企業(yè)價(jià)值評估分析細(xì)則

1、東莞培訓(xùn)網(wǎng)東莞培訓(xùn)網(wǎng)HttpHttp：/ E-MAIL/ E-MAIL：課堂要求課堂要求 歡迎閣下參加本次課程，本課程將為您打下一個(gè)良好的基礎(chǔ)，歡迎閣下參加本次課程，本課程將為您打下一個(gè)良好的基礎(chǔ)，提高您的能力和水平。提高您的能力和水平。請注意以下的幾點(diǎn)：請注意以下的幾點(diǎn)：1、手機(jī)、手機(jī) 請將您的手機(jī)開為振動或關(guān)閉。請將您的手機(jī)開為振動或關(guān)閉。2、吸煙、吸煙 在課堂內(nèi)請不要吸煙。在課堂內(nèi)請不要吸煙。3、其它、其它 課期間請不要大聲喧嘩課期間請不要大聲喧嘩,舉手提問；舉手提問； 不要隨意走動。不要隨意走動。企業(yè)價(jià)值評估分析細(xì)則企業(yè)價(jià)值評估分析細(xì)則正確理解價(jià)值評估的含義需注意以下幾點(diǎn)：正確理解價(jià)值

2、評估的含義需注意以下幾點(diǎn)： 1價(jià)值評估使用的方法。價(jià)值評估使用的方法。 是一種經(jīng)濟(jì)是一種經(jīng)濟(jì)“評估評估”方法。方法。 不同于不同于“計(jì)算計(jì)算”。一方面它使用許多定量分析模型，具有一定的一方面它使用許多定量分析模型，具有一定的科學(xué)性和客觀性。另一方面它又使用許多主觀科學(xué)性和客觀性。另一方面它又使用許多主觀估計(jì)的數(shù)據(jù)，帶有一定的主觀估計(jì)性質(zhì)。估計(jì)的數(shù)據(jù)，帶有一定的主觀估計(jì)性質(zhì)。 是一種是一種“分析分析”方法，通過邏輯分析來完成。方法，通過邏輯分析來完成。好的分析來源于好的理解，好的理解建立在正好的分析來源于好的理解，好的理解建立在正確的概念框架基礎(chǔ)之上。確的概念框架基礎(chǔ)之上。 一、企業(yè)價(jià)值評估的意

3、義一、企業(yè)價(jià)值評估的意義 價(jià)值評估，是一種經(jīng)濟(jì)評估方法，目的是價(jià)值評估，是一種經(jīng)濟(jì)評估方法，目的是分析和衡量企業(yè)（或者單位、分支機(jī)構(gòu)）分析和衡量企業(yè)（或者單位、分支機(jī)構(gòu)）的公平市場價(jià)值并提供有關(guān)信息，以幫助的公平市場價(jià)值并提供有關(guān)信息，以幫助決策。決策。 2價(jià)值評估提供的信息價(jià)值評估提供的信息 不僅僅是企業(yè)價(jià)值一個(gè)數(shù)字，還包括評估過程產(chǎn)生的不僅僅是企業(yè)價(jià)值一個(gè)數(shù)字，還包括評估過程產(chǎn)生的大量信息。例如，企業(yè)價(jià)值是由哪些因素驅(qū)動的，因大量信息。例如，企業(yè)價(jià)值是由哪些因素驅(qū)動的，因此，不要過分關(guān)注最終結(jié)果而忽視評估過程產(chǎn)生的其此，不要過分關(guān)注最終結(jié)果而忽視評估過程產(chǎn)生的其他信息。他信息。 是有關(guān)是有

4、關(guān)“公平市場價(jià)值公平市場價(jià)值”的信息。價(jià)值評估不否認(rèn)市的信息。價(jià)值評估不否認(rèn)市場的有效性，但是不承認(rèn)市場的完善性。價(jià)值評估認(rèn)場的有效性，但是不承認(rèn)市場的完善性。價(jià)值評估認(rèn)為市場只在一定程度上有效。價(jià)值評估正是利用市場為市場只在一定程度上有效。價(jià)值評估正是利用市場的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。 價(jià)值評估依賴的企業(yè)信息和市場信息也在不斷流動，價(jià)值評估依賴的企業(yè)信息和市場信息也在不斷流動，新信息的出現(xiàn)隨時(shí)可能改變評估的結(jié)論。因此，企業(yè)新信息的出現(xiàn)隨時(shí)可能改變評估的結(jié)論。因此，企業(yè)價(jià)值評估提供的結(jié)論有很強(qiáng)的時(shí)效性。價(jià)值評估提供的結(jié)論有很強(qiáng)的時(shí)效性。 3價(jià)值評估的目的價(jià)值評估的目的 用

5、于投資分析。用于投資分析。 用于戰(zhàn)略分析。用于戰(zhàn)略分析。 用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理。用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理。二、企業(yè)價(jià)值評估的對象二、企業(yè)價(jià)值評估的對象 “要評估的是什么要評估的是什么” 價(jià)值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。價(jià)值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。 企業(yè)整體價(jià)值可以分為實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值、企業(yè)整體價(jià)值可以分為實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營價(jià)值和清算價(jià)值、少數(shù)股權(quán)價(jià)值和控持續(xù)經(jīng)營價(jià)值和清算價(jià)值、少數(shù)股權(quán)價(jià)值和控股權(quán)價(jià)值等類別。股權(quán)價(jià)值等類別。（一）企業(yè)的整體價(jià)值（一）企業(yè)的整體價(jià)值 1整體不是各部分的簡單相加整體不是各部分的簡單相加 企業(yè)是有組織的資源，各種資源的結(jié)合方式不企業(yè)是

6、有組織的資源，各種資源的結(jié)合方式不同就可以產(chǎn)生不同效率的企業(yè)。同就可以產(chǎn)生不同效率的企業(yè)。 企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的總和不等于企業(yè)整體價(jià)值。企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的總和不等于企業(yè)整體價(jià)值。資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)負(fù)債表的“資產(chǎn)總計(jì)資產(chǎn)總計(jì)”是單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的是單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的合計(jì)，不是企業(yè)整體的價(jià)值。合計(jì)，不是企業(yè)整體的價(jià)值。 2整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式 3部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值 有些部分是不能單獨(dú)存在的，如商譽(yù)。有些部分是不能單獨(dú)存在的，如商譽(yù)。 可以單獨(dú)存在的部分，其單獨(dú)價(jià)值不同于作為整體一可以單獨(dú)存在的部分，其單獨(dú)價(jià)值不同于作為整體一部分

7、的價(jià)值。因此，一個(gè)部門被剝離出來，其功能會部分的價(jià)值。因此，一個(gè)部門被剝離出來，其功能會有別于它原來作為企業(yè)一部分時(shí)的功能和價(jià)值。有別于它原來作為企業(yè)一部分時(shí)的功能和價(jià)值。 4整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來 如果企業(yè)停止運(yùn)營，整體功能隨之喪失，不再具有整如果企業(yè)停止運(yùn)營，整體功能隨之喪失，不再具有整體價(jià)值，此時(shí)企業(yè)的價(jià)值是這些財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，即體價(jià)值，此時(shí)企業(yè)的價(jià)值是這些財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，即清算價(jià)值。清算價(jià)值。（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值 經(jīng)濟(jì)價(jià)值是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持的價(jià)值觀念。經(jīng)濟(jì)價(jià)值是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持的價(jià)值觀念。 除非特別指明，企業(yè)價(jià)值評估的除非特別指明，

8、企業(yè)價(jià)值評估的“價(jià)值價(jià)值”是指未是指未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值。來現(xiàn)金流量現(xiàn)值。 它是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場價(jià)值它是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場價(jià)值 所謂所謂“公平市場價(jià)值公平市場價(jià)值”是指在公平的交易中，熟悉情是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。 區(qū)分現(xiàn)時(shí)市場價(jià)值與公平市場價(jià)值?，F(xiàn)時(shí)市場價(jià)值是區(qū)分現(xiàn)時(shí)市場價(jià)值與公平市場價(jià)值。現(xiàn)時(shí)市場價(jià)值是指按現(xiàn)行市場價(jià)格計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值，它可能是公平的，指按現(xiàn)行市場價(jià)格計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值，它可能是公平的，也可能是不公平的。也可能是不公平的。 （三）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別（三）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別 1實(shí)體價(jià)

9、值與股權(quán)價(jià)值實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值 企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱為企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱為“企業(yè)實(shí)體價(jià)值企業(yè)實(shí)體價(jià)值”。 企業(yè)實(shí)體價(jià)值企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值+債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值 2持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值 由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱為持續(xù)經(jīng)營由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱為持續(xù)經(jīng)營價(jià)值（簡稱續(xù)營價(jià)值）；價(jià)值（簡稱續(xù)營價(jià)值）； 停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱為清算價(jià)值。停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱為清算價(jià)值。 在大多數(shù)的情況下，評估的是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價(jià)值。在大多數(shù)的情況下，評估的是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價(jià)值。3少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)

10、價(jià)值 少數(shù)股權(quán)與控股權(quán)：非控制與控制；少數(shù)股權(quán)與控股權(quán)：非控制與控制； “搭便車搭便車”與與“方方向盤向盤”。 這兩者如此不同，以至于可以認(rèn)為：同一企業(yè)的股票在兩這兩者如此不同，以至于可以認(rèn)為：同一企業(yè)的股票在兩個(gè)分割的市場上交易。一個(gè)是少數(shù)股權(quán)市場，它交易的是個(gè)分割的市場上交易。一個(gè)是少數(shù)股權(quán)市場，它交易的是少數(shù)股權(quán)代表的未來現(xiàn)金流量；買人企業(yè)的少數(shù)股權(quán)，是少數(shù)股權(quán)代表的未來現(xiàn)金流量；買人企業(yè)的少數(shù)股權(quán)，是承認(rèn)企業(yè)現(xiàn)有的管理和經(jīng)營戰(zhàn)略，買入者只是一個(gè)旁觀者。承認(rèn)企業(yè)現(xiàn)有的管理和經(jīng)營戰(zhàn)略，買入者只是一個(gè)旁觀者。另一個(gè)是控股權(quán)市場，它交易的是企業(yè)控股權(quán)代表的現(xiàn)金另一個(gè)是控股權(quán)市場，它交易的是企業(yè)

11、控股權(quán)代表的現(xiàn)金流量。獲得控股權(quán)，不僅意味著取得了未來現(xiàn)金流量的索流量。獲得控股權(quán)，不僅意味著取得了未來現(xiàn)金流量的索取權(quán)，而且同時(shí)獲得了改組企業(yè)的特權(quán)。在兩個(gè)不同市場取權(quán)，而且同時(shí)獲得了改組企業(yè)的特權(quán)。在兩個(gè)不同市場里交易的，實(shí)際上是不同的資產(chǎn)。里交易的，實(shí)際上是不同的資產(chǎn)。 股市交易的只是少數(shù)股權(quán)。我們看到的股價(jià)，通常只是衡股市交易的只是少數(shù)股權(quán)。我們看到的股價(jià)，通常只是衡量少數(shù)股權(quán)的價(jià)值。少數(shù)股權(quán)與控股股權(quán)的價(jià)值差異，明量少數(shù)股權(quán)的價(jià)值。少數(shù)股權(quán)與控股股權(quán)的價(jià)值差異，明顯的出現(xiàn)在收購交易當(dāng)中。一旦控股權(quán)參加交易，股價(jià)會顯的出現(xiàn)在收購交易當(dāng)中。一旦控股權(quán)參加交易，股價(jià)會迅速飆升，甚至達(dá)到少數(shù)

12、股權(quán)價(jià)值的數(shù)倍。迅速飆升，甚至達(dá)到少數(shù)股權(quán)價(jià)值的數(shù)倍。三、企業(yè)價(jià)值評估的模型三、企業(yè)價(jià)值評估的模型 價(jià)值評估使用的模型通常稱為定價(jià)模型，價(jià)值評估使用的模型通常稱為定價(jià)模型， 它的功能是把預(yù)測數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為企業(yè)價(jià)值。它的功能是把預(yù)測數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為企業(yè)價(jià)值。 在實(shí)務(wù)中使用大量的不同模型，大體上可在實(shí)務(wù)中使用大量的不同模型，大體上可以分為以下三種類型：以分為以下三種類型：（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則，也就是任何資產(chǎn)價(jià)值是其產(chǎn)則和時(shí)間價(jià)值原則，也就是任何資產(chǎn)價(jià)值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。生

13、的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 從某種意義上看企業(yè)也是一個(gè)大項(xiàng)目，或者說是從某種意義上看企業(yè)也是一個(gè)大項(xiàng)目，或者說是一個(gè)項(xiàng)目組合。因此，企業(yè)價(jià)值評估與投資項(xiàng)目一個(gè)項(xiàng)目組合。因此，企業(yè)價(jià)值評估與投資項(xiàng)目評價(jià)有許多類似之處：（評價(jià)有許多類似之處：（1）都給投資主體帶來）都給投資主體帶來現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流越大則經(jīng)濟(jì)價(jià)值越大；（現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流越大則經(jīng)濟(jì)價(jià)值越大；（2）現(xiàn)金流都具有不確定性，其價(jià)值計(jì)量都要使用風(fēng)現(xiàn)金流都具有不確定性，其價(jià)值計(jì)量都要使用風(fēng)險(xiǎn)概念；（險(xiǎn)概念；（3）它們的現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，）它們的現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價(jià)值計(jì)量都要使用現(xiàn)值概念。其價(jià)值計(jì)量都要使用現(xiàn)值概念。 企業(yè)價(jià)值評估與項(xiàng)目價(jià)值

14、評估也有許多明顯區(qū)別：（企業(yè)價(jià)值評估與項(xiàng)目價(jià)值評估也有許多明顯區(qū)別：（1）企業(yè)的壽命是無限的，因此要處理無限期現(xiàn)金流折現(xiàn)問題；企業(yè)的壽命是無限的，因此要處理無限期現(xiàn)金流折現(xiàn)問題；（2）企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流，它們）企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)金流分布有不同特征；（的現(xiàn)金流分布有不同特征；（3）項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于）項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配它們時(shí)投資人，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配它們時(shí)才流向所有者，如果管理層決定向較差的項(xiàng)目投資而不愿才流向所有者，如果管理層決定向較差的項(xiàng)目投資而不愿意支付股利，則少數(shù)股東除了將

15、股票出售外別無選擇。這意支付股利，則少數(shù)股東除了將股票出售外別無選擇。這些差別，也正是企業(yè)價(jià)值評估比項(xiàng)目評價(jià)更困難的地方，些差別，也正是企業(yè)價(jià)值評估比項(xiàng)目評價(jià)更困難的地方，或者說是現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型用于企業(yè)價(jià)值評估需要解決的或者說是現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型用于企業(yè)價(jià)值評估需要解決的問題。問題。 在價(jià)值評估領(lǐng)域，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型曾風(fēng)行一時(shí)，目前仍在價(jià)值評估領(lǐng)域，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型曾風(fēng)行一時(shí)，目前仍主導(dǎo)著教材和實(shí)務(wù)。主導(dǎo)著教材和實(shí)務(wù)。（二）經(jīng)濟(jì)利潤模型（二）經(jīng)濟(jì)利潤模型 經(jīng)濟(jì)利潤是指從超過投資者要求的報(bào)酬率經(jīng)濟(jì)利潤是指從超過投資者要求的報(bào)酬率中得來的價(jià)值，也稱經(jīng)濟(jì)增加值。中得來的價(jià)值，也稱經(jīng)濟(jì)增加值。 企業(yè)價(jià)

16、值評估的經(jīng)濟(jì)利潤模型：企業(yè)價(jià)值評估的經(jīng)濟(jì)利潤模型： 企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=投資資本投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值 經(jīng)濟(jì)利潤模型越來越受到重視，逐步成為經(jīng)濟(jì)利潤模型越來越受到重視，逐步成為最受推崇的模型，不僅受到理論家的贊同，最受推崇的模型，不僅受到理論家的贊同，而且許多有影響的咨詢公司也在實(shí)務(wù)中使而且許多有影響的咨詢公司也在實(shí)務(wù)中使用這類模型。用這類模型。 （三）相對價(jià)值模型（三）相對價(jià)值模型 是運(yùn)用一些基本的財(cái)務(wù)比率評估一家企業(yè)是運(yùn)用一些基本的財(cái)務(wù)比率評估一家企業(yè)相對于另一家企業(yè)的價(jià)值。相對于另一家企業(yè)的價(jià)值。 以市盈率模型為代表：以市盈率模型為代表： 每股價(jià)值每股價(jià)值=市盈率市

17、盈率目標(biāo)企業(yè)每股收益目標(biāo)企業(yè)每股收益第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量模型是企業(yè)價(jià)值評估使用現(xiàn)金流量模型是企業(yè)價(jià)值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型。最廣泛、理論上最健全的模型。 一、現(xiàn)金流量模型的種類一、現(xiàn)金流量模型的種類 任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估價(jià)，其價(jià)值都是以下三個(gè)變量的函數(shù)：估價(jià)，其價(jià)值都是以下三個(gè)變量的函數(shù)： 價(jià)值價(jià)值=n1tttt1資本成本現(xiàn)金流量1現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 “現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量”是指各期的預(yù)期現(xiàn)金流量。不同資產(chǎn)是指各期的預(yù)期現(xiàn)金流量。不同資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量表現(xiàn)形式不同，債券的現(xiàn)金流量的未來現(xiàn)金流量表現(xiàn)形式不同

18、，債券的現(xiàn)金流量是利息和本金，投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是項(xiàng)目引起是利息和本金，投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是項(xiàng)目引起的增量現(xiàn)金流量。的增量現(xiàn)金流量。 在價(jià)值評估中可供選擇的企業(yè)現(xiàn)金流量有三種：在價(jià)值評估中可供選擇的企業(yè)現(xiàn)金流量有三種：股利現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和實(shí)體現(xiàn)金流量。股利現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和實(shí)體現(xiàn)金流量。依據(jù)現(xiàn)金流量的不同種類，企業(yè)估價(jià)模型也分股依據(jù)現(xiàn)金流量的不同種類，企業(yè)估價(jià)模型也分股利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型三種。流量模型三種。 （1）股利現(xiàn)金流量模型）股利現(xiàn)金流量模型 股利現(xiàn)金流量模型的基本形式是：股利現(xiàn)金流量模型的基本形式是

19、： 股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值=1ttt1股權(quán)資本成本股利現(xiàn)金流量 （2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型）股權(quán)現(xiàn)金流量模型 股權(quán)現(xiàn)金流量模型的基本形式是：股權(quán)現(xiàn)金流量模型的基本形式是： 股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值= 股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。有多少股權(quán)現(xiàn)金流對債權(quán)人支付后剩余的部分。有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為

20、股利分配，則上述兩個(gè)模型相同。利分配，則上述兩個(gè)模型相同。1ttt1股權(quán)資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量 （3）實(shí)體現(xiàn)金流量模型）實(shí)體現(xiàn)金流量模型 實(shí)體現(xiàn)金流量模型的基本形式是：實(shí)體現(xiàn)金流量模型的基本形式是： 實(shí)體價(jià)值實(shí)體價(jià)值= 實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。 大多數(shù)的企業(yè)估價(jià)使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型或?qū)嶓w現(xiàn)金流量大多數(shù)的企業(yè)估價(jià)使用股權(quán)現(xiàn)金流

21、量模型或?qū)嶓w現(xiàn)金流量模型。模型。 1ttt1加權(quán)平均資本成本實(shí)體現(xiàn)金流量 2資本成本資本成本 “資本成本資本成本”是計(jì)算現(xiàn)值使用的折現(xiàn)率。是計(jì)算現(xiàn)值使用的折現(xiàn)率。 折現(xiàn)率和現(xiàn)金流量要相互匹配。股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成折現(xiàn)率和現(xiàn)金流量要相互匹配。股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實(shí)體的加權(quán)平均資本成本來本來折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實(shí)體的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)。折現(xiàn)。 3現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù) “n”是指產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時(shí)間，通常用是指產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時(shí)間，通常用“年年”數(shù)來表示。數(shù)來表示。 大部分估價(jià)將預(yù)測的時(shí)間分為兩個(gè)階段。第一階段是有限的、明大部分

22、估價(jià)將預(yù)測的時(shí)間分為兩個(gè)階段。第一階段是有限的、明確的預(yù)測期，稱為確的預(yù)測期，稱為“詳細(xì)預(yù)測期詳細(xì)預(yù)測期”，在此期間需要對每年的現(xiàn)金，在此期間需要對每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計(jì)算其預(yù)測期價(jià)值；第流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計(jì)算其預(yù)測期價(jià)值；第二階段是預(yù)測期以后的無限時(shí)期，稱為二階段是預(yù)測期以后的無限時(shí)期，稱為“后續(xù)期后續(xù)期”,或或“永續(xù)期永續(xù)期”，在此期間假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長率，可以用在此期間假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長率，可以用簡便方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。簡便方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。 企業(yè)價(jià)值被分為兩部分：企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值被分為兩部分：

23、企業(yè)價(jià)值=預(yù)測期價(jià)值預(yù)測期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)后續(xù)期價(jià)值值二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì) 現(xiàn)金流量模型的參數(shù)包括預(yù)測期的年數(shù)、各期的現(xiàn)金流量模型的參數(shù)包括預(yù)測期的年數(shù)、各期的現(xiàn)金流量和資本成本。這些參數(shù)是相互影響的，現(xiàn)金流量和資本成本。這些參數(shù)是相互影響的，需要整體考慮，這里主要說明現(xiàn)金流量的估計(jì)和需要整體考慮，這里主要說明現(xiàn)金流量的估計(jì)和預(yù)測期的確定。預(yù)測期的確定。 未來現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)需要通過財(cái)務(wù)預(yù)測取得。財(cái)未來現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)需要通過財(cái)務(wù)預(yù)測取得。財(cái)務(wù)預(yù)測可以分為單項(xiàng)預(yù)測和全面預(yù)測。務(wù)預(yù)測可以分為單項(xiàng)預(yù)測和全面預(yù)測。 全面預(yù)測是指編制成套的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，通過預(yù)全面預(yù)測是指編制

24、成套的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，通過預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表獲取需要的預(yù)測數(shù)據(jù)。由于計(jì)算機(jī)的計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表獲取需要的預(yù)測數(shù)據(jù)。由于計(jì)算機(jī)的普遍應(yīng)用，人們越來越多地使用全面預(yù)測。普遍應(yīng)用，人們越來越多地使用全面預(yù)測。全面預(yù)測步驟全面預(yù)測步驟 （一）預(yù)測銷售收入（一）預(yù)測銷售收入 （二）確定預(yù)測期間（二）確定預(yù)測期間 預(yù)測的時(shí)間范圍涉及預(yù)測基期、詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期。預(yù)測的時(shí)間范圍涉及預(yù)測基期、詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期。 1預(yù)測的基期預(yù)測的基期 基期是指作為預(yù)測基礎(chǔ)的時(shí)期，它通常是預(yù)測工作的上一基期是指作為預(yù)測基礎(chǔ)的時(shí)期，它通常是預(yù)測工作的上一個(gè)年度。基期的各項(xiàng)數(shù)據(jù)被稱為基數(shù)，它們是預(yù)測的起點(diǎn)。個(gè)年度。基期的各項(xiàng)數(shù)據(jù)被稱為基數(shù)，它們

25、是預(yù)測的起點(diǎn)。 2詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期的劃分詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期的劃分 實(shí)務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測期通常為實(shí)務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測期通常為57年，如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延年，如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延長，但很少超過長，但很少超過10年。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時(shí)期有多長，預(yù)年。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時(shí)期有多長，預(yù)測期就應(yīng)當(dāng)有多長。這種做法與競爭均衡理論有關(guān)。測期就應(yīng)當(dāng)有多長。這種做法與競爭均衡理論有關(guān)。 （三）預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表（三）預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表 （四）預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量（四）預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 根據(jù)預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表編制預(yù)計(jì)現(xiàn)根據(jù)預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表，只是一個(gè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換過程，金流量表，只是一個(gè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換過程， 1實(shí)體現(xiàn)

26、金流量實(shí)體現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營利潤稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷折舊與攤銷 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金毛流量經(jīng)營現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運(yùn)資本經(jīng)營營運(yùn)資本增加增加 實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本支出資本支出 公式中的公式中的“資本支出資本支出”，是指用于購置各種長期，是指用于購置各種長期資產(chǎn)的支出，減去無息長期負(fù)債增加額。長期資資產(chǎn)的支出，減去無息長期負(fù)債增加額。長期資產(chǎn)包括長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長產(chǎn)包括長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)。無息長期負(fù)債包括各種不需要支付利息期資產(chǎn)。無息長期負(fù)債包括各種不需要支付利息的

27、長期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款和其他長期負(fù)債等。的長期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款和其他長期負(fù)債等。 2股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金債權(quán)人現(xiàn)金流量流量 =實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出稅后利息支出-償還債務(wù)本償還債務(wù)本金金+新借債務(wù)新借債務(wù) =實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出稅后利息支出+債務(wù)凈增加債務(wù)凈增加 （五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計(jì)（五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計(jì) 永續(xù)增長模型下：永續(xù)增長模型下： 后續(xù)期價(jià)值后續(xù)期價(jià)值=現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量t+1（資本成本（資本成本-現(xiàn)現(xiàn)金流量增長率）金流量增長率） （六）企業(yè)價(jià)值的計(jì)算（六）企業(yè)價(jià)

28、值的計(jì)算年份年份基期基期2001200120022002200320032004200420052005實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量3.003.009.699.6917.6417.6426.5826.5832.1732.17平均資本成本（平均資本成本（% %）12.0012.0012.0012.0012.0012.0012.0012.0012.0012.00折現(xiàn)系數(shù)（折現(xiàn)系數(shù)（12%12%）0.89290.89290.79720.79720.71180.71180.63550.63550.56740.5674預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值值58.1058.102.672.677.737.731

29、2.5512.5516.8916.8918.2518.25后續(xù)期增長率后續(xù)期增長率5.00%5.00%期末現(xiàn)金流量現(xiàn)值期末現(xiàn)金流量現(xiàn)值273.80273.80482.55482.55總價(jià)值總價(jià)值331.90331.90債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值96.0096.00股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值235.90235.90預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=58.10（萬元）（萬元）后續(xù)期終值后續(xù)期終值=現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量t+1（資本成本（資本成本-現(xiàn)金流量增長率）現(xiàn)金流量增長率） =32.17（1+5）（）（12-5） =482.55（萬元）（萬元）后續(xù)期現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值=后續(xù)期終值后續(xù)期

30、終值折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù) =482.550.5674 =273.80（萬元）（萬元）企業(yè)實(shí)體價(jià)值企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值 =58.10+273.80 =331.90（萬元）（萬元）股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值=331.90-96=235.90（萬元）（萬元）估計(jì)債務(wù)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡單的方法是賬面價(jià)估計(jì)債務(wù)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡單的方法是賬面價(jià)值法。本例采用賬面價(jià)值法。值法。本例采用賬面價(jià)值法。 第三節(jié)第三節(jié) 經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 利利 潤潤 法法一、經(jīng)濟(jì)利潤模型的原理一、經(jīng)濟(jì)利潤模型的原理 （一）經(jīng)濟(jì)利

31、潤的概念（一）經(jīng)濟(jì)利潤的概念 經(jīng)濟(jì)利潤不同于會計(jì)利潤。經(jīng)濟(jì)利潤不同于會計(jì)利潤。 經(jīng)濟(jì)收入經(jīng)濟(jì)收入-經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本1經(jīng)濟(jì)收入經(jīng)濟(jì)收入 經(jīng)濟(jì)收入是指期末和期初同樣富有的前提經(jīng)濟(jì)收入是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費(fèi)。下，一定期間的最大花費(fèi)。 是按財(cái)產(chǎn)法計(jì)量的：本期收入是按財(cái)產(chǎn)法計(jì)量的：本期收入=期末財(cái)產(chǎn)期末財(cái)產(chǎn)-期初財(cái)產(chǎn)期初財(cái)產(chǎn) 例如，你年初有資產(chǎn)例如，你年初有資產(chǎn)5萬元，在年末升值為萬元，在年末升值為7萬元，本年工資收入萬元，本年工資收入4萬元，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)萬元，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為你的全年總收入為為你的全年總收入為6萬元，其中包括萬元，其中包括2萬萬元的凈資產(chǎn)增值。元的凈資產(chǎn)增值。2經(jīng)

32、濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本 經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會計(jì)成本，還包括機(jī)會經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會計(jì)成本，還包括機(jī)會成本。成本。 例如，股東投入企業(yè)的資本也是有成本的，例如，股東投入企業(yè)的資本也是有成本的，在計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤時(shí)應(yīng)當(dāng)扣除。在計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤時(shí)應(yīng)當(dāng)扣除。 會計(jì)師不將股權(quán)資本成本列人利潤表的減會計(jì)師不將股權(quán)資本成本列人利潤表的減項(xiàng)。項(xiàng)。3經(jīng)濟(jì)利潤經(jīng)濟(jì)利潤 最簡單的辦法：是用息前稅后營業(yè)利潤減去企業(yè)的全部資最簡單的辦法：是用息前稅后營業(yè)利潤減去企業(yè)的全部資本費(fèi)用。本費(fèi)用。 復(fù)雜的方法：逐項(xiàng)調(diào)整會計(jì)收入使之變?yōu)榻?jīng)濟(jì)收入，同時(shí)復(fù)雜的方法：逐項(xiàng)調(diào)整會計(jì)收入使之變?yōu)榻?jīng)濟(jì)收入，同時(shí)逐項(xiàng)調(diào)整會計(jì)成本使之變?yōu)榻?jīng)濟(jì)成本，然后計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤

33、。逐項(xiàng)調(diào)整會計(jì)成本使之變?yōu)榻?jīng)濟(jì)成本，然后計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤。 我們舉例介紹經(jīng)濟(jì)利潤最簡單的計(jì)算方法。【例】我們舉例介紹經(jīng)濟(jì)利潤最簡單的計(jì)算方法?！纠緼企業(yè)企業(yè)的期初投資資本為的期初投資資本為1 000萬元，期初投資資本回報(bào)率（稅萬元，期初投資資本回報(bào)率（稅后經(jīng)營利潤后經(jīng)營利潤/投資資本）為投資資本）為10，加權(quán)平均資本成本為，加權(quán)平均資本成本為9，則該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤為則該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤為10萬元。萬元。 計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤的另一種辦法是用投資資本回報(bào)率與資本成計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤的另一種辦法是用投資資本回報(bào)率與資本成本之差，乘以投資資本。本之差，乘以投資資本。 經(jīng)濟(jì)利潤經(jīng)濟(jì)利潤=期初投資資本期初投資資本（期初投

34、資資本回報(bào)率（期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平加權(quán)平均資本成本）均資本成本） =1 000（10-9） =10（萬元）（萬元）（二）價(jià)值評估的經(jīng)濟(jì)利潤模型（二）價(jià)值評估的經(jīng)濟(jì)利潤模型 企業(yè)價(jià)值等于期初投資資本加上經(jīng)濟(jì)利潤企業(yè)價(jià)值等于期初投資資本加上經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值：企業(yè)實(shí)體價(jià)值的現(xiàn)值：企業(yè)實(shí)體價(jià)值=期初投資資本期初投資資本+經(jīng)經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值濟(jì)利潤現(xiàn)值 期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金：全部投資資本金：全部投資資本=所有者權(quán)益所有者權(quán)益+凈債務(wù)凈債務(wù) 【例】【例】B企業(yè)年初投資資本企業(yè)年初投資資本1 000萬元。預(yù)計(jì)今后萬元。預(yù)計(jì)今后每年可取得稅后經(jīng)營利潤每年可取

35、得稅后經(jīng)營利潤100萬元，每年凈投資萬元，每年凈投資為零，資本成本為為零，資本成本為8，則：，則： 每年經(jīng)濟(jì)利潤每年經(jīng)濟(jì)利潤=100-1 0008=20（萬元）（萬元） 經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值=208=250（萬元）（萬元） 企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=1 000+250=1 250（萬元）（萬元） 如果用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，可以得出同樣的結(jié)果：如果用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，可以得出同樣的結(jié)果： 實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值=1008=1 250（萬元）（萬元） 經(jīng)濟(jì)利潤模型與現(xiàn)金流量模型在本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)利潤模型與現(xiàn)金流量模型在本質(zhì)上是一致的，但是經(jīng)濟(jì)利潤具有可以計(jì)量單一一致的，但是經(jīng)濟(jì)利潤具有可以計(jì)量單一年份

36、價(jià)值增加的優(yōu)點(diǎn)，而現(xiàn)金流量法卻做年份價(jià)值增加的優(yōu)點(diǎn)，而現(xiàn)金流量法卻做不到。不到。二、經(jīng)濟(jì)利潤估價(jià)模型的應(yīng)用二、經(jīng)濟(jì)利潤估價(jià)模型的應(yīng)用年年 份份基期基期200120012002200220032003200420042005200520062006息前稅后營業(yè)利潤41.395245.534749.177552.128154.734657.4713投資資本（年初）320.0000358.4000394.2400425.7792451.3260473.8922投資資本回報(bào)率（%）12.936012.705012.474012.243012.127512.1275加權(quán)平均資本成本（%）12.00001

37、2.000012.000012.000012.000012.0000差顫（%）0.93000.70500.47400.24300.12750.1275經(jīng)濟(jì)利潤2.9952002.5267201.8686981.0346430.5754410.604213折現(xiàn)系致（12%）0.8928570.7971940.7117800.6355180.567427預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值7.00272.67432.01431.33010.65750.3265后續(xù)期價(jià)值4.89788.6316期初投資資本320.000現(xiàn)值合計(jì)331.9005DBX公司的經(jīng)濟(jì)利潤估價(jià)模型定價(jià)公司的經(jīng)濟(jì)利潤估價(jià)模型定價(jià) 單位；萬元

38、（一）預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤的計(jì)算（一）預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤的計(jì)算 以以2001年的數(shù)據(jù)為例：年的數(shù)據(jù)為例： 經(jīng)濟(jì)利潤經(jīng)濟(jì)利潤=（期初投資資本回報(bào)率（期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本）加權(quán)平均資本成本）期初投資資本期初投資資本 =（12.9360-12）320 =0.9360320 =2.9952（萬元）（萬元） 或者：或者： 經(jīng)濟(jì)利潤經(jīng)濟(jì)利潤=息前稅后營業(yè)利潤息前稅后營業(yè)利潤-期初投資資本期初投資資本加權(quán)平均資加權(quán)平均資本成本本成本 =41.3952-32012 =41.3952-38.4 =2.9952（萬元）（萬元）（二）后續(xù)期價(jià)值的計(jì)算（二）后續(xù)期價(jià)值的計(jì)算 公司在公司在2006年進(jìn)入永續(xù)增長的

39、穩(wěn)定狀態(tài)，該年經(jīng)年進(jìn)入永續(xù)增長的穩(wěn)定狀態(tài)，該年經(jīng)濟(jì)利潤為濟(jì)利潤為0.604213萬元，以后每年遞增萬元，以后每年遞增5。 后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤“終值終值”=后續(xù)期第一年經(jīng)濟(jì)利后續(xù)期第一年經(jīng)濟(jì)利潤潤（資本成本（資本成本-增長率）增長率） =0.604213（12-5） =8.6316（萬元）（萬元） 后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值=后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤“終終值值”折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù) =8.63160.567427 =4.8978（萬元）（萬元）（三）期初投資資本的計(jì)算（三）期初投資資本的計(jì)算 期初投資資本是指評估基準(zhǔn)時(shí)間的企業(yè)價(jià)值。期初投資資本是指評估基準(zhǔn)時(shí)間的企業(yè)價(jià)值。 估

40、計(jì)期初投資資本價(jià)值時(shí)，可供選擇的方案有三個(gè)：賬面估計(jì)期初投資資本價(jià)值時(shí)，可供選擇的方案有三個(gè)：賬面價(jià)值、重置價(jià)值或可變現(xiàn)價(jià)值。價(jià)值、重置價(jià)值或可變現(xiàn)價(jià)值。 賬面價(jià)值。不僅簡單而在于它可靠地反映了投入的成本，符合經(jīng)賬面價(jià)值。不僅簡單而在于它可靠地反映了投入的成本，符合經(jīng)濟(jì)利潤的概念。濟(jì)利潤的概念。 企業(yè)使用中的資產(chǎn)缺乏有效的公平市場，其重置價(jià)值估計(jì)有很大企業(yè)使用中的資產(chǎn)缺乏有效的公平市場，其重置價(jià)值估計(jì)有很大主觀性。主觀性。 可變現(xiàn)價(jià)值在理論上是一個(gè)值得重視的選擇。不過，有兩個(gè)原因可變現(xiàn)價(jià)值在理論上是一個(gè)值得重視的選擇。不過，有兩個(gè)原因妨礙了這種方法的實(shí)際應(yīng)用。存量資產(chǎn)升值如何計(jì)入當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)妨礙

41、了這種方法的實(shí)際應(yīng)用。存量資產(chǎn)升值如何計(jì)入當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)利潤。其次，事實(shí)上多數(shù)資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值低于賬面價(jià)值，在賬面利潤。其次，事實(shí)上多數(shù)資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值低于賬面價(jià)值，在賬面價(jià)值已經(jīng)提取過減值準(zhǔn)備的情況下，使用賬面價(jià)值不會導(dǎo)致重要價(jià)值已經(jīng)提取過減值準(zhǔn)備的情況下，使用賬面價(jià)值不會導(dǎo)致重要的失真。的失真。 DBX公司期初投資資本賬面價(jià)值是公司期初投資資本賬面價(jià)值是320萬元，我們以此作萬元，我們以此作為投資資本。為投資資本。（四）企業(yè)總價(jià)值的計(jì)算（四）企業(yè)總價(jià)值的計(jì)算 企業(yè)總價(jià)值企業(yè)總價(jià)值=期初投資資本期初投資資本+預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值潤現(xiàn)值+后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 =320+7.0

42、027+4.8978 =331.9005（萬元）（萬元） 如果假設(shè)前提一致，這個(gè)數(shù)值應(yīng)與折現(xiàn)現(xiàn)如果假設(shè)前提一致，這個(gè)數(shù)值應(yīng)與折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的評估結(jié)果相同。金流量法的評估結(jié)果相同。第四節(jié)第四節(jié) 相相 對對 價(jià)價(jià) 值值 法法 例如，你準(zhǔn)備購買商品住宅，出售著報(bào)價(jià)例如，你準(zhǔn)備購買商品住宅，出售著報(bào)價(jià)50萬元，你如何萬元，你如何評估這個(gè)報(bào)價(jià)呢？一個(gè)簡單的辦法就是尋找一個(gè)類似地段、評估這個(gè)報(bào)價(jià)呢？一個(gè)簡單的辦法就是尋找一個(gè)類似地段、類似質(zhì)量的商品住宅，計(jì)算每平方米的價(jià)格，假設(shè)是類似質(zhì)量的商品住宅，計(jì)算每平方米的價(jià)格，假設(shè)是0.5萬元萬元/平方米，你擬購置的住宅是平方米，你擬購置的住宅是80平方米，利用相

43、對價(jià)平方米，利用相對價(jià)值法評估它的價(jià)值是值法評估它的價(jià)值是40萬元，于是你認(rèn)為出售者的報(bào)價(jià)高萬元，于是你認(rèn)為出售者的報(bào)價(jià)高了。你對報(bào)價(jià)高低的判斷是相對于類似商品住宅說的，它了。你對報(bào)價(jià)高低的判斷是相對于類似商品住宅說的，它比類似住宅的價(jià)格高了。實(shí)際上，也可能是類似住宅的價(jià)比類似住宅的價(jià)格高了。實(shí)際上，也可能是類似住宅的價(jià)格偏低。格偏低。 這種做法很簡單，真正使用起來卻并不簡單。因?yàn)轭愃粕踢@種做法很簡單，真正使用起來卻并不簡單。因?yàn)轭愃粕唐纷≌c你擬購置的商品住宅總有品住宅與你擬購置的商品住宅總有“不類似不類似”的地方，類的地方，類似商品住宅的價(jià)格也不一定是公平市場價(jià)格。準(zhǔn)確的評估似商品住宅的價(jià)

44、格也不一定是公平市場價(jià)格。準(zhǔn)確的評估還需要對計(jì)算結(jié)果進(jìn)行另外的修正，而這種修正比一般人還需要對計(jì)算結(jié)果進(jìn)行另外的修正，而這種修正比一般人想像的要復(fù)雜，它涉及每平方米價(jià)格的決定因素問題。想像的要復(fù)雜，它涉及每平方米價(jià)格的決定因素問題。 其基本做法是：首先，尋找一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的其基本做法是：首先，尋找一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量（如凈利）；其次，確定一組可以比較關(guān)鍵變量（如凈利）；其次，確定一組可以比較的類似企業(yè)，計(jì)算可比企業(yè)的市價(jià)的類似企業(yè)，計(jì)算可比企業(yè)的市價(jià)/關(guān)鍵變量的平關(guān)鍵變量的平均值（如平均市盈率）；然后，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的均值（如平均市盈率）；然后，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量（如凈利）乘以得到的

45、平均值（平均市關(guān)鍵變量（如凈利）乘以得到的平均值（平均市盈率），計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評估價(jià)值。盈率），計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評估價(jià)值。 相對價(jià)值法，是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對比，用相對價(jià)值法，是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對比，用可比企業(yè)的價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。實(shí)際上，可比企業(yè)的價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。實(shí)際上，所得結(jié)論是相對于可比企業(yè)來說的，以可比企業(yè)所得結(jié)論是相對于可比企業(yè)來說的，以可比企業(yè)價(jià)值為基準(zhǔn)，是一種相對價(jià)值，而非目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值為基準(zhǔn)，是一種相對價(jià)值，而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值。一、相對價(jià)值模型的原理一、相對價(jià)值模型的原理 （一）市價(jià)（一）市價(jià)/凈利比率模型凈利比率模型 基本模型基本模型 市盈率市盈率=每股市價(jià)每股凈利每股市價(jià)每股凈利 市盈率估價(jià)模型：市盈率估價(jià)模型： 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率可比企業(yè)平