企業(yè)個人、家庭或企業(yè)，在既定的收入水平、利，在既定的收入水平、利 率水平和其他經(jīng)濟條件下，保持多少貨幣在率水平和其他經(jīng)濟條件下，保持多少貨幣在 手邊最為合適。手邊最

3、為合適。 宏觀貨幣需求宏觀貨幣需求：一個國家一個國家在一定時期內(nèi)，經(jīng)濟發(fā)展和商品流在一定時期內(nèi)，經(jīng)濟發(fā)展和商品流 通所必須的貨幣量。通所必須的貨幣量。（2）從其動機出發(fā)考察）從其動機出發(fā)考察 主觀貨幣需求主觀貨幣需求：個人、家庭等各種經(jīng)濟主體在主觀上希望擁：個人、家庭等各種經(jīng)濟主體在主觀上希望擁 有多少貨幣，是一種有多少貨幣，是一種占有貨幣的愿望占有貨幣的愿望。 客觀貨幣需求客觀貨幣需求：一種有支付能力的有效需求一種有支付能力的有效需求，是指個人、家，是指個人、家 庭、企業(yè)或國家在一定時期能滿足其正常生產(chǎn)庭、企業(yè)或國家在一定時期能滿足其正常生產(chǎn) 和交換及發(fā)展客觀需要的貨幣需求。和交換及發(fā)展客觀

4、需要的貨幣需求。研究對象研究對象（3）對經(jīng)濟活動的影響考察）對經(jīng)濟活動的影響考察 名義貨幣需求名義貨幣需求：個人、家庭或企業(yè)等經(jīng)濟單位或整個國家：個人、家庭或企業(yè)等經(jīng)濟單位或整個國家 Md 在考慮價格變動情況下的貨幣需要量。在考慮價格變動情況下的貨幣需要量。 由中央銀行的貨幣供給決定由中央銀行的貨幣供給決定 真實貨幣需求真實貨幣需求：經(jīng)濟主體的名義貨幣需求在扣除價格變動：經(jīng)濟主體的名義貨幣需求在扣除價格變動 因素以后的貨幣需求數(shù)量因素以后的貨幣需求數(shù)量 。 等于名義貨幣需求除以物價水平，即等于名義貨幣需求除以物價水平，即M d /P二、貨幣流通速度二、貨幣流通速度 貨幣流通速度貨幣流通速度：單

5、位同名貨幣在一定時期內(nèi)媒介商品：單位同名貨幣在一定時期內(nèi)媒介商品交易時周轉(zhuǎn)的次數(shù)，反映了貨幣在媒介商品流通時所發(fā)揮作交易時周轉(zhuǎn)的次數(shù)，反映了貨幣在媒介商品流通時所發(fā)揮作用的頻率和強度。用的頻率和強度。 VPY（收入）（收入）M（貨幣存量）（貨幣存量） 假設(shè)貨幣流通速度為假設(shè)貨幣流通速度為5，在一定時期需要貨幣量為，在一定時期需要貨幣量為500萬，則央行只需發(fā)行萬，則央行只需發(fā)行100萬貨幣即可。萬貨幣即可。 velocity三、貨幣需求研究的思路三、貨幣需求研究的思路 1、從貨幣需求的宏觀分析角度出發(fā)從貨幣需求的宏觀分析角度出發(fā)，將貨幣看作是流通，將貨幣看作是流通手段，研究在既定的貨幣流通速度

6、條件下，一個國家（地區(qū)）手段，研究在既定的貨幣流通速度條件下，一個國家（地區(qū)）實現(xiàn)一定的交易量需要多少貨幣數(shù)量的問題。（市場供給、實現(xiàn)一定的交易量需要多少貨幣數(shù)量的問題。（市場供給、交易量、收入）交易量、收入） 費雪交易方程式費雪交易方程式 2、從貨幣需求的微觀角度出發(fā)從貨幣需求的微觀角度出發(fā)，強調(diào)貨幣的資產(chǎn)功能，強調(diào)貨幣的資產(chǎn)功能，從微觀主體的持幣動機和行為，考察貨幣需求變動的規(guī)律性，從微觀主體的持幣動機和行為，考察貨幣需求變動的規(guī)律性，最終歸結(jié)為資產(chǎn)選擇問題。最終歸結(jié)為資產(chǎn)選擇問題。 劍橋方程式、凱恩斯、弗里德曼劍橋方程式、凱恩斯、弗里德曼貨幣需求理論發(fā)展的主要脈絡(luò)貨幣需求理論發(fā)展的主要脈

7、絡(luò)馬克思理論費雪方程式凱恩斯學派的發(fā)展凱恩斯學說貨幣學派的發(fā)展弗里德曼學說劍橋方程式西方的古典理論 貨幣需求理論是研究人們持貨幣需求理論是研究人們持有貨幣需求的動機、決定或有貨幣需求的動機、決定或影響貨幣需求的各種因素以影響貨幣需求的各種因素以及數(shù)量決定的理論及數(shù)量決定的理論 商品流通決定貨幣流通，流通中的貨幣需求量取決于商品流通決定貨幣流通，流通中的貨幣需求量取決于流通中待售商品的價格總額。流通中待售商品的價格總額。流通的商品數(shù)量流通的商品數(shù)量Q商品價格商品價格P貨幣流通速度貨幣流通速度V三個因素三個因素一定時期流通中的貨幣需求量一定時期流通中的貨幣需求量= 商品價格總額商品價格總額貨幣流通

8、速度貨幣流通速度流通中商品數(shù)量流通中商品數(shù)量Q商品價格商品價格P貨幣流通速度貨幣流通速度V=正正 比比反反 比比M=PQ V馬克思的貨幣需求理論馬克思的貨幣需求理論商品總量決定著流通中貨幣需要量商品總量決定著流通中貨幣需要量流通中的貨幣需求量計算v 例例1 1、某國某時商品價格為、某國某時商品價格為1111元，待售商品數(shù)量為元，待售商品數(shù)量為140000140000件，平均貨幣流通速度為件，平均貨幣流通速度為4 4次，試計算流通中貨幣次，試計算流通中貨幣必要量。必要量。 v解：解：M=PQ/VM=PQ/V=11=111400001400004 4=385000 =385000 第二節(jié)第二節(jié) 古

9、典貨幣需求理論古典貨幣需求理論一、費雪交易方程式（美國經(jīng)濟學家一、費雪交易方程式（美國經(jīng)濟學家I.Fisher 現(xiàn)金交易說）現(xiàn)金交易說） M V = P TM一定時期內(nèi)流通貨幣的平均數(shù)量一定時期內(nèi)流通貨幣的平均數(shù)量V貨幣流通速度貨幣流通速度（取決于支付習慣，相對穩(wěn)定）（取決于支付習慣，相對穩(wěn)定）P物價水平，為各類商品價格的加權(quán)平均數(shù)物價水平，為各類商品價格的加權(quán)平均數(shù)T各類商品的交易總量各類商品的交易總量（實際國民收入，由自然資源和技（實際國民收入，由自然資源和技術(shù)條件決定，穩(wěn)定）術(shù)條件決定，穩(wěn)定）VT .MP= 不變不變 貨幣數(shù)量決定著物價水平，物價水平與貨幣供應(yīng)量成正比貨幣數(shù)量決定著物價水

10、平，物價水平與貨幣供應(yīng)量成正比.T.PMd= 1V 貨幣需求取決于名義的交易總額貨幣需求取決于名義的交易總額二、劍橋方程式二、劍橋方程式 1、研究出發(fā)點研究出發(fā)點：從微觀個體出發(fā)，貨幣需求量其實是：從微觀個體出發(fā)，貨幣需求量其實是單位個體選擇以怎樣的方式保持自己資產(chǎn)的問題。單位個體選擇以怎樣的方式保持自己資產(chǎn)的問題。 2、影響資產(chǎn)持有因素有哪些呢？、影響資產(chǎn)持有因素有哪些呢？ 財富、持有貨幣的便利性和機會成本、利率財富、持有貨幣的便利性和機會成本、利率p首先是個人的財富總額。首先是個人的財富總額。p其次是持有貨幣的機會成本，也就是貨幣以外的各種資其次是持有貨幣的機會成本，也就是貨幣以外的各種資

11、產(chǎn)的收益。產(chǎn)的收益。p最后是貨幣持有者對未來收入、支出和物價等的預期。最后是貨幣持有者對未來收入、支出和物價等的預期。3、盡管考慮到了多種影響因素，但他們認為影響貨幣需求盡管考慮到了多種影響因素，但他們認為影響貨幣需求的最主要因素是財富總額，并認為貨幣需求同財富名義值成的最主要因素是財富總額，并認為貨幣需求同財富名義值成比例，財富又同國民收入成比例。即：比例，財富又同國民收入成比例。即： Md = kPYMd名義貨幣需求名義貨幣需求K以貨幣形態(tài)持有的財富占名義收入的比例以貨幣形態(tài)持有的財富占名義收入的比例P價格水平價格水平Y(jié)總收入總收入貨幣需求量與價格是正比例關(guān)系貨幣需求量與價格是正比例關(guān)系v

12、只要假定K是常數(shù)，那么在現(xiàn)金交易數(shù)量說中得出的關(guān)于貨幣和收入之間的關(guān)系，在這里同樣可以得出（K=1/V）。v事實上，現(xiàn)金余額數(shù)量論是傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的另一個版本。v雖然劍橋方程式與古典學派的貨幣需求函數(shù)具有很相近的形式，但是劍橋?qū)W派認為人們所以持有貨幣是因為貨幣不僅具有交易媒介的職能，還具有價值儲藏的職能。使用貨幣儲藏財富的意愿取決于其他儲藏財富形式的收益率和預期收益率，如果其他儲藏財富的收益率和預期收益率發(fā)生變化，k也可能發(fā)生變化。實際上承認利率可能對貨幣需求產(chǎn)生影響。但是，在作結(jié)論時卻把其他因素忽略了。v古典經(jīng)濟學認為貨幣是“面紗”，貨幣對實體經(jīng)濟沒有影響。貨幣供應(yīng)增加只能引起物價和貨幣工資

13、的同比例上升，對就業(yè)量和實際產(chǎn)出沒有影響。三、比較三、比較 1、分析分析 的側(cè)重點不同的側(cè)重點不同 費雪方程式強調(diào)的是貨幣的流通手段職能費雪方程式強調(diào)的是貨幣的流通手段職能 劍橋方程式重視貨幣的資產(chǎn)功能劍橋方程式重視貨幣的資產(chǎn)功能 2、費雪方程式把貨幣需求與支出流量聯(lián)系，重視貨幣支出、費雪方程式把貨幣需求與支出流量聯(lián)系，重視貨幣支出的數(shù)量和速度的數(shù)量和速度 現(xiàn)金交易說現(xiàn)金交易說 劍橋方程式：從用貨幣形式保有資產(chǎn)存量劍橋方程式：從用貨幣形式保有資產(chǎn)存量K的角度考慮貨幣的角度考慮貨幣需求，重視人的持幣動機和判斷需求，重視人的持幣動機和判斷 現(xiàn)金余額說現(xiàn)金余額說3、貨幣需求的決定因素不同、貨幣需求的

14、決定因素不同費雪方程式：用貨幣數(shù)量變動來解釋價格，利率對貨幣需求費雪方程式：用貨幣數(shù)量變動來解釋價格，利率對貨幣需求沒有影響沒有影響劍橋方程式：從微觀出發(fā)分析，強調(diào)人們持幣動機，不排除劍橋方程式：從微觀出發(fā)分析，強調(diào)人們持幣動機，不排除利率是決定貨幣需求的主要因素。利率是決定貨幣需求的主要因素。.MP= 不變不變VT 貨幣數(shù)量決定著物價水平，物價水平與貨幣供應(yīng)量成正比貨幣數(shù)量決定著物價水平，物價水平與貨幣供應(yīng)量成正比第三節(jié)第三節(jié) 凱恩斯貨幣需求理論凱恩斯貨幣需求理論一、凱恩斯貨幣需求的觀點一、凱恩斯貨幣需求的觀點（一）貨幣需求的動機及其分類（一）貨幣需求的動機及其分類 1、貨幣需求是人們在一定

15、時期能夠而且愿意持有的貨幣量。、貨幣需求是人們在一定時期能夠而且愿意持有的貨幣量。 人們?yōu)槭裁丛敢獬钟胸泿拍兀咳藗優(yōu)槭裁丛敢獬钟胸泿拍兀?流動性偏好流動性偏好2、影響貨幣需求因素：收入和利率、影響貨幣需求因素：收入和利率 （1）交易動機（交易動機（Transaction Motive）：人們?yōu)檫M行正常）：人們?yōu)檫M行正常的商品交易而持有貨幣的愿望。的商品交易而持有貨幣的愿望。 與收入與收入Y成正比成正比 （2）預防動機預防動機 （ Precautionary Motive） ：為了應(yīng)付日后：為了應(yīng)付日后可能遇到的意外支出而持有貨幣的動機?？赡苡龅降囊馔庵С龆钟胸泿诺膭訖C。 與收入與收入Y成正比

16、成正比 （3）投機動機投機動機（Speculative Motive） ：為了選擇有利的：為了選擇有利的投資機會從中獲利而持有貨幣的愿望。投資機會從中獲利而持有貨幣的愿望。 與利率成反比與利率成反比3、流動性偏好的三種動機、流動性偏好的三種動機假設(shè)：兩種金融資產(chǎn)假設(shè)：兩種金融資產(chǎn)貨幣與債券貨幣與債券市場利率上升市場利率上升 債券價格下跌債券價格下跌市場利率下降市場利率下降 債券價格上升債券價格上升市場利率上升市場利率上升 預期未來利率下降預期未來利率下降 拋出貨幣而持有拋出貨幣而持有 債券債券 貨幣需求下降貨幣需求下降市場利率下跌市場利率下跌 預期未來利率上升預期未來利率上升 拋售債券而持有拋

17、售債券而持有 貨幣貨幣 貨幣需求上升貨幣需求上升由投機動機決定由投機動機決定的貨幣需求與利的貨幣需求與利率成反比率成反比交易動機交易動機預防動機預防動機投機動機投機動機流流動動性性偏偏好好的的動動機機L1(y)：與收入成正比，與利率無直接聯(lián)系：與收入成正比，與利率無直接聯(lián)系L2(i)：與利率成反比：與利率成反比貨幣需求曲線貨幣需求曲線L=L1(y)+L2(i)（二）貨幣需求函數(shù)及其圖示（二）貨幣需求函數(shù)及其圖示 L=L1(y)+L2(i)L（Y,i） 把利率作為影響貨幣需求的重要因素加以考慮把利率作為影響貨幣需求的重要因素加以考慮實際貨幣需求與實際收入實際貨幣需求與實際收入Y成正向關(guān)系，與利率

18、成正向關(guān)系，與利率i成反向關(guān)系成反向關(guān)系（利率（利率i） （利率（利率i） 00LL1L2L=L1(y)+L2(i)貨幣需求量隨利率貨幣需求量隨利率的下降而增加的下降而增加政府運用擴張性貨幣政策政府運用擴張性貨幣政策(降息降息)，以刺激投資，以刺激投資 流動性陷阱圖示 i L i1 O Q流動性陷阱流動性陷阱* * 流動性陷阱流動性陷阱liquidity trap:liquidity trap: 當利率降到一定的低點后當利率降到一定的低點后, ,人人們的貨幣需求可能變得無限大們的貨幣需求可能變得無限大, ,此時如果中央銀行增加貨幣供此時如果中央銀行增加貨幣供應(yīng)應(yīng), ,將全部被貨幣需求所吸收將全

19、部被貨幣需求所吸收, ,從而對市場利率不起作用。從而對市場利率不起作用。M1M0在我國在我國1998-2002年年通貨緊縮時期，以及通貨緊縮時期，以及日本經(jīng)濟自上個世紀日本經(jīng)濟自上個世紀90年代以來長期的疲年代以來長期的疲弱不振階段，兩國貨弱不振階段，兩國貨幣政策難有作為幣政策難有作為 （三）貨幣流通速度（三）貨幣流通速度V=PYL PYL （i，Y） 由于利率由于利率i受經(jīng)濟周期和人們對利率的預期影響，所以受經(jīng)濟周期和人們對利率的預期影響，所以市場利率會發(fā)生變動市場利率會發(fā)生變動 貨幣流通速度不穩(wěn)定貨幣流通速度不穩(wěn)定 國家貨幣政策失效國家貨幣政策失效通貨膨脹：通貨膨脹： 國家減少貨幣供應(yīng)國家

20、減少貨幣供應(yīng) 價格下降價格下降通貨緊縮通貨緊縮 ：國家增加貨幣供應(yīng)：國家增加貨幣供應(yīng) 價格上升價格上升現(xiàn)代貨幣數(shù)量論：現(xiàn)代貨幣數(shù)量論：MV=PY 貨幣供應(yīng)與物價成正比貨幣供應(yīng)與物價成正比 不穩(wěn)定不穩(wěn)定v凱恩斯對貨幣數(shù)量論的批判：首先、貨幣需求是不穩(wěn)定的；v由于市場利率波動較大，受此影響，貨幣的投機性需求波動較大。其次、在貨幣需求波動較大的情況下，貨幣流通速度必然有較大的波動 。v貨幣流通速度與實際貨幣需求成反向關(guān)系。 V=PY/ M =Y/f（i,Y）v只有當貨幣投機性需求等于零時， V=Y/f（Y）v貨幣流通速度才可以被看作主要由制度因素決定的在短期內(nèi)變化很小的量。第四節(jié) 凱恩斯貨幣理論的發(fā)

21、展v一、鮑莫爾模型v在凱恩斯的流動性偏好理論中，貨幣的交易性需求被假定為是收入的函數(shù)，與利率無關(guān)。但是，鮑莫爾和托賓模型證明交易性需求同樣受到利率影響。v鮑莫爾模型假定：v（1）人們有規(guī)律地每隔一段時間內(nèi)取得一定收入Y;支出則是連續(xù)和均勻的。v（2）生息資產(chǎn)一律采用短期政府債券的形式，因為這種形式最安全。v（3）每次出售債券與前一次出售的時間間隔及每次的出售量K都相等。v鮑莫爾認為，企業(yè)或個人持有現(xiàn)金的成本有兩項：v 1.將債券變現(xiàn)時必須支付的手續(xù)費 b。設(shè)每次變現(xiàn)額為k,而支出總額為y ，故在一個支出期間內(nèi)，全部手續(xù)費為by/k;v 2.持有現(xiàn)金而犧牲的利息（機會成本）。在支出期間的平均交易

22、余額為k/2 。設(shè)利率為r，從而利息成本為rk/2。v 若持有較多的交易余額，則所需變現(xiàn)次數(shù)少，手續(xù)費降低，但犧牲的利息多。反之，持有較少的交易余額，利息成本低，但手續(xù)費增加。所以必須選擇適當?shù)膋，使得總成本最小。若以C代表現(xiàn)金存貨的總成本，則有：v它表明：第一，最基本的貨幣需求-交易性貨幣需求也在很大程度上受利率變動的影響，呈現(xiàn)出反方向變動。利率越高，持有貨幣的利息機會成本越高，因而經(jīng)濟主體都會自動地降低對貨幣的需求；反之，利率降低，對貨幣的交易需求提高。這一結(jié)論大大豐富了凱恩斯的貨幣需求理論。第二，在一般情況下，交易成本的變化將會引起貨幣交易需求的同方向變化。若傭金費用增加，且每次變現(xiàn)所耗

23、費的時間和精力增多，即b增加，則在一定收入所得期內(nèi)變現(xiàn)的次數(shù)會減少，為交易所需的最適現(xiàn)金持有量就會增加；相反，變現(xiàn)方便了，b減少，變現(xiàn)次數(shù)增加，貨幣持有量減少。第三，貨幣需求具有規(guī)模經(jīng)濟性。這表現(xiàn)在交易總額增長1，對貨幣量的需求只增長0.5。v鮑莫爾模型問世以后，對貨幣需求理論產(chǎn)生重要影響： 第一，論證了交易性貨幣需求也受到利率變化的影響，為凱恩斯的利率作為貨幣政策傳導機制的理論進一步提供了支撐； 第二，如果利率和物價不變，收入增加的比例必須大于貨幣供給增加的比例，才能使公眾吸納新增的貨幣，因此，在蕭條時期貨幣政策的效果可能比預期的要大； 第三，鮑莫爾模型雖然以國內(nèi)經(jīng)濟單位的貨幣需求為基礎(chǔ)，但

24、基本結(jié)論可適用國際金融領(lǐng)域，例如國際儲備也由規(guī)模經(jīng)濟的特點，國際儲備未必與國際貿(mào)易同比例增加，使用一種貨幣，可以節(jié)省國際支付和交易成本。v二、惠倫模型v 1966年惠倫及米勒和奧爾良先后發(fā)表文章，論證了預防動機的貨幣需求也同樣為利率的減函數(shù)。代表是惠倫模型。v 人們基于預防動機的而持有預防性貨幣余額是為了避免因流動性資金不足而造成的損失。當個人或企業(yè)出現(xiàn)流動性資金不足時，或者設(shè)法借入資金、或者設(shè)法變賣手中的非流動性資產(chǎn)。否則將陷入破產(chǎn)境地。v 惠倫認為影響預防性貨幣需求的因素有三個：v 第一，非流動性成本。是指因低估在某一支付期內(nèi)現(xiàn)金需要而造成的后果而支付的成本，包括因陷入支付困境而破產(chǎn)，此時

25、非流動性成本最高；為了得到銀行貸款而支付的利息；將所持資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金而需要支付的手續(xù)費。v第二，持有預防性現(xiàn)金余額的機會成本：持有這些現(xiàn)金而須放棄的利息收益。v第三，收入和支出的間隔和變化情況。v 建模思想：如果人們?yōu)轭A防不測持有較多貨幣，就減少了預期的非流動性成本，但卻增加了持有預防性貨幣余額的機會成本；反之，如果減少預防性貨幣余額，就減少了機會成本，卻提高了非流動性成本。一個理性決策者將會選擇適當?shù)念A防性貨幣余額，使兩種成本之和降到最低。v惠倫模型的假設(shè)如下：第一，設(shè)一定時期內(nèi)，凈支出（支出減去收入）N大于預防性貨幣持有量M，公司就要將其他資產(chǎn)變現(xiàn)，費用為b，凈支出的概率分布以零為中心（由

26、于長期內(nèi)收入等于支出，凈支出為零），凈支出大于預防性貨幣持有量的概率為P，那么持有預防性貨幣余額的機會成本為rM，預期的非流動性成本為bP。則：預期總成本為：C=rM+bP第二，假設(shè)企業(yè)和家庭都是風險回避者，作最保守的估計，取P = Q2/M2，其中Q為凈支出的標準差（根據(jù)切比曉夫不等式推導，363）。v得到：322rbSM v惠倫模型的基本結(jié)論在決定最適度預防性貨幣余額的過程中，利率起了相當重要的作用。利率的變動會導致預防性貨幣余額向相反的方向變化。當利率上升時，持有預防性貨幣余額的機會成本就會提高。于是，持有貨幣的邊際成本就可能超過了不持有貨幣的邊際成本，這時，貨幣持有者就會減少他所持有的

27、貨幣，以購買能給他帶來利息收益的金融資產(chǎn)，直到這兩種邊際成本相等為止。這時，兩種機會成本之和為最小。當利率下降時，情況正好相反。可見，預防動機的貨幣需求也同樣是利率的減函數(shù)。三、托賓模型v按照凱恩斯關(guān)于投機性貨幣需求的理論，除非在極其偶然情況下，即貨幣與債券的預期收益率相等時，人們才會同時持有兩種形式資產(chǎn)。否則，人們將在兩者之間進行選擇（非此即彼）。顯然與現(xiàn)實不符，經(jīng)常存在的情況是投資者對自己作出的對未來利率的估計并不完全自信，因而在資產(chǎn)選擇上一般采取既持有貨幣，也持有債券的組合形式。v人們在選擇資產(chǎn)組合時，不僅要考慮各種資產(chǎn)組合的預期收益率，而且要考慮到風險。因此，托賓對凱恩斯投機動機貨幣需

28、求理論進行了發(fā)展，在維持投機動機的貨幣需求與利率呈反向關(guān)系的基本結(jié)論的前提下，分析了人們在同一時間同時持有包括貨幣在內(nèi)的多種不同收益率的金融資產(chǎn)這一客觀情況，這就是托賓模型。托賓模型主要研究在對未來預計不確定性存在的情況下，人們怎樣選擇最優(yōu)的金融資產(chǎn)組合，所以又稱為“資產(chǎn)組合理論”。v這一理論說明了在不確定狀態(tài)下人們同時持有貨幣和債券的原因，以及對二者在量上進行選擇的依據(jù)。第五節(jié)第五節(jié) 貨幣主義的貨幣需求理論貨幣主義的貨幣需求理論1、理論背景、理論背景（1）20世紀世紀50年代末期開始，通貨膨脹成為西方經(jīng)濟的主要年代末期開始，通貨膨脹成為西方經(jīng)濟的主要問題問題（2）20世紀世紀70年代，滯帳問

29、題出現(xiàn)年代，滯帳問題出現(xiàn) Stagflationpv2、決定貨幣需求的因素、決定貨幣需求的因素v弗里德曼繼承將貨幣視為一種資產(chǎn)的觀點，把貨幣需求作為財富所有者的資產(chǎn)選擇行為加以考察。同時將可替代貨幣的資產(chǎn)范圍擴大到債券、股票以及各種實物資產(chǎn)。那么，對持有貨幣的影響就進一步擴大了。第一，財富。在實際生活中財富很難估計，因此用收入替代。但是，使用當期收入，容易受經(jīng)濟波動的影響，應(yīng)該使用持久性收入。持久性收入就是消費者在較長時期內(nèi)所能獲得的平均收入。第二，人力資本（財富）。是個人的謀生能力。人力財富是流動性最差的財富。所以當人力資本占總財富的比重較大時，說明總財富的流動性就比較低，因此對流動性高的資

30、本的需求就大。如果人力資本在其財富總額中占的比重較高，將持有較多的貨幣。第三，持有貨幣的預期收益率。持有貨幣獲得的利息和銀行為支票存款提供的各種服務(wù)。弗里德曼認為，持有貨幣的預期回報率不能簡單地看成一個常數(shù)，它會隨著其它資產(chǎn)收益的變動而變動。第四，持有其他資產(chǎn)的預期收益率。即持有貨幣的機會成本。包括利息（紅利）收入和資本利得。第五，其他因素。如財富所有者的特殊偏好，在短期內(nèi)是不變的。弗里德曼的貨幣需求函數(shù)弗里德曼的貨幣需求函數(shù)vMd表示名義貨幣需求量；表示名義貨幣需求量； P表示價格水平；表示價格水平；rm表示表示貨幣預期收益率；貨幣預期收益率；rb表示債券的預期收益率；表示債券的預期收益率；

31、re表表示股票的預期收益率；示股票的預期收益率；1/p.dp/dt表示商品的預期收表示商品的預期收益率（物價變動率）；益率（物價變動率）；w表示非人力財富占總財富表示非人力財富占總財富的比例；的比例；Yp表示名義永久性收入，用來代表財富；表示名義永久性收入，用來代表財富； u為影響貨幣需求的其他因素。為影響貨幣需求的其他因素。v弗里德曼認為上述貨幣需求函數(shù)是弗里德曼認為上述貨幣需求函數(shù)是P和和Yp的一階齊的一階齊次函數(shù)。即若次函數(shù)。即若P或或Yp發(fā)生變化，發(fā)生變化， Md將同比例變動。將同比例變動。因此，我們把上式兩邊同除以，可得實際貨幣需求因此，我們把上式兩邊同除以，可得實際貨幣需求函數(shù)函數(shù)

32、uYwdtdPPrrrPfMpebmd,1,uPYwdtdPPrrrfPMpebmd,1,實際貨幣需求函數(shù)實際貨幣需求函數(shù)貨幣需求函數(shù)的簡化：1、省略u、 w 、1/p.dp/dt，因為這些因素在短期內(nèi)相對穩(wěn)定。2、省略rm 、rb 、re，因為各類金融資產(chǎn)的收益率都受市場利率影響和制約，可以用市場利率i來代表。v貨幣需求函數(shù)可簡化為貨幣需求函數(shù)可簡化為v即實際貨幣需求與永久性收入和市場利率有關(guān)，該即實際貨幣需求與永久性收入和市場利率有關(guān)，該式看起來與凱恩斯的流動性偏好說非常相似，但是，式看起來與凱恩斯的流動性偏好說非常相似，但是，通過進一步分析，可以看出弗里德曼的理論跟凱恩通過進一步分析，可

33、以看出弗里德曼的理論跟凱恩斯理論有著顯著的不同。斯理論有著顯著的不同。iYfPMpd,)()(2121iLYLLLPMd弗里德曼需求的分析v弗里德曼認為，永久性收入是決定貨幣需求的主要因素，弗里德曼認為，永久性收入是決定貨幣需求的主要因素，貨幣需求對利率不敏感，弗里德曼的實證分析也證明了貨貨幣需求對利率不敏感，弗里德曼的實證分析也證明了貨幣需求的利率彈性極低幣需求的利率彈性極低v弗里德曼強調(diào)貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性，只要貨幣需求穩(wěn)定弗里德曼強調(diào)貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性，只要貨幣需求穩(wěn)定且可以預測的，那么貨幣流通速度也是穩(wěn)定的可以預測的。且可以預測的，那么貨幣流通速度也是穩(wěn)定的可以預測的。因此，我們可以

34、把貨幣流通速度的預測值代入交易方程式，因此，我們可以把貨幣流通速度的預測值代入交易方程式，就可以估算出名義總收入的變動。就可以估算出名義總收入的變動。VY/ (YP)YfPMpd3、將影響貨幣需求因素擴展、將影響貨幣需求因素擴展 規(guī)模變量規(guī)模變量機會成本變量機會成本變量：持有貨幣的機會成本：持有貨幣的機會成本 rb、re、（、（1/p）（dp/dt）貨幣的預期收益率：貨幣的預期收益率：rm 其它因素：其它因素：u 制度、偏好，與貨幣需求的關(guān)系不確定制度、偏好，與貨幣需求的關(guān)系不確定 恒久性收入恒久性收入Y 財富結(jié)構(gòu)（非人力財富占總財富的比重財富結(jié)構(gòu)（非人力財富占總財富的比重W） 4、該理論基本

35、內(nèi)容、該理論基本內(nèi)容（1）（2）貨幣需求對利率不敏感）貨幣需求對利率不敏感 （3）貨幣流通速度，具有穩(wěn)定性，非常數(shù)，但有規(guī)律可循。）貨幣流通速度，具有穩(wěn)定性，非常數(shù)，但有規(guī)律可循。5、政策主張、政策主張（反對國家干預經(jīng)濟）（反對國家干預經(jīng)濟）（1）貨幣量的變動是決定國民收入和價格水平的重要因素）貨幣量的變動是決定國民收入和價格水平的重要因素 （2）強調(diào)）強調(diào)“貨幣最重要貨幣最重要”，主張一切經(jīng)濟政策的調(diào)節(jié)手段都，主張一切經(jīng)濟政策的調(diào)節(jié)手段都要借助于貨幣。要借助于貨幣。 （3）貨幣政策的目標應(yīng)放在控制貨幣供應(yīng)量上）貨幣政策的目標應(yīng)放在控制貨幣供應(yīng)量上 （4）“單一規(guī)則單一規(guī)則”的貨幣政策主張：貨

36、幣供應(yīng)量的年增長率的貨幣政策主張：貨幣供應(yīng)量的年增長率長期地固定在同預計的經(jīng)濟增長率基本一致的水平（每年長期地固定在同預計的經(jīng)濟增長率基本一致的水平（每年4）6、弗里德曼的貨幣需求理論與凱恩斯的貨幣需求理論、弗里德曼的貨幣需求理論與凱恩斯的貨幣需求理論 區(qū)別區(qū)別（1）貨幣需求的決定因素不同）貨幣需求的決定因素不同凱恩斯：貨幣需求由凱恩斯：貨幣需求由收入和利率收入和利率兩個因素決定，貨幣需求對兩個因素決定，貨幣需求對 利率的變動十分敏感。利率的變動十分敏感。弗里德曼：貨幣需求主要受弗里德曼：貨幣需求主要受恒久收入恒久收入的影響，利率對貨幣需的影響，利率對貨幣需 求的影響很小。求的影響很小。（2）

37、貨幣需求的穩(wěn)定性不同）貨幣需求的穩(wěn)定性不同凱恩斯：貨幣需求不穩(wěn)定，不可預測性凱恩斯：貨幣需求不穩(wěn)定，不可預測性弗里德曼：貨幣需求決定于恒久收入，因而貨幣需求是穩(wěn)定的。弗里德曼：貨幣需求決定于恒久收入，因而貨幣需求是穩(wěn)定的。（3）貨幣流通速度的穩(wěn)定性）貨幣流通速度的穩(wěn)定性凱恩斯：不穩(wěn)定凱恩斯：不穩(wěn)定 貨幣政策有可能失效貨幣政策有可能失效 ，主張運用財政政策，主張運用財政政策弗里德曼：穩(wěn)定，有規(guī)律可循弗里德曼：穩(wěn)定，有規(guī)律可循 主張運用貨幣政策主張運用貨幣政策 第六節(jié) 中國的貨幣需求一、中國貨幣需求的主要影響因素v貨幣需求函數(shù)是否具有穩(wěn)定性一直是學術(shù)界和貨幣政策制定者最為關(guān)注的問題之一，因為他關(guān)系

38、到貨幣政策目標的制定和貨幣政策效果的大小。v貨幣主義鼓吹貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，但西方國家20世紀70年代中期以來出現(xiàn)了“失蹤貨幣問題”，到了80年代，M2也變得不穩(wěn)定了，貨幣供給量作為貨幣政策中介目標就出現(xiàn)了問題。v與西方國家不同，中國改革開放以來出現(xiàn)了“超額貨幣”的問題，即：M=P+yv式中，M為貨幣供給增長率，P為物價變化率，y為真實經(jīng)濟增長率。我國自1978年-1997年間，貨幣供應(yīng)（ M2 ）增長速度超過實際GDP增長率10%以上。即從表面上看，中國貨幣需求是不穩(wěn)定的（貨幣需求總是等于貨幣供給），貨幣流通速度持續(xù)減慢。v關(guān)于貨幣需求穩(wěn)定性，存在兩種截然不同的觀點：1.改革打破了貨幣需求

39、的穩(wěn)定性，貨幣增長速度對GDP的增長速度和通貨膨脹率呈現(xiàn)正向前導作用，因此貨幣供給量具有外生性；2.在一般貨幣論中加入制度變量，則貨幣需求具有穩(wěn)定性，貨幣內(nèi)生性并未因改革的沖擊而有所減弱，因此貨幣對宏觀經(jīng)濟的超需求調(diào)控作用是暫時的和相當有限的。v影響中國貨幣需求的主要因素v1.規(guī)模變量v主要指收入和財富等表現(xiàn)經(jīng)濟活動規(guī)模的變量。一些實證研究表明，中國的規(guī)模變量與貨幣需求之間是正向關(guān)系，貨幣收入彈性大于1。v2.機會成本變量v機會成本是指持有貨幣，尤其是持有現(xiàn)金和活期存款等狹義形式貨幣所放棄的收益。機會成本變量主要有：利率、通貨膨脹率、交易成本，在開放經(jīng)濟條件下還有預期外國短期利率和匯率變動。v

40、3.制度變量v制度變量是指社會經(jīng)濟體制和生產(chǎn)組織結(jié)構(gòu)等影響貨幣需求的因素，影響中國貨幣需求的主要制度因素有：貨幣化進程、軟預算約束、價格管制和被迫儲蓄。二、中國貨幣需求的微觀基礎(chǔ)v對于中國貨幣需求的微觀基礎(chǔ)，我們從定性的角度著重分析經(jīng)濟行為主體居民、企業(yè)和政府的基于各種持幣動機的貨幣需求。v1.居民的貨幣需求居民的貨幣需求v在現(xiàn)代貨幣理論中，按照需求動機不同，貨幣需求被劃分為三類，即交易性貨幣需求、預防性貨幣需求和投機性貨幣需求。v（1）居民交易性貨幣需求。居民交易性貨幣需求與交易費用、貨幣收入正相關(guān)，與利率負相關(guān)。我國改革開放以來，金融體系逐步健全和迅速發(fā)展，金融產(chǎn)品日益豐富，儲蓄營業(yè)網(wǎng)點增多使交易費用下降，因而現(xiàn)金持有量下降；貨幣收入的增長從而交易量增長使現(xiàn)金和活期存款持有量增長；股票、債券市場的發(fā)展降低了交易型貨幣需求。v（2）居民預防性貨幣需求v第一，常規(guī)的預防性貨幣需求，即源于日常收支不確定性所引致的預防性貨幣需求。常規(guī)的預防性貨幣需求