財務(wù)管理學(xué)第四章項目投資決策ppt課件

1、l使用現(xiàn)金流量的原因使用現(xiàn)金流量的原因l投資決策需要計算貨幣的時間價值投資決策需要計算貨幣的時間價值l利潤具有太大的主觀性利潤具有太大的主觀性l投資項目的現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況投資項目的現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要更重要為什么應(yīng)以現(xiàn)金流量而不為什么應(yīng)以現(xiàn)金流量而不是以利潤為基礎(chǔ)？是以利潤為基礎(chǔ)？折舊與現(xiàn)金流量相關(guān)嗎？折舊與現(xiàn)金流量相關(guān)嗎？折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關(guān)因素折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關(guān)因素折舊的抵稅作用折舊的抵稅作用不同的折舊模式對不同的折舊模式對稅后現(xiàn)金流量的影響稅后現(xiàn)金流量的影響?加速折舊法下的稅后現(xiàn)金流量加速折舊法下的稅后現(xiàn)金流量直線折舊法下的現(xiàn)金流量直線折舊法下的現(xiàn)金流量 (項目開

2、始前幾年項目開始前幾年)怎樣測算怎樣測算各階段的現(xiàn)金流量各階段的現(xiàn)金流量?37收入與成本預(yù)測表收入與成本預(yù)測表n墊支流動資金變動額墊支流動資金變動額0 6320 8650 -3750 -21220n營運資金投入營運資金投入0 -6320 -8650 3750 21220n各年現(xiàn)金流量各年現(xiàn)金流量39800 50112 67133 62756 55780012345-170000398005011267133627565578023200最本質(zhì)的缺陷最本質(zhì)的缺陷可以計算折現(xiàn)可以計算折現(xiàn)還本期還本期180018004200420050405040合計合計4600600600030003460060

3、060003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈收益凈收益現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈收益凈收益現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈收益凈收益C項目項目B項目項目A項目項目期間期間項目初始投資額：項目壽命期企業(yè)必要報酬率）：貼現(xiàn)率（資本成本或年末的凈現(xiàn)金流量；第:t:)1 ( )1 ()1 ()1 (1133221CnkNCFCkNCFCkNCFkNCFkNCFkNCFNPVtntttnn對一個企業(yè)可行的項對一個企業(yè)可行的項目，對另外企業(yè)也肯目，對另外企業(yè)也肯定可行嗎？定可行嗎？不同的企業(yè)對同樣的投資項目會有不同的凈現(xiàn)值不同的企業(yè)

4、對同樣的投資項目會有不同的凈現(xiàn)值 某投資者似準(zhǔn)備投資于一個投資額為20000元的A項目，項目期限4年，期望投資報酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。那么： 如果該投資者將所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：一部分作為10%的基本報酬，剩余部分為超報酬。那么，該投資者不僅可達到期望達到的報酬率，還能獲取折現(xiàn)值等于2189.30元的超報酬元3 .21892000070004%,10PVIFANPVN P V 0 k 1(1)ntttNCFiPIC判別準(zhǔn)則：判別準(zhǔn)則：PI1，應(yīng)接受該項目；，應(yīng)接受該項目；NPV 0PI1，應(yīng)拒絕該項目；，應(yīng)拒絕該項目；NPV 0，60.7464.05NPV22.17

5、%19.43%IRR20032523253251-400-5000工程工程 B工程工程 A時期時期兩個項目的必兩個項目的必要報酬率都是要報酬率都是 10%.我們應(yīng)該采納我們應(yīng)該采納哪一個項目呢哪一個項目呢?注意：貼現(xiàn)率的改變會導(dǎo)致各個項目NPV的選擇順序發(fā)生變化可以運用差量分析法，計算差量可以運用差量分析法，計算差量IRR、差量、差量NPV，判斷結(jié)果與直接運用判斷結(jié)果與直接運用NPV結(jié)論一致。結(jié)論一致。對于互斥項目的評對于互斥項目的評價是否有其他方法？價是否有其他方法？項目項目21 1000 187NPV2-1）=75IRR2-1）=10% 選選2，差量分析與，差量分析與NPV結(jié)論一致結(jié)論一致

6、l某投資項目初始投資為某投資項目初始投資為350350萬元，第一年經(jīng)萬元，第一年經(jīng) 營現(xiàn)金流量為營現(xiàn)金流量為5050萬元，第二年至第五年經(jīng)營萬元，第二年至第五年經(jīng)營現(xiàn)金流量為現(xiàn)金流量為100100萬元。項目壽命期為萬元。項目壽命期為5 5年，固年，固定資產(chǎn)殘值為定資產(chǎn)殘值為5050萬元。假定貼現(xiàn)率為萬元。假定貼現(xiàn)率為1010，求求NPVNPV和和IRRIRR，并對此項目取舍作出決策。，并對此項目取舍作出決策。 1 0 0 5 0 0 5 0 1 2 3 4 5 3 5 0NPVP FP AP FP FrNPVP FP AP FP F5010%,110010%,410%,15010%,53505

7、00 9091100316990 9091500 620935014 6912%5012%,110012%,412%,15012%,53505008929100(,)(,)(,)(,).:(,)(,)(,)(,).時3037308929500567435057810%14 6914 695782%1144%010%,.,. IRRNPVIRR項目可行上述方法應(yīng)用的前提條件上述方法應(yīng)用的前提條件是什么？是什么？怎樣決策？怎樣決策？直接比較凈現(xiàn)值？直接比較凈現(xiàn)值？差量凈現(xiàn)值？差量凈現(xiàn)值？NPV軟件軟件=600.909-40 0.826+60 0.751+60 0.683-100=7.54NPV天然

8、天然=33.53.17-100=6.19選擇軟件項目選擇軟件項目該方法的缺陷？該方法的缺陷？NPV軟件軟件2年）年）=60 1.736-100=4.16凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)（軟件年均凈現(xiàn)值（軟件年均凈現(xiàn)值=4.16/1.736=2.396（天然年均凈現(xiàn)值（天然年均凈現(xiàn)值=6.19/3.17=1.953選擇軟件項目選擇軟件項目0 0-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,0001 11,000,0001,000,0008,000,0008,000,0002 26,000,0006,000,0007,500,0007,500,000

9、3 38,000,0008,000,000 4 43,500,0003,500,000 年年器材甲器材甲器材乙器材乙壽命期限壽命期限4 4年年2 2年年根據(jù)副財務(wù)經(jīng)理的分析，公司應(yīng)選擇器材甲，其見解如下：根據(jù)副財務(wù)經(jīng)理的分析，公司應(yīng)選擇器材甲，其見解如下： 初始現(xiàn)金流器材甲）初始現(xiàn)金流器材甲）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000初始現(xiàn)金流器材乙）初始現(xiàn)金流器材乙）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,0

10、00 = -$10,150,000此外，根據(jù)現(xiàn)租賃市場的價格，若把空置貨倉租出，每年可得此外，根據(jù)現(xiàn)租賃市場的價格，若把空置貨倉租出，每年可得$200,000$200,000的稅后現(xiàn)金流入。這機會成本也要計算在內(nèi)。的稅后現(xiàn)金流入。這機會成本也要計算在內(nèi)。NPVNPV甲）甲）= = 1,000 1,000 = $2,837,105.80= $2,837,105.80NPVNPV乙）乙）= = 1,000 1,000 = $2,633,801.02= $2,633,801.02)12. 1 (300, 3)12. 1 (800, 7)12. 1 (800, 5)12. 1 (800150,10(4

11、32)12. 1 (300, 7)12. 1 (800, 7150,10(2應(yīng)采納器材甲。因為購入器材甲的應(yīng)采納器材甲。因為購入器材甲的NPVNPV較為大。較為大。運用什么方運用什么方法進行決策？法進行決策？最小公倍數(shù)法！最小公倍數(shù)法！年均凈現(xiàn)值法！年均凈現(xiàn)值法！or0-$10,000,000-$10,000,00011,000,0008,000,00026,000,0007,500,00038,000,000 43,500,000 年年器材甲器材甲器材乙器材乙壽命期限壽命期限4年年2年年8,000,0007,500,000-$10,000,000NPV甲甲=1000.893+6000.797

12、+8000.683+3500.613-1000 = 359萬萬NPV乙乙=8000.893-2500.797+8000.683+7500.613-1000 =561萬萬選乙方案！選乙方案！最小公倍數(shù)法！最小公倍數(shù)法！選乙方案！選乙方案！年均凈現(xiàn)值法！年均凈現(xiàn)值法！若投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量只有若投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量只有流出而沒有流入，如何決策？流出而沒有流入，如何決策？特殊性特殊性不等年限不等年限+只有流出量只有流出量（固定資產(chǎn)更新決策的常（固定資產(chǎn)更新決策的常見情況）見情況）在生活當(dāng)中：在生活當(dāng)中：手機、汽車、家電、甚至住房都會面臨是否更新問題手機、汽車、家電、甚至住房都會面臨是否更新問題的

13、困擾！的困擾！600700700700700700700繼續(xù)使用舊設(shè)備繼續(xù)使用舊設(shè)備 n6 2002400400400 400400400 400400400400 400300更換新設(shè)備更換新設(shè)備 n=10年均成本年均成本=投資支出投資支出+年現(xiàn)金流出年現(xiàn)金流出P/A，i,n)殘值流入殘值流入P/A，i,n)（ P/A，i,n)（元），（），（），（舊設(shè)備平均年成本836784. 3432. 0200784. 3700600615/p615s /p200615/p700600AA（元），（），（），（新設(shè)備平均年成本863019. 5247. 0300019. 540024001015/p1

14、015s /p3001015/p4002400AA考慮所得稅情況下的新舊考慮所得稅情況下的新舊設(shè)備選擇？設(shè)備選擇？4 5000第四年第四年9 0009 000第三年第三年13 5009 000第二年第二年18 0009 000第一年第一年（年數(shù)總和法）（年數(shù)總和法）（直線法）（直線法）每年折舊額每年折舊額10 000目前變現(xiàn)價值目前變現(xiàn)價值10 0007 000最終報廢殘值最終報廢殘值28 000兩年后大修成本兩年后大修成本5 0008 600每年操作成本每年操作成本44尚可使用年限尚可使用年限03已用年限已用年限46稅法規(guī)定使用年限年）稅法規(guī)定使用年限年）5 0006 000稅法規(guī)定殘值稅法

15、規(guī)定殘值10）50 00060 000原價原價新新 設(shè)設(shè) 備備舊舊 設(shè)設(shè) 備備項項 目目案例案例 ： 某公司有一臺設(shè)備，購于某公司有一臺設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為該公司所得稅率為40，其他有關(guān)資料見表，其他有關(guān)資料見表(35973)合計合計納稅納稅(273.2)0.6834（70006000）0.4（400）殘值變現(xiàn)凈收入殘值變現(xiàn)凈收入47810.68347000殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)收入(13876.8)0.826228000（10.4）（）（16800）兩年末大修成本兩年末大修成本8953.22.4871390000.43600每年折

16、舊抵稅每年折舊抵稅(16357.2)3.170148600（10.4）（）（5160）每年付現(xiàn)操作成本每年付現(xiàn)操作成本(9200)10（1000033000）0.4(9200）舊設(shè)備變現(xiàn)損失減舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅稅(10000)10（10 000）舊設(shè)備變現(xiàn)價值舊設(shè)備變現(xiàn)價值繼續(xù)用舊設(shè)備：繼續(xù)用舊設(shè)備：現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)（10）時間時間（年次（年次）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量項項 目目(39107.80)合計合計(1366)0.6834（100005000）0.4（2000）殘值凈收入納稅殘值凈收入納稅68300.683410000殘值收入殘值收入1229.40.683445000.41800第四年第四年2

17、703.60.751390000.43600第三年第三年4460.40.8262135000.45400第二年第二年6544.80.9091180000.47200第一年第一年每年折舊抵稅：每年折舊抵稅：(9510)3.170145000（10.4）（）（3000）每年付現(xiàn)操作成本每年付現(xiàn)操作成本(50000)10（50 000）設(shè)備投資設(shè)備投資更換新設(shè)備：更換新設(shè)備：現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)（10）時間時間（年次（年次）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量工程工程若新設(shè)備的使用年限為若新設(shè)備的使用年限為5年，以上年，以上分析分析會有那些變化？會有那些變化？l例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為4，市場平均報

18、酬率，市場平均報酬率為為12，A項目的項目的=1.5 B項目項目=0.75lA項目必要報酬率項目必要報酬率 4%+1.5(12%-4%)=16%lB項目必要報酬率項目必要報酬率 4%+0.75(12%-4%)=10%實質(zhì)：根據(jù)風(fēng)險程度提高貼現(xiàn)率實質(zhì)：根據(jù)風(fēng)險程度提高貼現(xiàn)率256917874凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值61910.4762106850.821913000571800.5523111120.854813000483290.6407115570.889013000396620.7432120200.9246130002112070.8621125000.9615130001-400001.0000-

19、400001.0000400000調(diào)整后現(xiàn)值調(diào)整后現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)（16）未調(diào)整現(xiàn)值未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)（4）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量年年A 項項 目目606715325凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值86930.6209115070.821914000595620.6830119670.8548140004105180.7513124460.8890140003115700.8264129440.9246140002127270.9091134610.9615140001-470001.0000-470001.0000470000調(diào)整后現(xiàn)值調(diào)整后現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)（10）未調(diào)整現(xiàn)值未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)（4）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量年年B 項項 目目選擇選擇B項目項目(二二) 調(diào)整現(xiàn)金流量調(diào)整現(xiàn)金流量確定的現(xiàn)