chap5抵押和資產(chǎn)證券化市場(chǎng)PPT課件

1、現(xiàn)代金融市場(chǎng)學(xué)第五章第五章 抵押和資產(chǎn)證券化市場(chǎng)抵押和資產(chǎn)證券化市場(chǎng) 引言：引言： “資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化”(asset securitization) 起源于起源于60年度末美國(guó)住宅抵押貸款市場(chǎng)。年度末美國(guó)住宅抵押貸款市場(chǎng)。1968年美國(guó)政府國(guó)民抵押年美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過手證券過手證券”，從此開啟全球資產(chǎn)證券，從此開啟全球資產(chǎn)證券化的先河。化的先河?！百Y產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化” 這個(gè)詞組是這個(gè)詞組是1977年美國(guó)投資年美國(guó)投資銀行家劉易斯銀行家劉易斯瑞尼爾瑞尼爾(LewisS.Ranieri)在一次與在一次與華爾街華爾街日?qǐng)?bào)日?qǐng)?bào)(The Wall Street J

2、ournal)的記者討論抵押貸款過手的記者討論抵押貸款過手證券時(shí)首次使用，此后證券時(shí)首次使用，此后“資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化”一詞在金融界逐漸一詞在金融界逐漸流行起來。流行起來。 第五章第五章 抵押和資產(chǎn)證券化市場(chǎng)抵押和資產(chǎn)證券化市場(chǎng)教學(xué)內(nèi)容教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化概述 第二節(jié)第二節(jié) 抵押支持證券抵押支持證券 第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券 第四節(jié)第四節(jié) 我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)n資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)證券化的定義定義p資產(chǎn)證券化是將那些缺乏流動(dòng)性的、但能夠產(chǎn)生可預(yù)資產(chǎn)證券化是將那些缺乏流動(dòng)性的、但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)出售給特定發(fā)行人，由其通過見的現(xiàn)

3、金流收入的資產(chǎn)出售給特定發(fā)行人，由其通過創(chuàng)設(shè)以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利創(chuàng)設(shè)以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利憑證，從而把原來不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市憑證，從而把原來不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的一種融資過程或方法。（教場(chǎng)上出售和流通的證券的一種融資過程或方法。（教材定義）材定義）p資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性，但具有未來現(xiàn)金流收資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性，但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭扇氲馁Y產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融通資金的以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以

4、融通資金的過程。（相關(guān)教材借鑒：趙宇華主編過程。（相關(guān)教材借鑒：趙宇華主編. .資產(chǎn)證券化原理資產(chǎn)證券化原理與實(shí)務(wù)與實(shí)務(wù). .中國(guó)人民大學(xué)出版社中國(guó)人民大學(xué)出版社,2007.8,2007.8）第一節(jié)第一節(jié) 資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化概述 n資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)證券化的特征特征p資產(chǎn)證券化是以能夠產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流收入的特定資產(chǎn)證券化是以能夠產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流收入的特定資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)；資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)；p資產(chǎn)證券化也是利用資本市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益資產(chǎn)證券化也是利用資本市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行重新組合的過程。進(jìn)行重新組合的過程。第一節(jié)第一節(jié) 資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化概述 n資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)證券

5、化的分類分類p在美國(guó)，一般按抵押物的不同把資產(chǎn)證券化分為兩大在美國(guó)，一般按抵押物的不同把資產(chǎn)證券化分為兩大類：類： 以住宅抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券，稱為抵押支持證券以住宅抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券，稱為抵押支持證券(mortgage-backed securities(mortgage-backed securities，MBS)MBS)，具體分為抵押，具體分為抵押過手支持證券、抵押擔(dān)保支持證券和可剝離抵押支持證過手支持證券、抵押擔(dān)保支持證券和可剝離抵押支持證券。券。 除抵押貸款支持證券以外，其他證券統(tǒng)稱為資產(chǎn)支持證除抵押貸款支持證券以外，其他證券統(tǒng)稱為資產(chǎn)支持證券券(asset(assetba

6、cked securitiesbacked securities，ABS)ABS)。具體又可分為。具體又可分為規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)和不規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)兩種類型。規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)和不規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)兩種類型。第一節(jié)第一節(jié) 資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化概述 n資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)證券化的分類分類p根據(jù)證券償付結(jié)構(gòu)的不同，理論上又把資產(chǎn)證券化可根據(jù)證券償付結(jié)構(gòu)的不同，理論上又把資產(chǎn)證券化可分為過手證券（分為過手證券（pass-throughpass-through）和轉(zhuǎn)付證券）和轉(zhuǎn)付證券(pay-thro(pay-through)ugh)。 過手證券就是把到期期間、利息和性質(zhì)近似的資產(chǎn)組合過手證券就是把到期期間、利息和

7、性質(zhì)近似的資產(chǎn)組合起來，然后發(fā)行直接代表該資產(chǎn)所有權(quán)的證券。投資者起來，然后發(fā)行直接代表該資產(chǎn)所有權(quán)的證券。投資者購(gòu)買該過手證券后，就擁有資產(chǎn)的所有權(quán)。對(duì)于資金需購(gòu)買該過手證券后，就擁有資產(chǎn)的所有權(quán)。對(duì)于資金需求者而言，過手證券并非其負(fù)債，不會(huì)顯示在財(cái)務(wù)報(bào)表求者而言，過手證券并非其負(fù)債，不會(huì)顯示在財(cái)務(wù)報(bào)表中，達(dá)到了表外融資的目的。中，達(dá)到了表外融資的目的。 轉(zhuǎn)付證券是將資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流按償付次序分檔，再轉(zhuǎn)付證券是將資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流按償付次序分檔，再按優(yōu)次結(jié)構(gòu)進(jìn)行償付。按優(yōu)次結(jié)構(gòu)進(jìn)行償付。第一節(jié)第一節(jié) 資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化概述 n資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)證券化的參與者參與者p1.原始債務(wù)人原始債

8、務(wù)人p2.原始債權(quán)人（證券化的發(fā)起人）原始債權(quán)人（證券化的發(fā)起人）p3.特別目的機(jī)構(gòu)（特別目的機(jī)構(gòu)（special purpose vehiclespecial purpose vehicle，SPVSPV）p4.投資者投資者p5.專門服務(wù)人專門服務(wù)人p6.信托機(jī)構(gòu)信托機(jī)構(gòu)p7.擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)構(gòu)p8.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)第一節(jié)第一節(jié) 資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化概述 n資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)證券化的一般程序一般程序p發(fā)起人對(duì)證券化的資產(chǎn)分離打包（組建資產(chǎn)池）出售發(fā)起人對(duì)證券化的資產(chǎn)分離打包（組建資產(chǎn)池）出售給發(fā)行人；給發(fā)行人；p發(fā)行人（發(fā)行人（SPVSPV）對(duì)證券化資產(chǎn)組建資產(chǎn)池并以此為基）對(duì)證券化

9、資產(chǎn)組建資產(chǎn)池并以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券；礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券；p發(fā)行人向相關(guān)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)；發(fā)行人向相關(guān)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)；p發(fā)行人選擇承銷商發(fā)售證券；發(fā)行人選擇承銷商發(fā)售證券；p委托相關(guān)機(jī)構(gòu)管理委托相關(guān)機(jī)構(gòu)管理現(xiàn)金流、進(jìn)行證券登記、向投資者現(xiàn)金流、進(jìn)行證券登記、向投資者發(fā)放證券本金和利息等方面工作。發(fā)放證券本金和利息等方面工作。第一節(jié)第一節(jié) 資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化概述 資產(chǎn)證券化運(yùn)作程序示意圖（以銀行信貸資產(chǎn)為例）資產(chǎn)證券化運(yùn)作程序示意圖（以銀行信貸資產(chǎn)為例）第一節(jié)第一節(jié) 資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化概述 n抵押支持證券的定義抵押支持證券的定義p定義：抵押支持證券是以各種抵押債權(quán)

10、定義：抵押支持證券是以各種抵押債權(quán)( (如各種住房如各種住房抵押貸款等抵押貸款等) )或者抵押池的現(xiàn)金流作為支持的證券的或者抵押池的現(xiàn)金流作為支持的證券的統(tǒng)稱。統(tǒng)稱。p由于由于MBSMBS的標(biāo)的物是抵押貸款，和抵押貸款密切相關(guān)的標(biāo)的物是抵押貸款，和抵押貸款密切相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)是提前償付風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是提前償付風(fēng)險(xiǎn)(prepayment risk)(prepayment risk)。提前還。提前還款這種不確定時(shí)間、不確定還款數(shù)額的行為使抵押款這種不確定時(shí)間、不確定還款數(shù)額的行為使抵押貸款現(xiàn)金流出現(xiàn)了較大的不確定性，從而引起了貸款現(xiàn)金流出現(xiàn)了較大的不確定性，從而引起了MBSMBS現(xiàn)金流的波動(dòng)，給證券持有人帶

11、來風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金流的波動(dòng)，給證券持有人帶來風(fēng)險(xiǎn)。 第二節(jié)第二節(jié) 抵押支持證券抵押支持證券 n抵押支持證券的分類抵押支持證券的分類p根據(jù)對(duì)利息、計(jì)劃償還本金、提前償付本金根據(jù)對(duì)利息、計(jì)劃償還本金、提前償付本金(prepay(prepayment)ment)的處理方法不同，抵押支持證券可以分成三類：的處理方法不同，抵押支持證券可以分成三類： 抵押過手證券抵押過手證券(mortgage pass(mortgage passthrough securitiethrough securities)s)、 抵押擔(dān)保債券抵押擔(dān)保債券(collateralized mortgage obligatio(colla

12、teralized mortgage obligationsns，簡(jiǎn)記為，簡(jiǎn)記為CMO)CMO) 可剝離抵押支持證券可剝離抵押支持證券(stripped mortgage-backed se(stripped mortgage-backed securities)curities)。 第二節(jié)第二節(jié) 抵押支持證券抵押支持證券 n抵押過手證券抵押過手證券p抵押過手證券是將一個(gè)或一個(gè)以上抵押貸款集合起抵押過手證券是將一個(gè)或一個(gè)以上抵押貸款集合起來建立一個(gè)抵押池并出售該抵押池的參與憑證形成來建立一個(gè)抵押池并出售該抵押池的參與憑證形成的證券。的證券。p抵押過手證券的現(xiàn)金流取決于標(biāo)的抵押貸款的現(xiàn)金抵押過手

13、證券的現(xiàn)金流取決于標(biāo)的抵押貸款的現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流包括每月規(guī)定的還款額流，這些現(xiàn)金流包括每月規(guī)定的還款額( (其中包括了其中包括了利息和計(jì)劃歸還本金利息和計(jì)劃歸還本金) )和提前償付本金。和提前償付本金。p所有的投資者獲得相同的收益率，并承擔(dān)相同的提所有的投資者獲得相同的收益率，并承擔(dān)相同的提前償付風(fēng)險(xiǎn)。前償付風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)第二節(jié) 抵押支持證券抵押支持證券 抵押過手證券的構(gòu)建流程及現(xiàn)金流模式抵押過手證券的構(gòu)建流程及現(xiàn)金流模式第二節(jié)第二節(jié) 抵押支持證券抵押支持證券 n抵押擔(dān)保證券抵押擔(dān)保證券p抵押擔(dān)保證券就將投資者分為不同的類別，并開發(fā)抵押擔(dān)保證券就將投資者分為不同的類別，并開發(fā)出一套規(guī)則以決定不

14、同類別的投資者是如何獲得本出一套規(guī)則以決定不同類別的投資者是如何獲得本金的償付證券。金的償付證券。p為了滿足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，抵押貸款產(chǎn)生的為了滿足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，抵押貸款產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以被重新分配從而使提前償付風(fēng)險(xiǎn)也得到現(xiàn)金流可以被重新分配從而使提前償付風(fēng)險(xiǎn)也得到重新分配，形成了一系列不同期限、不同息票率、重新分配，形成了一系列不同期限、不同息票率、不同風(fēng)險(xiǎn)程度的投資序列不同風(fēng)險(xiǎn)程度的投資序列(tranches)(tranches)。p CMOCMO是以抵押過手證券或抵押貸款本身的現(xiàn)金流為是以抵押過手證券或抵押貸款本身的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行的一種衍生債券，又稱為多級(jí)抵押支持債基礎(chǔ)發(fā)行的

15、一種衍生債券，又稱為多級(jí)抵押支持債券。券。第二節(jié)第二節(jié) 抵押支持證券抵押支持證券 n可剝離抵押支持證券：在所謂的剝離可剝離抵押支持證券：在所謂的剝離MBS (stripped MBS)中，本金和利息是分開支付的。中，本金和利息是分開支付的。p所有的本金支付都被分配給一類證券，稱之為純本金證券所有的本金支付都被分配給一類證券，稱之為純本金證券(principal only，PO)。p所有的利息支付都被分配給另一類證券，稱之為純利息證券所有的利息支付都被分配給另一類證券，稱之為純利息證券(interest only，IO)。pPO和和IO都是風(fēng)險(xiǎn)性的投資。隨著提前支付率的增加，都是風(fēng)險(xiǎn)性的投資。隨

16、著提前支付率的增加，PO的價(jià)的價(jià)值增加，而值增加，而Io的價(jià)值在減少；隨著提前償付比率的減少，情況的價(jià)值在減少；隨著提前償付比率的減少，情況則相反。則相反。p在在PO證券中，投資者收到固定數(shù)額的本金作為回報(bào)，但是時(shí)證券中，投資者收到固定數(shù)額的本金作為回報(bào)，但是時(shí)間不確定。標(biāo)的抵押組合較高的提前償付比率將導(dǎo)致提前收到間不確定。標(biāo)的抵押組合較高的提前償付比率將導(dǎo)致提前收到本金本金(這對(duì)這對(duì)PO持有者而言是好消息持有者而言是好消息)。標(biāo)的抵押組合較低的提。標(biāo)的抵押組合較低的提前償付比率將延遲收到本金，并降低了前償付比率將延遲收到本金，并降低了PO提供的收益率。提供的收益率。p在在IO證券中，投資者收

17、到的總的現(xiàn)金流是不確定的。提前償證券中，投資者收到的總的現(xiàn)金流是不確定的。提前償付比例越高，投者收到的總現(xiàn)金流越低；反之亦然。付比例越高，投者收到的總現(xiàn)金流越低；反之亦然。第二節(jié)第二節(jié) 抵押支持證券抵押支持證券 n抵押擔(dān)保證券與抵押轉(zhuǎn)手證券的區(qū)別：抵押擔(dān)保證券與抵押轉(zhuǎn)手證券的區(qū)別：p(1)(1)轉(zhuǎn)手證券是同一種期限、同一種利率的抵押貸款轉(zhuǎn)手證券是同一種期限、同一種利率的抵押貸款證券；而擔(dān)保抵押貸款債券是有多種期限、多種利證券；而擔(dān)保抵押貸款債券是有多種期限、多種利率、多種組合的抵押證券，因此，又被稱為多級(jí)抵率、多種組合的抵押證券，因此，又被稱為多級(jí)抵押證券。押證券。p(2)(2)轉(zhuǎn)手證券是將抵

18、押貸款組合產(chǎn)生的本金和利息按轉(zhuǎn)手證券是將抵押貸款組合產(chǎn)生的本金和利息按持有份額平均分配給證券投資者，借款人因提前還持有份額平均分配給證券投資者，借款人因提前還款所造成的不穩(wěn)定的現(xiàn)金流也同樣平均分配給投資款所造成的不穩(wěn)定的現(xiàn)金流也同樣平均分配給投資者，因此，只要抵押貸款組合中有一筆貸款未被清者，因此，只要抵押貸款組合中有一筆貸款未被清償，所有的轉(zhuǎn)手證券就都沒有到期；而抵押擔(dān)保貸償，所有的轉(zhuǎn)手證券就都沒有到期；而抵押擔(dān)保貸款債券是對(duì)貸款集合的現(xiàn)金流進(jìn)行重新分配后創(chuàng)造款債券是對(duì)貸款集合的現(xiàn)金流進(jìn)行重新分配后創(chuàng)造出的具有不同特點(diǎn)的債券類別，集合中產(chǎn)生的本金出的具有不同特點(diǎn)的債券類別，集合中產(chǎn)生的本金和

19、利息不是被平均分配給證券投資者，而是對(duì)不同和利息不是被平均分配給證券投資者，而是對(duì)不同的類別有不同的分配比例，使不同的債券類別表現(xiàn)的類別有不同的分配比例，使不同的債券類別表現(xiàn)出不同的平均壽命和不同的現(xiàn)金流等特點(diǎn)，從而滿出不同的平均壽命和不同的現(xiàn)金流等特點(diǎn)，從而滿足不同類型的投資者的偏好。足不同類型的投資者的偏好。 第二節(jié)第二節(jié) 抵押支持證券抵押支持證券 n資產(chǎn)支持證券的定義分類資產(chǎn)支持證券的定義分類p資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券(asset(assetbacked securitiesbacked securities，ABS)ABS)是指以非住宅抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的證券。是指以非住宅抵押貸

20、款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的證券。pABSABS的抵押物的抵押物 消費(fèi)者金融資產(chǎn)消費(fèi)者金融資產(chǎn)汽車貸款、學(xué)生貸款和信用卡應(yīng)汽車貸款、學(xué)生貸款和信用卡應(yīng)還款項(xiàng)等都屬于消費(fèi)者金融資產(chǎn)還款項(xiàng)等都屬于消費(fèi)者金融資產(chǎn) 商業(yè)性金融資產(chǎn)商業(yè)性金融資產(chǎn)計(jì)算機(jī)租賃、商業(yè)應(yīng)收款等。計(jì)算機(jī)租賃、商業(yè)應(yīng)收款等。 第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券 nABSABS的分類的分類p規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)：抵押物還本付息有攤銷時(shí)間表，規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)：抵押物還本付息有攤銷時(shí)間表，其現(xiàn)金流按照一定的分配方式同時(shí)分配給投資者。其現(xiàn)金流按照一定的分配方式同時(shí)分配給投資者。類似類似MBSMBS，分為過手證券和轉(zhuǎn)付證券。以汽車貸款支，分為過手證券和

21、轉(zhuǎn)付證券。以汽車貸款支持證券為代表；持證券為代表；p無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)：抵押物還本付息沒有攤銷時(shí)問無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)：抵押物還本付息沒有攤銷時(shí)問表，這類證券的抵押池為循環(huán)貸款。之所以稱這類表，這類證券的抵押池為循環(huán)貸款。之所以稱這類貸款為循環(huán)貸款是因?yàn)樵谘h(huán)期內(nèi)，從這些貸款中貸款為循環(huán)貸款是因?yàn)樵谘h(huán)期內(nèi)，從這些貸款中收到的本金并沒有分配給證券持有人，而是由信托收到的本金并沒有分配給證券持有人，而是由信托人管理并再投資于與收到的本金額度相當(dāng)?shù)钠渌斯芾聿⒃偻顿Y于與收到的本金額度相當(dāng)?shù)钠渌h(huán)貸款，從而將抵押池的規(guī)模維持在一個(gè)比較穩(wěn)定環(huán)貸款，從而將抵押池的規(guī)模維持在一個(gè)比較穩(wěn)定的水平。典型的無規(guī)則

22、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的的水平。典型的無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的ABSABS是信用卡應(yīng)是信用卡應(yīng)還款支持證券。還款支持證券。第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券 n汽車貸款支持證券汽車貸款支持證券p汽車貸款支持證券的發(fā)行者主要有：汽車生產(chǎn)商下汽車貸款支持證券的發(fā)行者主要有：汽車生產(chǎn)商下設(shè)的金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行和專門發(fā)放汽車貸款的金設(shè)的金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行和專門發(fā)放汽車貸款的金融機(jī)構(gòu)等。融機(jī)構(gòu)等。p償付結(jié)構(gòu)也分為過手證券和轉(zhuǎn)付證券兩種。償付結(jié)構(gòu)也分為過手證券和轉(zhuǎn)付證券兩種。p汽車貸款有計(jì)劃償還期，理論上產(chǎn)生規(guī)則現(xiàn)金流。汽車貸款有計(jì)劃償還期，理論上產(chǎn)生規(guī)則現(xiàn)金流。因此，汽車貸款支持證券為分期償付證券。因此，汽車貸款支持

23、證券為分期償付證券。p汽車貸款支持證券的現(xiàn)金流包括每期規(guī)定的還款額汽車貸款支持證券的現(xiàn)金流包括每期規(guī)定的還款額( (利息和應(yīng)還本金利息和應(yīng)還本金) )和提前償還的本金。和抵押支持和提前償還的本金。和抵押支持證券一樣，投資者面臨提前償付風(fēng)險(xiǎn)。證券一樣，投資者面臨提前償付風(fēng)險(xiǎn)。p顧客提前還款的原因：顧客提前還款的原因： (1) (1)全額還款能夠享有某些優(yōu)惠和產(chǎn)品折價(jià)。全額還款能夠享有某些優(yōu)惠和產(chǎn)品折價(jià)。 (2) (2)車輛轉(zhuǎn)手率車輛轉(zhuǎn)手率 (3) (3)車輛毀損或丟失車輛毀損或丟失 (4) (4)市場(chǎng)利率下降市場(chǎng)利率下降第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券 n信用卡應(yīng)收款支持證券信用卡應(yīng)收款支

24、持證券p信用卡應(yīng)還款支持證券，顧名思義，其抵押物就是以信信用卡應(yīng)還款支持證券，顧名思義，其抵押物就是以信用卡應(yīng)還款的現(xiàn)金流為支持的證券。用卡應(yīng)還款的現(xiàn)金流為支持的證券。p信用卡應(yīng)收賬款支持證券是非分期償付的有價(jià)證券，其信用卡應(yīng)收賬款支持證券是非分期償付的有價(jià)證券，其未來現(xiàn)金流是不規(guī)則：未來現(xiàn)金流是不規(guī)則： 原因：信用卡持有人通常具有一定的信用額度，只原因：信用卡持有人通常具有一定的信用額度，只要持卡人總透支額度不超過他們的信用額度即可持續(xù)使要持卡人總透支額度不超過他們的信用額度即可持續(xù)使用。由于信用卡持有人可以隨意選擇還款時(shí)間，信用額用。由于信用卡持有人可以隨意選擇還款時(shí)間，信用額度也可以循環(huán)

25、使用，因此信用卡應(yīng)還款支持證券并不存度也可以循環(huán)使用，因此信用卡應(yīng)還款支持證券并不存在實(shí)際的到期時(shí)間，本金數(shù)量也是實(shí)時(shí)變動(dòng)的。在實(shí)際的到期時(shí)間，本金數(shù)量也是實(shí)時(shí)變動(dòng)的。第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券 n信用卡應(yīng)收款支持證券信用卡應(yīng)收款支持證券p信用卡應(yīng)還款支持證券的支付結(jié)構(gòu)：信用卡應(yīng)還款支持證券的支付結(jié)構(gòu)： 在一段被稱為鎖定期或周轉(zhuǎn)期的特定時(shí)期內(nèi)，信用卡借在一段被稱為鎖定期或周轉(zhuǎn)期的特定時(shí)期內(nèi)，信用卡借款人償付的本金構(gòu)成貸款組合，這些貸款組合由受托人款人償付的本金構(gòu)成貸款組合，這些貸款組合由受托人保留并將其再投資于其他應(yīng)收賬款。鎖定期的長(zhǎng)度為保留并將其再投資于其他應(yīng)收賬款。鎖定期的長(zhǎng)度

26、為1818個(gè)月到個(gè)月到1010年之間。因此，在鎖定期期間，付出的現(xiàn)金流年之間。因此，在鎖定期期間，付出的現(xiàn)金流量是由應(yīng)收融資費(fèi)用和服務(wù)費(fèi)用決定的。量是由應(yīng)收融資費(fèi)用和服務(wù)費(fèi)用決定的。 鎖定期之后，本金不再被重新投資，而是支付給投資者。鎖定期之后，本金不再被重新投資，而是支付給投資者。這段時(shí)期被稱為本金分期償付時(shí)期。這段時(shí)期被稱為本金分期償付時(shí)期。p信用卡應(yīng)收賬款支持證券償付結(jié)構(gòu)類型：信用卡應(yīng)收賬款支持證券償付結(jié)構(gòu)類型： (1)(1)轉(zhuǎn)手結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)手結(jié)構(gòu)， (2)(2)控制性分期償付結(jié)構(gòu)，控制性分期償付結(jié)構(gòu)， (3)(3)一次還本付息償付結(jié)構(gòu)。一次還本付息償付結(jié)構(gòu)。 第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)

27、支持證券 n我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩rp我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)分為在銀行間債券市場(chǎng)交易的市我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)分為在銀行間債券市場(chǎng)交易的市場(chǎng)和在滬深證券交易所交易的市場(chǎng)。場(chǎng)和在滬深證券交易所交易的市場(chǎng)。 銀行間資產(chǎn)證券化市場(chǎng)銀行間資產(chǎn)證券化市場(chǎng) 我國(guó)資產(chǎn)證券化真正起步于我國(guó)資產(chǎn)證券化真正起步于20052005年年l2l2月兩項(xiàng)銀行信貸資產(chǎn)月兩項(xiàng)銀行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)交易的成功發(fā)行。試點(diǎn)交易分別是中國(guó)建設(shè)銀證券化試點(diǎn)交易的成功發(fā)行。試點(diǎn)交易分別是中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司的住房抵押貸款支持證券和國(guó)家開發(fā)銀行行股份有限公司的住房抵押貸款支持證券和國(guó)家開發(fā)銀行的信貸抵押貸款證券。的信貸

28、抵押貸款證券。 20082008年，中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良年，中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良貸款資產(chǎn)支持證券貸款資產(chǎn)支持證券建元建元200820081 1重整資產(chǎn)證券化。該重整資產(chǎn)證券化。該只債券的發(fā)行標(biāo)志著我國(guó)商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的創(chuàng)新。只債券的發(fā)行標(biāo)志著我國(guó)商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的創(chuàng)新。 截至截至20092009年底，一共發(fā)行了年底，一共發(fā)行了1717期金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券，期金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券，基礎(chǔ)資產(chǎn)以銀行信貸資產(chǎn)為主?；A(chǔ)資產(chǎn)以銀行信貸資產(chǎn)為主。第四節(jié)第四節(jié) 我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng) n我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r 交易所資

29、產(chǎn)證券化市場(chǎng)交易所資產(chǎn)證券化市場(chǎng) 非金融機(jī)構(gòu)方面，中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司于非金融機(jī)構(gòu)方面，中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司于20052005年年8 8月發(fā)行的中國(guó)聯(lián)通月發(fā)行的中國(guó)聯(lián)通CDMACDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃為國(guó)內(nèi)首個(gè)企網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃為國(guó)內(nèi)首個(gè)企業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，成為我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，成為我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件。事件。 在之后一年中，另外在之后一年中，另外8 8個(gè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃陸續(xù)誕生，個(gè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍也擴(kuò)大到與高速公路收費(fèi)、設(shè)備租賃、的范圍也擴(kuò)大到與高速公路收費(fèi)、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相

30、關(guān)的各種應(yīng)收賬電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流款或未來現(xiàn)金流( (對(duì)應(yīng)收益權(quán)對(duì)應(yīng)收益權(quán)) )。p近幾年，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類日益豐富，產(chǎn)品種近幾年，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類日益豐富，產(chǎn)品種類已由兩類發(fā)展到五類，涵蓋行業(yè)也日益廣泛，涉及銀類已由兩類發(fā)展到五類，涵蓋行業(yè)也日益廣泛，涉及銀行、電信、交通、電力及房地產(chǎn)等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限行、電信、交通、電力及房地產(chǎn)等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從從0.180.18年到年到31.1731.17年不等。年不等。 第四節(jié)第四節(jié) 我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng) 截止截止20092009年底我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況年底我國(guó)

31、企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況第四節(jié)第四節(jié) 我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng) 截止截止20092009年底我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況（年底我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況（1 1）第四節(jié)第四節(jié) 我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng) 截止截止20092009年底我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況（年底我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況（2 2）第四節(jié)第四節(jié) 我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng) n我國(guó)資產(chǎn)證券化典型案例我國(guó)資產(chǎn)證券化典型案例n案例一：國(guó)家開發(fā)銀行第一期開元信貸支持證券案例一：國(guó)家開發(fā)銀行第一期開元信貸支持證券p(1)(1)發(fā)起機(jī)構(gòu)及貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、安排人：國(guó)家開發(fā)銀行。發(fā)起機(jī)構(gòu)及貸款服務(wù)

32、機(jī)構(gòu)、安排人：國(guó)家開發(fā)銀行。p(2)(2)發(fā)行人、受托人：中誠(chéng)信托投資有限責(zé)任公司。發(fā)行人、受托人：中誠(chéng)信托投資有限責(zé)任公司。p(3)(3)資金保管機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀行股份有限公司。資金保管機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀行股份有限公司。p(4)(4)發(fā)行總規(guī)模：發(fā)行總規(guī)模：41.9225841.92258億元億元。p(5)(5)結(jié)構(gòu)：國(guó)家開發(fā)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)以部分信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：國(guó)家開發(fā)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)以部分信貸資產(chǎn)作為信托財(cái)產(chǎn)委托給受托人，以中誠(chéng)信托投資有限責(zé)任作為信托財(cái)產(chǎn)委托給受托人，以中誠(chéng)信托投資有限責(zé)任公司為受托人，設(shè)立一個(gè)專項(xiàng)信托。受托人向投資人發(fā)公司為受托人，設(shè)立一個(gè)專項(xiàng)信托。受托人向投資人發(fā)行本期證券，并以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付本期行本期證券，并以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付本期證券的本息及其他收益證券的本息及其他收益p(6)(6)信用增級(jí)與評(píng)級(jí)：采用內(nèi)部增級(jí)的方法，中誠(chéng)信負(fù)信用增級(jí)與評(píng)級(jí)：采用內(nèi)部增級(jí)的方法，中誠(chéng)信負(fù)責(zé)評(píng)級(jí)。責(zé)評(píng)級(jí)。 第四節(jié)第四節(jié) 我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng) n我國(guó)資產(chǎn)證券化典型案例我國(guó)資產(chǎn)證券化典型案例n案例一：國(guó)家開發(fā)銀行第一期開元信貸支持證券案例一：國(guó)家開發(fā)銀行第一期開元信貸支持證