應用文-日元國際化的發(fā)展及其政策課題

1、日元國際化的發(fā)展及其政策課題'所謂日元國際化，實質(zhì)上就是日元的國際通貨化， 即日元不僅是日本的貨幣， 而且在國 外也要被廣泛地保有和運用， 從而成為一種在國際上廣泛流通的國際貨幣。鑒于日元國際化是日本國際化特別是金融國際化的重要內(nèi)容之一，我國經(jīng)濟國際化、金融國際化也將面臨人民幣國際化的重大課題，所以，研究日元國際化的,對我國有一定的參考和借鑒意義。一、日元國際化的1.日元國際化的起步自上世紀70年代初國際通貨體制由固定匯率制轉向浮動匯率制以來，因日元升值，對 外貿(mào)易按美元結算就使日本企業(yè)產(chǎn)生了匯率風險的問題。特別是船舶和設備出口，由于出口信貸的比重很大，在回收債權中就不可避免地蒙受了相

2、當?shù)膿p失。 所以，把出口貿(mào)易由美元結算改為日元結算，就成了日元國際化的最初動因。1970-1980年，在日本的出、進口額中，按日元結算的比重分別由0.9%F口 0.3%提高到了 29.4崎口 2.4%70年代后期，由于日元升值和美元危機的發(fā)生，世界各國開始出現(xiàn)了日元需求。其具 體表現(xiàn)，一是境外居民日元存款和購買日本債券、股票的數(shù)量開始增加； 二是由于日本利率低，世界各國對日元外債和日元貸款的利用也開始增加了。1976-1980年，在世界各國的外匯儲備中，日元的比重為由2.0%是高到4.5% 1982年，在歐洲金融資本市場的通貨構成中， 日元占1.6%在國際債券發(fā)行額中，日元債券占5.6%在各國

3、銀行對外資產(chǎn)中，日元資產(chǎn)占3.7%面臨日元國際化的發(fā)展，1978年12月，大藏省提出了 “正視日元國際化，使日元和西 德馬克一起發(fā)揮國際通貨部分補充機能”的方針， 并采取了 “大幅度緩和歐洲日元債發(fā)行方面 的限制”和“促進日元在太平洋地區(qū)流通”等政策措施。2.日元國際化的迅速發(fā)展盡管日元國際化早在 70年代初期就已經(jīng)開始了，但它正式成為日本對外經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略 或日本經(jīng)濟國際化、全球化戰(zhàn)略的重要一環(huán)，卻是在 80年代中期前后。而其契機，則是在 日元美元委員會的談判中美國強烈要日元國際化。為此，根據(jù) 1984年5月的日元美元委員會書，大藏省發(fā)表了題為關于金融自由化、日元國際化的現(xiàn)狀和展望的政策報告，

4、 正式拉開了日元國際化戰(zhàn)略的序幕。其后，日本政府在推進日元國際化方面采取了一系列的政策措施：1986年12月正式建立了東京離岸市場；1988年1月和12月先后向國外開放了日元CP市場和外匯CP市場；1989年5月向國內(nèi)開放了中長期歐洲日元貸款，6月對歐洲日元債和居民的海外存款實行了自由化。80年代后期，由于平成景氣的經(jīng)濟繁榮有力推動了日本經(jīng)濟的國際化，日元國際化也 出現(xiàn)了迅速發(fā)展的局面。1990年，在日本出、進口額中，按日元結算的比重各為37.5崎口14.5%,分別比1980年提高了 8.1和12.1個百分點；在世界各國的外匯儲備中，日元的比重為8.0%雖然仍大大低于美國的50.6%也低于德國

5、馬克的16.8%但卻超過了英鎊 3.0%勺1倍以上。1989年4月，在全世界外匯交易中，日元的比重為 13.5%與德國馬克持平，僅次 于美國的45.0%高于英鎊的7.5麻口瑞士法郎的5.0%由于在日元國際地位上升的過程中美 元的國際地位相對下降，所以，世界就出現(xiàn)了美元、日元和西德馬克“三極通貨體制”開始發(fā) 展的趨勢。3.日元國際化的停滯和倒退90年代以后，由于泡沫經(jīng)濟崩潰及長期經(jīng)濟停滯的影響，在日本經(jīng)濟國際化和金融國際化遭受挫折的情況下，日元國際化也出現(xiàn)了停滯和倒退的局面，主要表現(xiàn)在：(1)對外貿(mào)易中按日元結算的比重下降。1993年，日本出口貿(mào)易按日元結算的比重雖然提高到了 42.8%但其后又

6、轉為了下降，2000年1月只為36.1%退回到了 80年代中期前后 的水平。從進口方面看，1995年3月按日元結算的比重雖然提高到了24.3%,但其后也轉為了下降，2000年1月也只回升為23.5%(2)各國外匯儲備中日元的比重下降。1991年以來，日元在世界各國的外匯儲備中的比重一直是下降的趨勢，1999年末已下降為5.1%這不僅低于1991年末最高的8.5%而且也 低于1985年末的7.3%(3)銀行對外資產(chǎn)中日元資產(chǎn)的比重下降。90年代，在日本各銀行的對外貸款中，日元貸款的比重一直徘徊在 20%£右。2000年9月末，在發(fā)達國家銀行的對外資產(chǎn)中，日元資 產(chǎn)的比重只為8.7%,大

7、大低于1985年末的14.1%(4)國際債券中日元債的比重下降。在全世界的國際債券余額中，日元債的比重自1995年末達到17.3%以后，就一直是逐年下降的趨勢， 到2000年末已下降為8.6%只相當于1995 年的一半。二、日元國際化的再次提出及其背景1998年5月，在加拿大舉行的 APEC部長會議上，前大藏大臣松永在發(fā)言中提出了 “采取緊急措施，進一步促進日元國際性 運用”問題；同年10月，大藏省又提出了關于推進日元國際化的政策措施。以此為契機，日元國際化再次成了日本政府的政策課題。日元國際化再次提出的背景是：1 .日元國際化的落后由于90年代日元國際化的停滯和倒退，日元國際化已處于了明顯落

8、后的狀態(tài)。主要表 現(xiàn)在：(1)日元的國際地位與日本經(jīng)濟的國際地位不相稱。1999年，日本、美國和歐盟的 GDP各占世界的14.5% 28.8崎口 27.4%,日本的比重已超過了美國和歐盟的一半以上。然而，在 世界各國的外匯儲備中，日元只占5.1%與美元的66.2嗨口歐元、英鎊合計的16.5%®比，只分別相當于其7.7喻口 30.9%;在全世界的國際債券余額中，日元債券只占10.5%,與美元債券的47.1騎口歐元圈通貨債券、英鎊債券合計的36.5咐目比，只分別相當于其 22.3騎口 28.8%;在各國銀行的對外資產(chǎn)中，日元資產(chǎn)只占9.0%與美元資產(chǎn)的39.5%F口歐元圈通貨資產(chǎn)、英鎊資

9、產(chǎn)合計的31.9咐目比，只分別相當于其 22.8騎口 28.2%上述比重與日本世界第一貿(mào)易和 經(jīng)常收支黑字大國、資本輸出大國、海外純資產(chǎn)大國的地位是很不相稱的。對外貿(mào)易按日元結算白比重依然很低。1998年，日本出、進口按日元結算的比重分別為36喻口 22%大大低于德國的 75%F口 52%,在主要發(fā)達國家中處于最低的水平。從總體 情況看，在世界貿(mào)易總額中， 按日元結算的比重只為 5%不僅大大低于美元的 48喻口歐洲通 貨的31%而且也低于日本占世界貿(mào)易總額比重的7%(3)日元國際通貨化的進展落后。從世界各國外匯儲備中的日元儲備、國際債券中的日元債券和銀行對外資產(chǎn)中的日元資產(chǎn)等方面看，日元在國際

10、金融通貨化方面的進展已明顯地落后于德國馬克和歐元。 至于日元在國際媒介通貨化方面的落后，則更為明顯。1998年4月，在倫敦和紐約外匯市場的現(xiàn)貨交易中，以德國馬克為價格的交易已分別占22.9崎口 19.4%,而以包括日元在內(nèi)的其他通貨為價格的交易只分別占1.3噴口 0.7%即使在東京外匯市場， 以日元為價格的交易也只占 9.6%從全世界的情況看，以日元為價格的外匯交易額只相當于以德 國馬克為價格的外匯交易額的6.5%這表明，與德國馬克已在很大程度上發(fā)揮了國際媒介通貨的機能相比，日元國際媒介通貨的機能還是很微弱的。另外，在一些國家的外匯制度改革中，德國馬克和法國法郎等已經(jīng)與美元一起，被作為了貨幣籃

11、子中被盯住的一攬子貨幣之一，這意味著，德國馬克等已在一定程度上具備了準基軸通貨的機能。歐元誕生后，也具備了區(qū) 域內(nèi)基軸通貨的機能。相比之下，目前日元的國際基軸通貨化還沒有什么實質(zhì)性的進展。(4)日元圈已明顯地落后于歐元圈。以歐元的誕生為標志，從 1999年1月起，西歐各國 不僅實現(xiàn)了經(jīng)濟方面的統(tǒng)一和聯(lián)合，而且在貨幣方面也實現(xiàn)了統(tǒng)一和聯(lián)合，由此，歐元圈就正式形成了。相比之下， 在東亞，不僅在經(jīng)濟方面沒有形成區(qū)域內(nèi)的統(tǒng)一和聯(lián)合，而且在貨幣方面也只是剛剛開始議論亞元，所謂日元圈還只不過是一種設想。這樣，在“三極通貨體 制”或“三大貨幣圈”中，日元或日元圈就處在了最落后的地位。2 .亞洲金融危機后各國

12、外匯制度的動向1997年發(fā)生的亞洲金融危機，不僅導致了東亞各國的經(jīng)濟危機，而且還給世界經(jīng)濟帶 來了很大的影響和沖擊。 這次金融危機的教訓是，多年來，亞洲各國貨幣的匯率大都是盯住美元隨美元浮動的，這樣做曾經(jīng)很安全。但是，亞洲金融危機后，由于各國在經(jīng)濟發(fā)展和國 內(nèi)外貿(mào)易等方面的差異， 其風險就充分暴露出來了。為此，在金融危機中，一部分國家在外 匯制度方面已開始放棄盯住美元隨美元浮動的做法，轉向了浮動匯率制。 金融危機平息下來以后，為了使外匯制度能夠更好地反映和適應國際貿(mào)易和國際金融、資本交易的新形勢、新變化，各國又都在摸索新的通貨體系，并有可能選擇盯住貨幣籃子隨一攬子貨幣匯率浮動的 辦法。在貨幣籃

13、子制度下，由于亞洲各國貨幣的匯率將隨美元、德國馬克和日元等主要國際貨幣的匯率一起浮動，從而就為日元發(fā)揮基軸貨幣的機能創(chuàng)造了條件，提供了機會。所以， 抓住這一機遇，不失時機地推進日元國際化，與東亞各國共同建立新的國際金融制度和亞洲通貨體系，就成了日本時不我待的政策選擇。3 .歐元誕生的影響1999年1月歐元正式啟動，對以美元為中心的現(xiàn)行國際通貨體制是一個重大的挑戰(zhàn)， 這是布雷頓森林體系崩潰以來美元所受到的最大沖擊。鑒于歐盟在經(jīng)濟規(guī)模方面已與美國不相上下，在貿(mào)易和資本輸出方面則都大大超過了美國，所以，在歐盟與中歐、東歐以及非洲和亞洲的關系進一步發(fā)展的大趨勢下，歐元在不久的將來很可能成為與美元相比肩

14、抗衡的基軸通貨。以歐元的國際通貨化為契機， 從美元一極中心的時代向多極化通貨體制時代的轉移， 已是大勢所趨、不可避免的了。與此同時，國際商品交易和金融、資本交易中所使用通貨的多樣化，也必將在現(xiàn)有基礎上進一步發(fā)展。 這樣，日元國際化就既面臨了嚴重的沖擊和挑戰(zhàn)， 又得到了前所未有的發(fā)展機遇。4 .日本金融改革的進展面臨世界經(jīng)濟全球化的大趨勢和日本金融危機的嚴重局面，1996年11月，橋本政府提出了標新立異的“金融大爆炸”，意在徹底改革金融。1998年4月，以修改外匯法為首， 按橋本首相“自由、公正、全球化”的改革三原則，日本政府全面推進了金融改革，其重點是 改變傳統(tǒng)的金融保護行政，在金融領域引入競

15、爭機制，通過金融機構的改革和重組，來改善金融機構的經(jīng)營，提高整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，并進一步提高東京國際金融中心的地位，確保東京金融資本市場對倫敦和紐約金融資本市場的競爭優(yōu)勢。這樣一來，就既為日元國際化創(chuàng)造了有利的條件，又對日元國際化提出了新的要求。三、日元國際化的政策課題1 .重建日本經(jīng)濟要改變目前日元國際化被動落后的狀態(tài)，當務之急，就是通過經(jīng)濟改革和結構調(diào)整，重建日本經(jīng)濟，實現(xiàn)日本經(jīng)濟的潛在增長力。為此，首要前提是盡快解決金融機構持續(xù)增加的巨額的不良債權，消除金融危機的威脅， 保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定， 恢復國內(nèi)外對日本經(jīng)濟和日 本金融的信任。2 .確保日元匯率的穩(wěn)定在浮動匯率制下， 美元、歐元和

16、日元這三種最主要的國際貨幣匯率的經(jīng)常變動，給世界各國帶來了普遍的匯率風險。就日元而言，其匯率變動風險已直接影響到與其經(jīng)濟關系密切的東亞各國。正因為如此，所以對于2001年12月以來的日元貶值，各國就擔心其誘發(fā)亞洲各國貨幣新一輪競相貶值的危險性。由于日元國際化離不開東亞各國的支持，特別是離不開東亞各國貨幣制度和外匯制度的改革，因此保持日元匯率的穩(wěn)定， 對日元國際化是至關重要的。為此，日本不僅需要加強與美國和歐盟的政策協(xié)調(diào)，而且還需要加強與東亞各國的政策協(xié)調(diào)。3 .進一步提高貿(mào)易和金融、資本交易中運用日元的比重(1)改變按美元結算的貿(mào)易慣例。隨著工業(yè)制成品特別是海外當?shù)厣a(chǎn)產(chǎn)品進口的增加， 只要日

17、本進一步開放國內(nèi)市場，為越來越多的外國商品進入日本市場創(chuàng)造條件，進口貿(mào)易按日元結算的比重就有可能趨于提高。與此同時，亞洲金融危機以后，由于一些國家的貨幣匯率已開始改變單純盯住美元的做法，從而出現(xiàn)了擴大日元結算的有利條件。目前，向東南亞出口的零部件等，已由美元結算改為了日元結算；即使現(xiàn)在仍按美元結算的原燃料和農(nóng)產(chǎn)品，也出現(xiàn)了轉向按日元結算的趨勢。以此為契機，日本將根據(jù)國內(nèi)外的變化，努力改變按美元結算的貿(mào)易慣例。(2)擴大日元外債、增加日元貸款。70-80年代，以亞洲開發(fā)銀行債為首，日本曾面向亞洲國家發(fā)行了許多日元外債。亞洲日元債的發(fā)行主體大都是各國政府，發(fā)行日元債所籌措的資金又大都直接成了各國政

18、府的外匯儲備。所以，亞洲日元債的發(fā)行既活躍了日本金融、資本市場，又促進了日元國際化的迅速發(fā)展。然而，90年代以來，與歐洲日元債相比， 亞洲日元債的發(fā)行卻一直呈減少的趨勢，這不僅影響了東亞各國的日元籌措，而且也冷落了日本金融、資本市場，導致了日元國際化的停滯或倒退。因此，圍繞日元銀行票據(jù)、日元項目債券 和日元借貸債權的流動化，日本今后將有可能增加亞洲舊元債的發(fā)行，并通過資金援助的方式，增加對亞洲國家的日元貸款。2000年，根據(jù)“新宮澤設想”，日本向東亞各國所提供 150億美元資金援助，就幾乎全是日元貸款。(3)擴大日元資本輸出。日本是世界資金剩余最多的國家，目前，僅家庭和個人的金融資產(chǎn)就高達14

19、00萬億日元之巨。今后，如能創(chuàng)造直接用日元進行國際投資的政策環(huán)境和有利 條件，就不僅能擴大日本的資本輸出，而且還可以回避國際投資中的匯率風險。4 .進一步創(chuàng)造有利于外國保有和運用日元的政策環(huán)境(1)改善國債市場的投資環(huán)境。 以境外居民保有和運用日元資產(chǎn)的重要途徑為中心，1999年以來，日本政府已就國債市場的改革開放提出了如下政策措施：第一，改變政府短期證券的發(fā)行方式：從1999年4月起，開始實行短期政府證券市場公開招標的發(fā)行方式。第二， 減免:從1999年4月1日起，對符合規(guī)定條件的短期貼現(xiàn)國債和短期政府債券的償還收益， 在發(fā)行時免征源泉稅；從1999年9月1日起，對境外居民和外國法人認購國債

20、的利息收入， 凡符合規(guī)定條件的，都免征所得稅；從2000年1月1日起，在國債利息課稅的對象范圍中， 取消個別登記國債的利息。第三，增加國債商品的種類：從 1999年4月起，開始發(fā)行1年 期的短期貼現(xiàn)國債；從同年 9月起，開始發(fā)行 30年期的附息國債；從 2000年2月起，開 始發(fā)行5年期的附息國債；從同年6月起，開始發(fā)行15年期變動附息國債；2001年末又開 始發(fā)行3年期貼現(xiàn)國債。第四，提高國債交易的透明度：從 1999年1月起，廢除國債提前 償還的條款；從同年3月起，開始實行國債招標日程和發(fā)行額事前公示的制度。第五，提高國債市場的流動性：從 2001年3月起，實行國債即時品牌統(tǒng)一的方式。(2

21、)改革證券交易的結算系統(tǒng)。在歐美各國，證券交易結算一般都實現(xiàn)了即時總額結算化 和證券資金同時結算化， 不僅結算方便，而且結算期間也大為縮短了。特別是歐洲，自歐元啟動以后，證券交易的結算系統(tǒng)進一步改善，在跨國交易方面各國也正在建立統(tǒng)一的結算系統(tǒng)。相比之下，日本證券交易的結算系統(tǒng)卻依然是按證券種類由不同的證券結算機構分別結 算。由于是按各不相同的交易規(guī)則和交易手續(xù)結算，所以不僅結算速度慢， 而且在安全性方面也有令人擔憂之處。由于方便快捷的結算系統(tǒng)是使外國投資者放心保有和運用日元資產(chǎn)的 重要前提，所以，參照歐美各國的經(jīng)驗，盡快建立股票、公司債、國債等各種有價證券統(tǒng)一 結算的系統(tǒng)，就越來越必要了。為此

22、，從 2001年1月4日起，日本銀行已開始實行了國債 交易即時總額結算，并要求民間金融機構也建立類似的國債交易結算系統(tǒng)。2001年4月，日本證券業(yè)協(xié)會也公布了國債交易的結算規(guī)則，決定合并實施國債交易即時總額結算方式。(3)為境外居民利用日本債券提供方便。 由于日本利率低，武士債的發(fā)行額近年來已有所 增加。但是，由于武士債的有關介紹都是日文， 境外居民利用起來很不方便。 在經(jīng)濟國際化、 全球化迅速發(fā)展的形勢下， 日本政府正著手解決類似的技術性問題， 以方便外國籌資者直接 利用武士債等在日本籌措資金。(4)提高企業(yè)財務的透明度。 為方便外國投資者參入日本金融、資本市場，日本政府正在推進制度的改革，

23、以使日本的會計原則和會計標準與國際慣例接軌，徹底實行財務公開的原則，提高企業(yè)財務的透明度。(5)提高日本銀行的服務水平。 為了提高各國中央銀行儲備日元的積極性，必須為其日元和日元資產(chǎn)的運用提供方便。為此，日本銀行已采取措施， 允許各國央行剩余的日元可以自動運用于日本政府短期證券， 各國央行在日本銀行保護性存儲的日本國債也可以能夠靈活地 運用。5 .推進亞洲的金融合作和金融聯(lián)合日本作為東亞國家， 與亞洲各國的關系特別密切。 所以，從三極通貨體制或三大貨幣圈 的發(fā)展趨勢看，日元國際化的重點是亞洲，即日元國際化首先要使日元成為在亞洲廣泛保有、 運用和流通的國際通貨，并由此而形成與美元圈、歐元圈相抗衡

24、的“日元圈”。所以，推進亞 洲的金融合作和金融聯(lián)合，對日元國際化就具有至關重要的意義。(1)推動亞洲各國在貨幣和金融方面的合作。亞洲金融危機爆發(fā)以后，從確保金融和金融體系的穩(wěn)定性出發(fā)，東亞各國已充分認識到了區(qū)域內(nèi)貨幣和金融合作的重要性。為此，1999年11月，10+ 3領導人會議已就加強貨幣和金融方面的合作達成了共識，2000年5月各國財政部長會議又達成了加強貨幣合作的“清邁協(xié)議”。以此為基礎，日本將進一步推動與東亞 各國在貨幣和金融方面的合作。(2)消除東亞各國對日元國際化的疑慮。盡管東亞各國有加強區(qū)域內(nèi)貨幣和金融方面合 作的愿望，但由于日本在國際化、 全球化戰(zhàn)略方面更多地考慮日美關系，現(xiàn)在

25、又急于擺脫長期經(jīng)濟停滯的局面， 所以，東亞各國普遍擔心日本在日元國際化的名義下我行我素，把匯率風險轉移給周邊國家。對于東亞各國來說，他們首先關心的并不是日元國際化，而是如何建立確保區(qū)域內(nèi)匯率體系穩(wěn)定的機制，以及如何促使日本把對外經(jīng)濟戰(zhàn)略的重點轉向東亞，擴大對東亞各國的貿(mào)易和投資。所以，如何消除東亞各國對日元國際化的疑慮，乃是推動亞洲各國在擴大貨幣和金融方面合作的前提。(3)促進亞洲外匯市場的形成和發(fā)展。為了在貿(mào)易和金融、資本交易中更多地利用日元，建立日元和亞洲各國貨幣直接交易的外匯市場是一個必不可少的有效的途徑。然而，從目前亞洲各國貨幣對日元的交易量來看，亞洲外匯市場的建立并非容易。為此，日本將繼續(xù)設法增加亞洲各國貨幣與日元的交易量，并在交易量不斷擴大的基礎上探討開展直接交易的途徑。另外，為了使亞洲通貨間的外匯交易不依賴美元的中介機能而獨立地進行，各國貨幣當局相互保有對方的通貨乃是不可缺少的條件。所以，盡管亞洲各國貨幣國際化的程度很低，但隨著各國金融、資本市場的開放和日本國際投資的擴大，只要日本帶頭持有亞洲各國的通貨和有價證券，就會通過推動各國貨幣的國際化來推動亞洲外匯市場的發(fā)展。(4)推動東亞各國金融、資本市場的開放。與西歐相比，由于東亞各國經(jīng)濟國際化和金融 自由化