第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)

1、1第六章 資本成本6-1 資本成本概述6-2 普通股成本6-3 債務(wù)成本6-4 加權(quán)平均成本6-5 資本結(jié)構(gòu)1-421-56-1 資本成本概述一、資本成本概念為了區(qū)分兩個方面：前者稱為公司資本成本；后者稱為投資項目資本成本資本成本概念包括兩方面：一方面，與公司的籌資活動有關(guān):是公司籌集和使用資金的成本。另一方面，與公司投資活動有關(guān):它是投資資本的機會成本，是投資所要求的必要報酬率、也稱為投資項目的取舍率、最低可接受的報酬率。3 1.用于投資決策（是否可行最低標準） 2.用于籌資決策（最佳資本結(jié)構(gòu)決策） 3.用于企業(yè)價值評估(折現(xiàn)率) 4.用于業(yè)績評價（EVA或MVA） 5.用于營運資本決策二、

2、資本成本的作用是經(jīng)濟增加值（ Economic Value Added ）的英文縮寫，是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業(yè)績效財務(wù)評價方法。 EVA =稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤- -資本成本資本成本例如，用于流動資產(chǎn)的資本成本提高時，應(yīng)適當減少營運資本投資額，并采用激進的籌資政策。4 加權(quán)平均法：加權(quán)平均法：三、資本成本的估計WACCn1jjjWK = =在估算時，有兩個問題需要解決：一是確定每一種要素的的成本；二是確定權(quán)重。51-7估計普通股成本有三種模型：估計普通股成本有三種模型： 資本資產(chǎn)定價模型； 股利增長模型； 債券收益率風險調(diào)整模型（一般了解） 6-2

3、 普通股成本估計6一、資本資產(chǎn)定價模型一、資本資產(chǎn)定價模型1-13按照“資本資產(chǎn)定價模型法”普通股成本計算公式為：Ks=Rs=RF+（Rm-RF）式中：RF無風險報酬率； 股票的貝他系數(shù)； Rm股票市場必要報酬率； Rm-RF 權(quán)益市場風險溢價； （Rm-RF）-該股票的風險溢價。7 【例61】某期間市場無風險報酬率為10，平均風險股票必要報酬率為14，某公司普通股值為1.2。普通股成本為：Ks=10+1.2（14-10）=14.88政府債券：實務(wù)中選擇長期（10年或以上）政府債券的到期收益率2. 值的確定1.1.無風險報酬率的估計C COVOV(R(Ri i,R,Rm m) )m m2C C

4、OV(ROV(Ri i,R,Rm m) )-股票收益與市場指數(shù)之間的協(xié)方差m m2-市場指數(shù)的方差9風險市場溢價通常被定義為在一個相當長的歷史時期里，權(quán)益市場平均收益率與無風險資產(chǎn)平均收益率之間的差異。3.風險市場溢價（Rm-RF）的估計權(quán)益市場平均收益率的估計進行歷史數(shù)據(jù)分析兩個問題需要解決:一是選擇時間跨度選擇較長時間二是選擇算術(shù)平均還是幾何平均選幾何平均例6-2見下頁RF 估計前已講過10 某證券市場最近兩年的相關(guān)數(shù)據(jù)如表6-1所示【例62】30002000幾何平均收益率=-1=9.54%表表6-16-10122500400030004000-2500/2500=60% 3000-400

5、0/4000=-25%時間（年末）時間（年末） 價格指數(shù)價格指數(shù)市場收益率市場收益率算術(shù)平均適合一段時間的平均數(shù)計算，幾何平均適合長算術(shù)平均適合一段時間的平均數(shù)計算，幾何平均適合長期平均數(shù)的計算期平均數(shù)的計算算術(shù)平均收益率=60%+（ -25% ）/2=17.5%11二、股利增長模型sK01PD股利增長模型法是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計算成本。一般假定收益以固定的年增長率遞增，則資本成本的計算公式為：= =5624. 2式中：Ks留存收益成本； D1預(yù)期年股利額； P0普通股市價； g g普通股利年增長率。+12+12=16=16 + g g【例6-3】某公司普通股目前市價為56元。

6、估計股利年增長率為12，本年發(fā)放股利2元，則：Ks=D D1 1=2=2（1+121+12）=2.24=2.24（元）（元）12g的估計方法:1.歷史增長率2.可持續(xù)增長率3.采用證券分析師的預(yù)測不講13 ABC公司公司201-205 5年的股利支付情況如表年的股利支付情況如表6-16-1所示所示1.歷史增長率【例64】表表6-16-1股利股利0.160.16年份年份20201 1年年20202 2年年 20203 3年年 20204 4年年 20205 5年年0.190.190.200.200.220.220.250.25按幾何平均數(shù)計算，股息的平均增長率為：按幾何平均數(shù)計算，股息的平均增長

7、率為：0.250.250.160.16g g= =-1=11.8%-1=11.8%4 414假設(shè)未來不發(fā)行新股，并且保持當前經(jīng)營效率和財務(wù)政策不假設(shè)未來不發(fā)行新股，并且保持當前經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利增長率。變，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利增長率。2.可持續(xù)增長率某公預(yù)計未來保持經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，預(yù)計的股利某公預(yù)計未來保持經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，預(yù)計的股利支付率為支付率為20%20%，期初權(quán)益凈利率為，期初權(quán)益凈利率為6%6%，則股利的增長率為：，則股利的增長率為： g=6% g=6%（1-20%1-20%）=4.8%=4.8%【例65】股利增長率股利增長

8、率= =可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率= =留存收益比率留存收益比率期初權(quán)益預(yù)期凈利率期初權(quán)益預(yù)期凈利率15三、債券收益加風險溢價法 根據(jù)投資“風險越大，要求的報酬率越高”的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風險溢價。依照這一理論，普通股的成本公式為： Ks=Ks=K Kdtdt+RP+RPc c 式中：Kdt稅后債務(wù)成本； RPc股東比債權(quán)人承擔更大風險所要求 的風險溢價。16風險溢價風險溢價是憑借經(jīng)驗估計的。一般認為，某企業(yè)普通股風險溢是憑借經(jīng)驗估計的。一般認為，某企業(yè)普通股風險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在價對其自己發(fā)行的債券來講，

9、大約在3 35 5之間。對風險低之間。對風險低的股票用的股票用3%3%，對風險高的股票用，對風險高的股票用5%5%，通常情況下，常常采用，通常情況下，常常采用4 4的平均風險溢價。這樣，普通股成本為：的平均風險溢價。這樣，普通股成本為： Ks=Kdt+4%Ks=Kdt+4% 例如例如，對于債券成本為，對于債券成本為9 9的企業(yè)來講，其留存收益成本為：的企業(yè)來講，其留存收益成本為： Ks=9 Ks=9+4+4=13=13而對于債券成本為而對于債券成本為1313的另一家企業(yè)，其留存收益成本則為：的另一家企業(yè)，其留存收益成本則為： Ks=13 Ks=13+4+4=17=17176-3 債務(wù)成本估計一

10、、債務(wù)成本的含義估計債務(wù)成本就是確定債權(quán)人的收益率1.到期收益率法 二、債務(wù)成本估計的方法2.可比公司法3.風險調(diào)整法4.財務(wù)比率法5.稅后債務(wù)成本18dK0Pn1ttdK1利息0PiPiIdK如果公司目前有上市的長期債券，可根據(jù)債券估價公式計算債務(wù)的稅前成本：原理：內(nèi)含報酬率=其中：債券發(fā)行價格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值；本金的償還金額和時間；債務(wù)的約定利息； 需要使用“逐步測試法”。N 債務(wù)的期限，通常以年表示。1.到期收益率法本金本金（1+K1+Kd d）n n例6-6見下頁19 假設(shè)某長期債券的總面值為假設(shè)某長期債券的總面值為100萬元，平價發(fā)行萬元，平價發(fā)行，期限為，期限為3年，票面

11、年利率年，票面年利率11，每年付息，到期，每年付息，到期一次還本。則該債務(wù)的稅前成本為：一次還本。則該債務(wù)的稅前成本為：【例66】dK1%111002dK1%111003dK1%11100100=+ +100= + + +3dK1100dK=11202.可比公司法3.風險調(diào)整法如果目標公司沒有上市債券，可找一個有上市債券的可比公司作為參照物，計算可比公司的到期收益率，作為本公司的長期債務(wù)成本。如果目標公司沒有上市債券，也找不到合適的可比公司，則可使用此法。稅前債務(wù)成本=政府債券的市場回報率+企業(yè)的信用風險補償率214.財務(wù)比率法5.稅后債務(wù)成本如果目標的公司沒有上市債券，也找不到合適的可比公司

12、，并且沒有信用評級資料，則可使用此法。稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本（1-所得稅稅率）由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于公司的稅由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于公司的稅后債務(wù)成本，因為利息可以免稅，政府實際上支付了部分后債務(wù)成本，因為利息可以免稅，政府實際上支付了部分債務(wù)成本，所以，公司的債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的的收債務(wù)成本，所以，公司的債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的的收益率。益率。22 加權(quán)平均成本估算有三種方案可供選擇：加權(quán)平均成本估算有三種方案可供選擇： 賬面價值加權(quán)平均資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)比例 實際市場價值加權(quán)平均當前市場數(shù)據(jù)比例 目標資本結(jié)構(gòu)加權(quán)按市場價值及管理層決定的 目標結(jié)構(gòu)比

13、例。6-4 加權(quán)平均成本實務(wù)中，大多數(shù)公司采用最后一種例6-7見下頁一、加權(quán)平均成本計算23 ABC公司按市場價值計量的目標資本結(jié)構(gòu)是：公司按市場價值計量的目標資本結(jié)構(gòu)是：40%的長期債務(wù)、的長期債務(wù)、10%的優(yōu)先股、的優(yōu)先股、50%的普通股。長期的普通股。長期債務(wù)的稅后成本是債務(wù)的稅后成本是3.90%、優(yōu)先股的成本是、優(yōu)先股的成本是8.16%、普通股的成本是、普通股的成本是11.80%。該公司的加權(quán)平均資。該公司的加權(quán)平均資本成本本成本W(wǎng)ACC為：為： 40+3.9+10 8.16% +50 11.80% =8.28【例67】241-16二、發(fā)行成本的影響（一）債務(wù)發(fā)行成本的影響M(1-F)

14、M(1-F) I I(1+K(1+Kd d) )M M(1+K(1+Kd d) )t tn n+ +t=1t=1n nK Kd d經(jīng)發(fā)行費用調(diào)整后的債務(wù)稅前成本例6-8見下頁25 ABC公司發(fā)行長期債券的總面值為公司發(fā)行長期債券的總面值為100萬元，平價發(fā)行，期限萬元，平價發(fā)行，期限為為3年，票面年利率年，票面年利率11，每年付息，到期一次還本。假設(shè)手，每年付息，到期一次還本。假設(shè)手續(xù)費為借款金額續(xù)費為借款金額100萬元的萬元的2，則該稅前債務(wù)成本為：，則該稅前債務(wù)成本為：【例68】dK1%111002dK1%111003dK1%111003dK1100dK+ +手續(xù)費減少了債務(wù)人得到的資金，

15、但沒有減少利息支付，手續(xù)費減少了債務(wù)人得到的資金，但沒有減少利息支付，所以資本成本上升了。所以資本成本上升了。100100(1-2%)= (1-2%)= + + +=11.8301=11.8301稅后債務(wù)成本稅后債務(wù)成本= =稅前債務(wù)成本率稅前債務(wù)成本率（1-1-稅率）稅率）續(xù)前例，假設(shè)所得稅稅率續(xù)前例，假設(shè)所得稅稅率3030，稅后債務(wù)成本為：，稅后債務(wù)成本為： 11.8301 11.8301（1-301-30）=8.2811=8.281126（二）普通股發(fā)行成本的影響K Ks sD D1 1P(1-F) P(1-F) 0 0g g27【例69】 ABC ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)公司現(xiàn)有資產(chǎn)1000

16、1000萬元，沒有負債，全部為權(quán)益資本。萬元，沒有負債，全部為權(quán)益資本。其總資產(chǎn)凈利率為其總資產(chǎn)凈利率為15%15%，每年凈收益，每年凈收益150150萬元，全部用于發(fā)放萬元，全部用于發(fā)放股利，公司的增長率為零。公司發(fā)行在外的普通股股利，公司的增長率為零。公司發(fā)行在外的普通股100100萬股，萬股，每股息前稅后利潤每股息前稅后利潤1.51.5元（元（150/100150/100萬股）。股票的價格為每萬股）。股票的價格為每股股1010元。公司為了擴大規(guī)模購置新的資產(chǎn)（該資產(chǎn)的期望報元。公司為了擴大規(guī)模購置新的資產(chǎn)（該資產(chǎn)的期望報酬率與現(xiàn)有資產(chǎn)相同），擬以每股酬率與現(xiàn)有資產(chǎn)相同），擬以每股1010

17、元的價格增發(fā)普通股元的價格增發(fā)普通股100100萬股，發(fā)行費用率為萬股，發(fā)行費用率為10%10%，該增資方案是否可行？，該增資方案是否可行？28 該公司未經(jīng)發(fā)行費用調(diào)整的股權(quán)成本：該公司未經(jīng)發(fā)行費用調(diào)整的股權(quán)成本： Ks1= 該公司經(jīng)發(fā)行費用調(diào)整的股權(quán)成本：該公司經(jīng)發(fā)行費用調(diào)整的股權(quán)成本： Ks2= 由于資產(chǎn)報酬率只是由于資產(chǎn)報酬率只是15%，因此該增資方案可行。，因此該增資方案可行。1.51.51010+0=15%+0=15%1.51.510(1-10%)10(1-10%)+0=16.67%+0=16.67%291-17三、影響資本成本的因素（一）外部因素1.利率2.市場風險溢價3.稅率（二

18、）內(nèi)部因素1.資本結(jié)構(gòu)2.股利政策3.投資政策306-5 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)一、杠桿原理二、資本結(jié)構(gòu)決策三、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整1-431 （一）經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿 1.息稅前利潤與盈虧分析息稅前利潤與盈虧分析 2.經(jīng)營風險經(jīng)營風險 3.經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)1-5一、杠桿原理 （二）財務(wù)杠桿（二）財務(wù)杠桿 1.財務(wù)風險財務(wù)風險 2.財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)（三）總杠桿系數(shù)（三）總杠桿系數(shù)32 （一）資本結(jié)構(gòu)影響因素（一）資本結(jié)構(gòu)影響因素 （二）資本結(jié)構(gòu)決策方法（二）資本結(jié)構(gòu)決策方法 資金成本比較法 每股利潤分析法每股利潤無差別點 3.企業(yè)價值比較法二、資本結(jié)構(gòu)決策33 能解決的問題：能解決的問

19、題： 根據(jù)每股利潤無差別點，可以分根據(jù)每股利潤無差別點，可以分析判斷在什么情況下運用債務(wù)籌資，什么情況下析判斷在什么情況下運用債務(wù)籌資，什么情況下運用權(quán)益籌資安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。運用權(quán)益籌資安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。每每股利潤分析法股利潤分析法每股利潤分析法每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點來進是利用每股利潤無差別點來進 n 行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤無差別點每股利潤無差別點是指兩種籌資方式下普通股每是指兩種籌資方式下普通股每 股利潤相等時的息稅前利潤點股利潤相等時的息稅前利潤點34 某公司目前擁有資本某公司目前擁有資本850萬元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本萬元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資

20、本100萬元，普通股萬元，普通股權(quán)益資本權(quán)益資本750萬元?，F(xiàn)準備追加籌資萬元?，F(xiàn)準備追加籌資150萬元，有兩種籌資選擇：增發(fā)新普萬元，有兩種籌資選擇：增發(fā)新普通股、發(fā)行債券。有關(guān)資料詳見表通股、發(fā)行債券。有關(guān)資料詳見表 表表6-2 現(xiàn)行和增資后的資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)行和增資后的資本結(jié)構(gòu)表 單位：萬元單位：萬元方方 式式現(xiàn)行資現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)本結(jié)構(gòu)增資后資本結(jié)構(gòu)增資后資本結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股增發(fā)普通股發(fā)行債券發(fā)行債券金額金額比例比例金額金額比例比例金額金額比例比例債債 券券普通股普通股資本總額資本總額1007508500.120.881.0010090010000.10.901.0025075010000.25

21、0.751.00其他資料：其他資料：息稅前利潤息稅前利潤年利息額年利息額普通股股份（萬股）普通股股份（萬股）910 1179131172710【例6-10】35解：解：增發(fā)普通股與增發(fā)債券兩種增資方式下的無增發(fā)普通股與增發(fā)債券兩種增資方式下的無差差 別點為：別點為：22211111NDTIEBITNDTIEBITPPEBITEBIT每股利潤每股利潤3.63.6元元8787( (萬萬元元) )1010%)%)4040)()( 2727- - ( (1313%)%)4040)()( 9 9- - ( (1-1-= =- -EBITEBITEBITEBIT1 136項項 目目增發(fā)普通股增發(fā)普通股發(fā)行

22、債券發(fā)行債券息稅前利潤息稅前利潤減：利息減：利息稅前利潤稅前利潤減：所得稅（減：所得稅（40%）減：優(yōu)先股股利減：優(yōu)先股股利普通股可分配利潤普通股可分配利潤普通股股份數(shù)（萬份普通股股份數(shù)（萬份）每股利潤（元）每股利潤（元）8797831.2046.8133.687276024036103.6表表6-3 每每股利潤計算表股利潤計算表 單位：萬元單位：萬元370927 342.03.03.64.05.06.07.08.09.01050 87 100 117 150200普通普通股股債務(wù)債務(wù)無差別點無差別點稅息前利潤稅息前利潤(萬元萬元)每股利潤每股利潤(元元)P每股利潤無差別點分析示意圖每股利潤無

23、差別點分析示意圖38設(shè)設(shè)增發(fā)普通股和增加債務(wù)籌資兩種方式下的息稅前利潤分別為增發(fā)普通股和增加債務(wù)籌資兩種方式下的息稅前利潤分別為5050萬元和萬元和160160萬元時，可計算兩種增資方式后的普通股每股利潤萬元時，可計算兩種增資方式后的普通股每股利潤 。項項 目目增發(fā)普通股增發(fā)普通股增加債務(wù)增加債務(wù)增發(fā)普通股增發(fā)普通股發(fā)行發(fā)行債務(wù)債務(wù)息稅前利潤息稅前利潤減：利息減：利息稅前利潤稅前利潤減：所得稅（減：所得稅（40%40%）減：優(yōu)先股鼓利減：優(yōu)先股鼓利普通股可分配利潤普通股可分配利潤普通股股份數(shù)普通股股份數(shù)（萬股）（萬股）每股利潤（元）每股利潤（元）50509 9414116.416.40 024

24、.624.613131.891.895050272723239.29.20 013.813.810101.381.381601609 915115160.460.490.690.690.690.613136.97 6.97 160160272713313353.253.279.879.879.879.810107.98 7.98 表表6-4 6-4 每每股利潤計算表股利潤計算表 單位：萬元【例6-11】39公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是可使公司的總價值最公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司總價值最大的

25、資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。也是最低的。企業(yè)價值比較法 公司的市場總價值公司的市場總價值V V應(yīng)該等于其股票的總價值應(yīng)該等于其股票的總價值S S加加上債券的價值上債券的價值B B，即：，即：V=S+BV=S+B 為了計算簡便，設(shè)長期債務(wù)的現(xiàn)值等于其面值；為了計算簡便，設(shè)長期債務(wù)的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值則等于企業(yè)未來的凈收益按股東要求的報股票的現(xiàn)值則等于企業(yè)未來的凈收益按股東要求的報酬率貼現(xiàn)。酬率貼現(xiàn)。40eKT1IEBIT式中：式中：EBlTEBlT息前稅前盈余；息前稅前盈余； I I年利息額；年利息額； T T公司所得稅稅率；公司所得

26、稅稅率； K Ke e權(quán)益資本成本。權(quán)益資本成本。 假設(shè)公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東和債假設(shè)公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報不變，股票的市場價值則權(quán)人的投入及要求的回報不變，股票的市場價值則可表示為：可表示為：S = S = 41資本成本加權(quán)平均資本成本稅前債務(wù)資本的比重債務(wù)額占總稅率所得稅本成本權(quán)益資總資本比重股票額占T1VBKdVSKe采用資本資產(chǎn)定價模型計算股票的資本成本采用資本資產(chǎn)定價模型計算股票的資本成本K Ke e K Ke e= =R RF F+（R Rm m-R-RF F）= =（1 1- -）+ +K KWACCWACC= =+ +式中：式中：K

27、 Kd d稅前的債務(wù)資本成本。稅前的債務(wù)資本成本。例例6-126-12見下頁見下頁公司的資本成本用加權(quán)平均資本成本（公司的資本成本用加權(quán)平均資本成本（K KWACCWACC）來表示）來表示, ,其公式為：其公式為： 式中：式中：R RF F元風險報酬率；元風險報酬率； 股票的貝他系數(shù)；股票的貝他系數(shù)； R Rm m平均風險股票必要報酬率。平均風險股票必要報酬率。 42 某企業(yè)的長期資本構(gòu)成均為普通股，無長期債權(quán)資本某企業(yè)的長期資本構(gòu)成均為普通股，無長期債權(quán)資本和優(yōu)先股資本。股票賬面價值為和優(yōu)先股資本。股票賬面價值為3 000萬元。預(yù)計未來每年萬元。預(yù)計未來每年EBIT為為600萬元，所得稅率萬

28、元，所得稅率25%，該企業(yè)認為目前的資本，該企業(yè)認為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式調(diào)整結(jié)構(gòu)不合理，準備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價值。經(jīng)咨詢，目前的長期債務(wù)利率資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價值。經(jīng)咨詢，目前的長期債務(wù)利率和權(quán)益資本成本的情況如表和權(quán)益資本成本的情況如表6-5示。示?！纠?-12】43表表6 65 5 不同債務(wù)水平對公司債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響不同債務(wù)水平對公司債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響 債券市場債券市場 價值價值B（百萬元）（百萬元）稅前債務(wù)稅前債務(wù)資本成本資本成本 Kb（%） 股票股票 值值無風險無風險報酬率報酬率RF（%）市場證券組合市場證券組合必要報酬率必要報酬率 Rm（%）權(quán)益資權(quán)益資本成本本成本 Ks（%）03006009001200150010101214161.201.301.401.551.702.1088888814141414141412.813.213.614.214.816.4根據(jù)表根據(jù)表6-56-5的資料，運用公式（的資料，運用公式（1 1）、（）、（2 2）、（）、（3 3）即可計算）即可計算出籌借不同金額的債務(wù)時公司的價值和資本成本（見表出籌借不同金額的債務(wù)時公司的價值和資本成本（見表6-66-6）44表表6 66