公司理財(cái)精要版(羅斯第9版)-13報(bào)酬,風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線

1、報(bào)酬報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線第13章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin13-1關(guān)鍵概念與技能關(guān)鍵概念與技能o會(huì)計(jì)算期望收益率會(huì)計(jì)算期望收益率o會(huì)計(jì)算協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)和會(huì)計(jì)算協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)和o理解分散化投資的影響理解分散化投資的影響o理解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)理解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)o理解什么是證券市場(chǎng)線理解什么是證券市場(chǎng)線o理解風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的權(quán)衡理解風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的權(quán)衡o能應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型能應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型13-2本章大綱本章大綱13.1 單個(gè)證券單個(gè)

2、證券13.2 期望收益、方差與協(xié)方差期望收益、方差與協(xié)方差13.3 投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)13.4 兩種資產(chǎn)組合的有效集兩種資產(chǎn)組合的有效集13.5 多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合的有效集13.6 投資多元化投資多元化13.7 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸13.8 市場(chǎng)均衡市場(chǎng)均衡13.9 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）13-313.1 單個(gè)證券單個(gè)證券o對(duì)單個(gè)證券投資，我們所關(guān)心的是：對(duì)單個(gè)證券投資，我們所關(guān)心的是：n期望收益期望收益n方差與標(biāo)準(zhǔn)差方差與標(biāo)準(zhǔn)差n協(xié)方差和（與另一證券或指數(shù)的）相關(guān)系數(shù)協(xié)方差和（與另一證券或指

3、數(shù)的）相關(guān)系數(shù)13-413.2 期望收益、方差與協(xié)方差期望收益、方差與協(xié)方差 假定我們的可投資對(duì)象由兩類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組假定我們的可投資對(duì)象由兩類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成。三種經(jīng)濟(jì)狀況在未來(lái)各自有成。三種經(jīng)濟(jì)狀況在未來(lái)各自有1/3的概率的概率會(huì)出現(xiàn)，可投資資產(chǎn)只有股票或債券。會(huì)出現(xiàn)，可投資資產(chǎn)只有股票或債券。13-5期望收益期望收益13-6期望收益期望收益%11)(%)28(31%)12(31%)7(31)(SSrErE13-7方差方差0324.%)11%7(213-8方差方差)0289.0001.0324(.310205.13-9標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差0205. 0%3 .1413-10協(xié)方差協(xié)方差“離差離差” 是指每

4、種狀況下的收益率與期望收益率之差。是指每種狀況下的收益率與期望收益率之差?！凹訖?quán)處理加權(quán)處理” 是將兩個(gè)離差的乘積再與出現(xiàn)該種經(jīng)濟(jì)狀況是將兩個(gè)離差的乘積再與出現(xiàn)該種經(jīng)濟(jì)狀況的概率相乘。的概率相乘。13-11相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)998. 0)082)(.143(.0117.),(babaCov13-1213.3 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬注意到，股票的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)都高于債券?，F(xiàn)在我注意到，股票的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)都高于債券?，F(xiàn)在我們來(lái)考慮一個(gè)將們來(lái)考慮一個(gè)將50%的資金投資于股票，另的資金投資于股票，另50%的資金的資金投資于債券的投資組合，組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬會(huì)是什么樣投資于債券的投資

5、組合，組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬會(huì)是什么樣的呢？的呢？13-13投資組合投資組合投資組合的收益率是組合中股票收益率與債券收益率的投資組合的收益率是組合中股票收益率與債券收益率的加權(quán)平均值：加權(quán)平均值：SSBBPrwrwr%)17(%50%)7(%50%513-14投資組合投資組合投資組合的期望收益率是組合中各證券的期望收益率投資組合的期望收益率是組合中各證券的期望收益率的加權(quán)平均值：的加權(quán)平均值：%)7(%50%)11(%50%9)()()(SSBBPrEwrEwrE13-15投資組合投資組合對(duì)由兩類資產(chǎn)所組成的投資組合，其收益率的方差為：對(duì)由兩類資產(chǎn)所組成的投資組合，其收益率的方差為：BSSSBB2S

6、S2BB2P)(w2(w)(w)(w式中，式中， BS 是股票收益分布與債券收益分布之間的相關(guān)是股票收益分布與債券收益分布之間的相關(guān)系數(shù)。系數(shù)。13-16組合風(fēng)險(xiǎn)的幾種情形組合風(fēng)險(xiǎn)的幾種情形o=1時(shí)，時(shí)，o組合的風(fēng)險(xiǎn)等于這兩種證券各自風(fēng)險(xiǎn)的線性組組合的風(fēng)險(xiǎn)等于這兩種證券各自風(fēng)險(xiǎn)的線性組合；合；o=0時(shí)，時(shí)，o=-1時(shí)，時(shí)，o組合的風(fēng)險(xiǎn)最小。如果組合的風(fēng)險(xiǎn)最小。如果 ，組合的風(fēng)險(xiǎn)，組合的風(fēng)險(xiǎn)降為降為0。（負(fù)相關(guān)已屬罕見，完全負(fù)相關(guān)極其罕。（負(fù)相關(guān)已屬罕見，完全負(fù)相關(guān)極其罕見）見）222112)(p222221212p222112)(p221113-17組合能分散風(fēng)險(xiǎn)組合能分散風(fēng)險(xiǎn)o只要證券收益率

7、之間不存在完全的正相關(guān)只要證券收益率之間不存在完全的正相關(guān)關(guān)系，組合的風(fēng)險(xiǎn)總是小于單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，組合的風(fēng)險(xiǎn)總是小于單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均。的加權(quán)平均。10%完全負(fù)相關(guān)的情形完全負(fù)相關(guān)的情形13-18世上有沒有免費(fèi)的午餐？世上有沒有免費(fèi)的午餐？o證券市場(chǎng)有上帝嗎？證券市場(chǎng)有上帝嗎？o近期有網(wǎng)友近期有網(wǎng)友 發(fā)表微博稱，三年前購(gòu)買的外發(fā)表微博稱，三年前購(gòu)買的外資渣打銀行某款資渣打銀行某款15萬(wàn)元理財(cái)產(chǎn)品，最近被萬(wàn)元理財(cái)產(chǎn)品，最近被通知只剩下通知只剩下7千元，并寄來(lái)一個(gè)蛋糕，令人千元，并寄來(lái)一個(gè)蛋糕，令人哭笑不得。哭笑不得。o高收益背后往往暗藏風(fēng)險(xiǎn)高收益背后往往暗藏風(fēng)險(xiǎn)13-19證券相關(guān)性與投資組

8、合的風(fēng)險(xiǎn)證券相關(guān)性與投資組合的風(fēng)險(xiǎn)1.證券組合中各單個(gè)證券預(yù)期收益存在著正相關(guān)時(shí)，如屬完全證券組合中各單個(gè)證券預(yù)期收益存在著正相關(guān)時(shí)，如屬完全正相關(guān)，則這些證券的組合不會(huì)產(chǎn)生任何的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)；正相關(guān)，則這些證券的組合不會(huì)產(chǎn)生任何的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)；它們之間正相關(guān)的程度越小，則其組合可產(chǎn)生的分散效應(yīng)它們之間正相關(guān)的程度越小，則其組合可產(chǎn)生的分散效應(yīng)越大。越大。2.當(dāng)證券組合中各單個(gè)證券預(yù)期收益存在著負(fù)相關(guān)時(shí)，如屬完當(dāng)證券組合中各單個(gè)證券預(yù)期收益存在著負(fù)相關(guān)時(shí)，如屬完全負(fù)相關(guān)，這些證券的組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨近于零全負(fù)相關(guān)，這些證券的組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨近于零(即即可使其中單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)全部分散掉可使

9、其中單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)全部分散掉)；它們之間負(fù)相關(guān)；它們之間負(fù)相關(guān)的程度越小，則其組合可產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)也越小。的程度越小，則其組合可產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)也越小。3.當(dāng)證券組合中各單個(gè)證券預(yù)期收益之間相關(guān)程度為零當(dāng)證券組合中各單個(gè)證券預(yù)期收益之間相關(guān)程度為零(處于處于正相關(guān)和負(fù)相關(guān)的分界點(diǎn)正相關(guān)和負(fù)相關(guān)的分界點(diǎn))時(shí)，這些證券組合可產(chǎn)生的分時(shí)，這些證券組合可產(chǎn)生的分散效應(yīng)，將比具有負(fù)相關(guān)時(shí)為小，但比具有正相關(guān)時(shí)為大。散效應(yīng)，將比具有負(fù)相關(guān)時(shí)為小，但比具有正相關(guān)時(shí)為大。13-20投資組合投資組合注意觀察由于分散投資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)減少。注意觀察由于分散投資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)減少。對(duì)一個(gè)平均加權(quán)得到的投資組合（對(duì)

10、一個(gè)平均加權(quán)得到的投資組合（50%投資于股票投資于股票50%投資于債券），其風(fēng)險(xiǎn)低于單獨(dú)持有任何一種投資于債券），其風(fēng)險(xiǎn)低于單獨(dú)持有任何一種單個(gè)投資對(duì)象時(shí)所必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。單個(gè)投資對(duì)象時(shí)所必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。13-2113.4 兩類資產(chǎn)組合的有效集除了50%股票50%債券的投資組合外，我們還可考慮其他的權(quán)重組合。100% 債券100% 股票13-22兩類資產(chǎn)組合的有效集兩類資產(chǎn)組合的有效集100% 股票股票100% 債券債券注意到有一些組合明顯注意到有一些組合明顯“優(yōu)于優(yōu)于”其他組合，在同樣或更低的風(fēng)險(xiǎn)其他組合，在同樣或更低的風(fēng)險(xiǎn)水平上，他們能提供更高的收益水平上，他們能提供更高的收益。1

11、3-23不同相關(guān)系數(shù)的投資組合不同相關(guān)系數(shù)的投資組合100% 債券債券收益收益 100% 股票股票 = 0.2 = 1.0 = -1.0o相關(guān)系數(shù)在發(fā)揮著影響相關(guān)系數(shù)在發(fā)揮著影響-1.0 +1.0o如果如果 = +1.0, 不可能減少風(fēng)險(xiǎn)不可能減少風(fēng)險(xiǎn)o如果如果 = 1.0, 可能減少全部的風(fēng)險(xiǎn)可能減少全部的風(fēng)險(xiǎn)13-2413.5 多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合的有效集考察存在多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)的情形，我們?nèi)钥煽疾齑嬖诙喾N風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)的情形，我們?nèi)钥纱_認(rèn)出不同投資組合的風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)出不同投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益組合機(jī)收益組合機(jī)會(huì)集。會(huì)集。收益收益 P個(gè)別資產(chǎn)個(gè)別資產(chǎn)13-25多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合

12、的有效集最小方差組合之上的機(jī)會(huì)集部分就是有效邊最小方差組合之上的機(jī)會(huì)集部分就是有效邊界。界。收益收益 P最小方差最小方差組合組合有效邊界有效邊界個(gè)別資產(chǎn)個(gè)別資產(chǎn)13-26公告、意外信息與期望收益公告、意外信息與期望收益o任何證券投資的收益都由兩部分組合：任何證券投資的收益都由兩部分組合：n首先，是期望收益首先，是期望收益n然后，是未預(yù)期到的風(fēng)險(xiǎn)收益然后，是未預(yù)期到的風(fēng)險(xiǎn)收益o可用下式來(lái)表達(dá)下月股票的收益大?。嚎捎孟率絹?lái)表達(dá)下月股票的收益大?。簽槲搭A(yù)期到的收益為已預(yù)期到的收益式中 ：URURR13-27公告、意外信息與期望收益公告、意外信息與期望收益o任何公告信息都可被分解為兩個(gè)部分：預(yù)計(jì)任何公

13、告信息都可被分解為兩個(gè)部分：預(yù)計(jì)到的信息和意外信息到的信息和意外信息 (或新信息或新信息):n公告信息公告信息 = 已預(yù)期信息已預(yù)期信息 + 意外信息意外信息 o其中，已預(yù)期信息部分已被市場(chǎng)用來(lái)形成對(duì)其中，已預(yù)期信息部分已被市場(chǎng)用來(lái)形成對(duì)股票收益率股票收益率R的預(yù)期了。的預(yù)期了。o只有意外信息會(huì)對(duì)股票收益中未預(yù)期部分只有意外信息會(huì)對(duì)股票收益中未預(yù)期部分U產(chǎn)生影響。產(chǎn)生影響。13-28投資多元化與組合風(fēng)險(xiǎn)投資多元化與組合風(fēng)險(xiǎn)o投資多元化可在不明顯減少投資期望收益投資多元化可在不明顯減少投資期望收益的前提下，明顯降低收益的波動(dòng)水平。的前提下，明顯降低收益的波動(dòng)水平。o這種風(fēng)險(xiǎn)的降低是因?yàn)楫?dāng)一種資產(chǎn)

14、的收益這種風(fēng)險(xiǎn)的降低是因?yàn)楫?dāng)一種資產(chǎn)的收益達(dá)不到預(yù)期時(shí)，組合中另一種資產(chǎn)的收益達(dá)不到預(yù)期時(shí)，組合中另一種資產(chǎn)的收益卻可能超過預(yù)期，于是收益的波動(dòng)就互相卻可能超過預(yù)期，于是收益的波動(dòng)就互相抵銷。抵銷。o但是，還有一些風(fēng)險(xiǎn)是不能被多元化投資但是，還有一些風(fēng)險(xiǎn)是不能被多元化投資所分散的，這就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所分散的，這就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。13-29組合能分散多少風(fēng)險(xiǎn)？組合能分散多少風(fēng)險(xiǎn)？NiNijjiijjiNiiip11222第一項(xiàng)：?jiǎn)蝹€(gè)證券收益率方差的加權(quán)和，是可通第一項(xiàng)：?jiǎn)蝹€(gè)證券收益率方差的加權(quán)和，是可通過組合內(nèi)的證券數(shù)量予以分散的風(fēng)險(xiǎn)，或稱非系過組合內(nèi)的證券數(shù)量予以分散的風(fēng)險(xiǎn)，或稱非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)

15、性風(fēng)險(xiǎn)。第二項(xiàng)：證券間的協(xié)方差之和，反映各證券收益第二項(xiàng)：證券間的協(xié)方差之和，反映各證券收益率變化的共同運(yùn)動(dòng)，是難以通過增加組合內(nèi)證券率變化的共同運(yùn)動(dòng)，是難以通過增加組合內(nèi)證券的數(shù)量而予以分散的風(fēng)險(xiǎn)，或稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。的數(shù)量而予以分散的風(fēng)險(xiǎn)，或稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。13-30組合能分散多少風(fēng)險(xiǎn)？組合能分散多少風(fēng)險(xiǎn)？ 如果投資者均勻投資，如果投資者均勻投資， ，當(dāng)，當(dāng)N趨趨向于無(wú)窮大時(shí)，第一項(xiàng)趨向于零。向于無(wú)窮大時(shí)，第一項(xiàng)趨向于零。 N趨向于無(wú)窮大時(shí)，第二項(xiàng)并不趨向于零。趨向于無(wú)窮大時(shí)，第二項(xiàng)并不趨向于零。因此，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法通過分散投資來(lái)因此，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法通過分散投資來(lái)消除的。消除的。Ni/113-3

16、1組合的風(fēng)險(xiǎn)與股票的數(shù)量組合的風(fēng)險(xiǎn)與股票的數(shù)量不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn); 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn); 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn); 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);公司特有風(fēng)險(xiǎn)公司特有風(fēng)險(xiǎn); n 在大型投資組合中，收益波動(dòng)的方差可被有效地抵在大型投資組合中，收益波動(dòng)的方差可被有效地抵消分散，但投資品種之間的協(xié)方差卻是不可能被分消分散，但投資品種之間的協(xié)方差卻是不可能被分散掉的。散掉的。組合的風(fēng)險(xiǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)13-32系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)o系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：能對(duì)大量資產(chǎn)產(chǎn)生影響，加大或者系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：能對(duì)大量資產(chǎn)產(chǎn)生影響，加大或者減輕資產(chǎn)收益的波動(dòng)程度。減輕資產(chǎn)收益的波動(dòng)程度。

17、o非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：只對(duì)某一項(xiàng)或某小類資產(chǎn)產(chǎn)生影非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：只對(duì)某一項(xiàng)或某小類資產(chǎn)產(chǎn)生影響的特殊風(fēng)險(xiǎn)。響的特殊風(fēng)險(xiǎn)。o非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過多元化投資予以抵銷。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過多元化投資予以抵銷。o系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的例子包括宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定水平，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的例子包括宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定水平，例如例如GNP、利率或通貨膨脹水平等。、利率或通貨膨脹水平等。o而某個(gè)別公司的公告則是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件的例而某個(gè)別公司的公告則是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件的例子。子。13-33雙匯發(fā)展的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)雙匯發(fā)展的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)瘦肉精事件瘦肉精事件13-34雙匯道歉o2010年度權(quán)益分派方案已獲2011年6月22日召開的2010年度股東大

18、會(huì)審議通過，以公司現(xiàn)有總股本6.06億股為基數(shù)，向全體股東每10股派5.00元人民幣現(xiàn)金。13-35總風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)o總風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn) = 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) + 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)o收益的標(biāo)準(zhǔn)差衡量的是總風(fēng)險(xiǎn)的大小。收益的標(biāo)準(zhǔn)差衡量的是總風(fēng)險(xiǎn)的大小。o對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分散效果好的投資組合來(lái)說(shuō)，非系對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分散效果好的投資組合來(lái)說(shuō)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)微乎其微了。統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)微乎其微了。o因此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分散效果好的組合來(lái)說(shuō)，總因此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分散效果好的組合來(lái)說(shuō)，總風(fēng)險(xiǎn)就相當(dāng)于只剩下有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)了。風(fēng)險(xiǎn)就相當(dāng)于只剩下有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)了。13-36加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后的最佳投資組合加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后的最佳投資組合除股票和債券之

19、外，再考慮將短期國(guó)庫(kù)券一除股票和債券之外，再考慮將短期國(guó)庫(kù)券一類的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券加入到我們的投資組合中。類的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券加入到我們的投資組合中。100%債券債券100% 股票股票rf收益收益 13-3713.7 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸現(xiàn)在，投資者可選擇投資短期國(guó)庫(kù)券一類的現(xiàn)在，投資者可選擇投資短期國(guó)庫(kù)券一類的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也可選擇投資于有風(fēng)險(xiǎn)的某類無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也可選擇投資于有風(fēng)險(xiǎn)的某類共同基金。共同基金。100%債券債券100% 股票股票rf收益收益 資金平衡點(diǎn)資金平衡點(diǎn)CML13-38無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸確認(rèn)出有效邊界后，我們可選擇在由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益點(diǎn)確認(rèn)出有效邊界后，我們可選擇在由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益點(diǎn)與有效邊界

20、的切點(diǎn)所形成的直線上分配我們的資金。與有效邊界的切點(diǎn)所形成的直線上分配我們的資金。收益收益 P有效邊界有效邊界rfCML13-3913.8 市場(chǎng)均衡市場(chǎng)均衡 確認(rèn)出這條資金分配線后，所有的投資者都可在這條線上選確認(rèn)出這條資金分配線后，所有的投資者都可在這條線上選擇一點(diǎn)擇一點(diǎn)由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合M所形成的組合。如果所形成的組合。如果大家的期望都是一致的，所有的投資者的大家的期望都是一致的，所有的投資者的M也將是一樣的。也將是一樣的。收益收益 P有效邊界有效邊界rfMCML13-40市場(chǎng)均衡市場(chǎng)均衡投資者在資本市場(chǎng)線上選擇哪一點(diǎn)，取決于他個(gè)人的投資者在資本市場(chǎng)線上選擇哪一點(diǎn)

21、，取決于他個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好。最重要的是，所有投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。最重要的是，所有投資者的CML是相同的。是相同的。100% 債券債券100% 股票股票rf收益收益 資金平衡點(diǎn)資金平衡點(diǎn)CML13-41資本市場(chǎng)線（資本市場(chǎng)線（CML）o連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)證券組合的直線稱為資本連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)證券組合的直線稱為資本市場(chǎng)線（市場(chǎng)線（CML）o資本市場(chǎng)線是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的線性資本市場(chǎng)線是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的線性有效邊界有效邊界o資本市場(chǎng)線上的所有證券組合僅含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)線上的所有證券組合僅含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)o CML上投資組合的預(yù)期收益率為：上投資組合的預(yù)期收益率為：pmfmfprrrr

22、13-42對(duì)CML的解釋o無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可看成是在一定時(shí)間內(nèi)貸出貨幣資本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可看成是在一定時(shí)間內(nèi)貸出貨幣資本的收益，是時(shí)間的價(jià)格；的收益，是時(shí)間的價(jià)格；oCML的斜率可看成是承受每一單位風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，的斜率可看成是承受每一單位風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，是風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格；是風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格；o從本質(zhì)上講，證券市場(chǎng)提供應(yīng)了一個(gè)時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)從本質(zhì)上講，證券市場(chǎng)提供應(yīng)了一個(gè)時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)之間的交換場(chǎng)所，以及由供需雙方?jīng)Q定證券價(jià)格之間的交換場(chǎng)所，以及由供需雙方?jīng)Q定證券價(jià)格的場(chǎng)所。的場(chǎng)所。13-43持有市場(chǎng)組合時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)持有市場(chǎng)組合時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)o研究者們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于大型投資組合中的風(fēng)研究者們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于大型投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，最佳的風(fēng)險(xiǎn)衡

23、量指標(biāo)就是該險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，最佳的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)就是該證券的貝塔系數(shù)證券的貝塔系數(shù) (b b)。o貝塔系數(shù)計(jì)量了一種證券的收益波動(dòng)相對(duì)貝塔系數(shù)計(jì)量了一種證券的收益波動(dòng)相對(duì)市場(chǎng)組合的收益波動(dòng)的程度大小市場(chǎng)組合的收益波動(dòng)的程度大小 (即系統(tǒng)即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小性風(fēng)險(xiǎn)的大小)。)()(2,MMiiRRRCovb13-44用回歸的方法估計(jì)用回歸的方法估計(jì)b b13-45b b的計(jì)算公式的計(jì)算公式)()()()(2,MiMMiiRRRRRCovb顯然，顯然， b b 的估算依賴于你用什么的估算依賴于你用什么在代表市場(chǎng)組合。在代表市場(chǎng)組合。13-4613.9 風(fēng)險(xiǎn)與期望收益之間的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)與期望收益之間的關(guān)系 (C

24、APM)o市場(chǎng)的期望收益：市場(chǎng)的期望收益： 某個(gè)別證券的期望收益為：某個(gè)別證券的期望收益為：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬FMRR)(FMiFiRRRR市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬此式適用于風(fēng)險(xiǎn)分散效果良好的投資組合中的個(gè)別證券。此式適用于風(fēng)險(xiǎn)分散效果良好的投資組合中的個(gè)別證券。13-47個(gè)別證券的期望收益?zhèn)€別證券的期望收益o該公式被稱為資產(chǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型該公式被稱為資產(chǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM):)(FMiFiRRRR如果如果b bi = 0, 則期望收益就為則期望收益就為 RF.如果如果b bi = 1, 則則MiRR 某證券某證券的期望的期望收益收益=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率利率+該證券的該證券的貝塔系數(shù)貝塔系數(shù)市場(chǎng)風(fēng)

25、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬險(xiǎn)溢酬13-48風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系期望收益期望收益b b)(FMiFiRRRRFR1.0MR13-49風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系期望收益期望收益b b%3FR%31.5%5 .135 . 1 i%10MR%5 .13%)3%10(5 . 1%3iR13-50證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SML）o 證券協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間的線性關(guān)系，證券協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間的線性關(guān)系，稱為證券市場(chǎng)線（稱為證券市場(chǎng)線（SML）。）。 oCML反映的是有效組合的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)之反映的是有效組合的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，單一證券與其他證券組合預(yù)期收益和間的

26、關(guān)系，單一證券與其他證券組合預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系取決于它們與市場(chǎng)證券組合的協(xié)方差。風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系取決于它們與市場(chǎng)證券組合的協(xié)方差。o具有較大協(xié)方差的證券和證券組合提供較大的預(yù)具有較大協(xié)方差的證券和證券組合提供較大的預(yù)期收益率。期收益率。bimfmfirrrr)(13-51比較比較CML與與SML1、CML的斜率為的斜率為 SML的斜率為的斜率為 當(dāng)證券組合當(dāng)證券組合P為市場(chǎng)證券組合為市場(chǎng)證券組合M時(shí)兩者斜率相同時(shí)兩者斜率相同2、有效組合落在、有效組合落在CML上，無(wú)效組合落在上，無(wú)效組合落在CML下下 任何證券或證券組合均落在任何證券或證券組合均落在SML上上()mfrrmfmrr/)(13-52

27、本章小結(jié)本章小結(jié)1.預(yù)期收益率預(yù)期收益率是某種資產(chǎn)所有可能的未來(lái)收益水平的取值是某種資產(chǎn)所有可能的未來(lái)收益水平的取值中心，投資者主要通過這一數(shù)值評(píng)價(jià)資產(chǎn)未來(lái)收益的大中心，投資者主要通過這一數(shù)值評(píng)價(jià)資產(chǎn)未來(lái)收益的大小。小。2.預(yù)期收益率的風(fēng)險(xiǎn)可以直接表示為未來(lái)可能收益水平圍預(yù)期收益率的風(fēng)險(xiǎn)可以直接表示為未來(lái)可能收益水平圍繞預(yù)期收益率變化的區(qū)間大小，即采用繞預(yù)期收益率變化的區(qū)間大小，即采用方差方差(2)和和標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)差差()衡量預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。衡量預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。3.投資風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡的因素有三個(gè)：該項(xiàng)資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡的因素有三個(gè)：該項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收預(yù)期收益益水平；用資產(chǎn)收益率方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示的該項(xiàng)資產(chǎn)的水平；用資產(chǎn)收益率方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示的該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)；投資者為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的；投資者為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的收益補(bǔ)償水平收益補(bǔ)償水平。13-53本章小結(jié)本章小結(jié)4.投資組合的收益率是單項(xiàng)證券期望收益率的加權(quán)平均數(shù)，投資組合的收益率是單項(xiàng)證券期望收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為投資組合價(jià)值中投資于每種資產(chǎn)的比例。權(quán)數(shù)為投資組合價(jià)值中投資于每種資產(chǎn)的比例。5.投資組合中風(fēng)險(xiǎn)（收益率標(biāo)準(zhǔn)差）主要取決于任意兩種投資組合中風(fēng)險(xiǎn)