第1-2章投資學(xué)概論

1、1本人的通信方式本人的通信方式u姓名：朱順泉姓名：朱順泉教授、博士教授、博士u電話：電話郵箱：郵箱：u博客：博客：http:/ 法博齊講金融法博齊講金融.機(jī)械工業(yè)出版機(jī)械工業(yè)出版社社.2012（經(jīng)典書，簡單）耶魯大學(xué)管理學(xué)（經(jīng)典書，簡單）耶魯大學(xué)管理學(xué)院教授院教授，法博齊網(wǎng)站：法博齊網(wǎng)站：http:/u滋維滋維.博迪博迪,羅伯特羅伯特.莫頓莫頓.金融學(xué)（金融學(xué)（Finance）.中國人民大學(xué)出版社中國人民大學(xué)出版社.2001，2010u貝斯利（貝斯利（Scott Besley）.金融學(xué)原理金融學(xué)原理(第第3版版)Principles of Finance.北京大學(xué)出版

2、社北京大學(xué)出版社20103本課程外文用書本課程外文用書u滋維滋維.博迪等著博迪等著.汪昌云等譯汪昌云等譯.投資學(xué)（第投資學(xué)（第9版），機(jī)械工業(yè)出版社，版），機(jī)械工業(yè)出版社，2012波士頓大學(xué)波士頓大學(xué)uZvi Bodie,Alex KaneAlan J.Marcus.Essentials of Investments（Eighth Edition）,2010.The McGraw-Hill Companies,Inc. u滋維滋維.博迪等著博迪等著.陳陳 收等譯收等譯.投資學(xué)（第投資學(xué)（第7版），機(jī)械工業(yè)出版社，版），機(jī)械工業(yè)出版社，2009波士頓大學(xué)波士頓大學(xué)u滋維滋維.博迪等著博迪等著.朱

3、寶憲等譯朱寶憲等譯.投資學(xué)（第投資學(xué)（第6版），機(jī)械工業(yè)出版社，版），機(jī)械工業(yè)出版社，2006波士頓大學(xué)波士頓大學(xué)4本課程中文用書本課程中文用書u朱順泉編著朱順泉編著.金融投資學(xué)金融投資學(xué).理論理論.應(yīng)用應(yīng)用.實驗實驗.清清華大學(xué)出版社華大學(xué)出版社.2012u周佰成編著周佰成編著.投資學(xué)，清華大學(xué)出版社，投資學(xué)，清華大學(xué)出版社，2012u遲國泰編著遲國泰編著.投資風(fēng)險管理，清華大學(xué)出版投資風(fēng)險管理，清華大學(xué)出版社，社，2010大連理工大學(xué)大連理工大學(xué)u8楊海明著楊海明著.投資學(xué)，上海人民出版社，投資學(xué)，上海人民出版社，2003北京師范大學(xué)數(shù)學(xué)系北京師范大學(xué)數(shù)學(xué)系5本課程參考書本課程參考書u戴維

4、戴維.盧恩伯格盧恩伯格.投資科學(xué)投資科學(xué).中國人民大學(xué)出中國人民大學(xué)出版社版社.2005斯坦福大學(xué)斯坦福大學(xué)u埃爾頓埃爾頓Edwin J. Elton.現(xiàn)代投資組合理論和現(xiàn)代投資組合理論和投資分析投資分析.中國人民大學(xué)出版社中國人民大學(xué)出版社.2006u達(dá)雷爾達(dá)雷爾.達(dá)菲達(dá)菲.動態(tài)資產(chǎn)定價理論（第動態(tài)資產(chǎn)定價理論（第2版）版）普林斯頓大學(xué)出版社普林斯頓大學(xué)出版社.1996（難）斯坦福大（難）斯坦福大學(xué)學(xué)u英格索爾英格索爾.金融決策理論金融決策理論.中國人民大學(xué)出版中國人民大學(xué)出版社社.2009（難）耶魯大學(xué)管理學(xué)院教授（難）耶魯大學(xué)管理學(xué)院教授6u投資學(xué)投資學(xué)uInvestmentsu朱順泉朱

5、順泉7投投 資資 學(xué)（學(xué)（InvestmentsInvestments）第第1 1章章 投資概論投資概論8考慮如下三個問題考慮如下三個問題 u1Finance 是什么？是什么？u2Finance金融內(nèi)容體系是什么？金融內(nèi)容體系是什么？u3投資學(xué)是什么？投資學(xué)是什么？9Finance釋義釋義(money:save,borrow,lend,invest)u理財（對個人、家庭、企業(yè)、公司）理財（對個人、家庭、企業(yè)、公司）u財務(wù)（企業(yè)或公司，即理財?shù)臉I(yè)務(wù)）財務(wù)（企業(yè)或公司，即理財?shù)臉I(yè)務(wù)）u金融（投融資機(jī)構(gòu)：銀行、基金公司、投金融（投融資機(jī)構(gòu)：銀行、基金公司、投資公司等，即資金的融通）資公司等，即資金的

6、融通）u財政（財政（Public Fnance）（國家）等意思）（國家）等意思u所以把所以把Finance僅僅翻譯成金融是不恰當(dāng)?shù)摹H僅翻譯成金融是不恰當(dāng)?shù)?。u在港臺一般把在港臺一般把Finance翻譯為金融財務(wù)。翻譯為金融財務(wù)。10Finance釋義釋義u國外：國外：uWebster字典字典:籌集或提供資本?；I集或提供資本。u華爾街日報華爾街日報(corporate finance固定版面中固定版面中) :為企為企業(yè)提供融資的業(yè)務(wù)。業(yè)提供融資的業(yè)務(wù)。uRoss:效率市場效率市場(efficient market)、收益與風(fēng)險、收益與風(fēng)險(return and risk)、期權(quán)定價理論、期權(quán)定

7、價理論(option pricing)、公司金融公司金融(corporate finance)u國內(nèi)劉鴻儒（國內(nèi)劉鴻儒（1995） ：貨幣流通和信用活動以及：貨幣流通和信用活動以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動的總稱。與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動的總稱。11Finance釋義釋義v所以國內(nèi)與國外對所以國內(nèi)與國外對Finance的理解有很大的的理解有很大的不同不同v國外國外Finance包括公司金融、投資學(xué)、證券包括公司金融、投資學(xué)、證券市場微觀結(jié)構(gòu)。市場微觀結(jié)構(gòu)。u國內(nèi)國內(nèi)Finance包括貨幣銀行學(xué)、國際金融等。包括貨幣銀行學(xué)、國際金融等。本質(zhì)上是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分支。本質(zhì)上是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分支。12三本著名的金融財務(wù)

8、雜志三本著名的金融財務(wù)雜志 u(1)JFE(Journal of Financial Economics)u(2)JF(Journal of Finance這是美國金融學(xué)會這是美國金融學(xué)會的的)u(3)RFS(Reviews of Financial Studies)13三個國際性的證書考試三個國際性的證書考試 u(1) CFA(Chartered Financial Analyst特許特許金融分析師金融分析師 ：由美國：由美國“特許金融分析師學(xué)特許金融分析師學(xué)院院”(ICFA)發(fā)起發(fā)起 ，每年在全球范圍內(nèi)舉行，每年在全球范圍內(nèi)舉行資格考試資格考試 。u報考條件：大四學(xué)生及以上。報考條件：大四

9、學(xué)生及以上。 取得資格所需時間取得資格所需時間(平均平均)：3-4 年。年。u取得資格所需費用（不含培訓(xùn)）：取得資格所需費用（不含培訓(xùn)）：RMB18,000。u國際認(rèn)可程度：高，全球投資領(lǐng)域通行證。國際認(rèn)可程度：高，全球投資領(lǐng)域通行證。u國內(nèi)認(rèn)可程度：高國內(nèi)認(rèn)可程度：高 14(2)FRM(Financial Risk Manager uFRM是全球金融風(fēng)險管理領(lǐng)域的一種國際資格認(rèn)是全球金融風(fēng)險管理領(lǐng)域的一種國際資格認(rèn)證，由美國證，由美國“全球風(fēng)險管理協(xié)會全球風(fēng)險管理協(xié)會”（GARP）設(shè)）設(shè)立立 u考試考試 ：每年：每年5月和月和11月中下旬在全球四十多個城月中下旬在全球四十多個城市同時舉行市同

10、時舉行 u報考條件：沒有學(xué)歷與行業(yè)上的限制，大學(xué)在校報考條件：沒有學(xué)歷與行業(yè)上的限制，大學(xué)在校學(xué)生亦可報考。學(xué)生亦可報考。 取得資格所需時間取得資格所需時間(平均平均)：1-2年。年。u取得資格所需費用（不含培訓(xùn)）：取得資格所需費用（不含培訓(xùn)）：RMB8,000。u國際認(rèn)可程度：高國際認(rèn)可程度：高 u國內(nèi)認(rèn)可程度：高國內(nèi)認(rèn)可程度：高 15(3)CIIA注冊國際投資分析師（注冊國際投資分析師（Certified International Investment Analyst ）u是全球投資分析領(lǐng)域最具國際影響力的專是全球投資分析領(lǐng)域最具國際影響力的專業(yè)資格之一，由注冊國際投資分析師協(xié)會業(yè)資格之

11、一，由注冊國際投資分析師協(xié)會統(tǒng)一管理統(tǒng)一管理 162.現(xiàn)代金融財務(wù)現(xiàn)代金融財務(wù)Finance內(nèi)容體系是什么？內(nèi)容體系是什么？ u 前沿課：前沿課：行為金融行為金融 金融計量學(xué)金融計量學(xué) 金融工程（衍生定價等）金融工程（衍生定價等）u核心課：核心課：公司金融學(xué)（財務(wù)）公司金融學(xué)（財務(wù)） 金融市場與機(jī)構(gòu)金融市場與機(jī)構(gòu) 投資學(xué)（資產(chǎn)定價）投資學(xué)（資產(chǎn)定價）u 基礎(chǔ)課：基礎(chǔ)課： 統(tǒng)計學(xué)、會計學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)統(tǒng)計學(xué)、會計學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)u公司金融、投資學(xué)是金融學(xué)的通用理論。公司金融、投資學(xué)是金融學(xué)的通用理論。u前者基礎(chǔ)一些前者基礎(chǔ)一些 ，后者更專業(yè)一些，后者更專業(yè)一些 u就數(shù)學(xué)模型來說，前者更簡單一些，后者更復(fù)雜一

12、些。就數(shù)學(xué)模型來說，前者更簡單一些，后者更復(fù)雜一些。 17金融財務(wù)本質(zhì)金融財務(wù)本質(zhì) u是一個中介，是一個融資、投資的平臺是一個中介，是一個融資、投資的平臺 。u目的是增進(jìn)資本運行的效率，通過拆分、目的是增進(jìn)資本運行的效率，通過拆分、合并打包實現(xiàn)風(fēng)險與收益的重新配置，從合并打包實現(xiàn)風(fēng)險與收益的重新配置，從而設(shè)計出針對不同風(fēng)險偏好者的金融產(chǎn)品。而設(shè)計出針對不同風(fēng)險偏好者的金融產(chǎn)品。 u兩者是統(tǒng)一的，即資金的融通與理財?shù)臉I(yè)兩者是統(tǒng)一的，即資金的融通與理財?shù)臉I(yè)務(wù)是一樣的，即一個單詞務(wù)是一樣的，即一個單詞Finance。183.Finance 涵蓋的內(nèi)容涵蓋的內(nèi)容u1中央銀行、中央銀行、u2商業(yè)銀行、商

13、業(yè)銀行、u3投資銀行投資銀行(如美林、高盛等，我國沒有單獨投資如美林、高盛等，我國沒有單獨投資銀行，一般由證券公司和會計事務(wù)所來做、律師銀行，一般由證券公司和會計事務(wù)所來做、律師事務(wù)所事務(wù)所)、u4資本市場、資本市場、u5證券業(yè)、證券業(yè)、u6基金業(yè)、基金業(yè)、u7保險業(yè)、保險業(yè)、8租賃與財務(wù)公司、租賃與財務(wù)公司、9信托、信托、10企業(yè)財企業(yè)財務(wù)與融資務(wù)與融資 1920uInvestments是是Finance的重要分支，不是指的重要分支，不是指我國的房地產(chǎn)投資、證券投資（如何買進(jìn)我國的房地產(chǎn)投資、證券投資（如何買進(jìn)賣出證券這是操作，是在職培訓(xùn)教育，二賣出證券這是操作，是在職培訓(xùn)教育，二個月培訓(xùn)即

14、可）我們講的主要是金融資產(chǎn)個月培訓(xùn)即可）我們講的主要是金融資產(chǎn)的投資理論與方法，需要十幾年甚至二十的投資理論與方法，需要十幾年甚至二十幾年的修煉，還不一定達(dá)到要求。幾年的修煉，還不一定達(dá)到要求。 21u它的核心主要是：1資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置，2風(fēng)險管理，風(fēng)險管理，3資資產(chǎn)定價，其中包括產(chǎn)定價，其中包括u1平衡收益與風(fēng)險。投資是一門科學(xué)與藝術(shù)的相平衡收益與風(fēng)險。投資是一門科學(xué)與藝術(shù)的相結(jié)合的學(xué)問。結(jié)合的學(xué)問。u2組合，把簡單的金融產(chǎn)品（如股票）組成復(fù)雜組合，把簡單的金融產(chǎn)品（如股票）組成復(fù)雜的金融產(chǎn)品（如基金）的金融產(chǎn)品（如基金）u3拆分，期權(quán)是一個投資組合，可拆分為：風(fēng)險拆分，期權(quán)是一個投資組合，

15、可拆分為：風(fēng)險資產(chǎn)資產(chǎn)股票和無風(fēng)險資產(chǎn)股票和無風(fēng)險資產(chǎn)國庫券。國庫券。u金融工程是投資學(xué)的延伸。金融工程是投資學(xué)的延伸。221.1 投資與投資學(xué)投資與投資學(xué) 1.1.1 投資（投資（Investment）：為了獲得可能但并不確）：為了獲得可能但并不確定的未來值（定的未來值（Future value）而作出犧牲確定的）而作出犧牲確定的現(xiàn)值（現(xiàn)值（Present value）的行為（）的行為（William F.Sharpe，1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎）。）。u時間性：犧牲當(dāng)前消費（時間性：犧牲當(dāng)前消費（Reduced current consumption），計劃未來消費（

16、），計劃未來消費（Planned later consumption）u資金的時間價值資金的時間價值u不確定性（不確定性（Uncertainty）風(fēng)險性風(fēng)險性u問題：如果證券沒有風(fēng)險是否意味著沒有收益？問題：如果證券沒有風(fēng)險是否意味著沒有收益？u收益性：增加投資者的財富來滿足未來的消費收益性：增加投資者的財富來滿足未來的消費231.1 投資與投資學(xué)投資與投資學(xué) 1.1.2 投資學(xué)（投資學(xué)（Investments） 研究投資行為及均衡定價的科學(xué)研究投資行為及均衡定價的科學(xué);研究與管研究與管理投資者財富的一門學(xué)問。投資中所應(yīng)用理投資者財富的一門學(xué)問。投資中所應(yīng)用的科學(xué)工具主要是數(shù)學(xué)工具。的科學(xué)工具

17、主要是數(shù)學(xué)工具。u投資學(xué)是金融學(xué)投資學(xué)是金融學(xué)(finance)的兩大核心課程之一。的兩大核心課程之一。u概念辨析：金融學(xué)與概念辨析：金融學(xué)與finance241.2.1 財富與資產(chǎn)財富與資產(chǎn)u財富（財富（ Wealth）：現(xiàn)時收入（）：現(xiàn)時收入（Present income）與所有未來收入（）與所有未來收入（Future income）的現(xiàn)值（的現(xiàn)值（Present value）的和。）的和。u資產(chǎn)（資產(chǎn)（Assets）：所有能儲存的財富）：所有能儲存的財富u實物資產(chǎn)（實物資產(chǎn)（Real assets）與金融資產(chǎn)）與金融資產(chǎn)（Financial assets）1.2 金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)251.

18、2.2實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)u實物資產(chǎn)（實物資產(chǎn)（Real assets）：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且）：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且一旦擁有就可以直接生產(chǎn)商品或提供服務(wù)一旦擁有就可以直接生產(chǎn)商品或提供服務(wù) 。包。包括土地、建筑、機(jī)器、工廠、知識等。代表經(jīng)濟(jì)括土地、建筑、機(jī)器、工廠、知識等。代表經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，決定一個社會的財富。的生產(chǎn)能力，決定一個社會的財富。u金融資產(chǎn)（金融資產(chǎn)（Financial assets）：實物資產(chǎn)的要求）：實物資產(chǎn)的要求權(quán)（權(quán)（ Claims on real assets ），定義實物資產(chǎn)在），定義實物資產(chǎn)在投資者之間的配置。投資者之間的配置。u金融資產(chǎn)的價值與其物質(zhì)

19、形態(tài)沒有任何關(guān)系：金融資產(chǎn)的價值與其物質(zhì)形態(tài)沒有任何關(guān)系：股票可股票可能并不比印制股票的紙張更值錢。能并不比印制股票的紙張更值錢。u整個社會財富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無關(guān)，金融資產(chǎn)整個社會財富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會財富的代表。不是社會財富的代表。概念檢查問題概念檢查問題P326u金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用u金融市場的信息作用金融市場的信息作用:實現(xiàn)資本配置的核心作用。實現(xiàn)資本配置的核心作用。u消費的時機(jī)安排（消費的時機(jī)安排（ Consumption Timing）：個）：個人現(xiàn)實消費與現(xiàn)實收入分離，將高收入期的購人現(xiàn)實消費與現(xiàn)實收入分離，將高收入期的購買力轉(zhuǎn)

20、移到低收入期。買力轉(zhuǎn)移到低收入期。u風(fēng)險的分配：風(fēng)險來源于實物資產(chǎn)，風(fēng)險在全風(fēng)險的分配：風(fēng)險來源于實物資產(chǎn)，風(fēng)險在全社會的分散和優(yōu)化配置。社會的分散和優(yōu)化配置。 問題：金融工具能否減少總體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險？問題：金融工具能否減少總體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險？. 所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，變不可分割的資產(chǎn)為可所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，變不可分割的資產(chǎn)為可分割的資產(chǎn)。例如：分割的資產(chǎn)。例如：GE（通用電氣）的股東有（通用電氣）的股東有50萬，股東的退出不影響公司的經(jīng)營。不過也萬，股東的退出不影響公司的經(jīng)營。不過也產(chǎn)生了產(chǎn)生了“代理問題代理問題”5. 公司治理危機(jī)：公司治理危機(jī)： 會計丑聞、分析師丑聞與會計丑聞、分析師丑聞與IPO

21、271.3 金融市場金融市場1.3.1 金融市場（金融市場（Financial market）是金融資）是金融資產(chǎn)交易的場所。產(chǎn)交易的場所。u合約性質(zhì)：債券市場、股票市場、期貨市合約性質(zhì)：債券市場、股票市場、期貨市場、期權(quán)市場。場、期權(quán)市場。u期限長短：貨幣市場和資本市場期限長短：貨幣市場和資本市場u功能：初級（一級）市場功能：初級（一級）市場發(fā)行市場，二發(fā)行市場，二級市場級市場交易市場。交易市場。u組織結(jié)構(gòu)：交易所、場外市場等組織結(jié)構(gòu)：交易所、場外市場等281.3.2 金融市場的參與者（金融市場的參與者（Players）（1）家庭部門（）家庭部門（the household sector）：

22、既是）：既是金融市場資金的主要供給者，又是投資者，金融市場資金的主要供給者，又是投資者，一般是純儲蓄者，他們購買公司發(fā)行的證券。一般是純儲蓄者，他們購買公司發(fā)行的證券。投資目的出于投資目的出于u稅收考慮：高負(fù)稅的投資者尋求免（低）稅收考慮：高負(fù)稅的投資者尋求免（低）稅的金融工具稅的金融工具u風(fēng)險考慮：如何利用金融工具獲利和規(guī)避風(fēng)險考慮：如何利用金融工具獲利和規(guī)避風(fēng)險風(fēng)險u某人退休后需要回廣州安度晚年，能否提某人退休后需要回廣州安度晚年，能否提出一個投資方案？或創(chuàng)造一個工具供他們出一個投資方案？或創(chuàng)造一個工具供他們投資？（投資？（一個有效的套期保值的方法是購買一個有效的套期保值的方法是購買證券。

23、證券。）29（2）企業(yè)（）企業(yè)（the business sector）：融資（）：融資（Raise funds） ，一般是純借款者。，一般是純借款者。它們籌集資金并將其投資于廠房和設(shè)備，這些實物它們籌集資金并將其投資于廠房和設(shè)備，這些實物資產(chǎn)創(chuàng)造的收益為其投資者提供收益。資產(chǎn)創(chuàng)造的收益為其投資者提供收益。u間接融資：向銀行借款間接融資：向銀行借款u直接融資：直接向家庭借款（發(fā)行股票、債直接融資：直接向家庭借款（發(fā)行股票、債券等）券等）u目標(biāo)：以低成本獲得高價格（一級市場）的目標(biāo)：以低成本獲得高價格（一級市場）的證券。證券。 從理論上說，企業(yè)可以直接從家庭借款，但從理論上說，企業(yè)可以直接從家庭

24、借款，但實際上需要通過專門的金融機(jī)構(gòu)設(shè)計融資方實際上需要通過專門的金融機(jī)構(gòu)設(shè)計融資方案案投資經(jīng)濟(jì)分析向企業(yè)提出建議，是發(fā)投資經(jīng)濟(jì)分析向企業(yè)提出建議，是發(fā)行股票還是債券、利息多少、期限多少等。行股票還是債券、利息多少、期限多少等。30討論：企業(yè)融資的三個渠道討論：企業(yè)融資的三個渠道 a. 自有資金：資本的自給自足、積累慢、規(guī)自有資金：資本的自給自足、積累慢、規(guī)模小，無法達(dá)到資本使用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。模小，無法達(dá)到資本使用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 b. 借貸：只有大企業(yè)才能借到錢，在無法借借貸：只有大企業(yè)才能借到錢，在無法借到資本的情況下只能是股權(quán)模式（合伙制、到資本的情況下只能是股權(quán)模式（合伙制、股份制）股份制）

25、u中小企業(yè)的融資困境是世界性難題中小企業(yè)的融資困境是世界性難題 c. 股權(quán)：多個投資者將資金股權(quán)：多個投資者將資金不可撤銷不可撤銷地匯集，地匯集，股票是無期限的證券。股票是無期限的證券。 問題：哪種融資方式的成本最高？為什么？問題：哪種融資方式的成本最高？為什么？31（3）政府（）政府（Government sector）u政府也需要借錢來滿足它的支出，政府借錢有政府也需要借錢來滿足它的支出，政府借錢有優(yōu)勢，其目的是：優(yōu)勢，其目的是： u彌補(bǔ)財政赤字彌補(bǔ)財政赤字u實施貨幣政策實施貨幣政策 政府可以通過公開市場業(yè)務(wù)控制短期國債的政府可以通過公開市場業(yè)務(wù)控制短期國債的 投放量來控制利率。投放量來控

26、制利率。u規(guī)范金融環(huán)境規(guī)范金融環(huán)境 政府管制是金融創(chuàng)新的動力。政府管制是金融創(chuàng)新的動力。 許多金融創(chuàng)新可以被認(rèn)為是政府征稅與法規(guī)許多金融創(chuàng)新可以被認(rèn)為是政府征稅與法規(guī)管制的結(jié)果。管制的結(jié)果。32 討論：政府解決財政赤字的三個渠道討論：政府解決財政赤字的三個渠道u政府支出的不確定性：戰(zhàn)爭、饑荒、自然政府支出的不確定性：戰(zhàn)爭、饑荒、自然災(zāi)害都可能使政府出現(xiàn)赤字。政府解決赤災(zāi)害都可能使政府出現(xiàn)赤字。政府解決赤字的辦法：字的辦法： （1 1）增稅；）增稅； （2 2）增發(fā)鈔票）增發(fā)鈔票 （3 3）借債：內(nèi)債和外債。）借債：內(nèi)債和外債。u上述的三種方案的利弊？政府能否發(fā)行股上述的三種方案的利弊？政府能否

27、發(fā)行股票？政府是否存在破產(chǎn)的可能？票？政府是否存在破產(chǎn)的可能？ uBillion:10Billion:10億。億。331.3.3 金融機(jī)構(gòu)（金融機(jī)構(gòu)（Financial institutions）（1）金融中介（）金融中介（ Financial intermediaries）為）為間接融間接融資資提供服務(wù)，包括：商業(yè)銀行、保險公司、投資公提供服務(wù)，包括：商業(yè)銀行、保險公司、投資公司、共同基金（我國叫開放式基金）、信托機(jī)構(gòu)等。司、共同基金（我國叫開放式基金）、信托機(jī)構(gòu)等。（2）證券業(yè)（）證券業(yè)（Security industry）為）為直接融資直接融資提供服務(wù)提供服務(wù)u投資銀行（投資銀行（Inv

28、estment bank）如高盛、美林、）如高盛、美林、花旗，為發(fā)行企業(yè)提供咨詢服務(wù)，還負(fù)責(zé)證券花旗，為發(fā)行企業(yè)提供咨詢服務(wù)，還負(fù)責(zé)證券在一級市場的銷售在一級市場的銷售u經(jīng)紀(jì)公司（經(jīng)紀(jì)公司（Broker）和交易商或做市商）和交易商或做市商（Market-maker）前是為買主找賣主，或為）前是為買主找賣主，或為賣主找買主，為此取得一筆傭金。后者持有一賣主找買主，為此取得一筆傭金。后者持有一定數(shù)量的金融資產(chǎn)，靠買價和賣價之間的差價定數(shù)量的金融資產(chǎn)，靠買價和賣價之間的差價來贏利來贏利 u交易所（交易所（Exchange）34u二級市場（交易市場）有兩種組織形式：二級市場（交易市場）有兩種組織形式：

29、場外交易市場和有組織的交易所。有組織場外交易市場和有組織的交易所。有組織的交易所有固定的場所，只有它的成員在的交易所有固定的場所，只有它的成員在規(guī)定時間內(nèi)可以進(jìn)場交易。實際上，它是規(guī)定時間內(nèi)可以進(jìn)場交易。實際上，它是拍賣市場和交易商市場的結(jié)合。拍賣市場和交易商市場的結(jié)合。 u紐約股票交易所是世界上最大的交易所，紐約股票交易所是世界上最大的交易所，目前有目前有3400多種證券上市交易。美國股票多種證券上市交易。美國股票交易所是第二大交易所。交易所是第二大交易所。 35u美國的整個證券業(yè)，包括投資銀行、經(jīng)紀(jì)美國的整個證券業(yè)，包括投資銀行、經(jīng)紀(jì)公司和交易商，以及交易所都受證券交易公司和交易商，以及交

30、易所都受證券交易委員會監(jiān)督管理。委員會監(jiān)督管理。3637u其中貨幣市場中的金融中介機(jī)構(gòu)主要有：其中貨幣市場中的金融中介機(jī)構(gòu)主要有：各種存款機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）、保險公司、各種存款機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）、保險公司、養(yǎng)老基金、投資公司和金融公司等養(yǎng)老基金、投資公司和金融公司等38u1.投資銀行（美國著名的投行有美林公司、蘇來曼兄弟公投資銀行（美國著名的投行有美林公司、蘇來曼兄弟公司、高盛、摩根士坦利等，我國基本上是由證券公司和司、高盛、摩根士坦利等，我國基本上是由證券公司和會計事務(wù)所來做這一塊）會計事務(wù)所來做這一塊）u2.經(jīng)紀(jì)公司和交易商（做市商）：經(jīng)紀(jì)公司就是為買主找經(jīng)紀(jì)公司和交易商（做市商）：經(jīng)紀(jì)公司就

31、是為買主找賣主，或為賣主找買主，為此取得一筆傭金。交易商與賣主，或為賣主找買主，為此取得一筆傭金。交易商與經(jīng)紀(jì)人不同，他們既為自己買賣證券又隨時隨地準(zhǔn)備好經(jīng)紀(jì)人不同，他們既為自己買賣證券又隨時隨地準(zhǔn)備好以市場價格向客戶銷售金融資產(chǎn)或者向客戶買入金融資以市場價格向客戶銷售金融資產(chǎn)或者向客戶買入金融資產(chǎn)。他們持有一定數(shù)量的金融資產(chǎn)，靠買價和賣價之間產(chǎn)。他們持有一定數(shù)量的金融資產(chǎn)，靠買價和賣價之間的差價來贏利。的差價來贏利。u3.有組織的交易所。它是拍賣市場和交易商市場的結(jié)合體，有組織的交易所。它是拍賣市場和交易商市場的結(jié)合體，除此之外，還有場外交易市場，沒有固定時間和地點。除此之外，還有場外交易市

32、場，沒有固定時間和地點。391.3.4 金融市場的主要功能金融市場的主要功能（1）籌集資金（）籌集資金（Raise funds）u中國證券市場只實現(xiàn)了這個功能！中國證券市場只實現(xiàn)了這個功能！（2）優(yōu)化資源配置（）優(yōu)化資源配置（Resource allocation）：）：以資金帶動其他資源向有效率的企業(yè)轉(zhuǎn)移。以資金帶動其他資源向有效率的企業(yè)轉(zhuǎn)移。（3）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性（）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性（Liquidity）：實物）：實物資產(chǎn)的證券化（資產(chǎn)的證券化（Securitization）使其具有）使其具有可分割性、易轉(zhuǎn)讓性?？煞指钚?、易轉(zhuǎn)讓性。401.3.5 金融市場發(fā)展趨勢金融市場發(fā)展趨勢u全球化：

33、美國投資者：全球化：美國投資者：1用用ADR美國存托憑證購買國外美國存托憑證購買國外證券可在美國國內(nèi)在線交易；證券可在美國國內(nèi)在線交易；2購買用美元出售的外國購買用美元出售的外國證券；證券；3購買國際性投資的共同基金；購買國際性投資的共同基金；4購買國外衍生證購買國外衍生證券；券；5購買從購買從ADR衍生出來的衍生出來的WEBS世界權(quán)益基準(zhǔn)股。世界權(quán)益基準(zhǔn)股。u證券化：證券化：1970美國政府引入了抵押傳遞證券，這種抵押美國政府引入了抵押傳遞證券，這種抵押貸款證券化把抵押貸款看成和其他證券一樣交易。貸款證券化把抵押貸款看成和其他證券一樣交易。u金融工程：用數(shù)學(xué)模型和計算機(jī)交易技術(shù)來合成新的金金

34、融工程：用數(shù)學(xué)模型和計算機(jī)交易技術(shù)來合成新的金融產(chǎn)品，核心是：金融產(chǎn)品的拆分和組合融產(chǎn)品，核心是：金融產(chǎn)品的拆分和組合u計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)：在線交易直接把顧客和經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)系起來，計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)：在線交易直接把顧客和經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)系起來，因而費用較低?；ヂ?lián)網(wǎng)使公眾能夠廣泛獲取大量信息。因而費用較低。互聯(lián)網(wǎng)使公眾能夠廣泛獲取大量信息。411.4 小結(jié)小結(jié)u什么是投資什么是投資u實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)u家庭、企業(yè)與政府家庭、企業(yè)與政府u金融中介金融中介u金融環(huán)境的發(fā)展趨勢金融環(huán)境的發(fā)展趨勢42全書框架全書框架全書分為全書分為8個部分。個部分。u第一部分介紹金融市場和金融工具,投資環(huán)境及投資學(xué)內(nèi)容。u第

35、二部分介紹風(fēng)險和收益，重點討論投資者的風(fēng)險偏好、資產(chǎn)配置過程、有效多樣化和最優(yōu)投資組合、指數(shù)模型。即資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理部分。u第三部分在投資組合理論投資組合理論的基礎(chǔ)上，介紹資本資產(chǎn)定價介紹資本資產(chǎn)定價模型以及套利定價模型模型以及套利定價模型，然后講述有效市場假定，并從行為科學(xué)視角評判了基于投資者理性的有關(guān)理論，最后討論實證。u第四部分致力于債券市場。第四部分致力于債券市場。u第五部分講述股權(quán)證券。u第六部分講述衍生證券（投資學(xué)一般不講衍生證券） 。第三、四、五、六部分即講述資產(chǎn)定價u第七部分介紹投資組合管理與策略 u第八部分介紹實驗432資產(chǎn)類別與金融工具資產(chǎn)類別與金融工具u貨幣市場中的產(chǎn)品

36、主要有：貨幣市場中的產(chǎn)品主要有：u(1)短期國庫券（一般是短期國庫券（一般是3個月，是無風(fēng)險資產(chǎn)）個月，是無風(fēng)險資產(chǎn)）u(2)大額存單（是一種銀行定額存單，到期向儲戶支付本大額存單（是一種銀行定額存單，到期向儲戶支付本金和利息）金和利息）u(3)商業(yè)票據(jù)（大公司自己發(fā)行的短期無擔(dān)保債務(wù)票據(jù)）商業(yè)票據(jù)（大公司自己發(fā)行的短期無擔(dān)保債務(wù)票據(jù)）u(4)銀行承兌匯票（先由客戶向銀行發(fā)出在未來某一時點銀行承兌匯票（先由客戶向銀行發(fā)出在未來某一時點支付一筆款項的指令，一般是支付一筆款項的指令，一般是6個月，類似于遠(yuǎn)期支票）個月，類似于遠(yuǎn)期支票）u(5)歐洲美元（是指國外銀行與美國銀行的國外分支機(jī)構(gòu)歐洲美元（

37、是指國外銀行與美國銀行的國外分支機(jī)構(gòu)中的美元存款，將銀行設(shè)在美國以外的地區(qū)，可以免受中的美元存款，將銀行設(shè)在美國以外的地區(qū)，可以免受美聯(lián)邦儲備委員會的管制，這些賬戶不一定設(shè)在歐洲地美聯(lián)邦儲備委員會的管制，這些賬戶不一定設(shè)在歐洲地區(qū)的銀行內(nèi)）。區(qū)的銀行內(nèi)）。442資產(chǎn)類別與金融工具資產(chǎn)類別與金融工具u(6)回購與反回購協(xié)議：回購是交易商在頭天將其出售給回購與反回購協(xié)議：回購是交易商在頭天將其出售給投資者，并協(xié)議約定第二天以稍高的價格贖回，價格的投資者，并協(xié)議約定第二天以稍高的價格贖回，價格的增幅就是隔夜利率。從事政府證券的交易商因此從投資增幅就是隔夜利率。從事政府證券的交易商因此從投資者那里借款

38、一天（短期借款工具），而證券充當(dāng)了抵押者那里借款一天（短期借款工具），而證券充當(dāng)了抵押物的角色。反回購是交易商尋找持有政府證券的投資者，物的角色。反回購是交易商尋找持有政府證券的投資者，買下其證券并協(xié)定在未來的某一時點再將該證券以高于買下其證券并協(xié)定在未來的某一時點再將該證券以高于原來的價格回售給投資者。原來的價格回售給投資者。 u(7)聯(lián)邦基金（銀行把錢存于聯(lián)邦儲備銀行，存于銀行準(zhǔn)聯(lián)邦基金（銀行把錢存于聯(lián)邦儲備銀行，存于銀行準(zhǔn)備金賬戶的資金）備金賬戶的資金）u(8)經(jīng)紀(jì)人拆借經(jīng)紀(jì)人拆借u以交易保證金形式購買股票的客戶向經(jīng)紀(jì)人借款來支付以交易保證金形式購買股票的客戶向經(jīng)紀(jì)人借款來支付股票，二經(jīng)

39、紀(jì)人可能依次又向銀行借款，并協(xié)定只要銀股票，二經(jīng)紀(jì)人可能依次又向銀行借款，并協(xié)定只要銀行索要還款即時歸還。其利率比短期國庫券利率高行索要還款即時歸還。其利率比短期國庫券利率高1%。u(9)倫敦銀行同業(yè)拆借市場倫敦銀行同業(yè)拆借市場u倫敦一流銀行之間愿意出借資金的利率。倫敦一流銀行之間愿意出借資金的利率。452資產(chǎn)類別與金融工具資產(chǎn)類別與金融工具u資本市場中的產(chǎn)品資本市場中的產(chǎn)品u2.1債券市場債券市場u中長期國債（中期中長期國債（中期10年，長期年，長期10-30年）年）u通脹保值債券（與消費物價指數(shù)通脹保值債券（與消費物價指數(shù)CPI相關(guān)聯(lián)的國相關(guān)聯(lián)的國債）債）u國際債券，如歐洲債券，以發(fā)行國外

40、的貨幣為面國際債券，如歐洲債券，以發(fā)行國外的貨幣為面值的債券。值的債券。u市政債券，地方政府債券市政債券，地方政府債券u公司債券（或企業(yè)債券）公司債券（或企業(yè)債券）u抵押擔(dān)保證券，如債務(wù)抵押債券抵押擔(dān)保證券，如債務(wù)抵押債券CDS462資產(chǎn)類別與金融工具資產(chǎn)類別與金融工具u2.2股權(quán)市場股權(quán)市場u普通股：剩余索取權(quán)，有限責(zé)任普通股：剩余索取權(quán)，有限責(zé)任u優(yōu)先股：具有股權(quán)和債務(wù)的雙重特征。優(yōu)先股：具有股權(quán)和債務(wù)的雙重特征。u存托憑證存托憑證u如美國存托憑證是在美國市場交易卻代表如美國存托憑證是在美國市場交易卻代表對國外公司的所有權(quán)份額的憑證。對國外公司的所有權(quán)份額的憑證。472資產(chǎn)類別與金融工具資

41、產(chǎn)類別與金融工具u2.3衍生市場衍生市場u期權(quán)合約期權(quán)合約u期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是指投資者（持有者）期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是指投資者（持有者）在某一特定的期限內(nèi)，按某一事先約定的在某一特定的期限內(nèi)，按某一事先約定的價格，買入或賣出某一特定標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)價格，買入或賣出某一特定標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。利。u這種權(quán)利對買方是一種權(quán)利，對賣方是一這種權(quán)利對買方是一種權(quán)利，對賣方是一種義務(wù)，權(quán)利與義務(wù)不對等。種義務(wù)，權(quán)利與義務(wù)不對等。482資產(chǎn)類別與金融工具資產(chǎn)類別與金融工具u例如，例如，ABC公司的股票公司的股票9月份的看漲期權(quán)就月份的看漲期權(quán)就賦予其持有者在到期日或之前的任何時間賦予其持有者在到期日或之前的任何時

42、間以以90元得價格購買一股元得價格購買一股ABC股票的權(quán)利。股票的權(quán)利。期權(quán)持有者不一定要行使期權(quán)，只有當(dāng)購期權(quán)持有者不一定要行使期權(quán)，只有當(dāng)購買的標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格超過執(zhí)行價格時買的標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格超過執(zhí)行價格時才會執(zhí)行期權(quán)合約。當(dāng)市值確實超過執(zhí)行才會執(zhí)行期權(quán)合約。當(dāng)市值確實超過執(zhí)行價格時，期權(quán)持有者要么賣掉該期權(quán)，要價格時，期權(quán)持有者要么賣掉該期權(quán)，要么執(zhí)行該期權(quán)，從而獲得利潤。否則，就么執(zhí)行該期權(quán)，從而獲得利潤。否則，就有零，不再有價值。有零，不再有價值。492資產(chǎn)類別與金融工具資產(chǎn)類別與金融工具u期貨合約：是買方和賣方的一個協(xié)議，雙期貨合約：是買方和賣方的一個協(xié)議，雙方同意在在未來的

43、某一時期以事先商定的方同意在在未來的某一時期以事先商定的價格買入或賣出某種資產(chǎn)，包括商品資產(chǎn)價格買入或賣出某種資產(chǎn)，包括商品資產(chǎn)或金融資產(chǎn)。雙方同意的價格叫做期貨價或金融資產(chǎn)。雙方同意的價格叫做期貨價格。交貨日期叫做交割日期。買賣雙方必格。交貨日期叫做交割日期。買賣雙方必須承擔(dān)合約規(guī)定的條件和買賣的義務(wù)，如須承擔(dān)合約規(guī)定的條件和買賣的義務(wù)，如不能履約，即以違約論處。不能履約，即以違約論處。503投資學(xué)內(nèi)容簡述投資學(xué)內(nèi)容簡述 u投資組合投資組合 u理性投資者的目標(biāo)理性投資者的目標(biāo) ：u在風(fēng)險給定的條件下，追求預(yù)期收益的最在風(fēng)險給定的條件下，追求預(yù)期收益的最大化；大化；u而在收益給定的條件下，追求

44、風(fēng)險的最小而在收益給定的條件下，追求風(fēng)險的最小化。化。 51u最優(yōu)投資組合的確定需要計算大量的證券最優(yōu)投資組合的確定需要計算大量的證券收益率、方差和證券間的協(xié)方差收益率、方差和證券間的協(xié)方差 u1963年夏普（年夏普（Sharpe）提出了單指數(shù)模型）提出了單指數(shù)模型 u他把資產(chǎn)的風(fēng)險分為系統(tǒng)性（不可分散）他把資產(chǎn)的風(fēng)險分為系統(tǒng)性（不可分散）風(fēng)險和非系統(tǒng)性（可分散）風(fēng)險兩部分。風(fēng)險和非系統(tǒng)性（可分散）風(fēng)險兩部分。u 523.2資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型u資本資產(chǎn)定價理論（資本資產(chǎn)定價理論（Capital asset pricing model,CAPM）以馬柯維茨的投資組合理）以馬柯維茨的

45、投資組合理論為基礎(chǔ)，完整地回答了在資本市場均衡論為基礎(chǔ)，完整地回答了在資本市場均衡時，證券收益的決定機(jī)制問題。為使用現(xiàn)時，證券收益的決定機(jī)制問題。為使用現(xiàn)代組合投資理論的投資者提供了：代組合投資理論的投資者提供了：u（1）單個證券資產(chǎn)風(fēng)險與收益的關(guān)系。）單個證券資產(chǎn)風(fēng)險與收益的關(guān)系。u（2）單個證券資產(chǎn)風(fēng)險的度量；）單個證券資產(chǎn)風(fēng)險的度量；u（3）組合投資風(fēng)險與收益關(guān)系。）組合投資風(fēng)險與收益關(guān)系。53543.3套利定價理論套利定價理論u1CAPM不易被檢驗，假設(shè)太多不易被檢驗，假設(shè)太多 u2異象現(xiàn)象不能用異象現(xiàn)象不能用CAPM解釋解釋 u（市場均衡）（市場均衡）u3羅斯（羅斯（Ross）于）于

46、1976年提出了套利定價模型年提出了套利定價模型 ，也是一個均衡定價模型（無套利均衡）也是一個均衡定價模型（無套利均衡） u它不要求投資者是風(fēng)險規(guī)避者它不要求投資者是風(fēng)險規(guī)避者 ，它更加強(qiáng)，它更加強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)收益率的生成結(jié)構(gòu)調(diào)資產(chǎn)收益率的生成結(jié)構(gòu) 553.4有效市場假說有效市場假說u如果市場是完全有效的，那么，所有證券如果市場是完全有效的，那么，所有證券的價格都將等于它們的內(nèi)在價值的價格都將等于它們的內(nèi)在價值 。既沒有。既沒有價格被高估的證券，也沒有價格被低估的價格被高估的證券，也沒有價格被低估的證券。投資的收益率必然是由系統(tǒng)性風(fēng)險證券。投資的收益率必然是由系統(tǒng)性風(fēng)險決定的正常收益率。所以，市場是

47、否有效決定的正常收益率。所以，市場是否有效以及有效的程度，對投資者具有非常重要以及有效的程度，對投資者具有非常重要的作用。的作用。 56u因為，在一個完全有效的市場中，證券分因為，在一個完全有效的市場中，證券分析的基礎(chǔ)分析法和技術(shù)分析法都是徒勞無析的基礎(chǔ)分析法和技術(shù)分析法都是徒勞無益的；反之，如果市場并非完全有效，那益的；反之，如果市場并非完全有效，那么借助證券分析尋找價格被高估和低估的么借助證券分析尋找價格被高估和低估的證券，將可以為投資者贏得超常的收益。證券，將可以為投資者贏得超常的收益。57uFama根據(jù)投資者可以獲得的信息種類，將根據(jù)投資者可以獲得的信息種類，將有效市場分成了三個層次：

48、弱形式有效市有效市場分成了三個層次：弱形式有效市場（場（weak-form EMH）、半強(qiáng)形式有效市）、半強(qiáng)形式有效市場（場（semi-strong-form EMH）和強(qiáng)形式有）和強(qiáng)形式有效市場（效市場（strong-form EMH） 581.弱形式有效市場（弱形式有效市場（weak-form EMH）u弱形式有效市場假設(shè)所涉及的信息，僅僅是指證弱形式有效市場假設(shè)所涉及的信息，僅僅是指證券以往的價格信息。當(dāng)弱形式有效市場假設(shè)成立券以往的價格信息。當(dāng)弱形式有效市場假設(shè)成立時，投資者單純依靠以往的價格信息，不可能持時，投資者單純依靠以往的價格信息，不可能持續(xù)獲得非正常收益。續(xù)獲得非正常收益。

49、u換言之，同一證券不同時間的價格變化是不相關(guān)換言之，同一證券不同時間的價格變化是不相關(guān)的，所以投資者無法根據(jù)證券的歷史價格預(yù)測未的，所以投資者無法根據(jù)證券的歷史價格預(yù)測未來的走勢。在弱形式有效市場假設(shè)中，包含以往來的走勢。在弱形式有效市場假設(shè)中，包含以往價格的所有信息已經(jīng)反映在當(dāng)前的價格之中，所價格的所有信息已經(jīng)反映在當(dāng)前的價格之中，所以利用移動平均線和以利用移動平均線和K線圖等手段分析歷史價格線圖等手段分析歷史價格信息的技術(shù)分析方法是無效的。信息的技術(shù)分析方法是無效的。 592.半強(qiáng)形式有效市場半強(qiáng)形式有效市場（semi-strong-form EMH）u除了證券以往的價格信息之外，半強(qiáng)形式

50、有效市除了證券以往的價格信息之外，半強(qiáng)形式有效市場假設(shè)中包含的信息還包括發(fā)行證券的企業(yè)的年場假設(shè)中包含的信息還包括發(fā)行證券的企業(yè)的年度報告、季度報告、股息分配方案等在新聞媒體度報告、季度報告、股息分配方案等在新聞媒體中可以獲得的所有新鮮，即半強(qiáng)形式有效市場假中可以獲得的所有新鮮，即半強(qiáng)形式有效市場假設(shè)中涉及的信息囊括了所有的公開信息。如果半設(shè)中涉及的信息囊括了所有的公開信息。如果半強(qiáng)形式有效市場假設(shè)成立，所有公開可獲得的信強(qiáng)形式有效市場假設(shè)成立，所有公開可獲得的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價格之中，所以投資息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價格之中，所以投資者根據(jù)這些公開信息無法持續(xù)獲取非正常收益。者根據(jù)

51、這些公開信息無法持續(xù)獲取非正常收益。那么，依靠企業(yè)的財務(wù)報表等公開信息進(jìn)行的基那么，依靠企業(yè)的財務(wù)報表等公開信息進(jìn)行的基礎(chǔ)分析也是無效的。礎(chǔ)分析也是無效的。603.強(qiáng)形式有效市場強(qiáng)形式有效市場（strong-form EMH）u強(qiáng)形式有效市場假設(shè)中的信息既包括所有強(qiáng)形式有效市場假設(shè)中的信息既包括所有的公開信息，也包括所有的內(nèi)幕信息，例的公開信息，也包括所有的內(nèi)幕信息，例如企業(yè)內(nèi)部高級管理人員所掌握的內(nèi)部信如企業(yè)內(nèi)部高級管理人員所掌握的內(nèi)部信息。如果強(qiáng)形式有效市場假設(shè)成立，上述息。如果強(qiáng)形式有效市場假設(shè)成立，上述所有的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價格所有的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價格之中，所以，

52、即便是掌握內(nèi)幕信息的投資之中，所以，即便是掌握內(nèi)幕信息的投資者也無法持續(xù)獲取非正常收益。者也無法持續(xù)獲取非正常收益。61u包括有效市場假設(shè)在內(nèi)的傳統(tǒng)金融理論都是以市包括有效市場假設(shè)在內(nèi)的傳統(tǒng)金融理論都是以市場參與者完全理性為前提的。事實上，市場參與場參與者完全理性為前提的。事實上，市場參與者僅僅擁有在認(rèn)知能力、行為能力、利己心均受者僅僅擁有在認(rèn)知能力、行為能力、利己心均受到一定約束下的有限理性。外部世界的復(fù)雜性與到一定約束下的有限理性。外部世界的復(fù)雜性與其自身有限的信息收集處理能力，決定了市場參其自身有限的信息收集處理能力，決定了市場參與者只能實現(xiàn)過程理性，而無法達(dá)到實質(zhì)理性。與者只能實現(xiàn)過程

53、理性，而無法達(dá)到實質(zhì)理性。完全理性這一前提的動搖，對傳統(tǒng)金融理論的分完全理性這一前提的動搖，對傳統(tǒng)金融理論的分析形成了巨大的挑戰(zhàn)。無論是有效市場假設(shè)，還析形成了巨大的挑戰(zhàn)。無論是有效市場假設(shè)，還是以之為基礎(chǔ)的資產(chǎn)定價理論與模型都有待修正。是以之為基礎(chǔ)的資產(chǎn)定價理論與模型都有待修正。624.投資策略投資策略u根據(jù)投資者對市場有效性的判斷，可以把根據(jù)投資者對市場有效性的判斷，可以把投資策略分為主動投資策略和被動投資策投資策略分為主動投資策略和被動投資策略兩種。如果認(rèn)為市場是有效的，那么投略兩種。如果認(rèn)為市場是有效的，那么投資者應(yīng)選擇被動的投資策略。例如，指數(shù)資者應(yīng)選擇被動的投資策略。例如，指數(shù)基金管理公司可以簡單地投資于指數(shù)期貨，基金管理公司可以簡單地投資于指數(shù)期貨，或者按照市場指數(shù)中各種證券所占的比重或者按照市場指數(shù)中各種證券所占的比重建立組合。如果認(rèn)為市場是無效的，即相建立組合。如果認(rèn)為市場是無效的，即相信通過證券分析可以發(fā)現(xiàn)價格被低估或高信通過證券分析可以發(fā)現(xiàn)價格被低估或高估的證券，從而獲得超常的投資收益率，估的證券，從而獲得超常的投資收益率，那么投資者應(yīng)選擇主動的投資策略。那么投資者應(yīng)選擇主動的投資策略。633.5固定收益證券固定收益證券 u債券的定價與到期收