第六章遠期外匯交易

1、第六章第六章 遠期外匯交易遠期外匯交易2一、遠期外匯交易一、遠期外匯交易(Forward exchange transactions) ： 又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時間等交易條件，到而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時間等交易條件，到期才進行實際交割的外匯交易。期才進行實際交割的外匯交易。 合約簽訂時，需交納不低于合約簽訂時，需交納不低于10%的保證金。（信用好的可的保證金。（信用好的可不交）不交） 為了與外匯期貨區(qū)別，這種外匯交易又叫純遠期外匯交易。為了與外匯期貨區(qū)別，這種外匯交

2、易又叫純遠期外匯交易。 常見期匯交易期限一般為常見期匯交易期限一般為1個月、個月、2個月、個月、3個月、個月、6個月，個月，一般不超過一般不超過12個月，超過個月，超過1年的超遠期交易極為少見。年的超遠期交易極為少見。3二、遠期外匯交易的交割日二、遠期外匯交易的交割日遠期外匯交易的交割日或有效起息日的推算，通常按遠期外匯交易的交割日或有效起息日的推算，通常按即即期起息日后整個月的倍數(shù)，而不管各月的實際天數(shù)差異期起息日后整個月的倍數(shù)，而不管各月的實際天數(shù)差異。假如整月后的起息日不是有效營業(yè)日，則按假如整月后的起息日不是有效營業(yè)日，則按慣例順延慣例順延到到下一個營業(yè)日，不過，若這種順延到月底仍不是

3、營業(yè)日下一個營業(yè)日，不過，若這種順延到月底仍不是營業(yè)日的，則往回推算到的第一個營業(yè)日為有效日即交割日，的，則往回推算到的第一個營業(yè)日為有效日即交割日，總之，這月到期的交割日總之，這月到期的交割日不能跨到下月不能跨到下月。另外，遠期外。另外，遠期外匯交易到期日推算還有一個所謂匯交易到期日推算還有一個所謂“雙底雙底”慣例。假定即慣例。假定即期起息日為當月的最后一個營業(yè)日，則所有的遠期起息期起息日為當月的最后一個營業(yè)日，則所有的遠期起息日是相應各月的最后一個營業(yè)日。日是相應各月的最后一個營業(yè)日。 4三、遠期外匯交易產(chǎn)生的原因三、遠期外匯交易產(chǎn)生的原因1進出口商預先買進或賣出期匯，以避免匯率變動風險。

4、進出口商預先買進或賣出期匯，以避免匯率變動風險。 匯率變動是經(jīng)常性的，在商品貿(mào)易往來中，時間越匯率變動是經(jīng)常性的，在商品貿(mào)易往來中，時間越長，由匯率變動所帶來的風險也就越大，而進出口商從長，由匯率變動所帶來的風險也就越大，而進出口商從簽訂買賣合同到交貨、付款又往往需要相當長時間簽訂買賣合同到交貨、付款又往往需要相當長時間(通常通常達達30天天90天，有的更長天，有的更長)，因此，有可能因匯率變動而，因此，有可能因匯率變動而遭受損失。進出口商為避免匯率波動所帶來的風險，就遭受損失。進出口商為避免匯率波動所帶來的風險，就想盡辦法在收取或支付款項時，按成交時的匯率辦理交想盡辦法在收取或支付款項時，按

5、成交時的匯率辦理交割。割。 5例例1：某一日本出口商向美國進口商出口價值：某一日本出口商向美國進口商出口價值10萬美元的萬美元的商品，共花成本商品，共花成本1 200萬日元，約定萬日元，約定3個月后付款。雙方個月后付款。雙方簽訂買賣合同時的匯率為簽訂買賣合同時的匯率為USD1JPY130。按此匯率，。按此匯率，出口該批商品可換得出口該批商品可換得1 300萬日元，扣除成本，出口商可萬日元，扣除成本，出口商可獲得獲得100萬日元。但萬日元。但3個月后，若美元匯價跌至個月后，若美元匯價跌至USD1= JPY128，則出口商只可換得，則出口商只可換得1 280萬日元，比按原匯率萬日元，比按原匯率計算

6、少賺了計算少賺了20萬日元；若美元匯價跌至萬日元；若美元匯價跌至USD1= JPY120以下，則出口商可就得虧本了?？梢娒涝碌韵?，則出口商可就得虧本了?？梢娒涝碌蛉赵祵θ毡境隹谏淘斐蓧毫?。因此日本出口商或日元升值將對日本出口商造成壓力。因此日本出口商在訂立買賣合同時，就按在訂立買賣合同時，就按USD1= JPY130的匯率，將的匯率，將3個個月的月的10萬美元期匯賣出，即把雙方約定遠期交割的萬美元期匯賣出，即把雙方約定遠期交割的10萬萬美元外匯售給日本的銀行，屆時就可收取美元外匯售給日本的銀行，屆時就可收取1 300萬日元的萬日元的貨款，從而避免了匯率變動的風險。貨款，從而避免了

7、匯率變動的風險。 6例例2；某一香港進口商向美國買進價值；某一香港進口商向美國買進價值10萬美元的商品，萬美元的商品，約定約定3個月后交付款，如果買貨時的匯率為個月后交付款，如果買貨時的匯率為USD1=HKD7.81，則該批貨物買價為，則該批貨物買價為78.1 萬港元。但萬港元。但3個月后，美元升值，港元對美元的匯率為個月后，美元升值，港元對美元的匯率為USD1HKD7.88，那么這批商品價款就上升為，那么這批商品價款就上升為78.8萬港元，進萬港元，進口商得多付出口商得多付出0.7萬港元。如果美元再猛漲，漲至萬港元。如果美元再猛漲，漲至USD1=HKD8.00以上，香港進口商進口成本也猛增，

8、甚以上，香港進口商進口成本也猛增，甚至導致經(jīng)營虧損。所以，香港的進口商為避免遭受美元至導致經(jīng)營虧損。所以，香港的進口商為避免遭受美元匯率變動的損失，在訂立買賣合約時就向美國的銀行買匯率變動的損失，在訂立買賣合約時就向美國的銀行買進這進這3個月的美元期匯，以此避免美元匯率上升所承擔的個月的美元期匯，以此避免美元匯率上升所承擔的成本風險，因為屆時只要付出成本風險，因為屆時只要付出78.1萬港元就可以了。萬港元就可以了。 72外匯銀行為了平衡其遠期外匯持有額而交易。外匯銀行為了平衡其遠期外匯持有額而交易。 進出口商為避免外匯風險而進行期匯交易，實質(zhì)上進出口商為避免外匯風險而進行期匯交易，實質(zhì)上就是把

9、匯率變動的風險轉(zhuǎn)嫁給外匯銀行。外匯銀行之所就是把匯率變動的風險轉(zhuǎn)嫁給外匯銀行。外匯銀行之所以有風險，是因為它在與客戶進行了多種交易以后，會以有風險，是因為它在與客戶進行了多種交易以后，會產(chǎn)生一天的外匯產(chǎn)生一天的外匯綜合持有額綜合持有額或總頭寸或總頭寸(overall position)，在這當中難免會出現(xiàn)期匯和現(xiàn)匯的超買或超，在這當中難免會出現(xiàn)期匯和現(xiàn)匯的超買或超賣現(xiàn)象。這樣，外匯銀行就處于匯率變動的風險之中。賣現(xiàn)象。這樣，外匯銀行就處于匯率變動的風險之中。為此，外匯銀行就設法把它的外匯頭寸予以平衡，即要為此，外匯銀行就設法把它的外匯頭寸予以平衡，即要對不同期限不同貨幣頭寸的余缺進行拋售或補進

10、，由此對不同期限不同貨幣頭寸的余缺進行拋售或補進，由此求得期匯頭寸的平衡。求得期匯頭寸的平衡。 8例如，香港某外匯銀行發(fā)生超賣現(xiàn)象，表現(xiàn)為美元期匯例如，香港某外匯銀行發(fā)生超賣現(xiàn)象，表現(xiàn)為美元期匯頭寸頭寸缺缺10萬美元，為此銀行就設法補進。假定即期匯萬美元，為此銀行就設法補進。假定即期匯率為率為USD1=HKD7.70，3個月遠期匯率為個月遠期匯率為USDl=HKD7.88，即美元，即美元3個月期匯匯率升水港幣個月期匯匯率升水港幣0.18元。元。3個月后，該外匯銀行要付給客戶個月后，該外匯銀行要付給客戶10萬美元，收入港幣萬美元，收入港幣78.8萬元。該銀行為了平衡這筆超賣的美元期匯，它必萬元。

11、該銀行為了平衡這筆超賣的美元期匯，它必須到外匯市場上立即補進同期限須到外匯市場上立即補進同期限(3個月個月)、相等金額、相等金額(10萬萬)的美元期匯。如果該外匯銀行沒有馬上補進，而是延至的美元期匯。如果該外匯銀行沒有馬上補進，而是延至當日收盤時才成交，這樣就可能因匯率已發(fā)生變化而造當日收盤時才成交，這樣就可能因匯率已發(fā)生變化而造成損失。假定當日收市時美元即期匯率已升至成損失。假定當日收市時美元即期匯率已升至USD1=HKD7.90，3個月期匯即美元個月期匯即美元3個月期匯仍為升水個月期匯仍為升水港幣港幣0.18元，這樣，該外匯銀行補進的美元期匯就按元，這樣，該外匯銀行補進的美元期匯就按USD

12、1=HKD8.08(7.90+0.18)的匯率成交。的匯率成交。10萬美元合萬美元合80.8萬港元，結(jié)果銀行因補進時間未及時而損失萬港元，結(jié)果銀行因補進時間未及時而損失2萬港元萬港元(80.8萬萬-78.8萬萬)。 9所以，銀行在發(fā)現(xiàn)超賣情況時，就應立即買入同額的某所以，銀行在發(fā)現(xiàn)超賣情況時，就應立即買入同額的某種即期外匯。如本例，即期匯率為種即期外匯。如本例，即期匯率為USD1HK7.70，10萬美元合萬美元合77萬港幣。若這一天收盤時外匯銀行就已補進萬港幣。若這一天收盤時外匯銀行就已補進了了3個月期的美元外匯，這樣，即期美元外匯已為多余，個月期的美元外匯，這樣，即期美元外匯已為多余，因此，

13、又可把這筆即期美元外匯按因此，又可把這筆即期美元外匯按USD1=HKD7.90匯率匯率賣出，因此可收入賣出，因此可收入 79萬港元，該外匯銀行可獲利萬港元，該外匯銀行可獲利2萬港萬港元元(79萬萬-77萬萬)。 由此可見：首先，在出現(xiàn)期匯頭寸不平衡時，外匯由此可見：首先，在出現(xiàn)期匯頭寸不平衡時，外匯銀行應先買入或賣出同類同額現(xiàn)匯，再拋補這筆期匯。銀行應先買入或賣出同類同額現(xiàn)匯，再拋補這筆期匯。也就是說用買賣同類同額的現(xiàn)匯來掩護這筆期匯頭寸平也就是說用買賣同類同額的現(xiàn)匯來掩護這筆期匯頭寸平衡前的外匯風險。其次，銀行在平衡期匯頭寸時，還必衡前的外匯風險。其次，銀行在平衡期匯頭寸時，還必須著眼于即期

14、匯率的變動和即期匯率與遠期匯率差額的須著眼于即期匯率的變動和即期匯率與遠期匯率差額的大小。大小。 103. 短期投資者或定期債務投資者預約買賣期匯以規(guī)避風險。短期投資者或定期債務投資者預約買賣期匯以規(guī)避風險。 在沒有外匯管制的情況下，如果一國的利率低于他國，該在沒有外匯管制的情況下，如果一國的利率低于他國，該國的資金就會流往他國以謀求高息。假設在匯率不變的情況下國的資金就會流往他國以謀求高息。假設在匯率不變的情況下紐約投資市場利率比倫敦高，兩者分別為紐約投資市場利率比倫敦高，兩者分別為 9.8和和7.2，則英，則英國的投資者為追求高息，就會用英鎊現(xiàn)款購買美元現(xiàn)匯，然后國的投資者為追求高息，就會

15、用英鎊現(xiàn)款購買美元現(xiàn)匯，然后將其投資于將其投資于3個月期的美國國庫券，待該國庫券到期后將美元個月期的美國國庫券，待該國庫券到期后將美元本利兌換成英鎊匯回國內(nèi)。這樣，投資者可多獲得本利兌換成英鎊匯回國內(nèi)。這樣，投資者可多獲得2.6的利的利息，但如果息，但如果3個月后，美元匯率下跌，投資者就得花更多的美個月后，美元匯率下跌，投資者就得花更多的美元去兌換英鎊，因此就有可能換不回投資的英鎊數(shù)量而遭致?lián)p元去兌換英鎊，因此就有可能換不回投資的英鎊數(shù)量而遭致?lián)p失。為此，英國投資者可以在買進美元現(xiàn)匯的同時，賣出失。為此，英國投資者可以在買進美元現(xiàn)匯的同時，賣出3個個月的美元期匯，這樣，只要美元遠期匯率貼水不超

16、過兩地的利月的美元期匯，這樣，只要美元遠期匯率貼水不超過兩地的利差差(2.6)，投資者的匯率風險就可以消除。當然如果超過這個，投資者的匯率風險就可以消除。當然如果超過這個利差，投資者就無利可圖而且還會遭到損失。這是就在國外投利差，投資者就無利可圖而且還會遭到損失。這是就在國外投資而言的，如果在國外有定期外匯債務的人，則就要購進期匯資而言的，如果在國外有定期外匯債務的人，則就要購進期匯以防債務到期時多付出本國貨幣。以防債務到期時多付出本國貨幣。 114.外匯投機外匯投機 。一般意義的投機是一種在預測價格將要上升時先買后賣，一般意義的投機是一種在預測價格將要上升時先買后賣，在預測價格將要下跌時先賣

17、后買以賺取買賣價差利潤的在預測價格將要下跌時先賣后買以賺取買賣價差利潤的行為。對外匯投機而言，預測外匯價格將要上升時先買行為。對外匯投機而言，預測外匯價格將要上升時先買進后賣出，這稱為做進后賣出，這稱為做“多頭多頭”，假如投機者僅僅只是在，假如投機者僅僅只是在將來收付匯價漲落的差額，開始并不具有實足的交割資將來收付匯價漲落的差額，開始并不具有實足的交割資金，這種投機行為又稱為金，這種投機行為又稱為“買空買空”。同樣，預測外匯價。同樣，預測外匯價格將要下跌時先賣出后買進，這稱為做格將要下跌時先賣出后買進，這稱為做“空頭空頭”，假如，假如投機者僅僅只是在將來收付匯價漲落的差額，開始并不投機者僅僅只

18、是在將來收付匯價漲落的差額，開始并不具有實足的交割資金，這種投機行為又稱為具有實足的交割資金，這種投機行為又稱為“賣空賣空”。 12由于遠期交易是將來一定時間內(nèi)才實際進行貨幣收付，由于遠期交易是將來一定時間內(nèi)才實際進行貨幣收付，參與者通常只須交一定百分比的保證金參與者通常只須交一定百分比的保證金(信用好的可不交信用好的可不交)。假如某投機者假如某投機者10月中旬預測下年月中旬預測下年1月中旬交割的遠期外匯月中旬交割的遠期外匯匯率將上升，那么，現(xiàn)在他就可以買匯率將上升，那么，現(xiàn)在他就可以買90天遠期外匯合同天遠期外匯合同(即即1月中旬才實際交割月中旬才實際交割)；過了；過了30天，時間到了天，時

19、間到了11月中旬，月中旬，若此時若此時60天遠期匯率上升了，則該投機者可賣出同樣數(shù)天遠期匯率上升了，則該投機者可賣出同樣數(shù)額的額的60天遠期外匯合同天遠期外匯合同(也是也是1月中旬才實際交割月中旬才實際交割)。到了。到了1月中旬，該投機者實際交割時，外匯收支相抵，但獲得月中旬，該投機者實際交割時，外匯收支相抵，但獲得了交割后本幣的差額。當然，若投機者預測失誤，了交割后本幣的差額。當然，若投機者預測失誤，1月中月中旬交割的遠期匯率一直沒有超過投機者購買該遠期時的旬交割的遠期匯率一直沒有超過投機者購買該遠期時的價格，該投機者將承擔虧損。價格，該投機者將承擔虧損。 13總的來說，外匯投機并不代表真實

20、的外匯供求，常有擾總的來說，外匯投機并不代表真實的外匯供求，常有擾亂市場之嫌，但由于外匯市場上頻繁的匯率波動，客觀亂市場之嫌，但由于外匯市場上頻繁的匯率波動，客觀上不愿意承擔匯率風險的進出口商、外匯銀行需要轉(zhuǎn)嫁上不愿意承擔匯率風險的進出口商、外匯銀行需要轉(zhuǎn)嫁匯率風險，而投機者又正好甘冒風險，承擔了市場其它匯率風險，而投機者又正好甘冒風險，承擔了市場其它方面轉(zhuǎn)嫁過來的風險，是遠期外匯市場所必需的構(gòu)成部方面轉(zhuǎn)嫁過來的風險，是遠期外匯市場所必需的構(gòu)成部分。從實際后果來看，投機者過度投機的活動有加劇匯分。從實際后果來看，投機者過度投機的活動有加劇匯率波動的一面，但多數(shù)情況下，他們看準機會投匯率上率波動

21、的一面，但多數(shù)情況下，他們看準機會投匯率上下升降之機，又有阻止匯率過度波動的作用，外匯投機下升降之機，又有阻止匯率過度波動的作用，外匯投機在一定條件下具有在一定條件下具有“穩(wěn)定性穩(wěn)定性”作用。作用。 14四、遠期外匯交易的分類四、遠期外匯交易的分類（一）固定遠期外匯交易（一）固定遠期外匯交易 Fixed Forward Transactions 大部分市場上的遠期外匯買賣均屬于此類，即按合約規(guī)定大部分市場上的遠期外匯買賣均屬于此類，即按合約規(guī)定的交割日期交割，既不能提前，也不能推后。一方即使提前的交割日期交割，既不能提前，也不能推后。一方即使提前交割，另一方也無需提前，也不需要支付對方提前交割

22、的利交割，另一方也無需提前，也不需要支付對方提前交割的利息，但延遲交割則另一方可收取滯付息費。息，但延遲交割則另一方可收取滯付息費。（二）（二）擇期遠期外匯交易擇期遠期外匯交易 Optioned Forward Transactions 擇期外匯交易，是一種交割日期不固定的外匯買賣形式，擇期外匯交易，是一種交割日期不固定的外匯買賣形式，是遠期外匯的一種特殊形式。擇期的含義是客戶可以在將來是遠期外匯的一種特殊形式。擇期的含義是客戶可以在將來的某一段時間（通常是一個半月內(nèi)）的任何一天按約定的匯的某一段時間（通常是一個半月內(nèi)）的任何一天按約定的匯率進行交易。起息日可以是這段時間內(nèi)的任意一個工作日。率

23、進行交易。起息日可以是這段時間內(nèi)的任意一個工作日。擇期外匯交易的程序與一般遠期外匯交易的程序相同。擇期外匯交易的程序與一般遠期外匯交易的程序相同。 擇期交易可以分為固定交割月份的擇期交易未確定交割日擇期交易可以分為固定交割月份的擇期交易未確定交割日的擇期交易。的擇期交易。15（三）無本金交割遠期外匯交易（三）無本金交割遠期外匯交易Non Deliverable Forward NDF是一種離岸金融衍生產(chǎn)品，交易雙方基于對匯率的不是一種離岸金融衍生產(chǎn)品，交易雙方基于對匯率的不同看法，簽訂非交割遠期交易合約，確定遠期匯率、期限和同看法，簽訂非交割遠期交易合約，確定遠期匯率、期限和金額，合約到期時只

24、需將遠期匯率與實際匯率的差額進行交金額，合約到期時只需將遠期匯率與實際匯率的差額進行交割清算，與本金金額、實際收支毫無關(guān)聯(lián)。割清算，與本金金額、實際收支毫無關(guān)聯(lián)。 產(chǎn)品特點：針對有外匯管制的國家或地區(qū)，無需對本金進產(chǎn)品特點：針對有外匯管制的國家或地區(qū)，無需對本金進行交割。行交割。NDF是柜臺交易的外匯衍生產(chǎn)品。是柜臺交易的外匯衍生產(chǎn)品。NDF合同雙方交割時合同雙方交割時不是以基礎(chǔ)貨幣對交割，而是根據(jù)合同確定的遠期匯率與到不是以基礎(chǔ)貨幣對交割，而是根據(jù)合同確定的遠期匯率與到期實際即期匯率之間的差額，以可自由兌換貨幣期實際即期匯率之間的差額，以可自由兌換貨幣(一般為美元一般為美元)進行凈額支付。進

25、行凈額支付。NDF與可交割的外匯遠期也有所差異，因為與可交割的外匯遠期也有所差異，因為NDF交易處于相應貨幣的管理當局的直接管轄范圍之外，其交易處于相應貨幣的管理當局的直接管轄范圍之外，其定價無需受國內(nèi)利率的限制。定價無需受國內(nèi)利率的限制。 目前，新加坡與香港的人民幣目前，新加坡與香港的人民幣NDF市場是亞洲活躍的人民市場是亞洲活躍的人民幣遠期交易市場，每天成交額達數(shù)十億美元。幣遠期交易市場，每天成交額達數(shù)十億美元。16第二節(jié)第二節(jié) 遠期匯率的報價方式與計算遠期匯率的報價方式與計算一、報價方式一、報價方式（一）直接報出（一）直接報出(Outright Rate，也稱完整匯率報價，也稱完整匯率報

26、價/單單另遠期報價另遠期報價)方式方式 該報價方式是根據(jù)外匯市場報出的升貼水數(shù)，直接報該報價方式是根據(jù)外匯市場報出的升貼水數(shù)，直接報出不同期限的遠期外匯買賣實際成交的買入?yún)R率和賣出出不同期限的遠期外匯買賣實際成交的買入?yún)R率和賣出匯率，一目了然，一看就懂。日本和瑞士外匯市場均采匯率，一目了然，一看就懂。日本和瑞士外匯市場均采取這種報價方式。一般銀行對零售客戶也是采用這種報取這種報價方式。一般銀行對零售客戶也是采用這種報價方式。價方式。如：如： 即期即期 3個月遠期個月遠期USD/JPY 121.76/86 122.12/42 17（二）遠期匯水（二）遠期匯水(Forward Margin)/掉期

27、率掉期率(Swap Rate)報價方式報價方式 也叫也叫“點數(shù)點數(shù)(point)”報價方式，該報價方式是專業(yè)外匯報價方式，該報價方式是專業(yè)外匯交易員報遠期匯率的方式，為世界主要外匯市場所采用。交易員報遠期匯率的方式，為世界主要外匯市場所采用。該報價只是報出該報價只是報出“點數(shù)點數(shù)”來表示遠期與即期之間的差額，來表示遠期與即期之間的差額，簡言之，遠期報價只報出匯水點數(shù)，當然同時也報出即簡言之，遠期報價只報出匯水點數(shù)，當然同時也報出即期匯率。期匯率。 如如 即期即期 3個月遠期個月遠期USD/JPY 121.76/86 36/56 18二、遠期匯率的計算二、遠期匯率的計算某種貨幣對另一種貨幣的遠期

28、匯率大于即期匯率時，其某種貨幣對另一種貨幣的遠期匯率大于即期匯率時，其差額就是升水，遠期匯率小于即期匯率時，其差額就是差額就是升水，遠期匯率小于即期匯率時，其差額就是貼水。在遠期匯率報價表中，遠期匯水的排列方式有兩貼水。在遠期匯率報價表中，遠期匯水的排列方式有兩種：一種是前大后小，這表示單位貨幣的遠期匯率有貼種：一種是前大后小，這表示單位貨幣的遠期匯率有貼水；另一種是前小后大，表示單位貨幣的遠期匯率有升水；另一種是前小后大，表示單位貨幣的遠期匯率有升水。在不同的標價方法下，遠期匯率的計算方式是不同水。在不同的標價方法下，遠期匯率的計算方式是不同的。在直接標價法下，遠期匯率等于即期匯率加升水或的

29、。在直接標價法下，遠期匯率等于即期匯率加升水或即期匯率減貼水；在間接標價法下，遠期匯率等于即期即期匯率減貼水；在間接標價法下，遠期匯率等于即期匯率減升水或即期匯率加貼水。因此可以寫出下列公式：匯率減升水或即期匯率加貼水。因此可以寫出下列公式：191. 直接標價法直接標價法 遠期匯率遠期匯率=即期匯率即期匯率+升水升水或或遠期匯率遠期匯率=即期匯率即期匯率-貼水貼水例如外匯市場上，即期匯率為例如外匯市場上，即期匯率為USD/HKD=7.785 6/66，3個月個月遠期差價是美元升水遠期差價是美元升水118/128，則美元遠期匯率為，則美元遠期匯率為USD/HKD=7.797 4/7.799 4；

30、如果；如果3個月遠期差價是美元貼水個月遠期差價是美元貼水128/118，則美元遠期匯率為，則美元遠期匯率為USD/HKD=7.772 8/7.774 8。2. 間接標價法間接標價法遠期匯率遠期匯率=即期匯率即期匯率-升水升水或或遠期匯率遠期匯率=即期匯率即期匯率+貼水貼水例如外匯市場上，即期匯率為例如外匯市場上，即期匯率為GBP/USD=1.777 0/90，3個月個月遠期差價是美元升水遠期差價是美元升水103/98，則美元遠期匯率為，則美元遠期匯率為GBP/USD=1.766 7/1.769 2；如果；如果3個月遠期差價是美元貼水個月遠期差價是美元貼水98/103，則美元遠期匯率為，則美元遠

31、期匯率為GBP/USD1.786 8/1.789 3。20當銀行僅報出遠期匯水點數(shù)時，怎么判斷相關(guān)貨幣的遠當銀行僅報出遠期匯水點數(shù)時，怎么判斷相關(guān)貨幣的遠期是升水還是貼水呢？在外匯市場上，人們根據(jù)這樣一期是升水還是貼水呢？在外匯市場上，人們根據(jù)這樣一個簡單算式來判斷：明確即期匯率報價中的基準貨幣，個簡單算式來判斷：明確即期匯率報價中的基準貨幣，則遠期匯水數(shù)字則遠期匯水數(shù)字“前大后小，基準貨幣遠期為貼水；前前大后小，基準貨幣遠期為貼水；前小后大，基準貨幣遠期為升水小后大，基準貨幣遠期為升水”。如何利用匯水點數(shù)報價計算單另遠期買賣匯率呢？如何利用匯水點數(shù)報價計算單另遠期買賣匯率呢？基本原則是基本原

32、則是遠期價差大于即期遠期價差大于即期。其基本計算模式為：無。其基本計算模式為：無論采用什么標價方法，無論貨幣是升水還是貼水，根據(jù)論采用什么標價方法，無論貨幣是升水還是貼水，根據(jù)報價銀行報出的匯水點數(shù)，可采用在即期匯率基礎(chǔ)上，報價銀行報出的匯水點數(shù)，可采用在即期匯率基礎(chǔ)上，匯水點數(shù)匯水點數(shù)“前大后小同邊往下減，前小后大同邊往上加前大后小同邊往下減，前小后大同邊往上加”的原則，來計算單另遠期買賣匯率。具體操作是：把匯的原則，來計算單另遠期買賣匯率。具體操作是：把匯水左邊數(shù)字最后一位對準即期匯率雙向報價中左邊匯率水左邊數(shù)字最后一位對準即期匯率雙向報價中左邊匯率的末位數(shù)字，匯水右邊數(shù)字最后一位對準即期

33、匯率雙向的末位數(shù)字，匯水右邊數(shù)字最后一位對準即期匯率雙向報價中右邊匯率的末位數(shù)字，然后依次前推，對好位后報價中右邊匯率的末位數(shù)字，然后依次前推，對好位后即可按以上原則算出單另遠期匯率買賣價。即可按以上原則算出單另遠期匯率買賣價。21【例【例1】已知】已知USD/JPY 即期即期 121.50/60 6個月遠期個月遠期 100/105解：解：6個月遠期個月遠期USD/JPY 121.50+1.00=122.50（美元買入價）（美元買入價） 121.60+1.05=122.65（美元賣出價）（美元賣出價）即美匯日元即美匯日元6個月遠期個月遠期USD/JPY=122.50/6522【例【例2】已知】

34、已知GBP/USD 即期即期 1.9290/00 3個月遠期個月遠期 231/228解：解：3個月遠期個月遠期GBP/USD 1.9290-0.0231=1.9059（美元買入價）（美元買入價） 1.9300-0.0228=1.9072（美元賣出價）（美元賣出價）即美匯日元即美匯日元3個月遠期個月遠期GBP/USD=1.9059/7223三、遠期匯水的決定因素及計算三、遠期匯水的決定因素及計算升水或貼水的大小，主要取決于兩種貨幣利率差異的大小升水或貼水的大小，主要取決于兩種貨幣利率差異的大小和期限的長短。利率較高的貨幣在遠期外匯市場上表現(xiàn)為和期限的長短。利率較高的貨幣在遠期外匯市場上表現(xiàn)為貼水

35、；利率較低的貨幣在遠期外匯市場上表現(xiàn)為升水。貼水；利率較低的貨幣在遠期外匯市場上表現(xiàn)為升水。遠期匯率的升水或貼水幅度可以用下列公式計算：遠期匯率的升水或貼水幅度可以用下列公式計算：升水升水(貼水貼水)=即期匯率即期匯率兩種貨幣利率差異兩種貨幣利率差異月數(shù)月數(shù)/12例如，英鎊年利率為例如，英鎊年利率為9.5，美元年利率為，美元年利率為7，倫敦外匯，倫敦外匯市場英鎊即期匯率為市場英鎊即期匯率為GBP/USD=1.7370。則。則3個月期的英個月期的英鎊遠期貼水為：鎊遠期貼水為： 9.5731.737 00.0111001224在知道兩種貨幣利率差異時可以求出升水或貼水，同樣的，在知道兩種貨幣利率差

36、異時可以求出升水或貼水，同樣的，在知道升水或貼水時也可以求出兩種貨幣利差的差異，即為在知道升水或貼水時也可以求出兩種貨幣利差的差異，即為買賣遠期外匯的成本。這種計算稱為遠期匯水折合年利率買賣遠期外匯的成本。這種計算稱為遠期匯水折合年利率(forward margin on percent per annum)，其計算公式如下：，其計算公式如下：或：或：例如上例中例如上例中3個月遠期英鎊貼水率為：個月遠期英鎊貼水率為：可以看到，遠期匯水折合年率可以看到，遠期匯水折合年率(升貼水率升貼水率)與兩種貨幣的利差是與兩種貨幣的利差是相等的。相等的。12遠匯遠匯匯遠數(shù)期水期水折合年率即期率期月遠匯遠匯匯遠

37、數(shù)期水360期水折合年率即期率期天 0 .0 1 11 22 .5 %1 .7 3 7 0325四、擇期遠期外匯交易匯率的計算四、擇期遠期外匯交易匯率的計算在擇期交易中，詢價方有權(quán)選擇交割日，由于報價銀行在擇期交易中，詢價方有權(quán)選擇交割日，由于報價銀行必須承擔匯率波動風險及資金調(diào)度的成本，故報價銀行必須承擔匯率波動風險及資金調(diào)度的成本，故報價銀行必須報出對自己有利的價格，即報價銀行在買入貨幣時，必須報出對自己有利的價格，即報價銀行在買入貨幣時，報出較低的匯率；在賣出貨幣時，報出較高的匯率。即報出較低的匯率；在賣出貨幣時，報出較高的匯率。即銀行總是報出對自己有利而對客戶最不利的價格。報價銀行總是

38、報出對自己有利而對客戶最不利的價格。報價銀行對于擇期交易的遠期匯率報價遵循以下原則：銀行對于擇期交易的遠期匯率報價遵循以下原則： （1）報價銀行買入的貨幣，若該貨幣升水，按選擇）報價銀行買入的貨幣，若該貨幣升水，按選擇期內(nèi)第一天的匯率報價；若該貨幣貼水，則按選擇期內(nèi)期內(nèi)第一天的匯率報價；若該貨幣貼水，則按選擇期內(nèi)最后一天的匯率報價。最后一天的匯率報價。 （2）報價銀行賣出的貨幣，若該貨幣升水，按按擇）報價銀行賣出的貨幣，若該貨幣升水，按按擇期內(nèi)最后一天的匯率報價；若該貨幣貼水，則按選擇期期內(nèi)最后一天的匯率報價；若該貨幣貼水，則按選擇期內(nèi)第一天的匯率報價。內(nèi)第一天的匯率報價。26【例【例1】歐洲

39、外匯市場】歐洲外匯市場 某日某日 歐元歐元/美元美元 即期匯率即期匯率 1.1010/20 2個月個月 52/56 3個月個月 120/126 客戶根據(jù)業(yè)務需要：客戶根據(jù)業(yè)務需要： 買入歐元，擇期從即期到買入歐元，擇期從即期到2個月；個月； 賣出歐元，擇期從賣出歐元，擇期從2個月到個月到3個月。個月。27解：即期匯率解：即期匯率 1.1010/20 2個月個月 1.1062/76 3個月個月 1.1130/46根據(jù)報價銀行定價原則，匯率確定如下：根據(jù)報價銀行定價原則，匯率確定如下： 擇期從即期到擇期從即期到2個月，客戶買入歐元，即報價銀行賣個月，客戶買入歐元，即報價銀行賣出歐元，匯率為出歐元，

40、匯率為1美元美元1.1076歐元。歐元。 擇期從擇期從2個月到個月到3個月，客戶賣出歐元，即報價銀行個月，客戶賣出歐元，即報價銀行買入歐元，匯率為買入歐元，匯率為1美元美元1.1062歐元。歐元。28【例【例2】 某日某日 USD/CAD 即期匯率即期匯率 1.4110/30 1個月個月 50/30 2個月個月 0/20 客戶根據(jù)業(yè)務需要買入美元，擇期從即期到客戶根據(jù)業(yè)務需要買入美元，擇期從即期到2個月個月（此例中美元先貼水后升水）（此例中美元先貼水后升水）29解：即期匯率解：即期匯率 1.4110/30 1個月個月 1.4060/100 2個月個月 1.4110/50擇期從即期至擇期從即期至

41、2個月，則銀行美元買入價為此期限內(nèi)最低個月，則銀行美元買入價為此期限內(nèi)最低價價1.4060，美元賣出價為此期限內(nèi)最高價，美元賣出價為此期限內(nèi)最高價1.4150?？梢钥闯觯儍r方得到選擇交割日的權(quán)利是以放棄價格可以看出，詢價方得到選擇交割日的權(quán)利是以放棄價格上的好處為代價的，所以詢價方應根據(jù)業(yè)務需要確定合上的好處為代價的，所以詢價方應根據(jù)業(yè)務需要確定合理的選擇交割日期，應盡可能地縮短擇期的天數(shù)，以減理的選擇交割日期，應盡可能地縮短擇期的天數(shù)，以減少擇期成本。少擇期成本。 30遠期外匯交易對話實例（路透社終端）遠期外匯交易對話實例（路透社終端）BCGD: GTCX FW GBP2 VAL AUGU

42、ST 23, XXXX OUTRITE (OUTRIGHT) (5月月21日的交易）日的交易）GTCX: SWAP 44/41 SP 1.4723/28BCGD: MINE (GBP2)GTCX: OK DONE CFM AT 1.4687 I SELL GBP2 MIO AG USD VAL AUGUST 23, XXXX MY USD PLS TO A BANK A/C NOXXXXBCGD: MY GBP PLS TO B BANK .31第三節(jié)第三節(jié) 套利交易套利交易套利交易（套利交易（Interest Arbitrage）：根據(jù)兩國市場利率）：根據(jù)兩國市場利率的差異，將資金從利率較低

43、的國家調(diào)往利率較高的國家，的差異，將資金從利率較低的國家調(diào)往利率較高的國家，以賺取利差收益的一種行為。又稱利息套匯或時間套匯。以賺取利差收益的一種行為。又稱利息套匯或時間套匯。根據(jù)是否對套利交易所涉及的匯率風險進行抵補，可分根據(jù)是否對套利交易所涉及的匯率風險進行抵補，可分為不拋補套利和拋補套利兩種。為不拋補套利和拋補套利兩種。32一、不拋補套利一、不拋補套利(Uncovered Interest Arbitrage)投資者單純根據(jù)兩國市場利率的差異，將資金從低利率貨投資者單純根據(jù)兩國市場利率的差異，將資金從低利率貨幣轉(zhuǎn)向高利率貨幣，而對所面臨的匯率風險不加以抵補。幣轉(zhuǎn)向高利率貨幣，而對所面臨的

44、匯率風險不加以抵補。假定美國假定美國3個月短期存款利率合年率個月短期存款利率合年率6%，英國為，英國為9%，那，那么，某美國投資者可以么，某美國投資者可以6%利率借入美元利率借入美元20萬，兌換為英萬，兌換為英鎊，存入英國銀行，做鎊，存入英國銀行，做3個月短期投資。個月短期投資。3個月后，若匯個月后，若匯率不變，則該投資者可獲利率不變，則該投資者可獲利200000(9%-6%) 3/12= 1500美元（不計套利費用）美元（不計套利費用）但是，但是，3個月后的匯率不大可能不變。當然，若英鎊匯率個月后的匯率不大可能不變。當然，若英鎊匯率上升，投資者獲利將更為豐厚，但這種情況不大可能出現(xiàn)，上升，投

45、資者獲利將更為豐厚，但這種情況不大可能出現(xiàn)，理論與實踐均表明利率高的貨幣遠期匯率下降。在這種情理論與實踐均表明利率高的貨幣遠期匯率下降。在這種情況下投資者可能遭受風險。況下投資者可能遭受風險。33若投資者買入英鎊時若投資者買入英鎊時GBP1=USD1.9280，3個月后投資者個月后投資者可以收進投資本息可以收進投資本息200000/1.9280(1+9%3/12)= 106068.46英鎊，此時若匯率變動為英鎊，此時若匯率變動為GBP1=USD1.9110，那么其英鎊合美元為那么其英鎊合美元為106068.461.9110=202696.83美元，美元，扣除其美元成本扣除其美元成本200000

46、(1+6%3/12)=203000（美元（美元存存3個月的本利和），則投資者不僅沒有盈利，反虧了個月的本利和），則投資者不僅沒有盈利，反虧了303.17美元。美元?？梢姴粧佈a套利風險較大，一般投資者均進行拋補套利。可見不拋補套利風險較大，一般投資者均進行拋補套利。34二、拋補套利（二、拋補套利（covered interest arbitrage）拋補套利又稱抵補套利拋補套利又稱抵補套利,是指在現(xiàn)匯市場買進一國貨幣向是指在現(xiàn)匯市場買進一國貨幣向外投資時，同時在期匯市場出售與投資期限相同、金額外投資時，同時在期匯市場出售與投資期限相同、金額相當?shù)脑搰泿诺倪h期，借以規(guī)避風險的套利活動。拋相當?shù)脑?/p>

47、國貨幣的遠期，借以規(guī)避風險的套利活動。拋補套利也可以說是一種掉期交易。補套利也可以說是一種掉期交易。假設英國貨幣市場上假設英國貨幣市場上3個月借款利率為個月借款利率為8%，美國貨幣市，美國貨幣市場場3個存款年率為個存款年率為12%。在這種情況下，英國的套利者可。在這種情況下，英國的套利者可在英國以在英國以8%的年利借入英鎊，在即期市場兌換成美元，的年利借入英鎊，在即期市場兌換成美元，然后投放在美國貨幣市場，這樣套利者可獲得然后投放在美國貨幣市場，這樣套利者可獲得4%的年利的年利差。套利者擔心差。套利者擔心3個月套利完成后，將美元換回英鎊時，個月套利完成后，將美元換回英鎊時，美元匯率下跌，會減少

48、套利利潤或出現(xiàn)虧損。于是套利美元匯率下跌，會減少套利利潤或出現(xiàn)虧損。于是套利者在將英鎊兌換成美元現(xiàn)匯時，賣出者在將英鎊兌換成美元現(xiàn)匯時，賣出3個月的美元期匯，個月的美元期匯，規(guī)避匯率風險，確保利差收益。規(guī)避匯率風險，確保利差收益。 35假如市場行情如下：假如市場行情如下： 倫敦外匯市場倫敦外匯市場 英鎊英鎊/美元美元 spot 1.8400/20 3 Month 10/20倫敦貨幣市場英鎊倫敦貨幣市場英鎊3個月年率為個月年率為8%；紐約貨幣市場美元；紐約貨幣市場美元3個月年率為個月年率為12%套利者作抵補套利的過程如下：套利者作抵補套利的過程如下：（1）在倫敦貨幣市場借入）在倫敦貨幣市場借入1

49、00萬英鎊，借款期為萬英鎊，借款期為3個月。個月。到期應還本息到期應還本息100 （1+8%（3/12）102萬英萬英鎊。鎊。36（2）將）將100萬英鎊按萬英鎊按1英鎊英鎊1.8400美元兌換成美元美元兌換成美元184萬，同時將投資本息萬，同時將投資本息184（1+12%（3/12）=189.52萬美元萬美元按遠期匯率按遠期匯率1英鎊（英鎊（1.8420 + 0.0020）=1.8440美元賣美元賣出。這一交易過程稱為抵補套利。出。這一交易過程稱為抵補套利。（3）3個月以后，套利者的獲利個月以后，套利者的獲利189.52/1.8440-1020.7766萬英鎊萬英鎊從以上運算可以看出，套利者作了抵補套利之后，就不從以上運算可以看出，套利者作了抵補套利之后，就不必擔心匯率的波動對利差的影響，確保套利者獲得兩貨必