第3講(5)互換交易

1、第三章第三章 外匯市場外匯市場與外匯交易與外匯交易第五節(jié)第五節(jié) 互換交易互換交易一、互換的定義及其歷史淵源一、互換的定義及其歷史淵源n1 1、互換的基本定義、互換的基本定義 交易雙方交易雙方( (有時是兩個以上的交易者參加同一筆有時是兩個以上的交易者參加同一筆互換交易互換交易) )按市場行情預(yù)約，在一定時期內(nèi)互相交按市場行情預(yù)約，在一定時期內(nèi)互相交換貨幣或利率的金融交易。換貨幣或利率的金融交易。n國際互換交易商協(xié)會（國際互換交易商協(xié)會（ISDAISDA）的定義：）的定義：“互換交易互換交易意指利率交換或者包括涉及一種、兩種或多種貨幣意指利率交換或者包括涉及一種、兩種或多種貨幣的交易在內(nèi)的互換交

2、易。的交易在內(nèi)的互換交易?！币虼?，互換實(shí)際上是雙因此，互換實(shí)際上是雙方當(dāng)事人同意交換未來一段時期的支付流量的一種方當(dāng)事人同意交換未來一段時期的支付流量的一種金融交易。金融交易。n互換交易互換交易主要指對相同貨幣的債務(wù)和不同貨幣的債主要指對相同貨幣的債務(wù)和不同貨幣的債務(wù)通過金融中介進(jìn)行互換的一種行為。務(wù)通過金融中介進(jìn)行互換的一種行為。 2 2、互換的歷史淵源、互換的歷史淵源n互換的前身是互換的前身是2020世紀(jì)世紀(jì)60-7060-70年代的兩種金融產(chǎn)品。年代的兩種金融產(chǎn)品。n平行貸款平行貸款(parallel loan)-(parallel loan)-假定兩個位于不同假定兩個位于不同國家的公司

3、需要為其海外子公司融資，如果每個母國家的公司需要為其海外子公司融資，如果每個母公司都在對方國家有一個子公司，那么，它們可以公司都在對方國家有一個子公司，那么，它們可以分別向?qū)Ψ降淖庸咎峁┌凑债?dāng)時匯率計算的數(shù)量分別向?qū)Ψ降淖庸咎峁┌凑债?dāng)時匯率計算的數(shù)量相當(dāng)?shù)谋編刨J款，從而以兩種不同的貨幣，按照兩相當(dāng)?shù)谋編刨J款，從而以兩種不同的貨幣，按照兩種不同的利率達(dá)成兩筆獨(dú)立的貸款交易，這種方法種不同的利率達(dá)成兩筆獨(dú)立的貸款交易，這種方法通常用來逃避各個國家施加的嚴(yán)厲外匯管制。通常用來逃避各個國家施加的嚴(yán)厲外匯管制。 n 美國境內(nèi)美國境內(nèi) 英國境內(nèi)英國境內(nèi) n 國國n 境境n美元利息美元利息 英鎊利息英鎊

4、利息n及到期本及到期本 美元美元 英鎊英鎊 及到期本及到期本n 金金 貸款貸款 貸款貸款 金金n 英在美的子公司英在美的子公司 美在英的子公司美在英的子公司美國公司美國公司（母）（母） 英國公司英國公司 （母）（母）n背對背貸款背對背貸款(back to back loan)-(back to back loan)-位于不位于不同國家的一方當(dāng)事人以本國貨幣向?qū)Ψ教峁┩瑖业囊环疆?dāng)事人以本國貨幣向?qū)Ψ教峁┛鐕缳J款。例如，一家美國公司向一家德跨國界貸款。例如，一家美國公司向一家德國公司提供美元貸款，同時從對方獲得等量國公司提供美元貸款，同時從對方獲得等量的德國馬克貸款。這種貸款方式可以不受外的德

5、國馬克貸款。這種貸款方式可以不受外匯管制的限制。由于在交易開始時雙方商定匯管制的限制。由于在交易開始時雙方商定在到期日以本幣償還貸款，并鎖定在當(dāng)時的在到期日以本幣償還貸款，并鎖定在當(dāng)時的匯率水平上，因此避免了貸款期內(nèi)由于不同匯率水平上，因此避免了貸款期內(nèi)由于不同的匯率變動而蒙受損失的風(fēng)險。的匯率變動而蒙受損失的風(fēng)險。平行貸款和背對背貸款的優(yōu)點(diǎn)：平行貸款和背對背貸款的優(yōu)點(diǎn)：n1 1、當(dāng)企業(yè)無法通過正常途徑獲得資金時，、當(dāng)企業(yè)無法通過正常途徑獲得資金時，平行貸款或背對背貸款提供了一個可供選擇平行貸款或背對背貸款提供了一個可供選擇的資金來源。的資金來源。 n2 2、企業(yè)有時可以用低于市場利率的水平相

6、、企業(yè)有時可以用低于市場利率的水平相互貸款，從而降低了子公司的借款成本?；ベJ款，從而降低了子公司的借款成本。 n3 3、有效地消除企業(yè)進(jìn)行海外投資的外匯風(fēng)、有效地消除企業(yè)進(jìn)行海外投資的外匯風(fēng)險。險。 互換交易與掉期交易的區(qū)別互換交易與掉期交易的區(qū)別n1.1.期限不同。期限不同?；Q市場上的互換交易是指一年以上中、長期貨互換市場上的互換交易是指一年以上中、長期貨幣或利率的互換交易，而掉期業(yè)務(wù)是一年以內(nèi)的貨幣交易。幣或利率的互換交易，而掉期業(yè)務(wù)是一年以內(nèi)的貨幣交易。n2.2.市場不同。市場不同。一個是互換市場上達(dá)成的，另一個是外匯市場上一個是互換市場上達(dá)成的，另一個是外匯市場上達(dá)成的。達(dá)成的。n3

7、.3.性質(zhì)不同。性質(zhì)不同。掉期是指雙面性的外匯買賣交易，即同時做兩筆掉期是指雙面性的外匯買賣交易，即同時做兩筆買賣方向相反、貨幣相同、交割日不同的外匯交易，在這種雙買賣方向相反、貨幣相同、交割日不同的外匯交易，在這種雙面交易中，只有期初交換本金，到期日有反方向交換本金，期面交易中，只有期初交換本金，到期日有反方向交換本金，期初、期末的交割匯價也不同。而貨幣互換是債務(wù)或資產(chǎn)的幣種初、期末的交割匯價也不同。而貨幣互換是債務(wù)或資產(chǎn)的幣種互換交易，不僅有期初和期末本金不同的貨幣交易，而且還有互換交易，不僅有期初和期末本金不同的貨幣交易，而且還有一連串的利息互換，另外前后交割的匯率也是一樣的，一般均一連

8、串的利息互換，另外前后交割的匯率也是一樣的，一般均采用交易時的即期匯率。采用交易時的即期匯率。n4.4.目的不同。目的不同?；Q市場的互換交易是管理資產(chǎn)、負(fù)債及籌措外互換市場的互換交易是管理資產(chǎn)、負(fù)債及籌措外資時運(yùn)用的金融工具，而外匯市場上的掉期主要用于資金頭寸資時運(yùn)用的金融工具，而外匯市場上的掉期主要用于資金頭寸上的管理。上的管理。3 3、互換市場發(fā)展的原因、互換市場發(fā)展的原因n世界銀行互換計劃的推動世界銀行互換計劃的推動n逃避某些資本市場實(shí)施的政府管制，逃避某些資本市場實(shí)施的政府管制，如投資的預(yù)扣稅制度如投資的預(yù)扣稅制度n逃避外匯管制逃避外匯管制n降低融資成本降低融資成本二、主要內(nèi)容二、主

9、要內(nèi)容: : 貨幣互換貨幣互換 利率互換利率互換1、 貨幣互換貨幣互換 基本程序：基本程序： （1 1）期初的本金互換）期初的本金互換 （2 2）期中的利息互換）期中的利息互換 （3 3）期末的本金再次互換）期末的本金再次互換含義：含義： 雙方借款人各以固定利率籌資，借取一筆到時間相雙方借款人各以固定利率籌資，借取一筆到時間相 同，計息方法相同，但幣種不同的資金，然后直接同，計息方法相同，但幣種不同的資金，然后直接 或通過中介進(jìn)行貨幣幣種交換的活動或通過中介進(jìn)行貨幣幣種交換的活動 貨幣互換貨幣互換: : 案例案例舉例：舉例：20042004年年3 3月月A A公司籌到一筆公司籌到一筆12112

10、1億日元的資金，期限億日元的資金，期限為為5 5年，固定利率年，固定利率7%7%，但該項(xiàng)目投產(chǎn)后的現(xiàn)金流為美元，但該項(xiàng)目投產(chǎn)后的現(xiàn)金流為美元，且擔(dān)心日元以后進(jìn)一步升值，從而加重負(fù)債成本；且擔(dān)心日元以后進(jìn)一步升值，從而加重負(fù)債成本；B B公司公司籌到一筆籌到一筆1 1億美元資金，期限億美元資金，期限5 5年，固定利率年，固定利率5%5%，但該項(xiàng)目，但該項(xiàng)目投資以后的現(xiàn)金流為日元。投資以后的現(xiàn)金流為日元。雙方公司為防范匯率風(fēng)險可以進(jìn)行貨幣互換交易。協(xié)議雙方公司為防范匯率風(fēng)險可以進(jìn)行貨幣互換交易。協(xié)議匯率為：匯率為：USD1=JPY121.00 ; 過程如下：過程如下：貨幣互換示意圖貨幣互換示意圖A

11、ABBAB中介中介中介中介中介中介日元（日元（121億）億）日元（日元（121億）億）日元（日元（7%）日元（日元（7%）日元（日元（121億）億）日元（日元（121億）億）美元（美元（1億）億）美元（美元（1億）億）美元（美元（1億）億）美元（美元（5%）美元（美元（5%）美元（美元（1億）億）期初：期初：期末：期末：期中：期中：貨幣互換的前提是：背對背信用貨幣互換的前提是：背對背信用2 2、利率互換、利率互換 定義定義: : 交易雙方發(fā)揮各自優(yōu)勢，互相交換所借債務(wù)的利率種交易雙方發(fā)揮各自優(yōu)勢，互相交換所借債務(wù)的利率種類類, ,即固定利率債務(wù)與浮動利率債務(wù)的交換，以降低籌即固定利率債務(wù)與浮動

12、利率債務(wù)的交換，以降低籌資成本。資成本。 利率互換的背景利率互換的背景: : 市場上不同信用等級的借款人籌資成本不同市場上不同信用等級的借款人籌資成本不同 公司資產(chǎn)負(fù)債與利率的關(guān)系不同而進(jìn)行保值的需要公司資產(chǎn)負(fù)債與利率的關(guān)系不同而進(jìn)行保值的需要 利率互換利率互換: 案例案例 信譽(yù)等級信譽(yù)等級 C1: AAA C2: BBB 成本比較成本比較 （A-B） 籌資金額籌資金額 500萬美元萬美元 500萬美元萬美元 時時 間間 5年年 5年年固定利率固定利率 11.5% 14% -2.5%浮動利率浮動利率 LIBOR LIBOR+1% -1%選擇：選擇：C1C1公司籌集固定利率資金（優(yōu)勢最大）公司籌

13、集固定利率資金（優(yōu)勢最大） C2C2公司籌集浮動利率資金（劣勢最小）公司籌集浮動利率資金（劣勢最?。┗I資過程為：籌資過程為： C1C1公司：固定利率（公司：固定利率（11.5%11.5%） 浮動利率（浮動利率（LIBOR+1%)LIBOR+1%) C2 C2公司：浮動利率（公司：浮動利率（LIBOR+1%LIBOR+1%） 固定利率（固定利率（11.5%11.5%）利率互換過程示意圖利率互換過程示意圖C1C211.5%（LIBOR+1%)LIBOR+1%)資金資金資金資金市場市場市場市場LIBOR+1%LIBOR+1%11.5%+1.75%11.5%+1.75%協(xié)議：協(xié)議： C2C2替替 C1

14、C1支付利率支付利率11.5%11.5%，同時支付利差，同時支付利差1.75%1.75%； C1C1替替 C2C2支付利率支付利率LIBOR+1% LIBOR+1% 公司融資的實(shí)際成本：公司融資的實(shí)際成本： C1C1：-11.5%-(LIBOR+1%)+11.5%-11.5%-(LIBOR+1%)+11.5%+ +1.75%1.75% = -(LIBOR-0.75%) = -(LIBOR-0.75%) C2: -(LIBOR+1%)-(11.5%+1.75%)+(LIBOR+1%) C2: -(LIBOR+1%)-(11.5%+1.75%)+(LIBOR+1%) = -13.25% = -13

15、.25%結(jié)果：雙方均降低了融資成本結(jié)果：雙方均降低了融資成本思考思考: :n 如果在上述案例中如果在上述案例中,兩個企業(yè)之間的兩個企業(yè)之間的互換交易是通過金融市場中介互換交易是通過金融市場中介(經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人)進(jìn)行的進(jìn)行的, 那么那么:n T1: 三個市場主體之間的協(xié)議如何簽三個市場主體之間的協(xié)議如何簽定定?n T2: 兩個公司融資成本能夠降低多少兩個公司融資成本能夠降低多少?n T3:中介公司的傭金又是多少中介公司的傭金又是多少?n一、匯率折算的基本方法一、匯率折算的基本方法1. 1. 匯率的折算匯率的折算 （1 1）已知：）已知：甲貨幣甲貨幣/ /乙貨幣乙貨幣 = x= x 求：求： 乙貨幣

16、乙貨幣/ /甲貨幣甲貨幣 方法：方法： 求其倒數(shù)。求其倒數(shù)。 例例 1 1：已知：已知：1 1美元美元 = 8.2750= 8.2750人民幣人民幣 求：求：1 1人民幣人民幣 = = ？美元？美元 解：求解：求1 1美元美元 = 8.2750= 8.2750人民幣的倒數(shù)，則：人民幣的倒數(shù)，則： 即：即：1 1人民幣人民幣 = 0.1208= 0.1208美元美元第六節(jié)第六節(jié) 匯率折算與進(jìn)出口報價匯率折算與進(jìn)出口報價（2 2）已知：已知：甲貨幣甲貨幣/ /乙貨幣乙貨幣 = = 買入買入價價 賣賣出價出價 求：求：乙貨幣乙貨幣/ /甲貨幣甲貨幣 方法：先求倒數(shù)，再將買價與賣價的位置方法：先求倒數(shù)

17、，再將買價與賣價的位置互換?；Q。例例 已知：某日香港外匯市場牌價：已知：某日香港外匯市場牌價： 美元美元/ /港元港元 = 7.7970 7.7990= 7.7970 7.7990 求：港元求：港元/ /美元美元 解：解： 先求倒數(shù)：先求倒數(shù)： 再將兩者的前后位置互換：再將兩者的前后位置互換： 即：港元即：港元/ /美元美元= 0.1282 0.1283= 0.1282 0.1283美元港元1283. 07970. 711美元港元1282. 07990. 7112. 2. 匯率的套算匯率的套算 交叉匯率的計算交叉匯率的計算（1 1）已知：）已知：甲貨幣甲貨幣/ /乙貨幣乙貨幣 = = 中間價

18、中間價 甲貨幣甲貨幣/ /丙貨幣丙貨幣 = = 中間價中間價 求：乙貨幣求：乙貨幣/ /丙貨幣丙貨幣 或或丙貨幣丙貨幣/ /乙貨幣乙貨幣 （2 2）已知：）已知： 甲貨幣甲貨幣/ /乙貨幣乙貨幣= = 買入買入賣出價賣出價 甲貨幣甲貨幣/ /丙貨幣丙貨幣= = 買入買入賣出價賣出價 求：求： 乙貨幣乙貨幣/ /丙貨幣丙貨幣 方法：方法： 交叉相除交叉相除 確定分子分母，確定分子分母， 計算結(jié)果小的在前，大的在后計算結(jié)果小的在前，大的在后n（3）已知已知 n 甲貨幣甲貨幣/乙貨幣：買入價乙貨幣：買入價賣出價賣出價n 乙貨幣乙貨幣/丙貨幣；買入價丙貨幣；買入價賣出價賣出價n 求求 甲貨幣甲貨幣/丙

19、貨幣丙貨幣 買入價買入價 賣出價賣出價n方法，同邊相乘方法，同邊相乘n以上各計算方法同樣適用于遠(yuǎn)期匯率之間的套以上各計算方法同樣適用于遠(yuǎn)期匯率之間的套算算二、匯率在進(jìn)出口報價中的應(yīng)用二、匯率在進(jìn)出口報價中的應(yīng)用1.1.本幣報價改為外幣報價時，應(yīng)按買入價計算。本幣報價改為外幣報價時，應(yīng)按買入價計算。2.2.外幣報價改為本幣報價時，應(yīng)按賣出價計算。外幣報價改為本幣報價時，應(yīng)按賣出價計算。3.3.一種外幣改為另一種外幣報價時一種外幣改為另一種外幣報價時, ,靈活運(yùn)用以靈活運(yùn)用以上方法上方法即期匯率在進(jìn)出口報價中的應(yīng)用即期匯率在進(jìn)出口報價中的應(yīng)用1. 我公司出口商品原報價我公司出口商品原報價50元人民

20、幣，現(xiàn)改為美元報元人民幣，現(xiàn)改為美元報價，當(dāng)時美元價，當(dāng)時美元/人民幣：人民幣：8.2760/8.2785，問改報，問改報多少美元？多少美元？ n 解：解： 用美元的買入價用美元的買入價n 50/8.27602.某公司出口商品某公司出口商品1000美元，當(dāng)日美元美元，當(dāng)日美元/人民幣：人民幣：8.2760/8.2785，現(xiàn)外商要求報人民幣，問改報幾，現(xiàn)外商要求報人民幣，問改報幾何？何？n 解：解： 用美元的賣出價用美元的賣出價n 10008.2785人民幣人民幣3.3.我公司出口商品原報價我公司出口商品原報價10001000美元，現(xiàn)外商要求改報美元，現(xiàn)外商要求改報歐元。若此時歐元?dú)W元。若此時歐

21、元/ /美元：美元：1.124/1.1311.124/1.131，問我改報，問我改報幾何？幾何？ 解：利用美元的賣出價：解：利用美元的賣出價： 10001000美元美元/1.124/1.124 4.20034.2003年年3 3月月3131日某公司從德國進(jìn)口儀表，以歐元報日某公司從德國進(jìn)口儀表，以歐元報價，單價價，單價100100歐元，同時客商還以美元報價，單價歐元，同時客商還以美元報價，單價為為108108美元，此時，美元，此時， EURO/RMBEURO/RMB： 8.8333/8.86138.8333/8.8613； USD/RMBUSD/RMB： 8.2639/8.29038.2639

22、/8.2903； EURO/USD; 1.7089/1.7113EURO/USD; 1.7089/1.7113 問我應(yīng)該接受那一個報價？問我應(yīng)該接受那一個報價？ 解：折算成同一種貨幣比較解：折算成同一種貨幣比較.(.(人民幣人民幣 毆元?dú)?美圓美圓) ) 遠(yuǎn)期匯率與進(jìn)出口報價遠(yuǎn)期匯率與進(jìn)出口報價n遠(yuǎn)期匯率條件下的進(jìn)出口報價遠(yuǎn)期匯率條件下的進(jìn)出口報價n（1 1）出口報價在延期收款條件下，以）出口報價在延期收款條件下，以升水貨幣報價原價報出，以貼水貨幣報升水貨幣報價原價報出，以貼水貨幣報價，應(yīng)將貼水損失加到貨價中去價，應(yīng)將貼水損失加到貨價中去n（2 2）在進(jìn)口報價選擇中軟幣報價的加）在進(jìn)口報價選

23、擇中軟幣報價的加價幅度不能超過該貨幣與相應(yīng)貨幣的遠(yuǎn)價幅度不能超過該貨幣與相應(yīng)貨幣的遠(yuǎn)期匯率期匯率例題例題1：n我公司向美國出口商品，即期付款報價為我公司向美國出口商品，即期付款報價為2000美元，現(xiàn)美國客商要求三個月后付美元，現(xiàn)美國客商要求三個月后付款，并要求我改報瑞士法郎價格，現(xiàn)國際款，并要求我改報瑞士法郎價格，現(xiàn)國際市場上：市場上： 美元美元/瑞士法郎：即期瑞士法郎：即期 1.603/1.604 三個月三個月 135/140n問我如何報價？問我如何報價？ 解：現(xiàn)求出實(shí)際遠(yuǎn)期匯率解：現(xiàn)求出實(shí)際遠(yuǎn)期匯率 用遠(yuǎn)期匯率中瑞士法郎的賣入價，或用遠(yuǎn)期匯率中瑞士法郎的賣入價，或美元的賣出價美元的賣出價n

24、例題例題2 n 我公司進(jìn)口商品，三個月付款，單價我公司進(jìn)口商品，三個月付款，單價100瑞瑞士法郎，如我要求出口商改報美元價格，其士法郎，如我要求出口商改報美元價格，其報價為報價為60美元，此時國際市場上：美元，此時國際市場上： 美元美元/瑞士法郎：即期瑞士法郎：即期 2.0000 三個月三個月 1.95n 問我能夠接受其美元報價問我能夠接受其美元報價？ 解法：將解法：將60美元按遠(yuǎn)期匯率折算成瑞士法美元按遠(yuǎn)期匯率折算成瑞士法郎，與原瑞士法郎報價比較。郎，與原瑞士法郎報價比較。 我國的外匯交易我國的外匯交易n（一）我國外匯調(diào)劑市場業(yè)務(wù)（一）我國外匯調(diào)劑市場業(yè)務(wù) 我國外匯調(diào)劑市場的產(chǎn)生、發(fā)展與改革改革開放以我國外匯調(diào)劑市場的產(chǎn)生、發(fā)展與改革改革開放以前，我國對外匯實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支的管理體制，即出口外前，我國對外匯實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支的管理體制，即出口外匯收入必須全部按國家統(tǒng)一匯率結(jié)售給中國銀行，進(jìn)匯收入必須全部按國家統(tǒng)一匯率結(jié)售給中國銀行，進(jìn)口所需外匯則必須按國家批準(zhǔn)的計劃、按國家統(tǒng)一匯