交易費用理論的期貨市場應(yīng)用

1、交易費用理論的期貨市場應(yīng)用1.交易費用的概念2.交易費用的產(chǎn)生原因3.交易費用的類型4.交易費用的特征5.交易費用的應(yīng)用6.期貨交易中的交易費用分析1.交易費用的概念（1 1）科斯認(rèn)為交易費用是獲得準(zhǔn)確的市場信息所需要付出的費用，以及談）科斯認(rèn)為交易費用是獲得準(zhǔn)確的市場信息所需要付出的費用，以及談判和經(jīng)常性契約的費用。判和經(jīng)常性契約的費用。（2 2）威廉姆森將交易費用分事前費用和事后費用。事前交易費用包括簽訂）威廉姆森將交易費用分事前費用和事后費用。事前交易費用包括簽訂契約、規(guī)定交易雙方的權(quán)利、責(zé)任等所花費的費用。事后交易費用是為解契約、規(guī)定交易雙方的權(quán)利、責(zé)任等所花費的費用。事后交易費用是為

2、解決契約本身所存在的問題，從改變條款到退出契約所花費的費用。決契約本身所存在的問題，從改變條款到退出契約所花費的費用。（3 3）張五常認(rèn)為交易費用是一系列制度費用，其中包括信息費用、談判費）張五常認(rèn)為交易費用是一系列制度費用，其中包括信息費用、談判費用、起草和實施合約的費用、界定和實施產(chǎn)權(quán)的費用、監(jiān)督管理的費用和用、起草和實施合約的費用、界定和實施產(chǎn)權(quán)的費用、監(jiān)督管理的費用和改變制度安排的費用。即一切不直接發(fā)生在物質(zhì)生產(chǎn)過程中的費用。改變制度安排的費用。即一切不直接發(fā)生在物質(zhì)生產(chǎn)過程中的費用。（4 4）馬修斯：交易費用包括事前準(zhǔn)備合同和事后監(jiān)督及強(qiáng)制合同執(zhí)行的費）馬修斯：交易費用包括事前準(zhǔn)備合

3、同和事后監(jiān)督及強(qiáng)制合同執(zhí)行的費用，與生產(chǎn)費用不同，它是履行一個合同的費用。用，與生產(chǎn)費用不同，它是履行一個合同的費用。2.交易費用的產(chǎn)生原因（1 1）有限理論（）有限理論（Bounded RationalityBounded Rationality）：指交易進(jìn)行參與的人，因為身心、智）：指交易進(jìn)行參與的人，因為身心、智能、情緒等限制，在追求效益極大化時所產(chǎn)生的限制約束。能、情緒等限制，在追求效益極大化時所產(chǎn)生的限制約束。（2 2）投機(jī)主義（）投機(jī)主義（OpportunismOpportunism）：指參與交易進(jìn)行的各方，為尋求自我利益而采）：指參與交易進(jìn)行的各方，為尋求自我利益而采取的欺詐手法

4、，同時增加彼此不信任與懷疑，因而導(dǎo)致交易過程監(jiān)督成本的增取的欺詐手法，同時增加彼此不信任與懷疑，因而導(dǎo)致交易過程監(jiān)督成本的增 加而降低經(jīng)濟(jì)效率。加而降低經(jīng)濟(jì)效率。（3 3）資產(chǎn)專用性（）資產(chǎn)專用性（ Asset specificityAsset specificity）：在不犧牲生產(chǎn)價值的條件下，資產(chǎn)可）：在不犧牲生產(chǎn)價值的條件下，資產(chǎn)可用于不同用途和由不同使用者利用的程度，它與沉沒成本概念有關(guān)。用于不同用途和由不同使用者利用的程度，它與沉沒成本概念有關(guān)。（4 4） 不確定性與復(fù)雜性（不確定性與復(fù)雜性（Uncertainty and ComplexityUncertainty and Comp

5、lexity）：由于環(huán)境因素中充）：由于環(huán)境因素中充滿不可預(yù)期性和各種變化，交易雙方均將未來的不確定性及復(fù)雜性納入契約中，滿不可預(yù)期性和各種變化，交易雙方均將未來的不確定性及復(fù)雜性納入契約中，使得交易過程增加不少訂定契約時的議使得交易過程增加不少訂定契約時的議 價成本，并使交易困難度上升。價成本，并使交易困難度上升。（5 5） 少數(shù)交易（少數(shù)交易（Small NumbersSmall Numbers）：某些交易過程過于專屬性）：某些交易過程過于專屬性ProprietaryProprietary），），或因為異質(zhì)性（或因為異質(zhì)性（IdiosyncraticIdiosyncratic）信息與資源無

6、法流通，使得交易對象減少）信息與資源無法流通，使得交易對象減少 及造成市場被少數(shù)人把持，使得市場運作失靈。及造成市場被少數(shù)人把持，使得市場運作失靈。（6 6）信息不對稱（）信息不對稱（Information AsymmetricInformation Asymmetric）：因為環(huán)境的不確定性和自利行）：因為環(huán)境的不確定性和自利行為產(chǎn)生的機(jī)會主義，交易雙方往往握有不同程度的信息，使得市場的先占者為產(chǎn)生的機(jī)會主義，交易雙方往往握有不同程度的信息，使得市場的先占者（First MoverFirst Mover）擁有較多的有利信息而獲益，并形成少數(shù)交易。）擁有較多的有利信息而獲益，并形成少數(shù)交易。（

7、7 7） 氣氛（氣氛（AtmosphereAtmosphere）：指交易雙方若互不信任，且又處于對立立場，無）：指交易雙方若互不信任，且又處于對立立場，無法贏造一個令人滿意的交易關(guān)系，將使得交易過程過于重視形式，徒增不必法贏造一個令人滿意的交易關(guān)系，將使得交易過程過于重視形式，徒增不必要的交要的交 易困難及成本。易困難及成本。3.交易費用的類型（1 1）搜尋成本：商品信息與交易對象信息的搜集。）搜尋成本：商品信息與交易對象信息的搜集。（2 2）信息成本：取得交易對象信息與和交易對象進(jìn)行信息交換所需的成）信息成本：取得交易對象信息與和交易對象進(jìn)行信息交換所需的成本。本。（3 3）議價成本：針對契

8、約、價格、品質(zhì)討價還價的成本。）議價成本：針對契約、價格、品質(zhì)討價還價的成本。（4 4）決策成本：進(jìn)行相關(guān)決策與簽訂契約所需的內(nèi)部成本。）決策成本：進(jìn)行相關(guān)決策與簽訂契約所需的內(nèi)部成本。（5 5）監(jiān)督交易進(jìn)行的成本：監(jiān)督交易對象是否依照契約內(nèi)容進(jìn)行交易的）監(jiān)督交易進(jìn)行的成本：監(jiān)督交易對象是否依照契約內(nèi)容進(jìn)行交易的成本，例如追蹤產(chǎn)品、監(jiān)督、驗貨等。成本，例如追蹤產(chǎn)品、監(jiān)督、驗貨等。 違約成本：違約時所需付出違約成本：違約時所需付出的事后成本。的事后成本。1985年威廉姆森（Williamson）進(jìn)一步將交易成本加以整理區(qū)分為事前與事后兩大類。事前的交易成本：簽約、談判、保障契約等成本。事前的交易

9、成本：簽約、談判、保障契約等成本。事后的交易成本：契約不能適應(yīng)所導(dǎo)致的成本；事后的交易成本：契約不能適應(yīng)所導(dǎo)致的成本；討價還價的成本：指兩方調(diào)整適應(yīng)不良的談判成本；建構(gòu)及營運的成本；為討價還價的成本：指兩方調(diào)整適應(yīng)不良的談判成本；建構(gòu)及營運的成本；為解決雙方的糾紛與爭執(zhí)而必須設(shè)置的相關(guān)成本；解決雙方的糾紛與爭執(zhí)而必須設(shè)置的相關(guān)成本；約束成本：為取信于對方所需之成本。約束成本：為取信于對方所需之成本。Dahlman(1979)則將交易活動的內(nèi)容加以類別化處理，認(rèn)為交易成本包含：搜尋信息的成本、協(xié)商與決策成本、契約成本、監(jiān)督成本、執(zhí)行成本與轉(zhuǎn)換成本，簡言之，所謂交易成本就是指當(dāng)交易行為發(fā)生時，所隨

10、同產(chǎn)生的信息搜尋、條件談判與交易實施等的各項成本。4.交易費用的特征（1 1）交易商品或資產(chǎn)的專屬性（）交易商品或資產(chǎn)的專屬性（asset specificityasset specificity）交易所投資的資產(chǎn)本身交易所投資的資產(chǎn)本身不具市場流通性，或者契約一旦終止，投資于資產(chǎn)上的成本難以回收或轉(zhuǎn)換使不具市場流通性，或者契約一旦終止，投資于資產(chǎn)上的成本難以回收或轉(zhuǎn)換使用用途，稱之為資產(chǎn)的專屬性。用用途，稱之為資產(chǎn)的專屬性。（2 2）交易不確定性（）交易不確定性（uncertaintyuncertainty）指交易過程中各種風(fēng)險的發(fā)生機(jī)率。由于人）指交易過程中各種風(fēng)險的發(fā)生機(jī)率。由于人類有限

11、理性的限制使得面對未來的情況時，人們無法完全事先預(yù)測。加上交易類有限理性的限制使得面對未來的情況時，人們無法完全事先預(yù)測。加上交易 過程買賣雙方常發(fā)生交易信息不對稱的情形下。交易雙方因此透過契約來保障過程買賣雙方常發(fā)生交易信息不對稱的情形下。交易雙方因此透過契約來保障自身的利益。因此，交易不確定性的升高會伴隨著監(jiān)督成本、議價成本的提升，自身的利益。因此，交易不確定性的升高會伴隨著監(jiān)督成本、議價成本的提升，使交易使交易 成本增加。成本增加。（3 3）交易的頻率（）交易的頻率（frequency of transactionfrequency of transaction）交易的頻率越高，相對的管

12、理成）交易的頻率越高，相對的管理成本與議價成本也升高。交易頻率的升高使得企業(yè)會將該交易的經(jīng)濟(jì)活動的內(nèi)部本與議價成本也升高。交易頻率的升高使得企業(yè)會將該交易的經(jīng)濟(jì)活動的內(nèi)部化以節(jié)省企業(yè)的交易成本?；怨?jié)省企業(yè)的交易成本。5.交易費用的應(yīng)用（1）關(guān)于企業(yè)性質(zhì)的界定（2）企業(yè)邊界問題重新認(rèn)識（3）發(fā)展了組織學(xué)理論應(yīng)用應(yīng)用 一一關(guān)于企業(yè)性質(zhì)的界定關(guān)于企業(yè)性質(zhì)的界定 科斯在科斯在1937 1937 年的著名論文年的著名論文企業(yè)的性質(zhì)企業(yè)的性質(zhì)中中, , 一改新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)把企業(yè)黑一改新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)把企業(yè)黑箱的做法箱的做法, , 論證了企業(yè)存在的原因是對交易費用的節(jié)省論證了企業(yè)存在的原因是對交易費用的節(jié)省,

13、, 企業(yè)獨特的組織結(jié)企業(yè)獨特的組織結(jié)構(gòu)是對市場機(jī)制的替代。構(gòu)是對市場機(jī)制的替代。 在科斯分析的基礎(chǔ)上在科斯分析的基礎(chǔ)上, ,威廉姆森威廉姆森(1975(1975，1979) 1979) 從資產(chǎn)專用性和個人機(jī)會主義從資產(chǎn)專用性和個人機(jī)會主義的假設(shè)前提出發(fā)論證了企業(yè)的產(chǎn)生。他認(rèn)為的假設(shè)前提出發(fā)論證了企業(yè)的產(chǎn)生。他認(rèn)為, , 由于某些交易的特殊性使交易由于某些交易的特殊性使交易雙方之間存在嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象雙方之間存在嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象, , 掌握信息的一方可以通過偷懶、欺詐掌握信息的一方可以通過偷懶、欺詐等手段獲取個人利益等手段獲取個人利益, , 不完全履行合約。不完全履行合約。 這種由交易的

14、特殊性而帶來的個這種由交易的特殊性而帶來的個人私利就是機(jī)會主義行為的收益，它能夠強(qiáng)化個人的機(jī)會主義行為。組織人私利就是機(jī)會主義行為的收益，它能夠強(qiáng)化個人的機(jī)會主義行為。組織（企業(yè)）的作用就在于通過監(jiān)督、懲罰等措施加大機(jī)會主義的成本（企業(yè)）的作用就在于通過監(jiān)督、懲罰等措施加大機(jī)會主義的成本, , 使之超使之超過機(jī)會主義行為的收益過機(jī)會主義行為的收益, , 從而達(dá)到消除機(jī)會主義的目的。從而達(dá)到消除機(jī)會主義的目的。應(yīng)用 二 企業(yè)邊界問題重新認(rèn)識企業(yè)邊界問題重新認(rèn)識 在企業(yè)的規(guī)模和范圍上在企業(yè)的規(guī)模和范圍上, , 科斯認(rèn)為科斯認(rèn)為, , 當(dāng)企業(yè)主或者協(xié)調(diào)者協(xié)調(diào)的權(quán)利對當(dāng)企業(yè)主或者協(xié)調(diào)者協(xié)調(diào)的權(quán)利對價格

15、機(jī)制的取代比有關(guān)各方通過談判達(dá)成一系列交換更經(jīng)濟(jì)時價格機(jī)制的取代比有關(guān)各方通過談判達(dá)成一系列交換更經(jīng)濟(jì)時, ,交易將在交易將在企業(yè)組織內(nèi)部進(jìn)行而不是在市場上發(fā)生。企業(yè)組織內(nèi)部進(jìn)行而不是在市場上發(fā)生。 威廉姆森在威廉姆森在生產(chǎn)的縱向一體化生產(chǎn)的縱向一體化: : 市場失靈的考察市場失靈的考察一文中一文中, ,對造成市場對造成市場失靈的因素作了剖析失靈的因素作了剖析, , 對內(nèi)部組織的優(yōu)勢作了肯定。但是他只說了縱向?qū)?nèi)部組織的優(yōu)勢作了肯定。但是他只說了縱向一體化可以節(jié)約市場交易費用一體化可以節(jié)約市場交易費用, ,但沒有說明什么時候才發(fā)生縱向一體化但沒有說明什么時候才發(fā)生縱向一體化? ? 當(dāng)縱向一體化

16、發(fā)生時當(dāng)縱向一體化發(fā)生時, , 到底是誰一體化誰到底是誰一體化誰? ? 應(yīng)用 三發(fā)展了組織學(xué)理論發(fā)展了組織學(xué)理論 威廉姆森通過對交易的重新界定威廉姆森通過對交易的重新界定, , 使交易與交易費用在他那里統(tǒng)一起來。利使交易與交易費用在他那里統(tǒng)一起來。利用這兩個概念建立用這兩個概念建立“組織失敗框架組織失敗框架”, , 并進(jìn)而構(gòu)筑了交易費用理論并進(jìn)而構(gòu)筑了交易費用理論, , 以之分以之分析經(jīng)濟(jì)組織的產(chǎn)生與運作。交易費用理論將經(jīng)濟(jì)組織問題作為一個契約問題析經(jīng)濟(jì)組織的產(chǎn)生與運作。交易費用理論將經(jīng)濟(jì)組織問題作為一個契約問題而提出而提出, , 認(rèn)為企業(yè)組織是一種規(guī)制結(jié)構(gòu)認(rèn)為企業(yè)組織是一種規(guī)制結(jié)構(gòu), , 而

17、不是一種生產(chǎn)函數(shù)。由于交易特而不是一種生產(chǎn)函數(shù)。由于交易特性的差異性的差異, , 決定了存在不同的組織類型決定了存在不同的組織類型, , 只有那些與特定的交易相匹配的規(guī)只有那些與特定的交易相匹配的規(guī)制結(jié)構(gòu)才是有效的組織。將經(jīng)濟(jì)學(xué)與組織理論結(jié)合起來制結(jié)構(gòu)才是有效的組織。將經(jīng)濟(jì)學(xué)與組織理論結(jié)合起來, , 并與契約法大量交并與契約法大量交錯錯, , 為組織分析提供了一個全新角度為組織分析提供了一個全新角度, , 在分析企業(yè)組織的產(chǎn)生、差異性和一在分析企業(yè)組織的產(chǎn)生、差異性和一體化等方面具有強(qiáng)大的解釋力。交易費用經(jīng)濟(jì)學(xué)目前已成為組織經(jīng)濟(jì)學(xué)的核體化等方面具有強(qiáng)大的解釋力。交易費用經(jīng)濟(jì)學(xué)目前已成為組織經(jīng)濟(jì)

18、學(xué)的核心理論。心理論。6.期貨交易中的交易費用分析（1 1）交易費用產(chǎn)生的原因）交易費用產(chǎn)生的原因有限性有限性投資者對標(biāo)的物的了解不夠充分對市場變動缺乏準(zhǔn)確的了解，無投資者對標(biāo)的物的了解不夠充分對市場變動缺乏準(zhǔn)確的了解，無法做出最理性的判斷法做出最理性的判斷投機(jī)主義投機(jī)主義存在莊家的某些存在莊家的某些“做市做市”行為，干擾正常的市場行情增加了監(jiān)行為，干擾正常的市場行情增加了監(jiān)督成本督成本不確定性和復(fù)雜性不確定性和復(fù)雜性由于市場環(huán)境的多變性和不可預(yù)測性，交易所將這種由于市場環(huán)境的多變性和不可預(yù)測性，交易所將這種多變性和不可預(yù)測性轉(zhuǎn)換成交易費用和保證金，最終轉(zhuǎn)嫁到投資者身上多變性和不可預(yù)測性轉(zhuǎn)換成

19、交易費用和保證金，最終轉(zhuǎn)嫁到投資者身上少數(shù)交易少數(shù)交易由于交易所對資金和技術(shù)的要求，于是的交易對象局限于機(jī)構(gòu)由于交易所對資金和技術(shù)的要求，于是的交易對象局限于機(jī)構(gòu)投資者和少數(shù)個人投資者，這樣市場容易被少數(shù)莊家所操控，市場運作效率投資者和少數(shù)個人投資者，這樣市場容易被少數(shù)莊家所操控，市場運作效率低下低下信息不對稱信息不對稱因為環(huán)境的不確定性和自利行為產(chǎn)生的機(jī)會主義，不同投資因為環(huán)境的不確定性和自利行為產(chǎn)生的機(jī)會主義，不同投資者往往握有不同程度的信息，容易造成內(nèi)幕交易者往往握有不同程度的信息，容易造成內(nèi)幕交易農(nóng)產(chǎn)品季節(jié)性供求矛盾和價格波動風(fēng)險農(nóng)產(chǎn)品季節(jié)性供求矛盾和價格波動風(fēng)險遠(yuǎn)期交易合同轉(zhuǎn)賣、違約

20、和產(chǎn)品質(zhì)量遠(yuǎn)期交易合同轉(zhuǎn)賣、違約和產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化合約，同時實行保證金制度標(biāo)準(zhǔn)化合約，同時實行保證金制度對沖交易和對沖工具，現(xiàn)代期貨市場對沖交易和對沖工具，現(xiàn)代期貨市場遠(yuǎn)期交易彌補現(xiàn)貨市場不足時間時間投機(jī)者降低了交易成本實際交易實際交易期貨交易保證了交易的履行價格波動價格波動（2 2）期貨交易費用的類型）期貨交易費用的類型.傭金和交易手續(xù)費傭金和交易手續(xù)費傭金是商品期貨交易者支付給商品期貨經(jīng)紀(jì)公司或經(jīng)紀(jì)人的報酬。我國經(jīng)紀(jì)傭金是商品期貨交易者支付給商品期貨經(jīng)紀(jì)公司或經(jīng)紀(jì)人的報酬。我國經(jīng)紀(jì)公司也有按交易手?jǐn)?shù)計收傭金的。公司也有按交易手?jǐn)?shù)計收傭金的。交易手續(xù)費是商品期貨交易者通過期貨經(jīng)紀(jì)公司或經(jīng)紀(jì)人向

21、商品交易所支付交易手續(xù)費是商品期貨交易者通過期貨經(jīng)紀(jì)公司或經(jīng)紀(jì)人向商品交易所支付的期貨交易手續(xù)費。我國現(xiàn)有商品交易所收取手續(xù)費的方式一般是按成交手的期貨交易手續(xù)費。我國現(xiàn)有商品交易所收取手續(xù)費的方式一般是按成交手?jǐn)?shù)計算，每手繳手續(xù)費因品種不同而不同。數(shù)計算，每手繳手續(xù)費因品種不同而不同。.保證金利息保證金利息資金成本資金成本保證金利息是從期貨交易開始到結(jié)束的全部時間內(nèi)繳付保證金（包括追加保保證金利息是從期貨交易開始到結(jié)束的全部時間內(nèi)繳付保證金（包括追加保證金）所占用資金而應(yīng)付的利息，是一種資金使用成本，它以銀行利息率來證金）所占用資金而應(yīng)付的利息，是一種資金使用成本，它以銀行利息率來計算。保證金利息與商品期貨交易金額和期貨合約持有時間成正比關(guān)系。但計算。保證金利息與商品期貨交易金額和期貨合約持有時間成正比關(guān)系。但是，作為保證金本