面臨選擇的PTA期現(xiàn)市場

1、面臨選擇的面臨選擇的PTA期現(xiàn)市場期現(xiàn)市場徐智龍徐智龍2011年年5月月2漢邦石化率先在漢邦石化率先在10000元元/噸賣噸賣PTA現(xiàn)貨現(xiàn)貨數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：CCFEI、中國、中國PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)3PTA合約結(jié)價預(yù)計跌幅達千元合約結(jié)價預(yù)計跌幅達千元數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：CCFEI、中國、中國PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)4PTA期貨指數(shù)年初至今下跌逾期貨指數(shù)年初至今下跌逾3000元元/噸噸-3000元元/噸噸數(shù)據(jù)來源：富遠行情、中國數(shù)據(jù)來源：富遠行情、中國PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)5期現(xiàn)基差結(jié)構(gòu)表明期貨多頭失利期現(xiàn)基差結(jié)構(gòu)表明期貨多頭失利數(shù)據(jù)來源：中國數(shù)據(jù)來源：中國PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)現(xiàn)貨：現(xiàn)貨：1-4月取合約結(jié)

2、價，月取合約結(jié)價，5月按日取現(xiàn)貨成交價月按日取現(xiàn)貨成交價期貨：期貨：1-4月取期貨交割價，月取期貨交割價，5月按日取月按日取TA1105結(jié)價結(jié)價按照按照TA1109與期貨價格之與期貨價格之間的關(guān)系來看，基差從間的關(guān)系來看，基差從-600元元/噸變成噸變成500元元/噸噸6遠近價差：升水變成貼水遠近價差：升水變成貼水數(shù)據(jù)來源：富遠行情、中國數(shù)據(jù)來源：富遠行情、中國PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)最高升水：最高升水：300元元/噸噸最大貼水：最大貼水：600元元/噸噸7原油是最后一個牛市品種，但利比原油是最后一個牛市品種，但利比亞事件是導(dǎo)致其上漲的主要誘因亞事件是導(dǎo)致其上漲的主要誘因突發(fā)事件推漲突發(fā)事件推漲30

3、%數(shù)據(jù)來源：富遠行情、中國數(shù)據(jù)來源：富遠行情、中國PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)8目錄目錄n供需決定價格強弱供需決定價格強弱n成本決定價格底部成本決定價格底部n錢貨比決定價格高度錢貨比決定價格高度n總結(jié)分析總結(jié)分析9供需決定價格強弱供需決定價格強弱10基本思路基本思路n供大于求，價格走弱供大于求，價格走弱n供不應(yīng)求，價格走強供不應(yīng)求，價格走強n供求平衡，價格平穩(wěn)供求平衡，價格平穩(wěn)傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)認為：供求決定價格高低傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)認為：供求決定價格高低后現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)認為：供求關(guān)系無法準確后現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)認為：供求關(guān)系無法準確推導(dǎo)價格推導(dǎo)價格112011年產(chǎn)能投放情況年產(chǎn)能投放情況PX：190萬噸已經(jīng)投產(chǎn)萬噸已經(jīng)投產(chǎn)烏石化

4、烏石化100萬噸（達產(chǎn)萬噸（達產(chǎn)40萬噸）萬噸）韓國韓國90萬噸萬噸MEG：-26萬噸萬噸伊朗投伊朗投50萬噸萬噸美國關(guān)閉產(chǎn)能美國關(guān)閉產(chǎn)能76萬噸萬噸PTA：60萬噸漢邦已經(jīng)萬噸漢邦已經(jīng)投產(chǎn)投產(chǎn)外國：外國：140萬噸萬噸中國：中國：460萬噸萬噸聚酯：聚酯：80萬噸已經(jīng)投產(chǎn)萬噸已經(jīng)投產(chǎn)確定投產(chǎn)的：確定投產(chǎn)的：200萬噸萬噸不能確定的：不能確定的：160萬噸萬噸12假定假定2011年年200萬噸增量是合理的萬噸增量是合理的PX:全年短缺全年短缺16萬噸，特點是上半年寬松，下半年緊張萬噸，特點是上半年寬松，下半年緊張PTA:全年多出全年多出20萬噸，特點是萬噸，特點是1-3季度緊張，季度緊張，4季

5、度寬松季度寬松MEG:全年短缺全年短缺20萬噸，庫存高峰出現(xiàn)在萬噸，庫存高峰出現(xiàn)在7-8月份，月份，11月月份消耗全部庫存份消耗全部庫存聚酯聚酯:長絲、短纖品種顯得寬松，瓶片會緊張，整體取決長絲、短纖品種顯得寬松，瓶片會緊張，整體取決于產(chǎn)能是否按期投產(chǎn)于產(chǎn)能是否按期投產(chǎn)13一季度現(xiàn)貨強反映了庫存的現(xiàn)狀一季度現(xiàn)貨強反映了庫存的現(xiàn)狀資料來源：中國資料來源：中國PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)14PX當前庫存不高當前庫存不高資料來源：中國資料來源：中國PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)15MEG庫存庫存企高，但炒作者并未覺察庫存庫存企高，但炒作者并未覺察資料來源：中國資料來源：中國PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)16國內(nèi)聚酯新生需求基本符合假

6、設(shè)國內(nèi)聚酯新生需求基本符合假設(shè)資料來源：中國資料來源：中國PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)17假設(shè)與觀點假設(shè)與觀點n假定假定2008年去庫存后，上下游的庫存都為零年去庫存后，上下游的庫存都為零nMEG行情整體看錯，但后面有行情行情整體看錯，但后面有行情nPTA最困難的時候是在明年最困難的時候是在明年nPX產(chǎn)能供給寬松是導(dǎo)致產(chǎn)能供給寬松是導(dǎo)致PTA不景氣的主要因素不景氣的主要因素18衡量衡量2011年年P(guān)X按月動態(tài)庫存變化：以按月動態(tài)庫存變化：以PTA來度量來度量資料來源：中國資料來源：中國PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)四季度進入庫四季度進入庫存下降期存下降期19衡量衡量2011年年P(guān)TA按月動態(tài)庫存變化：以聚酯來度量按

7、月動態(tài)庫存變化：以聚酯來度量資料來源：中國資料來源：中國PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)2011年增量庫存：年增量庫存：89萬噸萬噸20衡量衡量2011年年MEG按月動態(tài)庫存變化：以聚酯來度量按月動態(tài)庫存變化：以聚酯來度量資料來源：中國資料來源：中國PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)增量庫存：至少增量庫存：至少54萬噸萬噸弧度變緩弧度變緩21未來產(chǎn)能進行之思考未來產(chǎn)能進行之思考nPX在在2012投產(chǎn)投產(chǎn)183萬噸，萬噸，2013-2014處于投產(chǎn)的高峰期處于投產(chǎn)的高峰期n中國中國PTA在在2011-2013年的三年中，至少有年的三年中，至少有2000萬噸裝置投產(chǎn)，屆時萬噸裝置投產(chǎn)，屆時中國中國PTA產(chǎn)能將達到產(chǎn)能將達到35

8、00-3600萬噸萬噸nMEG：煤化工基本不成熟，決定了今后：煤化工基本不成熟，決定了今后MEG成強勢品種成強勢品種n聚酯在聚酯在2011-2013年共投產(chǎn)年共投產(chǎn)1000萬噸，考慮當前的經(jīng)濟形勢，可能會萬噸，考慮當前的經(jīng)濟形勢，可能會延緩?fù)懂a(chǎn)，屆時聚酯可能不會過度悲觀延緩?fù)懂a(chǎn)，屆時聚酯可能不會過度悲觀n但聚酯將主要受但聚酯將主要受MEG成本之侵擾成本之侵擾22成本決定價格底部成本決定價格底部23基本思路基本思路n第一價格：即當前利潤水平的價格曲線第一價格：即當前利潤水平的價格曲線n第二價格：盈虧平衡點位置第二價格：盈虧平衡點位置n第三價格：原輔料成本線第三價格：原輔料成本線24PX當前至少有

9、當前至少有200美元美元/噸的跌幅噸的跌幅數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：CCFEI、中國、中國PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)不考慮其他條件，不考慮其他條件，PX跌至盈虧平衡點，會給跌至盈虧平衡點，會給PTA帶來帶來1000元元/噸的跌幅噸的跌幅25PTA按按PX成本計算，至少有成本計算，至少有100美元的跌幅美元的跌幅數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：CCFEI、中國、中國PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)不考慮其他條件，不考慮其他條件，PTA跌至盈虧平衡點，換算成人民幣其跌幅：跌至盈虧平衡點，換算成人民幣其跌幅：800元元/噸噸26MEG跌幅至少有跌幅至少有80美元美元/噸噸數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：CCFEI、中國、中國PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)27切片

10、現(xiàn)貨利潤尚可切片現(xiàn)貨利潤尚可切片有切片有900元元/噸的利潤，總下跌空間是噸的利潤，總下跌空間是1200元元/噸，意噸，意味著聚酯產(chǎn)品后面有補跌行為。味著聚酯產(chǎn)品后面有補跌行為。28聚酯產(chǎn)品價格跌幅小于原料聚酯產(chǎn)品價格跌幅小于原料29小結(jié)：我們眼中的多米諾骨牌小結(jié)：我們眼中的多米諾骨牌n當前當前PTA下跌原因是成本推動型的，按照這個角度來說，下跌空間在下跌原因是成本推動型的，按照這個角度來說，下跌空間在800-1000元元/噸，如果噸，如果PX繼續(xù)下跌，繼續(xù)下跌，PTA就有繼續(xù)下跌的動能。就有繼續(xù)下跌的動能。n維系維系PTA反彈的原因在于聚酯產(chǎn)品有利潤，只要行情略好，反彈的原因在于聚酯產(chǎn)品有利

11、潤，只要行情略好，PTA反彈反彈并無阻力。并無阻力。n按照此前的行情特點來看，聚酯產(chǎn)品對其的反作用力弱。除非聚酯產(chǎn)按照此前的行情特點來看，聚酯產(chǎn)品對其的反作用力弱。除非聚酯產(chǎn)品跌至到原料成本附近。品跌至到原料成本附近。30錢貨比決定價格高度錢貨比決定價格高度31基本思路基本思路貨幣與資產(chǎn)匹配模型貨幣與資產(chǎn)匹配模型1、錢比貨多，則商品、錢比貨多，則商品價格上行價格上行2、錢比貨少，則商品、錢比貨少，則商品價格下行價格下行3、錢貨相等，則價格、錢貨相等，則價格穩(wěn)定穩(wěn)定32加息是否來得更提前加息是否來得更提前圖：我國已經(jīng)加息四次（從圖：我國已經(jīng)加息四次（從5.31%上升到上升到6.31%）物價指數(shù)尚

12、未達到物價指數(shù)尚未達到2008年的頂點，但利率已經(jīng)要提前達年的頂點，但利率已經(jīng)要提前達到。到。33提高存款準備金率提高存款準備金率=減少貨幣供給減少貨幣供給圖：過去十年存款準備金率從圖：過去十年存款準備金率從9%增加到增加到20.5%從從2010年年1月份開始，存款準備金率上調(diào)月份開始，存款準備金率上調(diào)9次，共回收次，共回收現(xiàn)金流現(xiàn)金流3.2萬億元萬億元貨幣乘數(shù)貨幣乘數(shù)=準備金率的倒數(shù)準備金率的倒數(shù)34貨幣供給增速減緩貨幣供給增速減緩中國貨幣供給增長速度情況表中國貨幣供給增長速度情況表資料來源：中國央行資料來源：中國央行2011年年3月份，月份，M2增長增長16.63%M1增長增長15.04%

13、35按照年初預(yù)測均價按照年初預(yù)測均價10500元元/噸測算噸測算n假如還要加息兩次，則必然形成下游對上游的價格壓制幅度：假如還要加息兩次，則必然形成下游對上游的價格壓制幅度：1%n假如存款準備金率上調(diào)至假如存款準備金率上調(diào)至23.5%，則貨幣少于貨物頭寸比：，則貨幣少于貨物頭寸比：21.2%n最高價格預(yù)測最高價格預(yù)測11950來計算，接下來在這種貨幣背景下，價格是這樣來計算，接下來在這種貨幣背景下，價格是這樣來定：來定： 11950*99%*78.8%=9322元元/噸。噸。只要銀根不放松，只要銀根不放松，PTA下半年最高只能下半年最高只能見到見到9322元元/噸噸36另外沒有考慮的因素另外沒

14、有考慮的因素n緊縮對民企影響大，對國企影響小，而緊縮對民企影響大，對國企影響小，而PTA基本是民營企業(yè)的行當基本是民營企業(yè)的行當n當前當前PTA、聚酯行業(yè)都在搞項目擴建，這勢必對自身資金有影響，從、聚酯行業(yè)都在搞項目擴建，這勢必對自身資金有影響，從而進一步對而進一步對PTA價格高度有影響價格高度有影響37總結(jié)分析總結(jié)分析38周期理論不支持周期理論不支持PTA期現(xiàn)價格上行期現(xiàn)價格上行u經(jīng)濟周期：價格上行，人經(jīng)濟周期：價格上行，人民幣升值，政府投資成本增民幣升值，政府投資成本增加加u貿(mào)易周期：貿(mào)易周期：PMI指數(shù)中購指數(shù)中購進指數(shù)連續(xù)兩個下滑，去庫進指數(shù)連續(xù)兩個下滑，去庫存化現(xiàn)象凸顯存化現(xiàn)象凸顯u

15、季節(jié)周期：季節(jié)周期：PX/PTA整好處整好處在價格下跌的時間窗口在價格下跌的時間窗口39價格區(qū)間預(yù)測價格區(qū)間預(yù)測n只要悲觀的環(huán)境沒有得到改變，則下跌是隨著只要悲觀的環(huán)境沒有得到改變，則下跌是隨著PX價格變動而調(diào)整跌價格變動而調(diào)整跌幅幅n只要聚酯行業(yè)不出現(xiàn)惡化，只要聚酯行業(yè)不出現(xiàn)惡化，PTA會有反彈，但每次反彈的高度有限，會有反彈，但每次反彈的高度有限，都是做空的機會，螺旋式下跌中的最低處的高點是都是做空的機會，螺旋式下跌中的最低處的高點是9322元元/噸。意味噸。意味著在這個位置做空風(fēng)險不大著在這個位置做空風(fēng)險不大40最悲觀的時間：最悲觀的時間：6月月30日日n此時銀行要回收現(xiàn)金流，雖然國家多

16、次提準和加息對市場有影響，但此時銀行要回收現(xiàn)金流，雖然國家多次提準和加息對市場有影響，但影響并非是一次的，而是多次的。而商業(yè)銀行的總清算行為會讓影響并非是一次的，而是多次的。而商業(yè)銀行的總清算行為會讓PTA價格瞬間見底價格瞬間見底n雖見底但并不會上漲。雖見底但并不會上漲。41下跌終止的情景假設(shè)下跌終止的情景假設(shè)n國家放松銀根，去庫存化告一段落，此時國家放松銀根，去庫存化告一段落，此時PTA期貨會告別單邊下跌的期貨會告別單邊下跌的行情行情n到了四季度末，隨著到了四季度末，隨著PX庫存開始下降，我們測算是這樣的，庫存開始下降，我們測算是這樣的，130萬噸萬噸PX對應(yīng)對應(yīng)460萬噸萬噸PTA，PX供需關(guān)系改善，價格會走強。但走到什么位供需關(guān)系改善，價格會走強。但走到什么位置，則無法預(yù)測。置，則無法預(yù)測。42期貨市場如何反應(yīng)期貨市場如何反應(yīng)nTA1109逐步過渡到逐步過渡到TA1201，價差轉(zhuǎn)為正向，價差轉(zhuǎn)為正向n期現(xiàn)市場方面，反向市場將朝著正向市場轉(zhuǎn)變期現(xiàn)市場方面，反向市場將朝著正向市場轉(zhuǎn)變nTA1201成為多頭合約的可能性較大成為多頭合約的可能性較大n由于對棉花有著比價優(yōu)勢，由于對棉花有著比價優(yōu)勢，PTA期貨經(jīng)歷了劇烈暴跌之后，未來更多期貨經(jīng)歷了劇烈暴跌之后，未來更多的是緩慢下跌行情。的是緩慢下跌行情。43交易策