第九章企業(yè)長期籌資(財務(wù)管理-北大,劉力)

1、第十講 企業(yè)長期籌資金融市場 市場：市場將供方與買方聯(lián)系起來，以交換產(chǎn)品、服務(wù)和資源，其根本作用是配置資源，使資源得到最有效的利用。 市場的分類：要素市場、產(chǎn)品市場與金融市場。要素市場一方面配置土地、勞動與資本等生產(chǎn)要素，一方面向生產(chǎn)要素提供者分配收入：工資、租金等等。產(chǎn)品市場向需求者提供產(chǎn)品和服務(wù)，生產(chǎn)要素提供者得到的收入的很大一部分花費(fèi)在產(chǎn)品市場上。金融市場（見下頁）金融市場 要素提供者獲得的所有收入并不是都用于消費(fèi)，相當(dāng)一部分收入轉(zhuǎn)化為儲蓄。同時許多企業(yè)在不同時期也都會有些資金儲備準(zhǔn)備用于未來的支付或作為長期投資之用，因此，這就引致了第三類市場金融市場的產(chǎn)生。 金融市場是創(chuàng)造、發(fā)行和交易

2、金融產(chǎn)品的場所，她將資金的供應(yīng)者與需求者聯(lián)系起來。金融市場 金融市場的作用 產(chǎn)品市場 金融市場 要素市場生產(chǎn)單位消費(fèi)單位支付流產(chǎn)品流消費(fèi)支出產(chǎn)品與服務(wù)收入流生產(chǎn)服務(wù)收入流生產(chǎn)服務(wù)資金流資金金融產(chǎn)品金融市場金融市場的分類 金融市場分為黃金市場、外匯市場和資金市場 資金市場分為短期資金市場（貨幣市場）和長期資金市場（資本市場） 短期資金市場進(jìn)行一年期限以內(nèi)的資金融通 長期資金市場進(jìn)行一年期限以上的資金融通 長期資金市場包括長期證券市場和長期借貸市場金融市場 金融市場和金融機(jī)構(gòu)的功能儲蓄功能財富功能流動功能信貸功能支付功能風(fēng)險防范功能政策功能金融市場 儲蓄（投資）功能：為公眾提供有利可圖的，低風(fēng)險的

3、儲蓄（投資）工具，如銀行存款，債券，股票等。 財富儲藏功能：提供某種工具將當(dāng)前的購買力儲藏至未來需要時。 流動功能：提供將金融工具轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金和將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為金融工具的可能。 信貸功能：為投資和消費(fèi)提供信貸資金。金融市場 支付 功能：為購買產(chǎn)品和服務(wù)提供支付場所與手段。 風(fēng)險回避功能：為個人、企業(yè)和政府部門提供養(yǎng)老、退休、健康保險，提供各種風(fēng)險防范工具和手段（如資產(chǎn)組合的構(gòu)造）。 政策功能：為政府實行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，控制通貨膨脹，等政策措施提供可能。金融市場金融市場的主體 金融市場的參與者可分為四類： 資金的盈余者，他們是資金供應(yīng)者（投資者）； 資金的短缺者，他們是資金需求者（籌資者）； 中介機(jī)構(gòu)，

4、聯(lián)系資金的供應(yīng)者與 需求者； 監(jiān)管機(jī)構(gòu)，金融市場上的“ 裁判”，制定并執(zhí)行金融市場的 法律、制度、規(guī)則等，監(jiān)督和管理其他三者的行為以保證市場的穩(wěn)定有序和 規(guī)范運(yùn)行。證券市場 證券市場分為初級市場（一級市場）和次級市場（二級市場） 初級市場進(jìn)行證券的發(fā)行，交易雙方是證券發(fā)行者與投資者 次級市場進(jìn)行證券的交易，交易雙方是新老投資者直接融資與間接融資 直接融資：籌資者直接從最終投資者手中籌措資金，雙方建立起直接的借貸關(guān)系或資本投資關(guān)系投資者籌資者資金金融產(chǎn)品 中介直接融資與間接融資 間接融資：籌資者從銀行等金融機(jī)構(gòu)手中籌措資金，與金融機(jī)構(gòu)形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系或資本投資關(guān)系。最終投資者則投資于銀行等金融機(jī)

5、構(gòu)，與其形成債權(quán)債務(wù)或其他投資關(guān)系。投資者籌資者 金融中介（如銀行資金資金存款憑證等貸款合同等籌資與投資的比較 投資決策與籌資決策的目的不同，前者追求企業(yè)價值最大化，后者則追求低資本成本。 投資決策與籌資決策的市場環(huán)境不同，前者是不完全競爭市場，可能出現(xiàn)壟斷和經(jīng)濟(jì)租金（economic rents）；后者接近于完全競爭市場。 投資決策與籌資決策的變更成本不同，前者高，后者低。普通股融資 普通股的權(quán)利剩余收益請求權(quán)和剩余財產(chǎn)清償權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)監(jiān)督?jīng)Q策權(quán)股票轉(zhuǎn)讓權(quán) 普通股的義務(wù)遵守公司章程繳納所認(rèn)繳的股本金依據(jù)所繳納的股本金承擔(dān)有限責(zé)任不得擅自抽回資金普通股的發(fā)行 設(shè)立發(fā)行與增資發(fā)行設(shè)立發(fā)行是指為組

6、建和成立股份有限公司而發(fā)行股票增資發(fā)行是已注冊成立的股份公司增發(fā)新股票，又分為配股發(fā)行與公開發(fā)行新股 配股發(fā)行與新股公開發(fā)行配股發(fā)行是針對老股東按所持股票比例配售公開發(fā)行新股是針對社會公眾公開發(fā)行新股 股票發(fā)行的資格與條件（略）普通股融資股票的銷售方式與發(fā)行價格 代銷與包銷 發(fā)行價格1，發(fā)行價格的基本規(guī)定 面值發(fā)行 溢價發(fā)行2，定價方法 股票發(fā)行價格=每股收益發(fā)行市盈率普通股融資3，關(guān)于發(fā)行價格政策的演變 95額度： 發(fā)行價格=發(fā)行當(dāng)年全面攤薄每股收益市盈率 96額度 發(fā)行價格=發(fā)行前三年平均每股收益市盈率 97額度 發(fā)行價格=發(fā)行當(dāng)年加權(quán)平均每股收益市盈率普通股融資 發(fā)行當(dāng)年加權(quán)平均每股收益

7、= (發(fā)行當(dāng)年預(yù)測稅后利潤（12-發(fā)行月份）/12) 加權(quán)總股本加權(quán)總股本=發(fā)行前總股本+本次公開發(fā)行股本數(shù)（12-發(fā)行月份）/12普通股融資發(fā)行價格的演變（續(xù)） 99年規(guī)定：協(xié)商定價。參照同行業(yè)上市公司的市場表現(xiàn)，股票市場整體表現(xiàn)，新股發(fā)行情況等確定，提交定價分析報告供審批。 要進(jìn)行行業(yè)分析，公司現(xiàn)狀與發(fā)展前景分析和二級市場分析。普通股融資 其中，二級市場分析包括： 計算滬深兩市最近15和30個交易日的平均市盈率； 計算可比上市公司最近15和30個交易日的平均收盤價和市盈率； 計算最近1個月上市新股的中簽率。普通股融資普通股融資的利弊 利：使用穩(wěn)定，不必歸還。 弊：發(fā)行成本高增大透明度由于信

8、息不對稱帶來負(fù)面影響，可能的影響是：公司股票的市場價格高于其實際價值；公司的償債能力減弱。債券籌資 債券的類別有擔(dān)保債券與無擔(dān)保債券（信用債券） 有擔(dān)保債券又分為抵押債券，質(zhì)押債券和第三方保證債券抵押債券：以廠房、設(shè)備、土地等不動產(chǎn)作為擔(dān)保；質(zhì)押債券：以股票、債券等金融資產(chǎn)作為擔(dān)保；保證債券：由第三方擔(dān)保，在債務(wù)人無力償債時，保證方代為償債。債券籌資 可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券可以依一定條件轉(zhuǎn)換為公司普通股票 可收回債券與不可收回債券 可收回債券可以依一定條件由發(fā)行者提前收回 零息債券：在債券持續(xù)期內(nèi)不支付利息的債券 浮動利率債券：債券利息率隨市場利率水平變化而變化債券籌資債券合同中

9、的限制性條款 對發(fā)行新債的限制，以保護(hù)老債權(quán)人的安全 發(fā)放現(xiàn)金股利的限制，以保證債務(wù)人有足夠的流動性，防止債務(wù)人轉(zhuǎn)移資金給其股東。 對公司投資行為的限制，防止債務(wù)人增大風(fēng)險 對公司購并的限制。債券籌資債券的評級 債券的等級標(biāo)準(zhǔn)：從3A到D級，一般910個等級，但每個級別中還可以更細(xì)致的子級別。債券籌資評級分析 外部環(huán)境分析 內(nèi)部經(jīng)營狀況分析（財務(wù)分析） 債券合同分析債券籌資債券評級的作用 幫助投資者確定債券的風(fēng)險狀況，選擇債券的投資對象； 幫助籌資者確立債券信用，促進(jìn)債券的發(fā)行。債券籌資債券的償還 逐期付息，期末一次性還本； 逐期付息，一定年限后每年歸還部分本金； 每年等額還本付息，期末歸還完

10、畢。債券籌資例:本金2000萬元,年利息率8,期限5年。年度 年還款額 利息償還額 本金償還額 年末本金余額 0 20000000 1 5008765 1600000 3408765 16591235 2 5 0 0 8 7 6 5 1 3 2 7 2 9 9 3 6 8 1 4 6 6 12909769 3 5008765 1032782 3975983 8933786 4 5008765 714703 4294062 4639724 5 5008902 371178 4639724 0總計 25045962 5045962 20000000債券籌資換債 實質(zhì)上是企業(yè)投資決策的一種，需采用凈

11、現(xiàn)值分析。CFATt-因換債引起的t期凈現(xiàn)金流量的增加CFAT0-換債時發(fā)生的現(xiàn)金凈流出 k -新債券的稅后成本001)1 (CFATkCFATNPVttt債券籌資 例 某公司現(xiàn)有債券1000萬元，票面利息率16，剩余期限5年。公司準(zhǔn)備用1050萬元的價格贖回現(xiàn)有債券，代之以票面利息率10的新債券。公司所得稅稅率為40。債券籌資收入：發(fā)行新債 1050萬元 節(jié)稅 500.420萬元 節(jié)約利息 (0.1610000.101050) (10.4)33萬元支出 贖回舊債 1050萬元 5年后多還本金 50萬元凈現(xiàn)值105020105033PVIFA(5,6) 500.747 20138.99637.363121.63萬元債券籌資的利弊 利：債權(quán)人一般不參與企業(yè)決策 成本低于普通股與優(yōu)先股 有稅收屏蔽作用 弊：必須按時還本付息，容易導(dǎo)致破產(chǎn) 提高了財務(wù)風(fēng)險，提高了股東的期望報酬率，增大公司管理人員的工作難度 債務(wù)合同可能限制企業(yè)的經(jīng)營決策租賃融資 經(jīng)營租賃： 期限短，出租者需多次出租 租賃物才能盈利 出租方負(fù)責(zé)租賃物的維修保養(yǎng) 承租