市場為基礎(chǔ)的估值方法：價(jià)格.

1、市場為基礎(chǔ)的估值方法：價(jià)格乘數(shù)價(jià)格乘數(shù)估值 價(jià)值乘數(shù)（price multiplier）：應(yīng)用廣泛，通過比較股票價(jià)值乘數(shù)可以幫助投資者評價(jià)股票是否有被高估或低估。 企業(yè)價(jià)值乘數(shù)（enterprise value multiplier） 動量指標(biāo)（momentum indicators）：比較當(dāng)期和前期的公司股票價(jià)格或公司盈利預(yù)測價(jià)格乘數(shù)的兩種方法 可比價(jià)格分析法（method of comparables value） 基本面指標(biāo)預(yù)測法（method of forecasted fundamentals）1.可比公司分析法（Method of comparables） a.該方法得出的合理價(jià)值

2、乘數(shù)是同行業(yè)中類似公司股票的乘數(shù)的平均水平 b.該方法的理論基礎(chǔ)是“同價(jià)理論（Law of One Price），即兩種類似的資產(chǎn)應(yīng)該有一樣的價(jià)格。 c.這是相對估值的方法，所以我們只能得出某股票相對于某基準(zhǔn)乘數(shù)指標(biāo)是相對高估還是低估2.基本面指標(biāo)預(yù)測法（method of forecasted fundamentals） 該方法得出的價(jià)值乘數(shù)是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型得出的股票價(jià)值與某一基本面指標(biāo)的比值 該方法的理論基礎(chǔ)是分子中用的價(jià)值是從現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中得出來的；資產(chǎn)價(jià)值等于未來現(xiàn)金流以合適的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的回報(bào)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。Example：method of comparables MK technol

3、ogies shares are selling for $50.Earnings for the last 12 months were $2 per share. The average trailing P/E ratio for firms in MKs industry is 32 times. Determine whether MK is over-or undervalued using the method of comparables.Example：Method of forecasted fundamentals Shares of Comtronics, Inc. a

4、re selling for $30.The mean analyst earnings per share forecast for next year is $4.00,and the long-run growth rate is 5%. Comtronics has a dividend payout ratio of 60%.The required return is 14%.Calculate the fundamental value of Comtronics using the Gordon growth model and determine whether comtro

5、nics shares are over-or undervalued using the method of forecasted fundamentals.合理價(jià)格乘數(shù)（justified price multiple）的定義 合理價(jià)值乘數(shù)是指當(dāng)股票被恰當(dāng)估值時(shí)乘數(shù)的合理值。當(dāng)實(shí)際乘數(shù)大于合理價(jià)值乘數(shù)時(shí)，股票價(jià)格被高估了；當(dāng)實(shí)際乘數(shù)小于合理價(jià)值乘數(shù)時(shí)，股票價(jià)格被低估了。市盈率（P/E ratio）優(yōu)勢：1.以每股收益衡量的盈利能力是投資價(jià)值的主要決定因素2.市盈率是投資領(lǐng)域使用最廣泛的指標(biāo)3. 實(shí)證研究表明市盈率的差異與長期股票平均回報(bào)率顯著相關(guān)缺陷：1.盈利可能為負(fù)值，這樣得出的市盈率沒

6、有意義2.盈利的波動性和短期性，給分析師詮釋市盈率增加了難度。3.在允許的會計(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)，管理層決策會扭曲報(bào)表盈利，從而降低不同公司市盈率的可比性市盈率的兩種類型 當(dāng)期市盈率（trailing P/E)=每股股價(jià)/過去12個(gè)月的每股收益 預(yù)期市盈率（leading P/E）=每股股價(jià)/未來12個(gè)月預(yù)期每股收益市盈率不適合的兩種情況公司業(yè)務(wù)發(fā)生變化時(shí)盈利波動性較大增加預(yù)測難度Example: Calculating P/E ratio Byron Investments, Inc., reported $32 million in earnings during fiscal year 2007.

7、An analyst forecasts an EPS over the next 12 months of $1.00. Bryon has 40 million shares outstanding at a market price of $18.00 per share. Calculate Bryons trailing and leading P/E ratios.市凈率（P/B ratio)優(yōu)勢：1.當(dāng)市盈率不能使用時(shí)，P/B可以使用2.當(dāng)每股收益特別高，低或波動很大時(shí)，P/B比市盈率更適用3.賬面價(jià)值是衡量主要擁有流動資產(chǎn)的公司凈資產(chǎn)價(jià)值的最佳方式4.P/B對于將要停業(yè)的公司的

8、估值更適用5.實(shí)證研究表明P/B的差異有助于解釋長期股票平均回報(bào)率缺陷：1.P/B沒有考慮無形資產(chǎn)的價(jià)值2.當(dāng)公司資產(chǎn)規(guī)模存在很大差異時(shí)，P/B指標(biāo)可能引起誤解3.不同的會計(jì)慣例會隱藏股東在公司的真實(shí)投資，從而降低不同國家的不同公司P/B值的可比性4.通貨膨脹和技術(shù)更新會導(dǎo)致資產(chǎn)的賬面價(jià)值和市場價(jià)值顯著不同。P/B 計(jì)算公式P/B值=股權(quán)的市場價(jià)值/股權(quán)的賬面價(jià)值 =每股股價(jià)/每股賬面價(jià)值為了使P/B值更具可比性，需要對賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整：a. 使用固定資產(chǎn)賬面價(jià)值（=股權(quán)賬面價(jià)值-無形資產(chǎn)價(jià)值）b. 資產(chǎn)負(fù)債表需要對表外資產(chǎn)和負(fù)債以及資產(chǎn)負(fù)債理論與賬面值的差異進(jìn)行調(diào)整c. 會計(jì)方法的使用應(yīng)具有

9、一致性Examples：Calculating P/B ratio Based on the information in the following figure, calculate the current P/B for Crisco Systems, Inc. and Soothsayer Corp.Data for Crison System, Inc. and Soothsayer CpanyBook value of Equity 2008(millions of $)Sales2008(millions of $)Shares Outstanding 2008(millions

10、)Price FYE 2008($)Crisco Systems,Inc.$28,093$18,8787,001$17.83Soothasyer Corp.6,320$9,4755,233$12.15市價(jià)與銷售比率（P/S ratio)優(yōu)勢：a.銷售收入永遠(yuǎn)為正，因而P/S對于陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的公司也是有意義的。而P/E和P/B都可能為負(fù)b.銷售收入不易被操縱和歪曲，而每股收益和賬面價(jià)值都會受會計(jì)慣例的影響c.P/S 波動性沒有市盈率大d.實(shí)證研究表明P/S值的差異與長期股票平均回報(bào)率的差異顯著相關(guān)。缺陷：a.銷售收入的高增加并不一定意味著能獲得較高的以盈利和現(xiàn)金流衡量的經(jīng)營利潤。b.P/S未能反

11、映不同公司之間成本結(jié)構(gòu)的差異c.編制會計(jì)報(bào)表時(shí)的收入確認(rèn)也易扭曲收入預(yù)測P/S ratio公式P/S=股權(quán)的市場價(jià)值/總銷售收入 = 每股市價(jià)/每股銷售收入Examples：Calculating P/S ratioBased on the information in the following figure, calculate the current P/S for Crisco Systems,Inc. and Soothsayer CpanyBook value of Equity 2008(millions of $)Sales2008(millions of $)Shares O

12、utstanding 2008(millions)Price FYE 2008($)Crisco Systems,Inc.$28,093$18,8787,001$17.83Soothasyer Corp.6,320$9,4755,233$12.15市價(jià)與現(xiàn)金流比率（P/CF ratio)優(yōu)勢：a. 現(xiàn)金流比盈利更難以被操縱P/CF比市盈率更穩(wěn)定.b. 依賴于現(xiàn)金流而非盈利解決了不同公司之 間報(bào)表盈利存在差異的問題.c. 實(shí)證研究表明P/CF值的差異與長期股票平均回報(bào)率的差異顯著相關(guān)。缺陷：a.當(dāng)使用每股收益加非付現(xiàn)費(fèi)用預(yù)測現(xiàn)金流時(shí)，影響實(shí)際現(xiàn)金流的因素被忽視了。b.從理論角度看，股權(quán)自由現(xiàn)金流

13、（FCFE）比經(jīng)營活動現(xiàn)金流更適合用來預(yù)測。但是FCFE的波動性比經(jīng)營活動現(xiàn)金流更大，因此不是最佳選擇。P/CF 公式P/CF=股權(quán)的市場價(jià)值/現(xiàn)金流 =每股股價(jià)/每股現(xiàn)金流股利收益率（Dividend Yield）常用來對指數(shù)進(jìn)行估值。優(yōu)勢：a.是投資總回報(bào)率的構(gòu)成部分之一b.作為總回報(bào)的組成部分，股利的風(fēng)險(xiǎn)不如資本增值的風(fēng)險(xiǎn)大缺陷：a.僅考慮股利收益率是不完整的，因?yàn)樗雎粤速Y本增值b.股利取代盈利的概念是認(rèn)為現(xiàn)在支付的股利相當(dāng)于未來的盈利，這意味著存在當(dāng)前現(xiàn)金流與未來現(xiàn)金流的之間的平衡。D/P 公式當(dāng)期股利收益率（trailing D/P)=4X最近一季度的每股股利/每股股價(jià)預(yù)期股利收益

14、率（leading D/P)=預(yù)期未來4個(gè)季度的每股股利綜合/每股股價(jià)Example：Calculating dividend yield OnePrice Inc. just paid a dividend of $0.5 per share. The consensus forecasted dividends for onePrice Inc. over the next four quarters are $0.5,$0.55,$0.60,and $0.65. The current market price is $47.50. Calculate the leading and t

15、railing dividend yield.實(shí)際盈利和正?；找鎸?shí)際盈利（underlying earnings）：是指扣除經(jīng)常發(fā)生的因素之后的盈利正常化收益（Normalized earnings):是在分析師剔除周期性因素之后得到的，是對商業(yè)周期中的收益進(jìn)行預(yù)測。通常有兩種調(diào)整方法：1.歷史平均每股收益法（the method of historical average EPS):通過計(jì)算最近商業(yè)周期的平均每股收益來估計(jì)正?；抗墒找?.平均凈資產(chǎn)收益率（the method of average return on equity):通過平均凈資產(chǎn)收益率乘以近期每股賬面價(jià)值得到正?；抗?/p>

16、收益。評價(jià)：歷史平均每股收益法忽略了規(guī)模效應(yīng)，所以平均凈資產(chǎn)收益率的方法更合適。Example：Calculating normalized earnings Using the data in the following figure, calculate normalized earnings using the method of historical average EPS and the method o average return on equity for Magnolia Enterprises.Data for Magnolia Enterprises amounts in

17、 Canadian dollars (C$)Year2006200720082009EPS4.203.754.754.3BVPS26.0227.7829.2532.29ROE14.0%12.0%16.0%14.0%解釋并證明收益/股價(jià)比（E/P)的意義 當(dāng)收益為負(fù)時(shí)，市盈率指標(biāo)就毫無意義。在這種情況下，通常使用正?；抗墒找婊虿捎檬杏实牡箶?shù)收益/股價(jià)比，因?yàn)楣蓛r(jià)不可能為負(fù)數(shù)。高E/P意味著股票價(jià)格偏低，低E/P意味著股票價(jià)格偏高，因此多只股票可以據(jù)此排序。合理價(jià)格乘數(shù)（Justified price multiples）1.合理P/E乘數(shù)2.合理P/B乘數(shù)3.合理P/S 乘數(shù)4.合理P/CF

18、乘數(shù)5.合理EV/EBITDA乘數(shù)6.合理Dividend YieldJustified P/E Multiple合理當(dāng)期P/E=(1-b)(1+g)/(r-g)合理預(yù)期P/E=(1-b)/(r-g)合理當(dāng)期P/E=合理預(yù)期P/E(1+g)合理市盈率乘數(shù)與g正相關(guān)，與r負(fù)相關(guān)Example：Calculating justified P/E ratio for Comtronics again Shares of Comtronics are selling for $30. The mean analyst earnings per share forecast for next year

19、is $4, and the long-run growth rate is 5%. Comtronics has a dividend payout ratio of 60% and a required return of 14%. Calculate the justified leading P/E ratioExample: Calculating justified P/E ratioA stock has a payout ratio of 40%. The shareholders require a return of 11% on their investment, and

20、 the expected growth rate in dividends is 5%. Calculate the railing and leading P/E multiple based on these forecasted fundamentals.合理P/B乘數(shù)合理P/B=（ROE-g)/ (r-g)當(dāng)ROE上升，則合理P/B上升。ROE是公司投資項(xiàng)目的實(shí)際回報(bào)率，而r是要求回報(bào)率，因此兩者相差越大，當(dāng)其他不變時(shí)，公司從正投資活動中獲得更多的價(jià)值，從而市場價(jià)值更高Example：Calculating justified P/B ratioA firms ROE is 14%, its required rate