創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制分析第8章

1、創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制分析第8章l創(chuàng)業(yè)投資的一次運(yùn)行過(guò)程結(jié)束于風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，創(chuàng)業(yè)投資的一次運(yùn)行過(guò)程結(jié)束于風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，對(duì)于實(shí)現(xiàn)資本高額增值的目標(biāo)來(lái)說(shuō)，退資是其運(yùn)對(duì)于實(shí)現(xiàn)資本高額增值的目標(biāo)來(lái)說(shuō)，退資是其運(yùn)行過(guò)程中的行過(guò)程中的“關(guān)鍵的一跳關(guān)鍵的一跳”，資金能否安全撤出，資金能否安全撤出，可以實(shí)現(xiàn)多大程度的回報(bào)，最后落實(shí)在退出的方可以實(shí)現(xiàn)多大程度的回報(bào)，最后落實(shí)在退出的方式與結(jié)果上。式與結(jié)果上。l因而，創(chuàng)業(yè)投資是在結(jié)婚之前就考慮如何離婚的因而，創(chuàng)業(yè)投資是在結(jié)婚之前就考慮如何離婚的投資行為，創(chuàng)業(yè)投資家不會(huì)接受不能順利離婚的投資行為，創(chuàng)業(yè)投資家不會(huì)接受不能順利離婚的投資結(jié)合。投資結(jié)合。l成功的創(chuàng)業(yè)投資家

2、總是在投資計(jì)劃之初就精心設(shè)成功的創(chuàng)業(yè)投資家總是在投資計(jì)劃之初就精心設(shè)計(jì)退資路線，并一直關(guān)注項(xiàng)目進(jìn)展，力求實(shí)現(xiàn)最計(jì)退資路線，并一直關(guān)注項(xiàng)目進(jìn)展，力求實(shí)現(xiàn)最佳的退出。佳的退出。主要內(nèi)容l第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)資本的退出方式l第二節(jié) 不同退出方式的比較 l第三節(jié) IPO與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的關(guān)系l第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資退出策略第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式l比較流行的四種退出方式比較流行的四種退出方式：l首次公開(kāi)發(fā)行（IPO） l出售（Sale） l股份回購(gòu)（Share buy back） l破產(chǎn)清算（Liquidation ） 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式l首次公開(kāi)發(fā)行（首次公開(kāi)發(fā)行（Initial Public Offeri

3、ngInitial Public Offering，IPOIPO）。）。IPO是指在證券市場(chǎng)上第一次向一般公眾發(fā)行創(chuàng)業(yè)企業(yè)的普通股票，也即創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市（包括在主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和其他市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票上市）。通常，IPO是創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家最希望的退出方式，也是投資回報(bào)最高的退出方式。 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式l兼并收購(gòu)（兼并收購(gòu)（Merger and Acquisition，M&A）。）。兼并收購(gòu)又稱為出售股權(quán)（Sale），是指創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)將自己所持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份出售轉(zhuǎn)讓給其他公司或創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，也就是說(shuō)創(chuàng)業(yè)企業(yè)由其他公司或另一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)收購(gòu)兼并。l并購(gòu)?fù)顺龇绞接?/p>

4、兩種形式:一是把創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份出售給另一個(gè)大公司，稱為商業(yè)出售或一期并購(gòu)（Trade Sale）；二是把創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份出售給另外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，這稱為金融收購(gòu)或第二期并購(gòu)（Secondary Sale）。近年來(lái)，以企業(yè)并購(gòu)的方式退出在迅速發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)所占的比例越來(lái)越大，已經(jīng)超過(guò)了IPO。 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式l股權(quán)回購(gòu)（股權(quán)回購(gòu)（Buy-Back）。）。股權(quán)回購(gòu)是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層采取現(xiàn)金或票據(jù)等支付形式，來(lái)買(mǎi)斷創(chuàng)業(yè)投資家持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份。l股權(quán)回購(gòu)按回購(gòu)主體可分為管理層收購(gòu)（Management Buy-out，MBO）、員工收購(gòu)（Employee Buy-out，EB

5、O）和管理層員工回購(gòu)（Management and Employee Buy-out，MEBO）。第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式l清算（清算（Liquidation）。）。清算是指當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)每況愈下且難以扭轉(zhuǎn)時(shí)，為避免更大的損失，對(duì)其進(jìn)行破產(chǎn)清算以收回部分投資。從如何降低風(fēng)險(xiǎn)、減少損失以及避免由于資金沉淀而造成的機(jī)會(huì)成本的角度看，清算也是創(chuàng)業(yè)資本必不可少的退出渠道。 年份年份IPO收購(gòu)收購(gòu)數(shù)量數(shù)量百分比百分比數(shù)量數(shù)量百分比百分比198453 38.1386 61.87198547 29.7511170.25198698 44.95120 55.05198781 36.6514063.3519

6、8836 21.0513578.9519893921.0814678.92199042 27.8110972.191991127 60.198439.81199216063.009437.00199317265.159234.851994143 57.89104*42.11199518365.1298*34.881996276 73.21101*26.691997138* 46.31160*53.69199878* 29.55186*70.45合計(jì)167348.65176651.35美國(guó)美國(guó)IPOIPO與收購(gòu)的變化與收購(gòu)的變化 一、首次公開(kāi)發(fā)行（一、首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）l首次公開(kāi)發(fā)行的步驟：

7、首次公開(kāi)發(fā)行的步驟：1、選擇合適的承銷(xiāo)商2、與承銷(xiāo)商談判3、簽訂承銷(xiāo)意向書(shū)和承銷(xiāo)協(xié)議4、注冊(cè)和股票銷(xiāo)售一、首次公開(kāi)發(fā)行（一、首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）lIPO是指在證券市場(chǎng)上第一次向一般公眾發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的普通股票，即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市。l1、IPO方式的優(yōu)點(diǎn)lA、IPO收益的歷史紀(jì)錄非常誘人l創(chuàng)業(yè)投資的支持下通過(guò)IPO取得令人矚目的回報(bào)的例子包括：蘋(píng)果公司，回報(bào)達(dá)到了235倍，蓮花公司是63倍，康柏公司是38倍。這些案例為創(chuàng)業(yè)投資樹(shù)立了激動(dòng)人心的成功典范。l根據(jù)1979年到202X年美國(guó)IPO市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)研究，創(chuàng)業(yè)投資在IPO市場(chǎng)上取得的回報(bào)是第一期投資的22.5倍，第二期投資的10倍，第三期投資的3.7

8、倍。一、首次公開(kāi)發(fā)行（一、首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）lB、保持了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的獨(dú)立性l由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市后，盡管吸收了一些公共股東，但不影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理和運(yùn)作，保持了創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理上的連續(xù)性和的獨(dú)立性。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家及管理團(tuán)隊(duì)一般歡迎這種退出方式，對(duì)IPO退資基本完全合作態(tài)度。lC、保持了后續(xù)資金的持續(xù)性l企業(yè)上市能夠籌措到比較寬裕資金；同時(shí)，還為企業(yè)發(fā)展籌措后續(xù)資金提供了持續(xù)通道。一、首次公開(kāi)發(fā)行（一、首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）lD、共享創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值升值l采用IPO退出方式，并不意味著創(chuàng)業(yè)投資馬上從企業(yè)退出，只是為創(chuàng)業(yè)投資退出開(kāi)辟了便利的通道。l上市后公司價(jià)值可望穩(wěn)步上升，創(chuàng)業(yè)投資家依然可以憑借股份享受

9、創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值升值之利，為創(chuàng)業(yè)投資家?guī)?lái)新的收益。一、首次公開(kāi)發(fā)行（一、首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）lE、提高創(chuàng)企業(yè)的知名度lIPO的準(zhǔn)備和宣傳過(guò)程，不僅可以引起潛在企業(yè)購(gòu)買(mǎi)者的注意，為良好的出售退資打基礎(chǔ)；同時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)一旦上市，也是對(duì)企業(yè)的重大宣傳和推介。l一般說(shuō)來(lái)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)初期規(guī)模都不大，市場(chǎng)影響度較若，上市本身可以較為迅速地提高企業(yè)的知名度聲譽(yù)和聲譽(yù)。 一、首次公開(kāi)發(fā)行（一、首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）l2、 IPO方式的缺點(diǎn)lA、對(duì)投資而言，最大缺陷是“限制出售條款”法律往往規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市時(shí)不能立即出售其所擁有的全部股份。因而對(duì)創(chuàng)業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，退資后的真正業(yè)績(jī)還要受IPO后幾年股價(jià)

10、的影響，而那時(shí)創(chuàng)業(yè)投資者已經(jīng)喪失了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特殊控制權(quán)利。lB、IPO費(fèi)用較高包括承銷(xiāo)、注冊(cè)、宣傳、會(huì)計(jì)、律師、印刷費(fèi)等。一、首次公開(kāi)發(fā)行（一、首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）lC、企業(yè)上市必須滿足上市的規(guī)模和其它門(mén)檻要求lIPO的成功與否受證券市場(chǎng)繁榮程度的直接影響。l研究表明：國(guó)家間創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不平衡性，主要原因在于各國(guó)IPO市場(chǎng)的差別。l比較研究美國(guó)和德國(guó)這兩個(gè)國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的規(guī)模和增長(zhǎng)率，發(fā)現(xiàn)美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)規(guī)模和增長(zhǎng)率高于德國(guó)的重要原因是德國(guó)的IPO市場(chǎng)無(wú)法與NASDAQ提供的機(jī)會(huì)和市場(chǎng)進(jìn)入及評(píng)價(jià)規(guī)則比較，兩國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資退出渠道存在明顯差別。 一、首次公開(kāi)發(fā)行（一、首次公開(kāi)發(fā)行（I

11、PO）l202X年，德國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的退出選擇中，在除清算以外的164起退出中，IPO僅12起，占7.3%，而且僅有一家是在德國(guó)本土上市的。l美國(guó)通過(guò)IPO退出的比例高得多l(xiāng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資家而言，盈利不足以實(shí)現(xiàn)其高收益目標(biāo)。l德國(guó)的投資者更愿意投資于后期階段的企業(yè)，因?yàn)檫@樣的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較小。 國(guó)家國(guó)家1991(%)1991(%)1992(%)1992(%)1993(%)1993(%)1994(%)1994(%)1995(%)1995(%)平均（平均（% %）奧地利 2250100NA2449比利時(shí) 52NA57513248丹麥 24770628550芬蘭 67370104832法國(guó) 415657334

12、832愛(ài)爾蘭 8276191364 51意大利 868957215261荷蘭 484422244436挪威 15 18 40152749葡萄牙 NA100579056 76西班牙 72 6220312442瑞士 40 424334730英國(guó) 24 2241303630瑞典 134078432540歐洲創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)歐洲創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)IPOIPO退出的情況退出的情況 創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板28家中家中含有創(chuàng)投風(fēng)投的含有創(chuàng)投風(fēng)投的上市公司上市公司-1300001 特特 銳銳 德德青島特銳德電氣青島特銳德電氣300003 樂(lè)普醫(yī)療樂(lè)普醫(yī)療樂(lè)普（北京）醫(yī)療樂(lè)普（北京）醫(yī)療器械器械300004 南風(fēng)股份南風(fēng)股份佛山南

13、方風(fēng)機(jī)佛山南方風(fēng)機(jī)（風(fēng)機(jī)通風(fēng)設(shè)備）（風(fēng)機(jī)通風(fēng)設(shè)備）上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)42.00募集資金募集資金7.79億億股東：嶗山投資股東：嶗山投資嶗山風(fēng)投持有嶗山風(fēng)投持有333萬(wàn)股萬(wàn)股約投入約投入.萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià).66*333=1.52億億盈利盈利1.5億（億（21倍）倍）上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)61.00募集資金募集資金11.4億億股東；中船集團(tuán)股東；中船集團(tuán)中船重工科技投資中船重工科技投資7523.13萬(wàn)股萬(wàn)股約投入約投入30046.26萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià)6.88* 7523.13=42.8億億盈利盈利40億（億（21倍）倍）上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)35.00募集資金募集資金5.25

14、億億股東：廣東駿豐頻譜股東：廣東駿豐頻譜（民營(yíng)）廣東通盈創(chuàng)投（民營(yíng)）廣東通盈創(chuàng)投持有持有518.18萬(wàn)股萬(wàn)股（個(gè)人持（個(gè)人持103萬(wàn)）萬(wàn)）投入投入1000萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià)43.69* 518.18=2.27億億盈利盈利2億（億（20倍）倍）300005 探探 路路 者者北京探路者北京探路者戶外用品戶外用品300006 萊美藥業(yè)萊美藥業(yè)重慶萊美藥業(yè)重慶萊美藥業(yè)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)27.45募集資金募集資金3.2億億股東；重慶國(guó)資股東；重慶國(guó)資重慶科技風(fēng)投重慶科技風(fēng)投1487.22萬(wàn)股萬(wàn)股約投入約投入4164.34萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià)37.48* 1487.22=5.57億億盈利盈利5.41億

15、（億（13倍）倍）上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)42.00募集資金募集資金3.2億億股東上海力鼎（民營(yíng)）股東上海力鼎（民營(yíng)）上海力鼎投資上海力鼎投資持有持有526.69萬(wàn)股萬(wàn)股約投入約投入1500萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià)48.09* 526.69=2.53億億盈利盈利2.4億（億（16倍）倍）300007 漢威電子漢威電子河南漢威電子河南漢威電子（鄭州氣體檢測(cè)儀器）（鄭州氣體檢測(cè)儀器）上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)44.00募集資金募集資金3.7億億股東；君潤(rùn)（民營(yíng)）股東；君潤(rùn)（民營(yíng)）寧波君潤(rùn)投資寧波君潤(rùn)投資300.00萬(wàn)股萬(wàn)股約投入約投入900.00萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià)47.68* 300=1.43億億盈利

16、盈利1.1億（億（12倍）倍）凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)6119萬(wàn)萬(wàn)收入收入2.7億億每股收益每股收益0.64利潤(rùn)率利潤(rùn)率22%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)2.01億億收入收入3.9億億每股收益每股收益0.55利潤(rùn)率利潤(rùn)率51%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)3050萬(wàn)萬(wàn)收入收入2億億每股收益每股收益0.44利潤(rùn)率利潤(rùn)率15%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)2546萬(wàn)萬(wàn)收入收入2.1億億每股收益每股收益0.5利潤(rùn)率利潤(rùn)率12%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)3288萬(wàn)萬(wàn)收入收入2.65億億每股收益每股收益0.48利潤(rùn)率利潤(rùn)率12%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)2964萬(wàn)萬(wàn)收入收入1億億每股收益每股收益0.7利潤(rùn)率利潤(rùn)率29%收入增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率77%-119%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率32%-232%收入

17、增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率31%-70%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率34%-125%收入增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率39%-113%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率63%-263%收入增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率64%-77%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率132%-248%收入增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率59%-72%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率34%-186%收入增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率50%-122%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率50%-169%創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板28家中家中含有創(chuàng)投風(fēng)投的含有創(chuàng)投風(fēng)投的上市公司上市公司-2300008 上海佳豪上海佳豪上海佳豪船舶上海佳豪船舶工程設(shè)計(jì)工程設(shè)計(jì)300009 安科生物安科生物安徽安科生物工程安徽安科生物工程300011 鼎漢技術(shù)鼎漢技術(shù)北京鼎漢技術(shù)北

18、京鼎漢技術(shù)（電力電子和鐵路信號(hào)）（電力電子和鐵路信號(hào)）上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)40.15募集資金募集資金4.2億億股東紫晨投資（民營(yíng)股東紫晨投資（民營(yíng)上海紫晨投資持有上海紫晨投資持有302.40萬(wàn)股萬(wàn)股約投入約投入846.72萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià)5.66*333=1.68億億盈利盈利1.6億（億（20倍）倍）上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)37.00募集資金募集資金3.2億億股東；江蘇高科技投資股東；江蘇高科技投資和管理團(tuán)隊(duì)和管理團(tuán)隊(duì) 江蘇高達(dá)創(chuàng)業(yè)投江蘇高達(dá)創(chuàng)業(yè)投243.00萬(wàn)股萬(wàn)股約投入約投入927.00萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià)47.70* 243.00=1.16億億盈利盈利1.06億（億（11倍）倍）

19、上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)66.70募集資金募集資金4.67億億中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資持有持有150.4萬(wàn)股萬(wàn)股上海興燁創(chuàng)投（民營(yíng)）上海興燁創(chuàng)投（民營(yíng)）持有持有86.4萬(wàn)股萬(wàn)股上海興燁創(chuàng)投投入上海興燁創(chuàng)投投入216萬(wàn)持有萬(wàn)持有86.4萬(wàn)股萬(wàn)股月日價(jià)月日價(jià)74.5* 86.4=6436萬(wàn)萬(wàn)盈利盈利6220（29倍）倍）300017 網(wǎng)宿科技網(wǎng)宿科技上海網(wǎng)宿科技上海網(wǎng)宿科技互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心300014 億緯鋰能億緯鋰能惠州億緯鋰能惠州億緯鋰能鋰一、二次電池鋰一、二次電池上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)38.6募集資金募集資金3.7億億股東達(dá)晨與管理團(tuán)隊(duì)股東達(dá)晨與管理團(tuán)隊(duì) 深圳市達(dá)晨財(cái)信

20、創(chuàng)投深圳市達(dá)晨財(cái)信創(chuàng)投195.95萬(wàn)股萬(wàn)股達(dá)晨約投入達(dá)晨約投入489. 87萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià)43.55* 195.95=8533萬(wàn)萬(wàn)盈利盈利8000萬(wàn)（萬(wàn)（16倍）倍）上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)41.55募集資金募集資金5.1億億深圳達(dá)晨財(cái)智創(chuàng)投深圳達(dá)晨財(cái)智創(chuàng)投285萬(wàn)股（民營(yíng)）萬(wàn)股（民營(yíng)）達(dá)晨財(cái)信創(chuàng)投達(dá)晨財(cái)信創(chuàng)投230.99萬(wàn)股萬(wàn)股浙江聯(lián)盛創(chuàng)投浙江聯(lián)盛創(chuàng)投285萬(wàn)股萬(wàn)股達(dá)晨投入達(dá)晨投入1050萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià)44.88* 524.99=1.9億億盈利盈利1.8億（億（18倍）倍）300015 愛(ài)爾眼科愛(ài)爾眼科長(zhǎng)沙市愛(ài)爾眼科醫(yī)院長(zhǎng)沙市愛(ài)爾眼科醫(yī)院上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)48.86募集資金

21、募集資金8.8億億股東達(dá)晨與管理團(tuán)隊(duì)股東達(dá)晨與管理團(tuán)隊(duì) 深圳市達(dá)晨財(cái)信創(chuàng)投深圳市達(dá)晨財(cái)信創(chuàng)投300萬(wàn)股萬(wàn)股達(dá)晨約投入達(dá)晨約投入900.00萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià)54.23* 300=1.62億億盈利盈利1.53億（億（17倍）倍）凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)3783萬(wàn)萬(wàn)收入收入1.5億億每股收益每股收益1.00利潤(rùn)率利潤(rùn)率25%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)3455萬(wàn)萬(wàn)收入收入1.56億億每股收益每股收益0.57利潤(rùn)率利潤(rùn)率21%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)2293萬(wàn)萬(wàn)收入收入1億億每股收益每股收益0.59利潤(rùn)率利潤(rùn)率23%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)3707萬(wàn)萬(wàn)收入收入2.4億億每股收益每股收益0.61利潤(rùn)率利潤(rùn)率15%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)3100萬(wàn)萬(wàn)收入收入2.億億每

22、股收益每股收益0.47利潤(rùn)率利潤(rùn)率15%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)6136萬(wàn)萬(wàn)收入收入4.4億億每股收益每股收益0.61利潤(rùn)率利潤(rùn)率14%收入增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率56%-104%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率32%-205%收入增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率0%-24%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率44%-52%收入增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率5%-28%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率10%-24%收入增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率72%-100%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率45%-56%收入增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率20%-20%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率24%-66%收入增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率39%-64%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率57%-167%創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板28家中家中含有創(chuàng)投風(fēng)投的含有創(chuàng)投風(fēng)投的上市公司上市

23、公司-3300013 新寧物流新寧物流江蘇新寧現(xiàn)代物流江蘇新寧現(xiàn)代物流300016 北陸藥業(yè)北陸藥業(yè)北京北陸藥業(yè)北京北陸藥業(yè)300020 銀江股份銀江股份浙江銀江電子公司浙江銀江電子公司交通智能化系統(tǒng)交通智能化系統(tǒng)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)24.5募集資金募集資金2.08億億股東：自然人（民營(yíng)）股東：自然人（民營(yíng)）蘇州億文創(chuàng)業(yè)投資蘇州億文創(chuàng)業(yè)投資持有持有225.00萬(wàn)股萬(wàn)股約投入約投入550萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià)38.55* 225=8673萬(wàn)萬(wàn)盈利盈利8100萬(wàn)（萬(wàn)（15倍）倍）上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)29.00募集資金募集資金2.7億億股東；盈富泰克創(chuàng)投股東；盈富泰克創(chuàng)投持有持有750萬(wàn)股

24、萬(wàn)股北京科技風(fēng)投北京科技風(fēng)投981.65萬(wàn)股萬(wàn)股盈富泰克創(chuàng)投盈富泰克創(chuàng)投投入投入1875 萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià)39.45* 750.00=2.95億億盈利盈利2.76億（億（14.7倍）倍）上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)31.00募集資金募集資金3.6億億浙江省科技風(fēng)險(xiǎn)投資浙江省科技風(fēng)險(xiǎn)投資持有持有150.00萬(wàn)股萬(wàn)股浙江省科技風(fēng)險(xiǎn)投資浙江省科技風(fēng)險(xiǎn)投資投入投入420萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià)45.49* 150=6823萬(wàn)萬(wàn)盈利盈利6500（15倍）倍）300022 吉峰農(nóng)機(jī)吉峰農(nóng)機(jī)四川吉峰農(nóng)機(jī)連鎖四川吉峰農(nóng)機(jī)連鎖批發(fā)、零售農(nóng)業(yè)機(jī)械批發(fā)、零售農(nóng)業(yè)機(jī)械300024 機(jī)器人機(jī)器人沈陽(yáng)新松機(jī)器人自動(dòng)化沈陽(yáng)新松機(jī)器

25、人自動(dòng)化物流與倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化物流與倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化成套裝備成套裝備上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)74.00募集資金募集資金5.76億億股東：中信證券股東：中信證券金石投資有限公司金石投資有限公司320萬(wàn)股萬(wàn)股約投入約投入1280萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià)76.65* 320=2.45億億盈利盈利2.32億（億（18倍）倍）上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)32.25募集資金募集資金3.8億億股東：法人（民營(yíng)）股東：法人（民營(yíng)）昆吾九鼎投資管理公司昆吾九鼎投資管理公司持有持有624.00萬(wàn)股萬(wàn)股約投入約投入2494萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià)80.89* 624=5億億盈利盈利4.8億（億（19倍）倍）300028 金亞科技金亞科技成

26、都金亞科技股份成都金亞科技股份數(shù)字電視機(jī)頂盒數(shù)字電視機(jī)頂盒上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)20.50募集資金募集資金3.9億億長(zhǎng)沙鑫奧創(chuàng)業(yè)投資長(zhǎng)沙鑫奧創(chuàng)業(yè)投資700萬(wàn)股萬(wàn)股深圳杭元福創(chuàng)業(yè)投資深圳杭元福創(chuàng)業(yè)投資550萬(wàn)股萬(wàn)股約總投入約總投入3500萬(wàn)萬(wàn)月日價(jià)月日價(jià)35.3* 1250=4.4億億盈利盈利4.05億（億（11倍）倍）凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)2070萬(wàn)萬(wàn)收入收入1.4億億每股收益每股收益0.46利潤(rùn)率利潤(rùn)率14%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)2605萬(wàn)萬(wàn)收入收入1.77億億每股收益每股收益0.57利潤(rùn)率利潤(rùn)率14%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)3149萬(wàn)萬(wàn)收入收入3.49億億每股收益每股收益0.61利潤(rùn)率利潤(rùn)率9%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)2762

27、萬(wàn)萬(wàn)收入收入7.9億億每股收益每股收益0.53利潤(rùn)率利潤(rùn)率3.5%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)4266萬(wàn)萬(wàn)收入收入3.8億億每股收益每股收益0.98利潤(rùn)率利潤(rùn)率11%凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)4010萬(wàn)萬(wàn)收入收入1.57億億每股收益每股收益0.45利潤(rùn)率利潤(rùn)率25%收入增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率37%-41%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率2%-20%收入增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率-23%-84%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率-5.8%-125%收入增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率69%-85%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率55%-116%收入增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率78%-110%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率110%-1290%收入增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率35%-39%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率8%-88%收入增長(zhǎng)率

28、收入增長(zhǎng)率5%-46%利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率42%-160%二、出售（二、出售（Sale）l1、一期并購(gòu)和第二期并購(gòu) l根據(jù)并購(gòu)主體不同，并購(gòu)?fù)顺龇绞接幸黄诓①?gòu)和第二期并購(gòu) l公司收購(gòu)（Trade sale，稱一期購(gòu)并）：主要指創(chuàng)業(yè)企業(yè)由其他公司收購(gòu)兼并；l金融收購(gòu)（Financial sale，稱第二期收購(gòu)）：指創(chuàng)業(yè)企業(yè)由另一家創(chuàng)業(yè)投資公司收購(gòu)，接受后續(xù)投資。二、出售（二、出售（Sale）l2、友善收購(gòu)和敵意收購(gòu)l按收購(gòu)的對(duì)抗性不同分為友善收購(gòu)和敵意收購(gòu)。 l友善收購(gòu)（Friendly Acquisition) 是指收購(gòu)是在達(dá)成一致的協(xié)議并相互配合的基礎(chǔ)上完成的收購(gòu)活動(dòng)。 l敵意收購(gòu)（Host

29、ile Takeover），又稱惡意收購(gòu)，是指收購(gòu)公司在未經(jīng)目標(biāo)公司董事會(huì)允許，不管對(duì)方是否同意的情況下所進(jìn)行的收購(gòu)活動(dòng)。進(jìn)行敵意收購(gòu)的收購(gòu)公司一般被稱作“黑衣騎士”。 二、出售（二、出售（Sale）l1、出售方式的優(yōu)點(diǎn)lA、出售比IPO要簡(jiǎn)潔便利，費(fèi)用也低很多。lB、對(duì)創(chuàng)業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，出售可以實(shí)現(xiàn)即時(shí)的確定收益，資金可以100%退出。而且，由于市場(chǎng)份額或市場(chǎng)進(jìn)入的便利，買(mǎi)主可能會(huì)支付額外的金額。lC、沒(méi)有規(guī)模限制，小型企業(yè)亦可通過(guò)出售成功退資。二、出售（二、出售（Sale）l2、出售方式的缺點(diǎn)A、出售方式退資在收益上遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如IPO驚人；B、公司收購(gòu)使原有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)喪失連續(xù)性，一般為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理

30、層所反對(duì)，創(chuàng)業(yè)投資者在退資過(guò)程中可能會(huì)由于信息不對(duì)稱而遭受損失，退資過(guò)程也可能受到影響。C、尋找過(guò)程成本較高，特定行業(yè)在一定地區(qū)中可以尋找到的合適買(mǎi)主畢竟不多，需很大努力。D、出售退資時(shí)，買(mǎi)家往往要求創(chuàng)業(yè)投資者在合約中附帶一些保證條款，在某種程度上保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)售后的業(yè)績(jī)，這也為創(chuàng)業(yè)投資者帶來(lái)更大風(fēng)險(xiǎn)。二、出售（二、出售（Sale）l3、兼并收購(gòu)的主要支付方式 l（1）以現(xiàn)金支付形式并購(gòu)l現(xiàn)金支付是指收購(gòu)方通過(guò)支付一定數(shù)量的現(xiàn)金來(lái)購(gòu)買(mǎi)置換目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)交易的支付方式。它是許多中小型企業(yè)并購(gòu)中最常用的支付方式，也是并購(gòu)活動(dòng)中最為直接、簡(jiǎn)單、迅速的一種支付方式。 二、出售（二、出

31、售（Sale）l3、兼并收購(gòu)的主要支付方式 l（2）以股權(quán)支付形式并購(gòu) l股權(quán)支付也稱換股并購(gòu)，通過(guò)換股或增發(fā)新股的方式取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)進(jìn)而收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的一種支付方式。與現(xiàn)金支付方式一樣，并購(gòu)?fù)瓿珊?，目?biāo)公司在法律意義上從此終止或成為收購(gòu)方的子公司。 二、出售（二、出售（Sale）l（3）以杠桿支付形式并購(gòu) l杠桿支付是指并購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或?qū)?lái)的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款收購(gòu)目標(biāo)公司的支付方式。l杠桿支付在本質(zhì)上屬于一種債務(wù)融資的現(xiàn)金支付方式，因?yàn)樗詡鶆?wù)融資取得的現(xiàn)金來(lái)支付并購(gòu)所需要的大部分價(jià)款。所不同的是，杠桿支付的債務(wù)融資是以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和未來(lái)現(xiàn)金收入為擔(dān)保來(lái)

32、獲取貸款，或是通過(guò)目標(biāo)公司發(fā)行公司債券來(lái)籌集資金。 二、出售（二、出售（Sale）l（4）以期權(quán)支付形式并購(gòu) l期權(quán)支付是一種混合融資支付工具，主要包括認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)化債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等。由于它們具有期權(quán)特征，因此將其統(tǒng)稱為期權(quán)支付。l認(rèn)股權(quán)證 l可轉(zhuǎn)換債券 l優(yōu)先股/可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股三、股份回購(gòu)（Share buy back）l一、股權(quán)回購(gòu)概述一、股權(quán)回購(gòu)概述l股權(quán)回購(gòu)（Buy-Back）是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者本人采取現(xiàn)金或票據(jù)等支付形式，來(lái)買(mǎi)斷創(chuàng)業(yè)投資家持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份。由于股票市場(chǎng)容量有限，再加上上市條件較高、退出時(shí)間較長(zhǎng)、退出費(fèi)用比較昂貴等原因，對(duì)于那些達(dá)不到上市條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或是不愿

33、接受股票上市種種約束的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，股份回購(gòu)是一種較好的選擇。l股權(quán)回購(gòu)?fù)ǔＶ挥性趧?chuàng)業(yè)投資不是很成功時(shí)才使用，事實(shí)上它更像一個(gè)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資者進(jìn)行保護(hù)的預(yù)防措施。三、股份回購(gòu)（Share buy back）l二、股權(quán)回購(gòu)的類型二、股權(quán)回購(gòu)的類型l1、創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家回購(gòu)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家回購(gòu)l2、主動(dòng)回購(gòu)（、主動(dòng)回購(gòu)（call）和被動(dòng)回購(gòu)）和被動(dòng)回購(gòu)(puts)l3、管理層回購(gòu)、員工回購(gòu)和管理層員工回購(gòu)、管理層回購(gòu)、員工回購(gòu)和管理層員工回購(gòu) 三、股份回購(gòu)（Share buy back）l三、股份回購(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)l1、股份回購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)l（1）股份回購(gòu)只涉及創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)兩方面的當(dāng)事人，

34、產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，操作簡(jiǎn)便易行。l（2）股份回購(gòu)幾乎不受管制，創(chuàng)業(yè)資本可以迅速退出，并取得合法可觀的權(quán)益。l（3）股份回購(gòu)可以將外部股權(quán)全部?jī)?nèi)部化，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)保持充分的獨(dú)立性。l（4）股份回購(gòu)還可以作為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)回避風(fēng)險(xiǎn)的一種工具。 三、股份回購(gòu)（Share buy back）l2、股份回購(gòu)的缺點(diǎn)l（1）創(chuàng)業(yè)投資家通過(guò)股權(quán)回購(gòu)的方式退出，獲得的投資回報(bào)不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于 IPO方式，甚至?xí)陀诩娌⑹召?gòu)方式得到的投資收益。l（2）股權(quán)回購(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況要求相當(dāng)高，必須有足夠的資金能力才能實(shí)現(xiàn)回購(gòu)。l（3）創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資家簽訂股權(quán)回購(gòu)協(xié)議，將使創(chuàng)業(yè)投資具有了“準(zhǔn)貸款”的性質(zhì)，這樣就加大了創(chuàng)業(yè)企業(yè)

35、承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三、股份回購(gòu)（Share buy back）l2、股份回購(gòu)的缺點(diǎn)l（4）如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)用其他資產(chǎn)（如其他公司股票、土地、房產(chǎn)等）和一定利息的長(zhǎng)期應(yīng)付票據(jù)支付回購(gòu)，創(chuàng)業(yè)投資家將會(huì)涉及變現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。l（5）股權(quán)回購(gòu)?fù)髣?chuàng)業(yè)資本在投資于企業(yè)之初就簽訂回購(gòu)協(xié)議，如果簽訂的是買(mǎi)股期權(quán)，假定到期時(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)得很好，回購(gòu)協(xié)議就會(huì)限制創(chuàng)業(yè)投資家獲取更高的收益。四、清算四、清算l企業(yè)清算（Enterprise Liquidation）指企業(yè)按章程規(guī)定解散以及由于破產(chǎn)或其他原因宣布終止經(jīng)營(yíng)后，對(duì)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進(jìn)行全面清查，并進(jìn)行收取債權(quán)，清償債務(wù)和分配剩余財(cái)產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資

36、家而言，一旦確認(rèn)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)失去了發(fā)展的可能性和成長(zhǎng)速度太過(guò)緩慢，不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的回報(bào)時(shí)，果斷地清算退出是明智的選擇，這樣可以盡可能地減少損失，收回資金用于新一輪的投資。四、清算四、清算l創(chuàng)業(yè)投資收益的“大拇指定律”：每十個(gè)創(chuàng)業(yè)資本所投入的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，平均會(huì)有三個(gè)以清算的形式結(jié)束；另有三個(gè)會(huì)成長(zhǎng)為1000萬(wàn)-3000萬(wàn)美元規(guī)模的小公司，并停滯在那里，最終被收購(gòu)；有三個(gè)會(huì)上市并會(huì)有不錯(cuò)的市值；其中的一個(gè)則會(huì)成為耀眼的企業(yè)新星，并被稱作“大拇指”?？梢?jiàn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)有相當(dāng)一部分是不成功的。 四、清算四、清算l清算的種類清算的種類 l1、普通清算和特別清算l普通清算是指由企業(yè)自行組織清算機(jī)構(gòu)依法進(jìn)行的清算。

37、普通清算一般適用于自愿解散且企業(yè)資產(chǎn)能夠抵償其債務(wù)的情況。l特別清算是指企業(yè)解散時(shí)不能自行組織清算，或者在普通清算過(guò)程中發(fā)生顯著障礙，依法由法院和債權(quán)人進(jìn)行直接干預(yù)和監(jiān)督的清算。特別清算一般適用于強(qiáng)制解散的情況。 四、清算四、清算l2、任意清算和法定清算l任意清算是指按照企業(yè)章程的規(guī)定或者由全體股東確定的清算方進(jìn)行的清算。任意清算只適用于人合公司，即無(wú)限公司及兩合公司。因?yàn)槿撕瞎镜臒o(wú)限責(zé)任股東對(duì)公司債務(wù)負(fù)無(wú)限連帶責(zé)任，即使公司已經(jīng)終止，在法定期限內(nèi)他們?nèi)皂殞?duì)公司債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，以此作為對(duì)公司債權(quán)人的擔(dān)保。l法定清算是指按照法律規(guī)定的清算程序進(jìn)行的清算。資合公司的股東通常對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有

38、限責(zé)任，公司債權(quán)人只能對(duì)公司而不能對(duì)股東主張債權(quán)，為保障債權(quán)人的利益，必須依法進(jìn)行清算。 四、清算四、清算l3、破產(chǎn)清算和非破產(chǎn)清算l破產(chǎn)清算是指公司因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)被宣告破產(chǎn)后，依照破產(chǎn)法的規(guī)定由法院組織清算組對(duì)公司財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清理、估價(jià)、處理和分配，并最終消滅公司法人資格的清算。在破產(chǎn)清算中，法院和公司債權(quán)人直接參與公司清算。l非破產(chǎn)清算則是指在公司解散時(shí)，在財(cái)產(chǎn)足以償還債務(wù)的情況下，依照公司法的規(guī)定所進(jìn)行的清算。 四、清算四、清算l4、解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算 l解散清算是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)各股東達(dá)成一致協(xié)議，認(rèn)同公司不宜繼續(xù)經(jīng)營(yíng)而實(shí)主動(dòng)施清算。 l自然清算一般是指由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)出現(xiàn)償債危機(jī)，在

39、與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議的基礎(chǔ)上進(jìn)行的清算。 l破產(chǎn)清算是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)已走到山窮水盡的地步，依法申請(qǐng)破產(chǎn)后進(jìn)行的清算。 l解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算這三種清算方式所遭受的損失逐個(gè)加重，因此，應(yīng)在最佳時(shí)采取最果斷的措施。 第二節(jié) 不同退出方式的比較分析 l一、退出收益的比較一、退出收益的比較 l通過(guò)IPO方式退出給創(chuàng)業(yè)投資家?guī)?lái)的投資回報(bào)倍數(shù)最高，高達(dá)7.1倍，年平均回收倍數(shù)為1.69；l通過(guò)并購(gòu)、回購(gòu)方式退出帶來(lái)的投資倍數(shù)在之間，年平均回收倍數(shù)在之間；l清算方式退出是不得已而為之，其投資倍數(shù)別只有0.2，年平均回收倍數(shù)僅為0.05。 第二節(jié) 不同退出方式的比較分析 l二、轉(zhuǎn)讓主體的比較二、轉(zhuǎn)讓主體的比

40、較 從企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，IPO退出要求完全成功，達(dá)到上市條件；一期并購(gòu)和股權(quán)回購(gòu)?fù)顺鰟t要求企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較成功，對(duì)其他企業(yè)有一定的吸引力，或是企業(yè)自身有一定的資金實(shí)力；二期并購(gòu)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況一般，而清算的創(chuàng)業(yè)企業(yè)則為經(jīng)營(yíng)失敗。從企業(yè)的發(fā)展階段來(lái)看，IPO退出時(shí)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般處于成熟期；一期并購(gòu)和股權(quán)回購(gòu)?fù)顺鰰r(shí)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常為成長(zhǎng)期或成熟期；二期并購(gòu)?fù)顺鰰r(shí)的創(chuàng)業(yè)多為成長(zhǎng)期，而清算退出則可以發(fā)生在創(chuàng)業(yè)企業(yè)任何經(jīng)營(yíng)失敗的時(shí)期。 第二節(jié) 不同退出方式的比較分析 l三、轉(zhuǎn)讓對(duì)象和轉(zhuǎn)讓客體的比較三、轉(zhuǎn)讓對(duì)象和轉(zhuǎn)讓客體的比較 從轉(zhuǎn)讓對(duì)象來(lái)看，IPO是面向廣大社會(huì)公眾，并購(gòu)主要面向一些大的公司和其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，

41、回購(gòu)面向的是創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層，清算則面向的是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。 從轉(zhuǎn)讓客體來(lái)看，IPO轉(zhuǎn)讓的是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)手中所持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股票，一期并購(gòu)轉(zhuǎn)讓的則是創(chuàng)業(yè)企業(yè)整體或其對(duì)應(yīng)的股權(quán)；二期并購(gòu)和股權(quán)回購(gòu)轉(zhuǎn)讓的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)手中所持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)；清算則轉(zhuǎn)讓的是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)。 第二節(jié) 不同退出方式的比較分析 l四、外部退出條件的比較四、外部退出條件的比較 各種退出方式所在的市場(chǎng)的性質(zhì)不同。IPO退出是在股票市場(chǎng)上進(jìn)行的，尤其是二板市場(chǎng)；并購(gòu)、回購(gòu)和清算則是在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上完成的。 從退出要求上看，IPO退出需要較發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)和較完善的多層次資本市場(chǎng)體系，發(fā)行能否成功在很大程度上取決于股票市場(chǎng)的

42、活躍程度。 第二節(jié) 不同退出方式的比較分析 l四、外部退出條件的比較四、外部退出條件的比較 從退出要求上看，要保證并購(gòu)和回購(gòu)的順利進(jìn)行，交易雙方應(yīng)該產(chǎn)權(quán)清晰，具有有效地公司治理結(jié)構(gòu)，要有完善的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和清晰的產(chǎn)權(quán)界定。創(chuàng)業(yè)投資要想通過(guò)清算的方式順利的退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，必須要有完善的法律做后盾，需要法律條文明確規(guī)定清算條件、清算程序、清算方法、剩余財(cái)產(chǎn)的分配等各個(gè)方面。 第二節(jié) 不同退出方式的比較分析 l五、退出時(shí)間和費(fèi)用的比較五、退出時(shí)間和費(fèi)用的比較 從時(shí)間和費(fèi)用來(lái)看，IPO時(shí)間周期最長(zhǎng)，并且上市費(fèi)用最為昂貴。 并購(gòu)雖然不如IPO那樣可以獲得極高的收益，但是其平均持有期較短、轉(zhuǎn)讓費(fèi)用低、可以使

43、創(chuàng)業(yè)投資公司立即收回投資，實(shí)現(xiàn)完全退出?；刭?gòu)只是在創(chuàng)業(yè)投資融資雙方進(jìn)行，而且事先簽訂有相關(guān)的協(xié)議，因而回購(gòu)費(fèi)用低廉，手續(xù)簡(jiǎn)便，時(shí)間也較短。清算退出方式的時(shí)間根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況而定，清算費(fèi)用也不低。第二節(jié) 不同退出方式的比較分析 l六、選擇偏好的比較六、選擇偏好的比較 一般來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)各種退出方式的偏好，決定因素主要是退出的能取得的投資回報(bào)。創(chuàng)業(yè)投資家最希望IPO退出，其次是并購(gòu)，再次是回購(gòu)，而清算是不得已而為之。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)首次公開(kāi)上市普遍持歡迎態(tài)度；而對(duì)于并購(gòu)，尤其是一般并購(gòu)，出于對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)的考慮，其反應(yīng)是比較消極的；第二節(jié) 不同退出方式的比較分析 l六、選擇偏好的比較六、選

44、擇偏好的比較 創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)于回購(gòu)，則要視創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展前景的預(yù)期，其反應(yīng)可能是消極的，也可能是積極的；對(duì)于清算，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的態(tài)度普遍是消極的，因?yàn)榍逅闶菍?duì)其創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的完全否定。 第二節(jié) 不同退出方式的比較分析l從202X年開(kāi)始，高技術(shù)企業(yè)上市的節(jié)奏加快，首先，以東大阿爾派、長(zhǎng)城電腦、湘計(jì)算機(jī)、清華同方、天大天財(cái)、中興通訊為代表的一批高技術(shù)企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)重組和兼并收購(gòu)等方式買(mǎi)殼上市。l“延中實(shí)業(yè)”被多家高技術(shù)企業(yè)循環(huán)收購(gòu)，成為高技術(shù)企業(yè)上市的典型案例。第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資退出策略l創(chuàng)業(yè)投資家的角度出發(fā)，探討創(chuàng)業(yè)投資的退出創(chuàng)業(yè)投資家的角度出發(fā)，探討創(chuàng)業(yè)投資的退出策略，主要考慮兩個(gè)方面策略：策略，主要考慮兩個(gè)方面策略：l一是時(shí)間策略一是時(shí)間策略l二是方式策略二是方式策略第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資退出策略l一、退出時(shí)間策略一、退出時(shí)間策略l就退出時(shí)間而言，創(chuàng)業(yè)投資退出太早，難以達(dá)到就退出時(shí)間而言，創(chuàng)業(yè)投資退出太早，難以達(dá)到創(chuàng)業(yè)投資支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的目的，也不利于創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的目的，也不利于創(chuàng)業(yè)投資家獲得理想回報(bào)；退出太晚，可能錯(cuò)過(guò)最業(yè)投資家獲得理想回報(bào)；退出太晚，可能錯(cuò)過(guò)最佳回報(bào)期，同時(shí)還會(huì)影響創(chuàng)業(yè)投資家的循環(huán)投資，佳回報(bào)期，同時(shí)還會(huì)影響創(chuàng)業(yè)