基金從業(yè)資格考試投資組合管理知識(shí)點(diǎn)

1、第十二章投資組合管理本章內(nèi)容概述本章主要介紹投資組合管理的基礎(chǔ)理論和方法。第一節(jié)介紹馬科維茨均值方差模型；第二節(jié)介紹資本市場(chǎng)理論和CAPMI型；第三節(jié)介紹被動(dòng)投資與主動(dòng)投資的基本理論，包括市場(chǎng)有效性、被動(dòng)投資、主動(dòng)投資等內(nèi)容;第四節(jié)介紹股票和債券投資組合的構(gòu)建。第一節(jié)現(xiàn)代投資組合理論學(xué)習(xí)內(nèi)容知識(shí)點(diǎn)現(xiàn)代投資組合理論與資本市場(chǎng)理論發(fā)展概述現(xiàn)代投資組合理論與資本市場(chǎng)理論的形成和發(fā)展均值一方差模型均值一方差模型簡(jiǎn)述資產(chǎn)收益率的期望、方差和協(xié)方差資產(chǎn)收益的相關(guān)性現(xiàn)代投資組合理論最小方差前沿與有效前沿效用、無(wú)差異曲線和最優(yōu)組合一、現(xiàn)代投資組合理論與資本市場(chǎng)理論發(fā)展概述1,1952年，馬科維茨在金融雜志上發(fā)

2、表了一篇題為“資產(chǎn)組合的選擇”的文章，首次提出了均值一方差模型，奠定了投資組合理論的基礎(chǔ)，標(biāo)志著現(xiàn)代投資組合理論的開(kāi)端。2,馬科維茨用收益率的期望值來(lái)度量收益，用收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)，推導(dǎo)出的結(jié)論是,投資者應(yīng)該通過(guò)同時(shí)購(gòu)買(mǎi)多種證券而不是一種證券進(jìn)行分散化投資。1990年，馬科維茨憑此獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。3.現(xiàn)代投資組合理論的核心思想就是把多種證券的投資組合看作是一個(gè)整體來(lái)進(jìn)行分析和度量，然后把投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分解為兩部分一系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以通過(guò)持有多種類(lèi)型的證券以達(dá)到分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)一步降低整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)。4,現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的產(chǎn)生使關(guān)于金融問(wèn)題的分析實(shí)現(xiàn)了從定性到定量

3、的轉(zhuǎn)變，其所涵蓋的大量科學(xué)分析方法與著名的金融理論，如資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論以及作為它們理論基礎(chǔ)的有效市場(chǎng)假說(shuō)等，皆在理論界得到普遍的認(rèn)可。二、均值一方差模型概述1 .投資者不僅關(guān)心投資收益率，也關(guān)心投資風(fēng)險(xiǎn)。馬科維茨投資組合理論的基本假設(shè)是投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。如果在兩個(gè)具有相同預(yù)期收益率的證券之間進(jìn)行選擇，投資者會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的。要讓投資者承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，必須有更高的預(yù)期收益來(lái)補(bǔ)償。2 .在回避風(fēng)險(xiǎn)的假定下，馬科維茨建立了一個(gè)投資組合分析的模型，其要點(diǎn)如下：首先，投資組合具有兩個(gè)相關(guān)的特征，一是預(yù)期收益率，二是各種可能的收益率圍繞其預(yù)期值的偏離程度，這種偏

4、離程度可以用方差度量。其次，投資者將選擇并持有有效的投資組合。有效投資組合是指在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使得期望收益最大化的投資組合，在給定的期望收益率上使得風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資組合。再次，通過(guò)對(duì)每種證券的期望收益率、收益率的方差和每一種證券與其他證券之間的相互關(guān)系（以協(xié)方差來(lái)度量）這三類(lèi)信息的適當(dāng)分析，可以在理論上識(shí)別出有效投資組合。最后，對(duì)上述三類(lèi)信息進(jìn)行計(jì)算，得出有效投資組合的好并根據(jù)投資者的偏好，從有效投資組合的集合中選擇出最適合的投資組合?！締芜x】投資組合理論認(rèn)為，投資收益是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越大，收益（）。A.先Wj后低B.越高C.不變D.越低正確答案B答案解析馬科維茨于1952年開(kāi)創(chuàng)

5、了以均值方差法為基礎(chǔ)的投資組合理論。這一理論的基本假設(shè)是投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。要讓投資者承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，必須有更高的預(yù)期收益來(lái)補(bǔ)償?！締芜x】馬科維茨用來(lái)衡量投資者所面臨的可能收益與預(yù)期收益偏離程度的指標(biāo)是（）。A.收益率的高低B.收益率低于期望收益率的頻率C.收益率為負(fù)的頻率D.收益率的方差正確答案D答案解析投資組合的兩個(gè)相關(guān)的特征是：預(yù)期收益率；可能的收益率圍繞其預(yù)期值的偏離程度，這種偏離程度可以用方差度量。三、資產(chǎn)收益率的期望、方差和協(xié)方差（一）單個(gè)或多個(gè)資產(chǎn)的期望收益率1 .資產(chǎn)收益率往往是不確定的。期望收益率是收益率的期望值。2 .期望收益率實(shí)際上是資產(chǎn)各種可能收益率的加權(quán)平均值，因此它

6、又被稱(chēng)為平均收益率。如果以r代表收益率，那么r的期望可表示為E（r）。例如，某金融產(chǎn)品，下一年度如果經(jīng)濟(jì)上行年化收益率為10%經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)年化收益率為8%經(jīng)濟(jì)下行年化收益率為3%其中，經(jīng)濟(jì)上行的概率是10%經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的概率是50%經(jīng)濟(jì)下行的概率是40%那么下一年度該金融產(chǎn)品的期望收益率為：E（r）=10%x10%50%X8%40%x3%=6.2%3 .多資產(chǎn)投資組合的期望收益率為其所包含各個(gè)資產(chǎn)的期望收益率的加權(quán)平均。（二）單個(gè)資產(chǎn)的方差和標(biāo)準(zhǔn)差1 .方差和標(biāo)準(zhǔn)差是估計(jì)資產(chǎn)實(shí)際收益率與期望收益率之間可能偏離程度的測(cè)度方法。對(duì)于單一資產(chǎn)，其收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式如下：拉二二月了8序廣MTv2 .實(shí)

7、踐中，常常用資產(chǎn)過(guò)去m期的收益率作為樣本來(lái)估算該資產(chǎn)收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)差。樣本的方差和標(biāo)準(zhǔn)差為：式中：r為樣本中m期收益率的均值。樣本方差是對(duì)總體方差的無(wú)偏估計(jì)。因此分母應(yīng)該用m-1而不是(三)資產(chǎn)收益率的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)1 .在投資組合理論使用協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)測(cè)度兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益之間的相關(guān)性。相關(guān)系數(shù)p總處于+1和-1之間，亦即|p|W1。2 .當(dāng)p>0時(shí)，兩變量為正線性相關(guān)；當(dāng)p<0時(shí)，兩變量為負(fù)線性相關(guān)。3 .若p=1,表示兩變量為完全正線性相關(guān)；相反，若p=-1,表示兩變量為完全負(fù)線性相關(guān)。P=0,兩變量間無(wú)線性相關(guān)關(guān)系。(四)投資組合收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)差1 .投資組合收

8、益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)差，取決于各資產(chǎn)的方差、權(quán)重以及互相之間的相關(guān)系數(shù)。2 .資產(chǎn)組合的方差是各單一資產(chǎn)的方差與資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)的而單一資產(chǎn)方差不變，相關(guān)系數(shù)越小，資產(chǎn)組合的方差也越小。四、資產(chǎn)收益的相關(guān)性1 .如果兩種資產(chǎn)的收益受到某些因素的共同影響，那么它們的波動(dòng)會(huì)存在一定的聯(lián)系。由于存在一系列同時(shí)影響多個(gè)資產(chǎn)收益的因素，大多數(shù)資產(chǎn)的收益之間都會(huì)存在一定的相關(guān)性。2 .對(duì)于由兩個(gè)資產(chǎn)i和j構(gòu)成的組合，給定一個(gè)特定的投資比例,一則得到一個(gè)特定的投資組合,它具有特定的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，這在圖12-1的標(biāo)準(zhǔn)差一預(yù)期收益率平面中表現(xiàn)為一個(gè)特定的點(diǎn)°3 .如果讓投資比例在一個(gè)范圍內(nèi)連續(xù)變化，則

9、得到的投資組合點(diǎn)在標(biāo)準(zhǔn)差一預(yù)期收益率平面中構(gòu)成一條連續(xù)曲線。給定不同的相關(guān)系數(shù)，得到不同的曲線。圖12-1中的五條曲線分別對(duì)應(yīng)相關(guān)系數(shù)的五個(gè)不同取值。巴12口笳產(chǎn)通合的相關(guān)系數(shù)(1)當(dāng)=1時(shí)，此時(shí)兩個(gè)資產(chǎn)的投資組合呈一條直線，直線上的每一個(gè)點(diǎn)表示不同權(quán)重的投資組合。(2)當(dāng)pi,j=-1時(shí)，一定能找到一點(diǎn)，使得投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為0。兩個(gè)資產(chǎn)的可能組合是一條轉(zhuǎn)折點(diǎn)在y軸的折線。轉(zhuǎn)折點(diǎn)即標(biāo)準(zhǔn)差為0的組合，等效于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。(3)如果資產(chǎn)i和資產(chǎn)j的收益率和相關(guān)系數(shù)在-1和1之間，那么兩個(gè)資產(chǎn)的投資組合將呈一條向左上方彎曲的曲線，曲線上的每一個(gè)點(diǎn)表示資產(chǎn)權(quán)重不同的投資組合。相關(guān)系數(shù)越小，組合的曲線越

10、往左邊彎曲，組合風(fēng)險(xiǎn)越小(即在相同收益率的情況下，風(fēng)險(xiǎn)更小)，組合的效用越高。(4)資產(chǎn)收益之間的相關(guān)性會(huì)影響投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，而不會(huì)影響投資組合的預(yù)期收益率。五、最小方差前沿與有效前沿1.可行集，又稱(chēng)機(jī)會(huì)集。代表市場(chǎng)上可投資產(chǎn)所形成的所有組合。所有可能的組合都位于可行集的內(nèi)部或邊界上。通常，可行集白形狀如圖12-3所示。(1)把最左邊的點(diǎn)都連在一起形成一條曲線(見(jiàn)圖12-5),這條曲線稱(chēng)為最小方差前沿。在相同收益率水平下，這條曲線上的組合具有最小方差。B12-5最小方差前沿3 .全局最小方差組合(1)在最小方差前沿最左邊的拐點(diǎn)處會(huì)有一條與縱軸平行的直線與最小方差前沿相切,只有一個(gè)交點(diǎn)(切點(diǎn)C)

11、,這個(gè)切點(diǎn)叫作全局最小方差組合(見(jiàn)圖12-6)。(2)全局最小方差組合是所有資產(chǎn)組合中風(fēng)險(xiǎn)最小的一個(gè)組合，因?yàn)樗谧钭筮?，這一點(diǎn)就是上半部分與下半部分的分界點(diǎn)。(3)上半部分的點(diǎn)在風(fēng)險(xiǎn)水平一定的情況下，具有更高的期望收益率。因此，最小方差前沿具有上半部分是有效的E(r)最小方差前沿B12-6全局最小方差組合4 .有效前沿從全局最小方差組合開(kāi)始，最小方差前沿的上半部分就稱(chēng)為馬科維茨有效前沿，簡(jiǎn)稱(chēng)有效前沿。有效前沿是能夠達(dá)到的最優(yōu)的投資組合的集合，它位于所有資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的左上方，如圖S12-7有效前沿(1)所有的單個(gè)資產(chǎn)都位于有效前沿的右下方，有效前沿的左上方無(wú)法利用現(xiàn)有市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)獲得。

12、(2)在一定的期望收益率E(R)水平下，有效前沿上的投資組合風(fēng)險(xiǎn)最低；在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下，有效前沿上的投資組合期望收益率水平最高。(3)有效前沿上的投資組合為有效組合，其特點(diǎn)是包含了所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，所以稱(chēng)有效組合是完全分散化的投資組合。(4)有效前沿是由全部有效投資組合構(gòu)成的集合。如果一個(gè)投資組合在所有風(fēng)險(xiǎn)相同的投資組合中具有最高的預(yù)期收益率，或者在所有預(yù)期收益率相同的投資組合中具有最低的風(fēng)險(xiǎn)，那么這個(gè)投資組合就是有效的。換句話說(shuō)，如果一個(gè)投資組合是有效的，那么投資者就無(wú)法找到另一個(gè)預(yù)期收益率更高且風(fēng)險(xiǎn)更低的投資組合。有效前沿中有無(wú)數(shù)預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)各不相同的投資組合。一個(gè)有效投資組合相對(duì)于另一

13、個(gè)有效投資組合如果在預(yù)期收益率方面有優(yōu)勢(shì)，那么在風(fēng)險(xiǎn)方面就一定有劣勢(shì)。六、效用、無(wú)差異曲線和最優(yōu)組合1.根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不同的態(tài)度，可以將投資者分為風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)厭惡三類(lèi)。(1)風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者喜歡投資結(jié)果的不確定性，在期望收益相同的投資方案中，會(huì)選擇其中風(fēng)險(xiǎn)最大的。(2)風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者僅根據(jù)期望收益這一個(gè)指標(biāo)做投資決策，不關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)。(3)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者不喜歡投資結(jié)果的不確定性，更喜歡確定的收益，因此在期望收益相同的投資方案中，他們會(huì)選擇其中風(fēng)險(xiǎn)最小的。2,馬科維茨的現(xiàn)代投資組合理論假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。(1) 一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者不會(huì)愿意持有一個(gè)無(wú)效的投資組合，因?yàn)橥顿Y者總可

14、以構(gòu)造出一個(gè)與該無(wú)效投資組合風(fēng)險(xiǎn)相同但預(yù)期收益率更高的投資組合，或一個(gè)與該無(wú)效投資組合具有相同的預(yù)期收益率但風(fēng)險(xiǎn)更低的投資組合。(2)為了促使風(fēng)險(xiǎn)厭惡者購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，市場(chǎng)需向其提供風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即額外的期望收益率。3,效用是投資帶給人的滿意程度。效用函數(shù)的一個(gè)常見(jiàn)形式為：-Ao2U=E(r)-二式中：U為效用值；A為某投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)；E(r)為資產(chǎn)的預(yù)期收益；2P2為資產(chǎn)收益的方差。71)從上式可以看出，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A一定的投資者來(lái)說(shuō)，某資產(chǎn)的期望收益率越大，帶給投資者的效用越大；資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大，效用越小。(2)同一資產(chǎn)帶給風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)不同的投資者的效用并不相同。風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A越大的投資

15、者感受到的效用越低。4 .無(wú)差異曲線無(wú)差異曲線是在期望收益-標(biāo)準(zhǔn)差平面上由相同給定效用水平的所有點(diǎn)組成的曲線。E（加I12-8無(wú)差異曲線無(wú)差異曲線具有以下特點(diǎn)：(1)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者的無(wú)差異曲線是從左下方向右上方傾斜的。(2)同一條無(wú)差異曲線上的所有點(diǎn)向投資者提供了相同的效用。(3)對(duì)于給定風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A的某投資者來(lái)說(shuō)，可以畫(huà)出無(wú)數(shù)條無(wú)差異曲線，且這些曲線不會(huì)交叉。(4)當(dāng)向較高的無(wú)差異曲線移動(dòng)時(shí)，投資者的效用增加。(5)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高的投資者與風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度低的投資者相比，其無(wú)差異曲線更陡，因?yàn)殡S著風(fēng)險(xiǎn)增加，其要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更高。5 .最優(yōu)組合(1)使投資者效用最大化的是無(wú)差異曲線和有效前沿相

16、切的點(diǎn)所代表的投資組合，這一組合稱(chēng)為最優(yōu)組合(2)投資者按照這一組合進(jìn)行投資可以獲得最大的投資效用。這個(gè)點(diǎn)在有效前沿上，因此它是投資者可以實(shí)際選擇的點(diǎn)；而它又是所有與有效前沿相交的無(wú)差異曲線中位于最上方的無(wú)差異曲線上的點(diǎn)，因此它又是投資者可以獲得最大效用的點(diǎn)。(3)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不同的投資者，其切點(diǎn)位置也不同。X的最優(yōu)組合在Y最優(yōu)組合的左下方如圖12-9所示，X投資者比Y投資者更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因此12-9最優(yōu)組合第二節(jié)資本市場(chǎng)理論一、資本市場(chǎng)理論的假設(shè)20世紀(jì)60年代，威廉夏普、約翰林特耐和簡(jiǎn)莫辛三位學(xué)者基于馬科維茨的均值方差模型，提出了資本市場(chǎng)理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型，研究在特定假設(shè)下均衡價(jià)格的形

17、成。1 .資本市場(chǎng)理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提假設(shè)包括：(1)所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，都以馬科維茨均值-方差分析框架來(lái)分析證券，追求效用最大化，購(gòu)買(mǎi)有效前沿與無(wú)差異曲線的切點(diǎn)的最優(yōu)組合。(2)投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率任意地借入或貸出資金。投資者的投資范圍僅限于公開(kāi)市場(chǎng)上可以交易的資產(chǎn)，如股票、債券、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸安排等。這一假定排除了非流動(dòng)性資產(chǎn)，如人力資本、私有企業(yè)、政府資產(chǎn)等。(3)所有投資者的期望相同。即任何投資者認(rèn)為同一個(gè)股票有相同的風(fēng)險(xiǎn)/收益分布。所有投資者都具有同樣的信息，他們對(duì)各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率、風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)間的相關(guān)性都具有同樣的判斷，即對(duì)所有資產(chǎn)的收益率所服從的概率分布具有一致的

18、看法。這一假定也被稱(chēng)為同質(zhì)期望假定或同質(zhì)信念假定。(4)所有投資者的投資期限都是相同的，并且不在投資期限內(nèi)對(duì)投資組合做動(dòng)態(tài)的調(diào)整。(5)所有的投資都可以無(wú)限分割，投資數(shù)量隨意。(6)無(wú)摩擦市場(chǎng)。主要指沒(méi)有稅和交易費(fèi)用?，F(xiàn)實(shí)中的金融交易都會(huì)涉及交易傭金以及稅收負(fù)擔(dān)。不同的交易者可能具有不同的稅收負(fù)擔(dān)。交易傭金可能也會(huì)在不同投資者之間存在差異。這些因素都會(huì)直接影響投資者的對(duì)投資資產(chǎn)的選擇。(7)投資者是價(jià)格的接受者，他們的買(mǎi)賣(mài)行為不會(huì)改變證券價(jià)格，每個(gè)投資者都不能對(duì)市場(chǎng)定價(jià)造成顯著影響。2 .資本市場(chǎng)理論的七條前提假設(shè)可以歸結(jié)為兩條：一是所有投資者都是一樣的；二是市場(chǎng)是有效的。3 .這七條假設(shè)是資

19、本市場(chǎng)理論的前提假設(shè)，也是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提假設(shè)。在這些假設(shè)前提下，市場(chǎng)均衡狀態(tài)可以總結(jié)如下，我們將在之后的部分進(jìn)行詳細(xì)闡述。(1)所有投資者將選擇持有包括所有證券資產(chǎn)在內(nèi)的市場(chǎng)組合M市場(chǎng)投資組合包含市場(chǎng)上所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并且其包含的各資產(chǎn)的投資比例與整個(gè)市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相對(duì)市值比例一致。(2)市場(chǎng)組合處于有效前沿。市場(chǎng)組合是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，即資本配置線(CAD與有效邊界的業(yè)。因此，資本市場(chǎng)線(CMQ,即從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率到市場(chǎng)組合M的線也是可獲得的最佳資本配置線。所有投資者均將M作為其最佳風(fēng)險(xiǎn)投資組合，區(qū)別在于市場(chǎng)組合資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配比。(3)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)組合的方差和投資者的

20、典型風(fēng)險(xiǎn)偏好成正比。(4)單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)投資組合M的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和該資產(chǎn)的3系數(shù)成比例。3系數(shù)衡量資產(chǎn)收益率相對(duì)市場(chǎng)組合收益率變化的敏感度。二、資本配置線1 .資本配置線上的點(diǎn)表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)x的線性組合，其截距是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率R,斜率是(E(Rx)-Rf)/px。2 .值得注意的是，這個(gè)斜率就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)x的夏普比率，也是這條CAL上任一點(diǎn)的夏普比率。圖127口資本斷置共3.每一個(gè)投資者對(duì)于收益和風(fēng)險(xiǎn)都有不同的預(yù)期和偏好，因此,投資組合及不同的CAL有效前沿上的點(diǎn)表示所有投資者最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。我們?nèi)o(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與有效前沿上的點(diǎn)相連，可以得到無(wú)數(shù)條每一個(gè)投資者都有不同的最優(yōu)CAL4

21、.在這無(wú)數(shù)條CAL中，最優(yōu)的CAL是與有效前沿相切的那條的CAL期望收益率最高。O因?yàn)樵谙嗤娘L(fēng)險(xiǎn)水平下，最優(yōu)三、資本市場(chǎng)線1 .若不考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的馬科維茨有效前沿在標(biāo)準(zhǔn)差一預(yù)期收益率平面中的形狀為雙曲線上半支。當(dāng)引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后,不同的投資者有不同的最優(yōu)資產(chǎn)組合以及不同的資本配置線。2 .對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，最佳的資本配置線是與馬科維茨有效前沿相切的一條直線，這條直線取代了馬科維茨有效前沿，成為新的有效前沿，稱(chēng)為資本市場(chǎng)線。3 .資本市場(chǎng)線從縱軸上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率點(diǎn)R處向上延伸，與原馬科維茨有效前沿曲線相切于點(diǎn)M,這條直線上包含了所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合M與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合。4 .當(dāng)市場(chǎng)

22、達(dá)到均衡時(shí)，切點(diǎn)M即為市場(chǎng)投資組合。理論上，市場(chǎng)投資組合包含市場(chǎng)上所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并且其包含的各資產(chǎn)的投資比例與整個(gè)市資本市場(chǎng)統(tǒng)5 .資本市場(chǎng)線的表達(dá)式為：也叫CML的斜率為市場(chǎng)組合的夏普比率，而CML±任一個(gè)組合的夏普比率都等于市場(chǎng)組合的夏普比率。6 .根據(jù)前述CAPMI型的假定，所有投資者都具有相同的預(yù)期，都是理性的。因此，每一位投資者都將以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)投資組合M來(lái)構(gòu)造適合自己需求的最優(yōu)投資組合,所不同的僅是每個(gè)投資者在M上的資金投放比例不同而已。M就是市場(chǎng)投資組合。7 .市場(chǎng)投資組合具有三個(gè)重要的特征：其一，它是有效前沿上唯一一個(gè)不含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合；其二，有效前沿上的

23、任何投資組合都可看作是市場(chǎng)投資組合M與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的再組合；其三，市場(chǎng)投資組合完全由市場(chǎng)決定，與投資者的偏好無(wú)關(guān)。因此，市場(chǎng)投資組合在資本資產(chǎn)定價(jià)理論中具有重要的地位。8 .資本市場(chǎng)線實(shí)際上指出了有效投資組合風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間的關(guān)系，提供了衡量有效投資組合風(fēng)險(xiǎn)的方法。對(duì)于每一個(gè)有效投資組合而言，給定其風(fēng)險(xiǎn)的大小，便可根據(jù)資本市場(chǎng)線知道其預(yù)期收益率的大小。四、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)分散化1 .我們把可以通過(guò)構(gòu)造資產(chǎn)組合分散掉的風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不能通過(guò)構(gòu)造資產(chǎn)組合分散掉的風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這樣資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)可以表示為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之和：總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)2

24、 .非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)構(gòu)造資產(chǎn)組合分散掉，是可以避免的風(fēng)險(xiǎn)，因此，承擔(dān)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能得到風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償只能是對(duì)于不可避免的風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，即承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。五、3系數(shù)的衡量3系數(shù)衡量的是資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)組合收益率之間的線性關(guān)系。3系數(shù)度量的是資產(chǎn)收益率相對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的敏感性。市場(chǎng)組合本身的3系數(shù)為1。當(dāng)3i=1.5時(shí)，市場(chǎng)組合上漲1%該資產(chǎn)隨之上漲1.5%;當(dāng)儲(chǔ)=0.5時(shí)，市場(chǎng)組合上漲1%該資產(chǎn)隨之上漲0.5%。六、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）CAPM勺主要思想投資者要想獲得更高的報(bào)酬，必須承擔(dān)更高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；承擔(dān)額外的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將不會(huì)給投資者帶來(lái)收益。CAPMI用3系數(shù)來(lái)描述資產(chǎn)或資產(chǎn)

25、組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的公式：預(yù)）=0忸3-0（二）證券市場(chǎng)線（SMD1 .資本市場(chǎng)線給出了所有有效投資組合風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間的關(guān)系，但沒(méi)有指出每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。2 .證券市場(chǎng)線則給出每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間的關(guān)系，也就是說(shuō)證券市場(chǎng)線能為每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。這是CAPM勺核心。3 .證券市場(chǎng)線既適用于資產(chǎn)組合，又適用于單個(gè)資產(chǎn)。我們可以用證券市場(chǎng)線來(lái)給資產(chǎn)確定一個(gè)最合理的預(yù)期收益率。證券市場(chǎng)線是基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的，斜率是市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。表12-3總結(jié)了證券市場(chǎng)線和資本市場(chǎng)線的區(qū)別：SMLCML風(fēng)險(xiǎn)的衡叁系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（用3值衡量）總風(fēng)險(xiǎn)（用

26、標(biāo)準(zhǔn)差衡量）應(yīng)用決定資產(chǎn)最合理的預(yù)期收益率（定價(jià)）決定最合適的資產(chǎn)配置點(diǎn)（資產(chǎn)配置）斜率市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場(chǎng)組合的夏晉比率1適用范圍單個(gè)資產(chǎn)或投資組合有效投資組合和無(wú)效投資組合有效投資組合（三）CAPME用對(duì)于價(jià)格被高估的資產(chǎn)我們應(yīng)該賣(mài)出，價(jià)格被低估的資產(chǎn)我們應(yīng)該買(mǎi)入。第10頁(yè)E(r)|圖1277資產(chǎn)A的a值&）來(lái)描述，有時(shí)稱(chēng)為“超額”收益第三節(jié)被動(dòng)投資與主動(dòng)投資一、市場(chǎng)有效性1 .一個(gè)信息有效的市場(chǎng)，投資工具的價(jià)格應(yīng)當(dāng)能夠反映所有可獲得的信息，包括基本面信息、價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)信息等。2 .如果市場(chǎng)有效，那么對(duì)股票的研究就沒(méi)有多大意義，因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格已經(jīng)反映了所有信息。如果市場(chǎng)無(wú)效，那么股價(jià)

27、相對(duì)于公司的前景有可能被高估或者低估，投資管理人如能發(fā)現(xiàn)定價(jià)的偏離，就有可能從中獲得超額收益。3 .20世紀(jì)70年代，美國(guó)芝加哥大學(xué)的教授尤金法瑪決定為市場(chǎng)有效性建立一套標(biāo)準(zhǔn)。4.法瑪把信息劃分為歷史信息、當(dāng)前公開(kāi)可得信息以及內(nèi)部信息。【單選】20世紀(jì)70年代，美國(guó)芝加哥大學(xué)的教授（）決定為市場(chǎng)有效性建立一套標(biāo)準(zhǔn)。A.法瑪?shù)?1頁(yè)B,馬可維茨C.特雷諾D.羅爾正確答案A答案解析20世紀(jì)70年代，美國(guó)芝加哥大學(xué)的教授尤金法瑪決定為市場(chǎng)有效性建立一套標(biāo)準(zhǔn)。（一）弱有效證券市場(chǎng)1 .弱有效市場(chǎng)是指證券價(jià)格能夠充分反映價(jià)格歷史序列中包含的所有信息，如證券的價(jià)格、交易量等。2 .在一個(gè)弱有效的證券市場(chǎng)上

28、，任何為了預(yù)測(cè)未來(lái)證券價(jià)格走勢(shì)而對(duì)以往價(jià)格、交易量等歷史信息所進(jìn)行的技術(shù)分析都是徒勞的。（二）半強(qiáng)有效證券市場(chǎng)1 .半強(qiáng)有效證券市場(chǎng)是指證券價(jià)格不僅已經(jīng)反映了歷史價(jià)格信息，而且反映了當(dāng)前所有與公司證券有關(guān)的公開(kāi)有效信息，例如盈利預(yù)測(cè)、紅利發(fā)放、股票分拆、公司購(gòu)并等各種公告信息。2 .如果市場(chǎng)是半強(qiáng)有效的，市場(chǎng)參與者就不可能從任何公開(kāi)信息中獲取超額利潤(rùn)，這意味著基本面分析方法無(wú)效?！締芜x】在半強(qiáng)有效證券市場(chǎng)的假設(shè)下，下列說(shuō)法不正確的是（）。A.研究公司的財(cái)務(wù)報(bào)表無(wú)法獲得超額報(bào)酬B.使用內(nèi)幕消息無(wú)法獲得超額報(bào)酬C.使用技術(shù)分析無(wú)法獲得超額報(bào)酬D.使用基本分析無(wú)法獲得超額報(bào)酬正確答案B答案解析如果市

29、場(chǎng)是半強(qiáng)有效的，市場(chǎng)參與者就不可能從任何公開(kāi)信息中獲取超額利潤(rùn)，這意味著基本面分析方法無(wú)效，對(duì)歷史信息進(jìn)行分析的技術(shù)分析也無(wú)效?！締芜x】（）假設(shè)認(rèn)為，證券價(jià)格不僅已經(jīng)反映了歷史價(jià)格信息，而且反映了當(dāng)前所有與公司證券有關(guān)的公開(kāi)有效信息。A.強(qiáng)有效市場(chǎng)B.無(wú)效市場(chǎng)C.半強(qiáng)有效市場(chǎng)D.弱有效市場(chǎng)正確答案C答案解析半強(qiáng)有效證券市場(chǎng)是指證券價(jià)格不僅已經(jīng)反映了歷史價(jià)格信息，而且反映了當(dāng)前所有與公司證券有關(guān)的公開(kāi)有效信息。（三）強(qiáng)有效證券市場(chǎng)1 .強(qiáng)有效證券市場(chǎng)是指與證券有關(guān)的所有信息，包括公開(kāi)發(fā)布的信息和未公開(kāi)發(fā)布的內(nèi)部信息，都已經(jīng)充分、及時(shí)地反映到了證券價(jià)格中。2 .在一個(gè)強(qiáng)有效的證券市場(chǎng)上，任何投資者

30、不管采用何種分析方法，除了偶爾靠運(yùn)氣“預(yù)測(cè)”到證券價(jià)格的變化外，是不可能重復(fù)地、更不可能連續(xù)地取得成功的。3 .市場(chǎng)反映內(nèi)部信息達(dá)到強(qiáng)有效狀態(tài)主要依賴(lài)兩條假設(shè):（1）信息泄露并迅速傳播，從而導(dǎo)致未公開(kāi)的信息已經(jīng)“公開(kāi)化”；（2）理性人的理性學(xué)習(xí)行為，即理性人總是能夠從利用內(nèi)部信息進(jìn)行交易的知情者手中“學(xué)習(xí)”到該消息，并迅速采取行動(dòng)，從而使得知情者無(wú)法進(jìn)一步獲利。4 .股票投資策略可分為主動(dòng)投資策略和被動(dòng)投資策略兩大類(lèi)。（1）主動(dòng)投資策略也稱(chēng)積極投資策略，即試圖通過(guò)選擇資產(chǎn)來(lái)跑贏市場(chǎng)。主動(dòng)型投資者注重尋找被低估或高估的資產(chǎn)類(lèi)別、行業(yè)或證券。第12頁(yè)也有的主動(dòng)型投資者試圖通過(guò)市場(chǎng)擇時(shí)來(lái)獲得超額收益

31、。（2）被動(dòng)投資策略的投資者認(rèn)為：系統(tǒng)性地跑贏市場(chǎng)是不可能的，除了靠一時(shí)的運(yùn)氣戰(zhàn)勝市場(chǎng)之外，所以復(fù)制市場(chǎng)基準(zhǔn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，而不試圖跑贏市場(chǎng)的策略?！締芜x】對(duì)任何內(nèi)幕消息的價(jià)值都持否定態(tài)度的是（）。A.弱有效市場(chǎng)假設(shè)B.半強(qiáng)有效市場(chǎng)假設(shè)C.強(qiáng)有效市場(chǎng)假設(shè)D.超強(qiáng)有效市場(chǎng)假設(shè)正確答案C答案解析強(qiáng)有效證券市場(chǎng)是指與證券有關(guān)的所有信息，包括公開(kāi)發(fā)布的信息和未公開(kāi)發(fā)布的內(nèi)部信息，都已經(jīng)充分、及時(shí)地反映到了證券價(jià)格中。強(qiáng)有效市場(chǎng)不僅包含了弱有效市場(chǎng)和半強(qiáng)有效市場(chǎng)的內(nèi)涵，而且包含了一些只有“內(nèi)部人”才能獲得的內(nèi)幕信息。二、被動(dòng)投資被動(dòng)投資通過(guò)跟蹤指數(shù)獲得基準(zhǔn)指數(shù)的回報(bào)。（一）證券價(jià)格指數(shù)1 .在證券市場(chǎng)上選

32、擇一些具有代表性的證券（或全部證券），通過(guò)對(duì)證券的交易價(jià)格進(jìn)行平均和動(dòng)態(tài)對(duì)比從而生成指數(shù)，借此來(lái)反映某一類(lèi)證券（或整個(gè)市場(chǎng)）價(jià)格的變化情況。2 .常見(jiàn)的證券價(jià)格指數(shù)有股票價(jià)格指數(shù)和債券價(jià)格指數(shù)。目前股票價(jià)格指數(shù)編制的方法主要有三種，即算術(shù)平而、幾何平均法和加權(quán)平均法。3 .國(guó)內(nèi)外常見(jiàn)的證券價(jià)格指數(shù)。（1）滬深300指數(shù)滬深300指數(shù)是由中證指數(shù)有限公司編制，在滬深兩市選取300只A股作為樣本，以2004年12月31日為基期，基點(diǎn)為1000點(diǎn)，其計(jì)算以調(diào)整股本為權(quán)重，采用派氏加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算。（2）中證全債指數(shù)是中證指數(shù)有限公司編制的綜合反映銀行間債券市場(chǎng)和滬深交易所債券市場(chǎng)的跨市場(chǎng)

33、債券指數(shù)，也是中證指數(shù)公司編制并發(fā)布的首只債券類(lèi)指數(shù)。（3）標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司1957年開(kāi)始編制的。（4）道瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)?！締芜x】滬深300指數(shù)采用（）進(jìn)行計(jì)算。A.算數(shù)平均法B.派氏加權(quán)法C.幾何平均法D.市值加權(quán)法正確答案B答案解析滬深300指數(shù)在上海和深圳證券市場(chǎng)中選取300只A股作為樣本，以2004年12月31日為基期，基點(diǎn)為1000點(diǎn)，其計(jì)算以調(diào)整股本為權(quán)重，采用派氏加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算?！締芜x】中證指數(shù)公司編制并發(fā)布的首只債券類(lèi)指數(shù)為（）。A.中證全債指數(shù)B.上海證券交易所國(guó)債指數(shù)C.中信債券指數(shù)D.中國(guó)債券系列指數(shù)正確答案A答案解析中證全債指數(shù)是中

34、證指數(shù)有限公司編制的綜合反映銀行間債券市場(chǎng)和滬深交易所債券市場(chǎng)的跨市場(chǎng)債券指數(shù)，也是中證指數(shù)公司編制并發(fā)布的首只債券類(lèi)指數(shù)。該指數(shù)的樣本由銀行間市場(chǎng)和滬深交易所市場(chǎng)的國(guó)債、金融債券及企業(yè)債券組成。第13頁(yè)(二)指數(shù)跟蹤方法1 .指數(shù)跟蹤也稱(chēng)指數(shù)復(fù)制，是用指數(shù)成分證券創(chuàng)建一個(gè)與目標(biāo)指數(shù)相比差異盡可能小的證券組合的過(guò)程。2 .指數(shù)編制和指數(shù)復(fù)制的區(qū)別。(1)編制指數(shù)時(shí)不用考慮各種費(fèi)用，但是在復(fù)制指數(shù)時(shí)需要考慮各式各樣的成本。(2)大多數(shù)指數(shù)的變動(dòng)都是在某個(gè)交易日收盤(pán)時(shí)生效，但在跟蹤指數(shù)過(guò)程中，權(quán)重的調(diào)整往往需要多次交易才能完成。這導(dǎo)致指數(shù)復(fù)制的價(jià)格變成了成交均價(jià)，與指數(shù)編制所用的收盤(pán)價(jià)出現(xiàn)了差異。

35、這部分差異通常叫流動(dòng)性成本，又稱(chēng)沖擊成本，需要管理人設(shè)計(jì)交易算法進(jìn)行控制。3 .通常有三種指數(shù)復(fù)制方法，即完全復(fù)制、抽樣復(fù)制和優(yōu)化復(fù)制。(1)完全復(fù)制。完全復(fù)制是指通過(guò)購(gòu)買(mǎi)所有指數(shù)成分證券,完全按照成分證券在指數(shù)中的權(quán)重配置資金，并在指數(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)也同步調(diào)整谷現(xiàn)與指數(shù)完全相同的收益率。對(duì)于流動(dòng)性較差的成分股,復(fù)制過(guò)程中買(mǎi)賣(mài)的沖擊成本會(huì)對(duì)復(fù)制效果造成較大的影響；債券指數(shù)化投資過(guò)程流動(dòng)性問(wèn)題更加顯著，有些債券流動(dòng)性較差，甚至幾天都沒(méi)有一筆交易，由此導(dǎo)致完全復(fù)制是不可能實(shí)現(xiàn)的。(2)抽樣復(fù)制又可以分為市值優(yōu)先、分層抽樣等方法。(3)優(yōu)化復(fù)制的優(yōu)點(diǎn)是所使用的樣本證券最少，缺點(diǎn)是這種方法隱含假設(shè)成分證券

36、的相關(guān)性在一段時(shí)間內(nèi)是相對(duì)靜態(tài)、可預(yù)測(cè)的，往往具有較高的跟蹤誤差?！締芜x】根據(jù)市場(chǎng)條件的不同，指數(shù)復(fù)制方法不包括()。A.完全復(fù)制B.抽樣復(fù)制C.優(yōu)化復(fù)制D.隨機(jī)復(fù)制正確答案D答案解析指數(shù)跟蹤也稱(chēng)指數(shù)復(fù)制，是用指數(shù)成分證券創(chuàng)建一個(gè)與目標(biāo)指數(shù)相比差異盡可能小的證券組合的過(guò)程。根據(jù)市場(chǎng)條件的不同，通常有三種指數(shù)復(fù)制方法，即完全復(fù)制、抽樣復(fù)制和優(yōu)化復(fù)制?！締芜x】采用下列指數(shù)復(fù)制方法復(fù)制指數(shù)時(shí)，通常情況下跟蹤誤差最大的是()。A.完全復(fù)制B.抽樣復(fù)制C.優(yōu)化復(fù)制D.市值優(yōu)先抽樣復(fù)制正確答案C答案解析根據(jù)市場(chǎng)條件的不同，通常有三種指數(shù)復(fù)制方法，即完全復(fù)制、抽樣復(fù)制和優(yōu)化復(fù)制。三種復(fù)制方法所使用的樣本股票

37、的數(shù)量依次遞減，但是跟蹤誤差通常依次增加。根據(jù)抽樣方法的不同，抽樣復(fù)制又可以分為市值優(yōu)先、分層抽樣等方法。(三)被動(dòng)投資與跟蹤誤差1 .跟蹤誤差是度量一個(gè)股票組合相對(duì)于某基準(zhǔn)組合偏離程度的重要指標(biāo)，該指標(biāo)被廣泛用于被動(dòng)投資及主動(dòng)投資管理者的業(yè)績(jī)考核，并且這里指的業(yè)績(jī)既可以是事前的，也可以是事后的。2 .跟蹤誤差是證券組合相對(duì)基準(zhǔn)的跟蹤偏離度的標(biāo)準(zhǔn)差，跟蹤偏離度=證券組合的真實(shí)收益率-基準(zhǔn)組合的收益率3 .即便是完全復(fù)制，由于交易費(fèi)用和流動(dòng)性成本的影響，也不可能做到跟蹤誤差為零。(四)跟蹤誤差產(chǎn)生的原因1 .復(fù)制誤差指數(shù)基金無(wú)法完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù)配置結(jié)構(gòu)會(huì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性偏離。當(dāng)指數(shù)基金的某些成分股因流

38、動(dòng)性不足而難以以公允的價(jià)格買(mǎi)到時(shí)，指數(shù)基金將只能采用抽樣復(fù)制法，增加交易活躍股票的權(quán)重，減少流動(dòng)性差的股票權(quán)重。2 .現(xiàn)金留存第14頁(yè)由于有現(xiàn)金留存，投資組合不能全部投資于指數(shù)標(biāo)的，導(dǎo)致實(shí)際的股票倉(cāng)位不到100%導(dǎo)致與計(jì)算的指數(shù)產(chǎn)生偏離。3,各項(xiàng)費(fèi)用基金運(yùn)行有管理費(fèi)、托管費(fèi)，交易證券產(chǎn)生傭金、印花稅等，這些都是運(yùn)營(yíng)基金、復(fù)制基準(zhǔn)指數(shù)的成本。費(fèi)用越高，跟蹤誤差就會(huì)越大，因?yàn)榛鶞?zhǔn)指數(shù)是不存在管理費(fèi)扣除的。4 .其他影響分紅因素和交易證券時(shí)的沖擊成本也會(huì)對(duì)跟蹤誤差產(chǎn)生影響?！締芜x】跟蹤誤差產(chǎn)生的原因不包括（A.完全復(fù)制B,復(fù)制誤差C,現(xiàn)金留存D,各項(xiàng)費(fèi)用正確答案A答案解析跟蹤誤差產(chǎn)生的原因包括：復(fù)制

39、誤差，指數(shù)基金無(wú)法完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù)配置結(jié)構(gòu)會(huì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性偏離；現(xiàn)金留存，由于有現(xiàn)金留存，投資組合不能全部投資于指數(shù)標(biāo)的；各項(xiàng)費(fèi)用，基金運(yùn)行有管理費(fèi)、托管費(fèi)，交易證券產(chǎn)生傭金、印花稅等；其他影響，分紅因素和交易證券時(shí)的沖擊成本也會(huì)對(duì)跟蹤誤差產(chǎn)生影響。三、主動(dòng)投資5 .在非完全有效的市場(chǎng)上,主動(dòng)投資策略收益主要來(lái)自兩種情況:主動(dòng)投資者比其他大多數(shù)投資者擁有更好的信息，即市場(chǎng)“共識(shí)”以外的有價(jià)值的信息；主動(dòng)投資者在面對(duì)相同的信息時(shí)，能夠更高效地使用信息并通過(guò)積極交易產(chǎn)生回報(bào)。2,主動(dòng)投資者常常采用基本面分析和技術(shù)分析方法。3,與被動(dòng)投資相比，主動(dòng)投資的主動(dòng)收益是投資者主動(dòng)獲取的，特別是尋求正的主動(dòng)收益

40、。主動(dòng)收益=證券組合真實(shí)收益-基準(zhǔn)組合收益4,通過(guò)計(jì)算主動(dòng)收益的標(biāo)準(zhǔn)差，便可以得出主動(dòng)型投資者的主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)定義為一個(gè)證券組合的主動(dòng)收益的標(biāo)準(zhǔn)差。第四節(jié)資產(chǎn)配置與投資組合構(gòu)建一、資產(chǎn)配置（一）資產(chǎn)配置的意義和主要考慮因素資產(chǎn)配置是根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類(lèi)別之間進(jìn)行分配。資產(chǎn)配置是投資組合管理過(guò)程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對(duì)業(yè)績(jī)的主要因素。一般而言，進(jìn)行資產(chǎn)配置主要考慮的因素有：1 .影響投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益要求的各項(xiàng)因素：這些因素包括投資者的年齡、投資周期、資產(chǎn)負(fù)債狀況、財(cái)務(wù)變動(dòng)狀況與趨勢(shì)、財(cái)富凈值和風(fēng)險(xiǎn)偏好等。一般情況下，對(duì)于個(gè)人投資者而言，個(gè)人的生命周期是影

41、響資產(chǎn)配置的最主要因素；機(jī)構(gòu)投資者則更著重機(jī)構(gòu)本身的資產(chǎn)負(fù)債狀況以及股東、投資者的特殊需求。2 .影響各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場(chǎng)環(huán)境因素3,資產(chǎn)的流動(dòng)性特征與投資者的流動(dòng)性要求相匹配的問(wèn)題4 .投資期限5,稅收考慮（二）戰(zhàn)略資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置1.戰(zhàn)略資產(chǎn)配置第15頁(yè)(1)從一般意義上講，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置(SAA是為了滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)與收益目標(biāo)所做的長(zhǎng)期資產(chǎn)的配比；是根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對(duì)資產(chǎn)做出一種事前的、整體性的、最能滿足投資者需求的規(guī)劃和安排；是反映投資者的長(zhǎng)期投資目標(biāo)和策略，確定各主要大類(lèi)資產(chǎn)的投資比例，建立最佳長(zhǎng)期資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)。(2)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)以

42、追求長(zhǎng)期回報(bào)為目標(biāo)的資產(chǎn)配置。(3)這種資產(chǎn)配置方式重在長(zhǎng)期回報(bào)，不考慮資產(chǎn)的短期波動(dòng)，其投資期限可以長(zhǎng)達(dá)5年以上。2.戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置(1)戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置(TAA)就是在遵守戰(zhàn)略資產(chǎn)配置確定的大類(lèi)資產(chǎn)比例基礎(chǔ)上，根據(jù)短期內(nèi)各特定資產(chǎn)類(lèi)別的表現(xiàn)，對(duì)投資組合中各特定資產(chǎn)類(lèi)別的權(quán)重配置進(jìn)行調(diào)整。(2)戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置是一種根據(jù)對(duì)短期資本市場(chǎng)環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件的預(yù)測(cè)，積極、主動(dòng)地對(duì)資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價(jià)值的積極戰(zhàn)略。(3)戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置更多地關(guān)注市場(chǎng)的短期波動(dòng)，強(qiáng)調(diào)根據(jù)市場(chǎng)的變化，運(yùn)用金融工具，通過(guò)擇時(shí)調(diào)節(jié)各大類(lèi)資產(chǎn)之間的分配比例，管理短期的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)。(4)戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的周期較短，一般在一年以內(nèi)，如月度、季度?！締芜x】以下關(guān)于戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置說(shuō)法錯(cuò)誤的是()。A.