財務(wù)領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)向好看好板塊未來成長

1、一、 基金持倉分析Q1 重倉持股中軍工板塊持股市值創(chuàng)新高，且軍工持股份額連續(xù)抬升。選取申萬“國防和軍工”指數(shù)（共 121 個標(biāo)的），對公募基金重倉持股情況進(jìn)行分析，2020 到 2022 年，公募基金重倉持股中軍工持倉總市值連續(xù) 3 年陡峭式上漲，2020Q1，重倉持股的軍工持倉總規(guī)模為 160 億元， 2022Q1 達(dá)到 1001.53 億元，較 21Q1 增長 68.8%，較 20Q1 增長 526%倍。重倉持股中軍工持倉市值占比達(dá)到 3.1%，較 21Q1 增長 1.2pct，為 18 年以來新高。主動基金重倉持股中軍工總持倉規(guī)模為 817.2 億元，同比增長 105.9%。主動基金重倉

2、持股中軍工持倉市值占比為 3.17%，較 21Q1 增長 1.64pct。圖 1：軍工行業(yè)公募基金重倉持股分析主動基金軍工持倉市值，億元軍工持倉總市值，億元主動基金軍工持倉占比軍工持倉占比1,2006%1,0005%8004%6003%4002%2001%00%13Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q1資料來源：Wind20Q1 至 22Q1，重倉持股集中度整體呈下降趨勢，民企占比份額微降。其中，重倉持股前10 持股總市值為 683 億元，占比 68.24%，同比下降 6.32pct；重倉持股中，前 20 持股市值為884 億元，占比 88.23%，同比下

3、降 7.46pct。從結(jié)構(gòu)看，重倉持股中，軍工民企持股市值上升明顯，20Q1 僅為 4.8 億元，22Q1 達(dá)到 209 億元，同比增長 47%。而重倉持股中，民企持股市值份額達(dá)到 20.87%，同比略降 3.01pct。圖 2：2022Q1 軍工行業(yè)基金重倉持股集中度略降（億元）Top10市值Top20市值Top10市值占比Top20市值占比1,000120%900800700600500100%88.23%80%68.24%60%40030040%20010020%00%13Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q1資料來源：Wind圖 3：2022Q1

4、軍工行業(yè)基金重倉持股中，民企份額提升軍工國企市值，億元軍工民企市值，億元國企占比（右）民企占比（右）900120%800100%70079.13%60080%50040060%30020010040%20.87%20%00%13Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q1資料來源：Wind表 1：按持股總市值排名，2022Q1 持倉 TOP10 軍工企業(yè) 2022Q1 持倉 TOP10 軍工企業(yè)季報持倉變動持股占流通持股總市值區(qū)間漲跌No.代碼名稱持有基金數(shù)持股總量(萬股)(萬股)股比(%)（億元）（%）1000733.SZ振華科技24715,933.611,7

5、96.3830.78180.69-8.82002179.SZ中航光電20414,346.11738.4313.31111.45-22.73600765.SH中航重機(jī)14416,108.396,671.8416.9269.09-15.14688122.SH西部超導(dǎo)1077,909.562,854.8025.3068.51-10.65600893.SH航發(fā)動力11014,365.71-1,430.886.1764.50-29.26600760.SH中航沈飛8310,259.66-658.655.2457.68-17.37000768.SZ中航西飛7412,437.252,049.204.4935.

6、81-21.18300395.SZ菲利華816,067.361,229.3719.3034.10-14.59603712.SH七一二339,181.36-99.0211.8931.84-19.910603678.SH火炬電子375,741.44-1,075.1512.5129.79-31.4 2022Q1 持倉 TOP10 軍工國企季報持倉變動持股占流通持股總市值區(qū)間漲跌No.代碼名稱持有基金數(shù)持股總量(萬股)(萬股)股比(%)（億元）（%）1000733.SZ振華科技24715,933.611,796.3830.78180.69-8.82002179.SZ中航光電20414,346.1173

7、8.4313.31111.45-22.73600765.SH中航重機(jī)14416,108.396,671.8416.9269.09-15.14688122.SH西部超導(dǎo)1077,909.562,854.8025.3068.51-10.65600893.SH航發(fā)動力11014,365.71-1,430.886.1764.50-29.26600760.SH中航沈飛8310,259.66-658.655.2457.68-17.37000768.SZ中航西飛7412,437.252,049.204.4935.81-21.18603712.SH七一二339,181.36-99.0211.8931.84-1

8、9.99002025.SZ航天電器724,713.83-726.2610.4229.00-26.710002013.SZ中航機(jī)電4420,872.84-17,513.285.3722.58-40.5 2022Q1 持倉 TOP10 軍工民企季報持倉變動持股占流通持股總市值區(qū)間漲跌No.代碼名稱持有基金數(shù)持股總量(萬股)(萬股)股比(%)（億元）（%）1300395.SZ菲利華816,067.361,229.3719.3034.10-14.52603678.SH火炬電子375,741.44-1,075.1512.5129.79-31.43603267.SH鴻遠(yuǎn)電子442,159.47-278.7

9、613.7127.74-28.44300775.SZ三角防務(wù)374,890.8510.6118.5220.24-15.45300777.SZ中簡科技173,806.051,948.0714.5119.58-16.96300696.SZ愛樂達(dá)383,469.231,288.3422.5217.21-4.57688002.SH睿創(chuàng)微納112,645.37-547.0210.3311.92-42.68002985.SZ北摩高科131,572.50-547.0812.0911.22-40.89300699.SZ光威復(fù)材241,724.2887.013.3910.17-30.210300726.SZ宏達(dá)

10、電子15815.95-835.264.455.45-32.9資料來源：Wind按持股總市值計，2022Q1 重倉持股的軍工行業(yè)前 10 公司，航空裝備板塊占據(jù)一半以上。 2022Q1 重倉持股的軍工行業(yè)標(biāo)的中，持股總市值前 10 分別為振華科技、中航光電、中航重機(jī)、西部超導(dǎo)、航發(fā)動力、中航沈飛、中航西飛、菲利華、七一二、火炬電子。其中，航空裝備板塊占據(jù) 6 席，為重點配置的行業(yè)細(xì)分板塊。從結(jié)構(gòu)看，2022Q1 重倉持股的國企軍工行業(yè)標(biāo)的中，持股總市值前 10 分別為振華科技、中航光電、中航重機(jī)、西部超導(dǎo)、航發(fā)動力、中航沈飛、中航西飛、七一二、航天電器、中航機(jī)電。其中，航空裝備板塊占據(jù) 6 席。

11、2022Q1 重倉持股的民企軍工行業(yè)標(biāo)的中，持股總市值前 10 分別為菲利華、火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子、三角防務(wù)、中簡科技、愛樂達(dá)、睿創(chuàng)微納、北摩高科、光威復(fù)材、宏達(dá)電子。其中，航空裝備板塊占據(jù) 5 席，依舊是第一大板塊。細(xì)分行業(yè)看，航空裝備板塊為重點增減倉板塊。2022Q1，按加倉市值計，重倉持股的軍工行業(yè)前 10 公司分別為中航重機(jī)、西部超導(dǎo)、中簡科技、愛樂達(dá)、中兵紅箭、振華科技、菲利華、海格通信、派克新材、華秦科技。其中，航空裝備板塊占據(jù) 6 席。2022Q1，按減倉市值計，重倉持股的軍工行業(yè)前 10 公司分別為中航機(jī)電、航發(fā)動力、中航高科、中航光電、火炬電子、中直股份、航天電器、中航沈飛、鴻

12、遠(yuǎn)電子、北摩高科。航空裝備板塊占據(jù) 6 席。表 2：按加、減倉市值排名，TOP10 軍工企業(yè) 22Q1 加倉 TOP10持股總市值No.代碼名稱持股總量(萬股)持股占流通股比(%)加倉市值，億元區(qū)間漲跌（%）（億元）1600765.SH中航重機(jī)16,108.3916.9269.0921.44-15.12688122.SH西部超導(dǎo)7,909.5625.3068.5119.51-10.63300777.SZ中簡科技3,806.0514.5119.588.08-16.94300696.SZ愛樂達(dá)3,469.2322.5217.215.93-4.55000519.SZ中兵紅箭8,794.306.321

13、9.795.31-15.66000733.SZ振華科技15,933.6130.78180.694.99-8.87300395.SZ菲利華6,067.3619.3034.102.30-14.58002465.SZ海格通信1,735.130.771.781.70-6.39605123.SH派克新材304.637.353.711.64-11.310688281.SH華秦科技61.874.011.551.55-3.3 22Q1 減倉 TOP10持股總市值No.代碼名稱持股總量(萬股)持股占流通股比(%)減倉市值，億元區(qū)間漲跌（%）（億元）1002013.SZ中航機(jī)電20,872.845.3722.58

14、-47.20-40.52600893.SH航發(fā)動力14,365.716.1764.50-35.74-29.23600862.SH中航高科8,026.555.7618.06-33.76-37.14002179.SZ中航光電14,346.1113.31111.45-25.38-22.75603678.SH火炬電子5,741.4412.5129.79-21.78-31.46600038.SH中直股份1,289.502.196.56-19.84-36.67002025.SZ航天電器4,713.8310.4229.00-16.65-26.78600760.SH中航沈飛10,259.665.2457.68

15、-16.47-17.39603267.SH鴻遠(yuǎn)電子2,159.4713.7127.74-16.01-28.410002985.SZ北摩高科1,572.5012.0911.22-14.16-40.8資料來源：Wind2022Q1，按持股占流通股比例計，重倉持股的軍工行業(yè)公司分別為振華科技、西部超導(dǎo)、愛樂達(dá)、菲利華、三角防務(wù)、中航重機(jī)、中簡科技、鴻遠(yuǎn)電子、中航光電、火炬電子。2022Q1，按持有基金數(shù)計，重倉持股的軍工行業(yè)公司分別為振華科技、中航光電、中航重機(jī)、航發(fā)動力、西部超導(dǎo)、中航沈飛、菲利華、中航西飛、航天電器、中兵紅箭。持股總量季報持倉變動持股占流通股比持股總市值區(qū)間變動持有基金數(shù)(萬股)

16、(萬股)(%)（億元）（%）名稱代碼No.表 3：按持股占流通股比例計，TOP10 重倉持股的軍工公司1000733.SZ振華科技24715,933.611,796.3830.78180.69-8.82688122.SH西部超導(dǎo)1077,909.562,854.8025.3068.51-10.63300696.SZ愛樂達(dá)383,469.231,288.3422.5217.21-4.54300395.SZ菲利華816,067.361,229.3719.3034.10-14.55300775.SZ三角防務(wù)374,890.8510.6118.5220.24-15.46600765.SH中航重機(jī)144

17、16,108.396,671.8416.9269.09-15.17300777.SZ中簡科技173,806.051,948.0714.5119.58-16.98603267.SH鴻遠(yuǎn)電子442,159.47-278.7613.7127.74-28.49002179.SZ中航光電20414,346.11738.4313.31111.45-22.710603678.SH火炬電子375,741.44-1,075.1512.5129.79-31.4資料來源：Wind區(qū)間變動（%）持股總量季報持倉變動持股占流通股比持股總市值持有基金數(shù)(萬股)(萬股)(%)（億元）名稱代碼No.表 4：按持有基金數(shù)計，T

18、OP10 重倉持股的軍工公司1000733.SZ振華科技24715,933.611,796.3830.78180.69-8.82002179.SZ中航光電20414,346.11738.4313.31111.45-22.73600765.SH中航重機(jī)14416,108.396,671.8416.9269.09-15.14600893.SH航發(fā)動力11014,365.71-1,430.886.1764.50-29.25688122.SH西部超導(dǎo)1077,909.562,854.8025.3068.51-10.66600760.SH中航沈飛8310,259.66-658.655.2457.68-1

19、7.37300395.SZ菲利華816,067.361,229.3719.3034.10-14.58000768.SZ中航西飛7412,437.252,049.204.4935.81-21.19002025.SZ航天電器724,713.83-726.2610.4229.00-26.710000519.SZ中兵紅箭548,794.303,367.166.3219.79-15.6資料來源：Wind二、 航空板塊 2021 年年報分析：利潤實現(xiàn)高基數(shù)下高增長航空裝備板塊營收實現(xiàn) 6 年持續(xù)增長，近 2 年歸母凈利潤 CAGR 達(dá) 73%。2021 年，航空裝備板塊營收為 1992 億元，同比增長 1

20、0.13%，增速較上年上升 1.96pct。航空裝備板塊營收連續(xù) 6 年連漲，年復(fù)合增速達(dá) 16.4%。航空裝備板塊歸母凈利潤連續(xù)兩年高增長，2020/2021 年，歸母凈利潤同比增速分別達(dá) 66.38%、80.59%。2021 年，航空裝備板塊歸母凈利潤達(dá)到 116 億元，約為 2019 年同期水平的 3 倍。圖 4：航空裝備營收實現(xiàn) 6 連升，CAGR 達(dá) 16.4%圖 5：20192021 年，航空裝備板塊歸母凈利潤 CAGR73%2,5002,0001,5001,0005000航空裝備營收，億元YOY（右）20162017201820192020202135%30%25%20%15%1

21、0%5%0%140120100806040200航空裝備，億元YOY（右）80.59% 66.38%201620172018201920202021100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：Wind資料來源：Wind板塊總資產(chǎn)連續(xù)增長，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到 6.62%，創(chuàng)新高。2021 年，航空裝備板塊總資產(chǎn)達(dá) 4654 億元，較 20 年增長 26.75%。資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到 57.77%，較 20 年上漲 5.12pct。2019至 2021 年，航空裝備板塊凈資產(chǎn)收益率 ROE 抬升明顯，2021 年為 6.62%，較 20 年上漲 2.5pct，為 2016 年以來最高水平

22、。圖 6：2021 年，航空裝備板塊總資產(chǎn)達(dá) 4654 億元圖 7：2021 年，航空裝備板塊ROE 達(dá) 6.62%，創(chuàng)新高5,0004,0003,0002,0001,0000資產(chǎn)總計，億元資產(chǎn)負(fù)債率60%7%58%6%56%5%54%4%52%3%50%48%2%46%1%44%0%凈資產(chǎn)收益率ROE4.80%4.54%4.62%4.12%2.72%6.62%201620172018201920202021201620172018201920202021資料來源：Wind資料來源：Wind板塊費用率不斷下降，盈利能力大增。2021 年，航空裝備板塊凈利率為 6.04%，連續(xù) 2 年上升，較

23、20 年提升 2.29pct，為 2016 年以來最高水平。毛利率方面，航空裝備板塊毛利率相對穩(wěn)定，在 15.4%17.8%的小范圍內(nèi)波動，2021 年，板塊毛利率為 16.87%，較 20 年略降 0.55pct。費用率方面，航空裝備板塊費用率呈現(xiàn)下降趨勢，2021 年期間費用率為 10.6%，較 20 年下降 1.13pct。財務(wù)費率下降貢獻(xiàn)最大份額，其次為管理費率。2021 年，因合同負(fù)債、預(yù)收賬款大增等影響，航空板塊財務(wù)費率為 0.25%，較 20 年下降 0.6pct。2021 年，板塊管理費率為 5.43%，同比下降 0.45pct。圖 8：2021 年，航空裝備板塊凈利率提升 2

24、.3pct圖 9：航空裝備板塊，期間費用率呈不斷下降趨勢20%15%毛利率凈利率20%15%銷售費率管理費率研發(fā)費率財務(wù)費率期間費率10%5%10%5%6.04%3.93%4.11%3.75%2.58%3.74%0%2016201720182019202020210%201620172018201920202021資料來源：Wind資料來源：Wind國企凈利率穩(wěn)定抬升，民企凈利率已恢復(fù)到較高水平。分結(jié)構(gòu)看，2021 年，國企凈利率達(dá) 5.73%，較 20 年上升 0.31pct。國企凈利率實現(xiàn) 2017 年以來連續(xù)上升。2021 年，國企毛利率為 15.29%，與 20 年基本持平。2021

25、年，民企凈利率上升明顯，達(dá)到 14.94%，較 20 年上升 11.46%。2021 年民企毛利率為 41.13%，與上面基本持平。圖 10：國企凈利率不斷提升，2021 年達(dá) 5.73%圖 11：民企凈利率快速回升，達(dá) 14.9%國企毛利率國企凈利率民企毛利率民企凈利率20%15%10%5%0%5.42%5.73%4.08%4.99%3.54%3.74%20162017201820192020202150%15.74%18.40%11.09%14.94%3.48%201620172018-1270.4109%2020202140%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：Win

26、d資料來源：Wind現(xiàn)金流方面，2021 年，航空裝備板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 270 億元，同比增長 41.8%，為歷年最高水平，凈現(xiàn)比達(dá)到 2.25。圖 12：航空裝備板塊，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額不斷創(chuàng)新高經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額，億元凈現(xiàn)比300400%3.342.821.390.430.102.25350%250300%200250%150200%150%100100%5050%00%201620172018201920202021資料來源：Wind三、 航空板塊 2022 年一季度報分析：盈利能力持續(xù)改善22Q1，航空裝備板塊營收保持增長趨勢，凈利潤突破 27.65 億元。2022 年一季度，航空裝

27、備板塊（共 44 個標(biāo)的），實現(xiàn)營業(yè)收入 406 億元，同比增長 9%。2019Q1 到 2021Q1，板塊歸母凈利潤以年翻倍式速度增長，CAGR 達(dá) 116%。22Q1，增速相對放緩，2022Q1 歸母凈利潤27.65 億元，較 21Q1 同比增長 17.42%，為 20 年同期的 2.1 倍。圖 13：22Q1，航空裝備板塊營收 406 億元圖 14：22Q1，航空裝備板塊歸母凈利潤達(dá) 27.65 億元5004003002001000航空裝備營收，億元YOY（右）2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q160%50%40%30%20%10%0%歸母凈

28、利潤，億元YOY（右）3025201510502017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1-5300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%資料來源：Wind資料來源：Wind板塊總資產(chǎn)不斷增加，凈資產(chǎn)收益率已達(dá) 1.46%，為歷年同期最高水平。22Q1，航空裝備總資產(chǎn)達(dá) 473 億元，同比增長 28.2%。20Q1 至 22Q1，資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢，22Q1 資產(chǎn)負(fù)債率達(dá) 57%，較 21Q1 上升 5pct。2017Q1 至 22Q1，航空裝備板塊凈資產(chǎn)收益率 ROE 呈快速上升趨勢，17Q1 航空

29、裝備板塊ROE 僅-0.04%，21Q1 達(dá)到 1.42%，22Q1 航空裝備板塊凈資產(chǎn)收益率 ROE 為 1.46%，較 21 同期基本持平。圖 15：22Q1，航空裝備板塊，總資產(chǎn)達(dá) 4734 億元圖 16：22Q1，航空裝備板塊ROE 達(dá)到 1.46%5,0004,0003,0002,0001,0000資產(chǎn)總計，億元資產(chǎn)負(fù)債率2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q158%2%56%1%1%54%1%52%1%50%1%48%0%46%0%44%0%0%凈資產(chǎn)收益率ROE1.42%1.46%0.90%0.44%0.15%-0.04%2017Q1 2

30、018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1資料來源：Wind資料來源：Wind圖 17：航空裝備板塊凈利率呈持續(xù)上升，22Q1 達(dá) 7%圖 18：航空裝備板塊期間費用率呈現(xiàn)連續(xù)快速下降特征19.43%16.80%15.80%16.64%18.33%14.32%6.64%7.02%4.65%1.86%-0.57%0.78%2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q125%20%15%10%5%0%-5%毛利率（%）凈利率（%）銷售費率管理費率研發(fā)費率財務(wù)費率期間費率17.55%15.58%13.45%11.67%11.37%9.92%

31、000002017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1資料來源：Wind資料來源：Wind板塊費用率持續(xù)快速下降，22Q1 凈利率已達(dá) 7.02%。19Q1 至 22Q1，航空裝備板塊毛利率呈上升趨勢，22Q1 板塊毛利率為18.33%，較21Q1 同期毛利率下降0.9pct。但17Q1 至22Q1，航空裝備板塊凈利率持續(xù)上升，22Q1 達(dá) 7.02%，較 21Q1 上升 0.38pct，為 17 年以來同期最高水平。費用率方面， 17Q1 至 22Q1，航空裝備板塊費用率呈現(xiàn)連續(xù)快速下降特征，年均降幅達(dá) 1.5pct，22Q1 僅 9.92%，較 21

32、年同期下降 1.45pct。其中，22Q1 航空裝備板塊管理費為 5.66%，較 21Q1 降低 0.67pct，貢獻(xiàn)最大降幅。圖 19：軍工國企凈利率穩(wěn)步抬升圖 20：22Q1 軍工民企凈利率同比增加 2.32pct20%15%10%5%國企毛利率國企凈利率50%40%30%20%10%民企毛利率民企凈利率18.01%15.54%16.39% 16.20%14.62%15.14%4.816%5.629%6.154%1.943%0.138% 0.397%0%2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q10%42.87%44.36%43.12%39.27%36

33、.53%38.97%16.92%19.24%13.67%10.05%11.75% 11.64%2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1資料來源：Wind資料來源：Wind22Q1，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出 175.93 億元，反應(yīng)行業(yè)訂單飽滿，積極備貨擴(kuò)產(chǎn)。軍工行業(yè)訂單交付及回款集中于后半年，17 年至 22 年一季度，軍工企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流均為凈流出。而軍品的回款主要集中在年底，所以 16 年至 21 年報經(jīng)營凈現(xiàn)金流量均為正流入，而一季度尤其是主機(jī)廠的一季度現(xiàn)金流量一般為負(fù)。一般來說，一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流負(fù)值的絕對值越大，說明生產(chǎn)經(jīng)營越處于訂單飽滿，積極備貨

34、擴(kuò)產(chǎn)狀態(tài)。圖 21：22Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 176 億元經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額，億元-7.84-41.36-42.29-69.92-118.770-20-40-60-80-100-120-140-160-180-200-175.93 2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來源：Wind四、 行業(yè)未來展望（一） 關(guān)聯(lián)交易預(yù)計值預(yù)示航空裝備板塊 22 年繼續(xù)高速增長根據(jù) 22 年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計值判斷，22 年航空裝備板塊整體將維持高增長。軍工央企各公司已發(fā)布 2022 年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計值公告，除中航沈飛外，航空裝備板塊內(nèi)軍工央企 22 年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計值將在 21

35、年基礎(chǔ)上大增長。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，各公司 22 年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計增幅平均值為 49%，中位數(shù)為 52%。分產(chǎn)業(yè)鏈看，主機(jī)廠方面，包括中航沈飛、中航西飛、中直股份。中航沈飛預(yù)計 22 年關(guān)聯(lián)交易值約 599.8 億元，同比降低 11%。但中航西飛、中直股份 22 年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計值將同比增長 49.8%/54.61%。零部件等中游企業(yè)方面，航發(fā)控制、中航高科、中航電測等企業(yè)， 22 年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計值將同比增長 40.57%/55.65%/54.32%，因此，預(yù)計 22 年，航空裝備板塊整體增速將在 50%左右。表 5：2022 年，軍工央企披露 2022 年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計同比增速22 年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計值，億

36、元21 年關(guān)聯(lián)交易值，億元YOY航空工業(yè)集團(tuán)中航沈飛599.78675.92-11.27%中航西飛182.81122.0449.80%中航電測8.005.1854.32%中直股份465.68301.2154.61%中航機(jī)電249.14114.71117.20%中航電子216.50156.5338.31%中航高科70.8045.4955.65%中航光電69.2541.8365.56%航發(fā)集團(tuán)航發(fā)動力207.46164.6925.97%航發(fā)控制44.7031.8040.57%資料來源：各公司公告，（二） 合同負(fù)債、預(yù)付款項顯示行業(yè)處于高景氣板塊合同負(fù)債大增，主機(jī)廠貢獻(xiàn)主要增量，反應(yīng)航空裝備行業(yè)景氣

37、度高，并逐步向中上游企業(yè)傳導(dǎo)。軍改之后，客戶付款方式改善，對于主機(jī)廠而言，合同負(fù)債能體現(xiàn)在手訂單情況。主機(jī)廠的下游客戶為軍方，軍方通常先向主機(jī)廠支付預(yù)付款，一般為訂單的 30%，大額預(yù)付款落地帶動合同負(fù)債大增，因此，合同負(fù)債能夠體現(xiàn)在手訂單的情況。2021 年，航空裝備板塊合同負(fù)債及預(yù)收賬款合計為821.73 億元，同比增長 232%。2022Q1，航空裝備板塊合同負(fù)債及預(yù)收賬款合計為 739.8，同比增長 248.8%。2021 及 22Q1，航空裝備板塊中，合同負(fù)債增量前 5 公司，均為中航沈飛、航發(fā)動力、洪都航空、中航機(jī)電、中航電子。其中，22Q1，中航沈飛、航發(fā)動力、洪都航空分別貢獻(xiàn)

38、51.2%、35.7%、12.7%的增量，為主要合同負(fù)債變動最主要增量來源。圖 22：21 年，航空裝備板塊預(yù)收賬款及合同負(fù)債合計同增 232%圖 23：22Q1，航空裝備板塊預(yù)收賬款及合同負(fù)債合計同增 249%1,0008006004002000合同負(fù)債，億元預(yù)收賬款，億元合計增速（右） 232.41%201620172018201920202021250%200%150%100%50%0%8006004002000合同負(fù)債，億元預(yù)收賬款，億元合計增速（右）248.83%2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1300%250%200%150%100%

39、50%0%-50%資料來源：Wind資料來源：Wind表 6：2021 年，合同負(fù)債增量TOP5 公司代碼公司類別20202021變動，億元YOY600760.SH中航沈飛主機(jī)廠47.29365.35318.05673%600893.SH航發(fā)動力主機(jī)廠28.05217.52189.47675%600316.SH洪都航空主機(jī)廠0.1768.4868.3139148%002013.SZ中航機(jī)電零配件3.1824.9921.81686%600372.SH中航電子零配件1.2014.2613.061087%資料來源：Wind表 7：2022Q1，合同負(fù)債增量TOP5 公司代碼公司類別2021Q1202

40、2Q1變動，億元YOY600760.SH中航沈飛主機(jī)廠33.82304.52270.70800%600893.SH航發(fā)動力主機(jī)廠23.97212.82188.85788%600316.SH洪都航空主機(jī)廠0.2067.2967.0832821%002013.SZ中航機(jī)電零配件3.8130.8127.00709%600372.SH中航電子零配件2.159.767.61355%資料來源：Wind主機(jī)廠帶動航空裝備板塊預(yù)付賬款大增，反應(yīng)航空裝備板塊企業(yè)訂單爆滿，企業(yè)積極備貨生產(chǎn)。預(yù)付賬款主要包括軍工企業(yè)為滿足訂單生產(chǎn)向其上游廠家購買原材料和零部件而發(fā)生的預(yù)付款項，也體現(xiàn)上游軍工企業(yè)的訂單增長情況。20

41、21 年，航空裝備板塊預(yù)付賬款合計為 373 億元，同比增長 411%，2020 年同期僅為 73 億元。2021 年板塊預(yù)付賬款，遠(yuǎn)超 16 年至 20 年的最高水平。22Q1，航空裝備板塊預(yù)付賬款合計為 379.4 億元，同比增長 344%。板塊預(yù)付賬款大增，顯示行業(yè)訂單量爆滿，企業(yè)積極備貨生產(chǎn)。細(xì)分看，2021 年，航空裝備板塊預(yù)付賬款增量前 5 公司分別為中航沈飛、洪都航空、航發(fā)動力、中航重機(jī)、江航裝備。其中，主機(jī)廠中航沈飛、洪都航空分別貢獻(xiàn) 69.2%、21.6%的增量。22Q1，航空裝備板塊預(yù)付賬款增量前 5 公司分別為中航沈飛、洪都航空、航發(fā)動力、中航重機(jī)、中航西飛。其中，主機(jī)廠

42、中航沈飛、洪都航空分別貢獻(xiàn) 70.5%、21.5%的增量，持續(xù)貢獻(xiàn)最大增量。圖 24：2021，航空裝備板塊預(yù)付賬款同增 411%圖 25：22Q1，航空裝備板塊預(yù)付賬款同增 344%400預(yù)付賬款，億元YOY（右） 373.03 500%400預(yù)付賬款，億元YOY（右） 379.43 400%350300250200150100500410.62%400%300%200%100%0%-100%201620172018201920202021350300250200150100500344.1395%0%300%250%200%150%100%50%0%-50%2017Q1 2018Q1 20

43、19Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1資料來源：Wind資料來源：Wind表 8：按增量計，2021 年預(yù)付賬款變動 TOP5 公司代碼公司類別201920202021增量，億元YOY600760.SH中航沈飛主機(jī)廠5.786.80216.76210.03085%600316.SH洪都航空主機(jī)廠0.541.3666.9065.54810%600893.SH航發(fā)動力主機(jī)廠4.875.0327.5322.5447%600765.SH中航重機(jī)零部件1.931.583.011.490%688586.SH江航裝備零部件0.120.170.910.7437%資料來源：Wind表 9：按增量計，

44、2022Q1 年預(yù)付賬款變動 TOP5 公司代碼公司類別2020Q12021Q12022Q1增量，億元YOY600760.SH中航沈飛主機(jī)廠2.915.21214.58209.374021%600316.SH洪都航空主機(jī)廠0.571.3165.1363.814858%600893.SH航發(fā)動力主機(jī)廠5.256.0627.0320.97346%600765.SH中航重機(jī)零部件4.072.533.881.3553%000768.SZ中航西飛主機(jī)廠42.4843.8944.840.952%資料來源：Wind（三） 存貨增長顯示航空裝備企業(yè)積極備貨生產(chǎn)存貨同比增長，反應(yīng)航空裝備企業(yè)訂單飽滿，相應(yīng)原材料

45、備貨增加、在產(chǎn)品增加。2021 年，航空裝備板塊存貨達(dá)到 999.55 億元，同比增長 8%。其中，存貨增量前 5 公司分別為中航西飛、航發(fā)動力、中航電子、中航沈飛、中航機(jī)電。2021 年，中航西飛存貨達(dá) 248.6 億元，同比增長 23.5%，增量 47.36 億元，貢獻(xiàn) 41.57%的增量。航發(fā)動力、中航電子等零配件企業(yè)存貨分別為205/61 億元，同比增長 9.4%、28.8%，分別貢獻(xiàn) 15.5%、12%的增量。圖 26：21 年，航空裝備板塊存貨 1000 億元，同增 8%圖 27：22Q1，航空裝備存貨 1090 億元，同增 6.9%航空裝備存貨，億元YOY（右）航空裝備存貨，億元YOY（右）1,2001,00080060040020030%25%20%15%10%5%1,2001,00080060040020025%20%15%10%5%00%2016201720182019202020