版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡介
1、東莞培訓(xùn)網(wǎng)東莞培訓(xùn)網(wǎng)HttpHttp:/ E-MAIL/ E-MAIL:課堂要求課堂要求 歡迎閣下參加本次課程,本課程將為您打下一個(gè)良好的基礎(chǔ),歡迎閣下參加本次課程,本課程將為您打下一個(gè)良好的基礎(chǔ),提高您的能力和水平。提高您的能力和水平。請注意以下的幾點(diǎn):請注意以下的幾點(diǎn):1、手機(jī)、手機(jī) 請將您的手機(jī)開為振動或關(guān)閉。請將您的手機(jī)開為振動或關(guān)閉。2、吸煙、吸煙 在課堂內(nèi)請不要吸煙。在課堂內(nèi)請不要吸煙。3、其它、其它 課期間請不要大聲喧嘩課期間請不要大聲喧嘩,舉手提問;舉手提問; 不要隨意走動。不要隨意走動。企業(yè)價(jià)值評估分析細(xì)則企業(yè)價(jià)值評估分析細(xì)則正確理解價(jià)值評估的含義需注意以下幾點(diǎn):正確理解價(jià)值
2、評估的含義需注意以下幾點(diǎn): 1價(jià)值評估使用的方法。價(jià)值評估使用的方法。 是一種經(jīng)濟(jì)是一種經(jīng)濟(jì)“評估評估”方法。方法。 不同于不同于“計(jì)算計(jì)算”。一方面它使用許多定量分析模型,具有一定的一方面它使用許多定量分析模型,具有一定的科學(xué)性和客觀性。另一方面它又使用許多主觀科學(xué)性和客觀性。另一方面它又使用許多主觀估計(jì)的數(shù)據(jù),帶有一定的主觀估計(jì)性質(zhì)。估計(jì)的數(shù)據(jù),帶有一定的主觀估計(jì)性質(zhì)。 是一種是一種“分析分析”方法,通過邏輯分析來完成。方法,通過邏輯分析來完成。好的分析來源于好的理解,好的理解建立在正好的分析來源于好的理解,好的理解建立在正確的概念框架基礎(chǔ)之上。確的概念框架基礎(chǔ)之上。 一、企業(yè)價(jià)值評估的意
3、義一、企業(yè)價(jià)值評估的意義 價(jià)值評估,是一種經(jīng)濟(jì)評估方法,目的是價(jià)值評估,是一種經(jīng)濟(jì)評估方法,目的是分析和衡量企業(yè)(或者單位、分支機(jī)構(gòu))分析和衡量企業(yè)(或者單位、分支機(jī)構(gòu))的公平市場價(jià)值并提供有關(guān)信息,以幫助的公平市場價(jià)值并提供有關(guān)信息,以幫助決策。決策。 2價(jià)值評估提供的信息價(jià)值評估提供的信息 不僅僅是企業(yè)價(jià)值一個(gè)數(shù)字,還包括評估過程產(chǎn)生的不僅僅是企業(yè)價(jià)值一個(gè)數(shù)字,還包括評估過程產(chǎn)生的大量信息。例如,企業(yè)價(jià)值是由哪些因素驅(qū)動的,因大量信息。例如,企業(yè)價(jià)值是由哪些因素驅(qū)動的,因此,不要過分關(guān)注最終結(jié)果而忽視評估過程產(chǎn)生的其此,不要過分關(guān)注最終結(jié)果而忽視評估過程產(chǎn)生的其他信息。他信息。 是有關(guān)是有
4、關(guān)“公平市場價(jià)值公平市場價(jià)值”的信息。價(jià)值評估不否認(rèn)市的信息。價(jià)值評估不否認(rèn)市場的有效性,但是不承認(rèn)市場的完善性。價(jià)值評估認(rèn)場的有效性,但是不承認(rèn)市場的完善性。價(jià)值評估認(rèn)為市場只在一定程度上有效。價(jià)值評估正是利用市場為市場只在一定程度上有效。價(jià)值評估正是利用市場的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。 價(jià)值評估依賴的企業(yè)信息和市場信息也在不斷流動,價(jià)值評估依賴的企業(yè)信息和市場信息也在不斷流動,新信息的出現(xiàn)隨時(shí)可能改變評估的結(jié)論。因此,企業(yè)新信息的出現(xiàn)隨時(shí)可能改變評估的結(jié)論。因此,企業(yè)價(jià)值評估提供的結(jié)論有很強(qiáng)的時(shí)效性。價(jià)值評估提供的結(jié)論有很強(qiáng)的時(shí)效性。 3價(jià)值評估的目的價(jià)值評估的目的 用
5、于投資分析。用于投資分析。 用于戰(zhàn)略分析。用于戰(zhàn)略分析。 用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理。用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理。二、企業(yè)價(jià)值評估的對象二、企業(yè)價(jià)值評估的對象 “要評估的是什么要評估的是什么” 價(jià)值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。價(jià)值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。 企業(yè)整體價(jià)值可以分為實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值、企業(yè)整體價(jià)值可以分為實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營價(jià)值和清算價(jià)值、少數(shù)股權(quán)價(jià)值和控持續(xù)經(jīng)營價(jià)值和清算價(jià)值、少數(shù)股權(quán)價(jià)值和控股權(quán)價(jià)值等類別。股權(quán)價(jià)值等類別。(一)企業(yè)的整體價(jià)值(一)企業(yè)的整體價(jià)值 1整體不是各部分的簡單相加整體不是各部分的簡單相加 企業(yè)是有組織的資源,各種資源的結(jié)合方式不企業(yè)是
6、有組織的資源,各種資源的結(jié)合方式不同就可以產(chǎn)生不同效率的企業(yè)。同就可以產(chǎn)生不同效率的企業(yè)。 企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的總和不等于企業(yè)整體價(jià)值。企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的總和不等于企業(yè)整體價(jià)值。資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)負(fù)債表的“資產(chǎn)總計(jì)資產(chǎn)總計(jì)”是單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的是單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的合計(jì),不是企業(yè)整體的價(jià)值。合計(jì),不是企業(yè)整體的價(jià)值。 2整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式 3部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值 有些部分是不能單獨(dú)存在的,如商譽(yù)。有些部分是不能單獨(dú)存在的,如商譽(yù)。 可以單獨(dú)存在的部分,其單獨(dú)價(jià)值不同于作為整體一可以單獨(dú)存在的部分,其單獨(dú)價(jià)值不同于作為整體一部分
7、的價(jià)值。因此,一個(gè)部門被剝離出來,其功能會部分的價(jià)值。因此,一個(gè)部門被剝離出來,其功能會有別于它原來作為企業(yè)一部分時(shí)的功能和價(jià)值。有別于它原來作為企業(yè)一部分時(shí)的功能和價(jià)值。 4整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來 如果企業(yè)停止運(yùn)營,整體功能隨之喪失,不再具有整如果企業(yè)停止運(yùn)營,整體功能隨之喪失,不再具有整體價(jià)值,此時(shí)企業(yè)的價(jià)值是這些財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值,即體價(jià)值,此時(shí)企業(yè)的價(jià)值是這些財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值,即清算價(jià)值。清算價(jià)值。(二)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值(二)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值 經(jīng)濟(jì)價(jià)值是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持的價(jià)值觀念。經(jīng)濟(jì)價(jià)值是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持的價(jià)值觀念。 除非特別指明,企業(yè)價(jià)值評估的除非特別指明,
8、企業(yè)價(jià)值評估的“價(jià)值價(jià)值”是指未是指未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值。來現(xiàn)金流量現(xiàn)值。 它是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場價(jià)值它是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場價(jià)值 所謂所謂“公平市場價(jià)值公平市場價(jià)值”是指在公平的交易中,熟悉情是指在公平的交易中,熟悉情況的雙方,自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。況的雙方,自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。 區(qū)分現(xiàn)時(shí)市場價(jià)值與公平市場價(jià)值?,F(xiàn)時(shí)市場價(jià)值是區(qū)分現(xiàn)時(shí)市場價(jià)值與公平市場價(jià)值。現(xiàn)時(shí)市場價(jià)值是指按現(xiàn)行市場價(jià)格計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值,它可能是公平的,指按現(xiàn)行市場價(jià)格計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值,它可能是公平的,也可能是不公平的。也可能是不公平的。 (三)企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別(三)企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別 1實(shí)體價(jià)
9、值與股權(quán)價(jià)值實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值 企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值,稱為企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值,稱為“企業(yè)實(shí)體價(jià)值企業(yè)實(shí)體價(jià)值”。 企業(yè)實(shí)體價(jià)值企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值+債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值 2持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值 由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,稱為持續(xù)經(jīng)營由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,稱為持續(xù)經(jīng)營價(jià)值(簡稱續(xù)營價(jià)值);價(jià)值(簡稱續(xù)營價(jià)值); 停止經(jīng)營,出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流,稱為清算價(jià)值。停止經(jīng)營,出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流,稱為清算價(jià)值。 在大多數(shù)的情況下,評估的是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價(jià)值。在大多數(shù)的情況下,評估的是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價(jià)值。3少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)
10、價(jià)值 少數(shù)股權(quán)與控股權(quán):非控制與控制;少數(shù)股權(quán)與控股權(quán):非控制與控制; “搭便車搭便車”與與“方方向盤向盤”。 這兩者如此不同,以至于可以認(rèn)為:同一企業(yè)的股票在兩這兩者如此不同,以至于可以認(rèn)為:同一企業(yè)的股票在兩個(gè)分割的市場上交易。一個(gè)是少數(shù)股權(quán)市場,它交易的是個(gè)分割的市場上交易。一個(gè)是少數(shù)股權(quán)市場,它交易的是少數(shù)股權(quán)代表的未來現(xiàn)金流量;買人企業(yè)的少數(shù)股權(quán),是少數(shù)股權(quán)代表的未來現(xiàn)金流量;買人企業(yè)的少數(shù)股權(quán),是承認(rèn)企業(yè)現(xiàn)有的管理和經(jīng)營戰(zhàn)略,買入者只是一個(gè)旁觀者。承認(rèn)企業(yè)現(xiàn)有的管理和經(jīng)營戰(zhàn)略,買入者只是一個(gè)旁觀者。另一個(gè)是控股權(quán)市場,它交易的是企業(yè)控股權(quán)代表的現(xiàn)金另一個(gè)是控股權(quán)市場,它交易的是企業(yè)
11、控股權(quán)代表的現(xiàn)金流量。獲得控股權(quán),不僅意味著取得了未來現(xiàn)金流量的索流量。獲得控股權(quán),不僅意味著取得了未來現(xiàn)金流量的索取權(quán),而且同時(shí)獲得了改組企業(yè)的特權(quán)。在兩個(gè)不同市場取權(quán),而且同時(shí)獲得了改組企業(yè)的特權(quán)。在兩個(gè)不同市場里交易的,實(shí)際上是不同的資產(chǎn)。里交易的,實(shí)際上是不同的資產(chǎn)。 股市交易的只是少數(shù)股權(quán)。我們看到的股價(jià),通常只是衡股市交易的只是少數(shù)股權(quán)。我們看到的股價(jià),通常只是衡量少數(shù)股權(quán)的價(jià)值。少數(shù)股權(quán)與控股股權(quán)的價(jià)值差異,明量少數(shù)股權(quán)的價(jià)值。少數(shù)股權(quán)與控股股權(quán)的價(jià)值差異,明顯的出現(xiàn)在收購交易當(dāng)中。一旦控股權(quán)參加交易,股價(jià)會顯的出現(xiàn)在收購交易當(dāng)中。一旦控股權(quán)參加交易,股價(jià)會迅速飆升,甚至達(dá)到少數(shù)
12、股權(quán)價(jià)值的數(shù)倍。迅速飆升,甚至達(dá)到少數(shù)股權(quán)價(jià)值的數(shù)倍。三、企業(yè)價(jià)值評估的模型三、企業(yè)價(jià)值評估的模型 價(jià)值評估使用的模型通常稱為定價(jià)模型,價(jià)值評估使用的模型通常稱為定價(jià)模型, 它的功能是把預(yù)測數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為企業(yè)價(jià)值。它的功能是把預(yù)測數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為企業(yè)價(jià)值。 在實(shí)務(wù)中使用大量的不同模型,大體上可在實(shí)務(wù)中使用大量的不同模型,大體上可以分為以下三種類型:以分為以下三種類型:(一)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型(一)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則,也就是任何資產(chǎn)價(jià)值是其產(chǎn)則和時(shí)間價(jià)值原則,也就是任何資產(chǎn)價(jià)值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。生
13、的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 從某種意義上看企業(yè)也是一個(gè)大項(xiàng)目,或者說是從某種意義上看企業(yè)也是一個(gè)大項(xiàng)目,或者說是一個(gè)項(xiàng)目組合。因此,企業(yè)價(jià)值評估與投資項(xiàng)目一個(gè)項(xiàng)目組合。因此,企業(yè)價(jià)值評估與投資項(xiàng)目評價(jià)有許多類似之處:(評價(jià)有許多類似之處:(1)都給投資主體帶來)都給投資主體帶來現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流越大則經(jīng)濟(jì)價(jià)值越大;(現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流越大則經(jīng)濟(jì)價(jià)值越大;(2)現(xiàn)金流都具有不確定性,其價(jià)值計(jì)量都要使用風(fēng)現(xiàn)金流都具有不確定性,其價(jià)值計(jì)量都要使用風(fēng)險(xiǎn)概念;(險(xiǎn)概念;(3)它們的現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的,)它們的現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的,其價(jià)值計(jì)量都要使用現(xiàn)值概念。其價(jià)值計(jì)量都要使用現(xiàn)值概念。 企業(yè)價(jià)值評估與項(xiàng)目價(jià)值
14、評估也有許多明顯區(qū)別:(企業(yè)價(jià)值評估與項(xiàng)目價(jià)值評估也有許多明顯區(qū)別:(1)企業(yè)的壽命是無限的,因此要處理無限期現(xiàn)金流折現(xiàn)問題;企業(yè)的壽命是無限的,因此要處理無限期現(xiàn)金流折現(xiàn)問題;(2)企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流,它們)企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流,它們的現(xiàn)金流分布有不同特征;(的現(xiàn)金流分布有不同特征;(3)項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于)項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人,而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配它們時(shí)投資人,而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配它們時(shí)才流向所有者,如果管理層決定向較差的項(xiàng)目投資而不愿才流向所有者,如果管理層決定向較差的項(xiàng)目投資而不愿意支付股利,則少數(shù)股東除了將
15、股票出售外別無選擇。這意支付股利,則少數(shù)股東除了將股票出售外別無選擇。這些差別,也正是企業(yè)價(jià)值評估比項(xiàng)目評價(jià)更困難的地方,些差別,也正是企業(yè)價(jià)值評估比項(xiàng)目評價(jià)更困難的地方,或者說是現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型用于企業(yè)價(jià)值評估需要解決的或者說是現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型用于企業(yè)價(jià)值評估需要解決的問題。問題。 在價(jià)值評估領(lǐng)域,現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型曾風(fēng)行一時(shí),目前仍在價(jià)值評估領(lǐng)域,現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型曾風(fēng)行一時(shí),目前仍主導(dǎo)著教材和實(shí)務(wù)。主導(dǎo)著教材和實(shí)務(wù)。(二)經(jīng)濟(jì)利潤模型(二)經(jīng)濟(jì)利潤模型 經(jīng)濟(jì)利潤是指從超過投資者要求的報(bào)酬率經(jīng)濟(jì)利潤是指從超過投資者要求的報(bào)酬率中得來的價(jià)值,也稱經(jīng)濟(jì)增加值。中得來的價(jià)值,也稱經(jīng)濟(jì)增加值。 企業(yè)價(jià)
16、值評估的經(jīng)濟(jì)利潤模型:企業(yè)價(jià)值評估的經(jīng)濟(jì)利潤模型: 企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=投資資本投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值 經(jīng)濟(jì)利潤模型越來越受到重視,逐步成為經(jīng)濟(jì)利潤模型越來越受到重視,逐步成為最受推崇的模型,不僅受到理論家的贊同,最受推崇的模型,不僅受到理論家的贊同,而且許多有影響的咨詢公司也在實(shí)務(wù)中使而且許多有影響的咨詢公司也在實(shí)務(wù)中使用這類模型。用這類模型。 (三)相對價(jià)值模型(三)相對價(jià)值模型 是運(yùn)用一些基本的財(cái)務(wù)比率評估一家企業(yè)是運(yùn)用一些基本的財(cái)務(wù)比率評估一家企業(yè)相對于另一家企業(yè)的價(jià)值。相對于另一家企業(yè)的價(jià)值。 以市盈率模型為代表:以市盈率模型為代表: 每股價(jià)值每股價(jià)值=市盈率市
17、盈率目標(biāo)企業(yè)每股收益目標(biāo)企業(yè)每股收益第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量模型是企業(yè)價(jià)值評估使用現(xiàn)金流量模型是企業(yè)價(jià)值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型。最廣泛、理論上最健全的模型。 一、現(xiàn)金流量模型的種類一、現(xiàn)金流量模型的種類 任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估價(jià),其價(jià)值都是以下三個(gè)變量的函數(shù):估價(jià),其價(jià)值都是以下三個(gè)變量的函數(shù): 價(jià)值價(jià)值=n1tttt1資本成本現(xiàn)金流量1現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 “現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量”是指各期的預(yù)期現(xiàn)金流量。不同資產(chǎn)是指各期的預(yù)期現(xiàn)金流量。不同資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量表現(xiàn)形式不同,債券的現(xiàn)金流量的未來現(xiàn)金流量表現(xiàn)形式不同
18、,債券的現(xiàn)金流量是利息和本金,投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是項(xiàng)目引起是利息和本金,投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是項(xiàng)目引起的增量現(xiàn)金流量。的增量現(xiàn)金流量。 在價(jià)值評估中可供選擇的企業(yè)現(xiàn)金流量有三種:在價(jià)值評估中可供選擇的企業(yè)現(xiàn)金流量有三種:股利現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和實(shí)體現(xiàn)金流量。股利現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和實(shí)體現(xiàn)金流量。依據(jù)現(xiàn)金流量的不同種類,企業(yè)估價(jià)模型也分股依據(jù)現(xiàn)金流量的不同種類,企業(yè)估價(jià)模型也分股利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型三種。流量模型三種。 (1)股利現(xiàn)金流量模型)股利現(xiàn)金流量模型 股利現(xiàn)金流量模型的基本形式是:股利現(xiàn)金流量模型的基本形式是
19、: 股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值=1ttt1股權(quán)資本成本股利現(xiàn)金流量 (2)股權(quán)現(xiàn)金流量模型)股權(quán)現(xiàn)金流量模型 股權(quán)現(xiàn)金流量模型的基本形式是:股權(quán)現(xiàn)金流量模型的基本形式是: 股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值= 股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量,它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除資人的現(xiàn)金流量,它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。有多少股權(quán)現(xiàn)金流對債權(quán)人支付后剩余的部分。有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東,取決于企業(yè)的籌資和量會作為股利分配給股東,取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為
20、股利分配,則上述兩個(gè)模型相同。利分配,則上述兩個(gè)模型相同。1ttt1股權(quán)資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量 (3)實(shí)體現(xiàn)金流量模型)實(shí)體現(xiàn)金流量模型 實(shí)體現(xiàn)金流量模型的基本形式是:實(shí)體現(xiàn)金流量模型的基本形式是: 實(shí)體價(jià)值實(shí)體價(jià)值= 實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分,它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投投資后的剩余部分,它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人(包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人)的稅后現(xiàn)金流量。資人(包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人)的稅后現(xiàn)金流量。 大多數(shù)的企業(yè)估價(jià)使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型或?qū)嶓w現(xiàn)金流量大多數(shù)的企業(yè)估價(jià)使用股權(quán)現(xiàn)金流
21、量模型或?qū)嶓w現(xiàn)金流量模型。模型。 1ttt1加權(quán)平均資本成本實(shí)體現(xiàn)金流量 2資本成本資本成本 “資本成本資本成本”是計(jì)算現(xiàn)值使用的折現(xiàn)率。是計(jì)算現(xiàn)值使用的折現(xiàn)率。 折現(xiàn)率和現(xiàn)金流量要相互匹配。股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成折現(xiàn)率和現(xiàn)金流量要相互匹配。股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn),實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實(shí)體的加權(quán)平均資本成本來本來折現(xiàn),實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實(shí)體的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)。折現(xiàn)。 3現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù) “n”是指產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時(shí)間,通常用是指產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時(shí)間,通常用“年年”數(shù)來表示。數(shù)來表示。 大部分估價(jià)將預(yù)測的時(shí)間分為兩個(gè)階段。第一階段是有限的、明大部分
22、估價(jià)將預(yù)測的時(shí)間分為兩個(gè)階段。第一階段是有限的、明確的預(yù)測期,稱為確的預(yù)測期,稱為“詳細(xì)預(yù)測期詳細(xì)預(yù)測期”,在此期間需要對每年的現(xiàn)金,在此期間需要對每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測,并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計(jì)算其預(yù)測期價(jià)值;第流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測,并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計(jì)算其預(yù)測期價(jià)值;第二階段是預(yù)測期以后的無限時(shí)期,稱為二階段是預(yù)測期以后的無限時(shí)期,稱為“后續(xù)期后續(xù)期”,或或“永續(xù)期永續(xù)期”,在此期間假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài),有一個(gè)穩(wěn)定的增長率,可以用在此期間假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài),有一個(gè)穩(wěn)定的增長率,可以用簡便方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。簡便方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。 企業(yè)價(jià)值被分為兩部分:企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值被分為兩部分:
23、企業(yè)價(jià)值=預(yù)測期價(jià)值預(yù)測期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)后續(xù)期價(jià)值值二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì) 現(xiàn)金流量模型的參數(shù)包括預(yù)測期的年數(shù)、各期的現(xiàn)金流量模型的參數(shù)包括預(yù)測期的年數(shù)、各期的現(xiàn)金流量和資本成本。這些參數(shù)是相互影響的,現(xiàn)金流量和資本成本。這些參數(shù)是相互影響的,需要整體考慮,這里主要說明現(xiàn)金流量的估計(jì)和需要整體考慮,這里主要說明現(xiàn)金流量的估計(jì)和預(yù)測期的確定。預(yù)測期的確定。 未來現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)需要通過財(cái)務(wù)預(yù)測取得。財(cái)未來現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)需要通過財(cái)務(wù)預(yù)測取得。財(cái)務(wù)預(yù)測可以分為單項(xiàng)預(yù)測和全面預(yù)測。務(wù)預(yù)測可以分為單項(xiàng)預(yù)測和全面預(yù)測。 全面預(yù)測是指編制成套的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表,通過預(yù)全面預(yù)測是指編制
24、成套的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表,通過預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表獲取需要的預(yù)測數(shù)據(jù)。由于計(jì)算機(jī)的計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表獲取需要的預(yù)測數(shù)據(jù)。由于計(jì)算機(jī)的普遍應(yīng)用,人們越來越多地使用全面預(yù)測。普遍應(yīng)用,人們越來越多地使用全面預(yù)測。全面預(yù)測步驟全面預(yù)測步驟 (一)預(yù)測銷售收入(一)預(yù)測銷售收入 (二)確定預(yù)測期間(二)確定預(yù)測期間 預(yù)測的時(shí)間范圍涉及預(yù)測基期、詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期。預(yù)測的時(shí)間范圍涉及預(yù)測基期、詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期。 1預(yù)測的基期預(yù)測的基期 基期是指作為預(yù)測基礎(chǔ)的時(shí)期,它通常是預(yù)測工作的上一基期是指作為預(yù)測基礎(chǔ)的時(shí)期,它通常是預(yù)測工作的上一個(gè)年度。基期的各項(xiàng)數(shù)據(jù)被稱為基數(shù),它們是預(yù)測的起點(diǎn)。個(gè)年度。基期的各項(xiàng)數(shù)據(jù)被稱為基數(shù),它們
25、是預(yù)測的起點(diǎn)。 2詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期的劃分詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期的劃分 實(shí)務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測期通常為實(shí)務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測期通常為57年,如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延年,如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延長,但很少超過長,但很少超過10年。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時(shí)期有多長,預(yù)年。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時(shí)期有多長,預(yù)測期就應(yīng)當(dāng)有多長。這種做法與競爭均衡理論有關(guān)。測期就應(yīng)當(dāng)有多長。這種做法與競爭均衡理論有關(guān)。 (三)預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表(三)預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表 (四)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量(四)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 根據(jù)預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表編制預(yù)計(jì)現(xiàn)根據(jù)預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表,只是一個(gè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換過程,金流量表,只是一個(gè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換過程, 1實(shí)體現(xiàn)
26、金流量實(shí)體現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營利潤稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷折舊與攤銷 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金毛流量經(jīng)營現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運(yùn)資本經(jīng)營營運(yùn)資本增加增加 實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本支出資本支出 公式中的公式中的“資本支出資本支出”,是指用于購置各種長期,是指用于購置各種長期資產(chǎn)的支出,減去無息長期負(fù)債增加額。長期資資產(chǎn)的支出,減去無息長期負(fù)債增加額。長期資產(chǎn)包括長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長產(chǎn)包括長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)。無息長期負(fù)債包括各種不需要支付利息期資產(chǎn)。無息長期負(fù)債包括各種不需要支付利息的
27、長期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款和其他長期負(fù)債等。的長期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款和其他長期負(fù)債等。 2股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金債權(quán)人現(xiàn)金流量流量 =實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出稅后利息支出-償還債務(wù)本償還債務(wù)本金金+新借債務(wù)新借債務(wù) =實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出稅后利息支出+債務(wù)凈增加債務(wù)凈增加 (五)后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計(jì)(五)后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計(jì) 永續(xù)增長模型下:永續(xù)增長模型下: 后續(xù)期價(jià)值后續(xù)期價(jià)值=現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量t+1(資本成本(資本成本-現(xiàn)現(xiàn)金流量增長率)金流量增長率) (六)企業(yè)價(jià)值的計(jì)算(六)企業(yè)價(jià)
28、值的計(jì)算年份年份基期基期2001200120022002200320032004200420052005實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量3.003.009.699.6917.6417.6426.5826.5832.1732.17平均資本成本(平均資本成本(% %)12.0012.0012.0012.0012.0012.0012.0012.0012.0012.00折現(xiàn)系數(shù)(折現(xiàn)系數(shù)(12%12%)0.89290.89290.79720.79720.71180.71180.63550.63550.56740.5674預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值值58.1058.102.672.677.737.731
29、2.5512.5516.8916.8918.2518.25后續(xù)期增長率后續(xù)期增長率5.00%5.00%期末現(xiàn)金流量現(xiàn)值期末現(xiàn)金流量現(xiàn)值273.80273.80482.55482.55總價(jià)值總價(jià)值331.90331.90債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值96.0096.00股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值235.90235.90預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=58.10(萬元)(萬元)后續(xù)期終值后續(xù)期終值=現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量t+1(資本成本(資本成本-現(xiàn)金流量增長率)現(xiàn)金流量增長率) =32.17(1+5)()(12-5) =482.55(萬元)(萬元)后續(xù)期現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值=后續(xù)期終值后續(xù)期
30、終值折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù) =482.550.5674 =273.80(萬元)(萬元)企業(yè)實(shí)體價(jià)值企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值 =58.10+273.80 =331.90(萬元)(萬元)股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值=331.90-96=235.90(萬元)(萬元)估計(jì)債務(wù)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法,最簡單的方法是賬面價(jià)估計(jì)債務(wù)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法,最簡單的方法是賬面價(jià)值法。本例采用賬面價(jià)值法。值法。本例采用賬面價(jià)值法。 第三節(jié)第三節(jié) 經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 利利 潤潤 法法一、經(jīng)濟(jì)利潤模型的原理一、經(jīng)濟(jì)利潤模型的原理 (一)經(jīng)濟(jì)利
31、潤的概念(一)經(jīng)濟(jì)利潤的概念 經(jīng)濟(jì)利潤不同于會計(jì)利潤。經(jīng)濟(jì)利潤不同于會計(jì)利潤。 經(jīng)濟(jì)收入經(jīng)濟(jì)收入-經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本1經(jīng)濟(jì)收入經(jīng)濟(jì)收入 經(jīng)濟(jì)收入是指期末和期初同樣富有的前提經(jīng)濟(jì)收入是指期末和期初同樣富有的前提下,一定期間的最大花費(fèi)。下,一定期間的最大花費(fèi)。 是按財(cái)產(chǎn)法計(jì)量的:本期收入是按財(cái)產(chǎn)法計(jì)量的:本期收入=期末財(cái)產(chǎn)期末財(cái)產(chǎn)-期初財(cái)產(chǎn)期初財(cái)產(chǎn) 例如,你年初有資產(chǎn)例如,你年初有資產(chǎn)5萬元,在年末升值為萬元,在年末升值為7萬元,本年工資收入萬元,本年工資收入4萬元,經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)萬元,經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為你的全年總收入為為你的全年總收入為6萬元,其中包括萬元,其中包括2萬萬元的凈資產(chǎn)增值。元的凈資產(chǎn)增值。2經(jīng)
32、濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本 經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會計(jì)成本,還包括機(jī)會經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會計(jì)成本,還包括機(jī)會成本。成本。 例如,股東投入企業(yè)的資本也是有成本的,例如,股東投入企業(yè)的資本也是有成本的,在計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤時(shí)應(yīng)當(dāng)扣除。在計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤時(shí)應(yīng)當(dāng)扣除。 會計(jì)師不將股權(quán)資本成本列人利潤表的減會計(jì)師不將股權(quán)資本成本列人利潤表的減項(xiàng)。項(xiàng)。3經(jīng)濟(jì)利潤經(jīng)濟(jì)利潤 最簡單的辦法:是用息前稅后營業(yè)利潤減去企業(yè)的全部資最簡單的辦法:是用息前稅后營業(yè)利潤減去企業(yè)的全部資本費(fèi)用。本費(fèi)用。 復(fù)雜的方法:逐項(xiàng)調(diào)整會計(jì)收入使之變?yōu)榻?jīng)濟(jì)收入,同時(shí)復(fù)雜的方法:逐項(xiàng)調(diào)整會計(jì)收入使之變?yōu)榻?jīng)濟(jì)收入,同時(shí)逐項(xiàng)調(diào)整會計(jì)成本使之變?yōu)榻?jīng)濟(jì)成本,然后計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤
33、。逐項(xiàng)調(diào)整會計(jì)成本使之變?yōu)榻?jīng)濟(jì)成本,然后計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤。 我們舉例介紹經(jīng)濟(jì)利潤最簡單的計(jì)算方法。【例】我們舉例介紹經(jīng)濟(jì)利潤最簡單的計(jì)算方法?!纠緼企業(yè)企業(yè)的期初投資資本為的期初投資資本為1 000萬元,期初投資資本回報(bào)率(稅萬元,期初投資資本回報(bào)率(稅后經(jīng)營利潤后經(jīng)營利潤/投資資本)為投資資本)為10,加權(quán)平均資本成本為,加權(quán)平均資本成本為9,則該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤為則該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤為10萬元。萬元。 計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤的另一種辦法是用投資資本回報(bào)率與資本成計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤的另一種辦法是用投資資本回報(bào)率與資本成本之差,乘以投資資本。本之差,乘以投資資本。 經(jīng)濟(jì)利潤經(jīng)濟(jì)利潤=期初投資資本期初投資資本(期初投
34、資資本回報(bào)率(期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平加權(quán)平均資本成本)均資本成本) =1 000(10-9) =10(萬元)(萬元)(二)價(jià)值評估的經(jīng)濟(jì)利潤模型(二)價(jià)值評估的經(jīng)濟(jì)利潤模型 企業(yè)價(jià)值等于期初投資資本加上經(jīng)濟(jì)利潤企業(yè)價(jià)值等于期初投資資本加上經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值:企業(yè)實(shí)體價(jià)值的現(xiàn)值:企業(yè)實(shí)體價(jià)值=期初投資資本期初投資資本+經(jīng)經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值濟(jì)利潤現(xiàn)值 期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金:全部投資資本金:全部投資資本=所有者權(quán)益所有者權(quán)益+凈債務(wù)凈債務(wù) 【例】【例】B企業(yè)年初投資資本企業(yè)年初投資資本1 000萬元。預(yù)計(jì)今后萬元。預(yù)計(jì)今后每年可取得稅后經(jīng)營利潤每年可取
35、得稅后經(jīng)營利潤100萬元,每年凈投資萬元,每年凈投資為零,資本成本為為零,資本成本為8,則:,則: 每年經(jīng)濟(jì)利潤每年經(jīng)濟(jì)利潤=100-1 0008=20(萬元)(萬元) 經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值=208=250(萬元)(萬元) 企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=1 000+250=1 250(萬元)(萬元) 如果用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,可以得出同樣的結(jié)果:如果用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,可以得出同樣的結(jié)果: 實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值=1008=1 250(萬元)(萬元) 經(jīng)濟(jì)利潤模型與現(xiàn)金流量模型在本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)利潤模型與現(xiàn)金流量模型在本質(zhì)上是一致的,但是經(jīng)濟(jì)利潤具有可以計(jì)量單一一致的,但是經(jīng)濟(jì)利潤具有可以計(jì)量單一年份
36、價(jià)值增加的優(yōu)點(diǎn),而現(xiàn)金流量法卻做年份價(jià)值增加的優(yōu)點(diǎn),而現(xiàn)金流量法卻做不到。不到。二、經(jīng)濟(jì)利潤估價(jià)模型的應(yīng)用二、經(jīng)濟(jì)利潤估價(jià)模型的應(yīng)用年年 份份基期基期200120012002200220032003200420042005200520062006息前稅后營業(yè)利潤41.395245.534749.177552.128154.734657.4713投資資本(年初)320.0000358.4000394.2400425.7792451.3260473.8922投資資本回報(bào)率(%)12.936012.705012.474012.243012.127512.1275加權(quán)平均資本成本(%)12.00001
37、2.000012.000012.000012.000012.0000差顫(%)0.93000.70500.47400.24300.12750.1275經(jīng)濟(jì)利潤2.9952002.5267201.8686981.0346430.5754410.604213折現(xiàn)系致(12%)0.8928570.7971940.7117800.6355180.567427預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值7.00272.67432.01431.33010.65750.3265后續(xù)期價(jià)值4.89788.6316期初投資資本320.000現(xiàn)值合計(jì)331.9005DBX公司的經(jīng)濟(jì)利潤估價(jià)模型定價(jià)公司的經(jīng)濟(jì)利潤估價(jià)模型定價(jià) 單位;萬元
38、(一)預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤的計(jì)算(一)預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤的計(jì)算 以以2001年的數(shù)據(jù)為例:年的數(shù)據(jù)為例: 經(jīng)濟(jì)利潤經(jīng)濟(jì)利潤=(期初投資資本回報(bào)率(期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本)加權(quán)平均資本成本)期初投資資本期初投資資本 =(12.9360-12)320 =0.9360320 =2.9952(萬元)(萬元) 或者:或者: 經(jīng)濟(jì)利潤經(jīng)濟(jì)利潤=息前稅后營業(yè)利潤息前稅后營業(yè)利潤-期初投資資本期初投資資本加權(quán)平均資加權(quán)平均資本成本本成本 =41.3952-32012 =41.3952-38.4 =2.9952(萬元)(萬元)(二)后續(xù)期價(jià)值的計(jì)算(二)后續(xù)期價(jià)值的計(jì)算 公司在公司在2006年進(jìn)入永續(xù)增長的
39、穩(wěn)定狀態(tài),該年經(jīng)年進(jìn)入永續(xù)增長的穩(wěn)定狀態(tài),該年經(jīng)濟(jì)利潤為濟(jì)利潤為0.604213萬元,以后每年遞增萬元,以后每年遞增5。 后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤“終值終值”=后續(xù)期第一年經(jīng)濟(jì)利后續(xù)期第一年經(jīng)濟(jì)利潤潤(資本成本(資本成本-增長率)增長率) =0.604213(12-5) =8.6316(萬元)(萬元) 后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值=后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤“終終值值”折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù) =8.63160.567427 =4.8978(萬元)(萬元)(三)期初投資資本的計(jì)算(三)期初投資資本的計(jì)算 期初投資資本是指評估基準(zhǔn)時(shí)間的企業(yè)價(jià)值。期初投資資本是指評估基準(zhǔn)時(shí)間的企業(yè)價(jià)值。 估
40、計(jì)期初投資資本價(jià)值時(shí),可供選擇的方案有三個(gè):賬面估計(jì)期初投資資本價(jià)值時(shí),可供選擇的方案有三個(gè):賬面價(jià)值、重置價(jià)值或可變現(xiàn)價(jià)值。價(jià)值、重置價(jià)值或可變現(xiàn)價(jià)值。 賬面價(jià)值。不僅簡單而在于它可靠地反映了投入的成本,符合經(jīng)賬面價(jià)值。不僅簡單而在于它可靠地反映了投入的成本,符合經(jīng)濟(jì)利潤的概念。濟(jì)利潤的概念。 企業(yè)使用中的資產(chǎn)缺乏有效的公平市場,其重置價(jià)值估計(jì)有很大企業(yè)使用中的資產(chǎn)缺乏有效的公平市場,其重置價(jià)值估計(jì)有很大主觀性。主觀性。 可變現(xiàn)價(jià)值在理論上是一個(gè)值得重視的選擇。不過,有兩個(gè)原因可變現(xiàn)價(jià)值在理論上是一個(gè)值得重視的選擇。不過,有兩個(gè)原因妨礙了這種方法的實(shí)際應(yīng)用。存量資產(chǎn)升值如何計(jì)入當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)妨礙
41、了這種方法的實(shí)際應(yīng)用。存量資產(chǎn)升值如何計(jì)入當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)利潤。其次,事實(shí)上多數(shù)資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值低于賬面價(jià)值,在賬面利潤。其次,事實(shí)上多數(shù)資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值低于賬面價(jià)值,在賬面價(jià)值已經(jīng)提取過減值準(zhǔn)備的情況下,使用賬面價(jià)值不會導(dǎo)致重要價(jià)值已經(jīng)提取過減值準(zhǔn)備的情況下,使用賬面價(jià)值不會導(dǎo)致重要的失真。的失真。 DBX公司期初投資資本賬面價(jià)值是公司期初投資資本賬面價(jià)值是320萬元,我們以此作萬元,我們以此作為投資資本。為投資資本。(四)企業(yè)總價(jià)值的計(jì)算(四)企業(yè)總價(jià)值的計(jì)算 企業(yè)總價(jià)值企業(yè)總價(jià)值=期初投資資本期初投資資本+預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值潤現(xiàn)值+后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 =320+7.0
42、027+4.8978 =331.9005(萬元)(萬元) 如果假設(shè)前提一致,這個(gè)數(shù)值應(yīng)與折現(xiàn)現(xiàn)如果假設(shè)前提一致,這個(gè)數(shù)值應(yīng)與折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的評估結(jié)果相同。金流量法的評估結(jié)果相同。第四節(jié)第四節(jié) 相相 對對 價(jià)價(jià) 值值 法法 例如,你準(zhǔn)備購買商品住宅,出售著報(bào)價(jià)例如,你準(zhǔn)備購買商品住宅,出售著報(bào)價(jià)50萬元,你如何萬元,你如何評估這個(gè)報(bào)價(jià)呢?一個(gè)簡單的辦法就是尋找一個(gè)類似地段、評估這個(gè)報(bào)價(jià)呢?一個(gè)簡單的辦法就是尋找一個(gè)類似地段、類似質(zhì)量的商品住宅,計(jì)算每平方米的價(jià)格,假設(shè)是類似質(zhì)量的商品住宅,計(jì)算每平方米的價(jià)格,假設(shè)是0.5萬元萬元/平方米,你擬購置的住宅是平方米,你擬購置的住宅是80平方米,利用相
43、對價(jià)平方米,利用相對價(jià)值法評估它的價(jià)值是值法評估它的價(jià)值是40萬元,于是你認(rèn)為出售者的報(bào)價(jià)高萬元,于是你認(rèn)為出售者的報(bào)價(jià)高了。你對報(bào)價(jià)高低的判斷是相對于類似商品住宅說的,它了。你對報(bào)價(jià)高低的判斷是相對于類似商品住宅說的,它比類似住宅的價(jià)格高了。實(shí)際上,也可能是類似住宅的價(jià)比類似住宅的價(jià)格高了。實(shí)際上,也可能是類似住宅的價(jià)格偏低。格偏低。 這種做法很簡單,真正使用起來卻并不簡單。因?yàn)轭愃粕踢@種做法很簡單,真正使用起來卻并不簡單。因?yàn)轭愃粕唐纷≌c你擬購置的商品住宅總有品住宅與你擬購置的商品住宅總有“不類似不類似”的地方,類的地方,類似商品住宅的價(jià)格也不一定是公平市場價(jià)格。準(zhǔn)確的評估似商品住宅的價(jià)
44、格也不一定是公平市場價(jià)格。準(zhǔn)確的評估還需要對計(jì)算結(jié)果進(jìn)行另外的修正,而這種修正比一般人還需要對計(jì)算結(jié)果進(jìn)行另外的修正,而這種修正比一般人想像的要復(fù)雜,它涉及每平方米價(jià)格的決定因素問題。想像的要復(fù)雜,它涉及每平方米價(jià)格的決定因素問題。 其基本做法是:首先,尋找一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的其基本做法是:首先,尋找一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量(如凈利);其次,確定一組可以比較關(guān)鍵變量(如凈利);其次,確定一組可以比較的類似企業(yè),計(jì)算可比企業(yè)的市價(jià)的類似企業(yè),計(jì)算可比企業(yè)的市價(jià)/關(guān)鍵變量的平關(guān)鍵變量的平均值(如平均市盈率);然后,根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的均值(如平均市盈率);然后,根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量(如凈利)乘以得到的
45、平均值(平均市關(guān)鍵變量(如凈利)乘以得到的平均值(平均市盈率),計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評估價(jià)值。盈率),計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評估價(jià)值。 相對價(jià)值法,是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對比,用相對價(jià)值法,是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對比,用可比企業(yè)的價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。實(shí)際上,可比企業(yè)的價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。實(shí)際上,所得結(jié)論是相對于可比企業(yè)來說的,以可比企業(yè)所得結(jié)論是相對于可比企業(yè)來說的,以可比企業(yè)價(jià)值為基準(zhǔn),是一種相對價(jià)值,而非目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值為基準(zhǔn),是一種相對價(jià)值,而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值。一、相對價(jià)值模型的原理一、相對價(jià)值模型的原理 (一)市價(jià)(一)市價(jià)/凈利比率模型凈利比率模型 基本模型基本模型 市盈率市盈率=每股市價(jià)每股凈利每股市價(jià)每股凈利 市盈率估價(jià)模型:市盈率估價(jià)模型: 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率可比企業(yè)平
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 初二新學(xué)期的學(xué)習(xí)計(jì)劃
- 國開(河北)03949《汽車專業(yè)資訊檢索》形成性考核一答案
- 隊(duì)列會操理論2024(總隊(duì))專項(xiàng)測試題(二)
- 體育 活動管理方面安全管理制度
- 語文統(tǒng)編版(2024)一年級上冊語文園地六 教案
- 2024高考物理一輪復(fù)習(xí)第46講測定金屬絲的電阻率(講義)(學(xué)生版+解析)
- 《學(xué)前兒童衛(wèi)生保健》 課件 7.1 托幼園所的生活制度(課件)
- 敢于說不課件教學(xué)課件
- 第4章 神經(jīng)計(jì)算課件
- 會計(jì)數(shù)據(jù)分析 Solutions-Manual Chapter-7-Labs-SM
- 鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院關(guān)于紀(jì)檢監(jiān)察建設(shè)情況的工作總結(jié)
- GB/T 35401-2017地下水檢測移動實(shí)驗(yàn)室通用技術(shù)規(guī)范
- GB/T 23925-2009三輪汽車和低速貨車鋼板彈簧
- GB/T 1229-2006鋼結(jié)構(gòu)用高強(qiáng)度大六角螺母
- hologic雙能x線骨密度儀介紹課件
- 第一章(誘發(fā)電位概論)-第二章(體感誘發(fā)電位)課件
- 全新檔案法專題學(xué)習(xí)講座課件
- 視頻腳本范文(推薦八篇)
- 《麻雀》公開課完整版課件
- 安全防范系統(tǒng)工程施工監(jiān)理實(shí)施細(xì)則
- 塑料廠風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)管控清單及隱患排查表
評論
0/150
提交評論