財(cái)務(wù)管理工作坊

1、錢麗麗錢麗麗 E-mail:Tel按時(shí)到課聽講（隨機(jī)抽查到課情況）按時(shí)到課聽講（隨機(jī)抽查到課情況）, ,出勤占總出勤占總成績(jī)的成績(jī)的10%10%。 按時(shí)完成案例分析、課堂和課后作業(yè)，課堂報(bào)按時(shí)完成案例分析、課堂和課后作業(yè)，課堂報(bào)告占總成績(jī)的告占總成績(jī)的20%20%。 完成結(jié)課論文，結(jié)課論文占總成績(jī)的完成結(jié)課論文，結(jié)課論文占總成績(jī)的70%70%。1. 公司財(cái)務(wù)管理公司財(cái)務(wù)管理理論與案例理論與案例，馬忠編著，機(jī)械工業(yè)出版社，馬忠編著，機(jī)械工業(yè)出版社，2008.2.公司財(cái)務(wù)原理公司財(cái)務(wù)原理 （8th Edition），（英），（英）Richard A.Brealey,（美）

2、（美）Stewart C. Myers,（美）（美）Franklin Allen著，方曙紅等譯，機(jī)械工業(yè)出版著，方曙紅等譯，機(jī)械工業(yè)出版社，社，2007.3.現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ) (7th Edition)，（美），（美）Arthur J.Keown, David F.Scott , John D.Martin, Jay William Petty著著, 朱武祥譯，清華大學(xué)出版朱武祥譯，清華大學(xué)出版社，社，2002.4.公司理財(cái)公司理財(cái)（6th Edition），（美），（美）Stephen A .Ross, Randolph W.Westerfield , Jeffrey F.J

3、affe著著, 吳世農(nóng)、沈藝峰、王志強(qiáng)等譯，機(jī)械吳世農(nóng)、沈藝峰、王志強(qiáng)等譯，機(jī)械工業(yè)出版社，工業(yè)出版社，2004.1. 1. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估2. 2. 財(cái)務(wù)規(guī)劃財(cái)務(wù)規(guī)劃3. 3. 企業(yè)籌資計(jì)劃編制企業(yè)籌資計(jì)劃編制4. 4. 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策5. 5. 企業(yè)投資決策企業(yè)投資決策6. 6. 企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理7. 7. 企業(yè)利潤(rùn)分配策略企業(yè)利潤(rùn)分配策略8. 8. 企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià) 第一節(jié) 企業(yè)組織形式與財(cái)務(wù)經(jīng)理 第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容 第三節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本理論 第四節(jié) 財(cái)務(wù)管理的運(yùn)作環(huán)節(jié)一、企業(yè)組織形式與財(cái)產(chǎn)權(quán)利關(guān)系一、企業(yè)組織形式與財(cái)產(chǎn)權(quán)利關(guān)系二

4、、受托責(zé)任與財(cái)務(wù)目標(biāo)二、受托責(zé)任與財(cái)務(wù)目標(biāo)1 1、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)：無限責(zé)任，繳納個(gè)人所得稅、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)：無限責(zé)任，繳納個(gè)人所得稅2 2、合伙企業(yè)：無限連帶責(zé)任、合伙企業(yè)：無限連帶責(zé)任3 3、公司制企業(yè)公司制企業(yè)：有限責(zé)任公司：有限責(zé)任公司+ +股份有限公司股份有限公司 特點(diǎn)特點(diǎn)1 1：所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離：所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離 特點(diǎn)特點(diǎn)2 2：股東承擔(dān)有限責(zé)任：股東承擔(dān)有限責(zé)任股東會(huì)董事會(huì)經(jīng)理層財(cái)產(chǎn)所有權(quán)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)所有者經(jīng)營(yíng)者1.1.受托責(zé)任受托責(zé)任 兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)值管理兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)值管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理市場(chǎng)份額行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力品牌聲譽(yù)產(chǎn)品品質(zhì)客戶服務(wù)質(zhì)量財(cái)務(wù)價(jià)值管理財(cái)務(wù)價(jià)值管理營(yíng)業(yè)收

5、入成長(zhǎng)性凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)報(bào)酬率每股收益市盈率產(chǎn)品市場(chǎng)資本市場(chǎng)企業(yè)企業(yè)公司法人資產(chǎn)的形成過程公司法人資產(chǎn)的形成過程公司法人財(cái)產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)經(jīng)理層經(jīng)理層對(duì)公司法人財(cái)產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)和管理銀行借款債券融資權(quán)益資本債權(quán)人投資債權(quán)人投資股東投資股東投資經(jīng)理層受托管理過程經(jīng)理層受托管理過程法人財(cái)產(chǎn)形成過程法人財(cái)產(chǎn)形成過程資金投入過程資金投入過程 2. 2.企業(yè)的財(cái)務(wù)關(guān)系企業(yè)的財(cái)務(wù)關(guān)系債務(wù)人債務(wù)人供應(yīng)商供應(yīng)商客戶客戶政府政府稅務(wù)稅務(wù)公公司司股股東東債債 權(quán)權(quán) 人人 經(jīng)經(jīng) 營(yíng)營(yíng) 者者委委 托托 人人委托人委托人代代 理理 人人代理人代理人 社社 會(huì)會(huì)委托人代理人 委托代理問題委托代理問題激勵(lì)機(jī)制激勵(lì)機(jī)制A路徑B路

6、徑監(jiān)督機(jī)制監(jiān)督機(jī)制委托代理問題的解決方法委托代理問題的解決方法。3.3.代理問題與利益沖突代理問題與利益沖突股股 東東實(shí)現(xiàn)資本的保值、增值，實(shí)現(xiàn)資本的保值、增值， 最大限度最大限度地提高資本收益，增加股東價(jià)值。地提高資本收益，增加股東價(jià)值。 它表現(xiàn)為貨幣性收益目標(biāo)它表現(xiàn)為貨幣性收益目標(biāo)經(jīng)經(jīng) 營(yíng)營(yíng) 者者最大限度地獲得高工資與高獎(jiǎng)金；盡量最大限度地獲得高工資與高獎(jiǎng)金；盡量改善辦公條件，追求個(gè)人聲譽(yù)和社會(huì)地位。改善辦公條件，追求個(gè)人聲譽(yù)和社會(huì)地位。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標(biāo)。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標(biāo)。（1 1）股東與經(jīng)營(yíng)者：）股東與經(jīng)營(yíng)者：所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離通

7、過經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考評(píng)等監(jiān)督方式通過經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考評(píng)等監(jiān)督方式解聘解聘通過所有者約束經(jīng)者通過所有者約束經(jīng)者接管接管通過市場(chǎng)約束經(jīng)營(yíng)者通過市場(chǎng)約束經(jīng)營(yíng)者 將管理者的報(bào)酬與其績(jī)效將管理者的報(bào)酬與其績(jī)效掛鉤，以使經(jīng)營(yíng)者自覺采取能掛鉤，以使經(jīng)營(yíng)者自覺采取能滿足企業(yè)價(jià)值最大化的措施滿足企業(yè)價(jià)值最大化的措施方法一方法一建立監(jiān)督機(jī)制建立監(jiān)督機(jī)制方法二方法二建立激勵(lì)機(jī)制建立激勵(lì)機(jī)制基本方式基本方式 股票期權(quán)股票期權(quán) 年薪制年薪制股股 東東借入資金擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)借入資金擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 它強(qiáng)調(diào)借入資金的收益性它強(qiáng)調(diào)借入資金的收益性債債 權(quán)權(quán) 人人貸出資金，希望能夠到期貸出資金，希望能夠到期收回本金并獲得一定的利息收入收回本金并獲

8、得一定的利息收入 它強(qiáng)調(diào)貸款的安全性它強(qiáng)調(diào)貸款的安全性.（2 2）股東與債權(quán)人（債務(wù)代理關(guān)系）：）股東與債權(quán)人（債務(wù)代理關(guān)系）：風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)等風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)等3.3.代理問題與利益沖突代理問題與利益沖突股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)：股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)： 股東不經(jīng)債權(quán)人同意，可能要求經(jīng)營(yíng)者改變借入資股東不經(jīng)債權(quán)人同意，可能要求經(jīng)營(yíng)者改變借入資金的原定用途，將其投資于風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目。金的原定用途，將其投資于風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目。 股東可能未征得債權(quán)人同意，而要求經(jīng)營(yíng)者發(fā)行新股東可能未征得債權(quán)人同意，而要求經(jīng)營(yíng)者發(fā)行新債券或舉借新債，致使債權(quán)人舊債價(jià)值降低。債券或舉借新債，致使債權(quán)人舊債價(jià)

9、值降低。債權(quán)人為保護(hù)自己的利益通常采取的措施：債權(quán)人為保護(hù)自己的利益通常采取的措施： 第一，降低債券投資的支付價(jià)格或提高資本貸放的利率；第一，降低債券投資的支付價(jià)格或提高資本貸放的利率； 第二，在債務(wù)契約中增加各種限制性條款進(jìn)行監(jiān)督第二，在債務(wù)契約中增加各種限制性條款進(jìn)行監(jiān)督。 大股東大股東企業(yè)控制權(quán)，掌握企企業(yè)控制權(quán)，掌握企業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)決策業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)決策 小股東小股東按各自的持股比例享有企按各自的持股比例享有企業(yè)收益的分配權(quán)業(yè)收益的分配權(quán).3.3.代理問題與利益沖突代理問題與利益沖突（3 3）大股東與小股東：）大股東與小股東：企業(yè)控制權(quán)及信息不對(duì)稱企業(yè)控制權(quán)及信息不對(duì)稱大股東傷害中小股東利

10、益的具體表現(xiàn)：大股東傷害中小股東利益的具體表現(xiàn)： 利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移上市公司利潤(rùn)。利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移上市公司利潤(rùn)。 非法占用上市公司巨額資金，或以上市公司名義進(jìn)行非法占用上市公司巨額資金，或以上市公司名義進(jìn)行各種擔(dān)保和惡意融資。各種擔(dān)保和惡意融資。 發(fā)布虛假信息，操縱股價(jià)，欺騙中小投資者。發(fā)布虛假信息，操縱股價(jià)，欺騙中小投資者。 為大股東派出的高級(jí)管理者支付過高的報(bào)酬和津貼。為大股東派出的高級(jí)管理者支付過高的報(bào)酬和津貼。 利用不合理的股利政策，掠奪中小股東的既得利益。利用不合理的股利政策，掠奪中小股東的既得利益。 中小股東利益保護(hù)機(jī)制：中小股東利益保護(hù)機(jī)制： 完善上市公司治理結(jié)構(gòu)。如增強(qiáng)中小股東投

11、票權(quán)，提高完善上市公司治理結(jié)構(gòu)。如增強(qiáng)中小股東投票權(quán)，提高董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例等。董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例等。 規(guī)范上市公司信息披露制度，保證信息的完整性、真實(shí)規(guī)范上市公司信息披露制度，保證信息的完整性、真實(shí)性和及時(shí)性。性和及時(shí)性。 優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)展基金投資機(jī)構(gòu)、完善上市優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)展基金投資機(jī)構(gòu)、完善上市公司發(fā)行制度等。公司發(fā)行制度等。4.4.財(cái)務(wù)管理目標(biāo)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)1 1、利潤(rùn)最大化、利潤(rùn)最大化2 2、股東權(quán)益最大化股東權(quán)益最大化3 3、公司價(jià)值最大化、公司價(jià)值最大化思考：思考： （1 1）股東權(quán)益最大化對(duì)債權(quán)人的意義）股東權(quán)益最大化對(duì)債權(quán)人的意義 （2 2）股東權(quán)益

12、最大化對(duì)雇員的意義）股東權(quán)益最大化對(duì)雇員的意義 （3 3）股東權(quán)益最大化對(duì)社會(huì)的意義）股東權(quán)益最大化對(duì)社會(huì)的意義 （4 4）股東權(quán)益最大化對(duì)經(jīng)營(yíng)者的意義）股東權(quán)益最大化對(duì)經(jīng)營(yíng)者的意義（1 1）股東財(cái)富最大化對(duì)債權(quán)人的意義）股東財(cái)富最大化對(duì)債權(quán)人的意義 債權(quán)人擁有按其所提供資本的固定比率取得收益的權(quán)利，債權(quán)人擁有按其所提供資本的固定比率取得收益的權(quán)利，這樣，如果公司以財(cái)富最大化為目標(biāo)，債權(quán)人的利益也就得這樣，如果公司以財(cái)富最大化為目標(biāo)，債權(quán)人的利益也就得到了保證。到了保證。 股東財(cái)富最大化并不是說要企業(yè)經(jīng)營(yíng)者以犧牲債權(quán)人的股東財(cái)富最大化并不是說要企業(yè)經(jīng)營(yíng)者以犧牲債權(quán)人的利益為代價(jià)去增加股東財(cái)富。

13、如，經(jīng)營(yíng)者不應(yīng)該實(shí)質(zhì)性地改利益為代價(jià)去增加股東財(cái)富。如，經(jīng)營(yíng)者不應(yīng)該實(shí)質(zhì)性地改變企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)高的投資，如果成功，變企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)高的投資，如果成功，可以增加股東財(cái)富，如果失敗則會(huì)減少債權(quán)人的安全度并降可以增加股東財(cái)富，如果失敗則會(huì)減少債權(quán)人的安全度并降低負(fù)債的價(jià)值。低負(fù)債的價(jià)值。 股東財(cái)富最大化與其他利益相關(guān)者股東財(cái)富最大化與其他利益相關(guān)者（2 2）股東財(cái)富最大化對(duì)雇員的意義）股東財(cái)富最大化對(duì)雇員的意義 雇員的目標(biāo)通常是使其自身利益最大化（包括物質(zhì)利益雇員的目標(biāo)通常是使其自身利益最大化（包括物質(zhì)利益與非物質(zhì)利益，如和諧的工作環(huán)境等）。只有當(dāng)公司理財(cái)目與非物

14、質(zhì)利益，如和諧的工作環(huán)境等）。只有當(dāng)公司理財(cái)目標(biāo)與雇員利益基本一致時(shí)，才可以兼顧股東與雇員的利益，標(biāo)與雇員利益基本一致時(shí)，才可以兼顧股東與雇員的利益，這里股東財(cái)富最大化強(qiáng)調(diào)的是業(yè)主與雇員利益的統(tǒng)一。雖然這里股東財(cái)富最大化強(qiáng)調(diào)的是業(yè)主與雇員利益的統(tǒng)一。雖然雇員所得的財(cái)富份額需要通過一定的方式如工會(huì)的討價(jià)還價(jià)雇員所得的財(cái)富份額需要通過一定的方式如工會(huì)的討價(jià)還價(jià)取得，但股東財(cái)富最大化確實(shí)是使股東與雇員利益達(dá)成統(tǒng)一取得，但股東財(cái)富最大化確實(shí)是使股東與雇員利益達(dá)成統(tǒng)一的最佳結(jié)合點(diǎn)。的最佳結(jié)合點(diǎn)。 （3 3）股東財(cái)富最大化對(duì)社會(huì)的意義）股東財(cái)富最大化對(duì)社會(huì)的意義 社會(huì)利益最大化的實(shí)現(xiàn)條件是社會(huì)資源的合理分

15、配。社會(huì)利益最大化的實(shí)現(xiàn)條件是社會(huì)資源的合理分配。資源的合理分配最終會(huì)導(dǎo)致最理想的資本增值，其結(jié)果是資源的合理分配最終會(huì)導(dǎo)致最理想的資本增值，其結(jié)果是使社會(huì)經(jīng)濟(jì)利益最大化。社會(huì)資源的合理分配就是將資源使社會(huì)經(jīng)濟(jì)利益最大化。社會(huì)資源的合理分配就是將資源分配到邊際生產(chǎn)率最高的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其衡量標(biāo)準(zhǔn)就是凈現(xiàn)分配到邊際生產(chǎn)率最高的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其衡量標(biāo)準(zhǔn)就是凈現(xiàn)值，即股東財(cái)富的增加。就社會(huì)資本分配而言，根據(jù)股東值，即股東財(cái)富的增加。就社會(huì)資本分配而言，根據(jù)股東財(cái)富最大化的標(biāo)準(zhǔn)，如果資本市場(chǎng)的參加者行為合乎理性，財(cái)富最大化的標(biāo)準(zhǔn)，如果資本市場(chǎng)的參加者行為合乎理性，那么資本將分配到那些能為社會(huì)創(chuàng)造最大財(cái)富的投資

16、機(jī)會(huì)那么資本將分配到那些能為社會(huì)創(chuàng)造最大財(cái)富的投資機(jī)會(huì)上去，這就能促使企業(yè)追求符合社會(huì)利益最大化要求的財(cái)上去，這就能促使企業(yè)追求符合社會(huì)利益最大化要求的財(cái)務(wù)目標(biāo)。務(wù)目標(biāo)。 （4 4）股東財(cái)富最大化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的意義）股東財(cái)富最大化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的意義 企業(yè)是一個(gè)由各種利益集團(tuán)組成的復(fù)雜組織，雖然管企業(yè)是一個(gè)由各種利益集團(tuán)組成的復(fù)雜組織，雖然管理者會(huì)追求其自身的利益，但由于股東、雇員、債權(quán)人、理者會(huì)追求其自身的利益，但由于股東、雇員、債權(quán)人、顧客及政府等各利益相關(guān)者的監(jiān)督，將會(huì)限制管理者為片顧客及政府等各利益相關(guān)者的監(jiān)督，將會(huì)限制管理者為片面追求自身效用最大化而按自身利益行事的自由。企業(yè)的面追求自

17、身效用最大化而按自身利益行事的自由。企業(yè)的成功是管理者長(zhǎng)期被聘用的基礎(chǔ)，而企業(yè)成功的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)成功是管理者長(zhǎng)期被聘用的基礎(chǔ)，而企業(yè)成功的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)則是各利益相關(guān)者目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。因此，與股東、雇員、則是各利益相關(guān)者目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。因此，與股東、雇員、債權(quán)人和社會(huì)等利益集團(tuán)利益相一致的理財(cái)目標(biāo)，與管理債權(quán)人和社會(huì)等利益集團(tuán)利益相一致的理財(cái)目標(biāo)，與管理者的利益也是一致的。者的利益也是一致的。一、財(cái)務(wù)管理的發(fā)展一、財(cái)務(wù)管理的發(fā)展二、公司財(cái)務(wù)管理內(nèi)容二、公司財(cái)務(wù)管理內(nèi)容1 1、初期階段（、初期階段（1890-19301890-1930） 傳統(tǒng)理財(cái)階段傳統(tǒng)理財(cái)階段 代表人物代表人物： 巴舍利耶（巴舍利耶（L

18、ouis Bachelier)Louis Bachelier) 19001900年完成其博士論文年完成其博士論文投機(jī)理論投機(jī)理論，后被譯成英文，被認(rèn)為是標(biāo)，后被譯成英文，被認(rèn)為是標(biāo)志著財(cái)務(wù)學(xué)從經(jīng)濟(jì)學(xué)中獨(dú)立出來成為一門新學(xué)科的里程碑。志著財(cái)務(wù)學(xué)從經(jīng)濟(jì)學(xué)中獨(dú)立出來成為一門新學(xué)科的里程碑。 主要特點(diǎn)主要特點(diǎn) : : 財(cái)務(wù)管理以籌集資本為重心，以資本成本最小為目標(biāo)財(cái)務(wù)管理以籌集資本為重心，以資本成本最小為目標(biāo) 。 注重籌資方案選擇，但未關(guān)注資本結(jié)構(gòu)。注重籌資方案選擇，但未關(guān)注資本結(jié)構(gòu)。 出現(xiàn)公司合并、清算等特殊財(cái)務(wù)問題。出現(xiàn)公司合并、清算等特殊財(cái)務(wù)問題。2 2、中期階段（、中期階段（1930-1950

19、1930-1950）綜合理財(cái)階段綜合理財(cái)階段 代表人物及著作代表人物及著作： 格雷漢姆格雷漢姆(B.Graham),(B.Graham),多德多德(D.L.Dodd):(D.L.Dodd):證券分析證券分析（19341934年）年） 威廉斯威廉斯(J.B.Williams):(J.B.Williams):投資價(jià)值理論投資價(jià)值理論（19371937年）年） 達(dá)文達(dá)文(A.S.Dewing):(A.S.Dewing):企業(yè)理財(cái)政策企業(yè)理財(cái)政策（19381938年再版）年再版） 主要特點(diǎn)：主要特點(diǎn)： 進(jìn)行有效地內(nèi)部控制，管好用好資本。進(jìn)行有效地內(nèi)部控制，管好用好資本。 財(cái)務(wù)活動(dòng)有效調(diào)節(jié)和促進(jìn)產(chǎn)、供、

20、銷活動(dòng)。財(cái)務(wù)活動(dòng)有效調(diào)節(jié)和促進(jìn)產(chǎn)、供、銷活動(dòng)。 資本控制借助定量方法，產(chǎn)生多種計(jì)量模型。資本控制借助定量方法，產(chǎn)生多種計(jì)量模型。 根據(jù)法律法規(guī)制定公司的財(cái)務(wù)政策。根據(jù)法律法規(guī)制定公司的財(cái)務(wù)政策。3 3、近期階段（、近期階段（1950-701950-70年代后期年代后期） 現(xiàn)代理財(cái)階段現(xiàn)代理財(cái)階段 代表人物及著作代表人物及著作： 馬克威茨馬克威茨(H.Markowitz):(H.Markowitz):證券組合選擇：有效的分散化證券組合選擇：有效的分散化（19591959） 托賓托賓(J.Tobin)(J.Tobin)：趨向風(fēng)險(xiǎn)行為中的流動(dòng)偏好趨向風(fēng)險(xiǎn)行為中的流動(dòng)偏好（19581958） 莫迪格利

21、安尼莫迪格利安尼(F.Modigliani)(F.Modigliani)、米勒、米勒(M.H.Miler)(M.H.Miler)：資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論資理論（19581958） 夏普夏普(W.F.Sharpe)(W.F.Sharpe)、林特納、林特納(J.Lintner)(J.Lintner)：創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價(jià)模型：創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價(jià)模型 斯蒂芬斯蒂芬. .羅斯羅斯(Stephen A.Ross):(Stephen A.Ross):資本資產(chǎn)定價(jià)套利理論資本資產(chǎn)定價(jià)套利理論（19761976） 喬喬. .迪安迪安(Joel Dean)(Joel Dean)：資本預(yù)

22、算資本預(yù)算 內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法 F.F.盧茨盧茨(F.Lutz)(F.Lutz)、V.V.盧茨盧茨(V.Lutz)(V.Lutz)：企業(yè)投資理論企業(yè)投資理論 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 洛里洛里(J.Lorie)(J.Lorie)、薩維奇、薩維奇(L.Savage)(L.Savage)：資本限額的三個(gè)問題資本限額的三個(gè)問題 赫什利弗赫什利弗(J.Hirshleifer)(J.Hirshleifer)：最優(yōu)投資理論最優(yōu)投資理論主要特點(diǎn)主要特點(diǎn) ： 投資者更加關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)目。投資者更加關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)目。 強(qiáng)調(diào)決策程序的科學(xué)化。強(qiáng)調(diào)決策程序的科學(xué)化。 設(shè)立了投資分析評(píng)價(jià)指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了

23、從不考慮資金時(shí)設(shè)立了投資分析評(píng)價(jià)指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了從不考慮資金時(shí)間價(jià)值向考慮資金時(shí)間價(jià)值的轉(zhuǎn)化。間價(jià)值向考慮資金時(shí)間價(jià)值的轉(zhuǎn)化。 建立了系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資理論和方法，為風(fēng)險(xiǎn)投資決建立了系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資理論和方法，為風(fēng)險(xiǎn)投資決策提供理論依據(jù)。策提供理論依據(jù)。4 4、現(xiàn)代階段、現(xiàn)代階段（2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代后期至今年代后期至今） 新財(cái)務(wù)理論階段新財(cái)務(wù)理論階段 代表人物及著作代表人物及著作： 詹森、麥克林詹森、麥克林(W.H.Mecking)(W.H.Mecking)：企業(yè)理論：管理行為、代理成本和資本結(jié)構(gòu)企業(yè)理論：管理行為、代理成本和資本結(jié)構(gòu) 利蘭（利蘭（H.E.Leland)H.E.Leland)、

24、派爾、派爾(D.H.Pyle)(D.H.Pyle)：信息不對(duì)稱：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和金融中介：信息不對(duì)稱：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和金融中介 梅耶斯：提出不對(duì)稱信息下的新優(yōu)序融資理論梅耶斯：提出不對(duì)稱信息下的新優(yōu)序融資理論 新財(cái)務(wù)理論研究重點(diǎn)：新財(cái)務(wù)理論研究重點(diǎn)： 從外部因素到內(nèi)部因素，第三代學(xué)者從新的學(xué)術(shù)視野，從外部因素到內(nèi)部因素，第三代學(xué)者從新的學(xué)術(shù)視野，借用借用“信號(hào)信號(hào)”、“動(dòng)機(jī)動(dòng)機(jī)”、“逆向選擇逆向選擇”、“信息不對(duì)稱信息不對(duì)稱”等信息經(jīng)濟(jì)學(xué)概念以及等信息經(jīng)濟(jì)學(xué)概念以及“委托代理委托代理”、“道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)”和和“激激勵(lì)勵(lì)”等代理理論概念，轉(zhuǎn)入對(duì)公司管理者行為和公司治理結(jié)等代理理論概念，轉(zhuǎn)入對(duì)公司管理者行為

25、和公司治理結(jié)構(gòu)方面的研究和分析。構(gòu)方面的研究和分析。 主要特點(diǎn)：主要特點(diǎn)： 財(cái)務(wù)管理被視為企業(yè)管理的中心，資本運(yùn)作管理被視財(cái)務(wù)管理被視為企業(yè)管理的中心，資本運(yùn)作管理被視為財(cái)務(wù)管理的中心。為財(cái)務(wù)管理的中心。 以資本運(yùn)作理念來看待資本籌集、資本運(yùn)用和資本收以資本運(yùn)作理念來看待資本籌集、資本運(yùn)用和資本收益分配，追求資本收益最大化。益分配，追求資本收益最大化。 新財(cái)務(wù)問題不斷涌現(xiàn)。新財(cái)務(wù)問題不斷涌現(xiàn)。 計(jì)量模型在財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用越來越普遍。計(jì)量模型在財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用越來越普遍。 電子技術(shù)促進(jìn)了財(cái)務(wù)管理手段的重大變革。電子技術(shù)促進(jìn)了財(cái)務(wù)管理手段的重大變革。投資決策投資決策提升企業(yè)價(jià)值提升企業(yè)價(jià)值籌資決策

26、籌資決策實(shí)現(xiàn)資金來源實(shí)現(xiàn)資金來源股利分配股利分配兼顧股東利益與兼顧股東利益與長(zhǎng)期發(fā)展長(zhǎng)期發(fā)展?fàn)I運(yùn)資金管理營(yíng)運(yùn)資金管理支持營(yíng)業(yè)收入支持營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)持續(xù)增長(zhǎng)一、投資組合理論一、投資組合理論二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型三、資本結(jié)構(gòu)理論三、資本結(jié)構(gòu)理論四、股利政策四、股利政策五、有效市場(chǎng)假說五、有效市場(chǎng)假說六、期權(quán)定價(jià)理論六、期權(quán)定價(jià)理論 1952 1952年馬科維茨發(fā)表了論文年馬科維茨發(fā)表了論文資產(chǎn)組織的選擇資產(chǎn)組織的選擇，提，提出了投資組合的基本原則。出了投資組合的基本原則。 該理論從投資者如何通過多樣化的投資組織降低風(fēng)險(xiǎn)該理論從投資者如何通過多樣化的投資組織降低風(fēng)險(xiǎn)的角度的角度

27、提出了當(dāng)增加投資組合中的資產(chǎn)數(shù)量時(shí)，投資組提出了當(dāng)增加投資組合中的資產(chǎn)數(shù)量時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨之下降，而投資組合的期望收益率則是所有合的風(fēng)險(xiǎn)將隨之下降，而投資組合的期望收益率則是所有個(gè)別資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均值。個(gè)別資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均值。 投資組合的選擇原則：選擇在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下收益最投資組合的選擇原則：選擇在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下收益最高的資產(chǎn)，然后將其作為有效的投資組合，即投資者追求高的資產(chǎn)，然后將其作為有效的投資組合，即投資者追求在一定收益回報(bào)率下的風(fēng)險(xiǎn)最小化，或風(fēng)險(xiǎn)一定情況下的在一定收益回報(bào)率下的風(fēng)險(xiǎn)最小化，或風(fēng)險(xiǎn)一定情況下的收益回報(bào)最大化。收益回報(bào)最大化。 1964 1964年年Sha

28、rpeSharpe提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，描述了收益提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，描述了收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，提出了金融資產(chǎn)價(jià)格形成的理論。與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，提出了金融資產(chǎn)價(jià)格形成的理論。 依據(jù)依據(jù)CAPMCAPM，投資者進(jìn)行多元化的投資組合時(shí)，個(gè)別資，投資者進(jìn)行多元化的投資組合時(shí)，個(gè)別資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消，因而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不重要，只有投產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消，因而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不重要，只有投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才具有決策意義資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才具有決策意義 。這種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以。這種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以被理解為某項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的利率、匯率、通貨膨脹被理解為某項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的利率、匯率、通貨膨脹和商業(yè)周期變化等因素的敏感

29、程度。資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，和商業(yè)周期變化等因素的敏感程度。資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，所要求的收益率就越高。所要求的收益率就越高。 資本結(jié)構(gòu)主要研究?jī)蓚€(gè)問題：一是資本結(jié)構(gòu)是否會(huì)影資本結(jié)構(gòu)主要研究?jī)蓚€(gè)問題：一是資本結(jié)構(gòu)是否會(huì)影響公司證券的市場(chǎng)價(jià)值；二是如果資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)價(jià)值，響公司證券的市場(chǎng)價(jià)值；二是如果資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)價(jià)值，是什么因素決定了負(fù)債與權(quán)益的最佳結(jié)構(gòu)。是什么因素決定了負(fù)債與權(quán)益的最佳結(jié)構(gòu)。 ModiglianiModigliani和和MillerMiller在在19581958年提出了三個(gè)在完美資本市年提出了三個(gè)在完美資本市場(chǎng)條件下關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的場(chǎng)條件下關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的MMMM理論。命題一指

30、出公司的市場(chǎng)理論。命題一指出公司的市場(chǎng)價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)影響，在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下，其價(jià)值由投價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)影響，在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下，其價(jià)值由投資所產(chǎn)生的預(yù)計(jì)收益決定；命題二指出如果公司資產(chǎn)的預(yù)資所產(chǎn)生的預(yù)計(jì)收益決定；命題二指出如果公司資產(chǎn)的預(yù)計(jì)收益不變，當(dāng)增加資本結(jié)構(gòu)中的無風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債時(shí)，有負(fù)債計(jì)收益不變，當(dāng)增加資本結(jié)構(gòu)中的無風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債時(shí)，有負(fù)債杠桿的公司的股東所要求的收益率將相應(yīng)呈線性增加。命杠桿的公司的股東所要求的收益率將相應(yīng)呈線性增加。命題三指出存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，即公司的邊際資本成本等題三指出存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，即公司的邊際資本成本等于無杠桿企業(yè)權(quán)益報(bào)酬率時(shí)。于無杠桿企業(yè)權(quán)益報(bào)酬率時(shí)。 股利政策

31、研究的兩個(gè)基本問題是：股利政策是否重要，股利政策研究的兩個(gè)基本問題是：股利政策是否重要，即股利政策是否會(huì)影響公司價(jià)值；如果股利政策影響公司即股利政策是否會(huì)影響公司價(jià)值；如果股利政策影響公司價(jià)值，是什么因素決定了股利支付的最佳水平。價(jià)值，是什么因素決定了股利支付的最佳水平。 在在MMMM理論的基礎(chǔ)上，二者研究指出股利政策無關(guān)論。理論的基礎(chǔ)上，二者研究指出股利政策無關(guān)論。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論和股利政策無關(guān)論，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論和股利政策無關(guān)論，MMMM指出公司價(jià)值指出公司價(jià)值是由投資行為產(chǎn)生的，公司只要接受凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)是由投資行為產(chǎn)生的，公司只要接受凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，并且投資所需的資金我可

32、以無成本地通過市場(chǎng)融資來目，并且投資所需的資金我可以無成本地通過市場(chǎng)融資來實(shí)現(xiàn)，就會(huì)影響公司價(jià)值的增加。實(shí)現(xiàn)，就會(huì)影響公司價(jià)值的增加。 有效市場(chǎng)假說是指公司的生產(chǎn)、利潤(rùn)、管理水平和發(fā)有效市場(chǎng)假說是指公司的生產(chǎn)、利潤(rùn)、管理水平和發(fā)展前景是否能在資本市場(chǎng)上充分反映，有效是指資本市場(chǎng)展前景是否能在資本市場(chǎng)上充分反映，有效是指資本市場(chǎng)對(duì)公司有關(guān)信息在證券價(jià)格上反映的速度和完全程度。對(duì)公司有關(guān)信息在證券價(jià)格上反映的速度和完全程度。 19701970年年FamaFama提出的有效市場(chǎng)假說給出了資本市場(chǎng)對(duì)公提出的有效市場(chǎng)假說給出了資本市場(chǎng)對(duì)公司信息反映程度的一個(gè)概念表述。表明通過證券交易者之司信息反映程度的

33、一個(gè)概念表述。表明通過證券交易者之間的競(jìng)爭(zhēng)，證券價(jià)格確實(shí)能反映所有信息，所以市場(chǎng)價(jià)格間的競(jìng)爭(zhēng)，證券價(jià)格確實(shí)能反映所有信息，所以市場(chǎng)價(jià)格是值得人們依賴的。是值得人們依賴的。 期權(quán)是一種在到期日或到期日前按照某一特定的履約期權(quán)是一種在到期日或到期日前按照某一特定的履約價(jià)格買入或賣出規(guī)定數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利價(jià)格買入或賣出規(guī)定數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利 。 19731973年年BlackBlack和和ScholesScholes提出了股票期權(quán)定價(jià)模型，稱提出了股票期權(quán)定價(jià)模型，稱為為Black-ScholesBlack-Scholes模型。解決了各種期權(quán)定價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型。解決了各種期權(quán)定價(jià)中的風(fēng)

34、險(xiǎn)溢價(jià)計(jì)算的障礙。期權(quán)定價(jià)模型對(duì)投資方案選擇、負(fù)債及保險(xiǎn)計(jì)算的障礙。期權(quán)定價(jià)模型對(duì)投資方案選擇、負(fù)債及保險(xiǎn)合同等價(jià)值評(píng)價(jià)問題產(chǎn)生了很大的影響。合同等價(jià)值評(píng)價(jià)問題產(chǎn)生了很大的影響。一、籌資活動(dòng)一、籌資活動(dòng)二、投資活動(dòng)二、投資活動(dòng)三、資金運(yùn)營(yíng)活動(dòng)三、資金運(yùn)營(yíng)活動(dòng)四、收益分配活動(dòng)四、收益分配活動(dòng)1 1）企業(yè)要按照適當(dāng)?shù)馁Y金需要量確定籌資規(guī)模；）企業(yè)要按照適當(dāng)?shù)馁Y金需要量確定籌資規(guī)模；2 2）在充分考慮籌資成本和風(fēng)險(xiǎn)的情況下，通過籌資渠道、籌）在充分考慮籌資成本和風(fēng)險(xiǎn)的情況下，通過籌資渠道、籌資方式和工具的選擇，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資方式和工具的選擇，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。關(guān)注點(diǎn)：關(guān)注點(diǎn)： 籌資規(guī)?；I資

35、規(guī)模 籌資成本籌資成本 籌資渠道籌資渠道 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)1 1）企業(yè)資金的流出；）企業(yè)資金的流出；2 2）當(dāng)企業(yè)變賣其對(duì)內(nèi)投資的各項(xiàng)資產(chǎn)或回收對(duì)外投資時(shí)，則）當(dāng)企業(yè)變賣其對(duì)內(nèi)投資的各項(xiàng)資產(chǎn)或回收對(duì)外投資時(shí)，則會(huì)產(chǎn)生資金的流入。會(huì)產(chǎn)生資金的流入。關(guān)注點(diǎn)：關(guān)注點(diǎn)： 形成具體形態(tài)的資產(chǎn)及一定的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)形成具體形態(tài)的資產(chǎn)及一定的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 投資規(guī)模投資規(guī)模 投資收益投資收益 投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)1 1）營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)為滿足日常營(yíng)業(yè)活動(dòng)的需要而墊支的流動(dòng)）營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)為滿足日常營(yíng)業(yè)活動(dòng)的需要而墊支的流動(dòng)資金，它與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期有一致性；資金，它與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期有一致性；2 2）資金周轉(zhuǎn)的速度越快，就越能利用相

36、同數(shù)量的資金，生產(chǎn)）資金周轉(zhuǎn)的速度越快，就越能利用相同數(shù)量的資金，生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品，獲得更多的收益。出更多的產(chǎn)品，獲得更多的收益。關(guān)注點(diǎn)：關(guān)注點(diǎn)： 存貨存貨 應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款 固定資產(chǎn)等固定資產(chǎn)等1 1）企業(yè)收益分配體現(xiàn)了企業(yè)、職工、債權(quán)人、股東之間的不）企業(yè)收益分配體現(xiàn)了企業(yè)、職工、債權(quán)人、股東之間的不同利益格局，必須依據(jù)法律和法規(guī)對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)收入進(jìn)行同利益格局，必須依據(jù)法律和法規(guī)對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)收入進(jìn)行分配；分配；2 2）企業(yè)籌資的資金歸結(jié)為權(quán)益資本和債務(wù)資本，前者是稅后）企業(yè)籌資的資金歸結(jié)為權(quán)益資本和債務(wù)資本，前者是稅后利潤(rùn)分配，后者則是稅前利潤(rùn)分配。利潤(rùn)分配，后者則是稅前利潤(rùn)分配。關(guān)注點(diǎn)：

37、關(guān)注點(diǎn)： 利潤(rùn)分配的過程和層次利潤(rùn)分配的過程和層次 股利政策股利政策 第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述 第二節(jié) 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價(jià)模型 第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值模型 第四節(jié) 價(jià)值管理一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是分析和衡量企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是分析和衡量企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，通過價(jià)值評(píng)估過程實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，有助于投資者和管理層通過價(jià)值評(píng)估過程實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，有助于投資者和管理層改善決策。改善決策。 1 1）投資分析投資分析：企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值：企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值 企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間存在函數(shù)關(guān)系，證

38、券價(jià)格經(jīng)企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間存在函數(shù)關(guān)系，證券價(jià)格經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整會(huì)向價(jià)值回歸。過一段時(shí)間的調(diào)整會(huì)向價(jià)值回歸。 2 2）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理：增加股東財(cái)富的關(guān)鍵因素：增加股東財(cái)富的關(guān)鍵因素 并購(gòu)、重組并購(gòu)、重組 3 3）內(nèi)部?jī)r(jià)值管理內(nèi)部?jī)r(jià)值管理：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 4 4）專業(yè)咨詢服務(wù)專業(yè)咨詢服務(wù)1. 1. 企業(yè)整體價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值 強(qiáng)調(diào)企業(yè)作為一項(xiàng)整體資產(chǎn)，但這個(gè)整體不是各部分強(qiáng)調(diào)企業(yè)作為一項(xiàng)整體資產(chǎn)，但這個(gè)整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加，而是各部分的有機(jī)組合。的簡(jiǎn)單相加，而是各部分的有機(jī)組合。 企業(yè)整體價(jià)值源于各項(xiàng)資產(chǎn)的特定組合方式。企業(yè)整體價(jià)值源于各項(xiàng)資產(chǎn)的特定組合方式。2. 2. 企

39、業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值 經(jīng)濟(jì)價(jià)值是一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值是一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計(jì)量。生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計(jì)量。3. 3. 實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值 企業(yè)實(shí)體價(jià)值股權(quán)價(jià)值企業(yè)實(shí)體價(jià)值股權(quán)價(jià)值+ +債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值方法分類方法分類基本原理基本原理具體應(yīng)用模型具體應(yīng)用模型適用對(duì)象適用對(duì)象優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型資產(chǎn)價(jià)值是其預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和股利現(xiàn)金流量貼現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)金流量貼現(xiàn)有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的企業(yè)，且能確定適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。優(yōu)：全面評(píng)估缺：數(shù)據(jù)收集困難會(huì)計(jì)估價(jià)以資產(chǎn)和權(quán)益的賬面價(jià)值為評(píng)估起點(diǎn)剩余收益模型非

40、正常收入增長(zhǎng)模型EVA估價(jià)資產(chǎn)、權(quán)益的賬面價(jià)值等會(huì)計(jì)信息全面、有效優(yōu)：充分利用會(huì)計(jì)信息缺：預(yù)測(cè)結(jié)果的有效性依賴于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的可靠性相對(duì)價(jià)值模型以可比資產(chǎn)的定價(jià)評(píng)估目標(biāo)資產(chǎn)價(jià)值市盈率模型市凈率模型市價(jià)/收入比率模型市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率模型企業(yè)價(jià)值倍數(shù)模型可以確定影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量 ，且有較完備的市場(chǎng)信息優(yōu)：操作簡(jiǎn)單缺：會(huì)受到可比企業(yè)價(jià)值的影響，是相對(duì)價(jià)值，而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值期權(quán)估價(jià)法復(fù)制原理、套期保值原理、風(fēng)險(xiǎn)中性原理布萊克斯科爾斯模型二叉樹期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)、權(quán)證定價(jià)等優(yōu)：考慮了未來的不確定性缺：某些指標(biāo)較難預(yù)測(cè)一、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價(jià)的原一、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價(jià)的原理理二、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價(jià)

41、的步二、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價(jià)的步驟驟三、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價(jià)的運(yùn)三、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價(jià)的運(yùn)用用1. 1. 基本假設(shè)基本假設(shè)：被估價(jià)企業(yè)在預(yù)測(cè)期內(nèi)具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力并持續(xù)產(chǎn)生預(yù)：被估價(jià)企業(yè)在預(yù)測(cè)期內(nèi)具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力并持續(xù)產(chǎn)生預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量。計(jì)的現(xiàn)金流量。2. 2. 計(jì)算公式計(jì)算公式：3.3.關(guān)鍵變量關(guān)鍵變量： （1 1）現(xiàn)金流量：股利現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量、實(shí)體現(xiàn)金流量）現(xiàn)金流量：股利現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量、實(shí)體現(xiàn)金流量 （2 2）資本成本：加權(quán)平均資本成本）資本成本：加權(quán)平均資本成本 權(quán)益成本：無風(fēng)險(xiǎn)利率權(quán)益成本：無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 債務(wù)成本：稅后利息率債務(wù)成本：稅后利息率 權(quán)益、債務(wù)比重權(quán)益、

42、債務(wù)比重 （3 3）現(xiàn)金流量持續(xù)年數(shù)）現(xiàn)金流量持續(xù)年數(shù) 企業(yè)價(jià)值預(yù)測(cè)期價(jià)值企業(yè)價(jià)值預(yù)測(cè)期價(jià)值+ +后續(xù)期價(jià)值后續(xù)期價(jià)值 nttt11 (資本成本）現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值1.確定增長(zhǎng)率和預(yù)測(cè)期2.預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表3. 預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表4. 后續(xù)期實(shí)體現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)5. 貼現(xiàn)率的計(jì)算6. 企業(yè)價(jià)值的計(jì)算關(guān)鍵1：各年的增長(zhǎng)率關(guān)鍵2：進(jìn)入穩(wěn)定期的時(shí)點(diǎn)關(guān)鍵：預(yù)測(cè)報(bào)表項(xiàng)目關(guān)鍵：計(jì)算現(xiàn)金流量關(guān)鍵：確定后續(xù)期增長(zhǎng)率關(guān)鍵1：確定資本結(jié)構(gòu)關(guān)鍵2：計(jì)算資本成本關(guān)鍵：貼現(xiàn)計(jì)算企業(yè)價(jià)值 2005 2005年，年，A A家電公司管理層針對(duì)家電業(yè)的發(fā)展前景，通過股權(quán)募家電公司管理層針對(duì)家電業(yè)的發(fā)展前景，通過股權(quán)募集本的方式籌集資金

43、，對(duì)公司進(jìn)行新一輪的技術(shù)改造和固定資產(chǎn)投集本的方式籌集資金，對(duì)公司進(jìn)行新一輪的技術(shù)改造和固定資產(chǎn)投資，使公司資，使公司20062006年進(jìn)入一個(gè)新的調(diào)整增長(zhǎng)階段。年進(jìn)入一個(gè)新的調(diào)整增長(zhǎng)階段。1.1.確定增長(zhǎng)率和預(yù)測(cè)期確定增長(zhǎng)率和預(yù)測(cè)期 （1 1）預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入：宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)狀況因素、企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略）預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入：宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)狀況因素、企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 方法：算術(shù)平均數(shù)與幾何平均數(shù)方法：算術(shù)平均數(shù)與幾何平均數(shù) 線性模型和對(duì)數(shù)線性模型線性模型和對(duì)數(shù)線性模型 算數(shù)平均數(shù)和幾何平均數(shù)對(duì)于算數(shù)平均數(shù)和幾何平均數(shù)對(duì)于營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定的公司較為適用，波的公司較為適用，波動(dòng)劇烈的用幾何平均數(shù)更好；

44、如果動(dòng)劇烈的用幾何平均數(shù)更好；如果時(shí)間變量時(shí)間變量對(duì)收入的影響顯著，可對(duì)收入的影響顯著，可以通過回歸模型來預(yù)測(cè)。以通過回歸模型來預(yù)測(cè)。 2005 2005年，年，A A家電公司管理層針對(duì)家電業(yè)的發(fā)展前景，通過股權(quán)募家電公司管理層針對(duì)家電業(yè)的發(fā)展前景，通過股權(quán)募集本的方式籌集資金，對(duì)公司進(jìn)行新一輪的技術(shù)改造和固定資產(chǎn)投集本的方式籌集資金，對(duì)公司進(jìn)行新一輪的技術(shù)改造和固定資產(chǎn)投資，使公司資，使公司20062006年進(jìn)入一個(gè)新的調(diào)整增長(zhǎng)階段。年進(jìn)入一個(gè)新的調(diào)整增長(zhǎng)階段。1.1.確定增長(zhǎng)率和預(yù)測(cè)期確定增長(zhǎng)率和預(yù)測(cè)期 （1 1）預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入：宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)狀況因素、企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略：宏觀經(jīng)濟(jì)

45、因素、行業(yè)狀況因素、企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 方法：算術(shù)平均數(shù)與幾何平均數(shù)方法：算術(shù)平均數(shù)與幾何平均數(shù) 線性模型和對(duì)數(shù)線性模型線性模型和對(duì)數(shù)線性模型 算數(shù)平均數(shù)和幾何平均數(shù)對(duì)于算數(shù)平均數(shù)和幾何平均數(shù)對(duì)于營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定的公司較為適用，波的公司較為適用，波動(dòng)劇烈的用幾何平均數(shù)更好；如果動(dòng)劇烈的用幾何平均數(shù)更好；如果時(shí)間變量時(shí)間變量對(duì)收入的影響顯著，可對(duì)收入的影響顯著，可以通過回歸模型來預(yù)測(cè)。以通過回歸模型來預(yù)測(cè)。（2 2）確定預(yù)測(cè)期間）確定預(yù)測(cè)期間 確定預(yù)測(cè)基期：上年實(shí)際數(shù)據(jù)或修正數(shù)據(jù)（是否具有持續(xù)性）確定預(yù)測(cè)基期：上年實(shí)際數(shù)據(jù)或修正數(shù)據(jù)（是否具有持續(xù)性） 根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)均衡理論，企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定期有多長(zhǎng)

46、，預(yù)測(cè)期就有多根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)均衡理論，企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定期有多長(zhǎng)，預(yù)測(cè)期就有多長(zhǎng)，通常為長(zhǎng)，通常為5-75-7年，不超過年，不超過1010年。年。 判斷企業(yè)進(jìn)行穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志有兩個(gè)判斷企業(yè)進(jìn)行穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志有兩個(gè)： 具有穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)率；具有穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)率； 具有穩(wěn)定的凈資產(chǎn)回報(bào)率，它與資本成本接近。具有穩(wěn)定的凈資產(chǎn)回報(bào)率，它與資本成本接近。 預(yù)測(cè)期與后續(xù)期的劃分不是主觀確定的，是在實(shí)際預(yù)測(cè)中根據(jù)預(yù)測(cè)期與后續(xù)期的劃分不是主觀確定的，是在實(shí)際預(yù)測(cè)中根據(jù)營(yíng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和投資回報(bào)率的變動(dòng)趨勢(shì)業(yè)收入增長(zhǎng)率和投資回報(bào)率的變動(dòng)趨勢(shì)確定的。確定

47、的。 A A公司公司20062006年的年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為10%10%，A A公司所處的家電業(yè)屬于公司所處的家電業(yè)屬于發(fā)展相對(duì)成熟、競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的行業(yè)，發(fā)展相對(duì)成熟、競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的行業(yè)，A A公司目前的高速增長(zhǎng)主要源公司目前的高速增長(zhǎng)主要源于公司在于公司在高端產(chǎn)品研發(fā)方面的競(jìng)爭(zhēng)力高端產(chǎn)品研發(fā)方面的競(jìng)爭(zhēng)力，但是該競(jìng)爭(zhēng)力很快會(huì)因研發(fā)，但是該競(jìng)爭(zhēng)力很快會(huì)因研發(fā)技術(shù)被同行業(yè)其他企業(yè)的效仿而減弱，預(yù)計(jì)技術(shù)被同行業(yè)其他企業(yè)的效仿而減弱，預(yù)計(jì)20072007年可以維持年可以維持10%10%的增的增長(zhǎng)率，長(zhǎng)率，20082008年開始逐年下降，每年下降年開始逐年下降，每年下降1 1個(gè)百分點(diǎn)，個(gè)

48、百分點(diǎn)，20122012年年達(dá)到達(dá)到5%5%，之后各年以之后各年以5%5%的比率持續(xù)增長(zhǎng)。的比率持續(xù)增長(zhǎng)。毛利率A公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈資本回收率年份基期(2006)2007200820092010201120122013營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）10.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 5.00 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（千萬元）71.92 79.20 86.13 93.44 99.79 105.68 110.96 116.51 凈資本（千萬元）862.52 948.77 1034.16 1116.89 1195.07 1266.77 1330.11 1396.62 期初凈資產(chǎn)

49、回報(bào)率（%）9.18 9.08 9.04 8.93 8.84 8.76 8.76 資本成本（%）8.90 8.90 8.90 8.90 8.90 8.68 8.68 鑒于報(bào)表之間的關(guān)系，需要同時(shí)編制。鑒于報(bào)表之間的關(guān)系，需要同時(shí)編制。（1 1）預(yù)計(jì)利潤(rùn)表：）預(yù)計(jì)利潤(rùn)表： 基于基于營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè)，按照銷售百分比法確定各項(xiàng)目的值。的預(yù)測(cè)，按照銷售百分比法確定各項(xiàng)目的值。 A公司預(yù)計(jì)利潤(rùn)表假設(shè)預(yù)測(cè)假設(shè)基期2007200820092010201120122013營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）10.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 5.00 營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入（%）808

50、0808080808080銷售、管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入（%）13.513.513.513.513.513.513.513.5折舊與攤銷/營(yíng)業(yè)收入（%）0.50.5投資收益增長(zhǎng)率（%）77655555短期債務(wù)利率（%）66666666長(zhǎng)期債務(wù)利率（%)77777777平均所得稅稅率（%）2020202020202020 A公司投資收益全部來源于股權(quán)投資，A公司對(duì)被投資單位采用權(quán)益法核算，投資收益來源于被投資單位的凈利潤(rùn)。20062007200820092010201120122013一、營(yíng)業(yè)收入一、營(yíng)業(yè)收入1350.0 1485.0 1618.7 1748.1 1

51、870.5 1982.7 2081.9 2186.0 減：營(yíng)業(yè)成本1080.0 1188.0 1294.9 1398.5 1496.4 1586.2 1665.5 1748.8 銷售與管理費(fèi)用（不含折舊和攤銷）182.3 200.5 218.5 236.0 252.5 267.7 281.1 295.1 折舊與攤銷6.8 7.4 8.1 8.7 9.4 9.9 10.4 10.9 財(cái)務(wù)費(fèi)用10.8 11.9 12.9 14.0 14.9 15.8 16.6 17.5 資產(chǎn)減值損失1.1 0.8 0.8 加：投資收益10.0 10.7 11.3 11.9 12.5 13.1 13.8 14.5

52、二、利潤(rùn)總額二、利潤(rùn)總額79.1 87.1 94.7 102.8 109.8 116.3 122.1 128.2 減：所得稅費(fèi)用15.8 17.4 18.9 20.6 22.0 23.3 24.4 25.6 三、凈利潤(rùn)三、凈利潤(rùn)63.3 69.7 75.8 82.3 87.8 93.0 97.7 102.5 A公司預(yù)計(jì)利潤(rùn)表 單位：千萬元資產(chǎn)減值損失不具有可持續(xù)性，預(yù)測(cè)時(shí)可忽略。若金額較大，需考慮。A公司預(yù)計(jì)2007年傳統(tǒng)彩電市場(chǎng)需求量大幅下降，對(duì)該生產(chǎn)線計(jì)提0.8萬元的減值損失，2008年傳統(tǒng)彩電市場(chǎng)需求進(jìn)一步下降，對(duì)固定資產(chǎn)計(jì)得0.8萬元減值損失。資產(chǎn)負(fù)債表為了便于計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流，需要對(duì)利

53、潤(rùn)表進(jìn)行調(diào)整。為了便于計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流，需要對(duì)利潤(rùn)表進(jìn)行調(diào)整。實(shí)體現(xiàn)金流稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)體現(xiàn)金流稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+ +折舊與攤銷折舊與攤銷- -經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加- -資本支出資本支出 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)- -（經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加（經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+ +資本支出資本支出- -折舊攤銷）折舊攤銷）（1 1）稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)- -稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅 稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入- -營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本- -銷售管理費(fèi)用（不含折舊和銷售管理費(fèi)用（不含折舊和攤銷）攤銷）- -折舊與攤銷折舊與攤銷（2 2）資本支出：用于購(gòu)置各種長(zhǎng)期資

54、產(chǎn)（長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無形）資本支出：用于購(gòu)置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)（長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等）的支出，減去無息長(zhǎng)期負(fù)債增加額（長(zhǎng)期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)資產(chǎn)等）的支出，減去無息長(zhǎng)期負(fù)債增加額（長(zhǎng)期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款等）。付款等）。（3 3）經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加：本年比上年增加的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本。）經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加：本年比上年增加的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本。A公司預(yù)計(jì)利潤(rùn)表 單位：千萬元年份20062007200820092010201120122013一、營(yíng)業(yè)收入一、營(yíng)業(yè)收入1350.0 1485.0 1618.7 1748.1 1870.5 1982.7 2081.9 2186.0 減：營(yíng)業(yè)成本1080.0 1188.

55、0 1294.9 1398.5 1496.4 1586.2 1665.5 1748.8 銷售與管理費(fèi)用（不含折舊和攤銷）182.3 200.5 218.5 236.0 252.5 267.7 281.1 295.1 折舊與攤銷6.8 7.4 8.1 8.7 9.4 9.9 10.4 10.9 資產(chǎn)減值損失1.1 0.8 0.8 加：投資收益10.0 10.7 11.3 11.9 12.5 13.1 13.8 14.5 二、稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)二、稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)89.9 99.0 107.7 116.8 124.7 132.1 138.7 145.6 減：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅18.0 19.8 21.5 23.

56、4 24.9 26.4 27.7 29.1 三、稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)三、稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)71.9 79.2 86.1 93.4 99.8 105.7 111.0 116.5 四、財(cái)務(wù)費(fèi)用四、財(cái)務(wù)費(fèi)用10.8 11.9 12.9 14.0 14.9 15.8 16.6 17.5 減：財(cái)務(wù)費(fèi)用抵稅2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.3 3.5 五、稅后財(cái)務(wù)費(fèi)用五、稅后財(cái)務(wù)費(fèi)用8.6 9.5 10.3 11.2 12.0 12.7 13.3 14.0 六、凈利潤(rùn)六、凈利潤(rùn)63.3 69.7 75.8 82.3 87.8 93.0 97.7 102.5 原理原理：資產(chǎn)、負(fù)債按照是否用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)還是

57、金融活動(dòng)，分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和：資產(chǎn)、負(fù)債按照是否用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)還是金融活動(dòng)，分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債。然后按照銷售百分比，確定各項(xiàng)目。金融資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債。然后按照銷售百分比，確定各項(xiàng)目。（1 1）經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)= =經(jīng)營(yíng)資金經(jīng)營(yíng)資金+ +經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)+ +經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)（2 2）金融資產(chǎn)：）金融資產(chǎn)：A A公司金融資產(chǎn)主要是滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)后多余的貨幣資產(chǎn)，公司金融資產(chǎn)主要是滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)后多余的貨幣資產(chǎn)，即極少的交易性金融資產(chǎn)，金額少時(shí)可以忽略。對(duì)于金融資產(chǎn)的處理，即極少的交易性金融資產(chǎn)，金額少時(shí)可以忽略。對(duì)于金融資產(chǎn)的處理，還可將多余的貨幣資金用于

58、短期借款的減項(xiàng)。還可將多余的貨幣資金用于短期借款的減項(xiàng)。（3 3）金融負(fù)債短期借款）金融負(fù)債短期借款+ +長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款（4 4）經(jīng)營(yíng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債）經(jīng)營(yíng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債+ +經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債 短期借款短期借款/ /凈資本短期借款凈資本短期借款/(/(短期借款短期借款+ +長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款+ +股東權(quán)益）股東權(quán)益）=a=a 長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款/ /凈資本長(zhǎng)期借款凈資本長(zhǎng)期借款/(/(短期借款短期借款+ +長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款+ +股東權(quán)益）股東權(quán)益）=b=b 預(yù)測(cè)期短期借款（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)預(yù)測(cè)期短期借款（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)- -經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)）經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)）* *a a 預(yù)測(cè)期長(zhǎng)期借款（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合

59、計(jì)預(yù)測(cè)期長(zhǎng)期借款（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)- -經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)）經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)）* *b b A公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表假設(shè)預(yù)測(cè)假設(shè)基期2007200820092010201120122013營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）10.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 5.00 經(jīng)營(yíng)資金/營(yíng)業(yè)收入（%）5252525252525252經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收入（%）2424242424242424經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收入（%）3535353535353535經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債/營(yíng)業(yè)收入（%）10.110.11短期借款/凈資本（%）1515151515151515長(zhǎng)期

60、借款/凈資本（%）55555555項(xiàng)目20062007200820092010201120122013 經(jīng)營(yíng)資金13.5 14.9 16.2 17.5 18.7 19.8 20.8 21.9 經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)702.0 772.2 841.7 909.0 972.7 1031.0 1082.6 1136.7 經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)472.5 519.8 566.5 611.8 654.7 694.0 728.7 765.1 經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)1188.0 1306.8 1424.4 1538.4 1646.1 1744.8 1832.1 1923.7 短期借款129.4 142.3 155.1 167