本科《財(cái)務(wù)管理》4-6章

1、第四章第四章 權(quán)益資本籌集權(quán)益資本籌集v 籌（融）資是企業(yè)生存與發(fā)展的前提條件，也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要課題之一?；I（融）資決策的好與壞，直接影響著企業(yè)的各項(xiàng)決策，甚至是企業(yè)的成與敗。v 按性質(zhì)性質(zhì)，企業(yè)籌資一般分為權(quán)益資本籌集和債務(wù)資本籌集，兩者在融資方式、決策方法等方面都大不相同，故分別予以介紹。 第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)融（或籌）資概述企業(yè)融（或籌）資概述v一、企業(yè)融資的動(dòng)機(jī)一、企業(yè)融資的動(dòng)機(jī) 所謂融資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過融資渠道，運(yùn)用融資方式，籌措所需資金（或資本）的財(cái)務(wù)活動(dòng)。 融資是企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)，而籌資動(dòng)機(jī)又是企業(yè)進(jìn)行籌資活動(dòng)的基本出發(fā)點(diǎn)，具體包

2、括：v 1.設(shè)立性籌資動(dòng)機(jī)v 2.擴(kuò)張性籌資動(dòng)機(jī)v 3.償債性籌資動(dòng)機(jī)v 4.混合性籌資動(dòng)機(jī)v二、企業(yè)融資的原則二、企業(yè)融資的原則 1.規(guī)模適當(dāng)原則 2.籌措及時(shí)原則 3.來源合理原則 4.方式經(jīng)濟(jì)原則 5.合法性原則v三、企業(yè)融資渠道與方式三、企業(yè)融資渠道與方式 在現(xiàn)代社會(huì)中，隨著金融市場的不斷發(fā)展與完善，可供企業(yè)選擇的融資渠道與方式很多，而且還呈現(xiàn)出越來越多的發(fā)展勢(shì)頭。詳細(xì)如下圖所示:資本（或資金）來源內(nèi) 部 融 資外 部 融 資 企業(yè)債券職工持股計(jì)劃 折 舊 保留盈余 租賃融資 銀行借款 商業(yè)信用 公司股票 銀行信用 商業(yè)票據(jù) 其其 他他權(quán)益資本長期負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長期資本短期資金 其其 他

3、他 其其 他他v四、企業(yè)融資數(shù)量預(yù)測 如前所述，企業(yè)必須按需、按時(shí)融資，因此融資之前，應(yīng)當(dāng)采用一定的方法，科學(xué)、合理地對(duì)企業(yè)在未來一定期間的資金需求量進(jìn)行預(yù)測。 企業(yè)融資數(shù)量的預(yù)測方法主要有定性預(yù)測法和定量預(yù)測法兩種。 定量預(yù)測方法很多，常用的有銷售百分比法、線性回歸分析法等。 第二節(jié)第二節(jié) 投入資本籌集投入資本籌集( (自學(xué)）自學(xué)）第三節(jié)第三節(jié) 股票籌資股票籌資v一、股票的含義與特點(diǎn)一、股票的含義與特點(diǎn) 股票是股份公司為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是股份公司發(fā)給股東用來證明其在公司投資入股并借以獲得股利的書面憑證，它代表對(duì)公司的所有權(quán)。 股票就其性質(zhì)而言是一種資本證券，是一種虛擬資本，其主

4、要特點(diǎn)有： （1）不返還性； （2）風(fēng)險(xiǎn)性 ； （3）流通性。二、股票的種類二、股票的種類（一）按股東的權(quán)利和義務(wù)分：普通股和優(yōu)先股普通股：普通股： 是公司發(fā)行的代表著股東享有平等的權(quán)利、義務(wù)，不是公司發(fā)行的代表著股東享有平等的權(quán)利、義務(wù)，不加特別限制，股利不固定的股票。加特別限制，股利不固定的股票。優(yōu)先股：優(yōu)先股： 是公司發(fā)行的授予持股者某些優(yōu)先權(quán)利（主要是優(yōu)先是公司發(fā)行的授予持股者某些優(yōu)先權(quán)利（主要是優(yōu)先分配股利權(quán)和優(yōu)先索償股本權(quán)）的股票。分配股利權(quán)和優(yōu)先索償股本權(quán)）的股票。 記名股票： 是票面上記載股東的姓名或者名稱的股票。 不記名股票： 是股票票面上不記載股東的姓名或者名稱的股票。 目

5、前，我國公司發(fā)行的股票均是記名股票。（二）按票面有無記名分：記名股票和不記名股票 有面值股票： 是公司發(fā)行的票面標(biāo)有金額的股票。 無面值股票： 是公司發(fā)行的不標(biāo)明票面金額的股票，也稱份額股。 目前，我國公司發(fā)行的股票均是有面值股票。（三）按票面是否標(biāo)明金額分：有面值股票和無面值股票（四）按投資主體的不同分類：（四）按投資主體的不同分類：主體不同主體不同（1）國家股）國家股（2）法人股）法人股（3）個(gè)人股）個(gè)人股（4）外資股）外資股（五）按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)的分類：（五）按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)的分類：A股（上海、深圳）H H股股（Hong Kong)N N股股（New York)S S股股（Sin

6、gapore)海外上市股票B股（外幣購買）中國股票v三三. .股票的發(fā)行價(jià)格股票的發(fā)行價(jià)格 股票的發(fā)行價(jià)格，是確保股票發(fā)行成功的關(guān)鍵因素。 一般而言，確定股票發(fā)行價(jià)格必須考慮三個(gè)因素，即法律規(guī)定、公司盈利狀況及未來增長潛力和股票二級(jí)市場的狀況。 在實(shí)務(wù)上，股票發(fā)行價(jià)格的計(jì)算，通常采用市盈率法，具體計(jì)算公式為： 發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格= =每股凈盈利每股凈盈利發(fā)行市盈率發(fā)行市盈率 但這還不是最終使用的發(fā)行價(jià)格。發(fā)行價(jià)格的最后確定可以通過兩種方式實(shí)現(xiàn)：競價(jià)和協(xié)商。四、股票發(fā)行的推銷方式包銷代銷委托承銷方式自銷方式股票推銷包銷與代銷方式對(duì)發(fā)行公司的風(fēng)險(xiǎn)有利有利不利不利包銷包銷 可以促進(jìn)股票順利可以促進(jìn)股票

7、順利出售，免于承擔(dān)發(fā)出售，免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)；行風(fēng)險(xiǎn)；將股票以略低的價(jià)將股票以略低的價(jià)格售給承銷商，實(shí)格售給承銷商，實(shí)際發(fā)行費(fèi)用高；際發(fā)行費(fèi)用高；代銷代銷 以略高的價(jià)格售給以略高的價(jià)格售給承銷商，實(shí)際發(fā)行承銷商，實(shí)際發(fā)行費(fèi)用低；費(fèi)用低；發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行公發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行公司自己承擔(dān)。司自己承擔(dān)。v五、股票上市 股票上市即公司股票在證券交易所掛牌交易。 將公司股票在證券交易所上市交易，是許多股份公司夢(mèng)寐以求的事情。但一家非上市公司要轉(zhuǎn)化為上市公司必須具備特別的條件，并辦理相關(guān)的手續(xù)。這些特別的條件就是上市標(biāo)準(zhǔn)上市標(biāo)準(zhǔn)，符合標(biāo)準(zhǔn)的允許上市，不符合標(biāo)準(zhǔn)的則不能上市，已上市但條件惡化不能滿足標(biāo)準(zhǔn)要求的，還可

8、終止上市。 但股票是否要上市交易，公司必須詳細(xì)權(quán)衡，因?yàn)樯鲜杏猩鲜械暮锰?，不上市也有不上市的?yōu)點(diǎn)。（一） 股票上市的意義 1.提高公司所發(fā)行股票的流動(dòng)性和變現(xiàn)性。 2.股權(quán)社會(huì)化，防止股權(quán)過于集中。 3.提高公司的知名度。 4.有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格。 5.便于確定公司的價(jià)值，以利于促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。（二）股票上市的不利之處 1.各種“公開”的要求可能會(huì)暴露公司的商業(yè)秘密。 2.股市的人為波動(dòng)可能歪曲公司的實(shí)際情況。 3.可能分散公司的控制權(quán)。 因此，有些公司即使已符合上市條件，也寧愿因此，有些公司即使已符合上市條件，也寧愿放棄上市機(jī)會(huì)。放棄上市機(jī)會(huì)。*ST長油退市長

9、油退市v 2014年4月11日，上交所發(fā)布公告稱決定終止*ST長油上市交易，因業(yè)績連續(xù)四年虧損，*ST長油將成為2012年退市制度改革以來，滬市主板第一家因財(cái)務(wù)指標(biāo)而退市的上市公司。v 觸發(fā)退市條件的直接導(dǎo)火索是2013年年報(bào)的大額計(jì)提 （46億）。針對(duì)公司的大額計(jì)提，信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具“無法確定該事項(xiàng)對(duì)長航油運(yùn)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的影響是否恰當(dāng)”的保留意見。 v六、股權(quán)再融資 1、配股 2、增發(fā)新股：包括公開增發(fā)和非公開增發(fā)（定向增發(fā)）第四節(jié) 認(rèn)股權(quán)證融資 v一、認(rèn)股權(quán)證的概念及特點(diǎn)一、認(rèn)股權(quán)證的概念及特點(diǎn) 認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價(jià)格、在特定的時(shí)間內(nèi)購買一定數(shù)量公司股票的選擇

10、權(quán)憑證。它是一種認(rèn)購股票的期權(quán)，是股票的衍生工具。 認(rèn)股權(quán)證可以隨公司其他證券一起發(fā)行，也可以單獨(dú)發(fā)行。 v二、認(rèn)股權(quán)證的基本要素二、認(rèn)股權(quán)證的基本要素 （一）認(rèn)購數(shù)量 （二）認(rèn)購價(jià)格 （三）認(rèn)購期限 （四）贖回條款v三、認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值評(píng)估三、認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值評(píng)估 認(rèn)股權(quán)證實(shí)質(zhì)上是一種買入期權(quán)，與一般期權(quán)一樣，在其有效期內(nèi)具有價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值有理論價(jià)值與實(shí)際價(jià)值之分。其理論價(jià)值可用下式計(jì)算： 認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值是認(rèn)股權(quán)證在證券市場上的市場價(jià)格或售價(jià)，認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值受市場供求關(guān)系的影響，由于存在套購活動(dòng)和套購利潤，其實(shí)際價(jià)值一般會(huì)高于理論價(jià)值。 量每張認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股數(shù)執(zhí)行價(jià)格）（普通股市價(jià)

11、理論價(jià)值第五章 債務(wù)資本籌集 v 市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)必須負(fù)債經(jīng)營，因此，企業(yè)融資還應(yīng)該融通債務(wù)資本。可選方式包括： 一、長期借款籌資 二、公司債券籌資 三、可轉(zhuǎn)換債券籌資 四、租賃籌資 五、短期負(fù)債籌資第一節(jié) 長期借款籌資 v 長期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限超過一年的借款，主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動(dòng)資金占用的需要。取得長期借款是企業(yè)籌集長期資金的一種重要方式。 v一、長期借款的種類一、長期借款的種類 （一）按提供貸款的機(jī)構(gòu)分類 1.政策性銀行貸款 2.商業(yè)銀行貸款 3.其他金融機(jī)構(gòu)貸款 （二）按貸款有無擔(dān)保分類 1.擔(dān)保貸款 2.信用貸款 （三）按照貸款的用途分

12、類 1.基本建設(shè)貸款 2.專項(xiàng)貸款 v二、長期借款的條件與程序二、長期借款的條件與程序 （一）長期借款的條件：借款人必須具備的基本條件 （二）長期借款的程序：提出申請(qǐng)、銀行審核、簽訂借款合同、取得借款和歸還借款等v三、長期借款的保護(hù)性條款三、長期借款的保護(hù)性條款 按國際慣例，保護(hù)性條款大致有以下三類： （一）一般性保護(hù)條款 （二）例外性保護(hù)條款 （三）特殊性保護(hù)條款v四、長期借款的利率四、長期借款的利率 長期借款的利率通常分為固定利率和變動(dòng)利率兩種。 （一）固定利率 （二）變動(dòng)利率 1.分期調(diào)整利率 2.浮動(dòng)利率 3.期貨利率 v五、長期借款的償還五、長期借款的償還 長期借款必須按借款合同的規(guī)

13、定還本付息，而償還方式通常由借貸雙方協(xié)商確定。從一般情況看，主要有以下幾種： （一）定期支付利息、到期一次性償還本金方式 （二）定期等額償還方式 （三）平時(shí)逐期償還小額本金和利息、期末償還余下的大額部分的方式 （四）到期一次性還本付息方式 第二節(jié)第二節(jié) 公司債券公司債券v一、債券的基本要素一、債券的基本要素 債券是企業(yè)為籌集長期資金而依法發(fā)行的，承諾在未來一定時(shí)期還本付息的一種有價(jià)證券，是持券人擁有企業(yè)債權(quán)的書面憑證。 債券的基本要素是指發(fā)行的債券上必須載明的基本內(nèi)容，它是關(guān)于債權(quán)人與債務(wù)人權(quán)利義務(wù)的主要約定。通常包括： 1 .面值； 2 .利率； 3.付息次數(shù)； 4.到期日等。v二、債券的種

14、類二、債券的種類 企業(yè)債券的種類很多，按照有無擔(dān)保，一般分為有擔(dān)保債券和無擔(dān)保債券兩類。 （一）有擔(dān)保債券。即以企業(yè)某類財(cái)產(chǎn)作為發(fā)行擔(dān)保的債券。根據(jù)擔(dān)保財(cái)產(chǎn)的性質(zhì)不同，又分為： 1.抵押債券，即以企業(yè)的某項(xiàng)實(shí)產(chǎn)（有形資產(chǎn)）作為抵押品的債券，這是最常見的長期債券形式。 2.信托抵押債券，即以金融資產(chǎn)作為抵押品。 3.設(shè)備抵押債券，即以特定設(shè)備作為抵押品。 （二）無擔(dān)保債券。即沒有特定資產(chǎn)作擔(dān)保，完全憑借企業(yè)信用發(fā)行的一類債券，它代表的是一種對(duì)企業(yè)收益而非資產(chǎn)的債權(quán)。盡管這種債券沒有擔(dān)保，但債權(quán)人仍受到債券契約中各種限制性條款的保護(hù)，其中最主要的是負(fù)抵押條款。 除了上述兩類外，自20世紀(jì)80年代以

15、來，在國內(nèi)外債券市場上，還涌現(xiàn)出了一些債券新品種，比較典型的有： （1）浮動(dòng)利率債券； （2）零利率債券或貼現(xiàn)債券； （3）可轉(zhuǎn)換債券。v三、債券評(píng)級(jí)三、債券評(píng)級(jí) 所謂債券評(píng)級(jí)，簡單地講，就是評(píng)定債券的資信等級(jí)，這是債券發(fā)行前一項(xiàng)必不可少的基礎(chǔ)性工作。 債券評(píng)級(jí)始于20世紀(jì)初的美國，目前，國際上流行的債券評(píng)定等級(jí)債券評(píng)定等級(jí)是由兩家著名的評(píng)級(jí)公司：穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司創(chuàng)立的，從優(yōu)到劣具體分為三等九級(jí)或十級(jí)： 標(biāo)普：AAA、 AA、 A； BBB、 BB、 B； CCC、CC、 D / SD； 穆迪： Aaa、 Aa、 A； Baa、 Ba、 B； Caa、Ca、 C 。 其中，評(píng)級(jí)在BBB或

16、Baa以上者屬投資級(jí)債券，評(píng)級(jí)在BB或Ba以下者屬高風(fēng)險(xiǎn)債券或垃圾債券。 盡管債券評(píng)級(jí)主要靠主觀判斷力，但也并非無的放矢。一般來說，評(píng)定債券等級(jí)時(shí)，應(yīng)綜合考慮以下因素： （1）企業(yè)財(cái)務(wù)比率； （2）債券有無擔(dān)保； （3）債券索賠權(quán)（求償權(quán)）的次序； （4）有無償債基金和償還期限的長短； （5）企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性； （6）其他相關(guān)因素，如企業(yè)采用的會(huì)計(jì)政策、政府法律管制和勞資糾紛等。v四、債券的發(fā)行與償還四、債券的發(fā)行與償還 1.債券的發(fā)行 債券的發(fā)行也有兩種方式：公募和私募，發(fā)行程序也與股票基本相同。 2.債券的償還 根據(jù)債券契約，債券償還方式一般有： （1）債券還本，包括到期一次還本和分期還本

17、； （2）提前贖回； （3）償債基金； （4）債券調(diào)換或換債，即發(fā)行新債券，收回舊債券； （5）債券轉(zhuǎn)換，即通過投資者行使轉(zhuǎn)換權(quán)來收回債券。第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券籌資v一、可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)一、可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì) 可轉(zhuǎn)換債券是指發(fā)行公司依法發(fā)行的，在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成公司普通股股票的公司債券，其兼具有債務(wù)性證券與所有權(quán)證券的雙重特性，具體表現(xiàn)有： （一）債權(quán)性 （二）股權(quán)性 （三）期權(quán)性v二、可轉(zhuǎn)換債券的要素二、可轉(zhuǎn)換債券的要素 可轉(zhuǎn)換債券的要素是指構(gòu)成可轉(zhuǎn)換債券基本特征的必要因素，它們表明可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券或普通債券的區(qū)別。 （一）標(biāo)的股票 （二）轉(zhuǎn)換（轉(zhuǎn)股）價(jià)格 （三

18、）轉(zhuǎn)換比率：轉(zhuǎn)換比率債券面值轉(zhuǎn)換價(jià)格 （四）轉(zhuǎn)換期 （五）贖回條款 （六）回售條款 （七）強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款v三、可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值三、可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值 可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值分為三個(gè)部分：純粹債券價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值和期權(quán)價(jià)值。 （一）純粹債券價(jià)值ntnt111利率）（債券到期價(jià)值利率）（債券年利息純粹債券價(jià)值 純粹債券價(jià)值是可轉(zhuǎn)換債券的最低限價(jià)。 （二）轉(zhuǎn)換價(jià)值 轉(zhuǎn)換價(jià)值是指可轉(zhuǎn)換債券能以當(dāng)前市價(jià)立即轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)所能取得的價(jià)值。即： 普通股市場價(jià)格轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價(jià)值 同樣，可轉(zhuǎn)換債券也不能以低于轉(zhuǎn)換價(jià)值的價(jià)格出售。 因此，可轉(zhuǎn)換債券擁有兩個(gè)價(jià)值底線：純粹債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值，二者中的最大者即為可轉(zhuǎn)換債券的底部

19、價(jià)值。 （三）期權(quán)價(jià)值 由于可轉(zhuǎn)換債券賦予其持有人未來行使或者放棄將債券轉(zhuǎn)換成公司普通股的權(quán)利，因此，持有人可以等待時(shí)機(jī)，并根據(jù)純粹債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值二者孰高來選擇對(duì)己有利的策略。因此： 期權(quán)價(jià)值價(jià)值）（純粹債券價(jià)值，轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值 max第四節(jié) 租賃籌資v 租賃是指出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種契約性行為。v 租賃行為的租賃行為的實(shí)質(zhì)實(shí)質(zhì)：借貸，其直接涉及的是物而：借貸，其直接涉及的是物而不是錢。不是錢。v一、租賃的種類一、租賃的種類 租賃的種類與形式很多，按國際慣例，依據(jù)租賃的性質(zhì)和目的，大體可分為兩類：經(jīng)營租賃和融資租賃。經(jīng)經(jīng)營營租租賃

20、賃融融資資租租賃賃租租賃賃（一）經(jīng)營租賃 經(jīng)營租賃是一種以提供設(shè)備短期使用權(quán)為特征的租賃形式，它是以滿足承租人臨時(shí)性的設(shè)備需要為目的的租借行為。 經(jīng)營租賃是一種典型的租賃形式，其特點(diǎn)有： （1）租賃期短，往往小于資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命； （2）可撤銷性，即承租人可根據(jù)需要，提前終止租賃關(guān)系； （3）出租人提供各項(xiàng)專門服務(wù)，并承擔(dān)租賃資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，故又叫服務(wù)性租賃； （4）租賃資產(chǎn)的所有權(quán)不得轉(zhuǎn)讓，始終只歸出租人所有。（二）融資租賃 融資租賃，也稱資本租賃、金融租賃，是出租人按照承租人的要求出資購買設(shè)備，并長期租讓給承租人使用的租賃形式，它是以滿足承租人長期性融資需求為目的的租借行為。 1.融資租賃的特點(diǎn)

21、 （1）租賃期長，按國際慣例，租賃期如超過租賃資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命75%即為融資性租賃； （2）不可撤銷性； （3）出租人擁有資產(chǎn)的所有權(quán)，但承租人承擔(dān)與之有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)，并獲取相應(yīng)收益； （4）租賃期滿，承租人退租、續(xù)租和留購的優(yōu)先選擇權(quán)。美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中承租人租賃分類的判斷標(biāo)準(zhǔn)租賃契約租賃物所有權(quán)是否轉(zhuǎn)移是否有購買選擇權(quán)租賃期是否大于等于租賃物使用壽命的75%租賃最低付款現(xiàn)值是否大于等于資產(chǎn)公允市價(jià)的90%融資租賃經(jīng)營租賃是是是是否否否否 2.融資租賃的形式 三種形式： （1）直接租賃，即出租人先出資購買資產(chǎn)，然后出租給承租人使用，并收取租金的一種租賃行為。其交易結(jié)構(gòu)如圖所示。 購買合同購買合同

22、 出租人 制造商 承租人 購入租賃合同租賃合同出租 （2）售后回租，即物主先將某資產(chǎn)賣給出租公司以獲得融資便利，然后再以支付租金為代價(jià)將該資產(chǎn)租回使用的一種租賃行為。其交易結(jié)構(gòu)如圖所示。 承租人（企業(yè)）出租人（租賃公司等）出售資產(chǎn)售后回租 對(duì)企業(yè)好處： 獲得出售資產(chǎn)的現(xiàn)金收入，緩解一時(shí)的資金短缺； 可以繼續(xù)使用設(shè)備。 （3）杠桿租賃，這是當(dāng)前國際上流行的一種特殊形式的融資租賃，在這種形式下，出租人只出部分資金，然后以將要購置的租賃資產(chǎn)抵押向債權(quán)人借款，并以收取租金的一部分還本付息。其交易結(jié)構(gòu)如圖所示。購買合同 出租人制造商 承租人 購入租賃合同出租 金融機(jī)構(gòu)借款合同貸款v二、融資租賃租金的構(gòu)成

23、與計(jì)算二、融資租賃租金的構(gòu)成與計(jì)算 在租賃方式下，承租人是以支付租金為代價(jià)來獲取資產(chǎn)使用權(quán)的。融資租賃的租金，一般包括兩個(gè)部分：（1）設(shè)備價(jià)款，這是租金的主要內(nèi)容，它由設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)、途中保險(xiǎn)費(fèi)等構(gòu)成；（2）租息 ，包括出租人的融資成本、租賃手續(xù)費(fèi)等。 在實(shí)務(wù)上，融資租賃租金的計(jì)算一般采用等額年金法，即利用年金現(xiàn)值公式來求解每期應(yīng)支付的租金，計(jì)算公式為：ninPVIFAPVAA,v三、融資租賃決策：租賃三、融資租賃決策：租賃購買決策購買決策 公司現(xiàn)金購置資產(chǎn) 向銀行借款購置資產(chǎn) 融資租賃方式取得資產(chǎn)等決決 策策 假定進(jìn)行融資租賃與借款購買的決策決策程序 計(jì)算舉債下的稅后現(xiàn)金流出量并折現(xiàn) 決

24、策：決策： 融資租賃現(xiàn)金流出舉債現(xiàn)金流出，舉債購入； 舉債現(xiàn)金流出融資租賃現(xiàn)金流出，融資租賃。 計(jì)算融資租賃下的稅 后現(xiàn)金流出量并折現(xiàn) 第五節(jié)第五節(jié) 短期負(fù)債籌資短期負(fù)債籌資v一、商業(yè)信用一、商業(yè)信用 （一）商業(yè)信用的形式 商業(yè)信用是指商品交易中因延期付款延期付款或預(yù)收預(yù)收貨款貨款而形成的借貸關(guān)系，是雙方企業(yè)之間的一種直接信用行為。 商業(yè)信用是一種自發(fā)性的資金來源，它隨著商品交易的產(chǎn)生而產(chǎn)生，只要參與交易的雙方交換商品與支付貨款不同步就會(huì)發(fā)生，其具體形式有兩類三種： 1.應(yīng)付帳款。即賒購商品，這是一種典型的商業(yè)信用形式。 應(yīng)付帳款通常采用“欠帳”方式，買方不提供正式借據(jù)，完全憑借企業(yè)之間的信用

25、來維系。故存在一種風(fēng)險(xiǎn)，即可能賴帳。 2.應(yīng)付票據(jù)。這是前者的發(fā)展與延續(xù)，即進(jìn)行交易時(shí)，要求開具反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的正式憑證，常見形式是商業(yè)匯票。 商業(yè)匯票必須承兌，而且有承兌期限的規(guī)定，最長不超過6個(gè)月。 3.預(yù)收貨款。這是另一種典型的商業(yè)信用形式，但由于應(yīng)用范圍有限，以下僅考慮延期付帳。 （二）商業(yè)信用的成本 當(dāng)涉及到成本時(shí)，商業(yè)信用可分為兩類：有成本的商業(yè)信用和無成本的商業(yè)信用，這主要取決于提供商業(yè)信用的條件和企業(yè)的相關(guān)決策。 當(dāng)信用條件中規(guī)定了現(xiàn)金折扣，而企業(yè)又不加利用時(shí)，商業(yè)信用融資就有了成本：機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本，即放棄享受現(xiàn)金折扣的收益，其計(jì)算公式為：折扣期信用期現(xiàn)金折扣率現(xiàn)金折扣率放

26、棄折扣的成本3601 上述公式是從單利的角度來考慮的，如果引入復(fù)利因素，將可得到更為精確的商業(yè)信用成本。計(jì)算公式為： 111n）現(xiàn)金折扣率現(xiàn)金折扣率（放棄折扣的成本折扣期限信用期限360n其中： 例如，設(shè)信用條件為“2/10，net30”，現(xiàn)企業(yè)決定放棄，并在第30天付清貨款，則其信用融資成本即為：%7.361030360%21%2%8.431%21%211030360）（ 或者為： 由此可見，如果有折扣而企業(yè)放棄利用，商業(yè)信用融資不僅有成本，而且成本還很高。 當(dāng)然，企業(yè)可以通過逾期付款的方式降低商業(yè)信用成本。比如，上例中，企業(yè)不是在第30天付款，而是在第60 天付款，按復(fù)利計(jì)算，其信用成本將

27、下降為：%7.151)%21%21(1060360 但這又是一種違規(guī)行為，其后果是使企業(yè)的信用降低，嚴(yán)重?fù)p害自身的市場聲譽(yù)，從而對(duì)企業(yè)的長期利潤產(chǎn)生負(fù)面影響。 總之，企業(yè)在利用商業(yè)信用時(shí)，必須明了其利弊，做到心中有數(shù)，絕不能輕言放棄。v二、短期借款二、短期借款 銀行貸款是企業(yè)短期融資的重要來源，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營有著舉足輕重的影響。 （一）短期借款的種類（一）短期借款的種類 1.無擔(dān)保貸款 公司憑借自身的信譽(yù)從銀行取得的貸款 信用額度信用額度借款公司與銀行之間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的公司向銀行借款的最高限額。貸款條件 周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議銀行具有法律義務(wù)承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)議。費(fèi)

28、率承諾）借款數(shù)額已使用的貸限額周轉(zhuǎn)信（承諾費(fèi) 公司享用周轉(zhuǎn)信用協(xié)議，通常要對(duì)貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費(fèi)承諾費(fèi)。 在協(xié)議的有效期內(nèi)，只要公司的借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足公司任何時(shí)候提出的借款要求。 補(bǔ)償性余額補(bǔ)償性余額銀行要求借款公司在銀行中保持按貸款限額的一定百分比(10%20%)計(jì)算的最低存款余額。%4 . 9%100%)151 (000100%8000100借款實(shí)際利率 銀行：補(bǔ)償性余額可以降低貸款風(fēng)險(xiǎn) 借款公司：補(bǔ)償性余額則提高了借款的實(shí)際利率 【例例】某公司按8%向銀行借款100 000元，銀行要求維持貸款限額15%的補(bǔ)償性余額，則該項(xiàng)借款的實(shí)際利率為： 2.短期

29、擔(dān)保借款 又稱抵押借款，是指借款公司以本公司的某些資產(chǎn)作為償債擔(dān)保品而取得的借款。 銀行貸款的安全程度取決于擔(dān)保品的價(jià)值大小和變現(xiàn)速度。 在借款者不能償還債務(wù)時(shí)，銀行就可變賣擔(dān)保品， A.當(dāng)出售擔(dān)保品所得價(jià)款超過債務(wù)本息時(shí)，要將其差額部分歸還借款者； B.當(dāng)所得價(jià)款低于債務(wù)本息時(shí)，其差額部分則變?yōu)橐话銦o擔(dān)保債權(quán)。 擔(dān)保資產(chǎn)：從理論上講，企業(yè)擁有的任何資產(chǎn)都可以用作擔(dān)保或抵押；但實(shí)際卻是： 應(yīng)收賬款籌資 應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)借款 存貨擔(dān)保借款（二）（二） 短期銀行借款成本短期銀行借款成本通過借貸雙方協(xié)商決定。在某種程度上，銀行根據(jù)借款人的信用程度調(diào)整利率，信用越差，利率越高。 1、影響短期銀行借款成本的

30、因素： 主要因素銀行貸款利率銀行貸款利率 其他因素保持的存款余額、借款人與銀行的其他業(yè)務(wù)關(guān)系以及提供貸款服務(wù)成本等。 2、銀行利息的計(jì)算與支付方法 （1）收款法 在這種方式下，企業(yè)可得到全部借款，在貸款到期時(shí)一次還本付息。此時(shí)，如果借款期限為一年，借款的實(shí)際利率就等于其名義利率；如果借款期限短于一年，則企業(yè)承擔(dān)的實(shí)際利率會(huì)高于其名義利率，具體計(jì)算公式為： 11nn）年名義利率（實(shí)際利率 式中：n 表示一年內(nèi)計(jì)息的次數(shù)，下同。 （2）貼現(xiàn)法 在這種方式下，銀行在發(fā)放貸款時(shí)，會(huì)預(yù)先扣除貸款利息，因而，借款企業(yè)實(shí)際得到的資金數(shù)額小于其舉債的數(shù)額，也即借款的實(shí)際利率要高于名義利率。若借款期限為一年，借

31、款的實(shí)際利率即為：名義利率名義利率實(shí)際得到的借款利息支出實(shí)際利率111n）（實(shí)際利率實(shí)際得到的借款利息支出 若借款期限短于一年，則實(shí)際利率為： （3） 加息法 適用于分期付款的情況。在這種情況下，需將按名義利率計(jì)算的利息并入借款金額，計(jì)算出每期需償還的本息數(shù)額，然后逐期償還，因此，借款人實(shí)際享有的資金是依次遞減的，故借款的實(shí)際利率會(huì)更高。其近似計(jì)算公式為:22名義利率借款金額利息支出實(shí)際利率 例如，某企業(yè)按照附加利率方式從銀行借入一年期、利率為12%的資金300000元，雙方商定分12次等額償還。這樣，企業(yè)需償還的貸款本息即為336000元（300000元的本金加36000元的利息）。由于必須

32、按月等額償還，企業(yè)實(shí)際只在借款的第一個(gè)月使用了300000元，以后每隔一個(gè)月，所能使用的借款就將減少28000元（336000 / 12），因此其全年平均可動(dòng)用資金實(shí)際只有借款金額的一半。所以，借款的實(shí)際利率為：%242300000%12300000實(shí)際利率第六章第六章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)v 在介紹了企業(yè)籌資的基本方式之后，本章主要研究企業(yè)融資方式和融資組合的選擇問題，也即融資決策問題。v 企業(yè)的融資決策，主要包括三個(gè)基本內(nèi)容：v 一、融資成本決策v 二、融資風(fēng)險(xiǎn)決策v 三、資本結(jié)構(gòu)理論v 四、資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本v一、資本成本的涵義 （一）資本成本的概

33、念 在財(cái)務(wù)管理中，融資成本習(xí)慣上稱之為資本成本，即 Cost of Capital 。具體而言，所謂資本成本，就是企業(yè)為籌措和使用資本而支付的代價(jià)。 資本成本，一般由兩部分費(fèi)用組成，一是取得成本或稱籌資費(fèi)用，即企業(yè)在籌措資本的過程中所發(fā)生的各種費(fèi)用；二是占用成本或稱用資費(fèi)用，即企業(yè)因占用資本而向資本所有者或提供者支付的代價(jià)，它是資本成本的主體內(nèi)容。 資本成本既可以用絕對(duì)額表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，但在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對(duì)數(shù)形式，即將資本成本表述為用資費(fèi)用與實(shí)際籌資額的比率，用公式表示就是：籌資費(fèi)用籌資總額年用資費(fèi)用實(shí)際籌資額年用資費(fèi)用資本成本籌資費(fèi)用率年用資費(fèi)用率1但這是有條件的：等價(jià)但這是

34、有條件的：等價(jià)（二）資本成本的作用 資本成本在財(cái)務(wù)管理中處于至關(guān)重要的地位，它不僅是資本預(yù)算決策的依據(jù)，而且還是許多其他類型決策的直接依據(jù)。 1.資本成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案、確定籌資結(jié)構(gòu)的重要依據(jù)。 2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要尺度，是決定項(xiàng)目采用與否的“取舍率”或最低報(bào)酬率。 3.資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn)。v二、個(gè)別資本成本的計(jì)算 按照前面所作的界定，個(gè)別資本成本的計(jì)算主要是指對(duì)長期負(fù)債成本、優(yōu)先股資本成本、普通股資本成本和保留盈余成本的計(jì)算。 （一）負(fù)債資本成本 企業(yè)的長期負(fù)債，主要有長期借款和發(fā)行債券兩種形式。 1.長期借款資本成本 長期借款的資

35、本成本一般由借款利息及借款手續(xù)費(fèi)兩項(xiàng)構(gòu)成，其中，借款的年利息費(fèi)用直接構(gòu)成為它的資本成本，即： )1()1()1(LLLfLTIFLTIKLfTi1)1( 例如，某企業(yè)向一銀行借入一筆長期資金，借款年利率10%，每年付息一次，到期一次性還本。若借款費(fèi)用率為0.3%，企業(yè)適用所得稅率為33%，則這筆借款的資本成本為： 在實(shí)務(wù)上，由于fL相對(duì)較低，為簡化計(jì)算，常將其忽略不計(jì)。即%72.6%3 .01%)331 (%10LK%7 . 6%)331 (%10LK 2.企業(yè)債券資本成本 由于企業(yè)發(fā)行債券籌資時(shí)，發(fā)行價(jià)格可以不同于債券面值，且存在發(fā)行費(fèi)用，因此，債券籌資的資本成本不能簡單地用債券票面利率表示

36、。 從理論上講，債券的稅前資本成本就是債券的到期收益率。因此，計(jì)算債券的稅前資本成本應(yīng)當(dāng)利用債券估價(jià)公式或模型，即ndnttdtKMKIP)1 ()1 (1110 式中，P0表示實(shí)際籌資額，即債券發(fā)行價(jià)格扣除籌資費(fèi)用后的余額或市價(jià)市價(jià)；It表示債券年利息；M表示債券面值。 當(dāng)?shù)仁阶筮叺扔谟疫厱r(shí)，Kd1就是債券的到期收益率或稅前資本成本。 然后，再引入稅收因素，就可得出稅后資本成本，也即企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券資本成本。即)1 (1TKKdd 例如，某企業(yè)擬溢價(jià)46.37元發(fā)行面值1000元、利率10.5%、10年期債券，若發(fā)行費(fèi)用率為1.5%，企業(yè)適用稅率為33%，采用一次性還本，按年付息方式，則可

37、計(jì)算該債券資本成本如下： 求解稅前資本成本 用試誤法求得: Kd1 = 10% 調(diào)整求解稅后資本成本1011011)1 (1000)1 (%5 .101000%)5 .11 (37.1046dttdKK%7 . 6%)331 (%10dK 按上述方法求解債券資本成本，結(jié)果相對(duì)較為準(zhǔn)確，但計(jì)算過程比較復(fù)雜，現(xiàn)實(shí)生活中往往用下列近似公式替代： 沿用上例資料，可得： )1(200TPMnPMIKtd%)331 (268.103010001068.10301000%5 .101000dK%73. 6 如果債券平價(jià)發(fā)行，則上述計(jì)算公式還可改寫成： 另外，需要指出的是，以上負(fù)債稅后資本成本的計(jì)算是以假設(shè)企

38、業(yè)存在應(yīng)稅利潤為前提的假設(shè)企業(yè)存在應(yīng)稅利潤為前提的。如果企業(yè)沒有利潤，就無法享受支付利息方面的所得稅利益。不過，也應(yīng)該看到，這一假設(shè)是切合實(shí)際，且可以滿足的。)1()1(dtdfBTIK （二）優(yōu)先股資本成本 優(yōu)先股是享有某種優(yōu)先權(quán)利的股票，它同時(shí)兼有普通股與債券的雙重性質(zhì)。其特征表現(xiàn)為：投資報(bào)酬表現(xiàn)為股利形式，股利率一般固定，本金不需償還。 優(yōu)先股成本，亦即投資者要求的公司優(yōu)先股的報(bào)酬率，其計(jì)算公式為： 式中，P0表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用后的余額或市價(jià)市價(jià)；DP表示優(yōu)先股股利。00PDKKDPppPp 例如，某股份公司發(fā)行總面值為150萬元、股息率為15%的優(yōu)先股，若股票發(fā)

39、行價(jià)格為180萬元，發(fā)行費(fèi)用率為5.5%，則該優(yōu)先股的資本成本為： 由于公司破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股股東的求償權(quán)滯后于債權(quán)人，因此優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)大于債券；同時(shí)，優(yōu)先股的股利需從稅后利潤中開支，而不能抵扣公司所得稅，所以，優(yōu)先股籌資成本明顯高于債券資本成本。%23.13%)5 .51 (1800000%151500000pK （三）普通股資本成本 同負(fù)債資本成本或優(yōu)先股成本一樣，普通股成本也是投資者所要求的最低報(bào)酬率，但其具體的計(jì)算要復(fù)雜得多，原因在于支付給普通股股東的現(xiàn)金流量難以確定。從實(shí)際情況看，目前主要有三種算法可供選擇： 1.股利估價(jià)法 股利估價(jià)法，即利用普通股估價(jià)公式或模型，尤其是戈登公式來求

40、解普通股資本成本。其基本公式為：gPDKgKDPee0110 例如，某股份公司普通股現(xiàn)行市價(jià)為25元，預(yù)計(jì)第一年的每股股利為1.75元，以后按固定比率9%逐年遞增，則該普通股的資本成本即為：%16%92575.1eK 但必須指出的是，應(yīng)用這一方法求解普通股資本成本是有條件的。 2.資本資產(chǎn)定價(jià)法 資本資產(chǎn)定價(jià)法，就是利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來測算普通股資本成本。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，假定普通股股東的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是市場風(fēng)險(xiǎn)，那么投資者預(yù)期的報(bào)酬率（也即企業(yè)的資本成本）就取決于股票的系數(shù)和市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即有：)(fmfeRKRK 例如，某公司普通股的系數(shù)為1.12，并且它將政府長期債券利率視同為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)

41、酬率。假設(shè)政府長期債券利率為9%，證券市場組合的平均報(bào)酬率為16%，則該公司普通股的資本成本為： %84.16%)9%16(12.1%9eK 同樣，應(yīng)用這一方法求解普通股資本成本也是有條件的。 3.債券收益加成法 這種方法的基本思路是：普通股和債券同是證券，兩者最主要的區(qū)別在于前者的投資風(fēng)險(xiǎn)大于后者。因此，普通股的成本即相當(dāng)于公司長期債券收益率再加上一定比率的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)長期債券收益率 eK 在此，由于債券收益率比較容易計(jì)算，所以，難點(diǎn)在于確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券而言，大約在3%5%之間：當(dāng)市場利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，

42、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取3%左右；當(dāng)市場利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取5%左右；而通常情況下，常常采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 因此，債券收益加成法是一種特別的方法，它帶有比較濃厚的主觀判斷色彩，因此其運(yùn)用必須特別謹(jǐn)慎，一般是在前兩種方法不能用時(shí)采用。 （四）保留盈余資本成本 保留盈余是公司盈利的一部分，是經(jīng)股東大會(huì)同意保留在公司的資金，包括提取的盈余公積和未分配的利潤。 企業(yè)保留盈余，等于股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行追加投資，股東對(duì)這部分投資與以前繳給企業(yè)的股本一樣，也要求有一定的報(bào)酬，故而，保留盈余也是成本：機(jī)會(huì)成本。而且，其成本的計(jì)算與普通股基本相同，所不同者僅在于不用考慮籌資費(fèi)用。 例如，某公司現(xiàn)有普通股500萬元

43、，當(dāng)年預(yù)期股利率為10%，同時(shí)預(yù)計(jì)今后每年將遞增4%；公司現(xiàn)有可分配利潤500萬元。為擴(kuò)大再生產(chǎn)，增強(qiáng)企業(yè)市場競爭實(shí)力，公司計(jì)劃追加權(quán)益資本500萬元，為此，財(cái)務(wù)部擬定并提出了兩個(gè)方案備選： （1）將500萬元利潤全部作為現(xiàn)金股利發(fā)放，另增發(fā)500萬元新股，新股發(fā)行費(fèi)用率預(yù)計(jì)5%； （2）直接將500萬元利潤作為保留盈余資本化。 試計(jì)算、比較兩個(gè)方案的資本成本。 方案（方案（1）的資本成本即發(fā)行新股的資本成本為： 方案（方案（2）采用的是保留盈余資本化，所以其資本成本為： 兩種方式，僅僅表現(xiàn)為籌資費(fèi)用的差別。同時(shí)可知，普通股的資本成本在各種資本來源中是最高的。%53.14%4%)51 (500

44、0000%105000000eK%14%45000000%105000000eKv三、綜合資本成本的計(jì)算 對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來說，其正常經(jīng)營所需的資金其實(shí)是不同來源資金的組合，因此，要全面衡量一個(gè)企業(yè)的資本成本，除了分別計(jì)算不同來源的資本成本之外，還需計(jì)算企業(yè)的綜合資本成本。 所謂綜合資本成本，就是企業(yè)全部長期資本的總成本，它一般是以各項(xiàng)個(gè)別資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算而得的，故又稱為加權(quán)平均資本成本。用等式表示為： 式中：Kj表示個(gè)別資本成本；Wj表示籌資比重，它在一定程度上反映的就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 如果我們假設(shè)企業(yè)的資本只有負(fù)債和權(quán)益兩種，同時(shí)假設(shè)負(fù)債的價(jià)值

45、為D，負(fù)債的資本成本為Kd；權(quán)益的價(jià)值為E，權(quán)益的資本成本為Ke,則上式可改寫成：jnjjKWK1)1(1njjW 據(jù)此，我們可以清楚看到，加權(quán)權(quán)數(shù)Wj實(shí)際上反映的就是資本結(jié)構(gòu)。 另外，Wj的取值，既可以按帳面價(jià)值計(jì)算，也可以按市場價(jià)值計(jì)算，甚至還可以按目標(biāo)價(jià)值計(jì)算。究竟采用哪一種，應(yīng)視具體情況而定，但從理論上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)以市場價(jià)值為基礎(chǔ)。edKEDEKEDDKedKK資產(chǎn)權(quán)益比率資產(chǎn)負(fù)債率edKK資產(chǎn)負(fù)債率）（資產(chǎn)負(fù)債率1v四、邊際資本成本 在現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)是無法以某一固定的資本成本籌措到無限的資本的，一旦其籌集的資金數(shù)量超過某一限度：籌資突破點(diǎn)限度：籌資突破點(diǎn)，原來的資本成本就會(huì)增

46、加。因此，企業(yè)在追加籌資和追加投資時(shí)，還需計(jì)算邊際資本成本。 所謂邊際資本成本，是指新增單位資本所需負(fù)擔(dān)的資本成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均加權(quán)平均法法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。 另外，在進(jìn)行計(jì)算時(shí)，邊際資本成本的權(quán)數(shù)應(yīng)取最優(yōu)（目標(biāo)）資本結(jié)構(gòu)（按市場價(jià)值計(jì)量）。第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理 企業(yè)融資決策的第二項(xiàng)內(nèi)容是融資風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策。由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系密不可分，故標(biāo)題稱為杠桿原理。 杠桿原本是一物理學(xué)概念，對(duì)此最簡單也是最形象的表述就是阿基米德的那句名言：“給我一個(gè)支點(diǎn)支點(diǎn)，我就可以撬動(dòng)地球。” 現(xiàn)實(shí)的運(yùn)用則更簡單：王木匠定理v 湖北的王木匠說：“我的定律是：

47、抓住一個(gè)政府領(lǐng)導(dǎo)的弱點(diǎn)弱點(diǎn)，我就能攪動(dòng)一座城市”。v 而且王木匠絕非是吹牛，他只身一人忽悠了內(nèi)蒙、寧夏兩地政府，空手就套得了17億 。 其實(shí)，這就是杠桿原理的現(xiàn)實(shí)版其實(shí)，這就是杠桿原理的現(xiàn)實(shí)版“西北第一高樓”金鷹國際簽約儀式v一、經(jīng)營杠桿 大家都知道，初創(chuàng)一家公司尤其是制造業(yè)公司時(shí)，創(chuàng)始人均會(huì)遇到這樣兩個(gè)問題兩個(gè)問題：一是需要多少資金投入，以及形成多大的產(chǎn)量和銷量，才可以使公司有盈利；二是在既定的資金需求金額下，自己出多少錢、借入多少錢，才能夠使公司價(jià)值最大。 而解決這兩個(gè)問題的過程，實(shí)際上也就是公司領(lǐng)導(dǎo)人確定杠桿支點(diǎn)的決策過程。支點(diǎn)確定得好，杠桿效益也就大。 由此可見，一個(gè)企業(yè)可以運(yùn)用的杠桿

48、有兩種：經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿。 所謂經(jīng)營杠桿，亦稱營業(yè)杠桿，是指由于企業(yè)經(jīng)營成本中存在固定成本而帶來的對(duì)企業(yè)收益的影響。其基本原理基本原理是：在其他條件不變的情況下，由于固定成本并不隨著業(yè)務(wù)量或產(chǎn)銷量的變化而相應(yīng)變化，因而隨著產(chǎn)銷量的增加或減少，單位產(chǎn)品所需負(fù)擔(dān)的固定成本就會(huì)相應(yīng)減少或增加，從而即給企業(yè)帶來額外的收益或損失。 對(duì)于任何企業(yè)而言，只要存在固定成本，就會(huì)存在經(jīng)營杠桿。但不同的企業(yè)，其經(jīng)營杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，就需要對(duì)經(jīng)營杠桿進(jìn)行計(jì)量。 在財(cái)務(wù)管理中，對(duì)經(jīng)營杠桿進(jìn)行計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度，簡稱DOL，它是息稅前利潤的變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率之商，即： 用符

49、號(hào)表示即為：產(chǎn)銷量的變動(dòng)率息稅前利潤的變動(dòng)率經(jīng)營杠桿系數(shù)QQEBITEBITDOL/ 為了反映杠桿支點(diǎn)支點(diǎn)固定經(jīng)營成本的存在及其作用的大小，同時(shí)也便于計(jì)算，對(duì)上式可作下列轉(zhuǎn)換：FvpQEBIT)()(vpQEBIT且FvpQvpQDOL)()(FVSVS或S表示銷售額表示銷售額p表示銷售單價(jià)表示銷售單價(jià) 在實(shí)際工作中，一般用前者計(jì)算產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)，用后者計(jì)算企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 由公式可見，只要企業(yè)存在著固定成本，那么，它的經(jīng)營杠桿系數(shù)就將始終大于1；而DOL1，則表明或者或者存有經(jīng)營杠桿利益，或者或者存有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，并且系數(shù)值越大，說明風(fēng)險(xiǎn)越大，直至銷售處于盈虧平衡狀態(tài)時(shí)，DOL達(dá)到最大。

50、 至于上述兩者，企業(yè)實(shí)際得到什么，則主要取決于未來產(chǎn)銷量的變動(dòng)趨勢(shì)：若是增長，則獲得杠桿利益；若是降低，則承受經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 例如，某企業(yè)的銷售額為20萬元，變動(dòng)成本率為60%，固定成本總額為4萬元，則該企業(yè)相應(yīng)的經(jīng)營杠桿系數(shù)為： 計(jì)算結(jié)果表明，一旦銷售額增長10%，則EBIT將增長20%（210%），而一旦銷售額降低10%，EBIT也將降低20%。240000%60200000200000%60200000200000DOLv二、財(cái)務(wù)杠桿 所謂財(cái)務(wù)杠桿，是指企業(yè)全部負(fù)債對(duì)企業(yè)總資產(chǎn)的比例關(guān)系。其基本原理基本原理是：在長期資本總額一定的條件下，企業(yè)從EBIT中支付的債務(wù)資本成本是相對(duì)固定的，因而當(dāng)

51、EBIT增加或減少時(shí)，每單位利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)資本成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而即給每股普通股帶來額外的收益或損失。 對(duì)于任何企業(yè)而言，只要其籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的負(fù)債和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿作用。但不同的企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，就需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量 通常，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)或財(cái)務(wù)杠桿度，簡稱DFL,它是普通股每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)，即： 用符號(hào)表示就是：息稅前利潤變動(dòng)率普通股每股利潤變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) EBITEBITEPSEPSDFL/ 同樣，為了反映杠桿支點(diǎn)支點(diǎn)固定債務(wù)資本成本的存在及其作用的大小，也為了便于計(jì)

52、算，對(duì)上式可變換如下：NDTIEBITEPSp)1 ()(NTEBITEPS)1( 且EBITEBITNDTIEBITNTEBITDFLP/ )1 ()(/)1 ()1 (TDIEBITEBITp 從公式可知，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的資本均為普通股權(quán)益時(shí)，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是始終等于1的，也即EPS與EBIT的變動(dòng)幅度是相同的；而一旦企業(yè)利用了債務(wù)，則其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)將永遠(yuǎn)大于1。 DFL1，說明或者存在財(cái)務(wù)杠桿利益，或者存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且系數(shù)值越大，表明可能獲得的杠桿利益越大，所需承受的風(fēng)險(xiǎn)也越大。至于現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)從中實(shí)際獲取什么，則主要取決于EBIT的未來變動(dòng)趨勢(shì)，或者說主要取決于企業(yè)資金利潤率與債務(wù)資

53、本成本的數(shù)量對(duì)比關(guān)系。 相比經(jīng)營杠桿，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)管理者來說，有更高的主觀調(diào)整和決策空間。因?yàn)?，?jīng)營杠桿系數(shù)的大小在某種程度上是由企業(yè)經(jīng)營的性質(zhì)企業(yè)經(jīng)營的性質(zhì)限定住了的，企業(yè)可調(diào)整、操作的余地相對(duì)較?。ú还茉鯓蛹訌?qiáng)成本管理與控制，一家發(fā)電廠的固定成本永遠(yuǎn)會(huì)高于一家雜貨店的固定成本，而一家投資銀行的固定成本也始終會(huì)低于一家鋼鐵公司的固定成本）；而財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低，則主要取決于企業(yè)決策企業(yè)決策：負(fù)債水平和資本結(jié)構(gòu)。v三、復(fù)合杠桿 復(fù)合杠桿也稱聯(lián)合杠桿、總杠桿，它并非是第三種杠桿，而是前兩種杠桿的組合作用，它反映的是產(chǎn)銷量對(duì)普通股每股收益的影響。 同前一樣，復(fù)合杠桿的作用大小也是用杠桿系數(shù)來表示的，

54、簡稱DCL或DTL，它等于DOL與DFL的乘積。用公式反映即為：產(chǎn)銷量的變動(dòng)率每股收益的變動(dòng)率復(fù)合杠桿系數(shù) 復(fù)合杠桿系數(shù)的大小反映了企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）的高低。由于DCL等于DOL與DFL的乘積，且現(xiàn)實(shí)生活中，DOL、DFL的數(shù)值均是大于1的，因此出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，企業(yè)應(yīng)盡量避免同時(shí)使用過高的經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿。DFLDOLDCLEBITEBITEPSEPSQQEBITEBIT/QQEPSEPS/ 例如，假設(shè)某企業(yè)的DOL= 5，DFL= 6，則其復(fù)合杠桿系數(shù)DCL則為： 上述計(jì)算結(jié)果意味著，一旦產(chǎn)銷量降低10%，則普通股每股收益將降低300%，這對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言是根本無法承受的，

55、它表明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)過于冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)過大。所以，企業(yè)必須進(jìn)行一定的調(diào)整，盡管企業(yè)同時(shí)必須放棄獲取高額收益的機(jī)會(huì)。 3065DCL第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論v 資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代西方財(cái)務(wù)管理的三大基本理論之一，也是其中歷史最為悠久的一個(gè)組成部分，有許多學(xué)者研究過，形成了各種各樣的觀點(diǎn)，具體請(qǐng)看以下的圖示： 凈收益理論凈營業(yè)收益理論 傳統(tǒng)理論無企業(yè)稅MM理論有企業(yè)稅MM理論 米勒模型 權(quán)衡理論* 信息不對(duì)稱理論 代理成本理論 .資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論新資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論圖6-2 資本結(jié)構(gòu)理論框架體系圖 控制權(quán)理論第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策v 資本結(jié)構(gòu)決策就是確定企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)。所謂是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。v 從理論研究上講，企業(yè)是存在最佳資本結(jié)構(gòu)的，問題的關(guān)鍵是怎么確定。企業(yè)所有者企業(yè)所有者與管理者的態(tài)與管理者的態(tài)度度貸款銀行和貸款銀行